行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券 研究报告 2018 年 09 月 06 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 王金成 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518070002 wangjinchengtfzq 潘海洋 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517080006 panhaiyangtfzq 郑薇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517110003 zhengweitfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 医药生物 -行业点评 :2018H1 样本医院销售数据解析：刚需用药销售增长稳健，重点关注具备优势品种的龙头企业 2018-09-03 2 医药生物 -行业投资策略 :中报季收官 ， 震 荡 中 寻 找 高 防 御 性 标 的 2018-09-03 3 医药生物 -行业研究周报 :中报披露完毕，市场表现逐步兑现 2018-09-02 行业走势图 2018 年 半年报 总结： 医药 生物 行业 盈利 能力 持续 提升，重点推荐创新药、高端医疗器械 、 大健康消费 等 产业 板块 医药 工业盈利能力 稳步 提升， 第二季度利润 总额 增速 放缓 EDB 数据显示， 2018 年 7 月医药制造业累计收入同比增长 14.00%（ 2017 年7 月 11.90%），利润总额累计同比增长 11.20%（ 2017 年 7 月 18.70%），营收累计同比增速快于利润总额同比增速。 2018 年一季度由于两票制 导致的 “底价 转高开”、流感行情以及原料药涨价等因素影响，医药制造业企业利润总额 实现较快速的增长，二季度流感行情和原料药普遍涨 价行情结束，导致 医药 行业 二季度利润增速有所 回调 。 医药 生物行业 业绩 趋势向好，板块 增速 有所分化 2018 年 上半年，医药生物行业营收、归母净利润、扣非后归母净利润增速分别为 20.83%、 20.67%、 21.95%，增速较 2018 一季度 增速 有所回落。分子行业来看， 2018 年上半年，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务行业扣非后净利润增速分别为 83.40%、 22.57%、11.50%、 31.59%、 17.41%、 13.59%、 38.35%。从板块表现来 看，化学原料药、医疗服务和生物制品板块扣非归母净利润增 速 领跑行业 。 分板 块看， 化学原料药 增速较快主因环保 趋严 导致产品价格提升， 盈利能力同比大幅增长 ， 但二季度价格回调后板块盈利能力增速下滑 。中药板块 增 速放缓 主因中药注射剂受政策影响较大， OTC 板 块表现亮眼，我们认为 OTC板块 景气度逐步提升，具备中长期配置价值。生物制品板块中，疫苗板块同比增速明显， 但 受疫苗事件影响 ， 长生生物存在退市风险，板块承压 。 生长激素 、 胰岛素 等 刚性用药龙头 企业 保持稳健 增长。 受益 “ 两票制 ” 的 执行，医药商业的 行业集中度进一步提升。 医疗器械 板块分化明显，高端医疗器械迎来发展良机。 医疗服务 板块盈利能力逐步增强，龙头效应 明显 。 化学 制剂板块， 短期受到 招标降价等因素影响， 未来一致性 评价将带动行业 集中度 提升，创新药 仍是医药企业 长期发展的 方向 。 重点 推荐 创新 药 /高端制造 /消费升级 /医保改革 等投资机会 1、顶层设计鼓励创新和高端仿制： a.创新开启新的发展时代：恒瑞医药、贝达药业、泰格医药、丽珠集团；创新医疗器械：安图生物、健帆生物、金域医学、开立医疗、乐普医疗、迈克生物、万孚生物、 威高股份、微创医疗等； b.一致性持续推进提升中国制药工业水平：乐普医疗、华海药业等。 2、消费升级医药大消费投资机会凸显： a.品牌 OTC：片仔癀、云南白药、广誉远、亚宝药业、仁和药业； b.零售药店：益丰药房、老百姓、大参林等；c.医疗服务持续高景气度：美年健康、爱尔眼科等。 