- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金公用事业与环保产业指数 2575.31 沪深 300 指数 3321.83 上证指数 2720.73 深证成指 8455.55 中小板综指 8623.09 相关报告 1.土壤污染防治法获全票通过，看好固废产业链 -公用事业及环保 .， 2018.9.2 2.现金流为王，公用事业防御强 -现金流为王，公用事业防御强， 2018.8.19 3.持续看好火电，首推垃圾焚烧伟明环保 -公用事业环保：持续看好火 .， 2018.8.12 4.电力防守突出，“煤改气”催化天然气消费 - 2018-08-0.， 2018.8.5 5.火电逆周期配置，环保将超跌反弹 -火电逆周期配置，环保将超跌反 .， 2018.7.22 孙春旭 联系人 sunchunxu gjzq 唐川 分析师 SAC 执业编号： S1130517110001 tangchuan gjzq 管中窥豹 ， 从环保 督察 “回头看 ”看 行业投资机会 投资建议 行业策略 ： 2016 年到 2017 年 ，中央环保督察 完成了 对全国 31 个 省份的全覆盖，污染治理力度之大、环境治理改善速度之快 前所未有 。 为 巩固督察成果、 压实责任， 生态环境部 于 2018 年 展开中央环保督察 “回头看”。 我们 总结 “回头看 ”所反馈的 问题 发现 ， 固废污染 问题 最严重，水污染问题 存在 最 广泛 。 结合行业现状 ，我们推荐 关注 固废产业链和流域治理板块的行业机会。 推荐组合 ：我们推荐 固废产业链 前段 环卫行业 龙头企业龙马 环卫， 后端垃圾焚烧 行业 的 瀚蓝环境；流域 治理板块我们 推荐拥有污水 供水等稳定运营资产的 环境 治理标的国祯环保 以及 深耕土壤修复板块多年且 行业 基本面发生边际改善的土壤修复龙头高能环境 。 行业 观点 “回头看”如约而至，力度不减 。 中央环保督察开展两年来，取得显著成效的同时，也引发了外界担忧和质疑，督察整改会否出现“一阵风”。 2018 年生态环境部对第一轮督察整改情况进行“回头看”，紧盯问题，压实责任，确保不是“一阵风”。 此次 回头看 受理举报 3.8 万件，问责 4305 人 ， 力度不减 。 督察“回头看”发现 广东问题多，江苏罚款多，河南问责人数多 。 “回头看”总结：固废污染、水污染严重， 地方 党委政府责任多 。通过统计发现固废污染的问题最多，主要 是 生活垃圾处置产能不足以及长江沿线的 固废污染 严重。水污染问题 分布 最广， 主要 是 工业企业污水直排和 流域治理滞后。通过 对责任主体的分析 发现 ， 责任主体 包括 地方党委政府 和 污染企业，地方党委政府最多。这充分体现了中央环保督察 既督政也督企、主要是督政的特点。 对 地方 党委 政府的直接问责 引起 地方政府的高度重视 ，相关整改工作和追责问责迅速启动 ，整改工作 势必引发当地环保治理需求的提升 。 看好固废产业链前端 环卫行业及后端垃圾焚烧行业 。 固废处理产能缺口巨大 ， 行业保持高速增长。在目前行业融资难的大环境下，我们看好盈利模式清晰、市场化程度高且有稳定运营资产的垃圾焚烧行业和市场化率加快、行业处于高增长 且 龙头企业集中度提升 的环卫行业。 瀚蓝环境拥有 当地优质运营资产， 垃圾 焚烧 在建及 筹建产能充足 ， 引入央企 作为战投 有利于 项目加速 。 龙马 环卫 是 环卫设备 龙头 企业 ， 切入环卫服务市场打开新的发展空间 ，环卫服务项目收入 快速增长 ，将成为公司未来业绩主要增长点。 看好 流域治理板块 ， 寻找有运营资产的 环境治理公司 。流域治理 是 一个 需要长期投入的过程， 短期 沿用截污、清淤、换水等办法是“治标不治本”。 在督察 中 就 发现了 污染 反弹、 治理 不达标的现象 。因此我们 长期 看好流域治理板块 的投资机会。 流域 治理 项目 需前期 投入大量 资金，因此拥有稳定运营资产 可为 公司的项目拓展 助力 。 国祯环保 拥有百余座污水处理厂，城市污水和供水处理规模达到 511 万吨 /日 。 公司在流域治理领域拿单能力强，项目落地转化率高，为业绩提供强力支撑。 