证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 化工 行业 2018 年中报总结 推荐 （ 维持 ） 行业景气持续带动业绩靓丽增长，外部 环境 不确定 性扰动 龙头业绩为王 行业基本面：供需格局持续改善，化工行业高景气度延续 。 2018 年上半年化工行业供需格局持续改善，产能扩张缓慢，且持续的环保压力导致部分中小产能出清；需求端房地产、汽车、家电等行业增速保持相对稳定；成本端化工原材料原油、天然气、煤炭价格不断上扬，对化工产品价格维持高价位形成支撑，行业维持在较高景气度。在我们所跟踪的重点化工产品中， 2018 年上半年 115个化工产品价格相比于 2017 年同期上涨，占比 78.8%， 30个品种的价格同比增长超过 20%。 2018 年第二季度 59 个产品环比继续上涨，占比 40.4%。 上市公司：产品价格上涨推动收入业绩双升，盈利持续高兑现三季报 7 成公司预 喜 。 受供给侧改革和环保限产推动，化工产品价格持续上涨， 2018H1 化工行业营收同比增长 15.27%； 2018Q2 环比增长 12.86%，业绩季度性回暖。2018H1 销 售毛 利率 / 销售净 利率分别为 19.86%/8.16% ， 同 比分 别增加1.78/1.76pct。产品价格上涨 推动 营收增长，规模效应使得成本控制较好、费用率稳定，致归母净利润高速增长， 2018H1 归母净利润同比增长 53.29%。总体上化工行业盈利仍保持较快增速， 2018H1 的 ROE 为 6.48%，同比提高 1.32pct，盈利能力仍在不断改善。 2018H1 化 工行业整体库存去化较好，营运能力提高；在建工程同比增长 15.78%，行业新增产能持续下降后有所回暖。 细分子行业中，石油贸易、氮肥、农药、轮胎、其他化学纤维、合成革等 2018H1 归母净利润增速较快 ；钾肥、轮胎等业绩大幅改善。 我们对 2018 第三季度 业绩预告进行了统计， 超 七成公司预喜，我们认为，化工行业景气有望延续，但内部分化严重，重点关注业绩增速逐渐上升的细分子行业中的龙头公司。 基金 配置：基金 持仓处于历史低位， 龙头板块持股集中度较高。 2018 年年中偏股型基金的化工板块整体持仓比例为 4.78%，仍低于化工板块市值占 A 股流通值之比（ 5.92%）。 2018 年第二季度化工板块基金持仓比例比一季度减少0.13%。基金持仓占比与化工板块整体流通市值占比的差距为 1.15%，总体而言化工板块基金持仓占比处于近几年来低位。 个股重仓基金数最多的企业依次为 万华化学 、 桐昆股份 、中国 石化 。 基金持仓市值最大的是涤纶、聚氨酯、其他化学制品三个板块 。而在其他板块中，基金持股量居前的个股也均为行业龙头，显示基金认可周期龙头蓝筹化，强者恒强的逻辑。 投资建议： 油价中枢上涨、煤改气等产业化趋势推升化工品整体价格中枢，且常态化的环保 高压将进一步出清中小产能，龙头企业由于规模成本优势、产业链一体化以及在环保方面的投入，市场占有率 望 持续提升。持续推荐万华化学，重点推荐农药、煤气化龙头、炼化 -涤纶板块：农药板块受益于全球补库存行情，以及国内环保限产导致的原药及中间体开工率不足；煤气化龙头受益于伴随油价上涨和煤改气所导致的化工产品成本上涨以及产业升级；炼化 -涤纶板块具备超大行业空间且个股全球竞争力突出，中长期配置价值极高。 风险提示： 项目进度不及预期，龙头开工率不及预期，产品价格下降超预期 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 万华化学 48.09 4.78 5.33 5.97 10.06 9.02 8.06 4.82 强推 国瓷材料 19.7 0.84 0.93 1.22 23.45 21.18 16.15 6.65 强推 坤彩科技 12.56 0.41 0.58 0.84 30.63 21.66 14.95 5.16 强推 华鲁恒升 16.94 2.01 2.26 2.37 8.43 7.5 7.15 2.95 推荐 扬农化工 50.52 3.77 4.44 5.35 13.4 11.38 9.44 4.02 推荐 桐昆股份 18.05 1.65 2.2 3.03 10.94 8.2 5.96 2.46 强推 利尔化学 18.99 1.35 1.62 2.11 14.07 11.72 9.0 4.19 推荐 资料来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 