HeaderTable_User 1012811992 1360521840 2178926626 HeaderTable_Industry 13022300 看好 investRatingChange.same 173833865 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 核心观点 5G 进入全面预商用冲刺阶段。 1、 5G 是性能指标全面超越 4G 的第五代移动通信技术，在实现“制造强国”伟大战略目标的过程中扮演着关键的角色。在政府的积极推进下，运营商频谱发放预计将在 9 月靴子落地，之后又将迎来牌照发放的关键时点。 2、运营商方面，按照 IMT-2020（ 5G）推进组计划，基本确定了 2018 年进行重点城市的 5G 试点（中国移动 5+12；中国联通 16；中国电信 6+6）， 2019 年预商用， 2020 年规模商用。频谱落地之后，5G 即将进入实质性的加速阶段。 3、产业链方面进度有条不紊，自 2017 年12 月 5G 非独立组网标准化工作完成之后，包括芯片、系统厂商以及下游终端企业等产业链各方加快冲刺节奏，目前配套产业已经具备预商用基础。 4、从二级市场投资角度看， 3G、 4G 行业指数表现以牌照发放为分水岭，提前启动。我们认为 5G 牌照的发放将进一步刺激市场升温，有望带动相关板块新一轮强势表现。 产业链轮廓清晰，投资按图索骥。 1、我们认为 5G 投资从产业链角度可以从无线侧、网络侧和新兴应用侧三大角度展开。其中无线侧和网络侧发生在5G 主建设期，围绕运营商资本开支将成为主建设期的主要投资逻辑；应用期发生在主建设期之后，可以关注自动 驾驶、 AR/VR 等终端需求的爆发机会。2、根据测算，我们认为 无线侧占比最大的基站 投资总额约为 9000 亿元， 无线侧投资约为 网络侧投资总额 1.11.4 倍 。 其中基站主设备商和光通信产业链受益确定性最强，同时存在天线射频器件及铁塔等等相关配套升级的机会。 投资 建议与投资标的 5G 无线接入技术的演进将带来基站设备、天线、射频器件、铁塔及网络设计规划方面需求的增长。而网络承载结构的变化将带来光模块、光纤光缆及光传输设备等需求的激增。建议关注 : 中兴通讯 (000063，未评级 )。 由于 5G 在无线侧和网络侧的较大变化， 将对基站设备和传输设备需求带来大幅度提升，公司作为 A 股通信设备龙头企业（全球市场份额第四），有望充分受益行业高景气，公司基本面边际改善大。 烽火通信 (600498，未评级 )。 公司受益 5G 建设核心网云化和下沉拉动 OTN、PTN 等传输设备的需求增长以及无线接入网重构带来光纤光缆需求的增长。公司光通信领 域竞争优势明显，“棒纤缆”垂直一体化布局，拥有光棒自给能力， 公司充分受益行业景气提升。 光迅科技 (002281，未评级 )。 未来 5G 建设导致光模块件需求从 10G 向 25G及更高速率平台切换，尤其是 5G 接入网前传 对 25G 光模块的需求已成为行业共识。公司直接受益于 5G 建设带来电信市场对光模块的增量需求，同时还显著受益于光电子芯片国产化大趋势。 其他建议关注：光纤光缆板块 亨通光电 (600487，买入 )、 中天科技 (600522，未评级 )； 光模块板块 其他标的 ；小基站板块 日海智能 (002313，买入 )等 。 风险提示 5G 商用进程不及预期、运营商资本开支低于预期 5G 研究之二 :商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥 通信行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 通信 报告发布日期 2018 年 09 月 07 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1orientsec 执业证书编号： S0860514090001 邵进明 021-63325888*3209 shaojinmingorientsec 执业证书编号： S0860518080002 联系人 蔡超逸 021-63325888-3136 caichaoyiorientsec 相关报告 两部委印发三年行动计划，信息消费增长将带动光通信基础设施需求 2018-08-13 5G 第一阶段标准如期冻结，商用进程站上新起点 2018-06-14 阿里全面进军 IoT，基础设施建设将加速行业发展 2018-03-28 -24%-12%0%12%24%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05通信 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 5G研究之二 :商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥 2 目 录 一、 5G进入全面预商用冲刺阶段 . 5 1.1 面向万物互联的下一代移动通信 . 5 1.2 5G进度有条不紊，商用脚步临近 . 