请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_ReportInfo 2018 年 09 月 05 日 证券研究报告 宏观报告 宏观与大类资产配置系列评论 社保缴费新规影响会有多大？ 摘要 西南证券研究发展中心 Table_Summary 政府计划将社保缴费由之前 的社保部门和税务部门“双重征缴”改为税务部门征缴，考虑到税务部门征缴效率的提升，这将一定程度上增加企业和居民社保幅度，进而引发广泛忧虑。目前企业普遍存在社保缴费比例偏低，社保覆盖面不饱和的情况 。 我们估算由税务部门征缴之后缴费比例提升和覆盖面扩大总计最大将增加年社保收入月 1.65 万亿元，不考虑劳动力市场变化的静态估计下，企业盈利可能下降 1.2 万亿元，占企业年利润的 6.3%，居民可支配收入可能减少 1.5%。在实际执行过程中，社保收入增加规模可能远小于此。而由于征收制度变化可能导致社保负担增加，因此政府应该适当降低社保合规的征缴比例，以对冲征缴制度变化对实体经济的冲击。而从上市层面来看，我们估算社保征缴新规最多将 导致上市公司多缴纳 3632 亿元社保，考虑到对所得税的冲减，上市公司净利润将因此至多下降 7.5 个百分点。从行业分布看， TMT 等对人力资源依赖较高的行业受冲击较大，而钢铁、煤炭、银行等资本密集型行业则受冲击较小。 Table_Author 分析师： 杨业伟 执业证号： S1250517050001 电话： 010-57631229 邮箱： yywswsc 相关研究 1. 实体经济继续放缓，税制改革有所推进 (2018-09-02) 2. 企业景气度平稳，工业品价格上涨起主要支撑作用 (2018-09-02) 3. 通胀压 力上升无碍政策宽松 月度经济预测 (2018-08-29) 4. 需求走弱盈利放缓，企业库存继续回升 (2018-08-27) 5. 涨价因素推升通胀，逆周期因子重启汇率平稳 (2018-08-27) 6. 城投信仰短期难以打破 (2018-08-20) 7. 经济继续走弱，城投信仰短期难以破灭 (2018-08-20) 8. 经济持续回落，政策调整效果有待显现 (2018-08-15) 9. 信贷冲量难抵融资疲弱，货币传导渠道依然不畅 (2018-08-13) 10. 美元升值加剧新兴经济体风险 (2018-08-13) 宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 社保缴费制度变化 近期社保缴费制度改革引发对企业社保负担上升的担忧 。今年 7 月 20 日新华社报道中办国办印发国税地税征管体制改革方案，要求从 2019 年 1 月 1 日 起 ，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。而 8 月 20 日，国税总局、人社部等五部委联合召开会议，提出在今年 12 月 10 日前完成社保费和第一批非税收入职责划转交接工作。由税收部门统一征收社保意味着征缴力度的强化，进而将增加企业社保负担，引发市场普遍担忧 。 我国目前社保为“双重征缴”模式，各地根据实际情况由劳动保障部门或税务部门，或者两者合作征缴 。我国社保征缴体 制由 1999 年国务院社会保险费征缴暂行条例规定，社会保险费的征收机构由省、自治区、直辖 市人民政府规定，可以由税务机关征收，也可以由劳动保障行政部门按照国务院规定设立的社会保险经办机构征收。在实际操作中，部分地区由社会保险机构负责征收，如北京、上海、天津、深圳、山东、四川等地，部分地区由税务部门全部负责征收，如广东（不含深圳）、浙江、厦门；部分则由社保部门核定缴费数额，由税务部门代为征收，如河北、内蒙、辽宁等省市 。 社保缴费基数为个人上年度平均工资 。我国城镇职工基本养老保险的缴费基数是本人工资，一般以上一 年度本人月平均工资为个人缴费工资基数，其中包括工资、奖金、津贴、补贴等。如果本人月平均工资低于当地职工平均工资 60%，则按当地职工月平均工资的 60%缴费。如果本人月平均工资高于当地职工平均工资 300%的，按当地职工月平均工资 300%缴费。 全国社保缴费费率由国务院规定 。国发【 1997】 26 号、国发【 2005】 38 号以及后续文件对社保缴费比例，以及个人和企业占比均有所规定，如养老保险企业缴费比例为工资的20%，个人缴费比例为工资的 8%，医疗保险个人缴费比例为月工资的 2%，企业为 8%。同时，国务院也在调整缴费比例，如 2016 年规定 2015 年底企业基本养老保险基金累计结余可支付月数高于 9 个月的省区市，养老保险缴费比例可以阶段性降至 19%。具体缴费比例见表 1。 表 1：近年社保缴费比例 数据来源： 相关政策文件， 西南证券整理 但在实际执行过程中，部分地区自主降低费率，而部分特殊就业群体享有较低的社保费率 。部分地区自主降低社保费率，如广东养老保险缴费费率为 13%-14%，厦门为 12%，杭州为 14%，均较全国低出 6-8 个百分点。另外，部分特殊就业群体享有较低的社保政策费率，例如城镇个体工商户和灵活就业人员养老保险缴费比例为 20%，低于全国个人和企业合计28%左右的缴费比例。