解 码 小 零 食 的 大 单 品 之 路 从 奥 利 奥 说 起 休 闲 零 食 行业深度报告 食品饮料 证 券 研 究 报 告/行业深度报告 2024 年 8 月 12 日 Table_Title 分 析师：晏 诗雨 执 业证书编 号：S0740523070003 Email：S0740519080002 Email S0740517030001 021-20315733 Email Table_Profit 123()44,256.19()19,334.20 Table_QuotePic-Table_Report Table_Finance()EPS PE PEG 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 洽洽食品 27.20 1.58 2.08 2.43 2.77 17.22 13.08 11.19 9.82 0.64 盐津铺子 37.72 2.58 3.39 4.34 5.46 14.62 11.13 8.69 6.91 0.39 劲仔食品 11.00 0.46 0.66 0.87 1.11 23.91 16.67 12.64 9.91 0.49 2024 8 12 1 2 3 1 2 3 1 2 3=1 2 3 1 2 1 2 2 1 2 -2-.-5-.-7-.-12-.-19-.-22-.-23-0YFUvMtOpMoPsMoNnQtMqR9P9R9PnPpPpNtPlOmMuMeRrQsObRoPqOvPrRrMuOnOvM-3-1.-5-2 2024.-5-3%.-6-4 2017.-6-5.-6-6.-7-7 2022.-8-8.-8-9 2024 20.-9-10.-10-11.-10-12.-10-13.-11-14.-11-15 2023.-11-16.-12-17 Hydrox.-12-18 Bartolomeo Scappi Apple Tourte-13-19 Cookie.-13-20 Sunshine Nabisco.-14-21.-14-22.-14-23 Hydrox 1921-1922.-15-24 William A.Turnier 1952.-15-25 1912 1924 1952.-15-26 Hydrox.-16-27 Oh!Oh!Oreo!.-16-28.-17-29 Hydrox.-18-30 1983 Bright Time.-18-31 50.-18-32 1950.-18-4-33.-19-34 Doritos.-19-35.-20-36 2022/.-21-37 kg/.-21-38 Hook.-21-39.-21-40.-22-41.-22-42 2020.-22-43 2022 Top5.-22-hWxD/73lh3nWHQG2HvFWD/C4iNkD3XJlIbfvIKRvuXLVbuOFvoo5bzzUe5ZFI8zB-5-“2024 4718 19-24 5 1.2%14-24 10 2.9%57%19-24 5 2%14-24 10 3%1 来源：欧睿、中 泰证 券研 究所（注：零售额 口径）2 2024 129.38 84.65 541.07 19.65%28.06%29.79%19-24CAGR-2.14%-4.30%8.74%14-24CAGR-1.98%-1.43%11.33%67.03 56.22 208.69 10.18%18.63%11.49%19-24CAGR 0.05%-1.94%5.76%14-24CAGR 0.53%0.04%8.07%377.95 116.17 764.35 57.41%38.51%42.08%19-24CAGR 1.77%-2.34%8.36%14-24CAGR 3.33%-0.75%12.28%83.96 44.66 302.14 12.75%14.80%16.64%19-24CAGR-0.32%-3.55%6.69%14-24CAGR 0.10%-0.83%10.22%来源：欧睿、中 泰证 券研 究所（注：零售额 口径）2024 CR5 16.5%28.8%48.5%2024 CR5 14.8%-6-40.1%66%2017 Top 100 Megabrands 100 M&Ms 20-50 2022 40 2022 269.6 2024 50 2023 42.7 25.5 12.9 3%CR3 2015 CR3 2019 CR3 2024-CR5 2015 CR5 2019 CR5 2024-12.5 10.6 11.1 0.5-1.4 16.8 15 16.5 1.5-0.3 18.2 18.4 18.3-0.1 0.1 27.9 28.6 28.8 0.2 0.9 31.7 32.4 33.4 1.0 1.7 46.1 46.8 48.5 1.7 2.4 10.1 10.7 10.6-0.1 0.5 14 14.8 14.8 0.0 0.8 31.1 31.9 31.4-0.5 0.3 37.6 39 40.1 1.1 2.5 54.2 55.6 55.4-0.2 1.2 63.2 66.8 66-0.8 2.8 22.7 21.7 26.7 5.0 4.0 28.9 27.8 33.6 5.8 4.7 31.8 31.2 30-1.2-1.8 42.4 42.4 41.8-0.6-0.6 39.8 39 47.3 8.3 7.5 54.5 49.5 56.1 6.6 1.6 4 2017 M&Ms 350-450 100-150 100-150 80-90 80-90 60-70 40-50 20-30 Top 100 Megabrands 5 269.6 42.7 25.5 12.9 2022 2023 -7-Milka LU Trident 10 M&Ms 10 100-150 2017 100 4 1+6 来源：腾讯 云计 算、中泰 证券 研究 所 ROE -8-ROE+2 KA 2C 7 2022 20%/20%20%15%15%15%13%8%10%10%20%25%25%18%来源：零售 小百 科、中泰 证券 研究 所 8 5 GMV 20%-9-GMV 50%5-10/8-12/GMV 50%来源：澎湃、钛 媒体、搜 狐、金豹 培 训、中 泰证 券研 究所 3 9 2024 20 来源：PLMA、中 泰证 券研 究所 1 2023 2023 82%78%-10-2023 66%68%65%Z 70%comfort food 93%86%80%90%58%10 11 来源：DT 商业 观察 2023 青年 消费 调研、中泰 