识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 行业深度 |稀有金属 证券研究报告 2017 Tabl e_Title 稀有金属行业 锰价 缘何上涨？ Table_Summary 锰矿 、电解锰、二氧化锰均涨价 据百川资讯， 广西电解锰 价格前 7 个月 上涨 73%至 1.9 万 元 /吨， 7 月累计上涨近 29%；二氧化锰（无汞碱型）价格 前 7 个月 上涨 19%至 1.3 万 元 /吨，二氧化锰（普通型）价格上涨 21%至 1.2 万 元 /吨 。据 Wind,2018 年 锰矿价格也在上涨，南非锰矿（ 36%-37%） 价格前 7 个月 上涨 11%至 6.37 美元 /吨度， 1-7 月均价同比上涨 20%；广西锰矿 前 7 个月 上涨 17%至 820 元 /吨， 1-7 月 均价 同比上涨 26%。 锰矿 ： 全球 锰矿产量下滑， 硅锰产量 增长 据淡水河谷二季报， 2018 年 上半年淡水河谷因 品位 下降、设备故障 等 原因 锰矿 产量下滑，导致全球锰矿 供应减少；据 USGS， 全球约 90%的锰应用于钢铁行业，而 2018 年 上半年粗钢全球产量同比上升 5%， 带动锰矿 需求 增长 。 另外由于 中国 以 低品位 中小 锰矿为主， 故 国内需求主要依赖进口 高品位锰矿， 因此 上半年国内硅锰产量增长 也带动 了 进口 高品位锰矿涨价。 电解锰 ： 环保抑制 供给， 不锈钢带动需求 5 月以来，环保巡视组进驻电解锰主要产区 ，据全国锰业资讯平台， 受影响地区月产能合计为 12.58 万吨 ； 6 月下旬湖南花垣地区和重庆岷江电解锰厂因黑尾矿和水污染事件停产 。另外 5 月下旬宁夏天元锰一厂因设备检修减产 1.35 万吨。电解锰供给受环保影响短期集中下降。需求方面，受镍价上涨影响，上半年锰含量较高的 200 系不锈钢产量同比大增，带动电解锰需求增长。供给紧缩、需求增长带动电解锰快速涨价 。 二氧化锰 ： 锰矿 涨价抬升成本，推动价格上涨 据湘潭电化环评报告，二氧化锰 与电解锰 原料 均为 氧化锰或碳酸锰矿石 ，1 吨二氧化锰需用氧化锰矿粉 10 吨 ，在其他 辅料价格不变的情况下 ， 按当前市场价，锰矿价格上涨 20%，将使二氧化锰 单位 成本增长 11%以上 。 同时部分二氧化锰厂家因环保问题减产， 供给 下滑 。 因此成本 上升 、 环保施压， 是二氧化锰涨价的主要因素。 湘潭电化和红星发展是 二氧化锰主要标的 据 公司 年报 ， 湘潭电化现有二氧化锰年 产能为 8.2 万吨 、还拥有 1 万吨高纯硫酸锰和 0.3 万吨 NCM 正极材料年产能， 2017 年 二氧化锰产量为 6.4万吨。红星发展 现有 二氧化锰产能 3 万吨 /年 ，均为碱性和锂锰专用产品 ， 产量为 2.2 万吨；高纯硫酸锰年产能 1 万吨， 2017 年 产量为 1.3 万吨。 风险提示 锰价格大幅回调风险；上游锰矿增长，下游钢厂减产；环保降温后前期关停的电解锰厂复产；下游新能源汽车产销量下降 。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-08-07 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 巨国贤 S0260512050006 0755-82535901 juguoxiangf Table_Report 相关研究： 广发报告 -深度报告 -湘潭电化：夯实锰系产业，开拓环保业务 -20170809 2017-08-09 Table_Contacter 联系人： 黄礼恒 0755-88286912 huanglihenggf - 3 0 %- 1 5 %0%15%2 0 1 7 - 0 8 2 0 1 7 - 1 2 2 0 1 8 - 0 4 2 0 1 8 - 0 8稀有金属 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 行业深度 |稀有金属 目录索引 一、 锰价 缘何上涨 ？ . 5 二、环保施压电解锰供给 ，成本推动 二氧化锰 价格 . 7 全球锰矿储量分布较为集中，产量出现下滑趋势 . 8 全球电解锰产量近 98%来自中国 . 11 二氧化锰产量增长在中国 . 13 环保施压、矿价上涨，推动电解锰、二氧化锰涨价 . 15 三、不锈钢 和动力电池分别带动电解锰和二氧化锰需求 . 17 锰需求主要受钢铁影响 . 17 镍价上涨导致 200 系不锈钢产量增加，提振电解锰需求 . 18 二氧化锰需求边际增长主要在于动力电池 . 