chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业深度报告 食品饮料 行业2018 年 09 月 13 日 table_main 行业深度报告模板 半年报业绩突出， 市场表现背离基本面 食品饮料 行业 推荐 维持评级 核心观点 : 板块业绩优于 A 股整体，白酒表现突出 2018 年上半年 SW 食品饮料行业营业收入合计同比增长16.44%，归母净利润合计同比增长 31.87%，表现优于 A 股整体 。其中白酒表现一枝独秀，软饮料整体增速虽然也高于行业整体，但是内部分化较大，调味发酵品、乳品、食品综合增速接近行业整体、业绩较为稳健，葡萄酒、肉制品、黄酒、啤酒和其他酒类偏于疲软。 行业 上市公司 的盈利能力有所加强。 2018H1 行业毛利率和净利率均有提升，平均毛利率的提升主要受到大体量公司的提振，平均净利率的提升主要受到亏损公司改善的影响。行业的销售费用率小幅提升，管理和财务费用率有不同程度下降。食品饮料行业盈利能力加强， 2018H1 净资产收益率同比有所提升。从我们重点关注的几个子板块对比来看，白酒、调味品净资产收益率较高、 2018H1提升幅度也较大。 板块营运能力和现金流情况维持稳健。 SW 食品饮料行业整体存货周转率有所下降，应收账款周转率有所提升。行业总体收现和现金流情况良好，但是个股分化有所加剧。 行业运行平稳，子行业分化 从行业运行指标来看， 2018 上半年白酒制造业整体维持稳健增长态势，产量和收入数据均向好，啤酒和葡萄酒国内产量疲软，但是进口数据亮眼，乳品有所改善，鲜、冷藏肉和软饮料表现稳定。从行业财务指标来看， 2018 上半年食品饮料制造业主营业务收入增速排序为：酒的制造 >饮料制造 >食品制造，细分子行业增速分化，白酒、乳制品、含乳饮料和植物蛋白、碳酸饮料增速表现较好。 市场表现与基本面相背离 近期板块市场表现较弱，与半年报向好的业绩相背离，板块估值水平下挫较多。 6 月中旬截至目前， SW 食品饮料 指数下挫较多。2018 上半年食品饮料板块业绩增速仍然稳健，板块市场表现的羸弱主要是估值下挫导致的，年初至今板块绝对估值和相对估值均有所下调。二季度机构重仓较一季度有所回升，但是三季度料有所下降。 投资建议 在基本面没有恶化的前提下，板块上市公司中报数据总体向好，加之行业即将迎来中秋、国庆消费旺季，我们认为板块行情仍然存在支撑、不乏投资机会。 我们较为看好 白酒 和 食品综合 子板块，建议关注蓝筹品种和优质高成长个股， 推荐白酒一线品种 贵州茅台、五粮液、洋河股份 ，关注食品加工行业细分成长股 克明面业 。 风险提示 行业需求变弱、宏观及政策风险、食品安全风险等。 分析师 周颖 ： 010-83571301 ： zhouying_yjchinastock 执业证书编号： S0130511090001 朱艺泓 ： 010-83571395 ： zhuyihong_yjchinastock 执业证书编号： S0130518090001 行业 数据 时间 2018.09.13 A 股 总 市值 (亿元 ) 466759.87 流通 A 股市值 (亿元 ) 376590.01 行业 年初至今涨幅 % -14.60 市 盈率（今年中报） 21.97 市净率 （今年中报） 4.93 市销率（今年中报） 3.99 相对上证指数表现图 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 ble_report 0500010000150002000025000300003500040000-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%成交金额 食品饮料 (申万 ) 上证指数行业深度报告 /食品饮料 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、板块业绩优于 A 股整体，白酒表现突出 . 2 1、食品饮料业绩持续加强 . 2 2、白酒增长确定性最强 . 6 3、啤酒表现疲软 . 9 4、葡萄酒业绩停滞不前 . 11 5、黄酒表现平淡 . 13 6、软饮料改善较大 . 14 7、乳品业绩改善、但难言强劲 . 15 8、调味发酵品景气程度加强 . 17 9、肉制品表现平稳 . 19 10、食品综合内部分化加剧 . 20 二、行业运行平稳，子行业分化 . 22 1、产量：白酒、乳品稳健，啤酒、葡萄酒疲软 . 22 2、进出口：啤酒和葡萄酒进口增速亮眼 . 25 3、食品工业主营收入：白酒和乳品增速较高 . 29 三、市场表现与基本面相背离 . 31 1、 6 月中旬以来板块表现弱于大盘 . 31 2、估值回调而非基本面因素导致下跌 . 34 3、二季度机构重仓较一季度回升 . 