敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 6 月 26 日 行业研究 欧 美电 网投 资需求 的思 考 电力设 备出口 专题（二）电力设备新能源 美 国电 网：受益于 制造 业回流、AI 加速 发展 以及 电网 老化。美 国输 配 电 投资整体 处 于历史 高位。根据 EEI，2023 年 美国规划 输电投 资 307亿美元、配电投 资 571 亿 美 元，同比 2022 年 分别变 化-3%、+11%。制 造业 回流和 AI 加速 发展 持 续推 动美国 输配 电投 资增长。一方面，受地缘 政治影响，美国 制造业 持续回 流；2021-2023 年，美国工 业 和制造设 施的承 诺投资 总额约为 4810 亿美 元。另 一 方面，随 着生成 式 AI 快速 发展，美 国数据 中心建 设持续景气，根据波 士顿咨 询 集团（BCG），美国数 据中 心电力负 荷将从 2023 年的 17GW 增 长至 2030 年的 45GW。基 于以上 两个逻 辑，美国 电力 负荷峰 值将在未来进一 步增长。根据 Grid Strategies 在 2023 年的 预测，2028 年美国 电力负荷峰值 将 达到 852GW，比 2022 年的 预测 上调约 17GW，该预测 值 相较 于 2023年峰值增 长 38GW。根据我们测算，未来五 年 38GW 电 力负荷峰 值的增 长有望带动 304 亿 美元的 新增输 配 电线路投 资额，平均约 61 亿 美元/年。以上测算仅基于 2023 年对未 来电力 负 荷增长预 期所做，若美国 制 造业回流 持续加速 推进 以及 AI 持 续加速 发展，电力 负荷增长 以及输 配电投 资增 量有望进 一步提 升。美 国电 网老 化加剧 推升 电网“替换”需 求。美国大部分 电网建于 20 世纪 60 年代和 70 年代，近年来 美国 电网 已逐 渐进入 更新换 代周 期，电 网“替换”需 求快速增长。根据美 国能源 部，2023 年 美国规 划 输配 电投 资额同比 增长约 6%，其中输配电 网“替 换”投 资额 约为 261 亿 美元。我们认 为 在美国电 网老化 问题凸显的背景 下，其 输配电 网“替换”投 资额将 更快 增 长，增 速有 望达到 10%以上。受 益于 输配 电投资 和新 能源装 机增 长，美国 变 压器 需求持 续提 升。1）根据我们测算，2023 年美 国新 能源 升压变压 器市场 规模约 为 8.4 亿美元，2024 年美 国 新增 光伏 装机 同比增速 有望 超 40%，未来 美国新能源 升压 变压器市 场规模 有望 进一步扩大。2）2022 年 美国 电力和配 电 变压 器市场 规模 为 103 亿美 元，约占 输配电投资 额 的 12.41%；受 益于电网 加速建 设 背景 下 输 配电投资 额的持 续 增长，美国电力 和配电 变压器 市场 规模 22-32 年 CAGR 有望达 到 7.2%。欧洲 电 网：为了应 对 新 能源的 加速 发展，亟需 加快 电网扩 建和 升级 改造。欧 洲现 有电 网建设 计划 难以满 足 其 新能 源发展。“双碳”目标推 动欧洲 新能源 快速发展，根 据现 有电网 建设 计划，2023-2026 年，欧 洲 将新建输 电线路 超过 2.5万 km，增长 超 5.3%。但 俄乌冲突、能源 危机 等 促使 欧洲进一 步 加速 发展可再生能源，欧洲 当 前的 电 网建 设计划难以 满足 其最新 的 新 能源 政策 目标。新 能源 加速 发展倒逼 欧洲 电网 投资 持续 加速。此前欧盟 委员会提 出 2020-2030年期间平 均每年 进行 584 亿欧 元 的电网投资，但 受新能 源加速发 展的影响，欧洲实际电 网投资 额高于 此规 划，近 两年欧洲单年 电网 投资 额 达 到约 630 亿 欧元。未来在欧 洲新能 源加速 发展 的倒逼作 用下，其电网 整体 建设进度 仍将继 续加快。投 资建 议：全 球电网 投资 加速 趋势 持续 演绎，多 重逻 辑共 振推 动电 力设备 需求 维持 高景 气。美国 电网加速建 设 是受益 于制造 业回流、AI 加速发展、电网 设备更新换代 等；欧洲 则 是新能 源 建设后周 期的体 现。我们 认 为，以上因 素将推动 电网设备需求 提升 且 持续性 较强，我国电 力设 备出口 高景气 有望 延续，仍 具有长 期投资价值。建 议 关 注：思源电气、金盘 科技、三星医 疗、海兴电力、伊戈 尔。