证券研究报告·行业研究· 轻工制造 轻工制造 跟踪周报 1 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 中报总结： 行业景气分化，整合 加速开启 增持 （ 维持 ） 投资要点 中报概述：板块承压，格局分化。 受到权重板块造纸、家居景气波动影响， 18H1 轻工行业的收入增速和利润增速均有下滑。目前时点，轻工细分板块的估值消化均较为充分，处于历史估值的底部区间，且和 A股的估值差异持续缩减。选取上半年收入、利润增速均为正的轻工个股，造纸根据利润增速、其他根据收入增速排序。可以看到就细分子板块的中期表现来看，白马仍保有比较优势，成长跑赢行业平均，例如造纸中的山鹰纸业，家居中的尚品宅配、顾家家居、美克家居，文娱中的晨光文具等均有不俗表现；而外延及整合模式创新也催化部分个股获得极快成长，例如帝欧家居、合兴包装上半年序列榜首。 从价值和成长两个维度，建议持续关注白马中长期的战略性配置及具有成长催化的个股。 家居：定制收入增速放缓，软体利润出现拐点。 受到新开门店和套餐提价空间有限、地产下行及精装大势压制零售表现多重因素制约，多数家居企业的客流量和客单价的成长遭遇瓶颈。定制龙头自发进行变革模式的探索，在整装家居、场景化营销、新零售等方面积极布局。我们持续看好细分龙头依赖于生产、销售、品牌、渠道多维度的竞争优势在下一阶段的竞争中脱颖而出，悲观预期下建议战略配置； 此外建议关注客户流量引导具有差异化的抗周期品种，如零售经验丰富的 美克家居 和互联网创新基因深耕的 尚品宅配 。 软体家具受到精装房影响相对有限、且品类扩张和渠道下沉空间较大，下半年有望受益于原料端的成本弹性 。 造纸：战略配置具有资源禀赋和现金优势的品种 。 行业对纸价上涨并未有效传导，企业盈利因此出现分化，具有成本优势的龙头纸企表现优异。依赖于长期的盈利改善，中期龙头纸企的资产负债率进一步优化，经营性现金流表现较为靓丽。造纸的五家头部企业在现金积累、上游布局、海外建设、产能扩张等多方面均优于行业，可以积极进行战略配置。 由于下游需求、汇率波动、配额发放、贸易战等不确定性因素多有干扰，本轮首推具有前瞻布局和持续成长动力的 太阳纸业 。 包装及其他：表现略超预期，关注整合革新。 2018 年以来受到上游供给侧改革推动成本价格高 位、下游社零数据下滑压制消费需求所制约，包装行业中的小企业生存承压，受到资金及成本压力被迫出清，市场份额因此加速向龙头进行集中。 基于行业上下游均有承压，我国纸包龙头纷纷探索整体解决方案赋能行业发展，同时探索解决行业痛点的供应链平台进行轻资产扩张，此模式建议关注 合兴包装 。必需消费品龙头 晨光文具 、 中顺洁柔 等均具有持续的成长动力 ，其中晨光文具依赖于一体两翼多点开花， B 端和 C 端业务均有较好成长，且依赖于精品文创的下沉实现零售业务的量价齐升；中顺洁柔成本压力下提价传导上游压力，新型个护产品的开发预期贡献未来公司的收入 增量。 风险提示： 纸价涨幅低于预期，地产调控超预期，环保不及预期。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、轻工制造行业跟踪周报：详述太阳纸业的前瞻布局和成本拆分 2018-08-27 2、轻工制造行业研究报告：从大热的 IQOS看新型烟草发展 东风在即，蓄势待发2018-08-14 3、轻工制造行业跟踪周报：本轮造纸首推太阳，关注低估包装家居个股 2018-08-06 Table_Author 2018 年 09 月 03 日 证券分析师 史凡可 执业证号： S0600517070002 021-60199793 shifkdwzq 证券分析师 马莉 执业证号： S0600517050002 010-66573632 maldwzq -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-09 2018-01 2018-05轻工制造 沪深 300 证券研究报告·行业研究· 轻工制造 轻工制造 跟踪周报 2 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表 1：重点公司估值 所属板块 代码 公司 总市值 (亿元 ) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 造纸 002078.SZ 太阳纸业 220.11 8.49 0.78 1.01 1.22 10.87 8.42 6.93 买入 600567.SH 山鹰纸业 170.03 3.72 0.44 0.75 0.89 8.44 4.98 4.17 买入 000488.SZ 晨鸣纸业 184.44 6.65 1.90 1.45 1.64 4.81 4.51 3.99 增持 2689.HK 玖龙纸业 416.01 8.90 0.94 1.61 1.77 9.49 5.53 5.91 增持 2314.HK 理文造纸 332.37 7.52 1.12 1.18 1.28 6.59 6.27 5.68 增持 定制 002572.SZ 索菲亚 211.56 22.91 0.98 1.23 1.56 23.33 18.56 14.73 买入 603833.SH 欧派家居 402.51 