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20240621_招商证券_食品饮料行业2024年中期策略：预期调整蕴含生机_27页.pdf

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|2024 06 21 2024/15-20 24-25 1 2 3 24 PE 15-20-5%-5%PE 15-20X 10%PE 30-50X 15-20 PE 24-25 4-5 2017 1 2 3 Q1 H&H%139 2.7 4862.8 6.6 4634.3 6.9%1m 6m 12m-12.9-17.0-25.6-7.8-23.2-14.8 1 6.16 2024-06-16 2 6.10 2024-06-10 3 6.2 Q2 2024-06-02 S1090518090005 S1090522080001 S1090523010003 S1090522090003 S1090523070012-30-20-10010Jun/23 Oct/23 Jan/24 May/24(%)食品饮料沪深300 2.4.5 1.5 2.7 3.9.12 1.12 2.13 3.14 4.15 5.17.19 1.19 2.19 3.20 4.21.25.26 1.6 2.6 3 24Q1.6 4.6 5.7 6 中国食品饮料代表公司分红率（%）.8 7 食品饮料细分行业自由现金流（亿元）.9 8.10 9 PE.10 ZXFUuNqNsRrQpRpMnQrOmN8OcM7NoMrRoMnRjMqQoQeRoMqMbRnNyQvPqMxOuOtRqM 3 10 PE.11 11.12 12 2019.13 13 capex.14 14.14 15 2023-2024E).15 16.16 17.16 18.17 19.17 20.17 21.17 22.18 23.18 24 2017 PE-FY1.19 25.20 26 capex/.20 27.21 28/.21 29.21 30 2024 19.22 31.22 32.23 33 H&H.24 34.24 35.24 1 2024.5 2 食品饮料2023 年股息率高于 3%的公司.8 3/5 cagr 11 4 品牌型酒企聚焦品牌营销投入.14 5 主要次高端企业销售目标.17 6 成本变化图.20 4 1,;2.1 2 15-20 3 nGR7y0rRtm0bRGHzIuV6o5DzSda0ryHb0G1WUCrSdD44CeBfJ9g2eHbhv5J7O2g3 5 1 2024 1 2024 2024 12 20%6 1 2 5 3 24Q1 4 iFind 8608809009209409609802023.12023.22023.32023.42023.52023.62023.72023.82023.92023.102023.112023.122024.12024.22024.32024.42024/5/42024/5/112024/5/182024/5/252024/6/12024/6/82024/6/102024/6/154505005506006507007502023.12023.22023.32023.42023.52023.62023.72023.82023.92023.102023.112023.122024.12024.22024.32024.42024/5/42024/5/112024/5/182024/5/252024/6/12024/6/82024/6/102024/6/15 26 M6 M6+)200.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%乳品调味发酵品啤酒休闲食品软饮料23Q1 24Q1-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 7 5 2 2023 76%2022/50.00%/51.76%2023/60.00%/63.92%2023 12 3%23 84%55%60%23 23 24 0%5%10%15%20%25%F22结束 F23结束 23年底当前 8 6 中国食品饮料代表公司分红率（%）资料来源：Wind、招商证券 2 食品饮料 2024 年股息率预计高于3%的公司证券代码证券简称股息率（%）现金分红比例（%）2021 2022 2023 2024E 2021 2022 2023 2024E 6186.HK 中国飞鹤 4.5 4.3 6.3 9.0 50 47 69 75 1112.HK H&H 国际控股 4.47 3.78 5.7 7.0 56 59 63 50 002304.SZ 洋河股份 1.82 2.33 4.9 6.1 60 60 70 75 600887.SH 伊利股份 2.32 3.35 4.3 6.0 71 70 73 73 605337.SH 李子园 0.91 1.28 4.1 5.8 37 41 83 83 1579.HK 颐海国际 0.75 0.73 4.5 5.8 30 26 90 80 2319.HK 蒙牛乳业 1.01 1.25 3.2 5.7 29 30 40 50 603517.SH 绝味食品 0.83 0.29 2.5 5.6 36 49 90 75 600132.SH 重庆啤酒 1.32 2.04 3.8 4.8 83 100 101 100 002557.SZ 洽洽食品 1.39 2 2.7 4.7 46 52 63 63 1458.HK 周黑鸭 2.04 8.5 4.4 68 320 80 000568.SZ 泸州老窖 1.28 1.88 3 4.3 60 60 60 60 002991.SZ 甘源食品 1.43 1.41 2.6 4.3 66 63 61 61 603589.SH 口子窖 2.12 2.6 3.5 4.2 52 58 52 52 000858.SZ 五粮液 1.36 2.09 3.1 4.1 50 55 60 63 603345.SH 安井食品 0.41 0.7 2.6 3.8 30 30 50 50 600600.SH 青岛啤酒 1.11 1.21 2.8 3.8 48 48 64 64 600519.SH 贵州茅台 1.06 2.77 1.8 3.7 52 96 84 80 603317.SH 天味食品 0.19 1.16 2.8 3.6 20 71 93 80 605338.SH 巴比食品 0.75 1.01 2.3 3.5 21 36 47 50 0291.HK 华润啤酒 1.05 1.12 1.8 3.4 39 41 59 41 600702.SH 舍得酒业 0.35 0.94 2.9 3.4 21 30 40 40 300908.SZ 仲景食品 0.92 2.61 2.2 3.3 42 79 58 70 600779.SH 水井坊 0.63 0.89 2 3.2 30 30 35 45 40%45%50%55%60%65%2020 2021 2022 2023中位数平均数 9 000596.SZ 古井贡酒 0.9 1.12 1.9 3.2 51 50 52 55 603866.SH 桃李面包 2.1 2.6 2.9 3.2 75 83 50 50 600559.SH 老白干酒 0.54 1.09 2 3.1 35 39 62 65 002568.SZ 百润股份 0.84 2.4 3.1 56 64 64 资料来源：Wind、招商证券，2024 年分红比例为预测 23 24 22 2023 1786 2024 2201+23%22 23 24 2022 7 食品饮料细分行业自由现金流（亿元）资料来源：同花顺、招商证券 3 24 PE 15-20 