chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略报告 2018 年 9 月 13 日 需求 不弱 、成本微 升、盈利分化 A 股 2018 年中报分析 核心 要点： A 股 2018 年中报业绩综述： 上半年 需求 不弱 ，成本 微 升 ，营收增速维持上扬。 上半年， 需求不弱 带来营业收入同比增速回升，同时PPI 的 小幅回落 及 PPIRM 的 小幅上升 致使成本 微升 。净利润增速出现分化，剔除金融后的实体经济净利润增速有小幅回升，板块上主板净利润增速上行，但创业板及中小板明显回落。 营业收入方面，全部 A 股、剔除银行后 A 股、剔除金融后 A 股、剔除银行石化 A 股 2018 年中报营业收入分别 增长 12.35%、 13.08%、13.72%、 13.17%。剔除金融后 A 股营收回升幅度最大，表明实体经济改善力度较大。 净利润方面，全部 A 股、剔除银行后 A 股、剔除金融后 A 股、剔除银行石化 A 股 2018 年中报归属母公司股东的净利润分别增长14.07%、 20.36%、 22.18%、 18.03%，四个维度 A 股的净利润增速相较于 2018 年第 一 季度均有下滑，但增速仍保持较高水平。在收入与成本均上升的情况下，净利润增速分化，实体经济 层面盈利改善 。 板块上，主板业绩增速开始上行，创业板及中小板增速有所下降，板块 分化明显。中 小创业绩的超预期下滑， 是受 金融严监管、税负负担加重、中美贸易战升级和 补贴下降等因素共同作用导致的 。 不同行业比较， 石油石化、钢铁和轻工制造 业绩表现较好 ，营收和利润增速同步回升 ； 建材、纺织服装、交通运输和有色金属 业绩 表现不佳，营收和利润增速同步下滑 。 多因素叠加导致投资 者 情绪低迷，处于观望状态。首先 2017 年 A股上行的逻辑在于经济表现和企业盈利双超预期。但是逻辑延续至2018 年，伴随我国改革的不断推进，带来的阵痛在企业上体现的较为显著，原本恢复的 企业 再次 面临压力 ，经济也面临增速下行压力。另外，外围环境存在较大 不确定性，特朗普反复无常的性格致使中美贸易战不断升级 、新兴市场不断暴雷 ，虽然现在对我经济并未体现出 较大 实质的影响，但是却给我国投资者带来较大的负面心理影响。各方面因素叠加，最终导致市场上投资者的疑虑较多，时而担忧通胀、时而担忧流动性和汇率问题、时而担忧进出口等，同时对各方面政策的出台更加关注。 短期往后看，市场在无明显利好 催化 的背景下，反弹空间 仍 有限，仍以区间震荡为主，主要风险来源于国内流动性 、 中美贸易战的边际变化 、以及新兴市场可见黑天鹅的爆发。 分析师 蔡芳媛 策略分析师 ： caifangyuanchinastock ：（ 8610） 66568229 执业证书编号： S0130517110001 2.87 2018 年中报分析 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 目 录 一、 2018 年中报整体盈利状况： 需求 不弱 ，成本 微升 ，营收增速维持上扬 . 2 二、 成本端微升，营收同比增速回升 . 3 三、成本端 虽 多项 费用 下滑 ，但整体微升 . 5 四、板块业绩分化加剧，中小创下滑超预期 . 6 五、不同行业盈利水平变化 . 8 六、盈利水平综述与市场策略 . 13 （一） A 股 2018 年中报业绩综述： 需求 不弱 、结构 和 盈利 分化 . 13 （二）市场策略： 市场情绪低迷，短期仍 有 反复 . 13 插 图 目 录 . 14 2018 年中报分析 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 一、 2018 年中报整体盈利状况： 需求不弱 ，成本 微升 ，营收增速维持上扬 A 股 2018 年中报披露完毕，根据团队整理，全部 A 股整体营收及利润增速依旧维持上扬，但 内部 结构 出现 营收和 净利润增速 分化。其中剔除金融后的实体经济行业盈利增速最大，主板业绩 相对 稳定 ，中小创业绩增速表现不佳。 宏观环境方面， 2018 年上半年，年初经济 工作会议定调 “去杠杆” ，对各行业生产经营施加了下行压力。二季度以来， 伴随 经济政策转向，为经济 的稳定 提供了支持。工业企业利润增速保持在较高水平 。同时通胀温和复苏， PPI 较 2018 年 一季度小幅 回落， PPIRM 小幅回升 ，对于上半年而言，较为稳健的经济环境给企业提供了良好发展的基础 。 图 1：经济增长稳定 - 5 . 0 0 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 2 0 . 0 0 2 5 . 0 0 3 0 . 0 0 4 . 0 0 6 . 0 0 8 . 0 0 1 0 . 0 0 1 2 . 0 0 1 4 . 0 0 1 6 . 