证券研 究报告 新三板 云计算行业 专题报 告 云计算 企业马太效应明显 ，关注 细分领 域12 大明星 企业 2018 年 9 月 13 日 电话： 020-88836105 邮箱： wenchhgzgzhs weiyngzgzhs 执业编号： A1310517050002 A1310116100001 市场马太效应加剧， 强者 企业恒强 截止目前 ，已 披露半年 报 企业总计实现 营业收入 为 196.59 亿元，同 比增长 3.30% ； 归母 净利 润 6.27 亿元， 同比 增长 83.23% 。 其中 33.18% 的企业 营业 收入低 于 1000 万， 企 业营 收规模 超 3000 万元 的企 业 总计 为 163 家， 62.81% 的企业 归母 净利 润低 于 100 万， 归母 净利 润超 过 1000 万的 企业 总计 48 家。 16 10 9 新旧交替，推动云计 算板 块归母净利润快速增 长 2018 年上 半年 新三 板云 计 算板块 新增 挂 牌 29 家， 摘 牌 23 家。 在 已 公布 财报 的 449 家企 业中 ， 277 家企 业营收 增长 ， 占 比 61.69% ； 248 家 企业 实现 盈利 ， 占比 55.23% ；240 家企 业 归母净 利润 增长 ，占 比 53.45% 。 云计 算板 块归 母 净利润 同比 增 长 82.23% ， 主要的 原因 在于 部分 净利 润亏损 严重 的老 企业 摘牌 和优质 新企 业的 挂牌 。 财务数据印证产业链 投资 逻辑，看好三大领域 从产业 链企 业数 量分 布来 看，三 板云 计算 企 业 37.97% 为 SaaS 企 业（ 包括 垂 直 SaaS 及通用 SaaS）， 38.56% 为 行业 解决 方案 提供 商，与 A 股 相比 更 ； 财 务数 据显示 （1 ）产 业链上 上游 企业体 量规 模优势依 旧明 显；（ 2 ）行业 解 决方案 提供 商、 硬件 供应 及 IaaS 、PaaS 、SaaS 综合 服务商 增长 性凸 显；（ 3） 关键基 础软 件 、 核 心服 务 、 运维服 务 、 个 性化 行业 解 决方案 议价 权更 为明 显 ； （4 ） 贴近 用户 类 型的 企业资 产收 益率 领先 。 综合 表现 排名 前三 的行业 为 行 业解决 方案 提供 商 、 提供 PaaS 服务的 SaaS 企 业， 提供 PaaS 服 务的 IaaS 企 业， 说明 我国 上游 的基 础 设施建 设已 取得 初步 成效 ， PaaS 、 SaaS 开始 进入 高 速增 长 时期 。 7 大维度看新三板云 计算 企业， 关注细分领域 12 大明星 企业 市值榜 ： 44 家 做市 企业 65.91% 市 值在 5 亿 元以 下， 7.32% 市 值在 10 亿 以上 ， 排名第 一的 是 开 创集 团（872123.OC ） ，总 市值 达 16.39 亿元 。 营收及营收增长率榜 ：44 家企业 营收 规模 超 过 1 亿 ， 华信 股份 以 10.29 亿元 成 为 云 计 算 领 域 营 收 规 模 冠 军 ；49 家 企 业 增 速 超 过 100% ， 祥 云 信 息 （834935.OC）以 25814.10% 的高 营收 增速 位居 冠军 。 归母净利润及归母净 利润 增长榜 ：48 家 企业 归母 净 利润超 过 1000 万 元， 华 信股份（832715.OC ）以 8066.56 万 元 的 归 母 净 利 润 位 居 冠 军 ， 五五海淘 （871840.OC）以 10177.86% 的归 母净 利润 同比 增长 率排名 第一 。 净资产收益率榜 ： 净 资产 收益率 超过 20% 的企 业有 32 家 ，超 过 40% 的有 9 家，其 中 ST 云高 （832807.OC）以 165.73% 的净 资产 收益率 位居 榜首 。 经营活动净现金流量 榜 ： 经 营活动 净现 金流 量超 过 1000 万元 的企 业有 47 家， 其中易 付金 服（870175.OC ）以 1.58 亿元 的经 营活 动 净现金 流量 位居 榜首 。 7 个榜 单中 上榜 次数 达到 2 次及 以上 的榜 中榜 超级 明星企 业一 共 有 40 家 ， 选 取明源 软件 （832498.OC ） 、 恒益 股份 （871916.OC ） 、 新烽光 电 （872166.OC ） 、 五 五 海 淘 （871840.OC ） 、 尚 航 科 技 （836366.OC ） 、 商 客 通 （836521.OC ） 、 开 创 集 团 （872123.OC ） 、 聚 通 达 （837883.OC ） 、 恒 拓 开 源 （834415.OC ） 、 大汉三 通（430237.OC ） 、 博岳股 份（836461.OC ） 、 奥特股 份（830860.OC ） 等 13 家优 质企 业 一 睹风 采 。 风险提示 ： 云计 算产 业发 展不达 预期 ，竞 争加 剧导 致经营 环境 恶化 。 相关 报告 1 2 CDN CDN 3 IDC 2017 4 SaaS SaaS 5 SaaS SaaS 6 3 CAGR 53.9% SDN 2 23 新 三板 云计算 行业 专题报告 . 2 . 3 1. . 4 1.1 . 4 1.2 . 5 1.3 A . 6 1.4 PaaS+SaaS . 7 1.5 25 . 9 1.6 25 . 10 1.7 25 . 12 1.8 25 . 13 1.9 25 . 14 2. . 15 2.1 832498.OC . 16 2.2 871916.OC . 16 2.3 872166.OC . 17 2.4 871840.OC . 17 2.5 836366.OC IDC . 17 2.6 836521.OC + . 18 2.7 872123.OC . 19 2.8 837883.OC . 19 2.9 834415.OC . 19 2.10 430237.OC . 20 2.11 836461.OC . 20 2.12 830860.OC . 21 3. . 21 3 23 新 三板 云计算 行业 专题报告 图表 1. 