风 险分 析：海外市场竞争风 险；汇率 波动风 险；海 外项 目风险。买入（维持）作者 分析师：殷中 枢 执业证 书编 号：S0930518040004 010-58452071 联系人：邓怡 亮 021-52523802 行业与沪深 300 指数对比图-32%-21%-11%0%10%06/23 09/23 12/23 03/24 06/24电力设备新能源 沪深300 资料来源：Wind 相关研报 变压器的 两个视 角：中 国出口 与美 国进口 电力设备出 口专题（一）（2023-09-09）要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 电 力设 备新 能源 目 录 1、美国电网：受益于制造业回流、AI 加速发展、电网更 新换代.4 1.1 制造业 回流、AI 加速发 展 推动美 国输 配电 投资 增长.4 1.2 美国电 网老 化加 剧推 升电 网“替 换”需求.8 1.3 以变压 器视 角观 测美 国电 网设备 需求 变化.9 2、欧洲电网：受益于新能源 加速发 展.11 2.1 新建和 升级 改造 是当 前欧 洲电网 计划 的建 设重 点.11 2.2 欧洲现 有电 网建 设计 划难 以满足 新能 源加 速发 展.12 2.3 新能源 加速 发展 倒逼 欧洲 电网投 资持 续加 速.13 3、投资建议.14 4、风险分析.15 XVAZzQmRsRmNqOtQtOsNoP8ObP9PtRmMpNnRiNmMqOlOpNrO9PpPuMNZqNqQuOmQrO 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 电 力设 备新 能源 图目录 图1：2016-2023 年美 国公 用事业 计划 资本 开支 情况.4 图2：2022 年和2023 年 美 国公用 事业 计划 资本 开支 结构.4 图3：2028 年美 国夏 天电 力负荷 峰值 增长 预测.5 图4：美国 电力 负荷 峰值 年增速 预测.5 图5：美国 各电 力公 司运 营区域 电力 负荷 增长 的主 要驱动 因素.5 图6：美国 自2022 年8 月 起公布 的制 造设 施建 设.6 图7：美国 数据 中心 建设 分布图.6 图8：美国 各电 力公 司运 营区域 电力 负荷 未来 五 年CAGR 预测.7 图9：2028 年美 国各 电力 公司运 营区 域电 力负 荷峰 值预测.7 图10：2022 年 美国 输配 电 线路投 资结 构.8 图 11：2023 年 美国 输配 电 线路投 资结 构.8 图12：美 国需 升级 替换 的 不同年 限的 电网 长度 及升 级替换 投资 额情 况.8 图13：美 国 电 力供 应链 示 意图.9 图14：美 国光 伏和 风电 新 增装机 容量.9 图15：2021 年 重点 地区 电 力变压 器和 配电 变压 器市 场规模.10 图16：美 国变 压器 市场 规 模.10 图17：2023-2026 年 欧洲 各国新 建输 电线 路长 度.11 图18：欧 洲各 国现 有输 电 线路示 意图.11 图19：至 少十 家欧 洲电 网 运营商 正在 加速 新建 输电 线路.12 图20：升 级改 造亦 是欧 洲 电网建 设的 重点 方向.12 图21：欧 洲各 国电 网建 设 计划vs2030 国家 风光 政策 目标.12 图22：欧 洲现 有电 网计 划 仅满足 前次 新能 源发 展规 划.13 图23：当 前电 网计 划无 法 满足2030 年光 伏和 风电 的 建设.13 图24：未 来平 均每 年至 少 有300 亿欧 元将 用于 欧洲 输电网 建设.14 表目录 表1：美国 未来 五年38GW 新 增电 力负荷 所带 动的 新增输 配电 线路 投资 额测 算.7 表2：重点 公司 估值 表.14 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 电 力设 备新 能源 1、美 国 电网：受益 于 制造 业 回流、AI 加速发展、电网更新换代 1.1 制造业回流、AI 加 速发展推动美国 输 配电投资增长 当 前美 国输 配电投 资处 于历史 高位，两 者比例 基本 保持稳 定。根据 EEI，2023年美国规划 输电（Transmission）投资 307 亿 美元、配 电（Distribution）投 资571 亿美 元，同比 2022 年 分别 变化-3%、+11%；其中配电投资 提速，与制 造业回流息息 相关。