95.77 3.09 4.11 5.28 30.96 23.31 18.15 增持 300616.SZ 尚品宅配 163.49 82.28 3.44 2.63 3.55 43.02 31.32 23.19 买入 603801.SH 志邦股份 54.34 33.96 1.67 1.95 2.39 23.20 17.47 14.19 买入 603898.SH 好莱客 70.84 22.12 1.09 1.49 1.87 20.36 14.88 11.81 买入 软体 603816.SH 顾家家居 214.76 50.19 1.92 2.39 2.99 26.11 20.97 16.76 买入 1999.HK 敏华控股 197.03 5.14 0.40 0.49 0.57 12.83 10.50 8.95 603008.SH 喜临门 62.98 15.95 0.72 0.94 1.26 22.21 16.88 12.66 成品 600337.SH 美克家居 98.52 5.55 0.20 0.28 0.36 26.96 19.94 15.27 买入 603818.SH 曲美家居 39.51 8.04 0.51 0.41 0.87 16.09 19.47 9.30 增持 包装 002831.SZ 裕同科技 194.40 48.60 2.33 2.33 3.12 20.86 20.81 15.59 买入 002228.SZ 合兴包装 76.14 6.51 0.13 0.37 0.32 49.47 17.67 20.24 002191.SZ 劲嘉股份 122.58 8.20 0.38 0.50 0.60 21.34 16.52 13.71 买入 002303.SZ 美盈森 85.91 5.57 0.23 0.29 0.38 24.67 19.00 14.65 601515.SH 东风股份 86.62 7.79 0.59 0.66 0.75 13.28 11.85 10.36 其他 603899.SH 晨光文具 276.00 30.00 0.69 0.89 1.15 43.53 33.74 26.16 买入 1044.HK 恒安国际 852.25 70.65 3.15 3.59 4.03 22.46 19.72 17.54 002511.SZ 中顺洁柔 109.20 8.48 0.46 0.56 0.64 31.28 24.32 19.26 买入 601828.SH 美凯龙 466.83 13.15 1.15 1.32 1.47 11.45 9.93 8.93 00910.SZ 大亚圣象 76.27 13.74 1.22 1.49 1.73 11.57 9.22 7.93 买入 603848.SH 好太太 68.65 17.12 0.51 0.71 0.93 33.35 24.06 18.37 603600.SH 永艺股份 21.88 7.22 0.33 0.49 0.64 21.84 14.88 11.22 300729.SZ 乐歌股份 21.39 24.48 0.72 0.87 1.18 34.05 28.27 20.72 注：收盘价为 8 月 31 日数据，标红为 Wind 一致预测，敏华控股、理文造纸单位港币，玖龙纸业 、恒安国际 单位人民币 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 3 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 内容目录 1. 中报概述：板块承压，格局分化 . 6 1.1. 利润增速趋缓，结构性机会凸显 . 6 1.2. 细分白马略 有跑赢，竞争加剧催生整合 . 6 2. 家居造纸略有压力，包装及其他颇有亮点 . 8 2.1. 家居：定制收入增速放缓，软体利润出现拐点 . 8 2.2. 造纸：战略配置具有资源禀赋和现金优势的品种 . 10 2.3. 包装及其他：表现略超预期，关注整合革新 . 13 3. 板块回顾：大盘表现欠佳，轻工持续跑输 . 14 4. 重点公 司公告 . 16 4.1. 包装印刷造纸 . 16 4.2. 家具及其他家用轻工 . 17 4.3. 文娱用品 . 17 4.4. 珠宝首饰日化 . 17 5. 行业上下游数据 . 18 5.1. 造纸业：需求羸弱，国废转跌 . 18 5.1.1. 价格数据：国废转跌、白卡涨价、双胶下行 . 18 5.1.2. 进出口数据：废纸 7 月进口量 143 万吨，同减 32.86%；纸浆 7 月进口量 189 万吨，同增 7.39% . 21 5.1.3. 固定资产投资： 7 月固定资产投资完成额累计增速为 7.60% . 22 5.2. 家具产业： 18 年 7 月家具零售额 191 亿，同比上升 11.1% . 23 5.2.1. 产销量： 7 月家具零售额 191 亿，同比增长 11.1% . 23 5.2.2. 原材料市场： TDI、 MDI 价格下跌，人造板密度板指数上涨 1.01% . 24 5.2.3. 房地产市场：商品房累计销售面积 89990 万平方米，同比增加 4.21% . 24 5.3. 文娱行业： 7 月办公用品零售额同比上升 1.80%， 7 月玩具出口金额同比下降 1.54%， 6月彩票销售额同比上升 73.24% . 