谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 08 月 05日 银行 增持（维持） 银行 增持（维持） 沈娟 执业证书编号： S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuanhtsc 郭其伟 执业证书编号： S0570517110002 研究员 0755-23952805 guoqiweihtsc 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopenghtsc 1银行 /非银行金融 : 行业周报（第三十周）2018.07 2光大银行 (601818,买入 ): 十年磨一剑，砺得梅花香 2018.07 3招商银行 (600036,增持 ): 非息收入大增，不良贷款率下降 2018.07 资料来源： Wind 方寸之间大世界， 一卡贷动 新银行 信用卡行业深度研究 零售转型着力点 ， 中间业务生力军 2017 年中国 信用卡累计发卡量同比增长 26%，为近年来的最高增速。 在资管业务由于新规出台而短期承压的背景下，高速发展的 信用卡 业务已成为银行中间业务的支柱。我国首张信用卡由中国 银行于 1985 年发行 ， 行业 发展已逾 30 年 。从量价策等多方面来看，我国信用卡行业空间广阔，而美国的行业发展历程可作为我国的教科书。本文为处于不同竞争地位的银行提出了相应的策略建议。建议关注行业 领先者 及转型战略推进迅速的有力挑战者，个股推荐招商银行、 建设银行、平安银行、 中信银行。 量价均有提升可能，制度改革再添红利 我们首先分析了参与者的客户基础、用卡情况、收入成本结构和定额及风险管理 。 结合量、价、政策等多个因素 ，我们认为中国信用卡市场发展空间较大 。从量的角度看，中国信用卡的普及程度显著低于美国、日本等发达国家，信用卡在消费贷款中的比例也显著低于美国。居民消费意识的增强 和 互联网借贷 的严监管将使得信用卡承接更多消费信贷需求。从价的角度看，美国信用卡定价 显著高于中国 ， 国内信用卡行业尚有提价空间。从策的角度看，银行信用卡业务面临子公司分拆，成立法人子公司有利于信用卡业务的专业化、市场化，给行业发展带来红利。 以美国行业史为鉴，三阶段对应三成功因素 美国信用卡行业起源于 1950 年代，是起源最早、 发达程度最高的信用卡市场。我们将美国的信用卡发展史分为 1950-1970s、 1980s、 1990s 至今三个阶段。美国银行（或 VISA）和花旗银行 于 1970 年代 最早取得成功，其成功的核心要素是发卡获客。 Sears 于 1980 年代崛起 ， 其依靠庞大的消费网络成为美国第四大卡组织 。 1990 年代的 Capital One 利用差异定价方面的经营创新实现了高速成长，现信用卡业务已排名美国第 3 位。 美国信用卡行业发展历程中的阶段特征在中国亦有体现，为中国信用卡行业的后续发展提供了借鉴意义。 领先者重体验改机制，追赶者寻差异勇创新 竞争格局的分析中已将行业参与者分为领先者和追赶者两类。 对于 领先者而言，目标在于提升用户体验，可在联盟化和定制化两个角度着力，及 在制度改革上引领行业 前进 。 追赶者的追赶可分三步走： 1）抓住发卡红利的尾巴 ； 2）在 互联网 的背景下 创新 品类，体 现差异化 ，这是当前的主要发展途径； 3） 借力于 金融科技 创新 ， 逐鹿于未来， 推动行业 重新洗牌。 信用卡行业空间广阔， 我们看好 行业 领先者 及 转型迅速的 挑战者 。 风险提示： 经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600036 招商银行 27.18 增持 2.78 3.19 3.73 4.41 9.78 8.52 7.29 6.16 000001 平安银行 8.94 买入 1.34 1.40 1.48 1.59 6.67 6.39 6.04 5.62 601998 中信银行 5.87 增持 0.87 0.92 0.98 1.07 6.75 6.38 5.99 5.49 资料来源：华泰证券研究所 (14)(5)5152417/08 17/10 17/12 18/02 18/04 18/06(%)银行 银行 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 08 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 序言：零售转型着力点，中间收入生力军 . 