大宗农产品专题之三：小麦小幅减产，高品质新麦料温和上涨.pdf
<p> 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 专题研究 |农林牧渔 2018 年 08 月 12 日 证券研究报告 Tabl e_Title 农林牧渔行业 大宗农产品专题之三： 小麦小幅减产，高品质新麦料温和上涨 Table_AuthorHorizont al 分析师： 王 乾 S0260517120002 分析师： 张斌梅 S0260517120001 021-60750697 021-60750607 gfwangqiangf zhangbinmeigf Table_Summary 核心观点： 国内市场自给率高，存结构性缺口 （ 1）需求端：国内 小麦 消费量维持 1.1-1.2 亿吨左右波动，约 83%用于制粉， 7%用于饲用 。 消费升级背景下，面粉需求低迷，制粉消费难有起色，饲用消费因小麦相对于玉米的比价提升而较之前出现萎缩。（ 2）供给端：我国市场自给率高，历年进口小麦数量仅占总消费的 2%-3%左右，但是国内种植结构有待调整，优质小麦存在产需缺口，目前我国对优质强筋小麦的需求量大约在 600 万吨至 800 万吨，而我国生产能力仅在 250 万吨到 450 万吨，需从澳大利亚、美国、加拿大等国进口优质小麦以满足需求。 新麦单产和品质双降，价格表现高质优价 根据统计局的数据，因农业结构调整和恶劣天气原因， 2018 年新麦单产和品质双降，导致小麦总产量降低2.4%，高品质小麦下滑幅度更大，因此市场呈现如下特征，（ 1）由于市场各主体普遍预计今年高品质小麦供应偏紧，采购积极性持续高涨，主产区呈现高质优价格局。（ 2）今年国家下调了最低收购价并将质量标准从国标五等及以上提高到国标三等及以上，新季小麦因为品质整体下滑，大量质量偏差的小麦未能满足标准而滞销，主产区小麦收购迟缓，截止 8 月 5 日同比下降 33%。（ 3）优质小麦减产幅度较大，预计后期市场将增加进口。 对美麦加征 25%关税落地，边际影响程度低 经测算，加征 25%关税后使得美麦进口成本增加 500-600 元 /吨，高于国内价格。我国每年进口美麦 100-150 万吨，仅占总消费量的 1%左右，此次加征关税行为对国内市场影响程度低。由于我国并非小麦进口大国，占加拿大、澳大利亚的总出 口规模的比例仅 3.1%和 8.3%，以加、澳两国动辄 2-3 多千万吨的生产和出口规模均足以替代美麦减少带来的市场空白，预计后期美麦进口将大幅降低，加麦和澳麦进口将增加。 供求关系逆转推升外盘，内盘预期温和上扬 持续的高温干燥天气导致 2018/19 年全球小麦大概率减产。根据 USDA 最新的数据， 2018/19 全球小麦产量预计同比减少 3.8%，消费同比增加 0.2%，全球市场有望迎来近 5 年来首次产不足需的格局，库存消费比预计回落 5.4 个百分点至 34.8%。减产预期下，外盘现价和期价大幅拉升，根据 Wind 数据，目前价位均 较去年同期上涨 20%以上。相对外盘的火热行情，国内市场相对温和，现价和期价仅小幅回暖，短期内政府暂停陈粮拍卖，优质新麦减产幅度较大带来供需缺口，叠加外盘拉动效应以及炒作因素，市场存在涨价压力，但是鉴于目前我国小麦市场库存预期较高，市场可供粮源充足，小麦价格不存在大幅度上涨的基本面支持，预计下半年高品质小麦价格温和上扬。 风险提示 中美贸易摩擦范围和力度扩大的风险；全球气候出现系统性灾害致使农产品大幅减产的风险；产业调整程度和节奏低于预期的风险。 Table_Report 相关研究： 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 专题研究 |农林牧渔 目录索引 国内市场自给率高，存结构性缺口 . 4 小麦以食用为主，需求维持稳定 . 4 进口规模有限，优质小麦对外依赖度较高 . 6 新麦单产和品质双降，价格表现高质优价 . 7 统计局预计整体小幅减产，高品质新麦价格走高 . 7 最低收购价下调，主产区收购规模减少 . 8 对美麦加征 25%关税措施落地，边际影响程度低 . 9 供求关系逆转推升外盘，内盘预期温和上扬 . 10 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 专题研究 |农林牧渔 图表索引 图 1： 2017/18 年中国小麦消费结构 . 4 图 2：中国小麦消费量稳中有降 . 4 图 3： 2017/18 年中国小麦制粉消费结构 . 4 图 4：中国制粉消费下滑走稳 . 4 图 5： 国内小麦现货价和面粉价格走势图 . 5 图 6：中国小麦饲料消费下滑 . 5 图 7：中国小麦玉米比价走高，小麦饲用消费走低 . 5 图 8： 国内小麦和玉米现货价走势 . 