高能环境 拥有固废处置资产，运营收入已达到 总营收 的 30%， 公司 深耕 土壤修复行业且行业基本面发生边际改善 ，看好 公司在土壤修复等 环境 治理领域的拓展。 风险提示 政策执行力度不达预期的风险， 订单执行进度不达预期的风险，政府补贴价格下降的风险 。 2573287931843490379641014407170904171204180304180604国金行业 沪深 300 2018年 09月 04 日 资源与环境研究中心 公用事业与环保产业 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容 目录 第一轮中央环保督察：力度史无前例 .3 问责力度大，环保重视程度空前 .3 “回头看”如约而至，力度不减 .4 力度不减：受理举报 3.8 万件，问责 4305 人 .4 各省份分析： 广东问题多，江苏罚款多，河南问责人数多 .5 “回头看”总结：固废污染、水污染严重，化工环保有色企业问题多 .6 固废污染最严重，水污染问题最广 .6 当地党委政府部门为主要责任主体，化工环保有色企业问题多 .7 整改和追责迅速启动，看好固废产业链、流域治理板块机会 .8 地方 政府高度重视，相关整改工作和追责问责迅速启动 .8 看好固废产业链后端：垃圾焚烧 .8 瀚蓝环境：坐拥优质运营资产，引入央企资本促项目加速 .9 看好固废产业链前端：环卫 .10 龙马环卫：环卫装备龙头企业，切入环卫服务市场打开新的发展空间 .10 行业误区：黑臭水体治理接近完成 .10 寻找有运营资产的环境治理公司：国祯环保 . 11 寻找有运营资产的环境治理公司：高能环境 .12 风险提示 .12 图表 目录 图表 1：第一轮四批环保督察 .3 图表 2： 第一轮四批中央环保督察反馈情况 .4 图表 3： 第一批中央环境保护督察“回头看”进驻一览表 .4 图表 4： 第一批中央环境保护督察“回头看”反馈统计 .5 图表 5： 各省受理举报数量占比 .5 图表 6： 各省责令整改家数占比 .5 图表 7： 各省罚款金额占比 .6 图表 8： 各省 问责人数 占比 .6 图表 9： 回头看”各省份问题总结 .6 图表 10： 电解车间高浓度电解废水洒落地面 .7 图表 11： 督察发现的污水直排口 .7 图表 12： 存在问题的责任主体 .8 图表 13： 我国黑臭水体治理情况 . 11 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一轮中央环保督察：力度史无前例 问责 力度大， 环保 重视 程度 空前 此处撰写相关内容 2016 年初，被称为“环保钦差”的中央环保督察组正式亮相，首站选择河北进行督察。中央环保督察组由生态环境部牵头成立，中纪委、中组部的相关领导参加，是代表党中央、国务院对各省 (自治区、直辖市 )党委和政府及其有关部门开展的环境保护督察。中央环保督察组组长由现职或近期退出领导岗位的省部级干部担任，副组长由环保部现职副部级干部担任。 从 2016 年初到 2017 年，全国 31 个省市自治区全部经过督察洗礼。 2017年 12 月 28 日，在环境保护部举行的例行发布会上，国家环境保护督察办公室副主任刘长根表示，“截至目前， 第一轮中央 环保督察共受理群众信访举报 13.5 万余件，累计立案处罚 2.9万家；立案侦查 1518件，拘留 1527人；约谈党政领导干部 18448 人，问责 18199 人。” 在问责 18199 的人，其中处级以上领导干部 875 人，科级 6386 人，基本涵盖环保的各个方面，体现了党政同责、一岗双责的要求。 图表 1： 第一轮四批环保督察 来源： 生态环境 部 ，中国 经济周刊， 国金证券研究所 环保督察首先大幅提升了各方面加强生态环境保护、推动绿色发展的意识，以往忽视生态环境保护的状况明显改变。其次是切实解决了一大批群众身边的突出环境问题。生态环境部部长李干杰表示，“历时两年的中央环保督察应该说效果是非常好的，有人总结了一下，叫 百姓点赞、中央肯定、地方支持、解决问题 。” 随着逐批环保督察的开展， 民众参与程度提高、处罚企业力度更大、问责官员数量更多 。