0 0 2001-062002-012002-082003-032003-102004-052004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-05G D P : 不变价 : 当季同比 工业增加值 : 当月同比资料来源： wind，中国银河证券研究院 图 3： 通胀温和复苏 0 . 0 0 0 . 5 0 1 . 0 0 1 . 5 0 2 . 0 0 2 . 5 0 3 . 0 0 3 . 5 0 - 8 . 0 0 - 6 . 0 0 - 4 . 0 0 - 2 . 0 0 0 . 0 0 2 . 0 0 4 . 0 0 6 . 0 0 8 . 0 0 1 0 . 0 0 1 2 . 0 0 2013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07P P I : 全部工业品 : 当月同比 月 P P I R M : 当月同比 月 C P I : 当月同比 月资料来源： wind，中国银河证券研究院 图 2：工业企业盈利状况有所好转 - 1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 2013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07工业企业 : 主营业务收入 : 累计同比 工业企业 : 利润总额 : 累计同比工业企业 : 财务费用 : 累计同比 工业企业 : 产成品存货 : 累计同比资料来源： wind，中国银河证券研究院 图 4：固定资产投资增速回落 - 5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-06固定资产投资 房地产投资 制造业投资 基建投资资料来源： wind，中国银河证券研究院 2018 年中报分析 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 二、 成本端微升 ， 营收 同比增速回升 营业收入方面，全部 A 股、剔除银行后 A 股、剔除金融后 A 股、 剔除银行石化 A 股 2018年中报 / 2018 年一季报 营业收入分别同比增长 12.35% / 11.31%、 13.08% / 12.44%、 13.72% / 13.27%、 13.17% / 13.13%。剔除金融后 A 股营收回升幅度最大，表明实体经济改善力度较大。 营业成本方面，全部 A 股、剔除银行后 A 股、剔除金融后 A 股、剔除银行石化 A 股 2018年中报 / 2018 年一季报 营业成本分别增长 15.46% / 14.33%、 15.46% / 14.33%、 15.51% / 14.41%、16.09% / 15.37%。 PPIRM 的同比回升 造成了 成本端小幅回升 ， 营业成本小幅抬升 。 净利润方面，全部 A 股、剔除银行后 A 股、剔除金融后 A 股、剔除银行石化 A 股 2018年中报 / 2018 年一季报 归属母公司股东的净利润分别增长 14.07% / 18.12%、 20.36% / 30.02%、22.18% / 31.33%、 18.03% / 29.79%，四个维度 A 股的净利润增速相较于 2018 年 一 季度均有 所下滑，但增速仍保持 在 较高水平。在收入与成本均上升的情况下，净利润增速 呈现 分化，实体经济层面盈利改善。 净资产收益率方面，全部 A 股、剔除银行后 A 股、剔除金融后 A 股、剔除银行石化 A 股2018 年中报摊薄 ROE / 扣非摊薄 ROE 分别为 5.75% / 5.39%、 5.00% / 4.47%、 5.01% / 4.42%、5.14% / 4.55%。 2018 年 一季 报摊薄 ROE / 扣非摊薄 ROE 分别为 2.74% / 2.60%、 2.30% / 2.10%、2.25% / 2.03%、 2.37% / 2.15%。 可见在净资产收益率方面， 2018 年中报增速 较 2018 年 一季 报均有 所上升。 就 A 股整体业绩表现而言，需求 不弱 带来营业收入同比增速回升 。同时 PPI 小幅 回落， PPIRM 小幅回升， 成本端 抬升 。净利 润增速出现分化，剔除金融后的实体经济净利润增速有小幅回升；板块方面， 主板净利润增速上行，但创业板及中小板 净利润增速 明显回落。整体看，需求 不弱 对 实体经济利润贡献较大，推动了实体经济利润增速回升。 