- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 楼枫烨 分析师 SAC 执业编号： S1130517090005 (8621)60933978 loufy gjzq 家电行业 2018 上半年 销售 数据总结 行业 数据 点评 空调板块 出货零售均保持良好增长，渠道库存出现分化。 1）出货 ：产业在线数据 ， 18H1 空调总销量同比 +14.5%；其中，内销量和 出口量分别 同比 +21.6%/+12.4%。 2）零售 ： 中怡康推总 数据， 18H1 空调零售量和 零售额分别 同比 +16.6%/+21.7%。 3）零售均价 ：中怡康推总数据 ， 18H1 空调零售均价 3,586.2 元， 同比 +4.4%。 4） 18年上半年国内空调出货量大于零售量1,500 万台左右，空调行业的渠道库存呈现加大的趋势。由于 17年以来地产销量萎缩带来的滞后效应，加之中小空调品牌的快速放量，目前空调库存水平估计已经超过 4,000 万台。对于美的、海尔等成熟企业来说，由于早已建立了较为完善的渠道库存管控模式，因此库存压力不大。但对于中小品牌来说，压货的模式仍未有根本性改变，这对经销商和厂家都会造成较大风险。5） 关于气温 ， 今年 7 月全国 气温 普遍低于 去年（ 17 年 是近年来 少见的 炎夏）， 但 基本 都 高于 2016年。因此 ， 虽然 7 月 空调零售量可能在 由于 去年高基数 而 受到一定影响，但全年的零售量仍有望维持在 一个较高的水平。 冰洗 板块 国内销量平稳，出口增长乏力。 1）出货 ：产业在线数据 ，18H1 冰洗总销量分别 -2.8%/+3.4%；其中，内销量分别 同比 -3.7%/+5.3%，出口量分别 同比 -1.3%/-0.8%。 2）零售 ： 中怡康推总 数据， 18H1 冰洗零售量分别 同比 -2.6%/+0.9%，零售额分别 同比 +7.2%/+7.5%。 3）零售均价 ：中怡康推总数据 ， 18H1 冰洗零售均价分别为 2,897.4 元 /1,914.8 元，分别 同比+10.0%/ +6.4%。 4）消费升级 对冰洗产品 结构 改善作用明显，多开门冰箱 、滚筒洗衣机等中高端产品占比明显提升，拉动冰洗 零售 均价在上半年均出现了 6%以上的增长 。 黑电 板块 面板价格快速下降导致彩电均价无法提升。 1）出货 ： 产业在线数据， 18H1 彩电总销量同比 +13%。其中，内销量和 出口量分别 同比+1.4%/+23%。 2）零售 ： 中怡康推总数据， 18H1 彩电零售量和 零售额分别同比 +1.3%/-5.2%。 3）零售均价 ：中怡康推总数据 ， 18H1 彩电零售均价3,133.3 元， 同比 -6.4%。 4）上半年，面板价格经历了一波快速下降。但对于彩电厂商来说，在此过程中，由于企业库存较多，为了避免跌价损失，就不得不通过降低彩电价格，加快周转。因此，彩电企业的毛利率在今年上半年很难有明显提升。未来若是面板价格能够在低位企稳，反而将有利于电视企业提升盈利能力。 厨电板块 受地产因素影响较大， 关注行业 竞争格局 。 1）零售： 中怡康推总数据 ， 18H1 吸油烟机零售量和 零售额分别同比 -5.2%/-3.3%；燃气灶具分别同比 -5.1%/-1.6%；热水 器分别 同比 -7.0%/+4.8%。 2）零售 均价 ：18H1 吸油烟机 、 燃 气 灶 具 、 热 水 器 零 售 均 价 分 别 同 比+2.0%/+3.6%/+12.7%。 3）在当前房地产周期下行的背景下，厨电销量增长总体面临较大压力。特别是随着新进品牌的加入，烟机 &灶具不仅销量有所下滑，均价的增长也开始出现乏力的迹象，导致销售额在上半年也出现了下滑。 4）相比于烟灶， 热水器均价 有较大提升 ，说明行业当前竞争格局相对良好。 5） 随着 今年 上半年地产销量降幅收窄， 厨电 销量在明年 大概率 呈现弱 复苏 态势 。 小家电 板块 消费升级推动下 ，新品类小家电 量价齐升。 1） 中怡康推总数据 ， 18H1 吸尘器零售量和零售额 分别同比 +26.9%/+56.7%； 净水器 零售量和零售额 分别同比 +12.4%/+24.2%。 2）在一二线 城市消费升级的推动下 ，新品类小家电 在 2018H1 实现 了量价齐升。 风险提示 终端 需求疲软 ， 行业竞争加剧， 渠道 库存过多 2018年 08月 03日 家电行业专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 家电行业专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1： 2018H1 家电 各 品类销售 数据汇总 出货 零售 总量 总销量 (万台 ) 内销量 (万台 ) 出口量 (万台 ) 零售量 (万台 ) 零售额 (亿元 ) ASP(元 ) 白电 空调 9,070 5,260 4,042 3,717 1,333 3,586.2 冰箱 3,793.4 2,229 1,564 1,598 463 2,897.4 洗衣机 3,102.8 2,143 960 1,807 364 1,914.8 黑电 彩电 6,457 2,486 3,972 2,266 710 3,133 