3、医保局成立后，医保改革将加速推进： a.新一轮医保谈判有望开始，关注高临床价值药品生产企业：恒瑞医药、中国生物制药等； b.新版医保目录新调整品种持续放量：丽珠集团、石药集团、华东医药、贝达药业等； c.医保支付改革加速推进，建议关注符合临床路径的刚性用药：通化东宝。 风险 提示 ： 政策推进速度低于预期；研发创新进展低于预期；一致性评价进展低于预期；消费升级进展低于预期；医保压力导致药品和器械降价，短期量升不达预期，疫苗问题持续发酵 ； 生产经营质量规范性风险 等 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2017-09 2018-01 2018-05 2018-09医药生物 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 行业运行：二季度医药工业收入与利润总额增速下滑 . 3 2. 医药行业上市公司业绩总结：业绩趋势向好，板块分化明显 . 3 2.1. 化学原料药增速放缓， 2018 年第二季度原料药价格开始下跌 . 3 2.2. 化学制剂增长平稳，个股分化明显 . 4 2.3. 中药板块增速放缓， OTC 品牌企业实现高增长 . 5 2.4. 生物制品板块实现较快增长，疫苗板块存在承压风险 . 5 2.5. 受益两票制的执行，医药商业行业集中度进一步提升 . 6 2.6. 医疗器械板块分化明显，国产替代利好研发能力较强标的 . 7 2.7. 医疗服务板块盈利能力持续提升，龙头效应明显 . 7 3. 重点覆盖公司跟踪 . 8 3.1. 重点覆盖公司业绩统计 . 8 3.2. 重点覆盖公司 2018 年中报点评 . 11 3.3. 重点覆盖公司 2018 年中报电话会议 . 12 4. 市场表现与估值 . 13 4.1. 市场表现维度 . 13 4.2. 估值维度 . 14 5. 风险提示 . 15 图表目录 图 1：医药制造业收入累计同比增速与利润累计同比增速 . 3 图 2：医药生物行业业绩分季度表现（ 2014Q1-2018Q2） . 3 图 3：化学原料药板块业绩分季度表现（ 2014Q1-2018Q2） . 4 图 4：化学制剂板块业绩分季度业绩表现（ 2014Q1-2018Q2） . 4 图 5：中药板块业绩分季度表现（ 2014Q1-2018Q2） . 5 图 6：生物制品板块业绩分季度表现（ 2011Q1-2018Q2） . 6 图 7：医药商业板块业绩分季度表现（ 2014Q1-2018Q2） . 6 图 8：医疗器械板块业绩分季度表现（ 2014Q1-2018Q2） . 7 图 9：医疗服务板块业绩分季度表现（ 2014Q1-2018Q2） . 8 图 10：各板块 2018 年以来涨跌幅（截止到 2018 年 8 月 31 日） . 14 图 11：医药生物子板块 2018 年以来涨跌幅比较（截止到 2018 年 8 月 31 日） . 14 图 12：医药板块 PE 及相对 A 股溢价率（历史 TTM，整体法） . 15 表 1：重点医药企业 2017 年 &2018H1 业绩概述 . 8 表 2：重点公司 2018 年中报点评列表 . 11 表 3：重点覆盖公司 2018 年中报电话会议列表 . 12 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 行业运行： 二季度 医药工业 收入 与利润总额 增速 下滑 2018 年 1-7 月 医药 制造业 累计收入同比增长 14.00%（ 2017 年 7 月 11.90%） ， 利润总额累计同比 增长 11.20%（ 2017 年 7 月 18.70%） ，营收累计 同比 增速 快于利润总额同比增速 。 2018年 1-3 月医药制造业累计收入同比增长 15.80%（ 2017 年 3 月 11.00%），利润总额累计同比增长 22.50%（ 2017 年 3 月 13.40%）。 2018 年一季度 由于 两票 制导致 的 “ 底价 转高 开 ” 、流感行情 以及 原料药涨价等因素影响， 医药 制造业企业 利润端实现 较快速的 增长 ，二季度流感行情 和原料药普遍涨价行情结束，导致二季度利润增速回调 。 