请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1新 能 源 动 力 系 统 锂 电 中 期 策 略 领 先 大 市-A(维 持)材 料 价 格 见 底，盈 利 有 望 回 升2 0 2 4 年 6 月 2 4 日 行 业 研 究/行 业 中 期 策 略新能 源动力系 统 板块 近一年市 场表现资料来源：最闻首选 股票 评级3 0 0 7 5 0.S Z 宁德时代 买入-A相 关 报 告：【山 证 新 能 源 动 力 系 统】财 政 部 预 拨6 4.4 亿 元 用 于 汽 车 以 旧 换 新 中 央 财 政 补贴资金-行业周报（2 0 2 4 0 6 0 3-2 0 2 4 0 6 0 9）2 0 2 4.6.1 1【山 证 新 能 源 动 力 系 统】国 务 院 印 发 方案逐步取消新能车购买限制，5 月车市全面回温-行业周报（2 0 2 4 0 5 2 7-2 0 2 4 0 6 0 2）2 0 2 4.6.4分析 师：肖索执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 6邮箱：x i a o s u o s x z q.c o m杜羽枢执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 3 1 1 0 0 0 2邮箱：d u y u s h u s x z q.c o m投资要点：国内政策继续支持，新能源汽车销量持续增长：2 0 2 3年全球新能源车销量达1 4 2 9万辆，同比+3 3.1%，渗透率约 1 6%，依然有较大提升空间。根据中汽协数据，2 0 2 3年我国新能源车产量为 9 5 8.7万辆，同比+3 5.8%；2 0 2 3年我国新能源车出口1 1 5.5 万辆，同比+7 0.6%，海外需求增速快于国内。2 0 2 4 年国内新能车减税政策延续、以旧换新等补贴政策落地，今年 1-5 月我国新能源车产量为 3 9 2.6万辆，同比+3 0.7%，依然保持两位数增长。动力电池方面，2 0 2 3 年产量 7 3 8.9 G W h，同比+3 6.4%，出口 1 2 7.4 G W h，同比+8 7.1%，出口增速远高于产量增速，以宁德时代为代表，其海外出口占营收比重持续提升。锂电行业格局相对稳定，并有继续向头部企业集中的趋势。碳酸锂价格阶段性反弹，锂矿减产成本端有支撑：每轮锂矿扩产周期约 3 年，目前正值 2 0 2 1 年碳酸锂高价时的新增产能投放期，在本轮碳酸锂扩产周期结束后，根据上一轮碳酸锂价格走势，碳酸锂仍将在底部横盘 1-2 年左右的时间，直到新的产业需求再次出现，碳酸锂价格有望实现反转上行。今年 3 月受到澳矿减产预期、江西锂矿环保监察等影响，叠加锂电行业春节后开始补库存，碳酸锂价格出现反弹。近期，由于部分矿商挺价意图浓厚，且新增低品位锂矿对应的碳酸锂成本在 1 0 万元以上，预计接下来碳酸锂价格将在 9.5-1 0.5 万元/吨波动。锂电材料端利润即将见底，关注固态电池进展：从行业各环节盈利能力来看，产业链地位更加强势的电池端，占据越来越多的利润。材料环节产能相对更加充裕，其盈利能力和碳酸锂价格变化正相关，正极材料 R O E 随碳酸锂价格涨跌而同步涨跌。目前来看，正极、负极材料价格和利润低位稳定，隔膜龙头利润基本归零，电解液、六氟磷酸锂盈利均处于历史最低位。开工率方面，3 月以来，各材料开工率均明显回升，阶段性补库存结束后，开工率近期开始缓慢下行。今年上半年行业从补库存向去库存变化，负极、隔膜、电解液库存处于高位。新技术方面，半固态电池技术逐步成熟，高端车型开始配套，宁德时代、清陶能源、卫蓝新能源等公司进展顺利。投资建议：重点推荐龙头优势显著、海外营收大幅提升的电池环节，建议关注盈利基本见底的正极、负极、隔膜、六氟磷酸锂环节，关注固态电池进展，关注行业内股息率相对较高的标的。重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。风险提示：原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险。行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 2目录1.行业回顾：政策继续支持，新能源汽车销量持续增长.61.1 国内政策继续支持，海外加强补贴培育产业.61.2 全球新能源车渗透率仍有提升空间，2 0 2 3年我国新能车出口表现亮眼.82.