石油石化行业，我们这样看 分析师 张樨樨 SAC 执业证书编号： S1110517120003 2018.9.9 1 风险提示：国际油价大涨或大跌的风险；国际炼油及化工行业快速扩能导致盈利下滑的风险 行业评级：强于大市 证券研究报告 化石能源及炼化产业链 Crude oil (90%) NGL(10%) 石油 (34%) 成品油 汽油 (26%) 石脑油 (5%) 柴油 (28%) 煤油 (8%) 燃料油 (8%) 其他 (25%) 化工品 烯烃 芳烃 煤炭（ 28%） 天然气（ 23%） 新能源（ 15%） refining cracking cracking 生物质 水核风光 资料来源： BP， IEA，天风证券研究所 原油及油服：供需平衡表和成本曲线框架 库存 油价 供给 需求 2018年投资策略 重视石化配置价值 大类资产和金融市场 成品油市场和裂解价差 地缘政治 原油系列报告之一：重重迹象表明，风险溢价上行 原油系列报告之二：回顾历史大周期，我们站在哪里？ 原油系列报告之三： EIA月报出炉，这次超预期的是需求 2018年原油市场展望 脱实向虚 伊朗石油禁运回顾：改变历史油价走向的大事件 再谈页岩油资本开支纪律 美制裁伊朗打响发令枪，如何选择最合适标的？ 油价上涨后，需求压力大吗？ 页岩油 春江水暖 从石油裂解价差看海外复苏 市场的矛盾点：油价与炼油博弈，乙烯与丙烯分化 原油数据库 中国石化：已具备配置价值 中国石化：从 PB/ROE国际比较，看中国石化估值 中国石油股份（ H）：高油价弹性，低 PB估值 中国石化：基本面坚实，利润表修复刚开始 中海油服： 2018年复苏伊始 中曼石油：服务订单平稳过渡，有望进军油气资源 资料来源：天风证券研究所 成品油：国际看供需，国内看政策 74.0%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%(2.0)0.02.04.06.08.010.0$/B 裂解价差（ WTI cracking） 全球炼厂开工率 炼化行业C A P E X炼能成品油化工品需求炼厂开工率炼油裂解价差原油供给原油价格炼化政策趋于明朗，利好民营大炼化和两桶油 看好三大民营炼化项目盈利前景！ 山东地炼草根调研： 政策 红 利与桎梏，行业机遇与变迁 资料来源： EIA，天风证券研究所 芳烃聚酯产业链：利润分配视角 ( 1 0 0 0 )01000200030004000500060002 0 0 8 /1 /4 2 0 0 9 /1 /4 2 0 1 0 /1 /4 2 0 1 1 /1 /4 2 0 1 2 /1 /4 2 0 1 3 /1 /4 2 0 1 4 /1 /4 2 0 1 5 /1 /4 2 0 1 6 /1 /4 2 0 1 7 /1 /4 2 0 1 8 / 1 / 4涤纶长丝利润 P T A 利润 PX 利润PX PTA 涤纶长丝 PX PTA 涤纶长丝 PTA 涤纶长丝 PX PX PTA 涤纶长丝 2008-2010 产业链利润向上 利润分配相对平均 涤纶、 PTA相对优势 2011-2013 产业链利润向下 利润分配严重倾向PX 涤纶、 PTA下滑明显 2014-2016 产业链利润低迷 PX占据相对优势，PTA亏损，涤纶盈亏边缘 2017-2019（ E） 产业链利润修复 涤纶享受优势， PTA边际改善， PX或有削弱 细拆涤纶需求和库存 草根调研报告 看好 2季度 PTA盈利改善 荣盛石化深度： PTA渐成产业链优势环节，浙石化开启新一轮成长 恒逸石化深度： 2018看 PTA超预期， 2019看文莱炼油项目贡献 恒力股份深度：聚酯老树，炼油新花 聚酯、大炼化数据库 什么导致了民营炼化股价和PTA的分化 资料来源：中纤网，天风证券研究所 元 /吨 烯烃产业链：页岩革命驱动烯烃原料轻质化 0100020003000400050006000700080009000100002015/7/20 2016/7/20 2017/7/20 2018/7/20元/吨石脑油乙烯成本 乙烷裂解成本 甲醇制乙烯成本 烯烃数据库 美国 NGL产业链 页岩新力量，烯烃革命者 卫星石化深度：烯烃原料轻质化大势所趋，公司勇立潮头 市场的矛盾点：油价与炼化博弈，乙烯与丙烯分化 卫星石化：业绩逐季回升，看好成长性 资料来源： EIA， Bloomberg， RBN，隆众石化，天风证券研究所 天然气：供需周期和定价政策，双重利好上游 05001000150020002500300035004000亿方LNG进口量 管道气进口量 国内产量 表观消费量（亿方） 天然气数据库 天然气行业深度：定价市场化待推进， LNG供应商享红利 天然气专题：接收站，未来天然气进口的主角 居民气价上调，今冬还会“气荒”吗？ 广汇能源：拐点已经至，业绩大涨展现良好开端 广汇能源：天然气行情持续发酵，业绩增长前景可期 资料来源： wind，隆众石化，天风证券研究所 天风石化团队 成员 介绍 张樨樨：天风石化首席分析师 北京师范大学金融学硕士， 2010年加入中信证券，先后从事化工、石化研究。获得新财富评选 2013年最佳分析师“石油化工行业”第三名（团队成员）； 2014年入围（团队成员）。 贾广博：研究员 上海交通大学工学硕士、学士，曾就职于中石化物资装备部（国际事业公司）， 2016年进入证券行业，历任东北证券、东方证券石油化工分析师。 刘子栋 ： 助理 研究员 南开大学世界经济硕士， 2017年 7月入职天风证券石油化工团队，主要负责天然气产业链研究。 郑小兵 ： 助理 研究员 北京大学金融学硕士， 2018年 7月入职天风证券石油化工团队。 免责声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 9 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 3 0 0 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 3 0 0 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 2 0 % 以上 增持 预期股价相对收益 1 0 % - 2 0 % 持有 预期股价相对收益 - 1 0 % - 1 0 % 卖出 预期股价相对收益 - 1 0 % 以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5% 以上 中性 预期行业指数涨幅 - 5% - 5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 - 5% 以下