1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财政积极信用改善，助力建筑行情演绎 财政积极信用改善，金融去杠杆将转向 面对复杂的国内外经济环境，我国及时调整宏观经济政策。积极的财政政策要更积极，要加大减税降费力度，建立国家融资担保机制，发行 1.35 亿元地方转向债，支持平台公司合理融资需求。同时，货币政策也由稳健中性向松紧适度转变，流动性从“基本稳定”向“合理稳定”转变，定向降准开启定向宽松，下半年货币政策或将走向宽松。备受市场关注的金融去杠杆也开始转向，从全面金融去杠杆向结构性去杠杆和稳杠杆转变，金融去杠杆对市场和行业的冲击和影响减弱。 稳增长或将来临，基建板块率先受益 宏观经济政策已经开始调整，下半年或将推出稳增长政策 。从前两次稳增长政策传导机制来看，稳增长将助力基建投资增速企稳回升，带动行业基本面改善，建筑企业订单快速增长，建筑公司利润加速释放。根据当前的宏观经济政策动态，下半年推出稳增长政策的可能性增大，或将推出一批关系国计民生的重点建设项目。预计稳增长政策出台后基建投资增速将企稳回升，基建板块率先受益。同时，基建板块直接受益于行业集中度提高， 2017 年工程建设行业新签订单集中度提高近20%，政策转暖将进一步驱动上市建筑公司业绩释放。 行业逻辑悄然变化， 助力建筑行情演绎 PPP 政策规范整顿和金融去杠杆是压制建筑行业估值主要变量，“政策牛”和“模式牛”黯然失色，再加上市场无风险利率的快速上行和 PPP融资难以落地，建筑行业表现差强人意， 2016-2018 年 6 月建筑指数（ 399235）分别下跌 7.09%、 8.73%和 25.80%。 2018 年 7 月以来，我国宏观经济政策明显转向，积极的财政政策更加积极，稳健中性的货币政策转向松紧适度，金融去杠杆转变为金融稳杠杆，政策环境已经转暖。 PPP 规范整顿也告一段落，深圳、江苏和福建还发文支持 PPP 发展， PPP 条例也有望在下半年出台， PPP 有望走 上规范发展之路。在政策转向背景下，建筑公司业绩有望高速增长，看好下半年建筑行情。 政策回暖 +基本面支持 +业绩释放，四条主线布局建筑板块 我们认为当前的建筑行情是反映政策边际改善，是估值修复行情，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖 +行业基本面支撑 +上市公司业绩释放，建议四条 主线布局：（ 1）大建筑央企：基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、前期调整幅度较深的中国铁建、葛洲坝、中国建筑、中国交建和中国中铁（停牌中）；（ 2）地方建筑国企：区域基建的主要参与者和利益分享者、融资能力和信用优势明显、深跌带来的估值优势和业绩的较快增长，主要推荐安徽水利和山东路桥。（ 3）生态园林标的：融资环境和信用环境改善的受益者、 增强业绩释放动力 ，主要推荐东珠景观、岭南 股份 、文科园林和大千生 态。（ 4）Tabl e_Title 2018 年 07 月 30 日 建筑 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 601668 中国建筑 12.50 买入 -A 601186 中国铁建 17.25 买入 -A 600068 葛洲坝 12.50 买入 -A 601800 中国交建 20.20 买入 -A 601390 中国中铁 10.13 买入 -A 600502 安徽水利 8.50 买入 -A 000498 山东路桥 11.00 买入 -A 603359 东珠生态 42.70 买入 -A 002717 岭南股份 15.60 买入 -A 002775 文科园林 20.40 买入 -A 603955 大千生态 40.04 买入 -A 601117 中国化学 8.50 增持 -A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.14 6.21 4.72 绝对收益 1.43 -0.07 -0.67 苏多永 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517030005 sudyessence 021-35082325 相关报告 