第四批督察办结群众举报案件 40706 件，远高于前三批的13095 件、 15631 件和 31457 件，群众的参与度 逐批提升 体现了对中央环保督察的认可和拥护。 第四批督察对企业的处罚力度更大，体现在责令整改企业数量、立案侦查企业数量和处罚金额均创新高，责令整改和立案侦查的企业数量相对于第一批督察上涨 3 倍左右。 问责官员数量更多，主要体现在约谈人数和问责人数。特别是第四批督察的问责人数的总数和每省平均人数为 6471 人和 809 人，均创四批督察的新高。 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2： 第一轮四批 中央环保督察反馈情况 来源： 生态环境 部 ， 国金证券研究所 中央环保督察开展两年来，取得显著成效的同时，也引发了外界对于督察工作的一些担忧和质疑，督察整改会否出现“一阵风” 。 在 2017 年 底 生态环境部 举行的新闻发布会上，国家环境保护督察办公室副主任刘长根就表示，中央环保督察建立了清单式调度，地方党委政府主要领导这个月针对督察整改的批示情况、现场督办情况，地方出台重 要的政策、法规、制度等长效机制情况，重点问题整改情况等都要上报。 “在制度设计上是不达目的绝不松手，绝不能把督察变成一阵风。” 2018 年 生态环境 部对第一轮督察整改情况进行“回头看”，紧盯问题，压实责任，确保不是“一阵风”。 “回头看”如约 而至 ， 力度不减 力度 不减： 受理举报 3.8 万件，问责 4305 人 经党中央、国务院批准，第一批中央环境保护督察“回头看” 6 个督察组于 2018 年 5 月 30 日至 6 月 7 日陆续对河北、内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广东、广西、云南、宁夏等 10 省（区）实施督察进驻。根据安排，第一批 “回头看”进驻时间为 1 个月 。 这次“回头看”总的思路是：全面贯彻落实习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神，以习近平生态文明思想为指导，牢固树立“四个意识”，坚持问题导向，敢于动真碰硬，标本兼治、依法依规， 对第一轮中央环境保护督察反馈问题紧盯不放，一盯到底，强化生态环境保护党政同责和一岗双责 ，不达目的决不松手 。同时，按照党中央、国务院关于打好污染防治攻坚战的决策部署，结合被督察省（区）具体情况，同步统筹安排环境保护专项督察，进一步拧紧螺丝，严肃问责，强化震慑，为打好污染防治攻坚战提供强大助力。 图表 3： 第一批中央环境保护督察“回头看”进驻一览表 来源： 生态环保部， 国金证券研究所 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 截至 7 月 7 日，督察组共收到群众举报 45989 件，经梳理分 受理有效举报38165 件，合并重复举报后向地方转办 37090 件。督察组交办的群众举报生态环境问题，地方已办结 28076 件。其中，责令整改 22561 家；立案处罚 5709 家，罚款 51062 万元；立案侦查 405 件，行政和刑事拘留 464 人；约谈 2819 人，问责 4305 人。 各省份 分析 ：广东 问题多 ，江苏 罚款多， 河南 问责人数多 通过 对 10 个 省区的统计， 受理 举报案件数量 较多 的省 是 广东、河南和河北，数量分别是 6039、 5477 和 4720 件 ，占总量的比例分别是 15.82%、14.35%和 12.37%； 责令整改家数 较多是广东 、江苏和河北，数量分别是4364、 3392 和 3012 家 ， 占比 分别为 19.34%、 15.03%和 13.35%。 图表 4： 第一批中央环境保护督察“回 头看” 反馈统计 来源： 生态 环境 部， 国金证券研究所 图表 5：各省 受理举报数量 占比 图表 6：各省 责令 整改家数占比 来源：生态环境 部 ，国金证券研究所 来源： 生态环境部 ，国金证券研究所 此次 “回头看 ”的 10 省区罚款 总额为 5.11 亿 ， 问责 人数为 4305 人 ， 罚款金额和问责人数都接近于第四批中央环保 督察 的数字，彰显了环保督察 “回头看 ”继续 保持 高压 的态势 。 