识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/19 行业深度 |稀有金属 证券研究报告 Tabl e_Title 稀有金属行业 镁 行业： 环保 施压，镁价上涨 Table_S ummary 环保 施压，镁价上涨 5 月初镁价开始持续上涨，截止 8 月 8 日国内镁锭价格上涨 18.8%至18050 元 /吨，镁合金则上涨 11.6%至 18800 元 /吨 （百川）； 伦敦战略金属市场镁价格上涨 6%至 2500 美元 /吨（ wind），涨幅小于国内价格 。 近期价格持续上涨主要由于 国内 环保严查 及 夏季例行检修 导致 原 镁 （粗 镁 、镁锭）生产 企业减产 所致，同时汽车 轻量化趋势将长期 拉动镁需求 增长 ，镁价有进一步上升空间。 短期 环保对供给的影响成为决定镁价的主要因素。 环保 严查 ，原镁产量 下降 全球原镁产量受中国产量同步下降，供给收紧。 据 USGS， 2016 年全球原镁产量约 100 万吨，中国产量为 87.1 万 吨，占全球产量 87%。 据镁业分会， 受 环保严查及夏季例行检修影响， 1-6 月中国共产原镁 37.82 万吨，同比减少 21.4%， 影响 全球 原镁 供给 。其中，陕西地区累计生产 21.67 万吨，同比减少 11.07%；宁夏地区累计生产 4.05 万吨，同比减少 50.94%；山西地区累计生产 4.71 万吨，同比减少 31%。可以看出，上半年中国原镁最主要产区陕西、山西、宁夏产量均同比大幅减少。 汽车轻量化，带动 镁需求 据 ECI，全球 原镁 需求 70%用于生产镁合金。目前，镁合金需求则主要用于汽车领域， 占比 75%， 3C 占 15%， 航空航天及其它领域 占 10%。随着全球环保问题日渐突出，轻量化是汽车发展的重要方向， 镁合金 作为目前工程应用中最轻的金属结构材料，是汽车轻量化材料的首选 。 根据节能与新能源汽车技术路线图，未来单车用镁量的具体目标为： 2020 年达到15kg， 2025 年达到 25kg， 2030 年达到 45kg， 2016 年单车用镁 仅 3kg，汽车领域是未来镁需求的重要增长点。 供需短缺支撑镁价上涨 2018-2020 年， 根据原镁供应情况和下游需求变化情况，预计 中国供给短缺 27.3 万吨、 19.3 万吨、 1 万吨，全球供需短缺 28.8 万吨、 18.6 万吨、 19.1 万吨 。 供需维持短缺格局，将继续支撑镁价上涨 ，有望 重回 前期高点 （ 镁锭价格高点在 2017 年 8 月底曾达到 18700 元 /吨） 。 相关标的： 云海金属 云海 金属是 镁合金行业的绝对龙头，拥有从矿山开采 -原镁冶炼 -镁合金-深加工产品的完整产业链。据公告，公司控制白云石资源约 5000 万吨，拥有原镁产能 10 万吨，镁合金产能 17 万吨。 2016 年云海金属的 镁合金 产量达到 12 万吨，超过 全国 总量的 40%。 风险提示 ： 环保退潮后 原镁厂 恢复 生产 导致 产量增加 ； 下游汽车出货量或需求量不及预期 ； 镁 价格大幅回调风险 。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-08-12 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_A uthor 分析师： 巨国贤 S0260512050006 0755-82535901 juguoxiangf 分析师： 赵 鑫 S0260515090002 021-60759794 gzzhaoxingf Table_Re port 相关研究： Table_ Conta cter 联系人： 黄礼恒 0755-88286912 huanglihenggf - 4 0 %- 2 2 %- 4 %14%2 0 1 7 - 0 8 2 0 1 7 - 1 2 2 0 1 8 - 0 4 2 0 1 8 - 0 8稀有金属 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/19 行业深度 |稀有金属 目录索引 一、环保施压 ， 镁价上涨 . 4 二、环保严查 ，原 镁产量下降 . 5 全球镁资源储量主要集中在中俄朝鲜 . 5 全球原镁产量近 90%集中在中国 . 8 环保严查叠加夏季检修，中小原镁厂大幅减停产 . 9 三、 汽车轻量化，带动镁需求 . 11 全球原镁需求主要集中在汽车、 3C、航空航天领域 . 11 汽车轻量化有望成带动镁需求增长主力 . 12 3C 领域对镁的需求较为稳定 . 14 航空航天及其他领域需求稳定 . 15 四、供需短缺支撑 镁 价上涨 . 