2023 年美 国输电网 和配电 网 规划 资本 开支 占整 体公用 事业资 本开支比例 分别为 18%和 34%，与 往年相 比基本 保持稳 定。图 1：2016-2023 年美国公用事业计划资本 开支情况 图 2：2022 年和 2023 年美国 公用事业计划 资本开支结构 资料来源：EEI 资料来源：EEI 2023-2028 年 美 国电 力需 求和 电力 负荷 增长 预测 预期 持续 上调。（1）电力需求：根据 Grid Strategies，联 邦 能源管理 委员会（FERC）将 2023 年-2028 年 美国电力需求 增速预 期 从 2.6%提升到 4.7%，并且 这 一增 速预测 有 可能在 未来持 续上调。（2）电力 负荷：根 据 Grid Strategies，2022 年预测的 2028 年 美国电 力负荷峰值 为 835GW，而 2023 年预测的 峰值进 一步增 长 至 852GW，相 较于 2023年 峰值增 长 38GW，比前次 预测上调 约 17GW。在过去 几年，预测 的 未来十 年 电力负荷峰 值 CAGR 约 为 0.5%，但 2023 年 该 预测值 至 少达到 0.9%，且 仍有可 能被低估。以 美国 电网 目前的 建设 水平，未 来 难以承 受负荷 快速 增长。21 世纪 10 年代以来，美国电网 建设速 度持续 放缓，在 10 年 代前半 段美国 平 均每年新 增 1700 英里的高压输电 线路，但在 10 年 代下半段 平均每 年仅新 增 645 英里。因 此，美国 目前亟需加速 规划和 建设新 的发 电与 输配 电系统，来应 对即 将大幅增 长的电 力负荷。EAYzsxNU4Hve3yQ2KD0wj5DzSda0ryHb0G1WUCrSdD6ryvB5G/67h7kFlZBOvrgH 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 电 力设 备新 能源 图 3：2028 年美国夏天电力负荷峰值增长预 测 图 4：美国电力负荷峰值年增速预测 资料来源：Grid Strategies 资料来源：Grid Strategies 我 们认 为，未 来美 国电力 负荷 增长 主要 来自于：1）制造 业回 流 推 动制造 业投 资增 加；2）AI 快 速发 展推 动数 据中 心加 速建设。在过去的 几年里，总体 经济 增长、人 口增长、气候 变化 和电气化（建筑 和交通）水平提升 是 美国 电力负 荷增 长的主要 驱动因 素，并 且已 被纳入对 于未来 电力负 荷的预测中。但从 2022 年 开 始，尤其 是 2023 年，数 据 中心和制 造业的 快速发 展导致美国 电力负 荷增长 预期 突然出现 大幅 提升，其 中 电 池、汽车 等制造 业 和 AI、加密货币 相关的 数据中 心 是 关键驱动 因素。图 5：美国各电力公司运营区域 电力负荷增 长 的主要驱动因素 资料来源：Grid Strategies；注：黄点表 明该驱动因素将 明 显推动 该电力 公司运营 区域的电力负荷增 长 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 电 力设 备新 能源 制 造业：受地 缘政治 影响，美 国制 造业 持续回 流。根据美国能源 部，自 减 少通货膨胀法 案（IRA）通 过 以来，超过 200 个新 的 交通 运输和清 洁能源 生产设 施已被宣布，这 些设施 代表着 1000 多 亿美元 的新增 投资。投资 主要集 中在以 下地区：1）东南部，尤其 是 佐 治亚 州和 卡罗来 纳州；2）MISO，尤 其是密 歇根州 和印第安纳 州；3）西 南部，尤 其是亚利 桑那州 和内华 达州。根据 Grid Strategies，2021-2023 年美国 工业 和制 造设施的 承诺投 资总额 约为 4810 亿 美元。数 据中 心：随着生 成式 AI 快 速发 展，美国数 据中 心建设 持续 景气。根据波士顿咨询集团（BCG），2023 年 数据中心 用电量 占美国 用电 量 的 2.5%；其预计 美国数据中心 用电量 将从 2023 年的 126TWh 增长 至 2030 年的 335TWh，电力负荷从 17GW 增长 至 45GW。根 据 JLL，2028 年 美国数 据中 心 新增投 资 将超 过 1500亿美元，其中新 的生成 式 AI 是重要 驱动因 素。根据 BCG 的预测，2030 年与 生成式 AI 相关的 电力负 荷或 将 增加 7GW，这 也 将带 动数据 中心 用电 量占美 国用 电量 的的 比例 提升至 7.5%。