财政积极信用改善，坚定看好下半年建筑投资机遇 2018-07-29 建筑行业周报 0716-0722-资管政策利稳社融，基建增速有望修复 2018-07-22 建筑行业周报 0709-0715-52 号文规范城轨规划建设， 6 月社融增量持续下滑 2018-07-15 国务院督查持续扩大内需，基建增速预期有望修复 2018-07-08 汇率下跌利降汇兑损失，基建维持乐观预期 2018-07-01 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2017-07 2017-11 2018-03建筑 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 专业工程公司：油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景 气度提升趋势下的资本开支增加，重点推荐中国化学。 风险提示： 稳增长政策不及预期，订单增速放缓，业绩不及预期，融资难成本高现状未改变等。 行业深度分析 /建筑 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 核心观点：行业逻辑悄然变化，助力建筑行情演绎 . 5 1.1. 行业逻辑悄然变化：从 “去杠杆 ”到 “稳杠杆 ”，建筑行业磐涅重生 . 5 1.2. 建筑行业核心观点：财政积极信用改善，助力建筑行情演绎 . 7 2. 政策变化：财政积极货币宽松，金融去杠杆将转向 . 8 2.1. 积极的财政政策更加积极，发行地方债增强平台融资能力 . 8 2.2. 货币政策松紧适度，定向宽松基本定调 . 11 2.3. 金融监管政策：从 “去杠杆 ”到 “结构化去杠杆 ”，再到 “稳杠杆 ” . 13 2.4. PPP 政策： PPP 条例有望出台，规范整顿有望迎来“新生” . 13 3. 稳增长带动基建企稳回升，建筑公司业绩有望提速 . 14 3.1. 稳增长带动基建投资增速企稳回升，生态环境建设迎来机遇 . 14 3.2. 建筑行业景气度依旧，行业集中度迅速提升 . 15 3.3. 建筑板块业绩逐季提升，行业集中度迅速提升 . 16 4. 稳增长带来行业机遇，政策业绩驱动估值提升 . 21 4.1. 稳增长带来估值修复机会，基建板块一马当先 . 21 4.2. 政策业绩驱动估值提升，看好下半年建筑行情 . 22 4.3. 政策驱动业绩为王，四条主线布局 . 22 5. 风险提示 . 23 图表目录 图 1：金融去杠杆对建筑行业的深度影响分析 . 5 图 2：近期国家宏观调整政策的主要动态 . 6 图 3：建筑行业的三大 边际改善 . 6 图 4：建筑行业的三大逻辑：政策牛 +模式牛 +业绩牛 . 7 图 5：四条主线布局建筑行业 . 8 图 6： 2015 年以来我国财政政策的演变 . 8 图 7： 2011 年以来 我国基建投资及其增速 . 9 图 8：积极财政政策更加积极的四大内容 . 10 图 9： 2017 年以来我国地方政府专项债发行情况及发行计划 . 10 图 10： 2015 年以来我国货币政策的演变 . 11 图 11：近期我国 货币政策微调事件一览表 . 12 图 12：公司成长为“建筑商 +地产商 +水电运营商” . 12 图 13：从去杠杆到结构性去杠杆再到稳杠杆 . 13 图 14： PPP 最 新政策动态或将推动 PPP 新的发展 . 14 图 15：我国的基建投资及其增速（亿元， %） . 14 图 16：生态环保固定资产投资及其增速（亿元， %） . 15 图 17：生态环境在库 PPP 项目数量级投资额（个，亿元） . 15 图 18：非制造业 PMI：建筑业及新签订单（ %） . 16 图 19： 2018 年 7 月 6 日 -27 日主要建筑公司涨幅情况（ %） . 22 图 20：稳增长及建筑指数走势的关联性（ %） . 22 表 1： 行业集中度快速提升 . 16 表 2：建筑央企 FY2017 及 1Q18 业绩增速及 2018 预期 PE 情况 . 16 表 3：大建筑央企 1H18 新签合同额情况统计 . 17 行业深度分析 /建筑 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 4：部分园林公司 2017-2018 业绩及估值情况 . 