16 五、 相关标的：云海金属 . 17 云海金属：国内镁合金行业龙头 . 17 六 、 风险提示 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/19 行业深度 |稀有金属 图表索引 图 1：国内镁锭及硅铁价格（元 /吨） . 4 图 2：镁产业链 . 5 图 3： 2018 年全球菱镁矿储量分布情况（单位：万吨） . 6 图 4： 1994-2017 年全球菱镁矿产量分布情况（单位：万吨） . 6 图 5： 2016 年中国菱镁矿分布情况 . 7 图 6： 2009-2015 年我国白云石采矿行业销售市场规模（亿元） . 7 图 7： 2015 年底全球主要国家原镁产能分布（万吨） . 8 图 8： 2016 年主要国家原镁产量分布（万吨） . 9 图 9： 1994-2017 年全球主要国家原镁产量（万吨） . 9 图 10：国内原镁企业产能分布 . 10 图 11： 2016 年全球原镁需求结构 . 11 图 12：目前全球镁合金需求结构 . 12 图 13：全球汽车产量及增速变化 （万辆） . 13 图 14：全球智能手机近年产量（亿部） . 14 图 15：全球平板电脑产量及增速变化 （亿台） . 15 图 16：全球数码相机出货量及增速变化 （亿台） . 15 图 17： JDM1 铸造镁合金某轻型导弹舱体 . 16 图 18：云海金属营业收入结构（亿元） . 18 表 1：国内原镁产量情况（万吨） . 10 表 2：全球主要国家乘用车油耗目标及降幅情况（ L/100km） . 12 表 3：国内汽车轻量化发展目标 . 13 表 4：汽车镁合金零部件对汽车的减重效果明显（千克） . 13 表 5：中国与全球原镁产量预测（万吨） . 16 表 6：中国镁下游需求预测（万吨） . 17 表 7：全球原镁供需平衡（万吨） . 17 表 8：云海金属产品产能情况 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/19 行业深度 |稀有金属 一、 环保施压 ， 镁价上涨 5月初 镁 价 开始 持续上涨 ， 截止 8月 8日 国内 镁 锭价格 上涨 18.8%至 18050元 /吨 ，镁 合金锭 价格则 上涨 11.6%至 18800元 /吨 。 国外镁价较为稳定 ，伦敦战略金属市场镁价格 上涨 6%至 2500美元 /吨，涨幅小于国内价格。 从历史价格走势看，国内镁锭价格高点在 2017年 8月底曾达到 18700元 /吨，近期价格持续走高， 或 重回高点。 排除成本驱动，近期镁价持续上涨主要由于上游原镁 （粗镁、镁锭） 生产 企业受环保严查和夏季检修 影响所致。 硅铁作为国内镁合金冶炼的主要原料，近期价格较为稳定 ， 维持 在 6900元 /吨左右 ， 对镁 价 的影响较低 。 据镁业分会， 受环保严查 及夏季高温检修 的影响， 2018年 1-6月 中国原镁 产量 37.82万吨，同比减少 21.4%，造成供给短缺，促使镁价 持续上涨 。 此外 ， 随着 汽车 轻量化发展， 镁合金作为实用金属中最轻的金属 ，对镁 需求 空间较大，汽车产量的增长同样促进镁需求增长 。 在需求稳定增长的情况下，环保对供给的影响成为决定镁价的主要因素。 图 1： 国内 镁 锭及硅铁 价格 （元 /吨） 数据来源： 百川资讯 ， 广发证券发展研究中心 050010001500200025003000050001000015000200002014-8-8 2015-8-8 2016-8-8 2017-8-8 2018-8-8镁锭太原均价 99.9min（ 元 /吨，左） 包头硅铁 FeSi75（ 元 /吨，左） 伦敦战略金属市场：镁 99.9%（美元 /吨，右） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/19 行业深度 |稀有金属 图 2： 镁 产业链 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 二、 环保严查 ， 原 镁 产量下降 镁在自然界中以化合态存在，主要分布于镁矿石（ 菱镁矿、白云石矿等）、盐湖、海水等资源中。 我国是世界上镁资源最为丰富的国家之一，镁资源矿石类型全，分布广，总储量占世界的 22.5%，居世界第一 。 我国已探明的 菱镁矿 矿资源总量为31.45亿吨、 白云石 40亿吨、 蛇纹石矿 30亿吨，青海柴达木盆地的 33个盐湖镁盐储量为 47.5亿吨 （镁业分会、云海金属公司官网） 。 目前，国外大多选取 海水、盐湖及 菱镁矿，采用电解法生产原镁，而国内 均 通过 皮江法煅烧白云石获得原镁。 