chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业研究 报告 计算机 行业 2018 年 8 月 9 日 table_main 行业点评报告模板 国家定向支持科技产业 ， 或为 未来十年投资最强音 计算机行业 推荐 维持评级 核心观点 ： 本 文 主要从 政府扶持政策、产业基金、工程师红利、新兴技术路径等角度 阐述了科技等新兴行业在目前去杠杆预期减弱、贸易战狼烟四起、国家成立科技领导小组的宏观背景下，最有可能，也最有条件得到国家的定向扶持。科学技术是第一生产力，国家坚定不渝的践行科技强国战略，我们亦有理由认为，科技或为未来十年的最强音。 国家支持科技产业力度加大 ，资金流向实体经济 。 央行 在今年 7月 的 降准是定向降准，释放的流动性并不是直接无差别地投向市场，而是有针对性的投向“债转股”项目，并着力解决中国中小企业融资难的问题。 国家科技领导小组调整 ， 小组成员包括了财政部、央行行长等，科技产业未来将很大可能直接得到更多财政、货币政策的扶持。 政府 重视 GDP 增长 的质量 。 17 年开始， 为 体现科技创新和技术进步 的经济价值，研发支出不再作为成本扣除而被 部分 纳入 GDP。 17 年研发经费投入强度为 2.12%，较上年提高0.01 个百分点，已接近发达国家水平。落实到地方政府，各地方政府也频频表态要更注重 GDP 质量上的增长，尤其是创新类 GDP的发展状况。 在新兴的科学技术领域，更容易追赶发达国家。 我们 并不用“弯道超车”此类词汇，目前我国各项技术仍旧与发达国家存在差距。但 若能保持技术领域追赶的连续性，则存在“后发优势”和“蛙跳效应”，如果有更多的政策和资金引导，我国企业能够抓住这一在科技行业方面的创新 、资金 机遇，带动经济增长，可能缩小与发达国家技术的差距 。 比如：云计算和人工智能，近年受 国家政策、资金扶持力度较大，在某些细分子领域已经几乎可以和美国分庭抗礼 。 中国人才济济，工程师红利规模空前 。 我国成为科技大国存在充分的人才基础： 1）从历 年毕业的科学与工程学士数量来看， 我国每年毕业人数近乎 是 美国的两倍且增速也一直保持优势 ； 2）从留学人员的回国就业 趋势 来看， 截至 2016 年，“千人计划”引进海外高层次人才 6000 多人 。完成学业后选择回国发展的留学人员比例由 2012 年的 72.4%增长至 2016 年的 82.2%。 同时， 中国的权威科研论文发表数量在快速增加。根据 Nature 杂志的 测算方法排名，中国科研论文数量加权评分已经居全球第二 。中国 PCT 专利的申请量已经全球第三，按目前趋势增速可能会在两年内登顶。工程师 红利在未来的显著呈现，将使“高新尖”类行业 持续受益 。 相关产业基金的空前支持 。 在定向宽松 的大环境下，将会有更多的资金流入科技产业基金，更好的促进科技产业的发展。截止 2018年 3 月，政府产业投资基金总量已达 1851 只，募资总额超过 3.1万亿元。 同时， 我们认为，国家未来可能采取通过 PSL 定向支持产业基金的模式，去扶持科技与新兴行业的募投研发。 投资建议 ： 我们看好国内 A 股相关标的，重点推荐 ： 1）云基础：浪潮信息、 深信服 ； 2） SaaS： 泛微网络 等 。 风险提示： 1） 行业竞争加剧； 2）政策 推进不及预期 。 分析师 钱劲宇 ： 021-20252621 ： qianjinyuchinastock 执业证书编号： S0130517110002 相关研究 table_report 1. 他山之石系列： Nutanix-全球超融 合领导者 2018-06-04 2. 深信服 （ 300454.SZ）： 网络信息安 全龙头，云计算业务未来可期 2018-05-14 3. 2018 年度计算机投资策略报告：浪 潮之巅， 18 年继续看好人工智能 2018-01-12 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page1 行业深度报告 /计算机行业 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 国家支持科技产业力度加大 ，资金流向实体经济。