其中 江苏省 罚款 金额为 2.40 亿 ，占 总 金额 比例高达 47%，远超 其他 省份。 问责 人数方面，河南和云南人数较高，分别是1015 人 和 808 人 ，占比分别是 24%和 19%。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：各省罚款金额占比 图表 8：各省 问责人数 占比 来源：生态环境 部 ，国金证券研究所 来源：生态环境部，国金证券研究所 约谈 官员级别高， 当地 政府重视力度加大 。 6 月 6 日，中央第一环境保护督察组副组长、生态环境部副部长赵英民同志约见河南省中央环保督察协调保障领导小组组长、副省长刘伟同志，重申了中央环境保护督察“回头看”工作是中央交给第一环境保护督察组和河南省委、省政府的一项重大政治任务，必须提高政治站位，担负政治责任，要清醒地认识到这项工作的重要性、严肃性。 6 月 19 日，中央第三环境保护督察组副组长、生态环境部副部长黄润秋约见黑龙江省副省长程志明，指出黑龙江省在边督边改落实工作中存在的一些突出问题，并对做好下步工作指出明确要求。 程志明表示，下一步 将对照督察组指出的问题，迅速部署、强化措施、落实责任，真正做到边督边改、立行立改。 “回头看” 总结 ： 固废 污染 、水污染 严重 ， 化工 环保 有色企业问题多 固废污染最严重，水污染问题最广 在 环保督察 “回头看”期间，各督察组通过生态环境部官网持续通报各地“表面整改”“假装整改”“敷衍整改”的典型案例，直指问题，形成了强大的震慑效应和舆论声势，引起了社会的广泛关注。 经过我们 统计 ，各督察组一共通报了 大约 50 起典型案例。其中， 江西 、宁夏 被通报的最多，均为 8 起；广西为 6 起；黑龙江、 河南 均为 5 起； 广东为 4 起 ； 江苏为 3 起 ；云南 、 河北均为 2 起 ；内蒙古为 1 起 。 图表 9： “回头看”各省份问题 总结 来源： 生态环境部， 国金证券研究所 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 固废 污染 问题 最 严重 ， 水污染问题最广 。 通过 统计，我们发现固废污染问题最 多 ，达到 18 个 ， 其中危废问题 5 个 ；大气污染 问题 数量次之 ，达到15 个 ， 主要 分布在 江西 和宁夏；水污染问题分别最广，除了 内蒙古 和江苏 ，其他 省份 均存在水污染问题。 固废 污染问题 ： 生活 垃圾 处置 产能不足，长江沿线 重点 整治。 虽然目前 我国垃圾 焚烧 行业发展迅速，但 无害化处理产能缺口 依然 巨大 。例如 本次 “回头看 ”中发现练江流域每天产生生活垃圾约 4800 吨，无害化处理量仅约2700 吨。 今年 5 月 开展的 “清废行动 2018” 对长江经济带固体废物倾倒情况进行全面摸排核实 ， 本次 “回头看 ”仍然 发现了很多问题。 江苏多地因为长江沿线固废问题被通报 ， 包括沙钢集团在长江岸边堆存百万吨钢渣、中国精细化工（泰兴）开发园区在长江岸堤内侧填埋 3 万多立方米化工废料和其他固废、泰兴滨江污水处理有限公司在长江岸边违法倾倒数万吨污泥、南通如皋市沪江废油净化厂和福林燃料油经营部在长江岸边堆积大量危险废物等。 长江 沿线的固废 问题得到重点 关注， 是 未来 整治 的重点， 我们 认为这对周 边 的固废处置企业特别是危废处置企业是 很好 的发展机遇期。 工业 企业污水直排 现象 严重 ， 流域治理 滞后 。 在本次 督察 “回头看 ”中 ，污水未经处理直排的现象严重， 并且 不 只是 存在与 “散乱污 ”的 小企业中，某些大企业 也存在 类似现象。例如 云南 某上市公司 未按要求收集高浓度重金属废水进行处理， 地面散落的含重金属废渣、粉尘经雨水冲刷进入雨水沟，大量雨水混着含有重金属的污水溢流至厂区道路。 流域治理 滞后，黑臭水体问题严重 。 例如 2018 年以来，南宁市对 38 段黑臭水体开展 9 次水质监测结果显示，仅有二坑溪 1 段水体连续稳定消除黑臭，其他 37 段水体在不同时期均出现过不同程度黑臭情况。 