锂电主产业链：上游原材料价格反弹，材料端利润即将见底.1 02.1 原材料：2 0 2 4年锂矿供给下修，L C E 价格正在筑底.1 02.2 盈利能力：电池盈利能力优秀，材料端盈利基本见底.1 42.2.1 材料端盈利基本见底.1 42.2.2 动力电池产量高增、出口亮眼，格局进一步集中，电池盈利能力优秀.1 62.3 供给：产能扩张放缓，资本开支增速放缓.1 92.4 库存：2 4 Q 1开工率提升，材料端阶段性补库存.2 12.5 新技术：半固态电池技术逐步成熟，高端车型开始配套.2 33.投资建议.2 53.1 重点推荐宁德时代：龙头优势显著，海外营收大幅提升.2 53.2 建议关注盈利能力见底的材料环节.2 63.3 建议关注产业链高股息公司.2 73.4 建议关注固态电池产业链公司.2 84.风险提示.2 9图表目录图 1：中国新能源车历年产量（万辆）.8图 2：中国新能源汽车月度产量（万辆）.8图 3：全球新能源汽车销量（万辆）.8图 4：各国新能源车渗透率（%）.8WUAZyRmRnOpOqOmPmRtMpOaQcM6MsQqQnPqMiNpPpRkPmOnQ8OrRwOwMnOsQxNrRrM行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 3图 5：智能手机渗透率（%）.9图 6：中国新能源车出口量（万辆、%）.9图 7：碳酸锂价格（万元/吨）.1 1图 8：多家锂精矿计划 2 0 2 4年减产(万吨).1 2图 9：全球碳酸锂供需平衡表(万吨).1 2图 1 0：2 0 2 3年 Q 3 主要锂辉石矿山成本对比（U S D/吨精矿）.1 2图 1 1：碳酸锂价格和利润（元/吨）.1 2图 1 2：碳酸锂和三元材料价格(万元/吨).1 3图 1 3：碳酸锂和六氟磷酸锂价格（万元/吨）.1 3图 1 4：碳酸锂价格&正极材料厂商 R O E 中位数(万元/吨、%).1 3图 1 5：三元材料 5 3 2价格、利润（元/吨）.1 4图 1 6：磷酸铁锂价格、利润（元/吨）.1 4图 1 7：负极材料市场均价和利润（元/吨）.1 5图 1 8：隔膜市场均价和利润（元/平方米）.1 5图 1 9：电解液和利润（元/吨）.1 5图 2 0：六氟磷酸锂价格和利润（元/平方米）.1 5图 2 1：中国动力电池产量（G W h）.1 6图 2 2：我国动力电池出口量（G W h）.1 7图 2 3：宁德时代海外营收及占总营收比重（亿元、%）.1 7图 2 4：中国配套动力电池企业数（家）.1 8图 2 5：国内动力电池企业装车量 T o p 3、5、1 0 市占率（%）.1 8图 2 6：锂电各环节归母净利润（亿元）.1 9行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 4图 2 7：锂电各环节归母净利润占比（%）.1 9图 2 8：锂电池(申万)行业资本开支同比增速（%）.2 0图 2 9：磷酸铁锂开工率（%）.2 1图 3 0：负极材料开工率（%）.2 1图 3 1：隔膜开工率（%）.2 1图 3 2：电解液开工率（%）.2 1图 3 3：三元材料库存（吨）.2 2图 3 4：负极材料库存（吨）.2 2图 3 5：隔膜库存（吨）.2 2图 3 6：电解液库存（吨）.2 2图 3 7：S W 锂电池行业库存（亿元）.2 3图 3 8：宁德时代库存商品（亿元）.2 3图 3 9：2 0 2 4年国内半固态电池装车量（M W h）.2 4表 1：近年新能源车政策总结.6表 2：正极材料 R O E（%）.1 3表 3：2 0 2 4 年 1-4月、2 0 2 3、2 0 2 2年国内动力电池企业装车量前 1 5名.1 7表 4：锂电厂商停产检修表.1 9表 5：半固态电池企业产业化进展.2 4表 6：宁德时代业绩及估值（截至 6月 1 2日）.2 6表 7：锂电材料公司估值一览表（截至 6 月 1 2 日）.2 6表 8：S W 锂电厂商股息率统计（截至 2 0 2 4年 6 月 1 3 日）.2 78FCbv9jC+gGQ5yRcI1FjCJDzSda0ryHb0G1WUCrSdD7QJD6e81ua+liNdb36cD/z 行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 5表 9：锂电厂商估值一览表（截至 6月 1 2日）.2 8行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 61.