18 表 5：部分路桥公司 2017-2018 业绩及估值情况 . 19 表 6：部分路桥公司 2017-2018 新签订单情况（亿元） . 19 表 7： 21 家园林及 PPP 主流企业 2017 年至今中标订单情况（亿元） . 19 表 8： 20 家园林及主流 PPP 主流企业 PPP 订单及入财政部库情况（ 2016 至今） . 20 表 9： 6 家路桥公司 PPP 订单及入财政部库情况（ 2016 至今） . 21 表 10： 2018 年 7 月 6 日至 27 日建筑板块及其子板块涨跌幅（ %） . 21 表 11:主要建筑公司业绩预测及估值水平 . 23 行业深度分析 /建筑 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 核心观点：行业逻辑悄然变化， 助力 建筑 行情演绎 1.1. 行业逻辑悄然变化：从 “去杠杆 ”到 “稳杠杆 ”，建筑行业磐涅重生 金融去杠杆对建筑行业冲击较大；（ 1） 金融去杠杆推升了市场无风险利率 ，进而带动社会资本的预期回报率提升，若社会资本的预期回报率超过了 PPP 项目的合理回报率， PPP 项目的社会资本参与意愿将大幅下降。（ 2） 金融去杠杆导致 PPP 项目的商业模式难以为继。 PPP的商业模式在一定程度上降低了建筑企业的经营风险，建筑企业通过引进联合体降低 SPV 公司的持股比例，当工程利润率大于项目出资比例时，建筑企业参与 PPP 项目风险较低。金融去杠杆导致建筑企业引进联合体（一般是追求固定回报的 PPP 产业投资基金）可能性下降，甚至利用 “ 资本金穿透 ” 条款 “ 拆除 ” 联合体， PPP 项目商业模式难以为继将影响建筑企业参与的积极性。（ 3） 金融去杠杆导致银行信贷紧张，建筑企业融资难上加难。 建筑企业的信贷融资表现在两方面：一是流贷，主要基于公司信用提供的补流贷款；二是项目贷，主要是为了推动具体项目而需要的资金，项目贷又分为 PPP 项目贷（不需要母公司提供融资担保）和 EPC 等项目贷（需要母公司提供融资担保），金融去杠杆首先影响 PPP 项目贷，在 PPP整顿规范的大环境下， PPP 项目贷停滞不前，同时也影响了 EPC 等项目贷，主要表现在贷款利率高企和贷款额度紧张。 图 1：金融去杠杆对建筑行业的深度影响分析 资料来源：安信证券研究中心 时至今日，金融去杠杆政策开始调整和转向，由 “ 全面的金融去杠杆 ” 向 “ 结构性去杠杆 ”和 “ 稳杠杆 ” 方向转变，相应的财政政策和货币政策也开始调整和转向。 7 月 2 日金融委员会召开会议强调结构性去杠杆，高杠杆主要集中于地方政府和国有企业，去杠杆要区别对待，同时强调货币政策稳健中性总基调不变，要求维护金融市场流动性合理充裕； 7 月 18 日央行窗口指导要求银行增配较低评级信用债 ，将向一级交易商额外提供中期借贷便利 (MLF)资金，用于支持贷款投放和信用债投资，这意味着 “ 宽货币 +紧信用 ” 政策组合走到终点。 7 月 23日国常会明确提出财政金融政策要 “ 根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性 ” ，重点包括 “ 积极财政政策要更加积极 ” 、 “ 稳健的货币政策要松紧适度 ” 、“ 加快今年 1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度 ” 和 “ 引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求避免必要的在建项目资金断裂 ” 等方面。 7 月 26 日国务院例行吹风会再次强调积极的财政政策是党中央、国务院确定 的宏观政策取向 ，增 加一些政策措施的配臵，做些加法；在一些重大的政策落地环节，还需加大工作力度；加大各部门的政策联动和配合，财政政策和货币政策共同推进和协同。同日，央行通过调整 MPA 考核部分金融去杠杆的深度影响 融资难成本高 PPP商业模式难续 市场无风险利率上行 行业深度分析 /建筑 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 关键参数鼓励银行信贷的投放。