分析师：王芳 S0740521120002，杨旭 S0740521120001，张琼 S0740523070004联系人：洪嘉琳证 券 研 究 报 告报告日期：2024年7月31 日【中 泰 电 子】AI 全 视角 科 技 大 厂 财报 专题:微软FY24Q4 业 绩 解读 AI 驱 动 营收 创 历 史新高，展望 下季度 资本开 支环比 增加12 整体情况：FY24Q4 微软实 现营业 收入647 亿 美元，yoy+15.2%，qoq+4.7%；净利润220 亿 美元，yoy+9.6%，qoq+0.3%；经营性净现金流为372 亿美 元，yoy+29.3%，qoq+16.5%；自由现 金流为232 亿美元，yoy+17.1%，qoq+10.8%。微软云收入368 亿美元，同比+21.5%，环 比+4.8%；毛利率69%，同比-3pct，环比-3pct。其 中，Azure 和 其他 云服务 收入同 比+30%（固 定汇率），低于FY24Q3 的31%，增速放 缓导致 微软财 报发布 后股价 承压。资本开支：FY24Q4 资本开支190 亿 美元，以应 对 云端 和AI 算 力 支出，yoy+77.6%，qoq+35.7%，其中 非租赁 部分139 亿 美金。FY2024 年 总 资本 开支达 到557 亿美 金，yoy+74.6%。同 时微 软指引 下个季 度的资 本开支 将继续 环比增 长。分业务情况：1）个 人 计 算：收入159 亿美 元，yoy+14.3%，qoq+2.1%，占比24.6%，主要受 收购动 视暴雪 影响；毛利率 有所增长，主 因 销 售组合 转向高 毛利业 务。2）生 产 力 及 业 务 流 程：收入203 亿 美元，yoy+11.1%，qoq+3.8%，占 比31.4%，主 要受Office 365 驱 动；毛利率 略有下 滑，主 因扩展AI 基 础 设施，导致Office 365 毛 利 率 下滑。3）智 能 云 业 务：智 能云业 务 总收 入285.2 亿美元，yoy+18.9%，qoq+6.8%，占比44.1%，主要受Azure 增 长驱 动；毛 利率略 有下滑，主要 受销售 组合向Azure 转 移，以及扩展AI 基 础 设施影 响，部 分被Azure 的 改 善抵 消。FY25Q1指引：预 计 收入 实现638648 亿 美金，同比+13.8%，环 比-0.7%。分 业 务 来 看，1）个 人 计 算：预计收 入同比 增长9%12%（按 固 定 汇率），即149153 亿美金。其中，Windows OEM 收入预计与PC 市场增 速保持 一致；Windows 商用产品和云 服 务 受 益 客户对 Microsoft 365 和 微 软 先 进的 安全 解 决方 案 的需 求 推动，收入 大 概实 现 中等 个 位数 增 长；设 备收 入 增长 预 计约 中 低 个 位 数；搜 索和 新 闻广 告 业务（不包 括 流量 获 取成 本）收 入 预计 同 比增 长15%20%；游 戏收 入 预计 同 比增 长 约35%，其中Xbox 内 容和服 务同 比增长 约55%，主要 得益于 收购动 视带来 的增量；设备 业务预 计将同 比下降。2）生 产 力 及 业 务 流 程：预 计 收 入 同 比增长10%11%（按固定 汇率），即203206 亿美 元。其 中，Office 365 将 继 续 推动 商业收 入增长，预计Office 365将增长约14%（按 固定汇 率）；Office 消 费 者 产 品 收入 将在Microsoft 365 的 订 阅 推动 下实现 中低个 位数增 长；Linkedln 预 计所有 业 务 都 将 增长，收入实 现高个 位数增 长；Dynamics业务在Dynamics 365 推 动 下，收 入预计 增长15%20%。2）智 能 云：预计收入同比增长18%20%（按固定 汇率），即286289 亿 美金。其中，按照固 定汇率Azure 收 入预 计增 长28%29%；服务器 产品收 入预计 下滑个位 数，主 因持续的 混合解 决方案需 求将被 较低的交 易购买 所抵消；企业和 合作伙伴 服务的 收入预计 将出现 低个 位数下 滑。