09 月 03 日 收盘价 证券分析师：冯自力 电话： 021-20572674 邮箱： fengzilihcyjs 执业编号： S0360518040002 联系人：贺顺利 电话： 021-20572563 邮箱： heshunlihcyjs 联系人：黄振华 电话： 021-20572576 邮箱： huangzhenhuahcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 321 9.07 总市值 (亿元 ) 31,480.09 5.94 流通市值 (亿元 ) 23,343.61 6.14 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.82 -16.46 -17.87 相对表现 -3.02 0.84 -4.59 华创证券化工产品价格数据周报 20180819 2018-08-19 华创证券化工产品价格数据周报 20180827 2018-08-27 华创证券化工产品价格数据周报 20180902 2018-09-02 -21%-9%2%14%17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/072017-09-05 2018-09-03 沪深 300 化工 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 化工 2018 年 09 月 04 日 化工 行业 2018 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、供需格局持续改善，化工行业景气度延续 .5 （一）供给端：化工行业产能扩张缓慢，环保高压加快产能出清 .5 （二）需求端：下游需求增速保持相对稳定，不同行业分化较大 .7 （三）成本端：受原材料价格支撑，产品价格有望保持高位 .8 （四 ）化工产品价格持续上涨，行业维持高景气度 .9 二、行业盈利保持增长，重点关注细分行业龙头 . 12 （一）行业盈利改善， 2018H1 归母净利润持续增长 . 12 （二）行业盈利保持增长，多数子行业持续景气 . 18 （三）化工行业景气有望延续，超七成公司三季报预喜 . 19 三、基金 持仓处于历史低位，化工板块极具配置价值 . 21 （一）化工行业基金持仓处于近几年低位 . 21 （二）基金重点加仓涤纶、聚氨酯、其他化学制品三板块 . 21 （三）看好 2018 年化工板块行情，板块极具配置价值 . 25 四、 风险提示 . 25 化工 行业 2018 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 化学原料及制品 2018H1 固定资产投资减少 .5 图表 2 橡胶和塑料制品业 2018H1 固定资产投资增加 .5 图表 3 石油加工等固定资产投资减少 .5 图表 4 化学纤维制造业固定资产投资显著增加 .5 图表 5 国内房地产回暖， 2018H1 同比增长 9.7% .7 图表 6 汽车产量增速趋缓 .7 图表 7 空调、彩电和家用电冰箱产量稳定增长 .7 图表 8 纺织品产量处于低速增速 .7 图表 9 原油价格上涨 .8 图表 10 液化天然气价格暴涨暴跌后上扬 .8 图表 11 煤炭行业景气度反弹 .9 图表 12 大部分化工产品价格上涨 .9 图表 13 大部分化工产产品价格上涨 .9 图表 14 部分化 工产品价差 . 10 图表 15 2018H1 营收增速同比回落 . 12 图表 16 2017 和 2018H1 化工上市公司营收增速分布 . 12 图表 17 销售毛利率和净利率均持续增长 . 13 图表 18 产品涨价推动期间费用率下滑 . 13 图表 19 归 母净利润依然保持较快增速 . 14 图表 20 2017 和 2018QH1 化工行业归母净利润增速分布 . 14 图表 21 化工行业资产负债率持续下滑 . 14 图表 22 化工行业 ROE 在回升 . 14 图表 23 化工行业整体库存去化程度较好 . 15 图表 24 流动比率持续上升 . 15 图表 25 营运能力不断提高 . 15 图表 26 在建工程持续下滑后有所回暖 . 15 图表 27 2018H1 化工公司经营性现金流变化情况 . 16 图表 28 经营性现金流净额增量前 10 公司 . 16 图表 29 化工子行业经营性现金流情况（亿元） . 