6 图 9： 2017 年我国进口小麦来源结构 . 6 图 10：我国进口小麦数量占总消费比例 . 6 图 11： 2018 年中国小麦产量同比下降 2.4% . 7 图 12：今年 国内 主产区小麦收购同比大幅减少（万吨） . 8 图 13： 2017 年 10 月，国家首次下调小麦最低收购（元 /50 公斤） . 9 图 14：小麦国际现价快速上涨（美元 /蒲式耳 ） . 11 图 15：小麦国际期价快速上涨（美分 /蒲式耳 ） . 11 图 16：全球小麦库存消费比迎来拐点， 外盘 价格上升 . 11 图 17：国内小麦现价小幅回暖（元 /吨 ） . 12 图 18：郑州优质强筋小麦期小幅回暖（元 /吨 ） . 12 表 1：国家粮油信息中心的中国小麦供需平衡表（万吨） . 8 表 2：加征 25%关税致使进口美麦成本增加 500-600 元 /吨（ 8 月 9 日） . 9 表 3：优质麦相关政策梳理 . 10 表 4： USDA 全球小麦供需平衡表（百万吨） . 10 表 5： USDA 对全球主要国家 2018/19 年的产量预测（百万吨） . 11 表 6： USDA 中国小麦供需平衡表（百万吨） . 12 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 14 专题研究 |农林牧渔 国内市场自给率高， 存结构性缺口 小麦以食用为主，需求维持稳定 小麦是三大谷物之一 ， 主要用于食用， 根据国家粮油信息中心的数据， 约 83%的小麦用于制粉，仅 7%用于饲用， 6%用于工业消费 ， 近些年来 中国 小麦市场 需求疲软 ， 2017/18榨季 国内 消费 量 1.12亿吨，同比下降 0.5%。 图 1： 2017/18年 中国 小麦 消费结构 图 2： 中国小麦消费量稳中有降 数据来源： 国家粮油信息中心 、 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家粮油信息中心 、 广发证券发展研究中心 制粉消费 中大约 75%的 小麦用于生产 面粉 ， 20%用于生产 麸皮 ， 近些年来 制粉消费 表现一般 ， 1）随着人均收入水平的提高， 居民 食物消费更加多元化， 面粉需求存在被挤压和分流的风险 ， 2） 我国小麦面粉市场“麦强面弱”的局面一直没扭转， 小麦因为国家政策 等 原因存在价格支撑 位 ， 但是 制粉企业 因 产能过剩、竞争激烈，不敢轻易提价，更不敢轻易提高开机率，多采取随需随购随产的经营策略 ， 行业格局和终端需求 情况 均导致成本压力难以传导， 厂商 利润空间受到挤压， 面粉需求逐渐呈萎缩之势。 图 3： 2017/18年 中国 小麦 制粉消费结构 图 4： 中国 制粉消费 下滑走稳 数据来源： 国家粮油信息中心 、 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家粮油信息中心 、 广发证券发展研究中心 83%7%6% 4%制粉消费 饲用及损耗 工业消费 种用消费-8%-6%-4%-2%0%02000400060008000100001200014000160002012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18国内消费 (万吨 ) 同比75%5%20%面粉 次粉 麸皮70007500800085009000950010000105002012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18制粉消费 (万吨 )识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 14 专题研究 |农林牧渔 图 5： 国内 小麦现货价和面粉价格走势图 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 饲用方面， 小麦是玉米的替代品 之一 ， 但是近些年小麦价格坚挺， 且随着玉米取消临储政策 进行 市场化定价改革， 小麦玉米比价不断走高，玉米用作饲料 的 成本效益 突出 ，小麦饲料用量 明显下降 ，根据国家粮油信息中心的数据， 2017/18榨季小麦饲用消费 750万吨，同比减少 6.3%。 随着 实质去库存 的稳步推进 ， 玉米市场 有望 迎来供需结构和价格的双修复 ， 小麦和玉米现货价 预计 逐步收敛，比价降低利好于小麦饲料消费 恢复 。 