厨电 吸油烟机 - - - 853 206 2,415 燃气灶具 - - - 1,031 121 1,174 热水器 - - - 1,903 332 1,745 小家电 吸尘器 - - - 853 205 1,006 净水器 - - - 724 105 2,831 同比增速 总销量 (%) 内销量 (%) 出口量 (%) 零售量 (%) 零售额 (%) ASP(元 ) 白电 空调 14.5% 21.6% 12.4% 16.6% 21.7% 4.4% 冰箱 -2.8% -3.7% -1.3% -2.6% 7.2% 10.0% 洗衣机 3.4% 5.3% -0.8% 0.9% 7.5% 6.4% 黑电 彩电 12.9% 1.4% 21.5% 1.3% -5.2% -6.4% 厨电 吸油烟机 - - - -5.2% -3.3% 2.0% 燃气灶具 - - - -5.1% -1.6% 3.6% 热水器 - - - -7.0% 4.8% 12.7% 小家电 吸尘器 - - - 26.9% 56.7% 23.5% 净水器 - - - 12.4% 24.2% 10.5% 来源：产业在线 ,中怡康 ，国金证券研究所 图表 2： 2018 年 6 月 家电 各 品类销售 数据汇总 出货 零售 总量 总销量 (万台 ) 内销量 (万台 ) 出口量 (万台 ) 零售量 (万台 ) 零售额 (亿元 ) ASP(元 ) 白电 空调 1599.7 1120.7 710.0 932 331 3551.5 冰箱 716.7 389.0 327.7 365 98 2684.9 洗衣机 456.5 292.1 164.4 338 66 1952.7 黑电 彩电 1170.1 417.0 753.1 408 114 2794.1 厨电 吸油烟机 - - - 180 42 2333.3 燃气灶具 - - - 216 25 1157.4 热水器 - - - 349 63 1805.2 小家电 吸尘器 - - - 231 26 1125.5 净水器 - - - 178 48 2696.6 同比增速 总销量 (%) 内销量 (%) 出口量 (%) 零售量 (%) 零售额 (%) ASP(元 ) 白电 空调 13.2% 17.3% 55.0% 18.3% 29.8% 9.7% 冰箱 -0.3% -1.2% 0.8% 0.6% 8.9% 8.3% 洗衣机 2.6% 4.8% -1.9% 12.7% 20.0% 6.5% 黑电 彩电 16.6% 11.5% 19.6% 11.8% -3.4% -13.6% 厨电 吸油烟机 - - - 9.8% 10.5% 0.7% 燃气灶具 - - - 8.0% 13.6% 5.2% 热水器 - - - 12.9% 18.9% 5.2% 小家电 吸尘器 - - - 53.0% 85.7% 21.4% 净水器 - - - 40.2% 54.8% 10.5% 来源：产业在线 ,中怡康 ，国金证券研究所 家电行业专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3： 2018H1 白电 分品牌 各 品类销售 数据汇总 空调 冰箱 洗衣机 格力 美的 海尔 海信科龙 海尔 美的 海尔 美的 总量 总销量 (万台 ) 2,690 1,747 754 421 593.7 409.1 753.0 666. 7 内销量 (万台 ) 1,760 820 500 241 552.0 233.0 664.8 523.0 出口量 (万台 ) 810 927 254 180 41.7 176.1 88.2 143.7 同比 增速 总销量（ %） 16.2% 10.2% 37.9% 1.7% -2.8% 3.4% 15.2% 6.8% 内销量 (%) 15.8% 19.4% 36.6% 16.8% 0.2% 38.0% 15.9% 11.0% 出口量 (%) 16.7% 3.2% 40.5% -13.3% -30.1% -22.3% 10.0% -6.2% 来源：产业在线 ,中怡康 ，国金证券研究所 ，注：冰洗为 1-5 月数据 图表 4： 2018 年 6 月 白电分品牌 各 品类销售 数据汇总 空调 冰箱 洗衣机 格力 美的 海尔 海信科龙 海尔 美的 海尔 美的 总量 总销量 (万台 ) 489 395 135 91 129.0 93.8 145.3 113.0 内销量 (万台 ) 369 255 117 67 120.0 48.0 124.0 80.0 出口量 (万台 ) 120 140 18 24 9.0 45.8 21.3 33.0 同比 增速 总销量（ %） 19.3% 15.8% 12.5% 8.3% 1.6% 2.6% 37.1% -11.7% 内销量 (%) 19.0% 24.4% 11.4% 15.5% 9.1% 6.7% 9.6% 3.5% 出口量 (%) 20.0% 2.9% 20.0% -7.7% -46.9% -1.3% - -35.0% 来源：产业在线 ,中怡康 ，国金证券研究所，注：冰洗为 5 月数据 家电行业专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、空调 板块： 出货零售 均保持良好增长， 渠道 库存出现分化 2018H1 空调出货数据： 根据 产业在线 统计 ， 2018H1 空调总销量 9,070.4 万台，同比 +14.5%； 其中，内销量 5,259.8万台 ，同比 +21.6%；出口量 4,041.6万台 ，同比 +12.4%。 