摘要来 源：微软 官网，中泰 证券 研究 所ZXCXuNtOnOnMoQmPnQoRqR8O8Q7NnPnNoMtPkPpPuMlOqQqRaQrRvMxNnMmQvPsQoM来 源：微软 官网，中泰 证券 研究 所3摘要图表：微软FY24Q4 业 绩 一 张 图实际yoy qoq公司指引 较公司指引营收 647 15.1%4.6%635645 超预期生产力及业务流程 203 11.0%3.7%199202 超预期智能云 285 18.8%6.7%284287 符合预期个人计算 159 14.3%2.1%152156 超预期毛利率 69.6%-3pct-3pct净利润（GAAP）220 9.6%0.3%E PS（GAAP）2.95 0.26 0.01单位：亿美元 下限 上限 中值 yoy qoq营收 638 648 643.0 13.8%-0.7%生产力及业务流程 203 206 204.5 10.0%0.6%智能云 286 289 287.5 18.5%0.8%个人计算 149 153 151.0 10.5%-5.0%FY25Q1指引（24M7-24M9)单位；亿美元FY24Q4（24M3-24M6）目 录一、业绩&资本开支：营收创历史新高，资本开支展望下季度环比增长二、分业务情况：AI驱动收入增长，客户持续转向云服务三、FY25Q1指引：各项业务均指引同比增长，AI投入继续增加四、风险提示41WEb0QQtIP8rrKUS5kDdMPC4iNkD3XJlIbfvIKRvuXI9l4ZjboSEX3ak1q4WTCe5 来源：Wind，微软 官 网，中泰证 券研 究所51.1 FY24Q4 财务情况：营收表现超出此前指引，微软云保持增长趋势 FY24Q4营收 整 体 收 入：FY24Q4 微软实 现营业收 入647 亿美 元，yoy+15.2%，qoq+4.7%，创历史 新高。其中，个人计 算业务 收入159 亿 美元，yoy+14.3%，qoq+2.1%，占比24.6%；生 产力及 业务流 程业务 收入203 亿 美元，yoy+11.1%，qoq+3.8%，占 比31.4%；智能 云业务收入 285亿美元，yoy+18.9%，qoq+6.8%，占比44.1%。微软云：收入368 亿 美元，同比+21.5%，环 比+4.8%；毛 利率69%，同比-3pct，环比-3pct。毛 利率 略有 下 滑，主 因销 售 组合 向Azure转移，以及扩展AI 基 础 设施，部分 被Azure 的 优化 抵消。其中Azure 和 其 他云 服务 收 入同 比+30%（固定 汇率），低 于FY24Q3 的31%，增速 放缓导 致微软FY24Q4 财 报发布 后股价 承压图 表：微 软 季 度 营 收 变 化（单 位：亿 美 金）FY22Q4 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3 FY24Q42022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 2023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 2023/12/31 2024/3/31 2024/6/30总营收 518.6 501.2 527.5 528.6 561.9 565.2 620.2 618.6 647.4yoy 12.4%10.6%2.0%7.1%8.3%12.8%17.6%17.0%15.2%qoq 5.1%-3.4%5.2%0.2%6.3%0.6%9.7%-0.3%4.7%个人计算 143.6 133.3 142.4 132.6 139.1 136.7 168.9 155.8 159.0yoy 1.9%0.2%-18.5%-8.7%-3.1%2.6%18.6%17.5%14.3%qoq-1.1%-7.2%6.8%-6.9%4.9%-1.7%23.6%-7.8%2.1%生 产 力 及业务流程 166.0 164.7 170.0 175.2 182.9 185.9 192.5 195.7 203.2yoy 13.0%9.5%6.6%11.0%10.2%12.9%13.2%11.7%11.1%qoq 5.1%-0.8%3.2%3.1%4.4%1.6%3.6%1.7%3.8%智能云 209.1 203.3 215.1 220.8 239.9 