36 四、投资建议 . 39 五、风险提示 . 39 行业深度报告 /食品饮料 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券 股份公司免责声明。 2 一、 板块业绩优于 A 股整体，白酒表现突出 2018 年上半年 SW 食品饮料行业营业收入合计同比增长 16.44%，归母净利润合计同比增长 31.87%，表现优于 A 股整体 。 其中白酒 表现一枝独秀，软饮料整体 增速 虽然也 高于行业整体， 但是内部分化较大，调味发酵品、乳品、食品综合增速接近行业整体、业绩较为稳健，葡萄酒、肉制品、黄酒、啤酒和其他酒类偏于疲软。 图 1： 2018H1 食品饮料 及各子行业 营业收入增速（ 整体法， %） 图 2： 2018H1 食品饮料及各子行业 归母净利润增速（ 整体法， %） 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 1、 食品饮料 业绩持续加强 2018 年上半年 SW 食品饮料行业营业收入合计 同比增长 16.44%，归母净利润合计同比增长 31.87%；同期全部 A 股的营业收入和归母净利润合计同比增速分别为 12.35、 14.09%。食品饮料行业业绩增速高于 A 股整体。 去年同期食品饮料行业的营业收入和归母净利润合计同比增速分别为 13.20、 19.86%， 2018H1 收入、利润增速分别比去年同期高出 3.24、 12.01PCT。从历史数据来看， 2012-2014H1 食品饮料行业业绩增速有所下滑， 2015H1 以来有所恢复，2016-2018H1 行业整体业绩不断向好， 2018H1 行业业绩增速明显高于 A 股整体。 -505101520253035-80-60-40-200204060行业深度报告 /食品饮料 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券 股份公司免责声明。 3 图 3： SW 食品饮料和 A 股历史半年报营业收入增速（ %） 图 4： SW 食品饮料和 A 股历史半年报归母净利润增速（ %） 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 从 SW 食品饮料行业 89 家上市公司 （剔除 B 股） 的具体情况来看， 2018H1 食品饮料行业上市公司营业收入（算术）平均增速为 14.19%，低于上述整体法计算的平均值 16.44%（整体法，相当于 17H1 营业收入为权重的加权平均），说明 2018H1 大公司的营收增速高于行业整体 ，龙头企业优势凸现。 从历史数据来看， 2014-2017H1 食品饮料行业整体法计算的平均营收增速均大于算术平均增速，说明小体量公司的收入增速更胜一筹，这种情况在 2018H1 发生改变， 2018H1 大体量公司的收入增速优于行业整体，头部优势显现。 图 5： SW 食品饮料历史半年报营业收入增速（ %） 图 6： SW 食品饮料历史半年报归母净利润增速（ %） 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 2018H1 食品饮料行业上市公司有 9 家公司发生亏损，有 3 家公司扭亏为盈，剔除这 12 家公司（亏损或者去年同期亏损的个股净利润增速我们认为无意义），剩下 77 家公司的平均归母净利润增速为 39.93%。从历史数据来看， 16H1 行业亏损公司较多、占比较高， 2017-2018H1情况有所改善， 2017H1、 2018H1 分别有 5 家、 3 家公司扭亏为盈。 -100102030405010H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1SW食品饮料 全部 A股-20-100102030405010H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1SW食品饮料 全部 A股05101520253010H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1整体法 算术平均-2002040608010012014016010H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1整体法 算术平均（剔除亏损）行业深度报告 /食品饮料 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券 股份公司免责声明。 