全球 镁资源 储量 主要 集中在中俄 朝鲜 全球 菱镁矿 资源 集中分布在中 、 俄 、朝鲜 ， 合计 占比 62%。 镁 矿资源在全球分布较为集中，据美国地质调查局 （ USGS） ，中国、俄罗斯 、朝鲜 的 菱镁矿 资源储量分别约为 10万 吨、 23万 吨 与 15万 吨， 占全球储量 分别为 13%、 30%和 19%， 3个国家约占 全球 总储量的 62%，其余已知储量则零散分布于加拿大、德国、比利时等国 家。 主要 应用 皮 江 法（国内） 铸造工艺 菱镁矿 盐湖镁 耐火材料等 （为主） 橡胶、塑料、水泥等 镁合金 铸造镁合金 3C、汽车、航空航天、军工 原镁 （ 镁锭、粗镁 ） 变形工艺 白云石 高强镁合金 中游 行业分散，产能充足，以中国为主 上 游 下 游 回收 电解法（国外） 镁 化合物 （氧化镁） 镁 化合物 （氢氧化镁） 电解法（国外） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6/19 行业深度 |稀有金属 图 3： 2018年全球 菱镁矿 储量 分布 情况（单位： 万 吨） 数据来源： USGS， 广发证券发展研究中心 图 4： 1994-2017年 全球菱镁矿 产量分布 情况（单位：万吨） 数据来源： USGS， 广发证券发展研究中心 中国 菱镁矿 储量 集中分布于 辽宁、 山东 等地区 ，占比 95%左右 。 中国 镁 矿资源较为丰富， 集中分布在 辽宁 和 山东 两省，占全国储量的 95%，其中辽宁省占 85%。中国菱镁矿的成矿类型以沉积变质型为主 ， 其次为热液交代型 、 热液型 、 风化壳型 。沉积变质型菱镁矿最为重要 ， 主要分布在辽宁的海城与营口 、 山东的莱州 、 新疆的鄯善等地 。 我国菱镁矿矿石质地优良 ， 氧化镁含量一般为 46%-47%， 在国际市场上具有很强的竞争力 。 中国 10 13% 美国 0.35 0% 澳大利亚 3.2 4% 奥地利 0.5 1% 巴西 3.9 5% 希腊 2.8 4% 印度 0.9 1% 朝鲜 15 19% 俄罗斯 23 30% 斯洛伐克 1.2 2% 西班牙 0.35 0% 土耳其 2.3 3% 其它 14 18% 0500100015002000250030000%20%40%60%80%100%199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017E中国 土耳其 俄罗斯 巴西 奥地利 斯洛伐克 澳大利亚 希腊 西班牙 印度 朝鲜 塞尔维亚和黑山 其它 总计（右） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7/19 行业深度 |稀有金属 图 5： 2016年中国 菱镁矿分布 情况 数据来源： 地学前缘 期刊 ， 广发证券发展研究中心 中国 还拥有 丰富 的 含镁白云石矿 资源 ，现已探明储量 40亿吨以上 。 目前 ，国内多用 白云石资源遍及我国各省区，特别是山西、宁夏、河南、吉林、青海、贵州等省区。白云岩矿床按性质分，主要有热液型和沉积型两种。热液矿主要在辽东、胶东地区广泛发育；沉积型主要分布于山西、河南、湖南、湖北、广西、贵州、宁夏、吉林、青海、云南、四川等省区。 国内白云石产量 平稳增长， 足以满足原镁生产的需要。 图 6： 2009-2015年我国白云石采矿行业 销售 市场规模 （亿元） 数据来源 ： 国家统计局 ， 广发证券发展研究中心 中国探明盐湖镁资源 主要集中在青海柴达木盆地，镁盐储量为 47.5亿吨。 我国3.43 4.45 7.96 21.59 27.25 26.61 28.65 051015202530352009 2010 2011 2012 2013 2014 2015识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8/19 行业深度 |稀有金属 青海柴达木盆地的 33个盐湖镁盐储量为 47.5亿吨，而且储存形式为非常有利于开采的高纯度氯化镁 ；新疆 玛纳斯盐湖 也拥有镁盐储量 186.84万吨 。 此外 ，每千克海水中约含 3.8克氯化镁、 1.7克硫酸镁， 世界 海水中含镁约为 2100亿吨。 由于选取白云石通过皮江法制镁工艺相对简单、成本相对较低，国外大多电解镁厂受到 我 国皮江法制 镁的冲击而停产 ，目前全球镁供给严重依赖中国出口。但随着环保督察日益严格，盐湖提镁 有望成为未来镁 供给 新的增长点。 全球 原 镁 产 量 近 90%集中在 中国 全球原镁产能集中在中、俄、美，占比超过 90%，中国占比多达 84%。 据 USGS，2015年底全球原镁产能在 190万吨左右，中国原镁产 能 为 160万吨，占比 84%，美国、俄罗斯产能分别仅有 6.35万吨和 8万吨 。 