行业回顾：政策继续支持，新能源汽车销量持续增长1.1 国内政策继续支持，海外加强补贴培育产业国家频发促新能源发展相关政策，新能源车需求依然保持两位数增长。2024 年 3 月，两会期间国务院国资委主任张玉卓表示，将对三家汽车央企（一汽集团、东风汽车、长安汽车）进行新能源业务单独考核，考核其技术、市场占有率、未来的发展。2024 年 4 月，商务部、财政部等 7 部门联合印发汽车以旧换新补贴实施细则，自细则印发之日至 2024 年 12月 31日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018年 4 月 30 日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴 1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买 2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴 7000元。此外，2023 年 6 月，财政部、税务总局、工信部发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告，明确新能源汽车购置税减免政策延长至 2027年，即 2024、2025年新能源车免征车辆购置税，2026、2027 年减半征收车辆购置税，估计 2024 年至 2027 年减免车辆购置税规模总额将达到5200亿元。各项政策刺激下，我国新能车需求依然将保持两位增长。表 1：近 年 新 能 源 车 政 策 总 结时间 政策 名称 具体 内容2 0 2 4 年 4 月商务部、财政部等 7 部门联合印发 汽 车 以 旧 换 新 补 贴 实 施 细则细则 明确了补贴范围和标准、补贴申领流程和监督管理要求。自 细则 印发 之日至 2 0 2 4 年 1 2 月 3 1 日期 间，报废国 三及以 下排 放标准 燃油乘用车或 2 0 1 8 年 4 月 3 0 日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴 1 万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车的，补贴 7 0 0 0 元。2 0 2 4 年 3 月国务院国资委：对三家中央汽车企 业 进 行 新 能 源 汽 车 业 务 单 独考核国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 主 任 张 玉 卓 表 示，将 对 三 家 中 央 汽 车 企业，进行新能源汽车业务的单独考核。考核它的技术、市场占有率、未来的发展。三大汽车央企包括：一汽集团、东风集团与长安汽车行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 7时间 政策 名称 具体 内容2 0 2 4 年 3 月 推 动 大 规 模 设 备 更 新 和 消 费品以旧换新行动方案国务院印发方案，组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。2 0 2 3 年 6 月 新 能 源 汽 车 车 辆 购 置 税 减 免政策明 确 新 能 源 汽 车 车 辆 购 置 税 减 免 政 策 延 长 4 年，即 延 长 至 2 0 2 7 年 1 2 月3 1 日。其 中，对 在 2 0 2 4 年 1 月 1 日 至 2 0 2 5 年 1 2 月 3 1 日 期 间 购 置 的 新能源汽车免征车辆购置税，每辆汽车免税额不超过 3 万元；对在 2 0 2 6 年1 月 1 日 至 2 0 2 7 年 1 2 月 3 1 日 期 间 购 置 的 新 能 源 汽 车 减 半 征 收 车 辆 购 置税，每辆汽车减税额不超过 1.5 万元。资 料 来 源：商 务 部，澎 湃 新 闻，中 国 政 府 网，新 华 社，山 西 证 券 研 究 所美国 I R A法案终稿落地，龙头公司逐步向欧美布局产能。2024年 5月 3日，美国财政部和国税局发布了减少通货膨胀法案(I R A)中清洁能源汽车条款的最终规则，其中新增了“不可追溯（i m pr a c t i c a bl e-t o-t r a c e）的电池材料”的定义并针对其设置缓冲期，也进一步明确了 F E O C的限制范围。