huajinsc/ 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年 09 月 03 日 行业 研究 证券研究报告 电子元器件 行业分析 半年业绩 维持平稳，旺季来临向好可期 投资要点 2018 上半年消费电子 相对弱势 ， 三季度静待放量 ： 电子元器件行业消费电子板块苹果产业链在上半年内由于 iPhone X 停产以及中美贸易摩擦等因素影响上半年基本面 ，以 18 家 苹果 核心产业链公司为样本， 13 家公司实现同比增长，平均增速为 20.2%， 5 家公司收入同比下滑，产业链由于出货不及预期和调价等因素净利润增速不及收入增速，平均增速为 4.1%。 由于产业链整体上半年整体表现疲软，因此平均净利润率相比 2016 年下滑 2.1 个百分点。三季度苹果即将发布新机，预期新品发布对产业链基本面及情绪都将起到提振作用，驱动下半年业绩成长。 2018 年 上半年 营收盈利 稳定增长 ，半导体提升较快 ： 2018 年上半年，中信电子元器件行业一级指数整体销售收入同比上升 15.3%，净利润同比上升 11.1%，EPS 同比增长 0.6%，净利润率达到 6.5%。二级子行业方面，半导体 、电子设备和其他元器件收入增速分别为 7.7%、 19.1%和 22.8%，同比均实现增长；净利润增速分别为 68.9%、 14.4%和 -1.0%，其他元器件行业呈现负增长，但是下滑幅度较小，半导体行业提升较快。 子行业 出现分化 ，半导体、电子设备同比环比提升 ： 行业整体在 2018 年第二季度二级指数方面营收和净利出现分化，除其他元器件同比出现下滑外，半导体和电子设备同比和环比都取得提升。 中信半导体行业二级指数 2018 年第二季度的整体销售收入同比上升 1.0%，净利润同比提升 16.0%，净利润增速优于收入增速。 电子设备行业二 级指数 2018 年第二季度的整体销售收入同比上升 15.6%，净利润同比提升 9.5%，电子设备行业收入规模和净利润同比增速继续下滑，但是环比一季度提升较明显。中信其他元器件行业二级指数 2018 年第二季度的整体销售收入同比提升 22.4%，净利润同比下滑 8.0%。 投资建议： 目前共有 76 家公司发布了半年度业绩展望，其中预计 前三季度 净利润将会同比上涨的公司有 46 家，占比为 60.5%， 净 利润将会同比持平的有 8 家，占比为 10.5%，净利润将会同比下滑的公司有 22 家，占比为 28.9%。 半导体行业继续建议在保持中长期向好趋势的状况下关注短期市场、政策、贸易战带来打分风险预期。而消费电子方面的产业旺季和市场估值降低带来的安全边际，我们维持乐观建议。 个股方面，半导体产业持续推荐为 全志科技 （ 300458）、通富微电（ 002156）和东软载波（ 300183）。消费电子相关领域，推荐 欧菲科技（ 002456）以及 科森科技 （ 603626）。 风险提示： 消费电子终端产品出货量增长不及预期；半导体产业受到宏观经济影响以及产业整合推进速度不及预期；技术进步及创新对传统产业格局产生不确定变化 ；中美贸易争端影响产业发展速度 。 投资评级 同步大市 -A维持 首选股票 评级 002456 欧菲科技 买入 -B 603626 科森科技 买入 -B 300183 东软载波 买入 -A 002156 通富微电 买入 -A 002185 华天科技 买入 -B 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.29 -3.40 -11.53 绝对收益 -0.71 -14.97 -24.48 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号： S0910516110001 caijingyanhuajinsc 021-20377068 报告联系人 陈韵谜 chenyunmihuajinsc 021-20377060 相关报告 电子元器件：半导体韦尔股份收购豪威科技落地，智能终端印度市场小米力抗三星 2018-08-20 电子元器件：新型信息产品供给体系提质行动， 5G 助力智能终端大发展 2018-08-13 电子元器件：半导体中芯 14nm 取得重大突破，智能终端中报业绩光学厂商增长强劲 2018-08-13 电子元器件：全球芯片销售持续提升，智能终端苹果二季度淡季不淡 2018-08-06 电子元器件：旺季将至，产业链景气度提升 2018-08-04 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2017!-09 2018!-01 2018!