图 6：美国自 2022 年 8 月起公 布的制造设施 建设 图 7：美国数据中心建设分布图 资料来源：Grid Strategies 资料来源：Grid Strategies 上 调的 电力 负荷主要 来 自于 制 造业 和数 据中心 建设 密集的 地区。在制造业投资 增加、AI 快速 发展推 动数据 中 心加速建 设 的趋 势下，对美 国未来电 力负荷 进一步增长的预 期已 明 显提高。根据 Grid Strategies，2022 年预测的 22-27 年 美国电力负荷高峰 CAGR 为 0.58%，2023 年预测的 23-28 年 美国 电力 负荷高 峰 CAGR为 0.93%，预测增 速明显 上 调。2023 年预 测的 2028 年 电力负荷 高峰较 2022年的预测 值进一 步提 高 17.4GW，其中 增 加的电 力负荷 主 要来自 于 ERCOT、PJM、SPP 等 电力公 司运营 区域，这些区域 的 制造 业建设 和数 据中心建 设 较为 密集。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 电 力设 备新 能源 图 8：美国各 电力公司运营区域电力负荷未 来五年 CAGR 预测 图 9：2028 年美国各电力公司运营区域 电力 负荷 峰值预测 资料来源：Grid Strategies 资料来源：Grid Strategies 未 来五 年 38GW 电 力负 荷增长 将带 来 304 亿美 元的 新增输 配电 投资。将新负荷 接入电 网可能 只需 要一两年 的时间，新的 发电 并网可能 需要四 年以上 的时间，在 各地区 之间建 立新 的输电线 路以实 现高峰 时段 的电力传 输甚至 需要更 长的时间。此 外，通过在 用电 负荷附近 建设新 的发电 设施 来满足制 造业和 数据中 心的电力需 求，可 能需要 每 GW 新负荷对 应数十 亿美元 的 资本开支。通 过增 加输 电容量，从 而将电 力从 一个 地区传 输到 另一个 地区，是 更具经 济性 且可 行的 方案。参考 Grid Strategies 数据，我们假 设 该 方案对应 输电线 路每 GW新增负荷 的投资 额 约 为 3 亿 美元。参考 美 国往年 输配电 投资额的 比例关 系，假设对应配电 网每 GW 新增负 荷 的投资额 为 5 亿美 元。因 此，每 GW 新 增负荷 将对应 8 亿美元 的输配 电线路 投 资额。经 我们 测算，美国 未来 5 年 38GW 的新 增电 力负 荷，将 有望 带动 304 亿 美元 的新 增输 配电 线路投 资额，平均 约 61 亿美元/年。以上测算仅基于 2023 年 对未来电力负荷 增长预 期所做，若 美国制造 业回流 持续加速 推 进以及 AI 持续 加速发 展，电力负荷 增长以 及输配 电投 资增量有 望进一 步提升。表 1：美国未来五年 38GW 新 增电力负荷所 带动的新增输配电线路投资额 测算 项目 单位 数值 2022 年 预测 到 2028 年 美国 电力 负荷 峰值 GW 835 2023 年 预测 到 2028 年 美国 电力 负荷 峰值 GW 852 2028 年 相较 于 2023 年 的电 力负 荷峰 值增长 GW 38 每 GW 新增负 荷对 应输 电线路 投资 额 亿美元 3 每 GW 新增负 荷对 应配 电线路 投资 额 亿美元 5 每 GW 新增负 荷对 应输 配电线 路投 资 额+亿美元 8 美国未 来五 年 38GW 新 增电力 负荷 所 带动的 新增 输配电 线路 投资 额*(+)亿美元 304 资料来源：Grid Strategies，光大证券研 究所测算 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 电 力设 备新 能源 1.2 美国电网老化加 剧 推升电网“替换”需求 美 国输 配电 投资通 常可 分为“新技 术”（解 决新能 源波动、数 字化）、“强化”、“扩张”（受益于 制造 业回流 和 AI 加 速发展）、“替换”（老旧 电网替 换）。（1）根 据美国 能源部，2023 年美国 输 配电网 投资 共 872 亿 美元，其中“强化”和“扩张”合计 约为 512 亿 美元；根据我 们 前文 的测算，未来 5 年因新 增 38GW电力负荷，有望 带动 304 亿 美元的新 增输配 电线路 投资 额，平均约 61 亿美 元/年。