图 6： 中国 小麦 饲料消费下滑 图 7： 中国 小麦玉米比价 走高， 小麦饲用消费 走低 数据来源： 国家粮油信息中心 、 广发证券发展研究中心 数据来源： wind、 国家粮油信息中心 、 广发证券发展研究中心 22.533.544.55150017001900210023002500270029002009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01小麦现货周均价（元 /吨） 批发平均价 :面粉（元 /公斤）050010001500200025002012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18饲用及损耗（万吨）00.20.40.60.811.21.41.6050010001500200025002012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18饲用及损耗（万吨） 小麦玉米比价识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 14 专题研究 |农林牧渔 图 8： 国内 小麦和玉米现货价走势 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 进口规模有限， 优质小麦对外依赖度较高 根据 农产品进口关税配额管理暂行办法（商务部、国家发展和改革委员会令 2003年第 4号） ， 小麦属于 进口 配额管理商品 ， 配额量 为 963.6万吨 ， 配额内关税税率 1%，配额外关税税率 65%。 根据国家粮油信息中心的数据， 我国 历年进口小麦 规模 均小于配额量，总体维持在 300-400万吨左右， 2017/18年 小麦产量 1.3亿吨，进口数量 367万吨， 仅 占总消费量的 3.2%。 总体看， 我国小麦市场自给率高 。但是 就优质小麦而言，我国市场对外依赖度较高 ， 我国种植业长期以高产为标准， 而忽视对品质的追求。 但是消费升级背景下，居民对饮食的需求不再仅仅局限于饱腹层次，而对食物的 口感 、质量等方面提出了更高要求。 根据国家粮油信息中心的数据， 目前 我国对优质强筋小麦的需求量大约在 600万吨至 800万吨， 而 我国生产能力仅在 250万吨到 450万吨，且分布区集中，种植面积很少，实现高产还是有压力的，所以不得不依靠进口。当前，国内进口的优质小麦，以美国春小麦和加拿大小麦为主 ，当气象条件和病虫害因素导致优质小麦减产的时候（ 如 2013 、 2015 、 2016）， 国内优质小麦产需缺口拉大 。 图 9： 2017年 我国进口小麦来源结构 图 10： 我国 进口小麦数量占总消费 比例 数据来源： 海关总署、 广发证券发展研究中心 数据来源： wind、 国家粮油信息中心 、 广发证券发展研究中00.511.520500100015002000250030002009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01现货价 :玉米 :平均价（元 /吨） 现货价 :平均价 :小麦（元 /吨） 小麦 /玉米价格比值43%35%12%7%3%澳大利亚 美国 加拿大 哈萨克斯坦 其他0%1%2%3%4%5%6%020004000600080001000012000140002012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18生产量 (万吨 ) 进口量（万吨） 进口 /消费识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 14 专题研究 |农林牧渔 心 新麦单产和品质双降 ，价格表现高质优价 统计局 预计 整体小幅减产 ， 高品质新 麦 价格走高 根据国家统计局的数据， 2018年小麦产量 1.28亿吨， 较去年减少 300万吨左右， 同比下降 2.4%，继 2016年后 10年来再度减产。 播种面积和单产 双降 ， 受各地调整农业结构以及上年秋冬播期间部分地区遭遇持续降雨等因素影响 ， 小麦播种 面积 3.51亿亩，同比下降 0.7%。单产下滑是今年产量减少的主因， 受气候条件整体较差和灾情同比偏重等不利因素影响 ， 2018年小麦单产为 366公斤 /亩 ，同比下降1.6%。 图 11： 2018年 中国 小麦产量同比下降 2.4% 数据来源： 国家统计局 、 广发证券发展研究中心 在今年小麦灌浆收获期间， 长江中下游和淮河流域部分地区遭遇大风、连续阴雨等灾害天气 ， 降水偏多、日照不足，不仅影响小麦灌浆和产量，还导致小麦 穗上萌动、发芽、黑穗等现象 。 受天气等因素影响 ， 今年新麦品质有所下滑， 高于总产量下降幅度 。 由于 市场各主体 采购积极性持续高涨 ， 新季小麦呈现 高 质优价的特征。 此外， 鉴于 新年度优质小麦供应量较上一年度略有下降， 按照国家粮油信息中心的预测， 2018/19榨季我国将进口小麦 400万吨，较上年度增加 31.5万吨，同比增幅 8.5%，占总消费的 3.5%。 -10%-5%0%5%10%15%00.20.40.60.811.21.42000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018产量 :小麦（亿吨） 同比识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 14 专题研究 |农林牧渔 表 1： 国家粮油信息中心 的 中国 小麦供需平衡表 （ 万吨 ） 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 生产量 12,621 13,019 12,885 12,977 12,250 进口量 150 331 425 369 400 新增供给 12,770 13,349 13,310 13,346 12,650 制粉消费 9,400 9,300 9,250 9,300 9,350 饲用及损耗 1,300 650 800 750 900 工业消费 950 856 750 700 750 种用消费 470 471 471 470 470 国内消费 12,120 11,277 11,271 11,220 11,470 出口量 0 1 0 1 2 总消费量 12,120 11,278 11,271 11,221 11,472 年度结余量 650 2,071 2,039 2,125 1,179 数据来源：国家粮油信息中心、广发证券发展研究中心 最低收购价下调，主产区收购规模减少 2018年 5月 19日， 国家发改委等六部门联合发布小麦和稻谷最低收购价执行预案 ， 将 最低收购价粮食的质量标准从国标五等及以上提高到国标三等及以上 。但是 受恶劣天气影响， 今年 新麦 的 产量和品质双降， 大量质量 较 差的小麦达不到收购标准 而滞销 ， 加上 去年 2017年 10月国家首次下调了小麦最低收购价格 （ 由 118元/50公斤 调减至 115元 /50公斤 ） ， 最低收购价格降低导致农民 交售托市小麦意愿下降 ， 因此今年主产区粮食收购进度缓慢，同比大幅度降低， 根据 国家粮食和物资储备局 的数据， 截至 8月 5日，主产区小麦累计收购 3844.4万吨，同比减少 1924万吨，其中：河北收购 335.4万吨，同比减少 82.3万吨；江苏收购 948.3万吨，同比减少 237.7万吨；安徽收购 428.6万吨，同比减少 407.6万吨；山东收购 646.4万吨，同比减少 92.3万吨；河南收购 803.3万吨，同比减少 999.1万吨；湖北收购 129万吨，同比减少 102.8万吨。 图 12： 今年 国内 主产区小麦收购同比大幅减少 （万吨） 数据来源： 国家粮食和物资储备局 、 广发证券发展研究中心 0100020003000400050006000700080006月5日6月10日6月15日6月20日6月25日6月30日7月5日7月10日7月15日7月20日7月25日7月31日8月5日8月10日8月15日8月20日8月25日8月31日9月5日9月10日9月15日9月20日9月25日9月30日2018年 2017年识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 14 专题研究 |农林牧渔 图 13： 2017年 10月 ，国家首次下调小麦最低收购 （元 /50公斤） 数据来源： 国家 发改委 、 广发证券发展研究中心 对美麦加征 25%关税措施落地，边际影响程度低 2018年 6月 16日，商务部宣布自 2018年 7月 6日对原产于美国的小麦加征 25%的进口关税 。 （ 1） 美国是我国第二大进口小麦来源国，我国每年自美国进口小麦 100万吨左右，近些年来虽有所增加，但是规模有限，根据海关总署的数据， 2017年进口美麦 156万吨，仅占总消费量 1%左右 ，此次加征关税 对国内 市场 影响程度低。（ 2） 我们测算了在考虑加征关税与否两种情境下美麦进口成本，按照我们的测算，加征关税将导致美麦进口成本增加 500-600元 /吨。 美麦成本抬升将影响进口结构，预计 2018/19榨季我国将增加加拿大和澳大利亚小麦进口，减少美麦进口。 根据 USDA的数据， 2016/17榨季， 加拿大小麦 产量 3214万吨 ，出口 2016万吨 ， 中国占 比 3.1%， 澳大利亚小麦产量 3182万吨， 出口 2264万吨 ，中国占 比 8.3%，无论从规模还是份额上看，我国进口 规模和 结构的调整对加、 澳两国 自身供需 结构影响 较低 ， 即使今年因为天气原因致使我国需 增加 对外进口以满足国内优质小麦需求，以加澳两国的 产量和 出口规模 均 有能力 覆盖 美 麦进口 减少 带来的市场空白。 （ 3）2016年农业部印发 全国种植业结构调整规划（ 2016-2020年） 指出“ 抓两头、带中间 ” ： 大力发展市场紧缺的用于加工面包的优质强筋小麦和加工饼干蛋糕的优质弱筋小麦 ； 带动用于加工馒头、面条的中筋或中强筋小麦品质提升。 除了转换进口来源之外， 随着我国优质小麦种植面积的增加，国内种植结构升级 将使得进口需求进一步降低 。 表 2： 加征 25%关税致使 国内 进口美麦成本增加 500-600 元 /吨（ 8 月 9 日） CNF 价格 （美元 /吨） 汇率 关税 港杂费 （元 /吨） 进口成本 （元 /吨） 美硬红冬麦 加税前 313.62 6.8199 1% 90 2466.27 加税后 313.62 6.8199 26% 90 3054.46 美软红冬麦 加税前 272.46 6.8199 1% 90 2154.40 加税后 272.46 6.8199 26% 90 2665.40 数据来源： Wind、 中国汇易、广发证券发展研究中心 注： 进口完 税成 本 =（ CNF 价格 x 汇率） x（ 1+增值税率 10%） x（ 1+关税税率） +港杂费 0204060801001201402006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-06白小麦 红小麦 混合麦识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 14 专题研究 |农林牧渔 表 3： 国内 优质麦相关政策梳理 序号 发文时间 发文单位 政策 相关内容 1 2016.04 农业部 全国种植业结构调整规划 （ 2016-2020 年） 大力发展市场紧缺的用于加工面包的优质强筋小麦和加工饼干蛋糕的优质弱筋小麦，带动用于加工馒头、面条的中筋或中强筋小麦品质提升。 2 2016.12 国务院 关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见 重点发展优质稻米和强筋弱筋小麦 。 3 2017.02 河南省人民 政府 河南省推进优质小麦发展工 作方案 (2017 2018 年 ) 发展优质小麦 , 提升农业机械化和农产品加工业发展水平，把优质小麦发展纳入各级政府和有关部门的目标考核内容。 4 2018.01 农业部 2018 年种植业工作要点 积极发展强筋弱筋小麦 5 2018.8 河北农业厅 河北省特色优势农产品区域布局规划（ 2018-2020 年 ） 粮食类以小麦、玉米、杂粮为中心，重点发展强 筋小麦、鲜食玉米和谷子，分布面积广泛。 数据来源：政府部门网站、广发证券发展研究中心 供求关系逆转 推升 外盘 ， 内盘 预期温和上扬 持续的 高温干燥天气导致 2018/19年全球小麦 大概率 减产。 USDA继续下调全年产量预期，根据 USDA的 最新 数据 ， 2018/19年全球小麦产量 7.29亿吨，较 7月预测值减少 663万吨，较 2017/18季度减少 2839万吨， 同比 下降 3.8%，为近 5年来首次减产 ； 2018/19年全球小麦消费 7.44亿吨 ，较 7月预测值减少 513万吨，较2017/18年增加 161万吨， 同比增加 0.2%，高于 5年平均水平 3.4%。 2018/19年全球小麦供求关系有望实现逆转，近 5年来首次出现产不足需的 格局 ， 库存消费比有望较 2017/18年 减少 2.0个百分点至 34.8%。 表 4： USDA全球小麦供需平衡表（ 百 万吨） 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 (7 月 ) 18/19 (8 月 ) 较 17/18 变化 期初库存 176.88 194.89 218.69 244.22 257.19 273.50 273.07 15.88 产量 714.92 728.07 735.21 751.99 758.02 736.26 729.63 -28.39 进口 158.35 159.07 170.19 179.1 181.64 182.69 181.68 0.04 消费 697.89 705.38 711.16 739.03 742.13 748.87 743.74 1.61 出口 165.9 164.45 172.84 183.27 182.64 185.45 183.87 1.23 期末库存 193.92 217.58 242.74 257.19 273.07 260.88 258.96 -14.11 库存消费比（ %） 27.79% 30.85% 34.13% 34.80% 36.80% 34.84% 34.82% -1.98% 数据来源： USDA、广发证券发展研究中 心 </p>