其中，石墨、电解质盐、电极粘合剂、电解质添加剂、隔膜等材料将在 2027年1 月 1 日之前排除在 F E O C 标准之外，即 27 年之前，使用中国石墨的新能源汽车仍能享受至高 7500 美元的税收抵免。2024年 5 月 14 日，美国宣布对 180 亿美元中国商品加征关税，其中包括电动汽车、电池、组件、关键矿物等。我们认为国内厂商采取技术授权、赴美建厂、成立合资公司等方式应对 I R A法案和加征关税，储能方面，由于加征关税时点自 2026年开始，这有望加速 2024-20 25年美国储能电池抢装。欧洲关税初稿落地，长期不影响中国电动车出口大趋势。2024年 6月 12日，欧盟委员会宣布，在经过近 10个月的“调查”后，从今年 7月 4日起对来自中国的进口电动汽车在目前10%的关税基础上，拟征收 17.4%-38.1%不等的临时反补贴税。几家主要的中国汽车厂商分别将增加的额外关税为：比亚迪 17.4%、吉利 20%、上汽集团 38.1%，其他在中国生产电动汽车的车企，包括在中国拥有工厂或合资企业的欧洲公司，将面临 21%或 38.1%的关税，具体税率取决于企业对欧洲官员调查的配合程度。我们认为，汽车电动化、智能化大势所趋，我国在这个产业方向上具备技术优势、成本优势、产业链优势，全方位引领行业发展，欧盟增加关税短期或对出口有影响，长期不影响中国电动车出口大趋势。本次关税征收仅针对从中国进口的电动车，而海外生产的未包含在内，中国企业出海建厂大势所趋。行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 81.2 全球新能源车渗透率仍有提升空间，2 0 2 3年我国新能车出口表现亮眼2023年新能源车产量同比+35.8%。根据中汽协数据，2021年-2023年中国新能源车产量分别为 354.5 万辆、705.8 万辆、958.7 万辆，增速分别为 159.5%、99.1%、35.8%，新能源车产量增速于 2021年到达高点，后增速逐步下行。2024年 1-5月产量为 392.6万辆，同比+30.7%。图 1：中 国 新 能 源 车 历 年 产 量（万 辆）图 2：中 国 新 能 源 汽 车 月 度 产 量（万 辆）资 料 来 源：中 汽 协，W i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：中 汽 协，W i n d，山 西 证 券 研 究 所2023 年全球新能源车销量达 1429 万辆，同比+33.1%，渗透率依然有提升空间。根据乘联会崔东树数据，2023 年，全球新能源车渗透率达 16.1%，中国达 30.5%，欧洲达 18.5%，而美国新能源车渗透率为 9.1%远低于世界水平，还有较大提升空间。2024 年 1-3 月新能源车渗透率，中国为 30.3%，欧洲渗透率略有下降，为 15.4%，美国渗透率为 9.0%。由于产业渗透率曲线多呈“S”型，类比智能手机渗透率曲线，我们认为全球新能源车销量渗透率也将遵循“S”型曲线，以中国为例，渗透率超过 10%后明显提速，目前全球新能源车渗透率为 16.1%，正处于渗透率提速期，未来渗透率提升有望再次加速。图 3：全 球 新 能 源 汽 车 销 量（万 辆）图 4：各 国 新 能 源 车 渗 透 率（%）行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 9资 料 来 源：崔 东 树 公 众 号，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：崔 东 树 公 众 号，山 西 证 券 研 究 所图 5：智 能 手 机 渗 透 率（%）资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所2023年新能源车出口量表现亮眼。2023年，我国新能源汽车出口 1 1 5.5 万辆，同比+70.6%，2023 年，我国新能源车销量 949.5 万辆，同比+37.9%。出口量比销量同比增速更高，海外市场需求更大。2024 年 5 月，新能源车出口 9.9 万辆，同比-9.1%；1-5 月，新能源车出口 52.0万辆，同比+13.6%。今年来出口增速有所下降，出口市场需求受政策影响也较大。图 6：中 国 新 能 源 车 出 口 量（万 辆、%）行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1 0资 料 来 源：中 汽 协，W i n d，山 西 证 券 研 究 所2.