分品牌 来看，格力 18H1 实现 空调销量 2,690 万台 ，同比 +16.7%（ 其中 ，内销量 1,760 万台 ，同比 +16.5%） ； 美的实现销量 2,142 万台 ，同比 +11.2%（ 其中 ，内销量 1,075 万台 ，同比 +20.5%） ； 海尔实现销量 889 万台 ，同比+33.3%（ 其中 ，内销量 617万台 ，同比 +31.0%） 。 图表 5： 18H1 空调单月总出货量 （ 万台 ） 图表 6： 18H1 空调单月内销量 （ 万台 ） 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 2018H1 空调零售数据： 根据中怡康推总 数据， 2018H1 空调零售量 3,717万台，同比 +16.6%；零售额 1,333 亿元，同比 +21.7%。 图表 7： 18H1 空调单月销售量 （ 万台 ） 图表 8： 18H1 空调单月销售额 （ 亿元 ） 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 2018H1 空调均价数据： 根据中怡康推总 数据， 2018H1 空调零售均价 3,586.2元， 同比 +4.4%。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,000201801 201802 201803 201804 201805 201806总出货量 同比 -10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,200201801 201802 201803 201804 201805 201806月度内销量 同比 -60%-40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0001,200201801 201802 201803 201804 201805 201806月销量 同比 -40%-20%0%20%40%60%050100150200250300350201801 201802 201803 201804 201805 201806销售额 同比 家电行业专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：空调 单月均价及同比 （元） 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 2018H1 空调分品牌数据： 根据产业在线 数据， 龙头 企业格力、美的、海尔上半年内销量 分别 同比 +16.5%/+20.5%/+31.0%。内销量 市占率分别为33.5%/20.4%/11.7%， CR3 市占率 同比 -0.8pct。 图表 10： 18H1 空调分品牌单月内销同比（ %） 图表 11： 18H1 空调分品牌市占率 （ %） 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 数据点评 ： 1） 中小品牌库存压力 或 将 加大 。 对比产业 在线统计的空调内销量 和 中怡康的推总数据， 18 年 上半年 国内 空调出货量大于零售量 1,500 万台 左右。 虽然这只是 粗略 的对比，但仍能说明一个问题，即空调行业的渠道库存 呈现 加大的趋势。由于 16、 17 年 连续 两年的 高温天气， 叠加房地产火爆的滞后效应、城镇化加快 等因素，空调渠道库存一度 降至 较低水平。但 在今年 ， 由于 17 年 以来地产 销量萎缩 带来的滞后效应，加之中小 空调 品牌的快速放量，目前空调库存水平估计已经超过 4,000 万台。对于美的、海尔等成熟企业来说，由于早已建立了较为完善的渠道库存管控模式，因此库存压力不大。但对于中小品牌来说，压货的模式仍未有根本性改变，这对经销商和厂家都会造成较大风险。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201801 201802 201803 201804 201805 201806空调 ASP（ 元） 同比（ %） -10%0%10%20%30%40%50%60%70%201801 201802 201803 201804 201805 201806格力 美的 海尔 海信科龙 0%10%20%30%40%50%201801 201802 201803 201804 201805 201806格力 美的 海尔 海信科龙 家电行业专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12：空调国内出货量 -推总零售销量（累计值） 来源：产业在线 ， 中怡康 ， 国金证券研究所 2） 米家 空调 搅动 市场格局， 空调价格体系或将 松动 。 7 月 23 日，小米发布米家互联网空调，官方售价 1,999 元（另加安装费 200 元）。