图 1： 医药制造业收入累计同比增速与利润累计同比增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 2. 医药 行业 上市 公司 业绩 总结 ： 业绩 趋势向好，板块分化明显 2018 年 上半年 ，医药 生物 行业营收、 归母净利润 、扣非后归母净利润增速 分别 为 20.83%、20.67%、 21.95%， 增速较 2018 一季度 有所 回落 。 分 子行业来看， 2018 年上 半年， 化学 原料药、 化学制剂 、 中药 、生物制品、 医药商业 、医疗器械、医疗 服务行业 扣非后净利润增速 分别 为 83.40%、 22.57%、 11.50%、 31.59%、 17.41%、 13.59%、 38.35%。从 板块 表现来看，化学原料药 、 医疗服务 和 生物制品 板块扣非归母 净利润 增领跑 行业。 图 2： 医药生物 行业业绩 分季度表现 （ 2014Q1-2018Q2） 资料来源： wind, 天风证券研究所 2.1. 化学 原料药 增速放缓 ， 2018 年 第二季度原料药 价格 开始 下跌 0%10%20%30%40%50%60%70%收入累计同比增速 利润累计同比增速 0%10%20%30%40%收入增速 净利润增速 扣非净利润增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2018 年 Q1 季度营收 、 归母 净利润 、 扣非后归母 净利 润分别 同比 增长 35.42%、 147.15%、162.71%， 2018年 上半年 营收 、归母净利润、扣非后 归母 净利润分别同比增长 27.17%、 76.52%、83.40%。 我们 认为 2018 年 一季度，化学 原料药板块 增幅较快 的主要原因是受益于环保政策趋严， 短期供货 紧张 引发 价格上涨 。 而 2018 年二季度 随着 相关产品 价格企稳并 出现 下跌 ，原料药 板块 的 营收 与 利润增速 开始 有所 下降 。 个股 方面 维生素类 生产企业表现抢眼， 花园生物、 新和成 、 金达威 、浙江医药 等 维生素 生产 企业 2018 年 Q1 季度 业绩均实现了较快的增长。 此外抗生素 中间体、激素类原料药、肝素特色原料药均有不同幅度提价，整体上 带动了 原料药板块盈利能力提升。 2018 年 Q2 部分 产品价格 开始 下跌， 考虑到 订单周期存在滞后， 我们 预计 2018 年 下半年原料药板块 盈利 有 持续 下滑的趋势。 图 3： 化学 原料药 板块 业绩 分季度表现 （ 2014Q1-2018Q2） 资料来源： wind, 天风证券研究所 2.2. 化学 制剂 增长 平稳，个股 分化 明显 2018 年 一季度 化学 制剂板块营收 、 归母 净利润 、 扣非 后归母 净利 润 分别 同比 增长 32.32%、29.33%、 24.23%， 2018 年上半年 营收 、 归母净利润、扣非后归母净利润 分别同比 增长 27.95%、24.51%、 22.57%， 整体业绩 增速较为平稳 （ 归母净利润 不考虑 2017 年 丽珠集团等 变动 较大的个股 ） 。 2018 年 上半年 丽珠集团、 科伦药业 、 济川药业 、 恩华药业 等 个股 扣非 净利润 增速 较快 ， 均保持 了 25%以上的增长速度 。展望 2018 年 全年 ，我们认为 创新 研发能力 强 ，拥有优质大品种以及渠道影响能力的 化药龙头竞争 力能更强，我们 看好具有 丰富的研发管线 、 产品储备丰富 以及 国际化 道路快速发展 的化药 制药企业，行业 强者 恒强的局面 将 继续保持。 图 4： 化学制剂 板块 业绩 分 季度 业绩 表现 （ 2014Q1-2018Q2） 资料来源： wind， 天风证券研究所 注 ：不考虑 丽珠集团 、健康元 在 2017 年归母净利润 变动较大 的 影响 -50%0%50%100%150%200%收入增速 净利润增速 扣非利润增速 -10%0%10%20%30%40%50%收入增速 净利润增速 扣非利润增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2.3. 