图 5： A 股 2018 年中报营业收入增速上扬 - 20- 1001020304050602005-03-012005-10-012006-05-012006-12-012007-07-012008-02-012008-09-012009-04-012009-11-012010-06-012011-01-012011-08-012012-03-012012-10-012013-05-012013-12-012014-07-012015-02-012015-09-012016-04-012016-11-012017-06-012018-01-01全部 A 股 全部 A 股 ( 非银行 )全部 A 股 ( 非金融 ) 全部 A 股 ( 非银行石油石化 )资料来源： wind，中国银河证券研究院 图 6： A 股 2018 年中报营业成本增速略有上升 ( 1 0 )( 5 )0 5 10 15 20 25 30 35 2013-03-012013-06-012013-09-012013-12-012014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-01全部 A 股 全部 A 股 ( 非银行 )全部 A 股 ( 非金融 ) 全部 A 股 ( 非银行石油石化 )资料来源： wind，中国银河证券研究院 2018 年中报分析 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 图 7： A 股 2018 年中报归母净利润增速稳定 - 6 0 . 0 0 0 0- 4 0 . 0 0 0 0- 2 0 . 0 0 0 00 . 0 0 0 02 0 . 0 0 0 04 0 . 0 0 0 06 0 . 0 0 0 08 0 . 0 0 0 01 0 0 . 0 0 0 01 2 0 . 0 0 0 02005-03-012005-10-012006-05-012006-12-012007-07-012008-02-012008-09-012009-04-012009-11-012010-06-012011-01-012011-08-012012-03-012012-10-012013-05-012013-12-012014-07-012015-02-012015-09-012016-04-012016-11-012017-06-012018-01-01全部 A 股 全部 A 股 ( 非银行 )全部 A 股 ( 非金融 ) 全部 A 股 ( 非银行石油石化 )资料来源： wind，中国银河证券研究院 图 8： A 股 2018 年中报 ROE 及扣非后 ROE 5 . 7 5 5 . 0 0 5 . 0 1 5 . 1 4 5 . 3 9 4 . 4 7 4 . 4 2 4 . 5 5 01234567净资产收益率 - 摊薄 ( 整体法 )扣除非经常损益后的净资产收益率 - 摊薄 ( 整体法 )资料来源： wind，中国银河证券研究院 表 1： A 股整体营业收入、营业成本及归母净利润同比增速 时间 营业收入合计 营业成本 归属母公司股东的净利润合计 全部A 股 全部 A股 ( 非银行 ) 全部A 股( 非金融 ) 全部 A 股( 非银行石油石化 ) 全部A 股 全部 A股 ( 非银行 ) 全部 A股 (非金融 ) 全部 A 股( 非 银行石油石化 ) 全部A 股 全部 A股 (非银行 ) 全部 A股 (非金融 ) 全部 A 股( 非银行石油石化 ) 2014-03-31 5.81 4.58 3.37 7.52 4.55 4.55 4.54 7.80 8.14 3.62 2.85 6.67 2014-06-30 6.00 4.89 4.45 6.34 4.84 4.84 4.82 6.86 9.54 8.28 6.30 9.02 2014-09-30 5.94 4.83 4.32 5.84 5.07 5.07 5.06 6.32 9.00 8.23 5.37 9.96 2014-12-31 5.07 3.95 3.18 5.15 4.63 4.63 4.62 5.91 5.84 3.95 -0.84 9.35 2015-03-31 -0.87 -2.49 -5.47 3.02 -4.61 -4.61 -4.66 1.04 3.51 3.89 -13.60 23.10 2015-06-30 -1.06 -2.52 -6.13 2.80 -3.86 -3.86 -3.91 2.55 8.62 15.48 -4.48 28.03 2015-09-30 -2.53 -4.15 -6.86 1.53 -3.91 -3.91 -3.96 3.43 1.47 0.80 -13.70 12.21 2015-12-31 -2.17 -3.60 -5.77 1.88 -2.43 -2.43 -2.44 5.13 -1.02 -3.82 -15.96 3.56 2016-03-31 2.57 1.31 0.73 4.01 4.10 4.10 4.07 8.18 -2.05 -7.93 2.29 -2.72 2016-06-30 1.56 0.99 1.73 4.02 4.15 4.15 4.13 8.28 -4.72 -11.64 0.86 -8.10 2016-09-30 3.77 3.99 4.34 6.76 6.07 6.07 6.04 9.60 1.86 1.10 12.73 3.89 2016-12-31 6.83 7.68 8.28 9.82 11.19 11.19 11.13 14.20 5.79 9.80 22.65 11.48 