5 发展空间：量价均有提升可能，制度改革再添红利 . 7 量 新增需求：发展尚不充分，与美日存差距 . 7 量 新增需求：消 费角色增强，信贷需求提升 . 8 量 替代需求：现金贷强监管，需求回流银行 . 9 价：商户及持卡端费率低，存在一定提价空间 . 10 策：消费刺激 +公司制改革，行业迎发展红利 . 11 竞争格局：领先者三足鼎立，追赶者各有特色 . 12 客户基础 . 13 用卡情况 . 13 收入与成本结构 . 14 定额及风险管理 . 16 他山之石：美国信用卡行业的发展之路 . 18 1950s-1970s：行业起 步阶段，客户争夺为王 . 18 1980s：信用卡基本普及，跨界巨头崛起 . 19 1990s-今：行业格局已成，创新助力腾飞 . 20 经验总结：发展阶段不同，成功因素有差异 . 22 战略建议：因竞争地位不同，策略选择有差异 . 24 领先者：联盟化 +定制化，引领机制大变革 . 24 追赶者：借鉴美国三步走，注重品类差异化 . 26 投资逻辑：看好信用卡行业领先者和有力挑战者 . 29 招商银行：流量经营的典范，高端市场实力强 . 29 建设银行：资产质量显优势，信用卡贷款居首 . 31 平安银行：零售战略的核心，创新为业务赋能 . 32 中信银行：成长快制度先进，逐鹿互联网市场 . 34 风险提示 . 35 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 08 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 全文逻辑图 . 6 图表 2： 中国信用卡累计发卡量变动： 2017 年增速加快 . 7 图表 3： 中国信用卡人均持卡量变动： 2017 年增速加快 . 7 图表 4： 中美日人均信用卡持有量对比：中国较低 . 7 图表 5： 中美信用卡授信使用率对比：中国显著高于美国 . 7 图表 6： 中美信用卡贷款余额占总贷款比例：美国占比高于中国 . 8 图表 7： 2011-2017 年银行卡人均持卡量及同比增速： 2017 年信用卡增速超越借记卡 . 8 图表 8： 2010-2017 年 GDP 拉动因素： 2014 年起消费成为第一大驱动 . 9 图表 9： 2010-2017 年 中国居民储蓄率：保持下行趋势 . 9 图表 10： 信用卡与互联网借贷要素比较： P2P 公司借贷门槛更低，贷款申请更容易 . 9 图表 11： P2P 贷款余额增速： 2016 年起快速下降 . 10 图表 12： P2P 运营平台数量： 2016 年起减少 . 10 图表 13： 监管部门对现金贷、网络借贷的监管政策： 2016 年起收紧 . 10 图表 14： 中美信用卡业务刷卡手续费费率：中国较美国存在较大差距 . 10 图表 15： 中美银行发行的普通信用卡费率对比：中国大部分信用卡费率低于美国 . 11 图表 16： 公告拟成立信用卡子公司的银行汇总：包括民生、中信、光大 . 11 图表 17： 2017 年末各银行信用卡累计发卡量：大行、股份行大幅领先于城商行 . 12 图表 19： 2011-2018H1互联网搜索流量排名：招商银行大幅领先 . 13 图表 20： 2017 年各行信用卡交易额：招行、建行交易额最大 . 13 图表 21： 2017 年末各行信用卡贷款余额：建行、工行信用卡贷款额领先 . 13 图表 22： 2017 年末各 银行累计发卡卡均交易额对比：股份行显著高于大行 . 14 图表 23： 2017 年银联数据客户信用卡收入结构：利息、分期手续费收入约占 65% . 14 图表 24： 各银行银联普通卡 / 标准卡收费价目表：存在一定差异 . 15 图表 25： 2017 年银行卡手续费排名：建行、工行、中 信领先 . 15 图表 26： 2017 年末各行信用卡中心员工数：浦发和中信排前列 . 16 图表 27： 2017 年末各行信用卡中心人均实现贷款：兴业和平安最高 . 16 图表 28： 2017 年末各行信用卡额度 使用率：民生和平安较高 . 16 图表 29： 2017 年末各行信用卡累计发卡卡均额度：交行和中行较高 . 16 图表 30： 2017 年末各行信用卡不良贷款率：浙商、建行、招行和平安较低 . 17 图表 31： 全球六大信用卡组织： 四个为美国机构 . 