中药 板块 增速 放缓 ， OTC 品牌企业 实现 高增长 2018 年 一季度 中药板块 营收 、归母 净利润 、扣非后 归母 净利润分别 同比 增长 21.04%、 23.27%、21.32%， 一季度增长 受益于 流感行情 ； 2018 年 上半年 营收 、归母净利润、 扣非后 归母净利润分别同比增长 19.04%、 21.07%、 11.50%， 中药 板块 扣非净利润 增速 放缓， 主要 是 由于政策影响下的中药注射剂企业盈利能力下滑 。 我们认为 OTC 板块景气度持续提升，具备中长期持续配置的价值。 消费者对品牌的忠诚度更高，价格相对不敏感。 OTC 企业 通过品牌产品提价或加强营销拓展实现产品的量或价的提升。 已公告 数据 OTC 个股 2018 年 中报继续保持良好的增长趋势 ，葵花药业、仁和药业、康恩贝等 归属上市公司股东净利润同比增速均超过 40%，亚宝药业 、以岭药业增速超过 30%。 品牌 OTC 企业享受估值溢价。对 OTC 品种而言，提价往往能提振收入增厚利润，但大多数品种由于竞争基本充分，格局相对稳定，定价权往往不高，从提价的企业品种角度来看，两个因素至关重要： 1.品种自身具备稀缺性（原料稀缺或处方稀缺）； 2.自身品牌过硬 。重点推荐：片仔癀（具备持续提价潜力）、云南白药（品牌优势明显，具备提价能力）。 营销改善，估值低的个股。主要表现为产品销售由渠道拉动模式向终端驱动模式转变，提振业绩并减少业绩波动性，主要表现为三类： 1.拓展终端渠道； 2.加大终端宣传； 3.提价并让利渠道终端。重点推荐：亚宝药业（营销改善，低估值）、仁和药业（业绩改善，低估值）、康恩贝（业绩稳步增长，低估值）。 其他高景气细分领域：儿童用药、感冒药、品牌普药等。关注：济川药业、葵花药业、以岭药业、精华制药、健民集团等 。 图 5： 中药 板块 业绩 分 季度 表现 （ 2014Q1-2018Q2） 资料来源： wind, 天风证券研究所 2.4. 生物 制品板块 实现 较快增长 ， 疫苗 板块 存在承压 风险 2018 年 Q1 生物 制品板 块 营收 、归母 净利润 、扣非后 归母 净利润分别 同比 增长 34.99%、39.72%、 39.11%， 2018 年上半年 营收、归母净利润、扣非后 归母 净利润分别同比增长 35.64%、37.49%、 31.59%（不考虑 长生生物、天坛生物及复星医药 ） 。 个股 表现 方面 ， 上半年 智飞生物、 康泰生物 扣非后净利润同比增长超过 300%， 长春 高新、通化 东宝 、 安科生物 等个股 扣非后 净利润 均实现 了 25%以上的较快 增长 。 子板 块 方面， 上半年 疫苗 板块 业绩 表现较好，受 长生 的 疫苗事件影响， 疫苗板块 下半年承压。 胰岛素 、生长激素 等 刚需用药龙头企业增速稳健 ， 我们 认为 具有 优秀品种 储备以及良好 竞争格局 的 企业 在 未来 有望 持续受益行业 景气度 的提升。 0%5%10%15%20%25%30%35%收入增速 净利润增速 扣非利润增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 6： 生物制品 板块 业绩 分季度表现 （ 2011Q1-2018Q2） 资料来源： wind， 天风证券研究所 注 ：不考虑 上海 莱士 、 复星医药和天坛生物 2017 年 以来业绩变动的影响 2.5. 受益两票制的 执行， 医药 商业 行业 集中度进一步提升 2018 年 Q1 医药商业 板块 营收、 归母净利润、扣非后 归母 净利润分别增长 21.21%、 16.99%以及 17.28%； 2018 年 上 半年 ， 商业板块 实现营收、归母 净利润 、扣非后归母净利润增速 分别 为 16.98%、 11.97%、 17.41%；收入 与 归母净利润增速略有 下滑 ， 扣非后 归母净利润略有提升 ， 2018 年 上 半年 医药 商业 板块表现 相对稳定， 受两票制等 政策影响 ， 医药批发企业从 2017 年 下半年开始 面临 业务上的一些 调整 ：调拨业务 的 减少 ，医药纯销 业务的增加。 因此， 短期 内 医药流通 会 面临一些结构上的 调整，但长期来看， 两票制 的 执行 ， 会 助推洗票 /倒票 企业的 退出 ，一些 中小 医药代理公司因为 资金 、品种以及渠道等方面的原因逐渐退出市场竞争 或者被大 的流通企业所并购等 ， 因此， 行业长期将是集中度提升的 态势 。同时 随着 行业集中度的提升， 流通企业 纯销业务 的提升 ，将推动公司毛利率的提升， 提升 企业盈利能力 。 