农民工基本养老保险政策规定缴费农民工参加基本养老保险，单位缴费比例为 12%，而个人缴费比例为 4%-8%。 企业 个人 企业 个人 企业 个人 企业 个人 企业 个人职工基本养老保险 20% 8% 20% 8% 19 % - 20 % 8% 19 % - 20 % 8% 19 % - 20 % 8%职工基本医疗保险 6% - 10 % 2% 6% - 10 % 2% 6% - 10 % 2% 6% - 10 % 2% 6% - 10 % 2%失业保险 2% 1% 2% 1% 0. 5% - 1% 1% 0. 50 % 1% 0. 50 % 1%工伤保险 0. 01 0. 2% - 1. 0% 0. 2% - 1. 0% 0. 2% - 1. 0% 0. 2% - 1. 0%生育保险 < = 1% 0. 5% - 1% 0. 5% - 1% 0. 5% - 1% 0. 5% - 1%合计 30 % - 34 % 11% 28 .2 % - 33 .5 % 11% 26 .2 % - 33 .0 % 11% 26 .2 % - 32 .5 % 11% 26 .2 % - 32 .5 % 11%2014 2015 2016 2017 2018宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 虽然政府规定了社保缴费基数和缴费比例，但只有很少部分按规定缴纳社保 。根据中国企业社保白皮书 2017提供数据， 2017 年只有 24.1%的企业按全部工资缴纳社保，而 22.9%的企业按最低下限缴纳社保， 22.9%的企业按企业自行分档， 11.3%的企业 按部分工资缴纳。而从趋势上看，社保缴费基数合规的企业比例在近年持续下降，从 2015 年的 38.3%下降至2017 年的 24.1%。 图 1：企业社保缴费基数情况（ 2017） 图 2：社保缴费基数合规的企业比例 数据来源： 2017 中国企业社保白皮书 ，西南证券整理 数据来源： 2017 中国企业社保白皮书 ，西南证券整理 统一征缴社保将规范企业社保缴纳状况，改善社保资金来源，从更大层面看有利于财税体制改革 。此前部分地区社保征缴不 在 税务部门职责之 内 ，而社保部门没有足够的资源和力量去提升社保征缴效率，因而造成社保缴纳普遍存在不规范的情况。另一方面，随着人口老龄化的推进，社保资金缺口开始显现，不但在现收现付制的统筹账户中体现，甚至在部分地区个人账户都存在缺口。因而政策面需要加大社保征缴力度，完善社保缴纳制度，改善社保资金来源。而从更大层面看，国税地税合并，而又统一由税务部门征缴社保，这为中央统筹全国社会保障体系，进而上收社保事权，减轻地方财政压力，合理化央地事权分配，推进财税体制改革，都是重要的步骤。 2 社保缴费制度变化 社保征缴制度改革主要从两个方面 影响社保缴纳情况，一是提升社保缴费比例，另一个是扩大社保覆盖面。现有参保的企业，大多未按规定缴纳社保，普遍存在少交情况，因而由税收部门征缴将提升缴费比例，进而增加社保缴纳额。另一方面，由税收部门征缴社保意味着此前未交社保的部分企业将被迫缴纳社保，社保缴费覆盖面将扩大，进而增加社保缴费规模。 我们估算提升缴费比例将增加社保缴费约 8000 亿元 。我们首先估算合规情况下社保缴费比例。虽然国务院规定了各类保险缴费比例，但部分地区调降了缴费比例，而部分劳动群体享有较低的缴费比例，这 主 要集中在养老保险层面。根据 2017 年 就业数据， 9348 万个体从业者养老保险缴费比例为 20%，农民工（城镇部分 1.44 亿）养老保险缴费比例为 20%，其它城镇从业人员为 1.87 亿人，加权平均计算城镇就业人员平均养老保险合规缴费比例为23.53%。另外考虑到广东、浙江、福建等地调降养老保险缴费比例，估计影响合规缴费比例1 个百分点。因而全部计算，城镇养老保险平均合规缴费比例为 22.53%。而以 2016 年水平计算养老保险平均缴费比例为 20.2%，达到合规水平养老保险将多缴纳 5197 亿元。用同样按全部工资24%按最低下限23%按企业自行分档23%按部分工资11%其它19%3 8 . 32 5 . 1 2 4 . 10510152025303540452015 2016 2017社保缴费基数合规的企业比例%宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 的方法估算医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险缴费情况，达 到合规缴费比例合计需要多缴纳社保 7106 亿元。 增加社保缴费的另一来源是缴费覆盖面的扩大 。虽然近年我国社保参与度持续上升，但依然存在大量城镇劳动力在社保缴费范围之外。从各项社保缴纳人数和城镇职工比例计算的社保参与率看，养老保险参与率最高， 2016 年达到 67.2%，失业保险、医疗保险、工伤保险和生育保险参与率分别为 43.1%、 52.4%、 52.8%和 44.5%。虽然由税务部门进行征缴会扩大社保覆盖面，但并不能达到百分百覆盖。