4 表 1： SW 食品饮料历史半年报归母净利润增速明细 2010H1 2011H1 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 归母净利润增速（整体法， %） 29.10 41.36 37.80 10.33 -10.99 4.46 8.55 19.86 31.87 归母净利润增速（算术平均 -剔除亏损， %） 148.25 25.60 95.24 63.91 2.56 64.63 18.40 22.28 39.93 亏损家数占比 6/56 5/58 5/62 4/33 8/71 7/76 13/87 10/89 9/89 扭亏为盈家数占比 1/56 3/58 2/62 1/66 3/71 3/76 1/87 5/89 3/89 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 （家数占比的分母为当期行业上市公司总家数） 2018H1 行业毛利率和净利率均有提升，平均毛利率的提升主要受到大体量公司的提振，平均净利率的提升主要受到亏损公司改善的影响。 2018 年上半年 SW 食品饮料行业的平均（整体法）毛利率为 48.99%，比去年同期提高 4.35PCT；算术平均毛利率为 41.23%，比去年同期提高 0.04PCT。 2018 年上半年 SW 食品饮料行业的平均（整体法）净利率为 18.69%，比去年同期提高 2.67PCT；算术平均净利率为 7.19%，比去年同期提高 7.97PCT（ 2017H1 行业算术平均净利率为负）。 行业的销售费用率小幅提升，管理和财务费用率有不同程度下降。 2018H1 食品饮料行业的平均销售费用率（整体法）为 14.60%，比去年同期提高 0.21PCT； 平均管理费用率（整体法）为 5.23%，比去年同期下降 0.14PCT；平均财务费用率（整体法）为 -0.08%，比去年同期下降0.09PCT，说明行业整体呈现现金资产较多、有息负债较少的特征 。 食品饮料行业盈利能力加强， 2018H1 净资产收益率同比有所提升。 2018H1 相较 2017H1，得益于毛利率的提升，行业整体净利率亦有所提升，管理和财务费率的下降基本抵消了销售费率的上升，行业的总资产周转率并无明显变化，权益乘数从 2017H1 的 1.52 下降至 1.49，在上述因素的共同影响下，行业总体的净资产收益率仍然加强。 2018H1 行业平均净资产收益率（年化）为 21.82%，分别比 2017 年全年和 2017H1（年化）提升 3.91、 2.84PCT。 表 2： 食品饮料板块杜邦分析 2017H1 2017 年度 2018H1 2018H1 相比 Y2017 变化 2018H1 相比 2017H1 变化 毛利率 44.64% 45.86% 48.99% 3.13pct 4.35pct 销售费用率 14.39% 14.82% 14.60% -0.22pct 0.21pct 管理费用率 5.37% 5.94% 5.23% -0.71pct -0.14pct 财务费用率 0.01% -0.04% -0.08% -0.04pct -0.09pct 净利率 （净利润 /营业 总 收入） 15.93% 15.69% 18.55% 2.86pct 2.62pct 总资产周转率（年化） 0.78 0.76 0.78 3.09% 0.00% 权益乘数 1.52 1.52 1.49 -1.75% -2.03% 净资产收益率（年化） 18.98% 17.91% 21.82% 3.91pct 2.84pct 资料来源 ： Wind， 中国银河证券研究院整理 从我们重点关注的几个子板块对比来看， 白酒、调味品净资产收益率较高、 18H1 提升幅度也较大。 从杜邦分析的角度来看，白酒净利率绝对领先，调味品其次，且两者 18H1 相对 17H1的净利率仍有明显提升； 总 资产周转率方面，白酒在几个子板块中最低，乳品最高， 调味品 提升 较多，啤酒和食品综合都有所下降 ；乳品的权益乘数较高，其他几个子板块差别不大，白酒、行业深度报告 /食品饮料 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券 股份公司免责声明。 5 调味品和食品综合 18H1 的权益乘数有所下降，啤酒和乳品有所上升；最后从净资产收益率上看，白酒、调味品的净资产收益率较其他几个子板块更高，并且增幅也较明显，啤酒和食品综合 18H1 有小幅提升，乳品变化不大。 图 7： 重点行业净利率水平（ %） 图 8： 重点行业 总 资产周转率水平（年化， %） 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 图 9： 重点行业权益乘数水平 图 10： 重点行业净资产收益率水平（年化， %） 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 SW 食品饮料行业整体 存货周转率有所下降，应收账款周转率有所提升。 