242.6 258.8 267.1 285.2yoy 20.3%19.9%17.3%15.9%14.7%19.3%20.3%21.0%18.9%qoq 9.8%-2.8%5.8%2.6%8.7%1.1%6.7%3.2%6.8%注：微软云包括Azure 和其他云服务、0ffice 365 商用产品、Linkedln 商用部分、Dynamics 365 和其他云产品来源：Wind，微软 官 网，中泰证 券研 究所6 毛利率：FY24Q4 整体 毛利率69.6%，yoy-0.6pct，qoq-0.5pct 净利率：FY24Q4 整 体 净利 率34.0%，yoy-1.7pct，qoq-1.5pct图 表：微 软 季 度 毛 利 率 变 化 图 表：微 软 季 度 净 利 率 变 化1.1 FY24Q4 财务情况：营收表现超出此前指引，微软云保持增长趋势-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%64%65%66%67%68%69%70%71%72%毛利率 yoy（右轴）qoq（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%净利率 yoy（右轴）qoq（右轴）来源：Wind，微软 官 网，中泰 证券 研究所7 净利润：FY24Q4 净利 润220 亿美 元，yoy+9.6%，qoq+0.3%EPS：FY24Q4 EPS（GAAP，摊销）为2.95 美 元，同 比+0.26 美 元，环 比+0.01美金 现 金 流：FY24Q4 经 营性净 现金流为372 亿美元，yoy+29.3%，qoq+16.5%；自由现 金流 为232 亿美 元，yoy+17.1%，qoq+10.8%。图 表：微 软 季 度 净 利 润 变 化（GAAP）图 表：微 软 季 度EPS 变 化（GAAP）1.1 FY24Q4 财务情况：营收表现超出此前指引，微软云保持增长趋势-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250净利润（亿美元）yoy（右轴）qoq（右轴）-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8100.511.522.533.5EPS（摊销，美元）yoy（右轴）qoq（右轴）来源：Wind，微软 官 网，中泰 证券 研究所8 净利润：FY24Q4 净利 润220 亿美 元，yoy+9.6%，qoq+0.3%EPS：FY24Q4 EPS（GAAP，摊销）为2.95 美 元，同 比+0.26 美 元，环 比+0.01美金 现 金 流：FY24Q4 经 营性净 现金流为372 亿美元，yoy+29.3%，qoq+16.5%；自由现 金流 为232 亿美 元，yoy+17.1%，qoq+10.8%。图 表：微 软 季 度 经 营 性 现 金 流1.1 FY24Q4 财务情况：营收表现超出此前指引，微软云保持增长趋势图 表：微 软 季 度 自 由 现 金 流-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350400经营性现金流（亿美元）yoy（右轴）qoq（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250自由现金流（亿美元）yoy（右轴）qoq（右轴）来源：Wind，微软 官 网，中泰 证券 研究所9 资本支出：FY24Q4 资本开 支190 亿美 元，以 应对 云 端和AI 算 力支 出，yoy+77.6%，qoq+35.7%，其中非 租赁部 分139 亿美 金。FY2024 年 总 资本 开支达 到557 亿美 金，yoy+74.6%。同 时微 软指引 下个季 度的资 本开支 将继续 环比增 长。