该投资增量 主要对 应美 国 输配电 网投资 的“强化”和“扩张”部分。（2）根 据美国 能源部，2023 年美国 输配 电网“替换”投 资约 261 亿 美元，包括 输电网“替换”投资 101 亿美元和 配电 网“替换”投资 160 亿美 元，美 国电网老化加 剧 将进 一步推升 其“替换”需求。图 10：2022 年美国输配电线 路投资结构 图 11：2023 年美国输配电线 路投资结构 资料来源：EEI 资料来源：美国能 源部；投资额 单位：十 亿美元 美 国电 网老 化加剧 推升 电网“替换”需 求。美国的大部 分电网建 于 20 世纪 60年代和 70 年代，近年 来美 国电网已 逐渐进 入更新 换代 周期，电网“替换”需求快速增长。根据 EEI，2023 年美国规 划输配 电投资 额同 比增长约 6%，其中输 配电网“替换”投 资额约 为 261 亿美元。随着 美国 输 配 电线路运 营年数 的持续 增加，其老 化问题 日益凸 显，这将推动 输配电 网“替换”投资额快速 增长。参考2023 年 美国规 划输配 电投 资额 的同 比增速，我们 认为 输配电网“替换”投资 额将更快增 长，增 速 有 望达到 10%以上。图 12：美国需升级替换的不同年限的电网长 度及升级替换投资额情况 资料来源：Brattle 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 电 力设 备新 能源 1.3 以变压器视角观 测 美国电网设备需 求 变化 变 压器 在电 力供应 链中 主要应 用于 发电 端升压、输 电端变 换电 压、配电端 降压。在美国，电力通 常以 5kV-34.5kV 的电压 产生，以 15 kV-34.5kV 的电压分 配，但以 69 kV-765kV 的电压 传输，因 此在不 同的阶 段需 要用到变 压器来 变换电 压等级。其中升 压变压 器通常 位于发电 机现场，用 于升高 发电厂发 出的低 电压，以便远距离 传输大 量电力。图 13：美国 电力供应链示意图 资料来源：美国能 源 部 2023 年美国 新能 源升 压变压 器市 场规 模约为 8.4 亿 美元，未 来有望 随着 美国 新能 源装 机增 长，市 场规 模进一 步扩 大。根据 BNEF，2023 年 美国光 伏和风电 新增装 机容量 分别 为 35GW 和 7GW，合计约 42GW。参考 美国能 源 部 数据，假设 1GW 新能源 项 目对应升 压变压 器投资 额为 0.2 亿美 元。因此，测算 可 得 2023 年 美国新 能源升 压 变压器市 场规模 约为 8.4亿美元。美国能源 信息署（EIA）和 Wood Mackenzie 预 计，2024 年美 国将 新增光 伏装机 50GW 以上，同比 增 速超 40%。未来 随着美国 新 能源装机 快速增 长，新 能源升压变压 器市场 规模有 望进 一步扩大。图 14：美国光伏和风电新增装机容量 2367 7141110121924 2435714158878101713970510152025303540452011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023光伏 风电 资料来源：GNEF，光 大证券研究所 整理；单位：GW 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 电 力设 备新 能源 2022 年电力 和配 电变 压器投 资额 在美 国输配 电投 资额中 占比 约为 12.41%。电 力和 配电 变 压器 是输 配电的 基础 设备，在电 力系 统中发 挥着 关键 作用。根据PTR 的数据，2021 年 美国 电力变压 器市场 规模为 38.5 亿美元，配电 变压器 市场规模为 24 亿美元，合计约 为 62.5 亿 美元。配 电变 压 器由于应 用领域 广泛，包括工商业、住宅 等，因此其 数 据通常难 以进行 完全统 计，以上配电 变压器 市场规 模或偏低。根据 Global Market Insight，2022 年 全球 变压器 市场 规模为 539 亿美元，其中美国电力 和配电 变压器 市场 规模为 103 亿美元，2022-2032 年 CAGR 有 望达到7.2%。根据 EEI，2022 年 美国输配 电投资 额 合计 为 830 亿美元，因此 电 力和配电 变压器 投资额 占整体 输配 电投资额 的 12.41%，将充 分 受益于 电网加 速建设 背景下输配 电投资 额的持 续增 长。