食品 饮料 | 证券研究报告 行业深度 2018 年 9 月 5 日 Table_IndustryRank 强于 大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 伊利 股份 600887.SH 24.01 买入 中炬高新 600872.SH 28.88 买入 双汇发展 000895.SZ 23.71 增持 资料来源：万得，中银 证券 以 2018 年 9月 4日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 食品饮料 Table_Analyser 汤玮亮 (86755) 82560506 weiliang.tangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517040002 *王兴伟 为本报告重要贡献者 Table_Title 食 品 饮料 行业 2018 年半年报 综述 龙头 优势愈发显著 ， 食品 板块强者 更强 Table_Summary 中报收官 ， 龙头优势愈发显著，食品板块强者更强。乳品， 龙头 持续 收割 市场份额 ， 行业竞争短期加剧 。调味品，龙头表现 稳健 ，行业 集中度提升 。肉类加工，受益于猪价下降，上市 公司净利提速 。其他 食品 ， 2 季度 增速环比有所 放缓，但 收入 仍 实现 较快增长。投资建议 ： 18 年 下半年 重点关注伊利股份， 同时建议适当关注中炬高新、双汇发展 。 主要观点与投资建议 中报收官 ， 龙头优势愈发显著，食品板块强者更强 。 食品上市公司稳健增长 ， 1H18 营收、净利分别增 11%、 18%， 2Q18 分别增 9.5%、 12%。 乳品 ， 龙头 持续 收割 市场份额 ， 行业竞争短期加剧 。 18年上半年乳品上市公司（ A 股 +港股）收 入、净利分别增 16%、 21%。 18 年上半年乳品行业龙头间竞争较为激烈，伊利和蒙牛 1H18 销售费用率分别升 2.7、 4.7pct，利润承压 。 1H18 伊利和蒙牛收入分别同比增 19%和 17%，快于上市公司增速（ +16%）和行业增速（ +12%），持续收割市场份额。龙头 液体乳销售提速，常温继续 较快 增长 ， 低温 有所 放缓 ，奶粉行业 景气度高 。行业 竞争加剧，但格局未恶化，费用增量 主要由 龙头投放 。 调味 品 ，龙头表现 稳健 ，行业 集中度提升 。 18 年上半年 调味 品上市公司营收、净利分别增 13%和 17%， 2Q18 营收 、净利分别增 11%和 15%。 海天确定性持续验证， 1H18 营收净利分别增 17%、 23%；中炬调味品表现同样稳健， 1H18 调味品营收净利分别增 12%、 25%，其中 2Q18 受 益 于低基数，营收增 19%。 恒顺 2 季度 边际改善 ， 2Q18 调味品营收估计增 13.5%，环比 同比提升 5.17.1pct。 蚝油 放量 ，上市 公司 毛利率 提升原因各有不同 。第一梯队公司区域 扩张势头良好 。随着提价 完成， 1H18 销售费用率 未再大幅上行 。 肉类加 工， 受益于猪价下降，上市 公司净利提速 。 1H18 生猪 价格 同比降23%， 1H18 肉类 加工上市公司收入、净利 分别 同比增 3%、 23%， 2Q18收入 、净利分别同比增 2.5%、 27%。 双汇发展上半年结构转型初见成效，高端产品驱动增长，若产品结构转型持续见效， 中式产品熟食店模式 推广 可能贡献新动能 ，肉制品更好表现可期。 其他 食 品 ， 2 季度 增速环比 有所 放缓，但 收入 仍 实现 较快增长 。 1H18 其他 食品 上市公司 收入 、 净利 分别增 20%、 25%， 2Q18 收入 、净利分别增17%、 7%，环比有所 放缓 ， 但 收入仍 实现较快增长。 19 家其他食品上市公司中， 2Q18 营收增速超 20%有 5 家， 分别为 黑芝麻 、 盐津铺子 、 汤臣倍健 、 好想你 、 涪陵榨菜 。 投资建议 ， 18 年 下半年 重 点关注伊利股份， 同时建议适当关注中炬高新、双汇发展 。 伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强，费 用投放效率更高，未来竞争 有望趋缓， 较高业绩弹性可期， 建议关注伊利长期机会 。