部分央行分支行已在执行调整 MPA 部分参数要求，放松的指标主要是针对资本充足率考核的部分参数予以一定程度的下调，以适当宽松考核要求，促进央行加大信贷投放。 图 2：近期国家宏观调整政策的主要动态 资料来源：国务院、央行，安信证券研究中心 金融去杠杆是影响建筑行业估值提升的主要政策变量，金融去杠杆的进度关系到行业估值与个股表现 。 2017 年下半年以来，建筑行业整体表现低迷，连续两年跑输市场；多只股票破净，2018 年动态 PE 在 10 倍以内。金融去杠杆是建筑行业估值下行主要变量，当金融去杠杆演变为结构性去杠杆或金融稳杠杆，政策边际改善十分明显，配合财政政策更加积极和定向宽松的货币政策，再加上 1.35 万亿元的地方债和地方融资平台必要在建项目的融资需求支持，建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化：（ 1） 市场担心的政策收紧已经不复存在， “ 政策底 ”或 “ 政策边际改善 ” 的结论可下，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；（ 2） 市场关注的建筑企业融资环境悄然变化 ，积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解 “融资难“窘境。（ 3） 市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变 ， 融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望止跌回升，建筑行业磐涅重生。 图 3：建筑行业的三大边际改善 资料来源：安信证券研究中心 7月 2日国常会 强调高杠杆主要集中在政府和国有企业，要求结构性去杠杆 7月 18日央行窗口指导 要求银行增配低评级信用债， “宽货币 +紧信用 ”政策组合走到终点 7月 23日国常会 财政金融政策要 “根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性 建筑行业三大边际改善 融资环境边际改善 政策边际改善 业绩订单下滑边际改善 行业深度分析 /建筑 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 建筑行业核心观点：财政积极信用改善， 助力建筑行情演绎 2016 年我们提出建筑行业 “ 政策牛 ” 、 “ 模式牛 ” 和 “ 业绩牛 ” 的 “ 三牛 ” 投资逻辑， PPP的规范整顿使得 “ 政策牛 ” 黯然失色，金融去杠杆又将 “ 模式牛 ” 打入 “ 死牢 ” ，政策变化和金融去杠杆破坏行业投资逻辑，压制行业估值水平，建筑行业成为金融去杠杆的的 “ 重灾区 ” ，行业深度调整。 2016-2018 年上半年建筑行业指数（ 399235）分别下跌 7.09%、 8.73%和25.80%，建筑指数下行与金融去杠杆的推进明显相关。我们在 2018 年中期策略报告中明确提出： 下半年建筑如果有行情，一定建立在稳增长背景下的政策转向。 目前，中国经济已经从“ 金融去杠杆 ” 转向了 “ 结构性去杠杆 ” 和 “ 金融稳杠杆 ” ，财政政策更加积极，货币政策定向宽松，政策边际改善十分明显。目前 ，中国外部环境十分复杂， “ 贸易战 ” 或将推动稳增长政策 出台， “ 政策牛 ” 有望再次形成 。 根据最新电话调研结果 ，银行对于建筑公司的信贷开始变得积极，银行利率也在下行，再加上地方债的发行和融资平台信贷支持，建筑企业有望迎来新的信贷环境，若能再出台关于 PPP 融资的支持政策，必然改变市场对建筑行业商业模式的悲观预期， “ 模式牛 ” 依然值得期待 。 2016-2017 年建筑上市公司新签订单高速增长，实现了连续 2 年的业绩加速释放， 2018 年业绩增长虽然面临考验，但增长的潜力依然很大，尤其是下半年融资环境改善后，建筑上市公司业绩增速有望再次提速， “ 业绩牛 ” 确定性较强。 图 4：建筑行业的三大逻辑：政策牛 +模式牛 +业绩牛 资料来源：安信证券研究中心 当前时点下，行业政策边际改善明显，金融去杠杆告一段落，财政政策更加积极，货币政策定向宽松，信用环境明显改善，地方政府和平台公司融资能力增强，稳增长呼之欲出，基建投资增速止跌回升概率较大，上市公司业绩有望再次提速，且叠加中报披露窗口，高增长低估值的建筑上市公司有望得到资本市场关注 ， 助力建筑行情演绎 。 