22 四、 供需 紧缺格局支撑电解锰价格 . 24 五、湘潭电化和红星发展是二氧化锰相关标的 . 25 湘潭电化 . 25 红星发展 . 26 六 、 风险提示 . 27 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 行业深度 |稀有金属 图表索引 图 1： 2012 年以来进口锰矿价格走势（单位：美元 /吨度） . 5 图 2： 2013 年以来国内锰矿价格和港口库存走势（单位：元 /吨） . 6 图 3：国内电解锰和二氧化锰价格走势 . 6 图 4：国内硅锰产量与进口锰矿价格（单位：万吨，元 /吨） . 7 图 5：锰冶金产业链 . 7 图 6： 2017 年全球锰储量分别情况（单位：万吨） . 8 图 7： 2016 年中国锰储量区域分布 . 9 图 8： 2017 年全球锰矿石产量结构图 . 10 图 9：全球和中国锰矿金属产量变化情况（单位：万吨） . 10 图 10：我国锰矿石进出口数量情况（单位：万吨） . 11 图 11： 2012-2017 年全球电解锰产量（单位：万吨） . 12 图 12： 2018 年全国各省份电解锰产能（单位：万吨 /年） . 12 图 13： 2017 年全球二氧化锰产量分布情况（万吨） . 14 图 14： 2016-2017 年全球各类二氧化锰产量（万吨） . 14 图 15： 2017 年国内主要二氧化锰厂家现有产能产量（单位：万吨） . 15 图 16：全球锰需求分布 . 17 图 17： 2012-2017 年全球和中国粗钢产量（单位：万吨） . 18 图 18：我国电解锰需求结构 . 18 图 19： 2015-2018H1 全球及中国不锈钢产量（单位：万吨） . 19 图 20：不锈钢原料价格走势（单位：元 /吨） . 21 图 21：二氧化锰电池应用分类 . 22 图 22： 2011-2017 年国内一次电池产量（单位：亿只） . 23 图 23： 2016-2019 年全国 EV 专用车、 PHEV 客车产量（单位：辆） . 24 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 28 行业深度 |稀有金属 表 1：全国主要锰矿情况 . 9 表 2： 2018 年 全球主要锰矿石生产企业产量（单位：万吨） . 11 表 3： 2017 年全国电解锰主要产家产能产量（单位：万吨） . 13 表 4： 2012-2017 年 中国二氧化锰生产情况（单位：吨） . 14 表 5： 2017 年 世界电解二氧化锰产能统计（单位：吨 /年） . 15 表 6： 环保影响的电解锰产能产量（单位：万吨） . 16 表 7：电解锰主要原辅料价格变动情况（单位：元 /吨，不含税） . 16 表 8：受环保影响的二氧化锰厂家 . 17 表 9：主要不锈钢产品的金属元素含量 . 19 表 10：全球除中国以外地区不锈钢粗钢产量（单位：万吨） . 20 表 11： 2017-2018 年 全球（除中国外）不锈钢产量（单位：万吨） . 20 表 12： 2018 年 全球（中国以外）新增不锈钢电解锰需求量测算（单位：万吨） 20 表 13： 2017-2018 年中国不锈钢产量（单位：万吨） . 21 表 14： 不锈钢产量变动对电解锰的新增需求测算（单位：万吨） . 22 表 15： 2017 年 全国锰酸锂动力电池装机量（单位： MWh） . 23 表 16：中国电解锰供需平衡（单位：万吨） . 24 表 17：全球电解锰供需平衡（单位：万吨） . 25 表 18： 湘潭电化主营业务情况（单位：吨） . 25 表 19： 公司电解二氧化锰情况 . 26 表 20： 红星发展主营业务情况 . 26 表 21：红星发展锰盐 产品生产销售情况（万吨） . 27 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 28 行业深度 |稀有金属 一、 锰价 缘何上涨 ？ 据百川资讯，广西电解锰价格前 7个月上涨 73%至 1.9万元 /吨， 7月累计上涨近29%；二氧化锰（无汞碱型）价格前 7个月上涨 19%至 1.3万元 /吨，二氧化锰（普通型）价格上涨 21%至 1.2万元 /吨。据 Wind,2018年锰矿价格也在上涨，南非锰矿（ 36%-37%）价格前 7个月上涨 11%至 6.37美元 /吨度， 1-7月均价同比上涨 20%；广西锰矿前 7个月上涨 17%至 820元 /吨， 1-7月均价同比上涨 26%。 锰矿 ：锰矿涨价 主要因为 全球主要矿企减产导致产量出现下滑、 下游硅锰合金产 量增长所致 。 