图 表：微 软 季 度 资 本 开 支 情 况1.2 资本开支：FY24Q4 达到190亿美金，下个季度预计环比增长-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160180200FY20Q4 FY21Q1 FY21Q2 FY21Q3 FY21Q4 FY22Q1 FY22Q2 FY22Q3 FY22Q4 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3 FY24Q4资本支出（亿美元）yoy（右轴）qoq（右轴）目 录一、业绩&资本开支：营收创历史新高，资本开支展望下季度环比增长二、分业务情况解读：AI驱动收入增长，客 户 持 续 转 向 云 服 务三、FY25Q1指引：各项业务均指引同比增长，AI投入继续增加四、风险提示10来源：Wind，微 软官 网，中泰证 券研 究所112.1 智能云业务：Azure驱动收入增长，毛利率略有下滑 整体：FY24Q4 智能云 业务 总 收入285.2 亿 美元，yoy+18.9%，qoq+6.8%，主 要受Azure 增 长 驱动；毛利 率略有 下滑，主要受 销售组合向Azure 转 移，以及 扩展AI 基 础 设施影 响，部 分被Azure 的 改 善抵 消 服 务 器 和 云 服 务：收入 同比+21%，其 中Azure 和 其 他云 服务收 入同比+29%，主要受 基于消 费的服 务需求 增长驱 动，其 中8pct 来自AI 服 务；服 务 器产 品 收入 同 比+2%，主 要受持 续性的 混合解 决方案 需求驱 动；企 业移动 安装基 数同比+10%，超过2.81 亿个。企 业 和 合 作 伙 伴 服 务：收入同 比-7%，主 要受去 年同期 高基数 影响图 表：微 软 智 能 云 业 务 收 入 变 化 图 表：服 务 器 和 云 服 务 细 分 业 务 收 入 变 化 情 况-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300智能云业务收入（亿美金）yoy（右轴）qoq（右轴）来源：Wind，微 软官 网，中泰证 券研 究所122.2 个人计算业务：动视收购驱动收入增长，毛利率有所提升 整体：FY24Q4 个人计 算业务 总收入159 亿美元，yoy+14.3%，qoq+2.1%，主要受 收购动 视暴雪 影响；毛利率 有所增 长，主 因销 售组合 转向高毛 利业务 Windows系统：Windows OEM 收入同比+4%，主 因PC 市场销 量持续 保持在 疫情前 水平；Windows 商 用 产 品 和 云服务 收入同 比+11%，主要受Microsoft 365 产 品 需 求的驱 动。游戏：收 入 同比+44%，主要受 动视暴 雪的收 购影响，其中Xbox 内 容和服 务收入 同比+61%，Xbox 硬 件收 入同比-42%设备：收 入 同比-11%，主 因公司 持续聚 焦更高 利润率 的产品 搜 索 和 新 闻 广 告：收入 同比+19%，主 要受更 高搜索 量和更 高单次 搜索收 入驱动图 表：微 软 个 人 计 算 业 务 收 入 变 化 图 表：个 人 计 算 细 分 业 务 收 入 变 化 情 况-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200个人计算收入（亿美金）yoy（右轴）qoq（右轴）来源：Wind，微 软官 网，中泰证 券研 究所132.3 生产力及业务流程：Office 365驱动收入增长，客户持续转向云服务 整体：FY24Q4 生产 力及业 务流程业 务总收 入203.2 亿 美元，yoy+11.1%，qoq+3.8%，主 要受Office 365 驱 动；毛 利率略有 下滑，主因扩展AI 基 础 设施，导致Office 365 毛 利 率 下滑。Office 商 用 产 品：Office 商 用 产品和 云服务 收入同比+12%，其中 Office 365 商用 收入同 比+13%，Office 365 商用 席位同比+7%，主 要受中 小企业和 前线工 作者的需 求驱动，以及单 用户收 入的增加；Office 商 用产 品收入 同比-9%，反映客 户持续转 向云服 务。Office 个人产品：Office 个 人 产 品 和云 服务收 入同比+3%，其中Microsoft 365 个 人 订 阅 用户同 比增长10%至8250 万 Linkedln：收入同比+10%，得 益于 所有业 务线的 增长，包括人 才解决 方案、营销解 决方案、高级 订阅和 销售解 决方案，其中Linkedln 会议同比+13%，参与率 创历史 新高 Dynamics：Dynamics 产品及云服务收入同比+16%，其中Dynamics 365 收入同比+19%。