请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 工业 资本货物 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出， 高镍 确立 Table_Summary 报告摘要 新能源汽车，新的经济增长极。 发展新能源汽车是国家战略，采取“扶上马，送一程”策略，基本确定了纯电动为主、混合动力为辅的发展路线，整个产业已经从萌芽走向成长， 随着我国新能源汽车补贴的退坡到退出，新能源汽车市场化将正式来临 。三元动力电池技术路线确定，未来 三年增长率有望超过 60%。 高镍动力电池已经得到了国际市场认可，国内高镍动力电池必将迎来爆发。 高镍正极材料最受益。 正极材料做为电池最核心的材料，未来将持续受益，正极材料的技术仍处于不断演变阶段，具有巨大挖掘潜力。我们认为，正极材料企业既要有技术开发、产品更新能力，又要有产能保驾护航；既要有稳定的上游资源供给，又要得到下游客户的认可。我们 关注 ：当升科技、杉杉股份 、 厦门钨业 和格林美 。 锂钴 资源供需格局动态平衡，正极材料价格稳定 。 新能源汽车爆发增长， 锂钴 资源将长期保持高景气。我们认为，高镍正极材料将拉动氢氧化锂的 需求，随着海外锂辉石、国内外盐湖锂资源的不断开发，锂资源供需格局有望反转，短期内，碳酸锂和氢氧化锂的价格稳定或小幅下降。钴资源在外，受制于人。从供需关系来看，长期处于紧平衡，中短期价格将稳定。 风险提示 ： 新能源车销量不及预期，高镍三元产业化进程不及预期，宏观经济下行风险。 走势比较 Table_ReportInfo 相关研究报告： 政策引导，市场驱动 -2018 年新能源行业投资策略报告-2017/11/29 宁德时代超级 IPO，动力电池第一龙头浮出水面 -2017/11/13 Table_Author 证券分析师：张文臣 电话： 010-88321731 E-MAIL： zhangwctpyzq 执业资格证书编码： S1190518010005 证券分析师：刘晶敏 电话： 010-88321616 E-MAIL： liujmtpyzq 执业资格证书编码： S1190516050001 证券分析师：周涛 电话： 010-88321940 E-MAIL： zhoutaotpyzq 执业资格证书编码： S1190517120001 联系人：赵水平 E-MAIL： zhaosptpyzq Table_Message 2018-08-29 行业深度报告 看好 /维持 电气设备 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、新能源乘用车高增长，转向市场驱动 . 4 (一 ) 汽车变革，新能源乘用车首当其冲 . 4 (二 ) 补贴退坡，电池能量密度要求持续提高 . 4 (三 ) 攻关核心材料受鼓励 . 5 二、电池比拼，三元拔头筹 . 6 （一）未来 3 年，国内三元动力电池装机量增速将超过 60% . 6 （二）新能源乘用车领域，三元电池渗透率有望进一步提升 . 6 （三）新车型月度发布常态化 . 8 三、高镍三元材料技术逐步成熟 . 9 （一）磷酸铁锂 . 9 （二）三元正极材料 . 9 （三）三元前躯体制备 . 10 （四）高镍材料制备难点分析 . 11 四、三元正极材料成本分析 . 13 （一）锂资源价格分析 . 13 （二）钴战略属性凸显，三元高镍化加速 . 14 （三）成分分析 . 15 （四）资源涨价向材料端传导 . 15 五、竞争激烈，群雄争霸 . 16 （一）正极材料含金量最高 . 16 （二）远期看好，扩产规模大 . 17 （三）盈利能力 . 17 （四）技术领先，客户认可 . 18 行业深度报告 P3 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：我国新能源汽车销量及预测 万辆 . 4 图表 2： 2017 年，我国新能源汽车结构 . 4 图表 3： 1-7 月新能源汽车产量 . 4 图表 4： 1-7 月新能源汽车销量 . 4 图表 5： 新能源乘用车补贴标准 . 5 图表 6： 电池材料政策指导 . 5 图表 7： 2017 年三元动力电池装机量 GWH . 6 图表 8： 我国新能源汽车用动力电池及增速 GWH . 6 图表 9： 2017 年，纯电动乘用车单月动力电池装机量 . 7 图表 10： 2017 年，纯电动专用车单月动力电池装机量 . 