锂电主产业链：上游原材料价格反弹，材料端利润即将见底2.1 原材料：2 0 2 4年锂矿供给下修，L C E价格正在筑底供需博弈影响碳酸锂价格，3 月碳酸锂价格反弹。2016-2017 年，受国补刺激，碳酸锂需求快速增长，锂矿供给未放量，碳酸锂价格上涨至约 17万元/吨，此时锂矿厂商加速扩张；2018年，国补退坡、需求减弱，而锂矿新增供给逐步放量，供大于求局面凸显；2019 年，澳矿产能快速收缩，加速供应端出清，碳酸锂价格降至约 4万元/吨；2020-2022 年，受益于新能源车销量大增、疫情冲击产生的供需缺口，碳酸锂紧缺使得价格高涨，锂矿厂商扩张；2023 年，碳酸锂供过于求、下游去库存、新能源车销量增速不及预期等因素导致碳酸锂价格下跌，由高点约 56万元/吨跌至约 9.6万元/吨；2024年 3月，新能源车降价刺激销量，下游补库存排产环比大幅增长，同时受到澳矿减产、江西锂矿环保监察消息等影响，碳酸锂价格再次反弹。6月，碳酸锂市场供应整体过剩，需求相对弱势，下游以去库为主。由于部分矿商挺价意图浓厚，且新增低品位锂矿对应碳酸锂成本在 10万元以上，预计接下来碳酸锂价格将在 9.5-10.5 万元/吨波动。行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1 1每轮碳酸锂投产建设周期约 3年，碳酸锂价格仍将维持底部震荡。根据天齐锂业公告、2021年 5月 12日投资者关系活动记录表，泰利森第二期化学剂锂精矿扩产项目于 2017年 3月启动建设，于 2019年 Q 3竣工投产，建设到投产时间为 2.5年，结合爬坡时间，我们认为碳酸锂从建设到满产需约 3年。目前正值 2021 年碳酸锂高价时的新增产能投放期，在本轮碳酸锂扩产周期结束后，根据上一轮碳酸锂价格走势，碳酸锂或仍将在底部横盘 1-2 年左右的时间，直到新的产业需求再次出现，碳酸锂价格有望实现反转上行。图 7：碳 酸 锂 价 格（万 元/吨）2024年3月：新能源车降价潮刺激销量、3月下游排产环比大幅增长；澳矿减产消息、江西锂矿环保监察带动碳酸锂上涨2 0 2 3年：上游利润丰厚使得扩张明显：1、碳酸锂库存较大：供过于求导致库存持续上行，下游去库导致价格下跌。2、新能源车销量增速不及预期，市场担忧未来高增的持续性，消费者观望情绪叠加车企迎来降价潮，消息刺激碳酸锂价格持续下跌。2 0 1 8-2 0 2 0年：国内新能源车补贴退坡，需求减弱，但是新增资源端逐步放量，供大于求局面凸显。澳矿产能快速收缩，锂供应端快速出清：2019年Pilbara减产降库存、2020年Mt Cattlin锂矿原股东宣布减产。2021-2022年：受益于电池及新能源车销量大涨、疫情冲击产生的供需缺口，需求端的扩张速度大于供应端扩张速度，再次出现供需错配2 0 1 6-2 0 1 7年：受到国补刺激，需求快速增长，锂矿资源未放量，锂矿厂商在 1 7-1 8年加速扩张。0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.02 0 1 4 0 3 0 32 0 1 4 0 4 1 62 0 1 4 0 6 0 32 0 1 4 0 7 1 62 0 1 4 0 8 2 82 0 1 4 1 0 2 02 0 1 4 1 2 0 22 0 1 5 0 1 1 62 0 1 5 0 3 0 92 0 1 5 0 4 2 22 0 1 5 0 6 0 52 0 1 5 0 7 2 12 0 1 5 0 9 0 72 0 1 5 1 0 2 72 0 1 5 1 2 0 92 0 1 6 0 1 2 22 0 1 6 0 3 1 42 0 1 6 0 4 2 72 0 1 6 0 6 1 42 0 1 6 0 7 2 72 0 1 6 0 9 0 82 0 1 6 1 1 0 12 0 1 6 1 2 1 42 0 1 7 0 2 0 32 0 1 7 0 3 2 02 0 1 7 0 5 0 52 0 1 7 0 6 2 12 0 1 7 0 8 0 32 0 1 7 0 9 1 52 0 1 7 1 1 0 62 0 1 7 1 2 1 92 0 1 8 0 2 0 12 0 1 8 0 3 2 32 0 1 8 0 5 1 12 0 1 8 0 6 2 62 0 1 8 0 8 0 82 0 1 8 0 9 2 02 0 1 8 1 1 1 22 0 1 8 1 2 2 52 0 1 