2018H1 食品饮料行业整体法计算的平均存货周转率为 1.24 次，算术平均存货周转率为 2.33 次，均比去年同期下降 0.02 个单位；行业整体法计算的平均应收账款周转率为 16.51 次，算术平均应收账款周转率 138.08 次，分别比去年同期增加 2.08、 0.56 个单位。 行业总体收现情况良好。 2018H1 食品饮料行业整体法计算的销售商品、提供劳务收到的现金 /营业收入平均比例为 105.00%，算术平均比例为 108.83%，分别比去年同期下降 2.24 和提升 1.28PCT。 2018H1行业整体法计算的经营性现金流量净额 /经 营活动净收益比例为 64.26%，算术平均比例为 -117.60%，分别比去年同期提升 4.00 和下降 171.83PCT，行业整体现金流情况良好，但是 2018H1 个股分化更为明显，存在个别公司现金流量情况恶化、拉低行业平均的情况。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%白酒 啤酒 乳品 调味品 食品综合2017H1 2018H10.00.20.40.60.81.01.21.4白酒 啤酒 乳品 调味品 食品综合2017Q1 2018Q10.00.51.01.52.02.5白酒 啤酒 乳品 调味品 食品综合2017Q1 2018Q10%5%10%15%20%25%30%35%白酒 啤酒 乳品 调味品 食品综合2017Q1 2018Q1行业深度报告 /食品饮料 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券 股份公司免责声明。 6 2、 白酒 增长确定性最强 2018 上半年申万白酒行业营业收入合计同比增长 31.29%，归母净利润合计同比增长40.35%；同期 SW 食品饮料行业整体的营业收入和归母净利润合计同比增速分别为 16.44、31.87%。白酒行业业绩增速高于食品饮料整体。去年同期白酒行业的营业收入和归母净利润合计 同比增速分别为 20.07、 25.75%， 2018H1收入、利润增速分别比去年同期高出 11.22、 14.60PCT。从历史数据来看， 2012H1-2014H1 白酒行业业绩增速有所下滑， 2015H1 以来有所恢复，2016-2018H1 行业整体业绩不断向好，总体趋势与 SW 食品饮料一致，应与白酒在食品饮料总体中占比较高有关，但是白酒行业弹性大于食品饮料整体， 2016-2018H1 收入、利润增速均大于行业整体。 图 11： 白酒和食品饮料历史半年报营业收入增速（ %） 图 12： 白酒和食品饮料历史半年报归母净利润增速（ %） 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 从 SW 白酒行业 18 家上市公司的具体情况来看， 2018H1 白酒行业上市公司营业收入（算术）平均增速为 20.90%，低于上述整体法计算的平均值 31.29%（整体法，相当于 17H1 营业收入为权重的加权平均），说明 2018H1 大公司的营收增速高于行业整体 ，龙头企业优势凸现。 图 13： SW 白酒历史半年报营业收入增速（ %） 图 14： SW 食品饮料历史半年报归母净利润增速（ %） 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 -20-10010203040506010H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1SW食品饮料 SW白酒-30-20-1001020304050607010H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1SW食品饮料 SW白酒-30-20-10010203040506010H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1整体法 算术平均-40-2002040608010010H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1整体法 算术平均（剔除亏损）行业深度报告 /食品饮料 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券 股份公司免责声明。 7 2018H1 白酒行业中仅 *ST 皇台 1 家公司发生亏损，剔除 *ST 皇台（亏损个股的净利润同比增速计算我们认为无意义），剩下 17 家公司的平均归母净利润增速为 62.12%。