16 图表 30 化工行业公司可转债情况 . 17 图表 31 石油化工、化学纤维、化学制品及橡胶 2018H1 利润增速较快 . 18 图表 32 石油贸易、氮肥、农药及轮胎等 2018QH1 归母净利润增速较快 . 19 化工 行业 2018 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 发布业绩预告的化工公司中超七成预喜 . 19 图表 34 2018Q3 业绩增速中值高于 50%共计 34 家 . 20 图表 35 化工行业基金持仓处于历史低位 . 21 图表 36 基金重仓股明细（按 2018Q2 基金持有家数降序排列） . 22 图表 37 子行业基金持仓 情况 . 22 图表 38 子行业基金持仓变化情况（ 2018Q2 持仓市值增加比例倒序排列） . 23 图表 39 基金增持前 20 个股明细（按 2018Q2 持仓市值变动倒序排列） . 24 图表 40 基金减持前 20 个股明细（按 2018Q2 持仓市值变动升序排列） . 25 化工 行业 2018 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、供需格局持续改善，化工行业景气度延续 2018 年上半年化工行业供需格局持续改善。产能扩张缓慢，且持续的环保压力导致部分中小产能出清，与此同时下游需求增速保持相对稳定。此外，化工原材料原油、天然气、煤炭价格不断上扬，对化工产品价格维持高价位形成支撑，行业维持在较高景气度。在我们所跟踪的重点化工产品中， 2018 年上半年 115 个化工产品价格相比于 2017年同期上涨，占比 78.8%， 30个品种的价格同比增长超过 20%。 2018年第二季度 59个产品环比继续上涨，占比 40.4%。 （一） 供给端 ：化工行业产能扩张缓慢，环保高压加快产能出清 自 从 2011 到 2012 年化工行业固定资产投资完成额达到历史高峰后，行业产能出现严重过剩，行业景气程度不断下行。虽然 2016 年以来行业回暖，但由于环保高压与供给侧改革， 2018H1 化学原料及化学品制造业固定资产投资同比下降 2.7%，石油加工、炼焦及核燃料加工业同比下降 7.90%。整体而言，化工行业 产能扩张缓慢，产能严重过剩的现象得到遏制，整体供需格局逐步有序。受益行业产能去化，部分子行业投资已显回暖迹象。橡胶和塑料制品行业固定资产投资 2018H1 同比增加 3.5%，略有回暖；行业供需格局改善叠加油价中枢上扬，化纤行业投资热情更高涨， 2018H1 固定资产投资同比增长达 28.2%。 图表 1 化学原料及制品 2018H1 固定资产投资减少 图表 2 橡胶和塑料制品业 2018H1 固定资产投资增加 资料来源 :Wind，华创证券 资料来源 :Wind，华创证券 图表 3 石油加工 等固定资产 投资减少 图表 4 化学纤维制造业固定资产投资显著增加 资料来源 :Wind，华创证券 资料来源 :Wind，华创证券 化工 行业 2018 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 2017 年以来环保部门对企业的关停力度空前，中央环保督察组陆续进驻吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团）等地，对“散乱污”企业进行整治清理。下面是部分省市的环保整治情况： 2017 年山东 17 个市共排查出“散乱污”企业 84943 家，已完成整治 84827 家，完成率 99.86%。其中，济南已完成全部 7190 家“散乱污”企业清理整治，完成东部老工业区企业关停搬迁 54 家。德州市去年 10 月至今年 3 月“冬防”期间完成对 7953 家“散乱污”企业的清理整治。 山西省 2017 年全年淘汰“散乱污”企业 6757 家。其中山西省长治市作为京津冀“ 2+26”污染联防联控城市之一，面对环境保护的严峻形势和空前压力，重拳出击整治大气污染，集中取缔“散乱污”企业 1068 家。 江苏省苏州市全年清理“散乱污”企业（ 作坊） 5446 家、整治提升 5966 家。 湖北省鄂州市 2017 年停产整治、关闭或搬迁 189 家“散乱污”企业。今年 3 月起全市再次集中对“散乱污”企业污染问题进行全面梳理，分类整治。截至目前，已排查出“散乱污”企业 253 家。 