9 0 2 1 52 0 1 9 0 4 0 12 0 1 9 0 5 2 02 0 1 9 0 7 0 32 0 1 9 0 8 1 52 0 1 9 0 9 3 02 0 1 9 1 1 1 92 0 2 0 0 1 0 22 0 2 0 0 2 2 42 0 2 0 0 4 0 82 0 2 0 0 5 2 62 0 2 0 0 7 1 02 0 2 0 0 8 2 42 0 2 0 1 0 1 42 0 2 0 1 1 2 62 0 2 1 0 1 1 12 0 2 1 0 3 0 22 0 2 1 0 4 1 52 0 2 1 0 6 0 22 0 2 1 0 7 1 62 0 2 1 0 8 3 02 0 2 1 1 0 2 12 0 2 1 1 2 0 32 0 2 2 0 1 1 82 0 2 2 0 3 0 92 0 2 2 0 4 2 52 0 2 2 0 6 1 32 0 2 2 0 7 2 62 0 2 2 0 9 0 72 0 2 2 1 0 2 82 0 2 2 1 2 1 22 0 2 3 0 2 0 12 0 2 3 0 3 1 62 0 2 3 0 5 0 42 0 2 3 0 6 1 62 0 2 3 0 8 0 22 0 2 3 0 9 1 42 0 2 3 1 1 0 62 0 2 3 1 2 1 92 0 2 4 0 2 0 12 0 2 4 0 3 2 5资 料 来 源：i F i n d，上 海 有 色，山 西 证 券 研 究 所多个锂精矿计划减产，2024 年合计下修至少 23.5 万吨锂精矿产量。锂精矿提前减产应对价格下行，1 月 5 日，C or e L i t hi um 宣布，将暂停旗下 F i nni s s 锂项目中 G r a nt s 露天矿的采矿作业，以优先处理库存为主；1 月 29 日，澳大利亚矿业巨头 I G O发布公告称，公司与天齐锂业、美国雅保共同拥有的全球最大在产锂矿山格林布什（G r e e nbus he s）的锂精矿产量将减少约 10万吨（1.25 万吨 L C E），至 130-140 万吨；2 月 23 日，A r c a di um L i t hi um 公告，M t C a t t l i n产量将由 2023 年的 20.5 万吨减至 2024 年 13 万吨，下修 7.5 万吨。多家合计下修 2024 年锂精矿产量 17.5 万吨，对应 2.2 万吨 L C E。根据百川盈孚数据，锂辉石矿山成本在 342-1242 美元/吨，对应碳酸锂成本约 2.2-8 万元/吨，考虑加工费，新扩锂矿对应碳酸锂成本应该在 10 万元/吨以上，锂精矿目前的价格对碳酸锂价格起到支撑作用。行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1 2图 8：多 家 锂 精 矿 计 划 2 0 2 4 年 减 产(万 吨)图 9：全 球 碳 酸 锂 供 需 平 衡 表(万 吨)资 料 来 源：鑫 锣 锂 电，经 济 观 察 网，证 券 时 报，山西 证 券 研 究 所资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所图 1 0：2 0 2 3 年 Q 3 主 要 锂 辉 石 矿 山 成 本 对 比（U S D/吨 精 矿）图 1 1：碳 酸 锂 价 格 和 利 润（元/吨）资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所正极材料价格受到碳酸锂价格、环节供需影响。（1）在供需基本平衡或过剩的环节，碳酸锂价格上涨/下跌时，材料价格随即上涨/下跌，材料受益于碳酸锂价格上涨。（2）在供需紧张环节，材料价格先于碳酸锂价格上涨，也先于碳酸锂价格下跌。比如 2021 年初，碳酸锂价格尚未高涨，而六氟磷酸锂受到产能不足影响价格上涨，提前获得超额利润。但 2022年 H 1，六氟磷酸锂产能也提前释放，导致价格下跌，提前回吐产业红利。行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1 3图 1 2：碳 酸 锂 和 三 元 材 料 价 格(万 元/吨)图 1 3：碳 酸 锂 和 六 氟 磷 酸 锂 价 格（万 元/吨）资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所正极材料 R O E 随碳酸锂价格涨跌而同步涨跌。