从历史数据来看， 2014H1 白酒行业亏损公司较多、达到 3 家， 2015H1 有 2 家公司扭亏为盈，之后行业状况稳定，仅 *ST 皇台在 2013-2018H1 一直处于亏损。 表 3： SW 白酒行业 历史半年报归母净利润增速明细 2010H1 2011H1 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 归母净利润增速（整体法， %） 30.69 57.45 49.77 2.35 -21.55 3.29 12.83 25.75 40.35 归母净利润增速（算术平均 -剔除亏损， %） 78.05 65.68 62.54 -10.23 -24.96 0.76 29.87 37.85 62.12 亏损家数占比 1/14 0 0 1/15 3/17 1/18 1/18 1/18 1/18 扭亏为盈家数占比 0 1/14 0 0 0 2/18 0 0 0 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 （家数占比的分母为当期行业上市公司总家数） 白酒上市公司收入增速延续分化， 2018H1 收入平均增速排序为二线 >一线 >三四线 ，与2017H1 呈现相似的特征，三四线白酒平均增速仍然为负，但是降幅有所收窄，一线和二线白酒平均增速从 2017H1 的 20%多提升到 2018H1 的 30%多，两者增速差距不大、都处在高景气区间。 图 15： 不同档次白酒上市公司收入 平均 增速（ %） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 白酒行业总体业绩亮眼，一线依然稳健，二线增速最为突出，三四线分化加剧。 茅台和五粮液体量居前，在规模高基数上仍有可观增长，泸州老窖收入和利润总量有所落后，但业绩仍算稳健。二线白酒营业收入和归母净利润平均增速分别为 34.02、 84.82%，增势迅猛：洋河股份规模在二线中十分突出，也可以纳入一线范畴，水井坊、舍得酒业、老白干酒归母净利润增速突出，均在 100%以上。三四线白酒 2018H1 营业收入和归母净利润平均增速分别为 -5.11、35.03%（其中归母净利润增速的平均数未包含亏损的 *ST 皇台），行业内公司分化加剧 ，顺鑫农业仅白酒业务的营收增速为 62.28%，公司整体归母净利润增速为 96.78%，表现一枝独秀。 -40-30-20-1001020304050607010H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1一线 二线 三四线行业深度报告 /食品饮料 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券 股份公司免责声明。 8 表 4： SW 白酒个股 2018H1 业绩明细 营业收入 归母净利润 证券代码 证券简称 规模 (亿元 ) 同比增速 (%) 规模 (亿元 ) 同比增速 (%) 一线 600519.SH 贵州茅台 333.97 38.06 157.64 40.12 000858.SZ 五粮液 214.21 37.13 71.10 43.02 000568.SZ 泸州老窖 64.20 25.49 19.67 34.08 平均 204.13 33.56 82.80 39.07 二线 002304.SZ 洋河股份 145.43 26.12 50.05 28.06 600779.SH 水井坊 13.36 58.97 2.67 133.59 600809.SH 山西汾酒 50.42 47.38 9.37 55.76 600702.SH 舍得酒业 10.18 15.82 1.66 166.05 000596.SZ 古井贡酒 47.83 30.32 8.92 62.59 000799.SZ 酒鬼酒 5.24 41.26 1.14 38.30 600559.SH 老白干酒 14.59 31.78 1.46 208.01 603369.SH 今世缘 23.60 30.83 8.56 31.56 603589.SH 口子窖 21.59 23.67 7.33 39.45 平均 36.91 34.02 10.13 84.82 三四线 000860.SZ 顺鑫农业 72.33 10.45 4.81 96.78 000995.SZ *ST 皇台 0.08 -78.41 -0.30 去年同期为 -0.55 亿元 600197.SH 伊力特 9.97 20.38 2.16 33.28 600199.SH 金种子酒 5.49 -4.19 0.06 18.00 603198.SH 迎驾贡酒 17.33 10.81 3.82 15.96 603919.SH 金徽酒 7.94 10.32 1.58 11.15 平均 18.86 -5.11 2.02 35.03 总平均 58.76 20.90 19.54 62.10 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 2018H1 白酒行业毛利率和净利率在高基数上仍有提升，持续优于食品饮料行业整体。 