2018 年 5 月监测结果显示， 38 段水体中有 28 段为黑臭，其中 4 段重度黑臭， 24 段轻度黑臭，污染反弹问题令人震惊。佛山市及三水区在漫水河治理上，没有在削减入河排污量上下功夫，而是采取在监测断面上游加装曝气增氧机的办法，虚假整改，应对考核，治污“走捷径”的问题十分突出，影响恶劣。 图表 10： 电解车间高浓度电解废水洒落地面 图表 11： 督察 发现的 污水直排口 来源：生态环境 部 ，国金证券研究所 来源：生态环境部，国金证券研究所 当地 党委 政府部门 为主要 责任主体 ， 化工环保有色企业问题多 我们统计了 生态环境部 披露的问题的责任主体 发现 ， 这些责任主体有地方党委政府及有关部门，也有污染企业。 其中地方 党委政府 最多 ， 占到 14 个 ；其他 较多的 企业 所在的行业 为 化工、 环保 和有色企业，责任主体 分别 是 8个 、 7 个 和 6 个 。 这充分体现了中央环保督察既督政也督企、主要是督政的特点 。 在 生态环境部的 问题 通报中， 直接 点名批评当地党委政府，言辞犀利，直戳痛点 ， 这种文风彰显出向生态环境违法行为坚决“亮剑”的鲜明态度和极大勇气。 例如 中央第五环保督察组对梧州市城区 5 个饮用水水源保护区行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 环境风险整改落实情况督察发现， 2016 年第一轮中央环保督察指出的 9 个排污口仍未彻底整改到位，但已赫然公示完成整改；同时饮用水水源一、二级保护区内仍有废水直排、危险废物和危险化学品违法堆存等突出问题，环境风险十分突出。 通报中直指 “梧州市十年不作为 ”，“ 在推进中央环保督察整改工作上，就事论事，不严不实，敷衍塞责。饮用水水源保护区违法问题突出，情节严重，性质恶劣。 ” 图表 12： 存在 问题的 责任主体 来源： 生态环境部， 国金证券研究所 整改和追责迅速启动 ，看好 固废 产业链 、流域治理 板块 机会 地方政府高度重视，相关整改工作和追责问责迅速启动 此次“回头看”始终坚持问题导向，典型案例公布后，引起地方政府高度重视，相关整改工作和追责问责迅速启动。 例如 广西壮族自治区钦州市在被通报后，集中力量开展“散乱污”企业“歼灭战”。应拆除的共 24 家“散乱污”冶炼企业已全部拆除。 江苏省泰州市在被两次通报后立即召开三千人大会，成立“向环境污染宣战指挥部”，市委书记任第一总指挥，市长任总指挥，市委常委组织部长、市纪委书记、宣传部长、市政府常务副市长以及 4 位副市长任副总指挥。 广东省阳江市因固废问题被通报后，从 7 月开始，集中开展为期 3 个月的环境问题排查整改大行动，对辖区内固体废物等方面问题深入开展排查整改。 我们 认为 环保 督察 “后头看 ”的 高压促使 地方 政府的 高度 重视 ， 这将加速 环保治理 需求 的 释放。 第一批 环保督察 “回头看 ”只覆盖了 10 个省份 ，还有 21个 省份即将接受督察 “回头看” 。 我们 预计第二批环保督察 “回头看 ”将于 年内展开， 届时 更多省份的 环保 治理需求将 得到 释放 ， 因此我们看好环保 板块 的投资机会。 看好 固废 产业链 后端 ：垃圾 焚烧 在第一批 环保督察 “回头看 ”中 ，我们发现 固废 污染问题最为严重 ， 固废处理产能缺口巨大。 在目前行业 融资难 的 大环境下， 我们看好盈利模式清晰、市场化程度高且有稳定运营资产 的垃圾焚烧行业 （固废产业链 后端 ） 和市场化率加快、行业处于高增长的环卫行业 （固废 产业链前 端）。 垃圾 焚烧行业 产能 缺口仍大， 行业 保持高速增长 。 垃圾焚烧发电行业经历了“十二五”期间的高速发展和行业内公司的“跑马圈地”， 行业内有人认为垃圾焚烧项目已经基本瓜分，行业目前已处于成熟期顶端并已开始向行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 衰退期发展。而我们认为这是一个误区，行业依然处于高速成长，目前的产能缺口依然很大。 需求 在稳步 提升 。 随着我国城市化率和人民生活水平的提升，我国城市垃圾清运量是稳定增长的。