图 15：2021 年重点地区电力 变压器和配电 变压器市场规模 图 16：美国变压器市场规模 951032070501001502002502021 2022 2032E美国变压器市场规模 资料来源：PTR 资料来源：Global Market Insight，光 大 证券研究所整理；单位：亿 美元 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 电 力设 备新 能源 2、欧洲电 网：受益于新 能源 加速 发展 2.1 新建和升级改造 是 当前欧洲电网计 划 的建设重点 2026 年欧洲 输电 线路 长度将 较 2023 年 增加 5.3%。欧 洲输电网 运营商 每两年 发布一次十 年电网 建设计 划。当前的电 网建设 计划并 未考 虑到俄乌 冲突、新 能源加速建设。欧 洲国家 现有的 输 电线路长 度约 50 万 km。根 据当前欧洲 35 个 国家的电网计划，从 2023 年到 2026 年，欧洲 将新 建输电 线路 超过 2.5 万 km，输电 线路总长度 将增加 5.3%。其 中，西班 牙、德 国、丹 麦、希腊、波 兰、芬 兰的新 增长度占比 超 80%，是 主要的 输电线路 建设国 家。图 17：2023-2026 年欧洲各国 新建输电线路 长度 图 18：欧洲各国现有输电线路示意图 资料来源：EMBER 资料来源：EMBER 随 着时 间的 推移，欧洲 电网扩 张预 计将 持续加 速。以 EMBER 统计的 25 个电网计划为样 本，其 2023-2026 年输电 线路 总长 度将增 加 3.8%，而在 2027-2030年 输电 线路 总长度 将增 加 8.1%。升 级改 造老 化的电 网基 础设施 亦是 欧洲 电网建 设的 重点方 向。欧洲大部分高压 电网建设于 20 世纪 50-80 年 代，运营 年数长 达 70 年，电网容量 和性能 均受 到影响。因 此，升级改 造亦是 当 前欧洲电 网建设 的重点 方向，包括 运用数 字化技 术建设智能电 网，以 提高电 网灵 活性并有 效容纳 更高比 例的 可再生能 源。敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 电 力设 备新 能源 图 19：至少十家欧洲电网运营商正在加速新 建输电线路 图 20：升级改造亦是欧洲电网建设的重点方 向 德国波兰法国西班牙意大利瑞典立陶宛克罗地亚爱尔兰英国澳大利亚爱沙尼亚捷克比利时阿尔巴尼亚塞尔维亚北马其顿拉脱维亚科索沃卢森堡 资料来源：EMBER 资料来源：EMBER 2.2 欧洲现有电网建 设 计划难以满足新 能 源 加速发展 能 源危 机和 俄乌冲 突使 欧洲正 加速 从化 石燃料 向可 再生能 源进 行 转 变。2023 年可再生能 源在欧 洲电力 结构 中的比例 上升至 历史新 高的 44%，化石 燃料比 例下降 19 个 pct 至 历史最 低水 平。但欧 洲电网 由于“扩张”不足、基础设 施老化、缺乏灵活 性，难 以满足 快速 增长的新 能源并 网。将 EMBER 统 计的 欧洲 26 个 国家 电网 建设计 划与其 2030 年 风电、光伏 政策 目标 相比 较，各 有 11 个无 法满 足。其中 风电和光 伏政策 目标均无 法满足 的国家 包括挪威、爱尔兰、立陶 宛、葡萄牙、罗马尼 亚、保 加利 亚、希腊。例如 保加利 亚的电网计 划假设 到 2030 年 风电和光 伏将达 到 4.1GW，但该国政 策目标 是超过11GW。（注：此处“无法 满足”指 电网建 设计划 的容 量低于风 电、光 伏政策 目标容量的 10%以上。）图 21：欧洲各国电网建设计划 vs2030 国家风光政策目标 爱尔兰葡萄牙捷克共和国英国法国西班牙比利时斯洛伐克波兰瑞典 挪威立陶宛罗马尼亚希腊克罗地亚塞浦路斯瑞士意大利斯洛文尼亚丹麦保加利亚德国匈牙利波斯尼亚-黑塞哥维那黑山共和国科索沃阿尔巴尼亚北马其顿拉脱维亚爱沙尼亚芬兰荷兰卢森堡澳大利亚爱尔兰葡萄牙捷克共和国英国法国西班牙比利时斯洛伐克波兰瑞典 挪威立陶宛罗马尼亚希腊克罗地亚塞浦路斯瑞士意大利斯洛文尼亚丹麦保加利亚德国匈牙利波斯尼亚-黑塞哥维那黑山共和国科索沃阿尔巴尼亚北马其顿拉脱维亚爱沙尼亚芬兰荷兰卢森堡澳大利亚 资料来源：EMBER 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 电 力设 备新 能源 欧 洲亟 需加 快电网 建设 步伐，以 满足各 地新 能源 的加速发 展。