中炬 随着新增产能后续到位，效率不断提升，持续稳健增长可以期待 ，建议适当 关注 。 双汇 下半年屠宰有望 继续放量，肉制品更好表现可期， 中式产品熟食店模式 推广 可能贡献新动能 ， 若 后续 猪瘟疫情得到有效控制， 建议 适当关注 。 风险 提示 。 低线城乡 消费 需求增长 不及预期、 原料成本大幅上涨。 Table_Companyname 2018 年 9 月 5 日 食品饮料行业 2018 年半年报综述 2 目录 综述：龙头优势愈发显著，食品板块强者更强 . 5 乳品：龙头持续收割市场份额，行业竞争短期加剧 . 6 调味品 ：海天、中炬表现稳健，行业集中度提升 . 12 肉类加工：受益于猪价下降，上市公司净利提速 . 16 其他食品： 2 季度增速环比有所放缓，但收入仍实现较快增长 21 投资建议 . 22 风险提示 . 23 2018 年 9 月 5 日 食品饮料行业 2018 年半年报综述 3 图表 目录 图表 1. 18 年上半年食品板块营收净利增速 .5 图表 2. 乳品上市公司 18 年上半年业绩概览 .6 图表 3. 18 年上半年伊利市场份额提升幅度 .6 图表 4. 乳品行业与上市公司（ A 股 +港股）收入增速对比 .7 图表 5. 乳品行业与上市公司（ A 股 +港股）利润增速对比 .7 图表 6. 乳品行业与上市公司（ A 股）收入增速对比 .7 图表 7. 乳品行业与上市公司（ A 股）利润增速对比 .7 图表 8. 18 年上半年乳品上市公司目标完成度 .8 图表 9. 18 年上半年乳品上市公司液体乳收入增速 .8 图表 10. 国内 领先奶粉企业奶粉业务 17 年业绩、 18 年目标与完成度 9 图表 11. 18 年上半年乳品上市公司冷饮收入增速 .9 图表 12. 1H18 乳品上市公司毛利率对比 . 10 图表 13. 2Q18 乳品上市公司毛利率对比 . 10 图表 14. 蒙牛 2018 年聚焦世界杯主题营销 . 10 图表 15. 1H18 乳品上市公司销售费用率对比 . 11 图表 16. 2Q18 乳品上市公司销售费用率对比 . 11 图表 17. 调味品上市公司 18 年上半年业绩概览 . 12 图表 18. 调味发酵品行业与调味品上市公司收入增速对比 . 12 图表 19. 调味发酵品行业与调味品上市公司利润增速对比 . 12 图表 20. 18 年上半年调味品上市公司目标完成度 . 13 图表 21. 调味品上市公司分品类收 入增速变化 . 13 图表 22. 调味品上市公司 1H18 毛利率对比 . 14 图表 23. 调味品上市公司 2Q18 毛利率对比 . 14 图表 24. 1H18 中炬高新分区域收入增速与占比提升 . 14 图表 25. 1H18 恒顺醋业分区域收入增速 . 15 图表 26. 调味品上市公司 1H18 销售费用率对比 . 15 图表 27. 调味品上市公司 2Q18 销售费用率对比 . 15 图表 28. 肉类加工上市公司 18 年上半年业绩概览 . 16 图表 29. 2006 年至今国内生猪与猪肉价格 . 16 图表 30. 2009 年至今国内猪粮比 . 17 图表 31. 肉类加工行业与上市公司收入增速对比 . 17 图表 32. 肉类加工行业与上市公司利润增速对比 . 17 图表 33. 肉类加工上市公司 1H18 毛利率对比 . 17 2018 年 9 月 5 日 食品饮料行业 2018 年半年报综述 4 图表 34. 肉类加工上市公司 2Q18 毛利率对比 . 17 图表 35. 肉类加工上市公司 1H18 销售费用率对 比 . 18 图表 36. 肉类加工上市公司 2Q18 销售费用率对比 . 18 图表 37. 1H18 双汇肉制品收入同比增 4.5% . 18 图 表 38. 1H18 双汇肉制品销量同比增 3.0% . 18 图表 39. 1H18 双汇高温肉制品收入同比增 6.0% . 19 图表 40. 1H18 双汇低温肉制品收入同比增 2.0% . 19 图表 41. 2Q18 双汇生猪屠宰量同比增 26% . 19 图表 42. 2Q18 头均利润约 60 元 /头，同比增 71% . 20 图表 43. 其他食品上市公司 18 年上半年业绩概览 . 