我们认为当前的建筑行情是反映政策边际改善，是估值修复行情，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑 +上市公司业绩释放，建议四条 主线 布局： （ 1） 大建筑央企： 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、前期调整幅度较深的 中国铁建、葛洲坝、中国建筑、中国交建和中国中铁（停牌中） ；（ 2） 地方建筑国企 ：区域基建的主要参与者和利益分享者、融资能力和信用优势明显、深 跌带来的估值优势和业绩的较快增长，主要推荐 安徽水利 和山东路桥。 （ 3） 生态园林标的： 融资环境和信用环 境改善的受益者 ， 增强业绩释放动力 ，主要推荐 东珠景观、岭南 股份 、文科园林和大千生态。 （ 4） 专业工程公司： 油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，重点推荐 中国化学 。 政策牛有望再次形成 模式牛依然值得期待 业绩牛确定性最强 建筑行业三大逻辑 行业深度分析 /建筑 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5：四条主线布局建筑行业 资料来源：安信证券研究中心 2. 政策变化： 财政积极货币宽松，金融去杠杆将转向 2.1. 积极的财政政策更加积极， 发行地方债增强平台 融资能力 2015-2018 年我国财政政策的回顾：积极的财政政策，聚焦减税降费，优化支出结构，加强地方债务管理。 2015 年我国财政政策的基调是充分发挥积极财政政策的作用， 注重稳定市场预期，加强预调微调和定向调控；注重激发内生动力，实施进一步支持小微企业发展的所得税、增值税、营业税等税费减免政策；注重提高资金效益，多措并举盘活财政存量资金，调整用于保民生、补短板；推进重大项目建设、持续增加民生投入、减税降费支持创业创新、积极盘活财政存量资金、推广运用 PPP 模式。 2016 年我国积极实施积极的财政政策并加大力度：（ 1） 进一步减税降费，全面实 施营改增 和 加大收费基金清理和改革力度；（ 2）扩大财政赤字规模， 赤字率提高至 3%； （ 3）调整优化支出结构，按可持续、保基本原则安排好民生支出。（ 4）加大财政资金统筹使用力度。 2017 年我国 继续实施积极的财政政策 ： （ 1） 继续实施减税降费政策，适度扩大支出规模，促进经济运行保持在合理区间；（ 2）继续落实并完善营改增试点政策，扩大减税效应。（ 3）进一步清理规范基金和收费，再取消、调整和规范一批行政事业性收费项目。（ 4）适度扩大支出规模，中央和地方财政通过合理安排收入预算、全面盘活存量资金，确保财政支出强度不减且实际支出规模扩大。 2018 年我国 积极的财政政策取向不变 ， 调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理。 图 6： 2015 年以来我国财政政策的演变 资料来源：国务院、财政部等、安信证券研究中心 大建筑央企 中国铁建、葛洲坝 中国建筑、中国交建 地方国企 安徽水利 山东路桥 生态园林 东珠生态、岭南股份 文科园林、大千生态 专业工程 中国化学 2015年 充分发挥积极财政政策的作用 2016年 实施积极的财政政策并加大力度 2015-2016年 2017年 继续实施积极的财政政策 2018年上半年 积极的财政政策取向不变 2017-2018上半年 积极的财政政策要积极 ，加大减税降费力度，发行 1.35万亿地方专项债，支持平台公司合理融资需求 2018年下半年 行业深度分析 /建筑 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2018 年 3 月，美国宣布对我国进口商品征收 600 亿美元关税，拉开了中美“贸易战”的序幕，中国经济发展的外部环境迅速“恶化”，进出口对经济的拉动作用下降， 2018 年 3 月和 6 月货物及服务净出口对 GDP 增长的贡献率分别为 -9.1%和 -9.9%，而 2017 年 4 个季度的贡献率分别为 4.2%、 3.9%、 2.7%和 9.1%。