碳酸锂价格和正极材料 R O E 中位数变化同步，当碳酸锂价格上升时，正极材料 R O E 随之上升。图 1 4：碳 酸 锂 价 格&正 极 材 料 厂 商 R O E 中 位 数(元/吨、%)资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所表 2：正 极 材 料 R O E（%）2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 Q 1德方纳米 1 0.6-1.3 2 6.1 2 7.0-2 3.0-2.7行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1 42 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 Q 1容百科技 2.0 4.8 1 6.8 1 9.4 6.7-0.4湖南裕能 9.4 2.6 4 3.7 5 2.6 1 4.0 1.4当升科技-6.9 1 0.1 1 1.5 1 9.7 1 4.7 0.8安达科技-2 0.2-2 0.4 2 0.1 3 4.1-2 6.2-7.2国轩高科 0.6 1.4 0.5 1.3 3.7 0.3龙蟠科技 9.4 1 0.5 1 7.6 1 5.9-3 5.7-2.3科恒股份 2.1-1 0 7.4 2.0-1 9 8.3-1 9 7.5-5.4丰元股份 1.9-5.3 5.1 6.1-1 8.8-1.9中伟股份 8.5 1 1.0 9.5 9.3 9.8 1.9华友钴业 1.5 1 1.7 2 0.1 1 5.1 9.8 1.5格林美 7.0 3.1 6.5 7.0 5.0 2.4资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所2.2 盈利能力：电池盈利能力优秀，材料端盈利基本见底2.2.1 材料端盈利基本见底三元材料价格和利润下行，磷酸铁锂行业平均利润亏损。三元材料原材料价格支撑不足，价格下行至成本线附近，利润低，截至 5月 31日，三元材料单吨利润低至 63.1元。2024年起，磷酸铁锂行业利润为负，成本持续倒挂。图 1 5：三 元 材 料 5 3 2 价 格、利 润（元/吨）图 1 6：磷 酸 铁 锂 价 格、利 润（元/吨）行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1 5资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所负极材料价格和利润低位稳定，隔膜龙头盈利即将归零。负极材料方面，受需求不佳影响，价格和利润持续下跌，当前低位稳定。隔膜方面，2023H 2 隔膜价格开始下行，利润随之下行。隔膜环节已经显现过剩格局，头部厂商和二三线需求分化严重，预计隔膜价格基本见底。图 1 7：负 极 材 料 市 场 均 价 和 利 润（元/吨）图 1 8：隔 膜 市 场 均 价 和 利 润资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所电解液利润处于低位，六氟磷酸锂亏损。电解液利润处于低位，截至 5 月 31日，电解液单吨利润达 1063.9元，而 2022年利润高点可达超 2.0万元/吨。六氟磷酸锂方面，行业平均利润自 23年 10月以来亏损，至今已亏损 2个季度，自 3月起价格止跌上涨。3月 9日，天赐材料发布关于液体六氟磷酸锂产线停产检修的公告，释放底部信号。图 1 9：电 解 液 和 利 润（元/吨）图 2 0：六 氟 磷 酸 锂 价 格 和 利 润（元/吨）行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1 6资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所2.2.2 动力电池产量高增、出口亮眼，格局进一步集中，电池盈利能力优秀2024 年 1-5 月，动力电池产量同比+39.0%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023 年，我国动力和其他电池合计累计产量为 778.1G W h，同比+42.5%。2024 年 1-5 月产量345.5G W h，同比+39.0%。