18 图表 32： 2017 年末中美三大信用卡贷款银行对比：美国贷款余额更高 . 18 图表 33： 美国四大卡组织基本信息：均起源于 1950-1960s . 18 图表 34： 美国四大卡组织 2017 年全球交易额： VISA 优势明显 . 19 图表 35： 美国各银行信用卡贷款对比：花旗银行依旧保持领先 . 19 图表 36： Discover 全球交易额： 2017 年已达 3359 亿美元 . 20 图表 37： 1980-1990 年代进军 信用卡行业的跨界巨头：以 Sears 为代表 . 20 图表 38： Signet 银行区域分布：集中于四个州 . 21 图表 39： 信用卡的四大客群：两大客群为贡献收入的主体 . 21 图表 40： Capital One 营收增速： 1990s 保持在高位 . 22 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 08 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 41： 2017 年末美国各银行信用卡贷款对比： Capital One 居第三 . 22 图表 42： 2017 年美国信用卡交易额对比： Capital One 居第三 . 22 图表 43： 2017 年末美国商业银行总资产对比： Capital One 居第七 . 22 图表 44： 2011-2017 年招商银行 AUM： 2017 年私人银行 AUM 占比已达 30%以上 . 22 图表 45： 美国信用卡行业发展历程一览：三阶段，四案例 . 23 图表 46： 信用卡贷款为基础资产的 CLO 列表：交行 、招行规模较大 . 24 图表 47： 信用卡客群的多标签：白领女性消费者可能至少有 6 大标签 . 24 图表 48： 2018 年 7 月末中美信用卡领先者开放申请卡种数量：中国大幅高于美国 . 25 图表 49： 大通银行蓝宝石优选信用卡积分转换合作商家：包括多家航空公司及酒店 . 25 图表 50： 广发银行 DIY 信用 卡基本信息：卡功能三选一 . 26 图表 51： 2018 年信用卡网络搜索流量：与 2017 年基本持平 . 26 图表 52： 2018 年 6 月 App 月独立设备数：信用卡 App 在银行 App 中占据重要位置 . 27 图表 53： 领先者高端信用卡列表：三大行均较完备 . 27 图表 54： 四类竞争市场的特征对比：垄断竞争市场具有产品异 质化的特征 . 27 图表 55： 平安银行信用卡累计申请量排名：中国旅游金卡和香港旅游卡为热门卡种 . 28 图表 56： 追赶者银行信用卡业务成长性对比：浦发、中信、平安居前 . 29 图表 57： 2017 年各银行信用卡交易额：招商银行居首 . 29 图表 58： 2011-2018H1 各银行信用卡互联网搜索热度：招商银行居首 . 29 图表 59： 2017 年 6 月各银行信用卡 App 日均独立设备数：招行领先 . 30 图表 60： 2017 年 6 月各银行信用卡 App 月有效时长：招行领先 . 30 图表 61： 2017 年私人银行规模排名：招商银行领跑行业 . 30 图表 62： 招商银行的金融科技体系：四大成熟产品 . 31 图表 63： 2010-2017 年大型银行信用卡贷款余额对比 ： 2017 年末建设银行跃居首位 31 图表 64： 2017 年各银行信用卡不良贷款率：建行仅高于浙商 . 32 图表 65： 2012-2017 年建设银行信用卡不良贷款率：持续较低 . 32 图表 66： 2011-2017 年平安银行信用卡交易额：保持较快增速 . 32 图表 67： 2011-2017 年平安银 行信用卡贷款：保持较快增速 . 32 图表 68： 2017.7-2018.6 新口袋银行 App 月度总有效时长：实现翻倍 . 33 图表 69： 2017 年末各银行累计发卡卡均额度：平安银行较低 . 33 图表 70： 2008-2017 年中信信用卡指标增速：交易额、贷款快于累计发卡量 . 34 图表 71： 公告拟成立信用卡子公司的银行汇总：中信银行为先驱 . 34 图表 72： 2018 年 6 月部分股份制银行网银覆盖人数：中信银行居前 . 