-05沪深 300 电子元器件 行业分析 huajinsc/2 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、 2018 上半年消费电子相对较弱，半导体逐步推进 . 4 （一）智能手机增速放缓，九月新品有望提振 . 4 （二）三季度业务展望 . 5 二、 2018 年半年度第二季度业绩分析 . 6 （一） 2018 年半年度业绩分析 . 6 （二） 2018 年第二季度业绩分析 . 7 （三） 2018 年半年度个股业绩状况分析 . 10 三、投资建议及推荐标的 . 16 （一）投资建议 . 16 （二）主要推荐标的 . 16 1、 欧菲科技（ 002456.SZ） . 16 2、 科森科技（ 603626.SH） . 17 3、全志科技 （ 300458.SZ） . 17 4、东软载波 （ 200183.SZ） . 18 5、 通富微电（ 002156.SZ） . 18 四、风险提示 . 19 图表目录 图 1：中信一级指数收入及增速（ 2015H1 2018H1） . 6 图 2：中信一级指数净利润及增速（ 2015H1 2018H1） . 6 图 3：中信一级指数 EPS 及增速（ 2015H1 2018H1） . 6 图 4：中信一级指数净利润率（ 2015H1 2018H1） . 6 图 5：二级指数收入增速（ 2015H1 2018H1） . 7 图 6：二级指数净利润增速（ 2015H1 2018H1） . 7 图 7：二级指数 EPS 增速（ 2015H1 2018H1） . 7 图 8：二级指数净利率（ 2015H1 2018H1） . 7 图 9：中信一级指数收入及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 8 图 10：中信一级指数净利润及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 8 图 11：中信一级指数 EPS 及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 8 图 12：中信一级指数净利润率（ 2015Q2 2018Q2） . 8 图 13：半导体二级指数收入及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 8 图 14：半导体二级指数净利润及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 8 图 15：半导体二级指数 EPS 及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 9 图 16：半导体二级指数净利润率（ 2015Q2 2018Q2） . 9 图 17：电子设备二级指数收入及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 9 图 18：电子设备二级指数净利润及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 9 图 19：电子设备二级指数 EPS 及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 9 图 20：电子设备二级指数净利润率（ 2015Q2 2018Q2） . 9 图 21：其他元器件二级指数收入及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 10 图 22：其他元器件二级指数净利润及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 10 图 23：其他元器件二级指数 EPS 及增速（ 2015Q2 2018Q2） . 10 图 24：其他元器件二级指数净利润率（ 2015Q2 2018Q2） . 10 行业分析 huajinsc/3 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1： 2018 Q1Q3 业绩预期汇总 . 5 表 2：电子元器件行业个股 2018H1 及 2018Q2 业绩汇总 . 10 行业分析 huajinsc/4 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一 、 2018 上半年 消费电子 相对较弱 ，半导体 逐步推进 消费电子板块 2018 年上半年表现相对弱势，在去年苹果十周年创新升级高涨热情遭遇四季度砍单以来，产业链出现持续下调 ，加上中美贸易摩擦带来的情绪恐慌，消费电子多数标的已经处于历史低 位。