总体 来看，米家空调具有不错的性价比 ， 小米定位于线上市场销售的特点 可能 对 其他 同样 立足 于线上的中小 品牌造成 一定冲击。在 中小品牌库存 压力的情况下，空调行业中低端 市场的价格体系可能出现一定松动 。 3） 气温 +高基数 制约 7 月 空调 零售增长 ，但 无需过分 担忧全年增速。 空调的 零售量受 天气 因素影响较大，今年气温的特点反应为夏天来的比较早， 5 月 全国 多地气温 高于 16 和 17 年。 从 7 月 气温来看， 仍有 多个地区气温高于 去年 ，且基本上 都 高于 2016年。 16 和 17年 均为热夏， 今年 7 月 的全国气温虽然 不如 去年（ 2017 年 是近年来 少见的 炎夏） ， 但 情况 仍好于 16 年 。 因此 ， 虽然 7 月 空调零售量可能 由于去年 高基数 而 受到一定影响 ，但全年的零售量仍有望维持在一个较高的水平。 图表 13：主要 城市近三年 5 月份 最高气温均值 图表 14： 主要 城市近三年 7 月份 最高气温均值 来源： Wind， 国金证券研究所 来源： Wind， 国金证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800201801 201802 201803 201804 201805 201806空调新增库存累计量（万台） 累计同比（ %） 2022242628303234北京 上海 重庆 广州 南京 长沙 西安 2016年 5月 2017年 5月 2018年 5月 293031323334353637北京 上海 重庆 广州 南京 长沙 西安 2016年 7月 2017年 7月 2018年 7月 家电行业专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、冰洗 板块： 国内 销量 平稳 ，出口增长乏力 2018H1 冰箱出货数据： 根据 产业在线 统计 ， 2018H1 冰箱总销量 3,793.4 万台，同比 -2.7%； 其中，内销量 2,229万台 ，同比 -3.7%；出口量 1,564万台 ，同比 -1.3%。 图表 15： 18H1 冰箱单月总出货量 （ 万台 ） 图表 16： 18H1 冰箱单月内销量 （ 万台 ） 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 2018H1 洗衣机出货数据： 根据 产业在线 统计 ， 2018H1 洗衣机总销量 3,102.8万台， 同比 +3.4%； 其中，内销量 2,143 万台 ，同比 +5.3%；出口量 960 万台 ，同比 -0.8%。 图表 17： 18H1 洗衣机单月总出货量 (万台 ) 图表 18： 18H1 洗衣机单月内销量 （ 万台 ） 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 2018H1 冰箱零售数据： 根据中怡康推总 数据， 2018H1 冰箱零售量 1,598万台，同比 -2.6%；零售额 463亿元，同比 +7.2%。 图表 19： 18H1 冰箱 单月 零售量 (万台 ) 图表 20： 18H1 冰箱 单月 零售额 (亿元 ) -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%0100200300400500600700800201801 201802 201803 201804 201805 201806总出货量 同比 -15%-10%-5%0%5%0100200300400500600201801 201802 201803 201804 201805 201806月度内销量 同比 -4%-2%0%2%4%6%8%10%0100200300400500600700201801 201802 201803 201804 201805 201806总出货量 同比 -5%0%5%10%15%20%0100200300400500201801 201802 201803 201804 201805 201806月度内销量 同比 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350400201801 201802 201803 201804 201805 201806月销量 同比 -10%0%10%20%30%40%020406080100120201801 201802 201803 201804 201805 201806销售额 同比 家电行业专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 2018H1 洗衣机零售数据： 根据中怡康推总 数据， 2018H1 洗衣机零售量 1,807万台， 同比 +0.9%；零售额 346亿元，同比 +7.5%。 图表 21： 18H1 洗衣机 单月 零售量 (万台 ) 图表 22： 18H1 洗衣机 单月 零售额 (亿元 ) 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 2018H1 冰洗零售均价数据： 根据中怡康推总 数据， 2018H1 冰箱零售均价2,897.4 元， 同比 +10.0%； 洗衣机零售均价 1,914.8 元， 同比 +6.4%。 