证券 研究 所（样本 数=1148，时间 截 至 23 年12 月13 日）来源：小红 书、尼尔 森、中泰 证券 研 究所（样本 数=2036，统计 时点 为23年1 月）12 来源：小红 书、尼尔 森、中泰 证券 研 究所（样本 数=2036，统计 时点 为23 年1 月）2 -11-13 14 来源：粗点 心战 争、中 泰证 券研 究 所 来源：日本 国驻 华大 使馆、中 泰证 券 研究所 3 36.9%4.6%2023 74%84%95 00 15 2023 来源：欧睿、中 泰证 券研 究所 -12-,2000 3,620 2019 4900 CEO Hydrox 2 20 16 17 Hydrox 来源：生活 大爆 炸、中 泰证 券研 究 所 来源：阿珂 特、中泰 证券 研究 所 biscuit cookie biscuit bis cuit Bartolomeo Scappi 1570 -13-40 Cookie koekje cookie little test cake 18 Bartolomeo Scappi Apple Tourte 19 Cookie 来源：CIB 烘焙 技术 研究 所、中泰 证 券研究 所 来源：中国 焙烤、中 泰证 券研 究所 19 1890 1898 National Biscuit CompanyNabisco 114 1902 Nabisco Joseph Loose Loose-Wiles Biscuit Company Sunshine Biscuit Nabisco 1908 Sunshine Hydrox Nabisco Oreo/-14-20 Sunshine Nabisco 21 来源：乐诚 创意、中 泰证 券研 究所 来源：阿珂 特、中泰 证券 研究 所 Hydrox 3 1 Hydrox Hydrogen Oxygen H2O Hydrox Oreo O cream O-re-O 22 来源：APPSO、中 泰证 券研 究所 Hydrox Oreo Hydrox Hydrox 1921 1922 Hydrox Hydrox Hydrox 3 1912 1924 1952 -15-OREO 23 Hydrox 1921-1922 24 William A.Turnier 1952 来源：Pinterest、爱 范儿、中 泰证 券研究 所 来源：Indyweek、中 泰证 券研 究所 25 1912 1924 1952 来源：the bakery、中泰 证券 研究 所 2 1200 4500 3 1912 20 50 Hydrox Hydrox 50 Oh!Oh!Oreo!-16-Emizlor Mosby Adler 1981 40 80 1983 Bright Time 2000s Hydrox Hydrox Hydrox Hydrox=26 Hydrox 27 Oh!Oh!Oreo!来源：Pinterest、中 泰证 券研 究所 来源：Pinterest、中 泰证 券研 究所 1 30 1929 10 24 1929 1933 47 30 20 -17-1933 1961 50 2 1940 1945 27%37%1945 1945 1946 1946 1946-1964 7590 20 60 70 40 50 Oh!Oh!Oreo!80 28 来源：Pinterest、中 泰证 券研 究所 -18-29 Hydrox 30 1983 Bright Time 来源：厨房 人类、中 泰证 券研 究所 来源：YouTube、中泰 证券 研究 所 3 13.4%2010 50 60 60 70 70 70%31 50 32 1950 来源：Harmony Art、中泰 证券 研究 所 来源：食通 社、中泰 证券 研究 所 -19-1-Steven Witherly Doritos 33 34 Doritos 来源：2019 海 西糖 尿病 论坛、中 泰证 券研究 所 来源：界面、中 泰证 券研 究所 2 Steven Witherly Michael Moss Salt Sugar Fat -20-35 来源：曼昆 经 济学 原理、中 泰证 券研究 所 1 2010 2012 SH363 SH361 2010 600 2016 1100 2012 27.5 2017 36.03 5.55%2.83 3.19 2.42%70 2018 2018-2019 41.97 48.37 16.5%15.25%4.33 6.04 35.58%39.44%2015 2016-2019 2.5 5.3 7.1 9 -21-36 2022/37 kg/来源：联合 国粮农 组 织、中泰 证券 研 究所 来源：联合 国粮农 组 织、中泰 证券 研 究所 2 38 Hook 39 来源：上瘾:让 用户 养成 使用 习惯 的 四大产 品逻 辑、中泰 证券 研究 所 来源：麦当 劳官 网、旺旺 官网、中 泰 证券研 究所 -22-40 41 来源：reddit、中泰 证券 研究 所 来源：创业 家、淘宝、中 泰证 券研 究 所 2023 63.2%2012 10 42 2020 43 2022 Top5 来源：中国 魔芋 协会 种植 委员 会、中 泰证券 研究 所 来源：联合 国粮 农组 织、中泰 证券 研 究所 2 1 2 -23-24-买入 预期未 来 612 个月 内 相 对 同期基 准指 数涨幅在 15%以上 增持 预期未 来 612 个月 内 相 对 同期基 准指 数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未 来 612 个月 内 相 对 同期基 准指 数 涨 幅在-10%+5%之间 减持 预期未 来 612 个月 内 相 对 同期基 准指 数跌幅在 10%以上 增持 预期未 来 612 个月 内 对 同 期基准 指数 涨幅 在10%以上 中性 预期未 来 612 个月 内 对 同 期基准 指数 涨幅 在-10%+10%之间 减持 预期未 来 612 个月 内 对 同 期基准 指数 跌幅 在10%以上 评级 标准 为报 告发 布日后 的 612 个 月内 公司 股价（或行 业指 数）相对 同期基 准指 数的 相对 市场 表 现。其中 A 股 市场 以沪 深 300 指数为 基准；新 三板 市场 以三板 成指（针 对协 议转 让标的）或 三板 做市 指数（针 对做市转 让标 的）为基 准；香港市 场以 摩根 士丹 利中 国指数 为基 准，美股 市场 以标 普 500 指 数或 纳斯达 克综 合指数为 基准（另 有说 明的 除外）。：