根据住建部数据，我国城市垃圾清运量在 2014-2016 年分别增长 3.61%、 7.18%和 6.37%， 我们预计未来 3-5 年我们城市垃圾清运量将保持 5%左右的增长， 到 2020 年将达到 2.48 亿吨。 产能 与规划 仍有 较大差距。 我国的垃圾焚烧行业在“十二五”经历了快速增长，垃圾焚烧处理率从 2011 年的 18%迅速提升到了 2016 年的 38%。“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划提出，“十三五”期间，全国规划新增生活垃圾无害化处理能力 50.97 万吨 /日（包含“十二五”续建 12.9 万吨 /日），其中垃圾焚烧处理设施规模 2020 年要达到59.14 万吨 /日。 2017 年的总处理能力达到 30.4 万吨 /日，要完成 2020 年的目标， 2018-2020 三年的行业复合增 长率要达到 24.83%。根据行业历年增速及现有公司在建及筹建规模，我们预计 2018-2020 年行业增速分别是20%、 22%和 23%。 督察 中屡屡 发现 产能不足问题 。 不仅 此次 督察 “回头看 ”中 发行产能不足问题，在之前的第一轮中央环保督察中 ， 我们发现 垃圾焚烧产能的缺口确实存在且巨大。在 31 个省区中， 其中有 9 个省区被督察到有生活垃圾无害化能力不足的问题。 例如：浙江省督察时发现全省“十二五”规划项目中仍有 21 座生活垃圾处理设施未建成投运，全省生活垃圾处理能力缺口约8000 吨 /日；山东省全省生活垃圾处理能力缺口超过 1.5 万吨 /日， 80 个生活垃圾填埋场中，有 48 个超负荷运行；海南省琼海市每天产生 500 吨生活垃圾，现行垃圾焚烧厂实际处理量约 200 吨 /日，大量垃圾堆积。 中央环保督察处罚力度之大前所未有，在第一批问责中已经有 130 余名厅级干部被处罚。各省市在督察反馈一个月之内出台整治方案，我们认为垃圾焚烧产能不足的省区将在近 1-2 年加速对垃圾焚烧行业的投入，垃圾焚烧市场将加速释放。 综上，我们认为垃圾焚烧行业在未来 3-5 年依然处于高速成长期。目前 ,垃圾焚烧行业是环保产业中商业模式最清晰的子行业 ,垃圾焚烧运营公司和政府签订 BOT 、 BOO 和 PPP 协议 ,负责项目的投资、建设、运营 ,最后收入主要来源于政府垃圾处置费的补贴和上网电费。从收入端来看 ,垃圾焚烧运营不仅从政府处获取补贴 ,还可以通过销售电力获得收入 , 盈利保障力度较大。 瀚蓝环境 ： 坐拥优质运营资产，引入央企资本促 项目加速 公司优质运营资产提供充裕现金流，支持固废板块扩张。公司固废业务营收增长迅速，从 2012 年的 2.29 亿元快速增长到 2016 年的 14.21 亿元。公司目前已经投运垃圾焚烧产能 11300 吨 /日，在建和筹建产能 13000 吨 /日。公司所拥有供水、污水、燃气运营资产在南海区 处于垄断地位，为公司的业务拓展提供稳定的现金流。公司还携手德国最大、欧洲领先的德国瑞曼迪斯集团建设第一个危废项目 -佛山绿色工业服务中心。此项目总计产能 9.3 万吨，精准对接佛山市需求，有助于解决佛山市危废处置产能不足问题。 国投电力战略入股，双方优势互补有望推动“瀚蓝模式“加速复制。国投电力签署通过协议转让的方式受让公司股份总数的 8.615%，成为公司战略投资股东。我们预计与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度，国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系，将有利于项目落地率得到提高，而项目的融资也 有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。在财务融资方面，国投集团及国投电力有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本，进一步提升项目的盈利能力。 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 看好固废产业链前端 ： 环卫 环卫市场化 进程高速发展， 行业 规模 过千亿 。 