电网建设计划与风光政策目 标的不 一致源 于其 之间的时 间差，当前的 电网 建设计划 与前一 次的新 能源政策目 标更匹 配，但 无法 满足俄乌 冲突和 能源危 机背 景下未来 加速的 新能源 发展。根据 EMBER 统计，由 于 欧洲 电网 建设计 划无 法满足 行业 预期的 2030 年光伏 装机，将有 205GW 光 伏面 临并 网压 力。图 22：欧洲现有电网计划仅满足前次新能源 发展规划 图 23：当前电网计划无法满足 2030 年光伏和风电的建设 丹麦荷兰保加利亚克罗地亚卢森堡斯洛伐克斯洛文尼亚匈牙利芬兰塞浦路斯立陶宛比利时捷克共和国葡萄牙意大利爱尔兰瑞典澳大利亚罗马尼亚希腊法国西班牙波兰西班牙英国芬兰荷兰意大利澳大利亚爱尔兰法国科索沃斯洛伐克立陶宛斯洛文尼亚保加利亚捷克塞浦路斯阿尔巴尼亚匈牙利北马其顿卢森堡黑山共和国葡萄牙挪威比利时克罗地亚波斯尼亚-黑塞哥维那瑞士罗马尼亚希腊瑞典丹麦 资料来源：EMBER；单位：GW 资料来源：EMBER 2.3 新能源加速发展 倒 逼欧洲电网投资 持 续加速 欧 洲在 管理 电网拥 堵上 已进行 额外 花费，加速 电网 建设有 助于 降低 成本。2023年，西 班牙在 管理受 限电网 上花费 20.4 亿欧 元，超过 其平均每 年 11.6 亿欧元 的输电网投 资；2022 年，德 国在电网 拥堵管 理上花 费超 40 亿欧元，约是 135 亿欧元年均 输电网 投资的 30%。因此，加速电 网建设，有 助于降低 因当前 电网脆弱所导致 的额外 成本。欧 洲每 年电 网投资 额约 630 亿 欧元，超出 此前 政策规 划约 8%。此前欧盟委员会提出 2020-2030 年期间 平 均每年进行 584 亿欧 元 的电 网投资。但是受 俄乌冲 突背景下新 能源 进 一步 加 速发 展的 影响，欧洲实 际电网 投 资额高于 此规划。近两年欧洲每年 输电网 投资额约 280 亿欧元，配电 网投资 额 约 350 亿欧 元，因 此欧洲全 年电 网总 投资额 约为 630 亿 欧元，超 出政策 规划 约 8%。根据 EMBER 统计，未来 平 均每年至 少有 300 亿欧元 将 用于欧洲 输电网 建设，电网整体建 设进度 仍将继 续加 快。敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 电 力设 备新 能源 图 24：未来平均每年至少有 300 亿欧元将用于欧洲输电网建设 德国荷兰意大利英国丹麦西班牙 法国 澳大利亚克罗地亚 瑞典 波兰挪威芬兰希腊捷克保加利亚爱尔兰立陶宛塞尔维亚斯洛文尼亚斯洛伐克拉脱维亚爱沙尼亚塞浦路斯 资料来源：EMBER 3、投资建 议 全 球电 网投 资加速 趋势 持续演 绎，多重 逻辑共 振推 动电力 设备 需求 维持高 景气。欧洲电网 加速建 设是新 能源 建设后周 期的体 现；美 国是 受益于电 网设备 更新换代、制造 业回流、AI 应用 提 升用电需 求等因 素；此 外，“一带一 路”国 家则是经济快速 发展背 景下电 网基 础设施加 速建设。我 们认 为，以 上因素 均将推动 电网设备需求 提升 且 持续性 较强，我国重要 电力 设备出 口 高 景气 有望 维持。电力设备 出口相 关公司 股价 前期上涨 较多，基 于多重 逻 辑共振，以 及欧美 电网投资有望持 续增长，我们认 为 长期 趋势 仍在，电 力设备 出 口环节依 然具有 长期投 资价值。建 议 关 注：思源电气、金盘科 技、三 星医疗、海 兴电力、伊戈尔。表 2：重点公司估值表 代码 公司 收盘价（元）市值(亿元)归母净 利润（亿元）PE（X）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002028.SZ 思源电 气 68.97 534 15.59 20.44 25.38 31.08 34 26 21 17 688676.SH 金盘科 技 52.26 239 5.05 7.75 10.81 13.93 47 31 22 17 601567.SH 三星医 疗 34.09 481 19.04 23.18 28.21 34.59 25 21 17 14 603556.SH 海兴电 力 47.09 230 9.82 12.05 14.65 17.67 23 19 16 13 002922.SZ 伊戈尔 22.26 87 2.09 3.46 4.52 5.53 42 25 19 16 资料来源：Wind，光 大证券研究所 整理；注：盈利预测均来 源于 Wind 一致预 期，股 价截止时间为 2024-06-25 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 电 力设 备新 能源 4、风险分 析（1）海外市 场竞 争风 险：受各国政 治、经 济、文 化、法律、汇 率、贸 易保护 及政府投资 计划等 因素的 影响，若 海外市 场环境 发生较 大 变化，可能 对相关 公司的海外业务 产生影 响。