2018上半年 SW 白酒行业的平均（整体法）毛利率为 75.66%，比去年同期提高 3.97PCT，比 SW 食品饮料行业整体高出 26.67PCT。 2018 上半年 SW 白酒行业的平均（整体法）净利率为 34.85%，比去年同期提高 2.37PCT，比 SW 食品饮料行业整体高出 16.16PCT。 行业的销售和管理费用率有所下降，财务费用率变化不大。 2018H1 白酒行业的平均销售费用率（整体法）为 11.45%，比去年同期下降 0.65PCT，比 SW 食品饮料行业整体低 3.15PCT；平均管理费用率（整体法）为 6.17%，比去年同期下降 1.06PCT，比 SW 食品饮料行业整体高0.94PCT；平均财务费用率（整体法）为 -0.61%，去年同期为 -0.62%， SW 食品饮料行业整体为-0.08%，主要是白酒行业上市公司现金资产丰富、有息负债相对较少造成的。 白酒行业盈利能力加强， 2018H1 净资产收益率同比有所提升。 2018H1 相较 2017H1， 得益于毛利率的提升和 费用率的下降，行业整体净利率提升 2.28PCT，行业的总资产周转率提升了行业深度报告 /食品饮料 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券 股份公司免责声明。 9 14.81%，权益乘数从 2017H1 的 1.45 下降至 1.41，在上述因素的共同影响下，行业总体的净资产收益率有所加强。 2018H1 行业平均净资产收益率（年化）为 29.10%，分别比 2017 年全年和 2017H1（年化）提升 5.10、 4.44PCT。 表 5： 白酒 板块杜邦分析 2017H1 2017 年度 2018H1 2018H1 相比 Y2017 变化 2018H1 相比 2017H1 变化 毛利率 71.69% 74.29% 75.66% 1.37pct 3.97pct 销售费用率 12.10% 11.74% 11.45% -0.29pct -0.65pct 管理费用率 7.23% 7.60% 6.17% -1.43pct -1.06pct 财务费用率 -0.62% -0.64% -0.61% 0.03pct 0.01pct 净利率 （净利润 /营业 总 收入） 31.97% 32.72% 34.25% 1.53pct 2.28pct 总资产周转率（年化） 0.54 0.52 0.62 19.78% 14.81% 权益乘数 1.45 1.43 1.41 -1.31% -2.71% 净资产收益率（年化） 24.66% 24.00% 29.10% 5.10pct 4.44pct 资料来源 ： Wind， 中国银河证券研究院整理 3、 啤酒 表现疲软 2018 年上半年 SW 啤酒行业营业收入合计同比增长 1.61%，归母净利润合计同比增长13.24%；同期 SW 食品饮料行业整体的营业收入和归母净利润合计同比增速分别为 16.44、31.87%。啤酒行业业绩增速明显低于食品饮料整体。去年同期啤酒行业的营业收入和归母净利润合计同比增速分别为 4.57、 18.93%， 2018H1收入、利润增速分别比去年同期低 2.96、 5.69PCT。从历史数据来看， 2015H1 以来啤酒行业业绩增速表现持续低于食品饮料整体， 2018H1 的差距较 2017H1 还有所拉大。 图 16： 啤酒和食品饮料历史半年报营业收入增速（ %） 图 17： 啤酒和食品饮料历史半年报归母净利润增速（ %） 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 啤酒行业总体业绩增长仍然难言强劲，个股表现呈现分化。 行业平均营业收入同比增速为 0.36%（算术平均），归母净利润同比增速为 33.00%（算术平均，剔除亏损的兰州黄河）。行业龙头公司业绩仍然维持中低速增长，非头部公司业绩承压。 -10-505101520253010H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1SW食品饮料 SW啤酒-30-20-100102030405010H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1SW食品饮料 SW啤酒