例如占城镇就业 22.0%的个体就业者就有很大部分未曾纳税，即使税务部门征缴社保，这部分也很难纳入征缴范围内。另外，部分免税小微企业社保征缴也存在难度。因而我们粗略假定 80%的覆盖率是社保征缴的上限，可以估算各类社保覆盖率达到上限每年将增加社保收入 9648 亿元。 合计来看，由税务部门征缴社保最多将增加年社保收入 1.65 万亿元左右。其中通过提高社保缴费比例至多增加 7106 亿元，通过扩大社保覆盖面最多增加 9648 亿元。这部分多缴纳社保在企业和居民之间的分布取决于就业市场弹性。考虑到估算就业弹性较为复杂，我们直接用个人和企业社保缴纳比例估 算。社保征缴制度改变最多将导致企业利润下降 1.2 万亿元，居民收入下降 4519 亿元。 图 3：企业社保缴费 比例 图 4： 各类社保覆盖率 数据来源： Wind，西南证券整理 数据来源： Wind，西南证券整理 表 2：社保缴费制度改变将增加社保缴纳额上限估计 数据来源：西南证券 估算 从对宏观经济影响来看，短期来看征缴制度改革将压低企业盈利。 如果对企业利润冲击为 1.2 万亿元，按 2016 年收入法 GDP 中企业盈余 19.2 万亿元估算，这将导致企业税前利润下降 6.3 个百分点 。而从对居民收入影响来看， 征缴制度变化将导致企业可支配收入减少4519 亿元，如果按 2016 年城镇居民总收入 29.6 万亿元估算，这将仅仅导致居民收入减少2 0 . 21 . 0 28 . 90 . 5 0 0 . 4 22 2 . 5 31 . 5100 . 6 0 . 7 50510152025养老保险 失业保险 医疗保险 工伤保险 生育保险2016 年实际缴费比例 估算合规情况下平均缴费比例%010203040506070802000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016养老保险 失业保险 医疗保险工伤保险 生育保险社保参与职工占城镇就业比例， %养老保险 失业保险 医疗保险 工伤保险 生育保险 合计2016 年实际平均缴费比例（ % ） 20 .2 1. 0 8. 9 0. 5 0. 4合规缴费比例（ % ） 22 .5 1. 5 10 .0 0. 6 0. 8提升至合规水平多缴纳规模（亿元） 4370 581 1592 151 413 71072016 年覆盖率（ % ） 67 .2 43 .1 52 .4 52 .8 44 .5提升至 80% 覆盖率多缴纳规模（亿元） 4128 790 3937 233 380 9468合计多缴纳(亿 元） 8498 1371 5529 383 793 16575宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 1.5%，虽然对居民收入有负面影响，但总体冲击有限 。但由于分布不均衡，对部分收入群体消费能力冲击可能较为明显 。 社保缴费制度短期将导致各类社保基金收入的增加，但对支出并无影响。收入相对于支出更快速度的增加意味着盈余的扩大，而这部分盈余将形成社保基金在金融市场的投资，投资形式包括存款、债券、股票等，这将增加金融市场资金供给。实质上，这种强制增加社保缴纳的行为提高了储蓄率，进而在宏观意义上 是有助于降低利率水平的。 考虑到社保缴费制度改革对企业盈利和居民收入存在一定负面冲击，政府在实施过程中应该适当降低合规的缴费比例，可以通过对特定劳动群体和特定区域调降社保缴费比例的方法来减轻企业和居民的社保负担 。 3 社保缴费新规对上市公司冲击 由于上市公司有较为完善的社保缴纳数据，因而我们可以用上市公司应该缴纳的社保额和当前实际缴纳的社保额之差来估算社保缴纳制度变化对上市公司净利润可能的冲击。在计算过程中，我们主要计算社保缴费新规对上市公司最大冲击规模，考虑到上市公司即非个体户，雇佣农民工也较为有限，所以 简化起见 ，我们使用最高的社保缴费比例来估算新规对上市公司的最大冲击。同时，多缴纳社保部分冲减企业所得税，因而我们将多缴纳社保部分乘以 75%（即 100%减去 25%）来估算对上市企业的负面冲击。 估计结果显示，新规下上市公司可能需要多缴纳至多 3632 亿元社保，占 2017 年上市公司利润的 7.5%，即新规最多导致上市公司利润减少 7.5 个百分点 。其中 660 家公司新规对净利润冲击小于 5%， 668 家公司新规对净利润冲击介于 5%至 10%之间，两者合计占上市公司总数的四成。而只有 151 家公司新规对净利润冲击大于 100%，即可能导致公司亏损，这部分占比为 4.6%。 图 5：新规对上市企业盈利冲击情况 数据来源： Wind，西南证券整理 01002003004005006007008000 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100减少净利润比例， %上市公司家数宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 而分行业看，新规对 TMT 和军工行业净利润负面冲击最大，而对银行、钢铁、煤炭等重资本行业冲击有限。这种差异与行业对劳动力的依赖相关， TMT 和军工等行业较为依赖人力资本，因而受新规冲击较大。