2017-03-31 20.94 24.81 25.36 22.59 30.94 30.94 30.75 28.49 19.74 41.80 48.65 30.58 2017-06-30 19.78 22.98 23.36 21.65 29.75 29.75 29.58 28.24 16.27 28.32 33.16 26.19 2017-09-30 19.45 22.10 22.39 21.36 28.20 28.20 28.05 27.54 18.21 31.85 35.05 30.42 2017-12-31 17.54 19.44 19.47 18.91 23.30 23.30 23.17 22.70 18.12 30.02 31.33 29.79 2018-03-31 11.31 12.44 13.27 13.13 14.33 14.33 14.41 15.37 13.39 20.44 21.36 19.94 2018-06-30 12.35 13.08 13.72 13.17 15.46 15.46 15.51 16.09 14.07 20.36 22.18 18.03 资料来源： wind，中国银河证券研究院 2018 年中报分析 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 三、 成本端 虽 多项费用下滑，但整体微升 营业成本方面，全部 A 股， 剔除 金融后 A 股 2018 年中报 / 2018 年一季报营业成本分别增长 15.46% / 14.33%、 15.51% / 14.41%。 营业 成本 增速较一季度小幅回升 。 具体来看，销售费用方面，全部 A 股， 剔除 金融后 A 股 2018 年 中 报 / 2018 年一季报 分别增长 20.54% / 20.24%， 20.56% / 20.21%；管理费用方面，全部 A 股， 剔除 金融后 A 股 2018年 中 报 / 2018 年一季报 分别增长 8.83% / 10.47， 12.36% / 15.74%；财务费用方面，全部 A 股，剔除 金融后 A 股 2018 年 中 报 / 2018 年一季报 分别增长 17.85% / 25.26%， 17.69% / 24.88%。 虽然 管理费用 和 财务费用增速 有所下降 , 但受 销售费用增速回升 带动整体成本端微升 。 图 9： A 股 2018 年中报营业成本增速 略有回升 - 5051015202530352013-03-012013-07-012013-11-012014-03-012014-07-012014-11-012015-03-012015-07-012015-11-012016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-01全部 A 股 全部 A 股 ( 非金融 )资料来源： wind，中国银河证券研究院 图 11： A 股 2018 年中报管理费用增速 下降 024681012141618202013-03-012013-07-012013-11-012014-03-012014-07-012014-11-012015-03-012015-07-012015-11-012016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-01全部 A 股 全部 A 股 ( 非金融 )资料来源： wind，中国银河证券研究院 图 10： A 股 2018 年中报销售费用增速 小幅上升 579111315171921232013-03-012013-06-012013-09-012013-12-012014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-01全部 A 股 全部 A 股 ( 非金融 )资料来源： wind，中国银河证券研究院 图 12： A 股 2018 年中报财务费用增 速下降 - 10- 50510152025302013-03-012013-06-012013-09-012013-12-012014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-01全部 A 股 全部 A 股 ( 非金融 )资料来源： wind，中国银河证券研究院 2018 年中报分析 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 6 四、板块业绩分化加剧，中小创下滑超预期 A 股不同板块间业绩分化明显。营业收入方面，主板、中小板、创业板 2018 年中报 / 2018年一季报 营业收入分别增长 11.20% / 9.83%、 22.10% / 25.17%、 19.92% / 21.20%。相较于 2018年一季度，主板营收增速上行，中小创 均 有 一定程度的 下降。 