21 附录图表 44. 报告中提及上市公司估值表 . 24 2018 年 9 月 5 日 食品饮料行业 2018 年半年报综述 5 综述 ： 龙头优势愈发显著，食品板块强者更强 中报收官 ， 龙头优势愈发显著，食品板块强者更强 。 食品上市公司稳健 增长 ， 1H18 营收、净利分别增 11%、 18%， 2Q18 分别增 9.5%、 12%。 （ 1） 乳品 ， 龙头 持续 收割 市场份额 ， 行业竞争短期加剧 。 18 年上半年乳品上市公司（ A 股 +港股）收入、净利分别增 16%、 21%。 18年上半年乳品行业龙头间竞争较为激烈，伊利和蒙牛 1H18 销售费用率分别升 2.7、 4.7pct， 利润承压 。 1H18 伊利和蒙牛收入分别同比增 19%和 17%，快于上市公司增速（ +16%）和行业增速（ +12%），持续收割市场份额。龙头 液体乳销售提速，常温继续 较快 增长 ， 低温 有所 放缓 ，奶粉行业 景气度高 。行业 竞争加剧，但格局未恶化，费用增量 主要由 龙头投放 。 （ 2） 调味 品 ，龙头表现 稳健 ，行业 集中度提升 。 18 年上半年 调味 品上市公司营收、净利分别增 13%和 17%， 2Q18 营收 、净利分别增 11%和 15%。 海天确定性 持续验证， 1H18 营收净利分别增 17%、 23%；中炬调味品表现同样稳健， 1H18 调味品营收净利分别增 12%、 25%，其中 2Q18 受益于低基数，营收增 19%。 恒顺 2 季度 边际改善 ， 2Q18 调味品营收估计增 13.5%，环比 同比提升 5.17.1pct。 蚝油 放量 ，上市 公司 毛利率 提升原因各有不同 。第一梯队公司区域 扩张势头良好 。随着提价 完成， 1H18 销售费用率 未再大幅上行 。 （ 3） 肉类加 工， 受益于猪价下降，上市 公司净利提速 。 1H18 生猪 价格 同比降 23%， 1H18 肉类 加工上市公司收入、净利 分别 同比增 3%、 23%， 2Q18 收入 、净利分别同比增 2.5%、 27%。 双汇发展上半年结构转型初见成效，高端产品驱动增长，若产品结构转型持续见效， 中式产品熟食店模式 推广 可能贡献新动能 ，肉制品更好表现可期。 （ 4） 其他 食 品 ， 2 季度 增速环比 有所 放缓，但 收入 仍 实现 较快增长 。 1H18 其他 食品 上市公司 收入 、净利 分别增 20%、 25%， 2Q18 收入 、净利分别增 17%、 7%，环比 有所 放缓 ， 但 收入 仍 实现较快增长。19 家其他食品上市公司中， 2Q18 营收增速超 20%有 5 家， 分别为 黑芝麻 、 盐津铺子 、 汤臣倍健 、 好想你 、 涪陵榨菜 。 图表 1. 18 年 上半年食品 板块营收净利增速 (%) 收入增速 (%) 净利增速 (%) 板块名称 1H18 2Q18 1H18 2Q18 食品 10.9 9.5 18.3 12.3 乳品 13.4 11.5 14.1 11.3 调味品 13.1 11.3 16.8 14.8 肉制品 3.0 2.5 22.6 26.7 其他 食品 19.9 17.2 24.7 6.7 资料来源： 万得 ，中银证券 2018 年 9 月 5 日 食品饮料行业 2018 年半年报综述 6 乳品 ： 龙头 持续 收割 市场份额 ， 行业竞争短期加剧 业绩 -龙头持续 收割市场份额 ， 行业 竞争 加剧 利润承压 18 年 半年报 显示龙头乳企持续 收割市场份额 ， 行业 竞争加剧利润承压 。 18 年 上半年 乳品上市公司 （ A股 +港股） 收入、净利分别增 16%、 21%。 龙头乳企 持续 收割市场份额趋势愈发显著 ， 1H18 伊利和蒙牛收入分别同比增 19%和 17%，快于上市公司增速（ +16%）和行业增速（ +12%） ， 尼尔森数据显示1H18 伊利 常温 低温 婴幼儿奶粉市占率分别上升 2.41.00.8pct。 上半年 行业 竞争加剧， 主要 因龙头间竞争 较为 激烈 ， 1H18 伊利 和蒙牛利润 承压 ，伊利净利增 2%，蒙牛净利估计亦是个位数增长（ 剔除 雅士利扭亏、 现代牧业减亏以及往年亏损抵税影响） ，但 我们认为 这 仅是短期情况， 长期看 ，随着费用投放 逐步 回归理性， 龙头 利润 增长 具备较高弹性。 图表 2. 