020040060080010001200140016001800(50)0501001502002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E乳制品行业水、饮料行业调味品行业啤酒行业休闲食品行业速冻行业保健品行业其他加工行业白酒行业（右）10 8 9 PE wind wind 15-20 PE-5%-5%15X PE 15-20X 10%PE 30-50X 15-20 PE 24-25-5%-5%15-20 1 PE Monster 10%30-50 50 2/LVMH 30-50 25 3 15 20 0%5%10%15%20%25%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.0000()()11 3/5 cagr PE(中位数)PE(平均数)代表性公司 18-23CAGR 股票池个数营业收入净利润中国 19.3 24.0 11.9%16.3%49 美国 25.0 28.0 5.6%7.1%25 日本 19.4 28.9 4.1%8.1%24 法国(奢侈品)30.9 31.9 11.4%13.3%4 法国(非奢侈品)16.3 20.6 3.4%6.4%5 英国 18.5 19.3 3.8%-0.4%20 印度 86.8 98.3 13.6%10.4%14 Wind 1 PE&20240620(TTM)2/&3 4(BICS)+100 10 PE cagr 4-5 4-5 12 1 2300 618 11 C 22-23 22 23 1618 23 890900910920930940950960970 13 12 2019 2 2023 C 1-10 20 30 40 50 60 70 80 902019 年 2020年 2021 年 2022 年 2023年形象宣传费促销费其他 14 400 300 4“”“”110“”58 APEC“”VR“”“”“”“”“”AI“”IP“”“”3 2023-2024/82%/85%13 capex 14 Wind A 20 源：Wind、招商 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E白酒行业capex capex/营收capex/经营现金流0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.0-10.010.030.050.070.090.0110.0130.0150.0泸州老窖洋河股份山西汾酒古井贡酒今世缘迎驾贡酒贵州茅台五粮液 15 3%2023 4%4%4%3%2.5%15 2023-2024E)wind 4 24 23 24 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%2023 年 2024E 16 5 2023 2024E 15%15%20%20%15%5%-10%27%21%20%15%3-6 16 17 0%10%20%30%40%50%60%山西汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊2023.03 2023.06 2023.092023.12 2024.03 2024.06200250300350400450500臻酿8 号水井坊井台 17 5 2023 2024 18 19 Wind Wind 2023 23 24 2023 20 21 Wind 23 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1古井贡酒迎驾贡酒口子窖-500501001502002502019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12安徽:合肥:战略性新兴产业产值:新能源汽车产业:当月同比安徽:合肥:战略性新兴产业产值:新能源产业:当月同比-25.0%-15.0%-5.0%5.0%15.0%25.0%35.0%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1洋河股份今世缘0.00.51.01.52.02.53.03.5当前去年同期 18 23Q2-Q3 10%13%23 22 23 Wind Wind 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1老白干酒-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%110.0%130.0%150.0%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1伊力特金徽酒 19 1 2017 50%24 2017 PE-FY1 资料来源：wind、招商证券 2 1 5 2 PET PET 5 3 5 0102030405060708090乳品啤酒调味发酵品肉制品软饮料休闲食品最大值近8 年50%分位数最小值现值 20 6 成本变化图资料来源：wind、招商证券 3 5 36 2021-2022 2022 capex 355 2023 2024 capex 303-7.5%24 25 26 capex/资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券 0501001502002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E乳制品行业水、饮料行业调味品行业啤酒行业休闲食品行业速冻行业乳制品行业其他加工行业0%5%10%15%20%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E乳制品行业水、饮料行业调味品行业啤酒行业休闲食品行业速冻行业保健品行业其他加工行业 21 4 1 10 20-30 1.5 27 28/Q4 5-6 Q1 29 00.050.10.150.20.252019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4 050100150200250300024681022 12 23 3 23 6 23 9 23 12 24 3 2024 5 22 2 Q2 30 2024 19 31 24Q2/Q3/Q4-10%/0%/0%Q1 Q2 6 6-8 Q1 Q2 11.9%5.1%7.8%7.5%0%2%4%6%8%10%12%14%24Q1 24Q2E 24Q3E 24Q4E0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 23 32 3 23Q1 H2&H&H Q1+BF 2 BF H&H Swisse Swisse&24 33 H&H Wind 3 2024 1300 2-3 34 35 0123456010203040506070802014/7/14 2016/7/14 2018/7/14 2020/7/14 2022/7/14H&H PE（左轴）美国长期国债收益率（右轴）3609305000100001500020000250003000035000400000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%25 1 2 3 24 PE 15-20-5%-5%PE 15-20X 10%PE 30-50X 15-20 PE 24-25 4-5 2017 1 2 3 Q1 H&H 26 1 6.16 2024-06-16 2 6.10 2024-06-10 3 6.2 Q2 2024-06-02 27 6-12 A 300 500 20%5-20%5%5%

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