7 图表 11： 1-7 月纯电动乘用车电池装机量 单位： GWH . 7 图表 12： 1-7 月纯电动专用车电池装机量 单位： GWH . 7 图表 13： 1-7 月纯电动乘用车电池装机情况 . 7 图表 14： 1-7 月纯电动专用车电池装机情况 . 7 图表 15：第 5-8 批 推荐车型目录细分领域数量 . 8 图表 16： 各车型占比 % . 8 图表 17：推荐车型目录乘用车电池使用情况 . 8 图表 18：推荐车型目录专用车电池使用情况 . 8 图表 19： 磷酸铁锂下游市场 . 9 图表 20：磷酸铁锂价格 万元 /吨 . 9 图表 21： 三元前驱体制备技术 . 10 图表 22： 动力电池的能量密度比较 . 10 图表 23： 硫酸钴的工艺流程图 . 10 图表 24： 镍盐的工艺流程图 . 11 图表 25：酸浸法 &两矿加湿法制备硫酸锰的工艺流程图 . 11 图表 26： 包覆法 -NCA 及 FEF3 包覆后 NCA 的 SEM 图像 . 12 图表 27：包覆法 -表面活性剂 SDS 为碳源包覆 LNCAO 方法示意图 . 13 图表 28： 碳酸锂（电池级）价格 元 /吨 . 13 图表 29： 氢氧化锂价格 元 /吨 . 13 图表 30： 国内碳酸锂产能及 2018 产量预测 . 14 图表 31：全球钴储量分布 . 14 图表 32： 2107 年，中国精炼钴市场 . 14 图表 33： 钴及产品价格 万元 /吨 . 15 图表 34： 18-19 年 全球新增钴产量 吨 . 15 图表 35：含钴正极材料各元素比例 . 15 图表 36： 正极材料成本分析 . 16 图表 37： NCM523 材料价格 万元 /吨 . 16 图表 38：主流企业正极材料销量 吨 . 16 图表 39： 主流企业正极材料市场份额 %. 16 图表 40：主流正极材料企业扩产规划 . 17 图表 41：主要企业的平均成本和售价 万元 /吨 . 18 图表 42：正极材料企业营业 收入 亿元 . 18 图表 43：正极材料企业毛利率 % . 18 图表 44：正极材料企业净利润 亿元 . 18 图表 45： 三元动力电池市占率 % . 19 图表 46：新能源汽车推广应用推荐车型目录 2018 年第 5-8 批乘用车动力电池配套 . 19 动力电池配套 . 19 行业深度报告 P4 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、新能源乘用车高增长，转向市场驱动 (一 ) 汽 车变革，新能源乘用车首当其冲 回首 2017，全球新能源汽车销量突破 142 万台，同比增长 58%。中汽协数据显示，中国新能源汽车全年销量为 79.6 万辆， 全球 占比 56%，同比增长 53.3%。新能源 乘用车 是主攻方向，实现销量46 万辆，占比 57.76%，同比增长 85.1%。 2018 年， 全球 新能源汽车产销量有望超过 200 万辆 ，中国 预计突破 100 万辆 ， 1-7 月份，中国新能源汽车产销量分别达到 50.4 万辆和 49.6 万辆，同比增长 85.3%和 97.6%，乘用车占比为 63.1%和 63.4%；到 2020 年，全球产销量将达到 500 万辆 。 图表 1：我国新能源汽车销量及预测 万辆 图表 2： 2017年，我国新能源汽车结构 资料来源：太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 图表 3： 1-7月新能源汽车产量 图表 4： 1-7月新能源汽车销量 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 (二 ) 补贴退坡，电池能量密度要求持续提高 新能源汽车推广补贴方案 2018年 2月份公布，规定 纯电动乘用车 30分钟最高车速不低于 100km/h，工况法续驶里程不低于 150 km；插电式混合动力（含增程式）乘用车工况法续驶里程不低于 50 km。 行业深度报告 P5 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 同时， 细分了补贴梯次，提高了能量密度的要求，能量密度越高、续航里程越长，补贴金额越多。纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于 105Wh/kg， 105（含） -120Wh/kg 的车型按 0.6倍补贴， 120（含） -140Wh/kg 的车型按 1 倍补贴， 140（含） -160Wh/kg 的车型按 1.1 倍补贴， 160Wh/kg及以上的车型按 1.2 倍补贴，在此基础上根据能耗 水平设置了调整系数辅助计算。 图表 5： 新能源乘用车补贴标准 纯电动续驶里程 R( 工况法 、 公里 ) 插电混动 （ 增程 ）100 R 150 150 R 250 250 R 250 R 300 300 R 350 350 R R 502.5 4.5 5.5 32 3.6 4.4 2.40 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2.22017 年 ： 纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于 90Wh/kg ， 对高于 120wh/kg 的按 1.1 倍给予补贴 。2018 年 ： 105 （ 含 ） - 120Wh/kg 的车型按 0.6 倍补贴 ， 120 （ 含 ） - 140Wh/kg 的车型按 1 倍补贴 ， 140 （ 含 ） -160Wh/kg 的车型按 1.1 倍补贴 ， 160Wh/kg 及以上的车型按 1.2 倍补贴 ， 鼓励动力电池向高能量密度发展 。单位电池电量补贴上限不超过 1200 元 /kWh.2016 年2017 年2018 年新政备注资料来源：财政部 ，太平洋研究院整理 (三 ) 攻关核心材料受鼓励 多 部委 就动力电池领域给出了重要的政策指导，将三元正极、硅碳负极、六氟磷酸锂列为关键战略材料。政策鼓励动力锂电新材料的研发。补贴政策作为指挥棒，在不断调整变化，长续航里程的车补贴在上升，三元材料成为大家关注和研发的热点。动力电池的发展主要关注两方面：能量密度和安全性。 图表 6： 电池材料政策指导 时间 政策名称 发布机构 主要内容2017 年 3 月 1 日 促进汽车动力电池产业发展行动方案 工信部 发改委 科技部 财政部主要目标 4 、 关键材料及零部件取得重大突破 。 到 2020 年 ， 正负极 、 隔膜电解液等关键材料及零部件达到国际一流水平 ，上游产业链实现均衡协调发展形成具有核心竞争力的创新型骨干企业 。外商投资产业指导目录发改委 商务部（ 十九 ） 汽车制造业 209 、 新能源汽车关键零部件制造 ： 电池隔膜2017 年 7 月 14 日重点新材料首批次应用示范指导目录（ 2017 年版 ）工信部 先进基础材料 - 三 、 先进化工材料 （ 三 ） 膜材料 14 、 高性能锂电池隔膜 关键战略材料 - 四 、 新型能源材料 1 、 镍钴锰酸锂三元材料 、 2 、 硅碳负极材料 、 5 、 高纯晶体六氟磷酸锂材料2017 年 6 月 28 日资料来源：工信部 ，太平洋研究院整理 行业深度报告 P6 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二、电池比拼，三元拔头筹 （一）未来 3 年，国内三元动力电池装机量增速将超过 60% 我国新能源汽车采用的动力电池主要包括磷酸铁锂、三元和锰酸锂。磷酸铁锂和锰酸锂更安全，能量密度相对较低，被广泛应用在新能源客车和专用车领域。三元电池高能量密度，被用在乘用车和专用车领域。随着 电池能量密度和续航里程要求不断提升，三元材料的渗透率也在快速增长。2016 年，是我国三元动力电池爆发增长的元年，由于历史基数较小，装机容量 仅 6.3GWh，市场份额也仅有 22.4%； 2017 年，装机容量 15GWh 以上 ，占全年动力电池装机总 量的 43.95%，市场份额增长近一倍，已经与磷酸铁锂路线分庭抗礼。 2018-2020 年，三元动力电池的增速将超过 60%， 2018年，三元动力电池 不论是在增速和总量上将全面超越磷酸铁锂，成为名副其实的行业 “ 一哥 ” 。2017 年， 四部委联合发布促进汽车动力电池产业发展行动方案，到 2020 年，新型锂离子动力电池单体比能量超过 300wh/kg；系统比能量力争达到 260wh/kg、成本降至 1 元 /wh 以下，使用环境达 -30到 55，可具备 3C 充电能力。到 2025 年，新体系动力电池技术取得突破性进展，单体比能量达 500 wh/kg。从当前技术路线来看， 高镍三元动力电池是最接近的方向。 