此外，随着越来 越多的 国内企 业开 拓海外市 场，可能造 成市场竞争进 一步加 剧；（2）汇率波 动风 险：海外业务往往 涉及大 量外币 结算，汇率波 动可能 对公司 的经营业绩 产生一 定的影 响；（3）海 外项 目风 险：由于项目所在 国的政 策环境、人 文环境、语言环 境等因 素，在海外开 展生产、项目 建设 可能面临 税务、劳务用 工、资产等各 方面风 险。敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 行业及 公司评 级体 系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 15%以上 增持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率与 市场 基准指 数的 变动 幅度 相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 15%以 上；无评级 因无法 获取 必要 的资 料，或者 公司 面 临无法 预见 结果 的重 大不 确定 性事 件，或者 其他 原因，致 使无 法给 出明 确 的投资 评级。基准指 数说 明：A 股市 场基 准为 沪 深 300 指数；香 港 市场基 准为 恒生 指数；美 国市 场基 准 为纳斯 达克 综合 指数 或标 普 500 指数。分析、估值方 法的 局限性 说明 本报告所 包含的 分析基 于各种 假设，不同假 设可能 导致分 析结果 出现 重大不同。本报 告采用 的各种 估值 方法及模 型均有 其局限 性，估 值结 果不保证所涉及 证券能 够在该 价格交 易。分析师 声明 本报告署 名分析 师具有 中国证 券业 协会授予 的证券 投资咨 询执业 资格 并注册为 证券分 析师，以勤勉 的职 业态度、专业审 慎的研 究方法，使 用合法合规的信 息，独 立、客 观地出 具本 报告，并 对本报 告的内 容和观 点负 责。负责 准备以 及撰写 本报告 的所 有研究人 员在此 保证，本研究 报告 中任何关 于发行商或 证券所 发表的 观点均 如实 反映研究 人员的 个人观 点。研 究人 员获取报 酬的评 判因素 包括研 究的 质量和准 确性、客户反 馈、竞 争性 因素以及 光大证券股 份有限 公司的 整体收 益。所有研究 人员保 证他们 报酬的 任何 一部分不 曾与，不与，也将不 会与 本报告中 具体的 推荐意 见或观 点有 直接或间 接的联系。法律主 体声明 本报告由 光大证 券股份 有限公 司制 作，光大 证券股 份有限 公司具 有中 国证监会 许可的 证券投 资咨询 业务 资格，负 责本报 告在中 华人民 共和 国境内（仅为本 报告目 的，不 包括港 澳台）的分销。本报 告署名 分析师 所持 中国证券 业协会 授予的 证券投 资咨 询执业资 格 编号 已披露 在报告 首页。中国光大 证券国 际有限 公司 和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光 大证券股 份有限 公司的 关联机构。特别声 明 光大证券 股份有 限公司（以 下 简称“本公 司”）成立 于 1996 年，是 中国证监 会批准 的首批 三家创 新试 点证券公 司之一，也 是世 界 500 强 企业中国光大 集团股 份公司 的核心 金融 服务平台 之一。根据中 国证监 会核 发的经营 证券期 货业务 许可，本公 司的经营 范围包 括证券 投资咨 询业 务。本公司经 营范围：证券 经纪；证券 投资咨询；与证 券交易、证券 投资 活动有关 的财务 顾问；证券承 销与 保荐；证 券自营；为期 货公司 提供 中间介绍业务；证券投 资基金 代销；融资 融券业务；中国 证监会 批准的 其他 业务。此 外，本 公司还 通过全 资或 控股子公 司开展 资产管 理、直 接投 资、期货、基金管理 以及香 港证券 业务。本报告由 光大证 券股份 有限公 司研 究所（以 下简称“光大 证券研 究所