营业成本方面，主板、中小板、创业板 2018 年中报 / 2018 年一季报 营业成本分别增 长13.99% / 12.47%、 25.80% / 28.79%、 26.31% / 26.13%。 与一季报相比， 2018 年中报主板和创业板营业成本有所上升，中小板有所回落， 整体来看 ，主板和中小板的变化较为明显，创业板在成本端 变化不大。 净利润方面，主板、中小板、创业板 2018 年中报 / 2018 年一季报 归属于母公司净利润分别增长 14.29% / 12.64%、 14.56% / 18.94%、 8.08% / 28.39%。各板块净利润增速分化 显著 ，主板净利润相较一季度有所回升， 但 中小板和创业板都有所下降，其中创 业板下降幅度大 。 净资产收益率方面，主板、中小板、创业板 2018 中报摊薄 ROE/ 扣非摊薄 ROE 分别为5.96% / 5.67%、 4.68% / 3.88%、 3.89% / 3.03%， 2018 一季 报摊薄 ROE/ 扣非摊薄 ROE 分别为2.85% / 2.74%、 2.08% / 1.83%、 1.86% / 1.42%。同 2018 年一季报相比， 2018 年中报 的数据显示 A 股整体 净资产收益率明显回升，主板回升明显。 整体看，主板业绩增速 上行，创业板及中小板增速有所 下滑 ， 板块 间 分化明显。 分析其原因，其一 ， 与 上半年的 金 融严监管、 资管新规和 并购重组 等新规 施行有关 ，造成中小企业融资难 ；其二， 这几年“营改增”降低税负的效果不显著，部分 企业税负 负担重也造成了中小企业经营困难。其三 ， 部分企业 也受到中美贸易战 不断升级 带来的不确定性的 负面 影响。除此之外，补贴下降 也是导致 中小创 企业 净利润增速下降的重要原因 之一 。 图 13：主板营业收入企稳，中小创持续回落 资料来源： wind，中国银河证券研究院 图 14：创业板营业成本增速回落，中小创仍高于主板 资料 来源： wind，中国银河证券研究院 2018 年中报分析 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 7 图 15：各 板块 归母净利润同比增速 ( 3 0 )( 2 0 )( 1 0 )0 10 20 30 40 50 60 70 2013-03-012013-06-012013-09-012013-12-012014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-01全部主板 ( 剔除中小企业板 ) 中小企业板 创业板资料来源： wind，中国银河证券研究院 图 16： 各 板块 2018 年中报 ROE 及扣非后 ROE 0 1 2 3 4 5 6 7 全部主板 中小企业板 创业板净资产收益率 - 摊薄 ( 整体法 )扣除非经常损益后的净资产收益率 - 摊薄 ( 整体法 )资料来源： wind，中国银河证券研究院 表 2：不同板块营业收入、营业成本及归属于母公司净利润同比增速 营业总收入 营业成本 归属母公司股东的净利润 时间 主板 中小板 创业板 主板 中小板 创业板 主板 中小板 创业板 2013-03-31 7.3251 15.1675 19.3094 7.5279 20.0402 33.3242 10.6742 4.0637 -1.2714 2013-06-30 7.9390 16.7397 20.5509 8.6671 20.5018 28.8832 11.4994 6.8329 1.4084 2013-09-30 8.5181 16.3065 21.4945 9.2610 18.6932 24.2565 14.8510 4.4145 4.8481 2013-12-31 8.3876 16.3527 24.2988 8.7042 17.6625 26.2362 14.4235 2.7380 10.0840 2014-03-31 5.3494 10.1607 24.0831 3.6586 12.2202 30.8973 8.4312 -1.3269 17.5052 2014-06-30 5.4200 11.9013 24.3634 3.8063 14.3314 31.8209 9.7403 1.7147 14.5162 2014-09-30 5.2929 12.3422 25.3264 3.9790 14.8540 34.6703 8.9415 5.3838 15.4615 2014-12-31 4.3295 12.0921 27.3994 3.4964 14.4827 40.9362 4.8998 17.9032 22.8107 2015-03-31 -1.9118 10.0475 31.8434 -6.3933 10.1385 55.1590 2.3413 26.7643 9.1464 2015-06-30 -2.1169 9.9258 29.4858 -5.6838 10.1856 59.0892 7.3436 29.8859 20.6148 2015-09-30 -3.7600 