央行 先前 7 月的 降准是定向降准，释放的流动性并不是直接无差别地投向市场，而是有针对性的投向“债转股”项目，并着力解决中国中小企业融资难的问题。国家科技领导小组调整，小组成员包括了财政部、央行行长等，科技产业未来将很大可能直接得到更多财政、货币政策的扶持。 政府重视 GDP 增长的质量 。 17 为了年开始，体现科技创新和技术进步的经济价值，研发支出不再作为成本扣除而被部分纳入 GDP。 中国人才济济，工程师红利规模空前。我国成为科技大国存在充分的人才基础： 1）从历年毕业的科学与工程学士数量来看，我国每年毕业人数近乎是美国的两倍且增速也一直保持优势； 2）从留学人员的回国就业趋势来看，截至 2016 年，“千人计划”引进海外高层次人才 6000多人。完成学业后选择回国发展的留学人员比例由 2012 年的 72.4%增长至 2016 年的 82.2%。同时，中国的权威科研论文发表数量在快速增加。工程师红利在未来的显著呈现，将使“高新尖”类行业持续受益。 相关产业基金的空前支持。在定向宽松 的大环境下，将会有更多的资金流入科技产业基金，更好的促进科技产业的发展。截止 2018 年 3 月，政府产 业投资基金总量已达 1851 只，募资总额超过 3.1 万亿元。同时，我们认为，国家未来可能采取通过 PSL 定向支持产业基金的模式，去扶持科技与新兴行业的募投研发 。 我们与市场不同的观点： 我们并不用“弯道超车”此类 市场高频 词汇，目前我国各项技术仍旧与发达国家存在差距。但若能保持技术领域追赶的连续性 ，在 有更多的政策和资金引导 下 ， 我国 可能 能够 缩小与发达国家技术的差距。 估值与投资建议： 我们看好国内 A 股相关标的，重点推荐： 1）云基础：浪潮信息、深信服； 2） SaaS：泛微网络等 。 股价表现的催化剂： PSL 定向支持产业基金；国家进一步加强科技行业扶持力度 。 主要风险因素： 行业竞争加剧；政策推进不及预期。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 table_page1 行业深度报告 /计算机行业 目 录 一、科技或成 定向宽松 最大风口 . 4 （一）定向降准背景下，资金流向实体经济 . 4 （二） 国家科技领导小 组调整， 政府重视 GDP 质量上的增长 . 4 （三）在新兴的科学技术领域，更容易缩小与发达国家差距 . 6 （四 ）中国人才济济，工程师红利规模空前 . 11 （五）相关产业基金的空前支持 . 15 二、投资建议 . 16 （一） 深信服：先进的超融合架构 . 16 （ 二 ） 浪潮信息：持续受益于云中心建设的服务器龙头 . 17 （ 三 ） 泛微网络：长期看好 OA 市场蓬勃发展， Saas 化产品抢占先机 . 17 三、风险提示 . 18 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 table_page1 行业深度报告 /计算机行业 一 、 科技或成定向宽松 最大风口 下半年来，继国务院常务会议要求积极的财政政策要更加积极，央行定向降准， “稳杠杆 ”预期改变，资管新规执行细则等一系列政策推出，引发了社会对 “大水漫灌 ”、 “超发货币继续推高房地产 ”等等一系列的担忧。我们认为，从 IT 或者是从科技角度，这轮 “滴灌式放水 ”不应理解成货币政策等全面宽松助推资产泡沫或延缓债务问题，而是帮助解决实体经济融资难，今后几年，科技企业发展或成政策支持的最大风口。 （ 一 ）定向降准 背景 下 ， 资金 流向实体经济 这次央行的降准是定向降准，释放的流动性并不是直接无差别地投向市场，而是有针对性的投向主要领域，这次央行给专项领域就是投向 “债转股 ”项目，并着力解决中国中小企业融资难的问题。 除去少部分可能存在有企业借助此次降准的时机（事实上，各地已经出台或着手出台限制企业购买商品房） ，套出银行资金用于房地产，此次降准会使这些资金可以更好地服务于实体经济行业，尤其是科技 /IT 行业这一供给侧发展中会催生新市场需求、提升各行业生产力的行业。 （二 ） 国家科技领导小组调整， 政府 重视 GDP 质量上的增长 近日，国务院按照深化党和国家机构改革统一部署，根据议事协调机构调整有关安排和工作需要，国务院决定将国家科技教育领导小组调整为国家科技领导小组。国务院总理李克强任组长，国务院副总理刘鹤任副组长。 调整后，工作大方向不变，但是我们认为，此举将科技发展提升到无它相匹的新一高度。 同时， 小组成员包括 了财政部、央行 行长等 ， 科技产业未来将很大可能直接得到更多财政、货币政策的扶持。 从国家层面来看， 17 年 7 月 ,中国国民经济核算体系 (2016)已经国务院批准实施：为了体现科技创新和技术进步应有的经济价值，研发支出不再作为成本扣除而被纳入 GDP，类似于企业研发投入的资本化。国际上也通常用研发投入占 GDP 比重来衡量一个经济体的创新指数。同时，淡化 GDP 增速目标，提高经济发展质量也是 2018 年中央经济工作会议宏观经济核心。 落实到地方政府，各地方政府也频频表态要更注重 GDP 质量上的增长，尤其是创新类GDP 的发展 状况。 2018 年中国 31 省 GDP 增速目标排行榜和与 2017 年目标的比较，可以发现中国各地方政府纷纷降低了对 GDP 总量的要求。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 table_page1 行业深度报告 /计算机行业 表 1： 2018 年中国 31 省 GDP 增速目标排行榜和与 2017 年目标 排名 省市 2018 年 GDP 目标 2017 年 GDP 目标 1 贵州 10%左右 10% 1 西藏 10%左右 11%以上 2 江西 8.5%左右 8.5%左右 2 重庆 8.5%左右 10%左右 2 福建 8.5%左右 8.5%左右 3 云南 8.50% 8.5%左右 4 安徽 8%以上 8.5%左右 5 湖南 8%左右 8%左右 5 陕西 8%左右 8%左右 6 湖北 7.50% 8%左右 6 宁夏 7.50% 8%左右 7 辽宁 7.5%左右 6.5%左右 7 四川 7.5%左右 7.5%左右 7 河南 7.5%左右 7.50% 8 广西 7%-7.5% 区间 7.5%左右 9 山东 7%以上 7.5%左右 9 海南 7%以上 7%以上 9 江苏 7%以上 7%-7.5% 10 青海 7%左右 7.5%左右 10 浙江 7%左右 7%以上 10 新疆 7%左右 7%以上 11 山西 6.50% 7%以上 12 上海 6.5%左右 5.5%左右 12 北京 6.5%左右 6.5%左右 12 河北 6.5%左右 6.5%左右 12 内蒙古 6.5%左右 7%左右 13 黑龙江 6%以上 6-6.5%左右 14 甘肃 6%左右 7.50% 14 吉林 6%左右 7%左右 15 天津 5.00% 8.00% 资料 来源： 中商网 ， 中国银河证券研究 院 从研发投入角度来说， 17 年研发经费投入强度为 2.12%，较上年提高 0.01 个百分点，已接近发达国家水平。分城市看， 16 年，北京、深圳和上海分别以 5.94%、 4.1%、 3.8%占前三名；从省份来看，江苏和广东都超过了 2.5%,浙江和山东则分别为 2.39%和 2.34%。显然，一请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 table_page1 行业深度报告 /计算机行业 般来说，研发强度高的地区，创新能力就强，经济实力也更强，实现可持续发展和良性循环。 从 GDP 组成结构来看，山东省今年相比去年的 GDP 增速目标继续下调，定为 7%。目的是给经济转型升级、深化改革创新腾出空间，并表示， GDP 构成中，若速度掉下去的是高能耗、高污染、低效益的过剩产能，提上来的是转型升级的传统动能、新兴产 业、现代服务业、高新技术产业、高附加值产品，就是经济增长质量和效益的改善。 目前，西南地区充分发挥出人力、土地资源等优势，产业结构推进比较集中于高新技术产业，如重庆的电子、电气，贵州的大数据等产业。浙江将大力发展以数字经济为核心的新经济，培育发展新动能，以工业互联网、企业上云、智能化改造推动传统产业转型升级。 （三 ）在新兴的科学技术领域，更容易追赶发达国家 相比很多传统技术领域与美国等发达国家的差距，我国家在一些新兴技术领域与其差距要小的多。