图表 7： 2017年三元动力电池装机量 Gwh 图表 8： 我国新能源汽车用动力电池及增速 Gwh 资料来源：高工锂电 ，太平洋研究院整理 资料来源： 太平洋研究院整理 （二）新能源乘用车领域，三元电池渗透率有望进一步提升 纯电动乘用车中三元平均渗透率为 74.4%， 纯电动专用车平均渗透率为 65.8%。 2018 年 1-7 月份，纯电动乘用车累计销量 30.9 万辆 ，电池装机量达到 9.30GWh，其中三元渗透率稳重有升，平均渗透率达到 86.6%，磷酸铁锂平均装机率为 13.1%；截止到 7 月，纯电动专用车累计电池装机量1.77GWh，三元平均渗透率为 75.6%，磷酸铁锂平均装机率为 18.0%。 行业深度报告 P7 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 9： 2017年，纯电动乘用车单月动力电池装机量 图表 10： 2017年， 纯电动专用车单月动力电池装机量 资料来源： 节能与新能源汽车网 ，太平洋研究院整理 资料来源： 节能与新能源汽车网 ，太平洋研究院整理 图表 11： 1-7月纯电动乘用车电池装机量 单位： GWh 图表 12： 1-7月纯电动专用车电池装机量 单位： GWh 资料来源：太平洋研究院整理 资料来源：太平洋研究院整理 图表 13： 1-7月纯电动乘用车电池装机情况 图表 14： 1-7月纯电动专用车电池装机情况 资料来源：太平洋研究院整理 资料来源：太平洋研究院整理 行业深度报告 P8 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （三）新车型月度发布常态化 2018 年 8 月 2 日，工信部发布了第 8 批推荐车型目录， 2017 年第 1-12 批及 2018 年第 1-4 批推荐车型目录将予以废止。第 5 批目录包括 1977 个车型，其中纯电动乘用车共 294 个车型，占比 14.86%。第 6 批目录共包括 112 户企业的 353 个车型，其中纯电动产品共 109 户企业 324 个型号、插电式混合动力产品共 8 户企业 24 个型号、燃料电池产品共 4 户企业 5 个型号。第 7 批目录共包括 110 户企业的 342 个车型，其中纯电动产品共 105 户企业 318 个型号、插电式混合动力产品共 9 户企业 16 个型号、燃料电池产品共 6 户企业 8 个型号。第 8 批目录共包括 111 户企业的385 个车型，其中纯电动产品共 107 户企业 353 个型号、插电式混合动力产品共 9 户企业 13 个型号、燃料电池产品共 9 户企业 19 个型号。 2018 年推荐车型中乘用车的占比有明显提升，达到14.65%，这也为乘用车市场的增长奠定了基础。 在工信部公布的第 5-8 批推荐车型目录中，纯电动乘用车领域中三元动力电池平均渗透率为 75.6%，纯电动专用车中达到 50.8%。 图表 14：第 5-8批 推荐车型目录细分领域数量 图表 15： 各车型占比 % 资料来源：工信部 ，太平洋研究院整理 资料来源：工信部 ，太平洋研 究院整理 图表 16：推荐车型目录乘用车电池使用情况 图表 17：推荐车型目录专用车电池使用情况 资料来源：工信部，太平洋研究院整理 资料来源：工信部，太平洋研究院整理 行业深度报告 P9 新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 三、高镍三元材料技术逐步成熟 （一）磷酸铁锂 磷酸铁锂动力电池凭借其优异的安全性，被广泛应用到新能源客车领域，随着钴金属价格持续暴涨，国家补贴的不断大幅退坡，部分专用车企业开始考虑采用磷酸铁锂电池。另外，在国家新的补贴政策落地后，以及到 2020 年补贴政策完全退出后，在 A00/A0 车型，以及对车性能追求不高的领域，极有可能采用磷酸铁锂。我们认为，短期内，磷酸铁锂市场承受的压力较大，行业正经历严酷的竞争，会有部分产能退出或推迟，未来市场主要集中在中低端和储能市场。目前，宁德时代和比亚迪是行业的绝对龙头，国轩高科等其他企业也有一定的市场份额，市占率分别是 32.2%、26.7%、 9.8%。 图表 18： 磷酸铁锂下游市场 图表 20：磷酸铁锂价格 万元 /吨 资料来源：太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 （二）三元正极材 料 三元材料是以镍盐、钴盐、锰盐为原料，根据实际情况对镍钴锰的比例进行 配比 。与磷酸铁锂和锰酸锂相比较， 三元材料 能量密度明显提升。当前，经过改进的磷酸铁锂能量密度可以