图 2 1：中 国 动 力 电 池 产 量（G W h）行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1 7资 料 来 源：中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟，我 的 电 池 网，山 西 证 券 研 究 所2023 年动力电池出口高增，宁德时代海外出口占比持续提升。动力电池出口稳中有增，2023 年，我国动力电池企业电池累计出口达 127.4G W h，同比+87.1%，2023 年动力电池出口增速远高于产量增速。龙头公司宁德时代海外出口占营收比重持续提升，2023 年公司海外营收 1309.9亿元，同比+70.3%，占总营收比重 32.7%，同比+4.6pc t。图 2 2：我 国 动 力 电 池 出 口 量（G W h）图 2 3：宁 德 时 代 海 外 营 收 及 占 总 营 收 比 重（亿元、%）资 料 来 源：中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟，W i n d，山 西 证 券 研 究 所资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所国内各企业动力电池格局较为稳定，2023 年相比 2022 年行业集中度上升。2024 年 1-5 月，动力电池格局相对稳定，相比 2023 年，宁德时代、蜂巢能源、欣旺达、瑞浦兰钧等厂商份额上升。2023 年相比 2022 年行业集中度上升，T o p5市占率由 2022 年的 85.3%上升至 2023 年的87.4%，T o p10市占率由 95.0%提升至 96.8%。2024 年 1-5 月，宁德时代装车量占比明显提升，达 46.7%。竞争对手数量逐渐减少。以动力电池企业为例，中国配套动力电池企业数逐渐减少，从2020 年 12 月的 50 家逐渐减少，当前稳定在 30-40 家左右。表 3：2 0 2 4 年 1-5 月、2 0 2 3、2 0 2 2 年 国 内 动 力 电 池 企 业 装 车 量 前 1 5 名2 0 2 4 年 1-5 月 国 内 动 力 电 池 企 业 装 车 量 前 十五 名2 0 2 3 年 国 内 动 力 电 池 企 业 装 车 量 前 十 五 名 2 0 2 2 年 国 内 动 力 电 池 企 业 装 车 量 前 十 五 名行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1 82 0 2 4 年 1-5 月 国 内 动 力 电 池 企 业 装 车 量 前 十五 名2 0 2 3 年 国 内 动 力 电 池 企 业 装 车 量 前 十 五 名 2 0 2 2 年 国 内 动 力 电 池 企 业 装 车 量 前 十 五 名序 号 企 业 名 称装 车 量(G W h)占 比 序 号 企 业 名 称装 车 量（G W h）占 比 序 号 企 业 名 称装 车 量（G W h）占 比1 宁 德 时 代 7 4.3 4 6.7%1 宁 德 时 代 1 6 7.1 4 3.1%1 宁 德 时 代 1 4 2.0 4 8.2%2 比 亚 迪 3 9.8 2 5.1%2 比 亚 迪 1 0 5.5 2 7.2%2 比 亚 迪 6 9.1 2 3.5%3 中 创 新 航 1 0.7 6.8%3 中 创 新 航 3 2.9 8.5%3 中 创 新 航 1 9.2 6.5%4 亿 纬 锂 能 6.8 4.3%4 亿 纬 锂 能 1 7.3 4.5%4 国 轩 高 科 1 3.3 4.5%5 国 轩 高 科 5.7 3.6%5 国 轩 高 科 1 5.9 4.1%5 欣 旺 达 7.7 2.6%6 蜂 巢 能 源 5.0 3.1%6 蜂 巢 能 源 8.7 2.2%6 亿 纬 锂 能 7.2 2.4%7 欣 旺 达 4.7 2.9%7 L G 新 能 源 8.3 2.2%7 蜂 巢 能 源 6.1 2.1%8 瑞 浦 兰 钧 2.6 1.7%8 欣 旺 达 8.3 2.1%8 孚 能 科 技 5.4 1.8%9L G 新 能 源 2.4 1.5%9 孚 能 科 技 5.9 1.5%9L G 新 能源5.2 1.8%1 0 正 力 新 能 2.3 1.5%1 0 正 力 新 能 5.4 1.4%1 0 瑞 浦 兰 钧 4.5 1.5%1 1 极 电 新 能 源 1.6 1.0%1 1 瑞 浦 兰 钧 5.1 1.3%1 1 捷 威 动 力 2.4 0.8%1 2 孚 能 科 技 1.5 0.9%1 2 多 氟 多 2.1 0.6%1