9.8434 29.7592 -5.8134 10.3206 57.7498 -0.0177 23.9523 22.7247 2015-12-31 -3.6402 11.5427 29.2105 -4.8607 13.9185 70.3331 -2.5303 13.7034 24.9776 2016-03-31 1.0521 15.0874 32.8069 1.7826 18.1405 59.1081 -3.9619 14.8395 62.9423 2016-06-30 -0.1464 14.7031 33.3322 1.8068 17.7507 53.2066 -6.7938 12.4394 49.6015 2016-09-30 2.0992 16.0695 32.2418 3.7279 19.1528 54.2973 -0.3394 21.2127 44.1669 2016-12-31 5.2693 16.7626 33.8326 9.0901 23.8205 42.9792 3.2525 31.1479 35.8940 2017-03-31 20.3432 23.6319 34.7960 30.0104 33.7860 51.8304 19.6801 26.4857 9.3073 2017-06-30 18.7613 26.1876 33.3895 28.1780 37.5736 52.6889 16.2182 23.0698 5.4174 2017-09-30 18.3031 27.1850 32.2873 26.2602 39.4480 50.2964 18.3422 23.0569 6.7293 2017-12-31 16.2908 26.9893 27.9130 21.4933 34.3275 42.0412 19.5252 21.9980 -16.3946 2018-03-31 9.8274 25.1652 21.2037 12.4668 28.7936 26.1342 12.6366 18.9376 28.3923 2018-06-30 11.1978 22.1048 19.9215 13.9914 25.7952 26.3125 14.2899 14.5618 8.0834 资料来源： wind，中国银河证券 研究院 2018 年中报分析 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 8 五、不同行业盈利水平变化 从不同行业角度来看，基于 2018 年 一季 报营业收入同比增速， 2018 年中 报营业收入同比增速回升的板块分别是 石油石化、煤炭、钢铁、基础化工、 轻工制造、 国防军工、餐饮旅游、银行、 非银行金融、 房地产、传媒、综合 板 块。 2018 年中报相对于 2018 年 一季 报 营业收入 增速下降的板块分别是 有色金属、电力及公共事业、建筑、建材、电力设备、汽车、商贸零售、家电、纺织服装、医药、 食品饮料、交通运输、电子元器件、通信、计算机 板块 。 2018 年中报 营业收入 增速与 2017 年年报基本持平的板块是 机械、 农 林牧渔 。其中，餐饮旅游 板块 营收增速改善最明显， 主要是受上半年假日较多 所带来的 “假日经济”拉动。 建材 板块 营收增速虽有所回落，但增速水平仍 保持高位 ，主要受国家 前期 积极推动基础设施建设、扶持 PPP 项目 、 2016 年以来地产回暖 、叠加 供给侧改革 等影响。需求的相对稳定叠加格局优化带动建材行业景气度上升 。 图 17：各行业 2018 年中报营收同比增速（单位： %） - 5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 营收增速 2018 年一季报 营收增速 2018 年中报数据来源： Wind,中国银河证券研究院 净利润方面，基于 2018 年一季报， 2018 年中报利润同比增速回升的行业分别是石油石化、钢铁、轻工制造、商贸零售、通信、 计算机 板块 。 与之相反， 2018 中报相 较于 2018 年一季报，增速下降 的 行业分别是煤炭、有色金属、电力及公共事业、建筑、建材、机械、电力设备、国防军工、汽车、餐饮旅游、家电、纺织服装、医药、食品饮料、农林牧渔、银行、非银行金融、房地产、交通运输、电子元器件、传媒、综合 板块 。 2018 年中报增速与 2018 年一季报基本持平的是基础化工 板块 。 2018 年中报分析 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 9 图 18：各行业 2018 年中报利润同比增速（单位： %） - 150 - 100 - 50 0 50 100 150 200 250 净利润增速 - 2018 年一季报 净利润增速 - 2018 年中报数据来源： Wind,中国银河证券研究院 对比各行业营收及 净 利润增速可以发现，二者增速相悖的板块主要是 国防军工、餐 饮旅游、银行、房地产、传媒 板块 。整体性增速加快的板块主要是