我们 预计 随着 两票制 的 影响 逐渐消退，行业景气度 有望持续向上。 从医药 零售端 来看 ， 行业 集中度提升 明显 ， 益丰药房 、 老百姓、 大参林、一心堂 2018 年上半年 营收与 业绩保持了稳定的 增长 。在处方 外流等背景下，医药零售 企业 加速跑马圈地，纷纷 为 布局 处方外流做布局储备 。 同时 税改 、社保 征收 方式改革 以及小规模 纳税人等 政策也 对 企业的 发展形成 一定 影响。但长期来看 ， 医药 零售 行业 作为 承接院外 药品 销售 的主 要市场，未来 有望持续 受益 行业 景气度的提升， 以及 市场规模的扩容。 图 7： 医药商业板块 业绩 分季度 表现 （ 2014Q1-2018Q2） 资料来源： wind， 天风证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%收入增速 净利润增速 扣非利润增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%收入增速 净利润增速 扣非利润增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2.6. 医疗器械 板块 分化 明显 ，国产 替代 利好研发 能力 较 强 标的 2018 年 Q1 医疗 器械板块 营收 、归母净利润以及扣非后 归母净利润分别 实现 18.79%、 20.19%、26.29%的 增长 ； 2018 年 上半年 医疗器械板块 实现 营收 、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 21.51%、 20.73%、 13.59%。 2018 年 上半年 ，医疗器械 板块个股呈现分化态势 。 部分个股上半年 扣非净利润增速表现亮眼，其中开立医疗同比增长超过 40%、 乐普医疗、安图生物 同比 增长 30-40%， 迈克生物、万东 医疗 等超过 20%； 我们 认为， 随着国产 器械进口 替代 的 进程 进一步 推进 ，国产医疗器械迎来 行业 发展的 快速增长 的机遇， 国产 高端医疗器械已经具备了和进口品牌 同台 竞争的优势 。 从大趋势上来看，高端医疗器械板块具备以下三大逻辑支撑行业发展： 1. 高端医疗器械，已经具备国产替代的资质； 2. 内外环境共振，加速优质高端器械进口替代； 3. 创新药品的估值重构，将有望持续蔓延到创新器械。国产高端医疗器械迎发展良机，国内需求在过去两年逐步旺盛，相应的器械龙头增速惊人，因此创新叠加需求景气度提升，我们看好医疗器械未来的发展。重点推荐：安图生物、迈克生物、乐普医疗、开立医疗、万东医疗。 图 8： 医疗器械 板块 业绩 分 季度 表现 （ 2014Q1-2018Q2） 资料来源： wind, 天风证券研究所 2.7. 医疗服务 板块 盈利 能力持续提升，龙头效应明显 医疗 服务板块整体 运行 良好 ， 2018 年 Q1 医疗服务 板块营 业 收入、归母净利润以及扣非后归母净利润增速 分别 为 47.14%、 64.46%和 52.32%； 2018 年 上半年 营收 、归母净利润、扣非后归母净利润分别 增长 48.22%、 42.73%、 38.35%， 行业整体继续保持较为快速 增长 。 我们认为随着居民健康意识 的提升 ， 以及对 专业 、 高端 医疗服务的需求逐步提升，医疗服务 行业 景气度仍处于持续提升的 阶段。 从 个股的 表现上来看，爱尔眼科、美年健康、通策医疗作为专科医疗 服务 的代表， 2018 年 上半年继续保持 较为 快速的增长 。 我们 认为专科 医疗服务 的增长有 几个主要原因：（ 1） 随着网络 的增长以 ，以及 品牌成熟度的提升，专科连锁 医疗 服务的品牌效应逐渐增 强 ；（ 2） 高端 服务与高端项目 的 推出， 推动公司 “ 量价 齐升 ” ，从而 带动 公司盈利能力的提升 ； （ 3） 市场 占有率的 不断 提升， 形成更具优势 的竞争力， 从而 减少市场的 不良 竞争，塑造良好的市场 发展 环境。 整体来看全行业 中 爱尔眼科、美年健康 、迪安诊断 泰格医药 、润达医疗等 细分领域龙头 表现优异， 龙头效应强者恒强。 