乳品上市公司 18 年 上半年 业绩概览 公司简称 市值（亿） 收入增速 (%) 净利增速 (%) 收入（百万） 净利（百万） 2018/9/4 1H18 2Q18 1H18 2Q18 1H18 2Q18 1H17 2Q17 伊利股份 1,459 18.9 13.8 2.4 (17.5) 39,589 20,013 3,446 1,346 光明乳业 118 (3.2) (1.5) (8.6) 12.3 10,571 5,472 335 201 三元股份 79 22.9 19.7 261.6 172.1 3,795 2,042 125 89 天润乳业 30 20.5 18.6 16.4 14.7 725 426 70 42 *ST 因美 50 (4.1) 57.1 扭亏 扭亏 1,232 688 9 1 燕塘乳业 28 7.0 5.5 (29.7) (31.8) 614 355 42 33 科迪乳业 36 9.6 1.0 11.0 15.6 580 307 65 41 广泽股份 34 7.3 17.7 续亏 扭亏 464 275 (9) 11 庄园牧场 30 0.8 (8.2) (30.2) (56.5) 314 149 26 9 麦趣尔 27 13.2 23.1 10.6 (56.2) 297 157 13 4 A 股 整 体 1,891 13.4 11.5 14.1 11.3 58,180 29,883 4,121 1,776 蒙牛乳业 788 17.0 - 38.5 - 34,474 - 1,562 - H&H 269 28.8 - (4.2) - 4,574 - 384 - 澳优 108 51.6 - 113.5 - 2,582 - 327 - A 股 +港股 整 体 3,057 16.0 - 20.8 - 99,810 - 6,394 - 资料来源： 万得，中银证券 图表 3. 18 年上半年伊利市场份额提升幅度 2.4 1.0 0.8 011223常温 低温 婴幼儿奶粉市场份额提升幅度（ pct ）资料来源： 尼尔森，中银证券 2018 年 9 月 5 日 食品饮料行业 2018 年半年报综述 7 需求继续向好，集中度 提升趋势 延续 。 1H18 乳品行业收入、利润总额分别增 12%、 5%，行业需求 继续向好 ； 1H18 上市公司 （ A 股 +港股 ） 收入 、净利分别增 16%、 21%。整体看，无论从行业角度、还是上市公司角度，需求继续向好； 上市公司增速快于行业，集中度提升趋势 延续 。 图表 4. 乳品行业与上市公司 （ A 股 +港股 ） 收入增速对比 图表 5. 乳品行业与上市公司 （ A 股 +港股 ） 利润增速对比 25 .8 9. 0 1 6 .8 13 .6 2. 6 5 .8 11 .1 12 .4 16 .0 0510152025302 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 1 H 1 7 2 0 1 7 1 H 1 8行业收入增速 上市公司收入增速（ % ）46 .4 1 3 .1 42 .1 1 8 .6 ( 5 .6 )7. 2 4 .0 9. 0 20 .8 ( 1 0 )0102030405020 1 1 20 1 2 20 1 3 20 1 4 20 1 5 20 1 6 1H 17 20 1 7 1H 18行业利润增速 上市公司利润增速（ % ）资料来源： 国家 统计局， 万得，中银证券 资料来源： 国家 统计局， 万得，中银证券 图表 6. 乳品行业与上市公司 （ A 股 ） 收入增速对 比 图表 7. 乳品行业与上市公司 （ A 股 ） 利润增速对比 26 .0 14 .0 14 .0 13 .0 5. 2 1 .7 11 .8 10 .9 1 3 .4 0510152025302 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 1 H 1 7 2 0 1 7 1 H 1 8行业收入增速 上市公司收入增速（ % ）6 0 .5 2 9 .5 54 .4 14 .4 2. 0 1 1 .5 1 .6 1. 