163 家 企业 营收 超过 3000 万元. 4 图表 2. 48 家 企业 归母 净利 润超 过 1000 万元 . 4 图表 3. 2018 年上 半年 营收 平均 数 和中位 数差 距 2591 万元 . 4 图表 4. 2018 年上 半年 归母 净利 润 平均数 和中 位数 差 距 127.33 万元 . 4 图表 5. 市值大 于 10 亿 元的 云计 算 企业业 绩增 速大 于板 块整 体 . 5 图表 6. 61.69% 企业 营收 增长 . 5 图表 7. 53.45% 企业 归母 净利 润增 长 . 5 图表 8. 板块企 业规 模横 向比 较靠 后 . 6 图表 9. 板块成 长性 横向 比较 居前 . 6 图表 10. 新三板 云计 算概 念板 块集 中分布 于信 互联 网软 件与 服务、 信息 科技 咨询 与其 它服务 、 应 用 软件等 三 个 wind 三 级行 业 . 6 图表 11. A 股云计算概念板块集 中分布于信息 科技咨询与其它服务、应 用软件、 电 脑 硬 件 等 三 个 wind 三级 行业 . 7 图表 12. 三板云 计算 企业 以 SaaS 及 行业解 决方 案供 应商 为主 . 8 图表 13. SaaS 服务 中营 销云 占比 最 高 . 9 图表 14. 行业解 决方 案中 物联 网服 务占比 最高. 9 图表 15. 产业链 上 PaaS+SaaS 服 务 商的综 合表 现最 为突 出 . 9 图表 16. 云计算 行业 做市 企业 总市 值（最 新）TOP25 . 10 图表 17. 云计算 行业 营收 规模 TOP25 . 10 图表 18. 云计算 行业 营收 规模 增长 率 TOP25 .11 图表 19. 云计算 行业 归母 净利 润规 模 TOP25 . 12 图表 20. 云计算 行业 归母 净利 润增 长率 TOP25 . 12 图表 21. 云计算 行业 净资 产收 益 率 TOP25 . 13 图表 22. 云计算 行业 经营 活动 净现 金流 量 TOP25 . 14 图表 23. 超级云 计算 明星 榜 共 42 家 企业两 次以 上上 榜 . 15 4 23 新 三板 云计算 行业 专题报告 1. 1.1 2018 9 4 455 25 2018 196.59 3.30% 6.27 83.23% 874.40 33.18% 1000 3000 163 62.81% 100 1000 48 1. 163 3000 2. 48 1000 Wind Wind 2018 0.44 0.18 191.90 139.56 12.24 82.76 3. 2018 2591 4. 2018 127.33 Wind Wind 2018 16 10 32.14 16.64% 16.35% 2.67 17.76% 42.58% 2018 9 127.69% 134.92% 3.34% 6.46% 12.03% 14.48% 30.51% 33.18% 2 1-2 5000 -1 3000 -5000 1000 -3000 <1000 5.12% 5.57% 3.56% 6.90% 16.04% 62.81% 1500 1000 -1500 700 -1000 400 -700 100 -400 <100 4,378 1,786 2,592 4,300 1,900 2,400 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2018 2017 139.56 12.24 127.33 77.92 33.35 44.57 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2018 2017 5 23 新 三板 云计算 行业 专题报告 5. 10 2018 2018 2018 % 2018 % ROE 835990.OC 74.89 11,361.87 (1,914.72) 32.55 (272.64) (5.25) 834218.OC 46.30 5,458.39 (3,502.97) (8.89) (34.81) (17.64) 831608.OC 40.83 34,983.82 4,084.51 2.09 28.81 1.42 832715.OC 36.73 102,889.55 8,066.56 6.87 4.00 6.37 832800.OC 35.74 34,348.26 7,213.08 41.87 38.23 7.2 835705.OC 26.33 3,007.98 (790.69) (15.14) (498.40) (15.04) 831440.OC 18.48 1,326.03 (368.64) 59.66 (541.93) (11.76) 872123.OC 16.39 54,602.04 2,600.53 36.63 134.92 14.63 831105.OC 16.20 4,140.86 765.66 127.69 51.73 11.46 839951.OC 15.79 22,170.12 4,202.75 38.95 64.62 10.98 832148.OC 13.45 2018 年中 报尚未 公布 836521.OC 12.37 9,266.07 1,531.39 15.50 0.59 22 838413.OC 11.71 7,249.83 804.35 (2.66) (23.79) 5.94 831142.OC 11.50 12,628.69 2,872.96 5.30 (2.28) 10.37 839483.OC 11.29 12,961.06 268.16 24.30 107.68 1.57 837802.OC 11.20 5,009.84 824.55 46.03 62.35 4.22 行 业平均 3.72 4,378.37 139.56 3.30 83.23 wind 1.2 Wind Wind Wind Wind Wind TMT 455 2018 29 23 2018 449 277 61.69% 248 55.23% 240 53.45% 82.23% 6. 61.69% 7. 53.45%