图表 23：冰箱 单月均价及同比 图表 24： 洗衣机 单月均价及同比 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 2018H1 冰箱分品牌数据： 根据产业在线 数据， 海尔 和 美的 1-5 月 冰箱 内销量分别同比 +0.2%/+8.2%。 内销量 市占率 分别为 24.8%/10.5%， CR2 市占率 同比+2.2pct。 图表 25： 18H1 冰箱分品牌单月内销同比（ %） 图表 26： 18H1 冰箱分品牌内销市占率 （ %） 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%050100150200250300350400201801 201802 201803 201804 201805 201806月销量 同比 -10%-5%0%5%10%15%20%25%010203040506070201801 201802 201803 201804 201805 201806销售额 同比 -40%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201801 201802 201803 201804 201805 201806冰箱 ASP（ 元） 同比（ %） -40%-20%0%20%40%60%1,7501,8001,8501,9001,9502,000201801 201802 201803 201804 201805 201806洗衣机 ASP（ 元） 同比（ %） -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201801 201802 201803 201804 201805美的 海尔 0%5%10%15%20%25%30%35%201801 201802 201803 201804 201805海尔 美的 家电行业专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018H1 洗衣机分品牌数据： 根据产业在线 数据， 海尔 和美的 系 1-5 月洗衣机内销量 分别同比 +15.9%/+11.0%。 内销量 市占率 分别 35.9%/28.3%， CR2 市占率 同比 +4.7pct。 图表 27： 18 年 1-5 月 洗衣机分品牌单月内销同比（ %） 图表 28： 18 年 1-5 月 洗衣机分品牌内销市占率（ %） 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 来源：产业在线 ， 国金证券研究所 数据点评 ： 1） 冰洗 国内 销量 保持平稳 ， 出口增长乏力。 内消方面， 18H1 洗衣机 的 销售 表现略好于冰箱，但受到地产因素制约， 冰洗 今年内销均没有亮眼的表现 。从出货量 和零售量差值来看， 上半年 冰箱新增库存 持续 下降， 洗衣机 6 月（出货量 -推总零售量） 已经 出现 负值 ，表明冰洗都 有 进入渠道清库存的迹象。出口方面 ，受 外需疲弱和中美贸易摩擦的影响 ， 上半年冰洗出口量均出现下滑。 图表 29：冰箱国内出货量 -推总零售销量（累计值） 图表 30： 洗衣机国内出货量 -推总零售量（累计值） 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 2） 结构改善 带来均价提升 。 消费升级 对冰洗产品 结构 改善作用明显，多开门冰 箱 、滚筒洗衣机等中高端产品占比明显提升，拉动冰洗 零售 均价在上半年均出现了 6%以上的增长 。 0%5%10%15%20%25%30%35%201801 201802 201803 201804 201805海尔 美的 0%10%20%30%40%50%201801 201802 201803 201804 201805海尔 美的 -20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700201801 201802 201803 201804 201805 201806冰箱新增库存累计量（万台） 累计同比（ %） 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500201801 201802 201803 201804 201805 201806洗衣机新增库存累计量（万台） 累计同比（ %） 家电行业专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 31：多门 +对开门 冰箱 零售额占比 图表 32： 滚筒洗衣机 零售额占比 s来源：中怡康 ， 国金证券研究所 来源：中怡康 ， 国金证券研究所 40%45%50%55%60%65%1月 2月 3月 4月 5月 6月 2017年多门 +对开门占比 2018年多门 +对开门占比 40%45%50%55%60%65%1月 2月 3月 4月 5月 6月 2017年滚筒占比 2018年滚筒占比