同时，金融去杠杆和 PPP 政策的规范整顿冲击了基建投资的增速， 2018 年以来我国基建投资增速快速回落， 2017 年我国基建投资（不含电力） 17.31万亿元，同比增长 14.93%； 2018 年 1 季度我国基建投资（不含 电力） 2.68 万亿元，同比增长13%； 2018 年上半年我国基建投资（不含电力） 7.99 万亿元，同比增长 7.30%，半年时间基建投资增速下滑超过 50%。在此内外环境之下，我国经济增长压力不言而喻，下半年调整宏观经济政策，推出稳增长计划概率越来越大。 图 7： 2011 年以来我国基建投资及其增速 资料来源： WIND、安信证券研究中心 7 月 23 日国务院常务会议（以下简称“国常会”） 明确提出财政金融政策要“根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性”，并将 财政政策总基调定位于“积极的财政政策要积极” 。两个积极的提法属于首次，彰显出未来财政政策将发挥更大效能。同时， 国常会要求聚焦减税降费， 在确保全年减轻市场主体税费负担 1.1 万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到 75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税 650 亿元； 组建国家融资担保机制， 加快设立融资担保基金首期募集 600意愿以上，协同省级融资担保和再担保机构，支持融资担保行业发展壮大； 加快今年 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度 ，在推动在建基础设施项目上早见成效，重点支出支持京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及精准扶贫、生态环保、棚户区改造等重点领域，优先用于在建项目平稳建设； 盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求 ，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-022016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06基建投资（不含电力） 基建投资增速 行业深度分析 /建筑 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 8：积极财政政策更加积极的四大内容 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 积极的财政政策更加积极对建筑行业构成直接利好：（ 1）减税扣费政策将有助于增强建筑企业的盈利能力；（ 2）国家融资担保机制有助于破解建筑行业融资难问题；（ 3）地方政府专项债券的发行和使用有助于提高建筑行业的市场需求；（ 4）平台公司的融资支持将有助于在建项目的推进，尤其是地方债发行和平台公司的融资支持对建筑企业影响深远。 2017 年地方政府专项债券发行 8000 亿元， 2018 年上半年发行 3673 亿元，这意味着下半年每月平均发行转向债券 1638 亿元，且地方政府专项债不列入财政赤字，有助于支持经济建设。地方融资平台是地方 投融资的“主力军”， 根据银监会的统计，截至 2017 年末，全国有地方政府融资平台 11734 家。其中，监测类平台（已退出平台、纳入一般公司类贷款管理） 2549 家，占比 21.7%；监管类平台（仍按平台贷款管理） 9185 家，占 比 78.3%。 据统计， 2015-2016 年地方融资平台 通过债券市场 融资 规模 4.21 万亿， 若再算上 贷款、信托、理财等方式的融资， 地方融资平台融资规模预计达到 16.8 万亿元（按照债券融资占比 25%计算），对平台公司的融资支持将对工程类企业产生积极影响。 图 9： 2017 年以来我国地方政府专项债发行情况及发行计划 资料来源：央行、财政部，安信证券研究中心 增强业主支付能力 推动在建项目顺利开展 提升建筑公司融资能力 增强建筑公司盈利能力 减税降费 组建国家担保机制 发行地方政府专项债 保障平台公司合理融资需求 0200040006000800010000120002017年 2018年上半年 2018年下半年 地方政府专项债发行规模