图 表：微 软 生 产 力 及 业 务 流 程 收 入 变 化 图 表：生 产 力 及 业 务 流 程 细 分 业 务 收 入 变 化 情 况-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250生产力及业务流程收入（亿美金）yoy（右轴）qoq（右轴）目 录一、业绩&资本开支：营收创历史新高，资本开支展望下季度环比增长二、分业务情况：AI驱动收入增长，客户持续转向云服务三、FY25Q1指引：各项业务均指引同比增长，AI投入继续增加四、风险提示14来 源：微软 官网，财报 狗，中泰 证券 研究所153.FY25Q1 指引：各项业务指引同比增长，资本开支保持环比增长 整体情况：预计 收入实 现638648 亿美金，同比+13.8%，环比-0.7%。分 业 务 情 况 生 产 力 及 业 务 流 程：预 计收入 同比增 长10%11%（按固 定汇率），即203206 亿 美元。其中，Office 365 将 继 续 推 动商业 收入增长，预计Office 365 将增长约14%（按固定 汇率计 算）；Office 消 费 者 产 品 收入 将在Microsoft 365 的 订 阅 推动下 实现中 低个位数增长；Linkedln 预 计所 有业务 都将增 长，收 入实现 高个位 数增长；Dynamics业务在Dynamics 365 推 动 下，收入 预计增 长15%20%智能云：预 计收入 同比 增长18%20%（按固 定汇率），即286289 亿美金；毛利 率预计 小幅下 降，主 因对AI 基 础设 施的持 续投 资。其 中，按照 固定汇 率Azure 收 入 预计 增 长28%29%，AI 将 帮助Azure 持 续 增 长，微 软预计Azure 增 长 将 加速，资本投 入将继续提高AI 能 力 和容量，以满 足更多 的本地 系统迁 移上云；服务 器产品 收入预 计下滑 个位数，主因 持续的 混合解 决方案 需求将 被较低 的交易购 买所抵 消；企业 和合作 伙伴服务 的收入 预计将出 现低个 位数下滑。个人计算：预计 收入 同 比增 长9%12%（按固 定 汇率），即149153 亿 美金。其中，Windows OEM 收 入 预 计 保 持平 稳，基 本与PC 市 场 增 速保持 一致；Windows 商 用 产 品 和 云服 务收入 方面，受益客 户对 Microsoft 365 和 微 软 先 进 的安 全解决 方案的 需求推 动，收 入大概实 现中等 个位数增 长；设 备收入增 长预计 约中低个 位数；搜索和新 闻广告 业务（不 包括流 量获取成 本）收 入预计同比增长15%20%；游戏收 入预计 同比增 长约35%，其中Xbox 内容 和服务 同比增 长约55%，主要得 益于收 购动视 带来的增 量；设 备业务预 计将同 比下降。资 本 开 支：预 计环 比继续 增长目 录一、业绩&资本开支：营收创历史新高，资本开支展望下季度环比增长二、分业务情况：AI驱动收入增长，客户持续转向云服务三、FY25Q1指引：各项业务均指引同比增长，AI投入继续增加四、风险提示16174.风险提示 1）研 报 使 用的 信息更 新不及 时的风 险；2）行 业 景 气度 不及预 期；3）AI 技 术 进 展 不及 预期；4）根 据 微 软官 网整理 和翻译，未经 公司确 认，请 审慎使 用。重 要 声明 中 泰 证 券 股 份 有 限 公 司（以 下 简 称“本 公 司”）具 有 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。本 报 告仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用。本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户。本 报告基 于本公司 及其研 究人员认 为可信 的公开资 料或实 地调研资 料，反 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