在四川，截至 2017 年 10 月 21 日，成都市关闭取缔“散乱污”企业 14148 家，宜宾关停 1944 家“散乱污”企业。 河北省“散乱污”整治取缔企业最多，在 2017 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动中，河北整治无治理设施或治理设施简陋的“散乱污”企业 10.9 万家。 2018 年年以来，国家陆续出台多项 环保相关法案、规定，执行了多项专项整治工作，环保态势继续维持高压。 1 月 1 日，环境保护税法正式实施，与现行排污费制度的征收对象相衔接，将对大气污染物、水污染物、固体废物和噪声等 4 类应税污染物进行征税。同时开始实施的还有新水污染防治法，明确了各级政府的水环境质量责任，增加省、市、县、乡建立河长制，明确国家对重点水污染物排放实施总量控制制度。此外，国务院印发的生态环境损害赔偿制度改革方案也从 2018 年 1 月 1 日起实施，开始在全国试行生态环境损害赔偿制度，目标到 2020 年，力争在全国范围内初步构建责任明确、途径 畅通、技术规范、保障有力、赔偿到位、修复有效的生态环境损害赔偿制度。 1 月 16 日，环保部印发了关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告，要求京津冀大气污染传输通道城市 (“ 2+26”城市 )对大气污染物设置特别排放限值。 1 月 17 日，环保部印发了排污许可管理办法 (试行 )，强化了企事业单位排污总量控制、排污权交易等相关固定污染源环境管理制度与体系，并将进一步加大对无证排污和不按证排污的检查处罚力度，加大对违规项目清理整顿力度。 3 月 29 日，新组建的生态环保部召开首场发布会，表示中央环 保督察工作将继续推进深化，再用三年时间左右，完成第二轮中央环保督察全面覆盖。这次除了京津翼及周边和长三角地区，汾渭平原 (包括山西省和陕西省的西安、咸阳等地 )将首次被纳入大气污染防治重点区域。 4 月 28 日，中央电视台报道了灌云县灌河口三个化工园区（燕尾港、堆河港和陈家港）环保污染问题，江苏省环保厅非常重视，立即叫停所有灌云、灌南两地化工园区。连云港市环保部门抽调全市环境执法力量，分 6 组对灌云县、灌南县化工园区企业开展“地毯式”环保大检查。 5 月 30 日起，中央 6 个督察组陆续对河北、内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广东、广西、云南、宁夏等 10省 (区 )实施督察进驻，进行环保督查“回头看”，仅十天左右，生态环境部相继曝光一系列督察整改不力典型案件。 8 月 20 日，蓝天保卫战强化督查进入第六轮次，从本轮次起， 将 汾渭平原 11 城市（包括山西省吕梁、晋中、临汾、运城市，河南省洛阳、三门峡市，陕西省西安、咸阳、宝鸡、铜川、渭南市以及杨凌示范区）， 146 个县 (市、区）纳入范围，全面开展督查。 化工 行业 2018 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 8 月 31 日，生态环保部 例 行新闻发布会召开，总结和展望了环保督察工作。目前，已经完成了第二次 污染源普查清查定库工作，筛选出疑似排污单位工业源 740 万家、规模畜禽养殖场 80 万家，并经过各地补充完善，最终形成疑似排污单位共计 1001 万家的清查底册。 8 月下旬到 9 月下旬，生态环境部联合自然资源部、水利部、农业农村部和中国科学院对全国 31 省 “绿盾 2018”专项行动开展情况进行巡查。巡查工作于 2018 年 8 月下旬至 9 月中下旬进行，为期一个月。 （二） 需求端： 下游需求增速保持相对稳定，不同行业分化较大 化工行业的主要需求来自于房地产、家电和汽车，总体而言今年上半年下游需求相对稳定。房地产市场从 2016 年以来持 续走低， 2017 年以来有所回暖，今年上半年同比增长 9.7%。家电领域的需求稳定增长，空调和彩电产量增速较高， 今年上半年 分别同比增长 14.4%和 15.1%，空调的产量增长相应拉动氟化工制冷剂需求；而家用电冰箱产量 增速处于低位，同比增长仅 3.1%。汽车产量增速自 2016 年以来有所下滑， 2018 年上半前几个月产量同比下降，但季度性逐渐好转。