药明康德 、 泰格 医药作为市场 CRO 企业 的 代表 ， 2018 年上 半年 继续 受益 仿制药 一致性评价的 推进 ，营收与利润 均实现快速 的 增长 。 我们认为随着 创新药与 一致性评价政策的持续推进 ， CRO 行业仍将 继续享受政策红利 ，推动企业规模 的提升与业绩 的 增长。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35% 收入增速 净利润增速 扣非利润增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 9： 医疗服务板块 业绩 分 季度表现 （ 2014Q1-2018Q2） 资料来源： wind, 天风证券研究所 注 ：不考虑宜华健康、 *ST 海投、 百花村 等 业绩 变动较大个股 3. 重点 覆盖公司 跟踪 3.1. 重点覆盖 公司业绩统计 我们重点覆盖的 标的 ， 2018 年 上半年 大部分 业绩表现 良好 。 47 家 重点覆盖的 公司 中， 19家 公司 2018 年 上半年 扣非 净利润 增速 超过 30%。 2018 年 上半年 我们投资 策略的主题为 “ 革新与消费，产业赋能加速升级 ”， 主要的投资主线： 1、 顶层设计鼓励创新和高端仿制： a.创新开启新的发展时代： 恒瑞医药、贝达药业、泰格医药、丽珠集团 ；创新医疗器械： 安图生物、健帆生物、金域医学、开立医疗、乐普医疗、迈克生物、万孚生物、威高股份、微创医疗 等； b.一致性持续推进提升中国制药工业水平：乐普医疗、华海药业 等 。 2、 消费升级医药大消费投资机会凸显： a.品牌 OTC： 片仔癀、云南白药、广誉远、亚宝药业、仁和药业 ； b.零售药店： 益丰药房、老百姓、大参林 等； c.医疗服务持续高景气度：美年健康、爱尔眼科 等 。 3、 医保局成立后，医保改革将加速推进： a.新一轮医保谈判有望开始，关注高临床价值药品生产企业： 恒瑞医药、中国生物制药 等； b.新版医保目录新调整品种持续放 量 ： 丽珠集团、 石药集团、华东医药、贝达药业 等； c.医保支付改革加速推进，建议关注符合临床路径的刚性用药： 通化东宝 。 表 1： 重点医药 企业 2017 年 &2018H1 业绩 概述 公司 2017 年归母净利润增速 2017 年扣非 归母净利润增速 2018 年H1 归母净利润增速 2018 年H1 扣非后归母净利润 增速 核心 逻辑 描述 风险 提示 恒瑞医药 24.25% 19.76% 16.95% 18.10% 1、创新龙头，创新药自主研发产品逐步进入收获期，重磅产品有望于 18 年获； 2、海内外临床申报进入井喷期； 3、海外制剂业务 17 年获批的ANDA 产品有望于 18 年开始放量 4、招标降价压力逐步释放，首仿优先审评产品打造国内仿制药制剂业务新增长点 老产品招标降价影响短期利润；产品研发和获批进度不达预期 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%收入增速 净利润增速 扣非利润增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 贝达药业 -30.12% -34.30% -43.36% -40.79% 凯美纳医保放量可期，支撑公司中期成长 ； 研发管线顺利推进，保证公司未来长期发展 产品 研发进步不及预期，政策风险等 泰格医药 114.01% 146.05% 121.07% 80.90% 1、 药政改革优先受益者，创新 +一致性评价双重获益； 2、 主业恢复性增长，一致性评价 BE 业务放量，创新节点型公司围绕产业链整合布局内生 +外延延续高增长； 3、 产业链投资收益稳健可期 订单量 不及预计，政策风险，业绩 不达预期 丽珠集团 433.63% 20.16% 26.31% 25.45% 1、 业绩增长 良好， 2017 年制剂板块平稳增长，艾普拉唑等表现靓丽 ； 2、 原料药业务进一步突破 ； 3、 加速推进研发，打造世界一流研发型企业 产品研发 推进不及预期，市场开拓不及预期等 天士力 17.01% 13.91% 16.77% 12.39% 1、业绩增长稳健，普佑克进入国家医保有望放量； 2、丹滴引领中药国际化； 3、“四位一体”战略加速创新转型 政策 风险， 产品 市场 推广 不及预期等。 