6 二、 5G投资框架 . 9 2.1 产业链轮廓清晰，投资按图索骥 . 9 2.2 无线侧投资测 算 . 10 2.3 网络侧投资测算 . 11 三、重点公司介绍 . 13 3.1 中兴通讯：受益无线侧和网络侧变化 带来设备需求提升 . 13 3.2 烽火通信：受益传输设备需求增长 . 16 3.3 光迅科技： 受益于网络架构迭代升级的光器件龙头 . 19 风险提示 . 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 5G研究之二 :商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥 3 图表目录 图 1：移动通信技术演进历程 . 5 图 2： 5G 三大典型应用场景，性能全面超越 4G . 6 图 3：我国 5G 建设规划 . 6 图 4：产业链各方进展 . 7 图 5：三大运营商 5G 推进计划 . 7 图 6：运营商资本开支情况 . 8 图 7：通信设备指数表现情况 . 8 图 8： 5G 投资拓扑图 . 9 图 9： 5G 子版块及相关上市公司梳理 . 10 图 10：空口和无线信道示意图 . 10 图 11：无线关键技术示意图 . 10 图 12： 5G 无线网络架构的变化 . 11 图 13：中国移动 2013 年资本开支构成 . 12 图 14：中国 移动 2014 年资本开支构成 . 12 图 15：中兴通讯近 5年营收情况 . 13 图 16：中兴通讯近 5年利润情况 . 13 图 17：中兴通讯 2017 年营收构成 . 14 图 18：中兴通讯近 5年毛利率构成 . 14 图 19：全球运营商设备份额测算 . 14 图 20：中兴通讯近 5年研发费用情况 . 15 图 21：烽火通信近 5年营收情况 . 17 图 22：烽火通信近 5年利润情况 . 17 图 23：烽火通信产品体系 . 17 图 24：烽火通信 2017 年产品结构 . 18 图 25：烽火通信毛利率构成 . 18 图 26： 2017 年全球光通信传输和接入设备市场份额 . 18 图 27： 2017 年全球光纤光缆市场份额 . 18 图 28：光迅科技近 5年营业收入情况 . 19 图 29：光迅科技近 5年归母净利润情况 . 19 图 30：光迅科技六大技术核心平台 . 19 图 31：光迅科技研发情况 . 19 图 32：光迅科技近 5年收入构成情况 . 20 图 33： 2017 年光迅科技毛利情况 . 20 图 34：全球光器件市 场份额 . 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 5G研究之二 :商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥 4 表 1：基站投资总额测算 . 11 表 2：中兴通讯产品分类 . 13 表 3：光迅科技产品分类 . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 5G研究之二 :商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥 5 一、 5G 进入全面预商用冲刺阶段 1.1 面向万物互联的下一代移动通信 5G 即第五代 移动通信技术。移动通信技术的发展最早可以追溯到 20 世纪 70 年代，从承载的业务形式来看：第一代主要用于模拟语音传输，第二代用于数字语音传输并且能够承担少量低速的数据要求，第三代则要求承担更为高速的数字语音传输，第四代则要求能够具备更为多样的业务传输能力。 如果说前面的四张通信网络已经满足了人与人之间日常的沟通需求， 那么 5G 则提出了万物互联的目标。 图 1： 移动通信技术演进历程 数据来源： IMT-2020， 5G 移动通信系统 .东方证券研究所 5G 定义了三大业务场景： 增强移动宽带 （ eMBB）、 超高可靠低时延通信 （ uRLLC）和 大规模机器通信 （ mMTC）。其中 eMBB 是传统 4G 功能的升级，主要应对 VR/AR 等高流量场景；而后两者均为 5G 的新应用场景， uRLLC 主要针对自动驾驶、远程医疗等 低时延场景 ； mMTC 主要针对万物互联，如智慧城市、智慧农业等 大规模联接场景 。 因此对 5G 的性能也提出了新的要求： eMBB 增强移动带宽 ： 4G 功能的升级，传输速率大幅提升 mMTC 大规模机器通信 ：连接密度提升、功耗更低 uRLLC 高可靠低时延 ：更低时延、高可靠性，移动性要求更高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 5G研究之二 :商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥 6 图 2： 5G 三大典型应用场景，性能全面超越 4G 数据来源： 信通院， ITU， 东方证券研究所 1.2 5G 进度有条不紊，商用脚步临近 我国的 5G 建设制定了两步走的战略，第一步主要为 5G 技术研发试验阶段，第二步为 5G 产品研发试验阶段。