35 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 08 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 序言 ： 零售转型着力点 ， 中间收入生力军 我国 信用卡诞生于 1985 年 ，发卡行为 中国银行珠海分行 。 人大常委会 将“信用卡”定义为 由商业银行或者其他金融机构发行的具有消费支付、信用贷款、转账结算、存取现金等全部功能或者部分功能的电子支付卡。 目前 取得发行信用卡资质的银行有 五大行、股份行、邮储银行 及部分城商行、农商行 ，信用卡 业务 收入 已成为 商业 银行 中间 业务 收入的重要 组成部分 。 根 据中国支付清算协会的数据，截至 2018 年 Q1 末 ，信用卡和借贷合一卡共计发行 6.12 亿张 ， 人均持卡量 0.44 张 。 信用卡不仅为客户和商户提供了收付款便利，也成为了银行提供全面金融服务、提升盈利能力的重要工具。 首先， 信用卡业务高收益 特征 明显 ，消费 分期 、 取现 等各项 服务的高收费也显著增厚了银行中间业务收入 。 其次 ， 信用卡 使用频次高 ，是 品牌形象推广、客户黏性塑造的重要工具。 从量、价、策三个角度 来看， 中国信用卡行业发展空间 较 大。 从量的角度看，中国信用卡的普及程度显著低于美国、日本等发达国家 ，信用卡 贷款 在总贷款中的占比 也显著低于美国 。随着居民消费意识的增强 ， 居民消费信贷需求 的提升为信用卡业务带来了发展空间 。此前 互联网借贷因风控不严，具有审批时间短、贷款人门槛低、收益率高的特点，对业务较规范、风控系统较完善的信用卡业务产生了一定挤出效应。 随着互联网借贷的严监管时代到来，部分需求将回归银行系统，由信用卡承接。 从价的角度看，美国 信用卡 业务费率定价显著 高于中国 ， 国内信用卡行业 或 尚有提价空间。从策的角度看，银行信用卡业务面临子公司分拆， 成立法人子公司有利于信用卡业务的专业化、市场化，给行业发展带来红利。 2017 年 ， 信用卡的 累计发卡 量同比增速已超越借记卡，达 26.45%。 美国 的信用卡行业发展史可作为中国信用卡行业的教科书 。 美国信用卡行业起源于 1950年代 ， 可分为 1950-1970s、 1980s、 1990s 至今三个阶段 。 三个阶段成功的信用卡行业参与者分别为美国银行（或 VISA）和花旗银行、 Sears 和 Capital One， 成功的主要因素分别为发卡 获客、消费流量和经营创新。美国信用卡行业发展历程中的阶段特征 在中国亦有体现， 为 中国 信用卡行业的后续 发展提供了 借鉴意义。 我们根据竞争地位的不同 ， 为中国信用卡行业提出了策略建议 。 首先 ， 我们从客户基础 、用卡情况 、 收入成本结构和定额及风险管理四个角度分析了国内信用卡行业的竞争格局 。发卡银行 被分为领先者、追赶者两类。 对于 领先者 而言，应着 力于提升用户体验，在联盟化、定制化上创造新的行业发展热点，同时应 在引领行业机制变革方面有所作为 ；对于追赶者而言， 可分三步实现追赶超越。第一步，追赶者可以抓住发 卡扩张的最后一波行业红利。第二步，移动互联网的普及为银行差异化消费场景塑造提供了条件。创设差异品类，体现差异化是其发展主要途径。第三步，创新是决战未来的关键，金融科技的 快速发展使行业创新拥有了更多可能。 信用卡行业空间广阔， 建议关注 行业 领先者 及转型战略推进迅速的有力挑战者。 领先者 推荐信用卡交易额排名第一的招商银行、信用卡贷款余额排名第一的建设银行。有力挑战者推荐将信用卡作为零售战略的核心角色且集团 协同 效应突出的平安银行、成长潜力突出且在制度建设和金融科技方面均表现亮眼的中信银行。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 08 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 1： 全文逻辑图 资料来源：华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 08 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 发展空间 ：量价均有提升可能，制度改革再添红利 我们认为中国信用卡行业 仍有较大 的成长空间 。 中国信用卡业务的发展成就显著， 据中国支付清算协会的数据，截至 2018 年 Q1 末 ，信用卡和借贷合一卡共计发行 6.12 亿张，人均持卡量 0.44 张。 