党的十八大明确了政府职能转变，打造公共服务型政府，公共服务项目的市场化趋势越发明朗。 2013 年国务院办公厅发布关于政府向社会力量购买服务的指导意见， 明确要求在公共服务领域更多利用社会力量，加大政府购买服务力度 。 根据 中国城市环境卫生行业年度发展研究报告（ 2016-2017）， 2016 年全国城市道路清扫市场空间约为 795 亿元，全国城市生活垃圾市场空间约 152 亿元，两者合计达到 947 亿元；此外， 2016 年县城道路清扫保洁和垃圾清运的市场规模约 301 亿元，因此全国城市及县城环卫整体市场规模已达到1248 亿元，而 2016 年我国环卫服务市场招标合同每年服务金额为 244 亿元，可见目前环卫服务的市场化程度仅约为 20%。对比美国约 65%的市场化率，我国环卫服务市场空间巨大。考虑到各地逐渐在推动城乡环卫一体化，乡镇道路清扫保洁市场也有一定的规模，城镇化 提升 带来更大清扫面积及更高垃圾清 运量，环卫市场将进一步扩大， 预计 在 2020 年突破 2000 亿元。 目前 环卫 市场 参与者 众多 ，未来集中度 向优势企业靠拢 。 2016 年全国环卫招标市场年报的数据显示， 2016 年环卫行业新签项目合同总额达到829 亿元 ， 但共有 3234 家企业中标环卫项目，平均每家企业新签项目的合同金额为 0.26 亿元。由此可以看出，环境卫生管理行业的小企业众多，由于企业规模和资本限制，大部分只能聚焦于小型合同。 目前 环卫一体化成为 行业的主流模式 ， 服务内容从清扫保洁、绿化管养等环卫服务逐步扩充运营内容以及向下游不断延伸拓展，包 括垃圾分类收运、公共基础设施建设、填埋场运营及垃圾处置发电等领域，此类 项 目有规模大、服务时间长、服务经费高等特点。这就 对企业提出了更高的资金需求 ， 资本优势已经成为企业未来获取订单能力、业务扩张的关键因素 。 因此有 融资 优势 的综合型 上市 企业更有优势获取环卫一体化的大项目，小型环卫企业的生存空间会越来越小 。中国城市环境卫生行业年度发展研究报告（ 2016-2017）， 2016 年环卫行业新签环卫市场化项目合同总额达到 829 亿元，其中前十强企业的合同金额合计约占全行业的 60%， 集中度得到提升。 龙马 环卫： 环卫装备龙头企业 ， 切 入环卫服务 市场打开 新的发展空间 公司 是国内首家专注于环卫领域的主板上市公司 ， 多年来公司坚持专业化经营战略，专注于环境卫生事业，在环卫装备领域不断探索创新，已形成环卫清洁、垃圾收运、新能源环卫装备三大核心产品体系 。 2018 年上半年度，环卫装备收入 11.42 亿元，同比增长 2.84%，占公司主营业务收入的71.75%。 根据中国汽车技术研究中心数据统计， 2018 年上半年公司在环卫装备行业名列前三位，市场占有率为 5.65%；公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场名列前二位，占有率为 14.68%。 环卫 设备市场空间有限，在 2011 年 公司开始筹备环卫运营服务业务 ， 2013 年 ， 公司 成功中标龙岩市部分城区主次干道保洁项目 ， 标志着 公司 正式进入环卫服务市场 。近几年 公司环卫服务 业务 收入快速增长，从 2015年 的 0.36 亿 增长 到了 2017 年 的 6.12 亿 。 2018 年上半年，公司环卫服务业务收入 4.40 亿元，同比增长 43.41%，占公司主营业务收入的 27.65%。公司中标环卫服务项目年化合同金额为 4.51 亿元，市场占有率为 2%，合同总金额为 24.02 亿元，根据“环境司南”招标数据统计，公司首年环卫服务合同金额排名第 六，合同总金额排名第十一。截至本报告披露日，公司在手环卫服务项目年化合同金额为 14.59 亿元，合同总金额为 139.56 亿元。 公司 由环卫 设备 起家，有产业链优势切入 环卫服务 业务 ，环卫服务 项目收入 快速增长 ， 将成为公司未来业绩主要增长点。 行业 误区：黑臭水体治理 接近 完成 在 住建部和生态环境部合办的全国城市黑臭水体政治信息发布系统中，我们可以看到，目前全国黑臭水体 总 认定 个数 为 2100 个 ， 其中 已经完成治