25 5.4. 塑料包装： WTI、 BRENT 原油价格上涨， PVC 持平， LLDPE 微跌 . 26 5.5. 金银珠宝业：国内黄金、白银价格下跌 . 27 5.6. 卷烟： 7 月卷烟产量同比上涨 3.90% . 28 5.7. 软饮料： 7 月软饮料产量同比上升 2.20% . 28 6. 下周公司股东大会和限售股解禁提醒 . 29 7. 风险提示 . 29 4 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 图表目录 图 1：轻工细分板块 PE TTM . 6 图 2：合兴包装 2018 年战略规划 . 14 图 3： IPS 模式业务逻辑 . 14 图 4：本周市场涨跌幅（ %） . 15 图 5：板块单周涨跌幅前十的股票（ %） . 15 图 6：板块单月涨跌幅 前十的股票（ %） . 15 图 7：板块年度涨跌幅前十的股票（ %） . 16 图 8：箱板纸价格走势（元 /吨） . 19 图 9：瓦楞纸纸价格走势（元 /吨） . 19 图 10：白板纸出厂价格（ 元 /吨） . 19 图 11：白卡纸出厂价格（元 /吨） . 19 图 12：铜板纸价格走势（元 /吨） . 19 图 13：双胶纸最近价格走势（元 /吨） . 19 图 14：国废价格走势（元 /吨） . 20 图 15：美废 13#价格走势（美元 /吨） . 20 图 16：日废价格走势（美元 /吨） . 20 图 17：欧废价格走势（美元 /吨） . 20 图 18：国际阔叶浆历史价格（美元 /吨） . 20 图 19：国际针叶 浆价格（美元 /吨） . 20 图 20：溶解浆内盘价格指数（元 /吨） . 21 图 21：国内主要地区煤炭平均价格（元 /吨） . 21 图 22：粘胶纤维市场价（元 /吨） . 21 图 23：内盘浆平均价格（元 /吨） . 21 图 24：废纸月度进口量及 同比（万吨， %） . 22 图 25：纸浆月度进口量及同比（万吨， %） . 22 图 26：瓦楞纸月度进口量及同比（万吨， %） . 22 图 27：箱板纸月度进口量及同比（万吨， %） . 22 图 28：造纸 及纸制品制造业固定资产投资完成额累计及同比 (亿元， %) . 22 图 29：家具产量累计值与同比（万件， %） . 23 图 30：家具产量当月值与同比（万件， %） . 23 图 31：建材家居卖场累计销售额与同比 (亿元， %) . 23 图 32：建材家居卖场当月销售额与同比 (亿元， %) . 23 图 33：全国家具零售额及同比（亿元， %） . 24 图 34：家具及零部件出口销售额累计 (万美元， %) . 24 图 35：软体家具上游价格变化趋势 . 24 图 36：定制家具上游价格变化趋势 . 24 图 37：房屋新开工面积累 计值及同比（万平， %） . 25 图 38：商品房销售面积累计值及同比（万平， %） . 25 图 39： 30 大中城市商品房月度成交套数环比（ %） . 25 图 40： 30 大中城市商品房月度成交面积同比（ %） . 25 图 41：办公用品当月零售额及同比（亿元，） . 25 图 42：文教 、工美、体育和娱乐用品（亿元， %） . 25 5 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业跟踪周报 图 43：玩具出口金额和累计同比（亿美元， %） . 26 图 44：彩票销售额及其同比（亿元， %） . 26 图 45：福利彩票销售额及其同比（亿元， %） . 26 图 46：体育 彩票销售额及其同比（亿元， %） . 26 图 47：国际原油价格走势（美元 /桶） . 27 图 48：黄金价格走势（美元 /盎司） . 27 图 49：白银价格走势（美元 /盎司） . 27 图 50：产量 :卷烟 :当月值及同比（亿支， %） . 28 图 51：产量 :卷烟 :累计值及同比（亿支， %） . 28 图 52：产量 :软饮料 :当月值及同比（万吨， %） . 28 图 53：产量 :软饮料 :累计值及同比（万吨， %） . 28 表 1：重点公司估值 . 2 表 2：子板块单季度收入和利润增速（单位： %） . 6 表 3：细分板块收入增速及利润增速排名前十个股一览 . 7 表 4：家居龙头季度收入和利润表现一览（单位：百万元、 %） . 8 表 5：家居龙头季度财务数据一览（单位：百万元、 %） . 8 表 6： 15-20 精装房渗透率及市场规模测算 . 9 表 7：定制家居门店扩张和同店增长 . 10 表 8：顾家家居利润对原材料价格变动的敏感性分析 . 10 表 9：造纸龙头收入、利润一览（单位：百万元、亿元） . 11 表 10：造纸龙头中报一览（单位：百万元） . 11 表 11：龙头纸企海外布局一览 . 11 表 12：前 18 批次外废进口配额一览（截至 2018 年 8 月 20 日，单位：万吨） . 12 表 13：造纸龙头产能布局一览 . 12 表 14：包装板块中期表现一览 . 13 表 15：必须消费品龙头中期表现一览 . 14 表 16：限售股解禁提醒 . 29 表 17：公司股东大会提醒 .