9 14 .1 ( 1 0 )01020304050607020 1 1 20 1 2 20 1 3 20 1 4 20 1 5 20 1 6 1H 17 20 1 7 1H 18行业利润增速 上市公司利润增速（ % ）资料来源： 国家 统计局， 万得，中银证券 资料来源： 国家 统计局， 万得，中银证券 从 目标完成度来看， 龙头依然表现 更佳 。 A 股 +港股 共计 5 家公司 可以计算 18年 目标完成度， 18 年 上半年伊利收入目标 完成度 52%， 5 家公司 中 完成度 最高， 侧面 表明龙头乳企 18 年 上半年 优势 显著。此外 ， 1H18 伊利 和 光明净利 分别增 2.4%、 降 8.6%， 利润 增长表现不佳，但 利润 目标完成度较高，可能与 18 年 利润目标制定较低有关。 2018 年 9 月 5 日 食品饮料行业 2018 年半年报综述 8 图 表 8. 18 年上半年 乳品上市公司 目标 完成度 52 46 49 52 50 55 52 404244464850525456伊利股份 光明乳业 三元股份 天润乳业 澳优收入目标完成度 利润目标完成度（ % ）资料来源： 公司 公告 ，中银证券 产品 -龙头 液体乳销售提速， 奶粉 行业 景气度高 液体乳 ： 上半年龙头乳企液体乳销售提速 ， 常温继续 较快 增长 ， 低温 有所 放缓 。 从公布液体乳 收入增速的 6 家 上市公司数据来看， 伊利 和蒙牛 1H18 提速 明显，光明 收入 下滑 ， 三元、 燕塘 增速则出现下降，庄园牧场 增速 转正、但增长较慢 ， 龙头乳企液体乳销售表现更佳。 具体 分 常温 与低温来看，根据尼尔森数据， 1H18 常温销售额 同比增 约 9%， 低温同比增 5.5%，常温继续较快增 长，低温有所放缓，估计主要因 常温 酸奶快速增长替代部分低温酸奶需求、 低温酸奶 市场竞争加剧 。 1H18 光明 乳业 低温 品类 收入 增长同比持平， 其中 低温酸奶略有下滑、巴氏奶略有提升 。以 光明为例 进行 推断，区域 乳企 传统上具有 优势 的 低温 领域中， 低温 酸奶已经开始受到龙头乳企挤压 以及 常温酸奶替代影响，而巴氏奶区域乳企 奶源 壁垒较高 ，仍 具备一定优势。 图表 9. 18 年上半年乳品上市公司液体乳 收入增速 12.7 6.8 13.7 12.6 10.2 ( 0.8 )11.8 12.2 ( 5.8 )20.5 14.0 ( 12 .9)4.4 7.7 2.6 ( 15 )( 10 )( 5)0510152025伊利股份 蒙牛乳业 光明乳业 三元股份 燕塘乳业 庄园牧场1H17 2017 1H18（ % ）资料来源： 公司 公告 ， 公司 官网， 中银证券 2018 年 9 月 5 日 食品饮料行业 2018 年半年报综述 9 奶粉 ： 行业景气度高 ， 国内 领先企业 18 年 上半年 延续 高速增长 ，下半年增速 可能 出现边际 放缓 。 （ 1） 18 年 上半年，受益于注册制 清退 杂牌品牌，国内领先企业快速夺取市场份额，延续 高速 增长，行业景气 度 高， 根据 尼尔森， 1H18 婴幼儿 配方 奶粉 市场销售额 同比 增 17%。 上半年 ，除贝因美以外，国内领先企业奶粉收入皆实现 25%以上 高速 增长，贝因美则 因 产品线 梳理 调整收入有所下降，但 1H18成功 达成扭亏目标。 （ 2） 随着杂牌品牌 退出 腾出的 市场空间被逐步瓜分完毕， 收入 同比环比 的 基数 升高 ， 18 年 下半年 增速 可能出现 边际 放缓，但预计仍将保持较快 增长 。 图表 10. 国内 领先奶粉企业奶粉 业务 17 年 业绩 、 18 年 目标 与 完成度 公司 名称 17 年 业绩 18 年 目标 18 年目前 完成度 飞鹤 收入 75 亿 ， 同比增 60%+ 收入 突破 100 亿 ， 同比增 33% 1-4 月收入同比 增 近 60% 伊利 收入 64 亿 ，同比增 18% - 1H18 收入 39 亿 ，同比增 27% 澳优 收入 39 亿 ，同比增 43% 收入 达到 51 亿， 同比增 31% 1H18 收入 26 亿， 同比增 52% H&H 收入 37 亿 ， 同比 增 16% - 1H18 收入 21 亿 ，同比增 26% 贝因美 收入 25 亿 ，同比 降 4% - 1H18 收入 12 亿 ，同比 降 5% 君乐宝 收入 21 亿，同比增 108% 收入争取达到 43 亿， 同比增 100% 1H18 收入 同比增 100%+ 雅士利 收入 15 亿 ，同比 增 5% - 1H18 收入 11 亿 ，同比增 39% 资料来源： 公司 公告， 消费日曝 ， 小食代 ， 经济 观察报， 中银证券 注 ： 澳优 收入包括 非 婴幼儿奶粉业务 冷饮 ： 18 年上半年伊利 、 蒙牛 、三元 冷饮 收入皆实现双位数增长，估计 产品 结构升级是 主要 驱动 力 。