智能手机进入存量市场，经历 2017 年补库存的繁荣之后国内市场出货量上半年持续疲软，对供应链相关厂商基本面带来一定的拖累。 智能手机仍然是消费电子主要增长动力， 7 月份苹果秋季新品开始进入备货期， 9 月苹果新品发布前后，各大厂商也将会发布自身的产品，因此产业市场库存将会逐步提升，其次是包括新生物识别、无线充电等创新推进 ，最后是市场对于产业负面消息的认知后的兑现在估值层面，安全边际逐步显现。同时今年来 智能手表、手环等可穿戴设备，智能音箱、智能电视等智能家居今年在消费市场的出货迎来大的提升，我们认为消费电子产业将迎来 “互联网 - 移动互联网 - 物联网”引领趋势，在物联网和 5G 建设推动下，传统和新型电子产品的出货量将会出现数量级的增长。 包括物联网、智能家居、智慧城市等政策导向性需求对于消费电子显示正面态度，对于相关产业链带来有利因素。 半导体在 2018 年上半年表现抢眼，但是从业绩的情况看，收入增速放缓而净利 润大幅度增长，行业经营效率逐步恢复， 对于全球产业的大趋势上行和国内政府的高度关注和投资是中长期向好的预期基础，但是我们也必须关注到近期风险情况： 1）库存周期性的波动是影响短期需求的重要因素，在经历了 67 个季度的上行趋势后，调整已经实质性进行； 2）国内政府层面的推动落实仍然需要时间来实质性转化未业绩； 3）中美贸易争端对于国内半导体产业的负面影响难以忽视，高科技领域合作的障碍重重。国内 半导体产业 需要能够 正视差距、切实保护科研成果、积极有效投入产业拓展， 才能实现更为健康的发展方向。 （一） 智能手机 增速放缓，九月 新品有望提振 电子元器件行业消费电子板块苹果产业链在上半年内由于 iPhone X 停产以及中美贸易摩擦等因素影响上半年 基本面 ，三季度苹果即将发布新机，预期新品发布对产业链基本面及情绪都将起到提振作用，驱动下半年业绩成长。 图 18：苹果产业链个股 2018H1 业绩增速 图 19：苹果产业链个股净利润率（ 2018H1 v.s. 2017H1 ） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 行业分析 huajinsc/5 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从业绩情况看，苹果产业链 2018 年 上半年 业绩 逆势成长 ，我们以 18 家核心产业链公司为样本，全年 13 家公司实现同比增长，平均增速 为 20.2%， 有 5 家公司收入出现同比下滑 ，产业链由于 出货不及预期 和调价等因素净利润增速不及收入增速，平均增速为 4.1%， 有 5 家 公司净利润同比 出现下滑 ，其他均同比提升。净利润率方面，由于产业链整体 上半年整体表现疲软 ，因此平均净利润率相比 2016 年下滑 2.1 个百分点。 （ 二 ） 三季度业务展望 目前共有 76 家公司发布了 2018 年前三季度 业绩展望，其中预计半年度净利润将会同比上涨的公司有 46 家，占比为 60.5%，预计 前三季度 净利润将会同比持平的有 8 家，占比为 10.5%，预计净利润将会同比下滑的公司有 22 家，占比为 28.9%。 表 1： 2018 Q1Q3 业绩预期汇总 披露业绩个股 预增 持平 预减 数量 76 46 8 22 占比 35.5%（总 214 只） 60.5% 10.5% 28.9% 资料来源： Wind，华金证券研究所 行业分析 huajinsc/6 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二 、 2018 年 半年度 第 二 季度业绩分析 2018 年上半年 ，中信电子元器件行业一级指数整体销售收入同比上升 15.3%，净利润同比上升 11.1%， EPS 同比增长 0.6%，净利润率达到 6.5%。二级子行业方面，半导体、电子设备和其他元器件收入增速分别为 7.7%、 19.1%和 22.8%，同比 均实现 增长；净利润增速分别为 68.9%、14.4%和 -1.0%， 其他元器件 行业呈现负增长，但是下滑幅度较小， 半导体 行业 提升较快 。第 二季度单季度情况看 ，二级子行业销售收入和净利润同比和环比均实现提升，驱动上半年业绩增长。 （一） 2018 年 半 年度业绩分析 中信电子元器件行业一级指数 2018 年 上半年 整体销售收入同比上升 15.3%，净利润 同比上升 11.1%， 半年度行业的营收和利润保持小幅增长，增速同比去年有所下滑 。 2018 年上半年电子行业经历了中美贸易摩擦、手机出货量下滑和环保趋严等 内外部严峻环境下 仍然录得小幅成长 。