社保缴纳制度变化最多将导致通信、军工、电子和计算机净利润减少 51.8%、 30.0%、 25.9%和 25.4%。而重资本的银行、钢铁、煤炭等行业受新规冲击则较为有限，新规近导致 银行、钢铁、公用事业和采掘净利润下降 3.4%、 3.7%、 3.7%和4.3%，冲击较为有限。 图 6：新规对上市企业盈利冲击的行业分布 数据来源： Wind，西南证券整理 从地域分布来看，由于北上广深等一线城市是上市公司办公地集中区，因而这些地区是新规下上市公司社保多交的集中地。其中北京、上海和广东据我们估计分别将至多多缴纳社保 963.3 亿元、 920.2 亿元和 539.2 亿元，合计占全国多缴纳的 66.7%。而从对净利润的冲击来看，天津、宁夏、海南、湖南等地由于上市企业利润有限，社保缴纳规模上升对企业利润冲击更为明显，多缴纳的社保分别将导致企业盈利减少 24.5%、 41.7%、 16.1%和 15.2%，这些地区的主要问题在于上市企业盈利稀薄，而非新规下社保缴费压力太大。 图 7：新规对上市企业盈利冲击的行业分布 数据来源： Wind，西南证券整理 0102030405060通信国防军工电子计算机农林牧渔纺织服装休闲服务机械设备家用电器商业贸易传媒综合建筑装饰电气设备汽车交通运输轻工制造非银金融医药生物有色金属总计建筑材料房地产食品饮料化工采掘公用事业钢铁银行减少净利润比例， %- 2 0- 1 001020304050020040060080010001200北京广东上海浙江江苏福建山东四川安徽湖北湖南河南河北重庆山西天津新疆江西陕西内蒙贵州辽宁海南广西云南甘肃吉林青海宁夏西藏黑龙江多缴纳社保规模 对净利润冲击（右轴）亿元 %宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 增持：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10%以下 行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数 -5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 -5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当 自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告 的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 宏观与大类资产配置系列评论 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编： 200120 北京 地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编： 100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编： 400023 深圳 地址：深圳市 福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编： 518040 西南证券机构销售团队 Table_SalesPerson 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsfswsc 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hljswsc 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syjswsc 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyiswsc 汪文沁 机构销售 021-68415380 15201796002 wwqswsc 王慧芳 机构销售 021-68415861 17321300873 whfswsc 北京 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsfswsc 路剑 机构销售 010-57758566 18500869149 lujianswsc 陈乔楚 机构销售 18610030717 18610030717 cqcswsc 刘致莹 机构销售 010-57758619 17710335169 liuzyswsc 贾乔真 机构销售 18911542702 18911542702 jqzswsc 广深 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangtswsc 王湘杰 机构销售 0755-26671517 13480920685 wxjswsc 余燕伶 机构销售 0755-26820395 13510223581 yylswsc 陈霄（广州） 机构销售 15521010968 15521010968 chenxiaoswsc