电解锰： 5月以来， 环保巡视组进驻电解锰主要产区， 据全国锰业资讯平台， 受影响 地区 月 产 能合计 为 12.58万吨； 6月下旬湖南花垣地区和重庆岷江电解锰厂因黑尾矿和水污染事件停产； 5月下旬宁夏天元锰一厂因设备 检修 减产 1.35万吨 。 电解锰供给 受环保影响短期集中下降 。 需求方面， 受镍价上涨影响， 上半年 锰含量较高的200系不锈钢产量同比 大增， 带动电解锰需求增长 。 供给紧缩、需求增长带动电解锰快速涨价。 二氧化锰 ： 锰矿价格上涨 提升 二氧化锰 成本 ， 推动二氧化锰涨价；同时部分 二氧化 锰 厂家 因 环保问题 减产 ， 致使 价格 上涨。 图 1： 2012年以来 进口锰矿 价格 走势 （单位： 美 元 /吨度 ） 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 0123456789102012-8-12012-12-12013-4-12013-8-12013-12-12014-4-12014-8-12014-12-12015-4-12015-8-12015-12-12016-4-12016-8-12016-12-12017-4-12017-8-12017-12-12018-4-12018-8-1进口价 (CIF):锰矿石 :30-34%Mn:南非 (SIE) 进口价 (CIF):锰矿石 :36-37%Mn:南非 (UMK) 进口价 (CIF):锰矿石 :44-45%Mn:加蓬 (comilog) 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 28 行业深度 |稀有金属 图 2： 2013年以来 国内 锰矿 价格 和港口库存 走势 （单位：元 /吨） 数据来源 ： wind， 广发证券发展研究中心 图 3： 国内电解锰 和 二氧化 锰 价格走势 数据来源： 百川资讯 ， 广发证券发展研究中心 0100200300400500600700800900锰矿港口库存（万吨） 价格：锰矿 :Mn30块 :广西 05000100001500020000250002014-3-26 2015-3-26 2016-3-26 2017-3-26 2018-3-26广西电解锰（元 /吨） 广西二氧化锰无汞碱性高端价（元 /吨） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 28 行业深度 |稀有金属 图 4： 国内硅锰产量与进口锰矿价格（单位： 万吨 ，元 /吨 ） 数据来源： 百川资讯 ， 广发证券发展研究中心 图 5： 锰冶金产业链 数据来源 ： 广西大锰 锰 产业调查 报告 （ 2015年 11月） ， 广发证券发展研究中心 二、 环保施压 电解锰 供给 ， 成本推动 二氧化锰 价格 据中国锰业期刊， 锰在地壳中大量存在，平均含量约 0.1%。 锰的用途非常广泛， 90%的锰 用 于钢铁行业， 10%用于 有色冶金、电子、化工、电池、农业等行业和部门。在冶金工业中，锰被用来制造特种钢 ； 在钢铁生产中，锰铁合金作为去硫剂和去氧剂，二氧化锰可以作为催化剂和棕色颜料，高锰酸钾则可用作氧化剂及消毒剂。 01020304050607080900501001502002013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05价格锰矿 :南非 46块 :钦州港 :月 价格 :锰矿 :加蓬 :46块 :钦州港 :月 产量 :硅锰 :全国 :当月值 不锈钢 59% 23% 3% 15% 动力电池 低品位氧化锰矿石 电解二氧化锰 电解金属锰 四氧化三锰 锰酸钾 锰盐 高纯硫酸锰 其他 电池行业 磁性材料 电子工业 锰系铁合金 高碳锰铁 中低碳锰铁 锰硅合金 火法 湿法 高品位氧化锰矿石 碳酸锰矿石 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 28 行业深度 |稀有金属 全球 锰 矿 储量 分布较为集中 ，产量出现下滑趋势 全球 锰矿 储量 80%以上 分布在 南非、乌克兰、巴西、澳大利亚 。 锰 矿资源在全球分布较为集中，据美国地质调查局 （ USGS） ， 南非、乌克兰、巴西、澳大利亚的 锰 矿资源储量分别约为 2亿吨 、 1.4亿吨、 1.2亿吨与 0.94亿吨， 占全球储量 分别为29.46%、 20.62%、 17.67%和 13.84%， 4个国家储量 约占 全球 总储量的 81.59%。 中国锰矿资源储量为 0.48亿吨，占全球储量的 7.07%。