目前 5G 的技术研发试验阶段已经进入尾声，重点技术已完成攻关，华为、中兴等头部厂商已经完成非独立组网系统测试， 9 月份将公布第三阶段系统方案的验证结果。 图 3： 我国 5G 建设规划 数据来源： 工信部，信通院， 东方证券研究所 自 2017 年 12 月 5G 非独立组网标准化工作完成之后，包括芯片、系统厂商以及下游终端企业等产业链各方加速冲刺。 相关产业链配套已经具备 2018 年底或 2019 年初预商用的基础。 运营 设备 芯片及终端 仪表 研发有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 5G研究之二 :商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥 7 图 4： 产业链各方进展 数据来源： 信通院， 东方证券研究所 三大运营商方面，按照 IMT-2020（ 5G）推进组的计划，基本确定了 2018 年进行重点城市的 5G试点 （中国移动“ 5+12 城”，中国联通“ 16 城”，中国电信“ 6+6 城”） ， 2019 年预商用， 2020 年正式商用推进节奏。 近日，工信部传来 5G 频谱初步划分方案 ， 最终具体方案 预计 将 在 2018 年 9 月 正式对外宣布。 频谱的落地意味着运营商能够更加确定性的选择技术方案， 进一步 加速相关产业链成熟。 图 5： 三大运营商 5G 推进计划 数据来源： 通信圈， 东方证券研究所 根据 4G 历史来看： TDD-LTE 牌照约在频谱发放后的 3 个月左右进行，我们预计 5G 牌照有望在2019 年上半年发放 。 基站2017 2018 2019H1 H1 H1H2 H2 H2核心网芯片终端核心网预商用样机概念样机 预商用基站 商用基站核心网商用样机首发芯片 商用芯片手机2020有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 5G研究之二 :商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥 8 根据运营商资本开支来看：运营商的资本开支呈现明显的周期性。以牌照发放为分水岭，牌照发放后一年资本开支呈现明显上升。 我们预计 2018 年运营商资本开支触底后， 2019 年开始回暖。 图 6： 运营商资本开支情况 数据来源： Wind，三大运营商年报， 东方证券研究所 从二级市场来看：以牌照发放为分水岭，通信设备指数在 3G 时代约提前一个月启动，而在 4G 时代几乎提前一年开始启动。 我们认为 5G 牌照发放将进一步刺激市场升温，带动相关板块新一轮强势表现。 图 7： 通信设备指数表现情况 数据来源： Wind， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 5G研究之二 :商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥 9 二、 5G 投资框架 2.1 产业链轮廓清晰，投资按图索骥 5G 概念庞大，涉及产业链板块较多。但作为通信技术的一种，其网络拓扑也无非呈现“端管端”这样的形式。其中 5G 的各类新兴应用是网络的“端”，包括 AR/VR、自动驾驶、物联网等热门领域；运营商及相关板块公司则负责修建联接“端”到“端”的“管道”。 我们根据通信网络拓扑图梳理出相关板块所在产业链中的位置， 可将 5G 投资领域大致分成三个方向：无线侧、网络侧与新兴应用。 图 8： 5G 投资拓扑图 数据来源：东方证券研究所 整理 5G 投资按照网络建设完成与否 可以 分为 主建设期 和 应用期 两个阶段。 其中网络侧和无线侧均发生在主建设期。 围绕运营商资本开支及网络建设将成为主建设期的主要投资逻辑，设备商及光通信相关板块将受益最大， 同时存在天线射频器件及相关配套升级机会；应用期则可以关注自动驾驶、AR/VR 等细分领域应用的爆发。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 5G研究之二 :商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥 10 图 9： 5G 子版块及相关上市公司梳理 数据来源： 相关公司官网， Wind， 东方证券研究所 整理 2.2 无线侧投资测算 从无线侧来看，无线接入技术主要围绕空口和无线信道两个方面进行演进。空口即空中接口，可类比光通信中网线接口或者 PON 设备；无线信道即是信号在空中的传递方式，可类比光通信中的光纤光缆。其关键的无线接入技术包括大规模天线阵列、超密集组网、新型多址与编码技术、全频谱接入等等。 图 10： 空口和无线信道示意图 图 11： 无线关键技术示意图 数据来源：东方证券研究所 整理 数据来源： 5G 概念白皮书， 东方证券研究所 电磁波频谱在通信领域属于稀缺资源，然而由于历史原因，我国低频段已被前几代通信技术所占据，5G 将使用更高频电磁波。而根据物理原理，无线电波在空气中的传播与频率成正比。