华东医药 23.01% 23.29% 21.17% 23.06% 1、业绩维持高增长； 2、公司在产品研发管线领域自主研发 +BD 引进打造系列产品管线有望提升估值） 受百令胶囊影响业绩增速不达预期 通化东宝 30.52% 34.00% 30.20% 28.23% 1、 二代胰岛素快速稳健增长，具备持续业绩驱动力； 2.、研发布局加速推进，公司将迎来产品收获期； 3.、 公司胰岛素刚性用药，市场空间大且药政受益，后续甘精胰岛素上市有望为公司贡献可观的业绩增量，开启公司二次成长期，看好公司长期发展。 市场 竞争环境加剧， 政策 风险等。 长春高新 36.53% 37.92% 46.26% 88.37% 1、生长激素高增长； 2、疫苗业务恢复高增长；3、金赛药业与上市公司目标战略协同 生长激素 增长 不及预期 ，经营管理风险等 迈克生物 19.91% 28.51% 24.51% 24.50% 1、产品线最齐全公司之一； 2、集采模式划分市场格局； 3、布局测序上游产品，临床应用可期 产品 市场推广不及预期，研 发 进展不及预期等 安图生物 27.68% 23.59% 42.43% 34.85% 1、 业绩 表现优异 ； 2、 核心产品化学发光高增长，东芝仪器带动生化试剂高增长 ； 3、研发投入 持续加码， 增长长期 实力； 4、 外延收购，细分业务产业链 渐完善 产品销售不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性 开立医疗 45.69% 72.33% 107.92% 40.69% 1、推出高端彩超，彩超业务迎高增长； 2、高端内窥镜填补国内空白； 3、产品结构优化，毛利率提升 汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期，行业竞争激烈 片仔癀 50.53% 48.40% 44.07% 45.15% 1、 半年报 持续高增长 ； 2、片仔癀系列持续放量增长； 3、继续发力营销改革，日化稳健表现，牙膏市场推广持续深入 片仔癀营销推进进展低于预期，牙膏推广进展低于预期 江中药业 10.01% 12.08% 6.25% 4.08% 品牌 OTC 龙头企业，拥有健胃消食片、草珊瑚含片等多个知名品牌 ； 存在 国改 预期， 已 公告停牌 产品推进不及 预期， 政策 风险等 康恩 61.23% 43.29% 41.75% 25.56% 大品种战略已显成效 ， OTC 类大品种表现亮眼 。 营销 市场推广不行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 贝 及预期 ，经营 管理风险等 云南白药 7.71% 3.01% 11.18% -1.21% 各 业务板块 均实现 较为稳定的增长，创新营销，大健康名牌形象 持续 提升 业绩不及 预期，销售推广不及预期 奥佳华 37.51% 36.52% 50.23% 29.82% 1、产品导入期，增长空间大； 2、行业标杆，研发创新能力强 市场竞争激励 ，产品推广不及预期等 东阿阿胶 10.36% 12.73% 0.80% -7.01% 业绩 稳步增长，加强上游原材料掌控，重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆持续提价 ； 期间费用率保持平稳，品牌宣传费用继续 增加 竞品 增加， 政策 不确定性等 美年健康 35.89% 71.33% 30.54% 530.51% 1、客单价提升，门店数量增长带动体检人次增加； 2、生态链价值强化，多领域布局 经营质量规范性风险 ，政策风险等 乐普医疗 32.36% 28.60% 30.70% 36.67% 业绩快增长 ，平台化公司价值凸显 ； 各大业务板块平衡发展，药品业务实现跨越式发展 ；研发 费用持续投入， 提升 综合实力。 研发 进展不及预期，政策风险等 爱尔眼科 33.31% 41.87% 39.16% 44.50% 业绩 表现靓丽，量价齐升，内生增长快速，国际化战略稳步推进 ，整体 盈利能力 稳步 提升 。 经营 管理风险，海外市场拓展 不及预期 等 鱼跃医疗 18.45% 4.80% 15.05% 15.98% 业绩表现 稳定，家用板块增长亮眼，临床板块保持增速 ； 外延扩张逐步整合，丰富品类完善结构 竞争 加剧，市场拓展 不及 预期等 华兰生物 5.19% 12.02%