2009 年 -2017 年信用卡累计发卡量的年均复合增速为 15.47%。 2017年信用卡行业发展速度明显加快 ，当年累计发卡量同比增长 26.45%。信用卡行业 发展提速 的主要原因是在经济增速下行、严监管的环境下，银行将更多资源投入信用卡业务。我们认为 信用卡市场发展空间较大 ， 以下我们将 结合量、价、政策等多个因素对我国信用卡行业发展空间进行分析 。 图表 2： 中国信用卡累计发卡量 变动 ： 2017 年增速加快 图表 3： 中国信用卡人均持卡量 变动 ： 2017 年增速加快 资料 来源：中国人民银行，华泰证券研究所 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 量 新增需求： 发展 尚 不 充分，与美日 存差距 当前 信用卡 覆盖及渗透率低 ，具有较大发展空间。 横向来看， 与 信用卡体系较发达的美国市场相比，我国当前的信用卡发展仍有较大空间 。 据中国支付清算协会的数据， 2017 年底 ， 中国信用卡授信使用率为 45%， 高于同期美国的 18%。 二者 差异的 主要原因是美国信用卡行业总额度较高 ： 1） 首先， 美国信用卡较 普及， 卡量推高了 总额度； 2）美国 信用卡卡均额度更高 。 2016 年美国信用卡卡均额度为 4271 美元 （人民币 2.96 万元 ） ， 同期 中国 为 1.96 万元 。 2018 年 Q1末 我国信用卡人均持卡量 为 0.44 张，而 2016 年 美国信用卡人均持卡量已达 3.16 张。 虽然近 几年 中国移动第三方支付取得了快速发展，但移动支付也只是将信用卡嵌入了支付系统，并不是对信用卡消费信贷功能的取代。 从信用卡贷款 角度 来看 ， 2017 年底中国信用卡应偿信贷 总额 占金融机构境内总 贷款的 4.55%，同期美国为 11.41%。以上数据对比说明 中 国信用卡 行业 有较大 增长空间，银行有望拥抱信用卡 行业 的广阔 蓝海。 图表 4： 中美日人均信用卡持有量对比：中国较 低 图表 5： 中美 信用卡授信使用率 对比：中国 显著高于美国 资料来源：中国人民银行，国际清算银行，华泰证券研究所 注： 中国 、 美国 、日本分别为 2018Q1 末 、 2016 年 末 、 2015 年 末 数据 资料来源： 中国支付清算协会 ， Bloomberg， 华泰证券研究所 1.42 1.86 2.85 3.31 3.91 4.55 4.32 4.65 5.88 012345672008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017（ 亿张 ） 信用卡累计发卡量0.21 0.25 0.29 0.34 0.29 0.31 0.39 0.10.20.30.42011 2012 2013 2014 2015 2016 2017（张） 信用卡人均持卡量01234中国 美国 日本（张） 人均信用卡持有量0%10%20%30%40%50%2012 2013 2014 2015 2016 2017信用卡授信使用率：中国 信用卡授信使用率：美国行业 研究 /深度研究 | 2018 年 08 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 6： 中 美 信用卡贷款 余额 占 总贷款比例：美 国 占比高于中国 资料来源：中国人民银行， Bloomberg，华泰证券研究所 纵向来看， 经历 2015-2016 年的 发展低迷阶段 ， 2017 年 中国信用卡人均持卡量增速超越借记 卡。 中国人均借记 卡持卡量 自 2013 年 Q1 末的 2.47 张 上升至 2018 年 Q1 末的 4.60张，五年 内增加 2.13 张， 增幅为 86%。 而同期 人均信用卡持卡 量从 0.26 张上涨至 0.44张，仅增加 0.18 张， 增幅为 69%。 银行 卡发卡量 的 快速 上升 反映居民对银行金融服务需求的上升， 信用卡 行业的发展或可加快 ， 以 匹配居民的 消费 信贷需求。 2017 年 ，信用卡发卡加快的现象已经出现，当年人均持卡量同比增长 25.81%， 较借记卡高 18.9pct，行业步入大发展初期。 图表 7： 2011-2017 年银行卡 人均持卡量及同比增速 ： 2017 年 信用 卡增速 超越借记 卡 资料来源 ：中国支付清算协会， 华泰证券研究所 量 新增需求： 消费角色增强，信贷需求提升 居民消费能力上升 ， 增加信用卡使用场景频次 。 