图 7： 2015年 底全球 主要国家 原镁 产 能 分布 （万吨） 数据来源 ： USGS， 广发证券发展研究中心 全球原镁 产量 87%为 中国生产 。 据 USGS， 2016年 全球原镁产量约 100万吨，中国 产量 为 87.1万 吨，占全球产量的 87%，俄罗斯、 以色列 等国家 产量 分别仅有 5.8万吨和 2.3万吨 。 中国 160 84% 俄罗斯 8 4% 美国 6.35 3% 以色列 3.4 2% 哈萨克斯坦 3 2% 巴西 2.2 1% 乌克兰 2.2 1% 其他 4.69 3% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9/19 行业深度 |稀有金属 图 8： 2016年主要国家 原镁 产量 分布 （万吨） 数据来源 ： USGS， 广发证券发展研究中心 备 注：不含美国数据 图 9： 1994-2017年 全球 主要国家 原镁 产量（万吨） 数据来源 ： USGS， 广发证券发展研究中心 备 注：不含美国数据 环保 严查 叠加 夏季检修 ，中小 原 镁 厂 大幅 减 停产 国内均采用 皮江法炼制原镁， 污染较大，易受环保督察影响 。 皮江法是热还原法中使用最广泛的方法，用皮江法提镁时选用硅铁对白云石进行 煅烧 ，再对 产生的氧化镁进行热 还原制取原镁 。 目前， 国内均采用硅热还原法中的皮江法煅烧白云石炼制原镁，国外受环保因素限制，多采用电解法从 盐湖、 海水中将含有氯化镁的溶液经脱水或焙融氯化镁熔体 ， 之后进行电解 提镁 。 皮江法炼镁 的生产过程 会产生大量三废 ，受环保 监管 的影响，多家 原镁 生产企业均出现 减、停 现象 ，尤其是中小原镁厂。据中国产业信息网，国内目前原镁生产厂商多数规模较小，仅有 17家产能不中国 87% 俄罗斯 6% 以色列 2% 巴西 2% 哈萨克斯坦 1% 韩国 1% 土耳其 1% 乌克兰 1% 伊朗 0% 0204060801001200%20%40%60%80%100%199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017E中国 俄罗斯 以色列 巴西 土耳其 哈萨克斯坦 韩国 乌克兰 伊朗 加拿大 法国 日本 挪威 塞尔维亚 南斯拉夫 马来西亚 总计 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10/19 行业深度 |稀有金属 低于 3万吨，占 26%。此次环保严查将对国内原镁供给造成较大冲击。 国内环保 严查 叠加 夏季例行检修 ， 原 镁厂大幅减、 停产。 我国环保 督察 力度 持续 加大 ， 一些污染严重的原镁厂相继 关停 ；同时不少原镁企业在 7、 8月份陆续主动停产，开展夏季高温例行检修，导致镁产出 加速下滑 。 其中， 陕西 府谷县作为全国乃至全球的原镁生产基地，现已形成 40万吨的生产规模，当地越来越多镁厂开始夏季停产检修 ，原镁产量已受到严重影响 。天宇集团旗下的府谷县西源化工年产 1.5万吨原镁 也 停产 ， 随后府谷县后大井沟机制兰炭、府谷京府煤化、府谷县万鑫煤电化均陆续停产。 图 10： 国内 原镁 企业产能分布 数据来源 ： 中国产业信息 ， 广发证券发展研究中心 受环保严查 、夏季检修 影响， 国内 原镁 产量 大减 。 据镁业分会， 2018年 16月中国共产原镁 37.82万吨，同比减少 21.4%。其中，陕西地区累计生产 21.67万吨，同比减少 11.07%；宁夏地区累计生产 4.05万吨，同比减少 50.94%；山西地区累计生产 4.71万吨，同比减少 31%。 可以 看出， 2018年 上半年 中国原镁 最主要 产区陕西、山西、宁夏产量 均 同比 大幅 减少。 表 1： 国内原镁产量情况（万吨） 2014 2015 2016（ 1-11 月） 2017 2018（ 1-6 月） 陕西 40.46 38.17 42.26 47.88 21.67 YoY 17.83% -5.66% 24.27% 2.60% -11.07% 山西 24.97 19.22 13.1 14.36 4.71 YoY 4.94% -23.03% -26.56% 2.27% -31% 宁夏 9.3 17.75 13.36 16.83 4.05 YoY -13.90% 90.86% -12.63% 18.53% -50.94% 其它 12.66 10.07 14.2 23.11 7.215 总计 87.39 85.21 82.92 102.18 37.82 30家 18家 17家 051015202530352万吨 2-3万吨 3万吨