终端应用的消费电子产业全球化趋势下作为关键供应链和主要市场的地位已经确立，各方利益相互融合局面有效形成。 半导体产业 尽管收入增速不高，但是随着前期收购整合和产业扩张后的经营效率提升，带来的利润的大幅度增加，在研发持续的情况下， 中长期的发展趋势依然值得期待。 图 1：中信一级指数收入及增速（ 2015H1 2018H1） 图 2：中信一级指数净利润及增速 （ 2015H1 2018H1） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 2018 年 上半年 行业整体 EPS 同比增长 0.6%，净利润率较 2017 年 上半年下调 0.5 个百分点为 6.5%，低于净利润增长速度。 电子行业上半年延续 2017 年度创新升级的放量，内生性增长和行业并购整合推动净利润率和 EPS 增长，由于行业创新相对于去年较小， 叠加各种外部因素干扰， 整体成长性出现回落。 图 3：中信一级指数 EPS 及增速 （ 2015H1 2018H1） 图 4：中信一级指数净利润率 （ 2015H1 2018H1） 行业分析 huajinsc/7 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 二级子行业 半 年度业绩存在差异， 电子设备和行业整体收入和增速较为匹配，半导体净利润增速显著高于收入增速，其他元器件收入增速较大，然而净利润增速为负，各个子行业分化较为明显 。 图 5：二级指数收入增速 （ 2015H1 2018H1） 图 6：二级指数净利润增速 （ 2015H1 2018H1） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 2018 年 半年度 收入增速半导体、电子设备和其他元器件分别为 7.7%、 19.1%和 22.8%，同比 实现稳定增长 ， 但增速相对去年均出现回落， 其中 其他元器件的增速 在三个子行业中增速最快，半导体行业增速下调明显 ；从净利润增速 看，半导体、电子设备和其他元器件分别同比 上升 68.9%、上升 14.4%和 下调 1.0%， 其他元器件呈负增长 ，但是下滑幅度较小， 半导体 行业 由于同比基数较小 净利润增速 大幅提升。 图 7：二级指数 EPS 增速 （ 2015H1 2018H1） 图 8：二级指数净利率 （ 2015H1 2018H1） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 考虑增发带来的股本扩张影响， 2017 年 EPS 增速半导体、电子设备和其他元器件分别为上升 87.1%、 2.0%、下滑 14.2%， 半导体行业随着行业并购整合的推进，在去年同比基数较低的基础上实现盈利能力大幅增长，电子设备和其他元器件子行业高增速出现回调。净利率方面， 三个子行业分别为 7.9%、 6.8%和 6.1%。 （二 ） 2018 年第 二 季度业绩分析 中信电子元器件行业一级指数 2018 年 第二季度的整体销售收入同比上升 17.1%，净利润同比 上升 1.8%，二季度营收和净利润水平环比一季度实现提升。 行业分析 huajinsc/8 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9：中信一级指数收入及增速（ 2015Q2 2018Q2） 图 10：中信一级指数净利润及增速 （ 2015Q2 2018Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 考虑股本变动， 2018 年第 二 季度行业整体 EPS 同比下滑 1.1%。第 二 季度行业整体的净利润率为 6.6%，同比 下调 1.0 个百分点，环比实现 0.2 百分点的增长。 图 11：中信一级指数 EPS 及增速 （ 2015Q2 2018Q2） 图 12：中信一级指数净利润率 （ 2015Q2 2018Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 电子元器件行业包含三个二级指数，分别是半导体、电子设备和其他元器件，行业整体在2018 年第 二 季度 二级指数方面 营收和净利出现分化，除其他元器件同比出现下滑外，半导体和电子设备同比和环比都取得提升 。 中信半导体行业二级指数 2018 年第二季度的整体销售收入同比上升 1.0%，净利润同比 提升 16.0%， 净利润增速 优 于收入增速 。 