在投资、出口两大国民经济驱动力增速均出现下行的情况下，消费在 在国民经济中扮演的角色越来越重要。 2015 年以后 ， 消费已成为 GDP 的最大驱动因素 ， 2017 年对 GDP 的拉动 为 4.1%，贡献度为 59%。 居民的消费习惯 也出现变化 ， 储蓄率出现下降，对消费信贷的需求 扩大。 2010-2017 年国民储蓄率由 51%下降至 46%。 消费能力的增强及消费意识的提升增加了 对支付 、消费信贷的需求，信用卡的使用场景和频次有望 增多。 4.55%11.42%0%2%4%6%8%10%12%14%2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年信用卡贷款余额 /总贷款：中国 信用卡贷款余额 /总贷款：美国-24%-14%-4%6%16%26%(4)(3)(2)(1)0123452011 2012 2013 2014 2015 2016 2017（张） 借记卡人均持卡量 信用卡人均持卡量借记卡人均持卡量 YoY% 信用卡人均持卡量 YoY%行业 研究 /深度研究 | 2018 年 08 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 8： 2010-2017 年 GDP 拉动因素 ： 2014 年起消费成为第一大驱动 图表 9： 2010-2017 年中国居民储蓄率 ：保持 下行 趋势 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 银行零售转型加速， 加码信用卡业务 。 2016 年以来， 在 经济增速换挡和 金融严监管的 双重 背景下， 银行传统对公业务面临瓶颈， 许多银行纷纷 进行 零售转型 探索新发展思路 。信用卡 贷款 具有高 收益、逆周期的优质属性， 是零售转型的重点之一。同时， 2018 年资管新规正式落地，银行理财业务面临重塑，需要在过渡期内压缩不规范的存量业务，对中间业务收入产生了一定负面影响。多数银行采取大力发展信用卡的战略增加中间业务收入，抵消理财收入下降的影响。比如， 2017 年中信银行信用卡收入同比上升 53%，抵消了理财产品手续费同比下降 22%的影响，手续费及佣金 净 收入同比上升 14%。未来，银行会继续加大信用卡投入力度，进一步挖掘存量客户信贷需求并撬动潜在增量客户。 量 替代需求：现金贷 强监管，需求 回流银行 互联网借贷早期快速兴起，其便利性优势 挤出 信用卡需求 。 2007 年后， 互联网金融 逐渐深化至业务领域 ， P2P 网络借贷平台、 线上 消费金融公司 等网络借贷公司纷纷出现。随着居民信贷需求增长， 2013 年 开始， 互联网金融进入快速发展阶段，网络借贷业务迅速增长。 2013-2016 年 P2P 贷款余额年均复合增长率 198%。 网络 借贷 因风控不严，具有 审批时间短、贷款人 门槛 低 的特点，对业务较规范、风控系统较完善的信用卡业务产生了一定挤出 效应。 图表 10： 信用卡与互联网借贷要素比较 ： P2P公司借贷门槛更低 ，贷款 申请更容易 要素项目 银行信用卡 P2P 公司 利率 一般 18.25% 12-18% 审批时间 较长 较短 申请材料 较多：如身份证、收入证明、完税证明、就业证明、居住证明等 较少：仅需身份证、第三方信用评分等 资料来源： Oliver Wyman，华泰证券研究所 互联网借贷监管趋严，比较优势减弱。 由于 监管 体系尚未完善，互联网信贷畸形发展给社会带来较大 风险隐患。 2016 年以来，监管部门针对 P2P 网络借贷平台和现金贷业务持续缩紧，数次发布政策规范整顿， 从限贷额度、备案管理、银行存款、线下宣传、信息披露等多方面对互联网借贷业务提出了规范整改要求 。 P2P 业务借贷余额增长率由 2015 年末的 292%快速下降至 2018 年 6 月末 26%，运营平台数量也由 2015 年末 的 3437 家下降至2018 年 6 月末 的 1836 家。 互联网为消费信贷培育了大批客户， 根据 网贷之家的数据， 2018年 6 月末 P2P 贷款余额为 1.32 万亿元 。 我们 预计 随着互联网借贷 严监管的推进，部门 居民消费 信贷需求 将主要由银行等正规金融机构 承接 ， 给 信用卡 行业带来 发展 空间 。 -2%0%2%4%6%8%2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年（