因 冷饮行业销量 变动进入 平稳 阶段 ，叠加伊利冷饮 毛利率 变动判断 （ 1H18 伊利 冷饮 毛利率 同比提升2.2pct） ， 估计 产品结构 冷饮 收入增长的主要驱动因素。 图表 11. 18 年上半年乳品上市公司冷饮 收入 增速 10.6 16.5 9.8 15.3 19.4 14.9 12.8 12.0 0510152025伊利股份 蒙牛乳业 三元股份1H17 2017 1H18（ % ）资料来源： 公司公告 ， 公司 官网， 中银证券 毛利率受 到 成本压力 和 买赠促销影响 ，龙头乳企和奶粉领先 企业毛利率 韧性更强 。 18 年上半年 原奶成本同比基本持平 、 包材成本 仍 维持高位， 行业 竞争 加入 导致买赠促销力度 增强 ， 纳入 统计的 13 家A 股 +港股 上市 公司中， 1H18 和 2Q18 皆 有 6 家 毛利率同比下降，其中毛利率能够保持持平 或者 上 升的企业，主要为龙头乳企和奶粉领先企业。 2018 年 9 月 5 日 食品饮料行业 2018 年半年报综述 10 图表 12. 1H18 乳品上市公司毛利率对比 图表 13. 2Q18 乳品上市公司毛利率对比 67 .2 5 2 .6 46 .4 39 .2 38 .7 36 .6 35 .9 34 .2 33 .6 33 .5 27 .4 25 .8 24 .8 01020304050607080H&H*ST因美 澳优蒙牛乳业 伊利股份 庄园牧场麦趣尔三元股份 燕塘乳业 光明乳业 天润乳业 广泽股份 科迪乳业1H 17 1H 18（ % ）54 .3 40 .8 38 .5 36 .1 34 .6 32 .7 31 .1 2 7 .9 27 .6 26 .3 010203040506070*ST因美庄园牧场 伊利股份 三元股份 燕塘乳业 光明乳业麦趣尔天润乳业 广泽股份 科迪乳业2Q1 7 2Q1 8（ % ）资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 营销 -行业 竞争加剧，但格局未恶化，费用增量 主要由 龙头投放 蒙牛 2018 年 聚焦世界杯主题营销， 加大 费用投放 ，伊利 逐步 被动 跟进。 蒙牛 作为 2018 年 FIFA 世界杯全球官方赞助商， 聚焦 世界杯主题营销， 4Q17 开始逐渐提升费用 投放 强 度 ， 1Q18 伊利 开始 逐步被动 跟进。 1H18 蒙牛 世界杯赞助与央视世界杯品牌投 放费用达 8 亿元 。 图表 14. 蒙牛 2018 年聚焦世界杯主题 营销 资料来源： 蒙牛乳业官网 估计 1H18 乳品 行业整体 销售 费用 同比 增量基本源于伊利和蒙牛 ， 行业 整体 竞争格局并未恶化。 根据国家统计局 ， 18 年 1-5 月 乳品 行业整体销售费用为 196 亿 ，同比增 20%， 假设 1H18 增 速仍 为 20%，则可 估算 得到 1H18 同比 增量 约为 42 亿。 1H18 伊利销售 费用 为 102 亿 、 同比增量 为 25 亿 ， 蒙牛 销售费用 100 亿、 同比增量 为 28 亿 ，这 意味着 1H18 行业 同比增量基本源于 伊利 和蒙牛， 其 他乳品公司 销售 费用 整体看 有所 减少 （部分 奶粉企业销售费用投放增加 ） ， 由此可以 判断 行业 整体 竞争格局并未恶化 。 A 股 +港股 13 家 主要乳品公司 1H18 销售 费用率 有 7 家 同比持平或下降， 其中 上升的公司为 龙头 伊利与蒙牛、奶粉企业澳优 与 H&H、 以及 非 常规乳企 广泽 股份 （以奶酪 为主力 乳制品 +非乳制品业务 ）与庄园牧场（自控 牧场提供相当比例奶源 ） 。 18 年 4-5 月行业 销售费用增速 已 有所放缓。 根据 国家 统计局， 18 年 1-5 月销售 费用同比增 20.2%，相比 18 年 1-3 月 同比增速 23.6%，已经有所放缓。