若能保持技术领域追赶的连续性，则存在 “后发优势 ”和 “蛙跳效应 ”， 如果有更多的政策和资金引导，我国企业 能够抓住这一在科技行业方面的创新机遇，带动经济增长，可能获得追赶 发达国家 缩小 技术优势的机会。 比如拿云计算来说，公有云的初衷就是解决成本问题，而 AWS 进入中国后，对于阿里云、腾讯云，并不存在绝对的优势。（公有云本身比的更重要的是性价比和数据中心数量） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 table_page1 行业深度报告 /计算机行业 图 1： AWS、阿里云和腾讯云各地区延迟对比 资料 来源： CSDNBLOG、 中国银河证券研究 院 图 2： AWS、阿里云和腾讯云价格对比 资料 来源： CSDNBLOG、 中国银河证券研究 院 0.23 0.32 0.11 0.09 0.94 0.72 0.43 0.38 2.06 2 2.82 1.62 00.511.522.53阿里云 腾讯云 AWS北京 AWS宁夏 1核 1G 2核 4G 4核 16G 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 table_page1 行业深度报告 /计算机行业 图 3： AWS、腾讯云和阿里云表现对比 资料 来源： CSDNBLOG、 中国银河证券研究 院 再如 AI（人工智能）应用领域的相关表现就可以有力的支撑这一观点。近年来我国人工智能产业呈现加速发展的良好势头，产业规模不断壮大，截至 2017 年底，我国人工智能企业达 2000 余家，其中江苏、北京、广东、浙江、上海 5 省市相关企业数量均超过百家。下图为截止到 2018 年世界各国在 AI 方面专利总量的统计数据，可以看出中国已经在专利总量方面取得了一些优势。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 table_page1 行业深度报告 /计算机行业 图 4： AI 专利总量 资料 来源： World Bank， 中国银河证券研究 院 理论研究方面，中国也取得了相当优秀的进展，在全球跻身第一梯队，但在基础算法和理论研究方面，与美国还有相当大的差距。不过，在关于 AI 领域的论文发布数量上，中国科学院在总量上获得了一些优势。 369588327034965369411285587751287226161782614665858252175461384588434028275522559625138234992277019481050000100000150000200000250000300000350000400000请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 table_page1 行业深度报告 /计算机行业 图 5： AI 领域论文发布数量 资料 来源： WorldBank， 中国银河证券研究 院 但是，我国的 AI 创新产业区的数量与 AI 技术和产业的地位并不匹配，因此结合之前政府出台的一系列人工智能扶持政策和此次资金支持，我们可以认为未来人工智能领域有的公司可以带动经济更良好的转型和增长。 图 6： 人工智能创新产业区分布 资料 来源： Venture Scanner， 中国银河证券研究 院 8442 8477 8678 8717 8864 9147 9162 9378 10199 10207 10483 10673 11196 11397 11675 13693 14070 24165 25728 26176 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000宾夕法尼亚联邦高等教育系统 新加坡国际大学 法国国家信息与自动化研究所 北京航空航天大学 美国麻省理工学院 法国巴黎萨克雷大学 美国卡耐基梅隆大学 美国佐治亚大学 英国伦敦大学 浙江大学 上海交通大学 新加坡南洋理工大学 美国佛罗里达州立大学 美国德克萨斯大学系统 哈尔滨工业大学 清华大学 印度理工学院 美国加州大学系统 法国国家科研中心 中国科学院系统