图 13：半导体二级指数收入及增速 （ 2015Q2 2018Q2） 图 14：半导体二级指数净利润及增速 （ 2015Q2 2018Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 行业分析 huajinsc/9 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 考虑股本变动， 2018 年第 二 季度行业整体 EPS 同比 上升 48.0%，跟随净利润 持续上升 ，净利润率 上升 为 8.4%，同比提升 1.0 个百分点。 图 15：半导体二级指数 EPS 及增速 （ 2015Q2 2018Q2） 图 16：半导体二级指数净利润率 （ 2015Q2 2018Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 中信电子设备行业二级指数 2018 年第 二 季度的整体销售收入同比 上升 15.6%，净利润同比提升 9.5%， 电子设备行业收入规模和净利润同比增速继续下滑，但是环比一季度提升较明显 。 图 17：电子设备二级指数收入及增速 （ 2015Q2 2018Q2） 图 18：电子设备二级指数净利润及增速 （ 2015Q2 2018Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 考虑股本变动， 2018 年第 二 季度行业整体 EPS 同比 上升 1.6%，净利润率为 7.6%，同比 下降 0.4 个百分点，环比提升较大为 1.8 个百分点。 图 19：电子设备二级指数 EPS 及增速 （ 2015Q2 2018Q2） 图 20：电子设备二级指数净利润率 （ 2015Q2 2018Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 中信其他元器件行业二级指数 2018 年第 二 季度的整体销售收入同比 提升 22.4%，净利润同比下滑 8.0%。 行业分析 huajinsc/10 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 21：其他元器件二级指数收入及增速 （ 2015Q2 2018Q2） 图 22：其他元器件二级指数净利润及增速 （ 2015Q2 2018Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 考虑股本变动， 2018 年第二季度行业整体 EPS 同比下降 14.6%， EPS 的下滑速度 大于 净利润增速，净利润率为 5.6%，同比 下滑 1.8 个百分点 。 图 23：其他元器件二级指数 EPS 及增速 （ 2015Q2 2018Q2） 图 24：其他元器件二级指数净利润率 （ 2015Q2 2018Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 （三 ） 2018 年 半年度 个股业绩状况分析 中信电子行业共 214 家上市公司， 2018 年上半年业绩 数据显示，共有 165 只个股实现了收入的增长，占比为 77.1%， 49 只个股出现了下降 ； 净利润方面共有 141 只个股实现了增长，占比为 60.6%， 73 只个股出现下降或者转亏。 表 2：电子元器件行业个股 2018H1 及 2018Q2 业绩汇总 代码 名称 2018H1 收入 (百万元 ) 增速 净利润 (百万元 ) 增速 2018Q2 收入 (百万元 ) 增速 净利润 (百万元 ) 增速 000670.SZ 盈方微 75.3 (52.3%) (46.5) 转亏 42.6 30.3% (29.2) 转亏 002079.SZ 苏州固锝 944.4 13.1% 39.4 (26.5%) 482.2 4.3% 29.8 (26.5%) 002119.SZ 康强电子 743.3 26.5% 39.6 18.6% 401.9 17.7% 22.0 18.6% 002156.SZ 通富微电 3,478.4 17.0% 101.2 18.1% 1,837.9 12.0% 64.6 18.1% 002180.SZ 纳思达 10,420.4 (6.3%) 312.5 扭亏 5,377.4 6.6% 227.4 扭亏 002185.SZ 华天科技 3,785.9 14.3% 210.5 (17.5%) 1,857.9 (3.6%) 129.2 (17.5%) 002388.SZ 新亚制程 447.8 7.2% 19.5 (62.4%) 293.4 90.0% 9.0 (62.4%) 002449.SZ 国星光电 1,784.3 11.7% 225.2 46.5% 963.1 17.3% 144.8 46.5% 002654.SZ 万润科技 2,155.6 68.3% 100.7 32.4% 1,187.9 22.8% 45.5 32.4%