纺织服装行业处于低速增长状态， 今年上半年 纱和布的产量增速分别为 1.4%和 2.0% 图表 5 国内房地产回暖， 2018H1 同比增长 9.7% 图表 6 汽车产量增速趋缓 资料来源 :Wind，华创证券 资料来源 :Wind，华创证券 图表 7 空调、彩电和家用电冰箱产量稳定增长 图表 8 纺织品产量 处于低速增速 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 化工 行业 2018 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 （三）成本端：受原材料价格支撑，产品价格有望保持高位 化工产品的上游原材料主要是原油、天然气和煤炭。 2017 年以来原油、天然气价格不断上扬，支撑化工产品价格维持高位。今年上半年原油价格继续维持上涨趋势，而天然气价格则今年第一季度有较大幅度下滑，但第二季度开始上扬。 原油方面， 2016 年 11 月石油输出国组织（ OPEC）和其他产油国达成减产协议，决定在 2017 年 1 月到 6 月期间减产原油 180 万桶 /日，受协议影响，原油价格持续回暖。 2017 年 5 月 25 日经各国商议商议，协议又将延长 9 个月至2018 年 3 月。受英美空袭利比亚，美国不再延长豁免对伊朗制裁且将对委内瑞拉实施新一轮制裁等事件影响， 2018年以来油价持续走高。 2017 年以来，环保监管力度加大，“煤改气”加快推进，天然气消费爆发式增长。且由于天然气基础设施建设相对落后，供给方面严重匮乏，导致天然气价格不断上扬，最高涨至 7248.9 元 /吨。今年一季度以来天然气价格有较大幅度的下滑，一方面是因为天然气民用需求因气温逐渐回升有所下降，且工业企业跨年后生产指标压力较年末减缓，对天然气刚需减少；另一方面是供应端压力有所缓解，中海油天津 LNG 项目进入满负荷生产状态，天津滨达燃气管线投用通气，将中海油、中石油供气管道互通，进一步释放华北地区的供气能力。 2018 年 5 月中石油表示 将严格按照合同量执行，不再增量，而市场需求利好有限，价格受供应减少支撑，开始上涨。 图表 9 原油价格上涨 图表 10 液化 天然气价格暴涨暴跌后上扬 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 煤炭作为国家供给侧改革政策中重要领域， 2017 年至今，煤炭供给侧改革已经取得了显著效果，实际去产能情况已经超过年初制定的 1.5 亿吨目标。 2018 年煤炭行业去产能将继续推进，政府工作报告要求今年退出煤炭产能 1.5 亿吨左右，将重点退出“僵尸企业”。受此影响，煤炭供需逐渐趋于平衡，价格波动中小幅上涨，动力煤维持在 580元 /吨。 化工 行业 2018 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 11 煤炭行业景气度反弹 资料来源 :Wind，华创证券 （四）化工产品价格持续上涨，行业维持高景气度 根据华创化工跟踪的主要化工产品的价格情况， 2018 年上半年化工产品价格上涨，行业维持高景气度。环保政策的持续施压和供给侧改革的继续推进，加剧了行业供给的收缩，推动产品价格上涨。其中， 115 个化工产品价格相比于 2017 年同期上涨，占比 78.8%， 30 个品种的价格同比增长超过 20%。 图表 12 大 部分化工产品价格上涨 资料来源 :Wind，华创证券 重点化工产品价格： 2018 上半年丁腈橡胶、醋酸酐、环氧氯丙烷、甲基环硅氧烷、萤石粉、国内硫磺、氟化铝价格同比涨幅超过 40%。 且 2018 年第二季度大部分产品价格仍处于上涨通道， 59 个产品环比继续上涨，占比 40.4%， 其中 R134a、 PA66、丁腈橡胶 环比 涨幅超过 10%。 图表 13 大部分化工产产品价格上涨 产品 最新价格 (元 /吨 ) 2018H1 同比 2018Q2 环比 2017 同比 丁腈橡胶 23000.00 67.55% 10.38% 80.50% 醋酸 4450.00 66.68% -0.97% 53.17% 28 88 26 4 010203040506070809010050化工 行业 2018 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 产品 最新价格 (元 /吨 ) 2018H1 同比 2018Q2 环比 2017 同比 醋酸酐 6800.00 53.52% 1.65% 6.28% 环氧氯丙烷 11350.00 52.26% -33.04% 36.31% 甲基环硅氧烷 34000.00 46.91% 4.82% 62.30% 萤石粉 -湿粉 2525.00 4