常见锰矿包括无水和含水氧化锰矿和碳酸锰矿， 世界锰矿主要以氧化锰矿为主 ，但中国 锰矿储量 约 73%为碳酸锰矿。 图 6： 2017年 全球 锰 储量分别情况（单位： 万 吨） 数据来源： USGS， 广发证券发展研究中心 备注：储量为可供开采储量 中国 锰 矿资源 主要 分布于 贵州 、广西 ，占比 55%，且 以 中小矿山 为主 。 据 中国锰业 期刊 ， 截止 2016年年底， 中国 查明锰资源储量为 15.51亿吨， 主要 分布在 贵州 和 广西 ，占全国储量的 55%（ 贵州 占 28%， 广西 占 27%） ； 前 5大省份的资源占比达 80%。 截止 2017年 底，全国共有锰矿山 230座， 其中 超大型 锰 矿山 仅 5处，大型矿山 （资源量 在 2000万吨以上 ） 30多处，剩余矿山均为中小型。 澳大利亚 14% 巴西 18% 中国 7% 加蓬 3% 加纳 2% 印度 5% 哈萨克斯坦 1% 墨西哥 1% 南非 29% 乌克兰 20% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 28 行业深度 |稀有金属 图 7： 2016年 中国 锰 储量 区域 分布 数据来源： 中国锰业期刊 ， 广发证券发展研究中心 表 1：全国主要锰矿 情况 矿山名称 生产规模（万吨） 采出品位 矿石类型 露天开采 新疆阿克陶锰矿 150 30% 45% 广西大新锰矿 25 18% 30% 碳酸锰矿石（沉积型） 氧化锰矿石（沉积型） 广西天等锰矿 40 13% 20% 福建连城锰矿 10 20% 30% 地下开采 贵州遵义锰矿 80 16% 25% 碳酸锰矿石 氧化锰矿石 云南斗南锰矿 50 20% 24% 一般氧化矿 （沉积变质型） 贵州松桃锰矿 160 15% 17% 广西靖西锰矿 60 13% 17% 湖南花垣锰矿 90 15% 18% 高磷碳酸锰矿 （沉积型） 广西大新锰矿 150 15% 17% 重庆秀山锰矿 80 15% 17% 数据来源： 中国锰业期刊 、广发证券发展研究中心 2017年 全球 锰矿产量 增长 23%，中国产量增长 7.6%。 据国际锰业协会 （ IMnI） ，2017年 全球 锰矿产量 同比 增长 23%至 1860万金属吨 ， 新增产量的 68%来自于南非，剩余 32%来自澳洲、加蓬和加纳。 据中国锰业 期刊 ， 2017年 中国 锰矿石开采量为 1254万吨， 按 20%品位折算，锰矿 金属 产量为 250.8万吨， 同比增长 7.64%。 广西 27% 贵州 28% 云南 10% 湖南 10% 重庆 5% 辽宁 4% 四川 3% 河北 2% 其他 11% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 28 行业深度 |稀有金属 图 8： 2017年 全球锰矿石产量 结构图 数据来源： USGS, 广发证券发展研究中心 图 9： 全球和中国锰矿金属产量变化情况 （单位：万吨） 数据来源： USGS, 广发证券发展研究中心 2018年 全球 锰矿产量预计略有下降 。 据公司年报， 2017年 全球 3大 主要 矿商（ South32、 Eramet、 Vale） 锰矿石开采量 为 1130.5万吨， 占比为 71.5%。 据公司半年报， South32上半年 产量同比增长 16%， 公司 预计全年增产 10%至 554万吨；Eramet 上半年因设备原因小幅减 3%，全年计划产量与去年持平； 据 淡水河谷 二季报， 淡水河谷（ Vale） 2018年 Q1产量环比下降 21.5%， 上半年 产量同比下降 18.6%，主要 因为 矿石品位下降、雨季增加开采难度和设备故障 。 该三大矿商锰矿产量占全球 70%以上，其 2018年 产量合计下滑 0.5%，由于公开资料未显示有其他矿山产能增减，因此预计 2018年 全球锰矿也略有下降 。 澳大利亚 14% 巴西 8% 中国 16% 加蓬 10% 加纳 3% 印度 5% 哈萨克斯坦 1% 马来西亚 2% 墨西哥 1% 南非 33% 乌克兰 2% 其他 5% 280 290 300 300 300 233 250 1600 1580 1690 1780 1750 1570 1600 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%02004006008001000120014001600180020002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017国内锰矿开采量 全球锰矿开采量 国内增速 全球增速