|2024 06 24 2024/2024 1 24 2 2018 1 2024 Q3 2 2024 3 2024/23EPS 24EPS 24PE PB 000998.SZ 13.4 0.15 0.40 25.8 2.4 002041.SZ 7.3 0.29 0.36 23.3 2.0 002311.SZ 78.4 1.65 2.11 22.3 4.0 002385.SZ 16.8-0.53 0.05 84.2 2.2 002714.SZ 240.0-0.78 2.64 16.6 4.0 300498.SZ 134.3-0.96 0.51 39.4 4.3%90 1.8 1023.4 1.4 827.2 1.2%1m 6m 12m-13.8-14.9-20.0-8.9-19.8-10.4 1 20240519 2024-05-20 2 2023 24Q1 2024-05-16 3 20240513 2024-05-13 S1090521070001 S1090522080002-30-20-1001020Jun/23 Oct/23 Jan/24 May/24(%)农林牧渔 沪深300 2 300761.SZ 19.3-0.53 0.65 35.9 2.5 603477.SH 16.0-1.27 0.99 31.8 5.9 WUCXvMmRmPmNpRnOnQsNrQ9PbPaQoMqQsQmQiNmMsMkPmOsP8OpPuMvPpMoMvPmNqQ 3.6.9 1 Q3.10 2 24H2.11.13 1.13 2.15.16 1.16 2.18 3.19.19 图 1：2024 年以 来生 猪价 格走势 图.6 图 2：2024 年以 来主 要地 区猪价 走势 图.6 图 3：2020 年以 来行 业生 产效率 变化 情况.7 图 4：2023 年至 今，二次 育肥占 实际 销量 比重 变化.7 图 5：2007-2024 年，全 国生猪 月度 均价 走势 图.7 图 6：2022-2024 年，全 国 15kg 仔 猪均 价走 势图.7 图 7：2021 年以 来各 方统 计的能 繁母 猪存 栏月 度环 比变化.7 图 8：国家 统计 局统 计的 能繁母 猪存 栏季 度环 比变 化.7 图 9：2010 年以 来行 业养 殖利润 变化 情况.8 图 10：商 品猪 出栏 均重 变 化情况.8 图 11：2019 年 以来 上市 猪企季 度资 产负 债率 情况.8 图 12：2024Q1 主要 上市 猪企资 产负 债率 情况.8 13 2024 15.10 14 2024 15.10 图 15：白 羽鸡 鸡苗 及毛 鸡 价格走 势.10 4 图 16：3 月 以来 白羽 鸡养 殖利润 为负.10 图 17：父 母代 鸡苗 价格 走 势（单 位：元/套）.11 图 18：白 羽肉 鸡鸡 苗出 苗 情况.11 图 19：禽 肉是 中国 第二 大 肉类消 费品.11 图 20：肉 鸡屠 宰场 库容 率 变化情 况.11 图 21：在 猪价 上行 阶段，猪鸡价 格拟 合较 好.11 图 22：白 羽鸡 表观 消费 量 变化情 况.11 23.12 24 23.12 25+.12 26+.12 27 2009-2023 年，我 国工业 饲料 分品 类产 量情 况.14 28 2009-2024Q1，我 国工业 饲料 产量 及其 变化 情况.14 29 2014-2024 年，玉 米现货 价格 走势 图.14 30 2014-2024 年，豆 粕现货 价格 走势 图.14 图31：2012-2024 年，猪/鸡饲料 价格 走势 图.14 32 2003-23 年，全 国 单厂年 产 10 万 吨以 上企 业 数量.15 33 2009-2023 年，海 大集团 饲料 销量 及其 全国 占比.15 图34：2010 年 至今 动保 板 块动态 市盈 率走 势图.16 图 35：玉 米价 格走 势.17 图 36：玉 米种 植收 益.17 37.17 38.17 39.18 40.18 41 2023.19 42 2023.19 表 1：历史 周期 底部 的养 殖亏损 情况.8 2 2017-2023.9 表 3：2024 年 5 月份 肉禽 养殖上 市公 司经 营情 况回 顾.13 表 4：2024 年 1-5 月份 肉 禽养殖 上市 公司 经营 情况 回顾.13 oCkhTNgYCz4t+V0i5aR1Q5DzSda0ryHb0G1WUCrSdD5aaLWE2WjJt5/7His9TzRm 5 5.17 6.18 6 5 1 2024 2-3 13.6/15.3/12%2 2024 3-5 15/3 2024 5 14.8/18.3/23%图 1：2024 年 以 来 生 猪 价格 走 势 图 图 2：2024 年 以 来 主 要 地区 猪 价 走势 图 资料来源：博亚和讯，招商证券 资料来源：博亚和讯，招商证券 1 23 1-24 4 9.2%5+0.3%10-12 24 2 2023 11.0 0.4 3.3%79%0.5 23 22 3 5 11-5 20 7.3%22 4 101214161820元/公斤全国 生 猪均 价101214161820元/公斤湖南 广东 云南 新疆 7 图 3：2020 年以来行业 生产 效 率 变化 情 况 图 4：2023 年 至 今，二 次育 肥 占 实际 销 量比 重 变化 资料来源：涌益咨询 资料来源：涌益咨询 图 5：2007-2024 年，全国生猪月度 均价走 势图 图 6：2022-2024 年，全国 15kg 仔猪均价走势图 资料来源：中国畜牧业协会、博亚和讯 资料来源：涌益咨询 图 7：2021 年 以 来 各 方 统计 的 能 繁母 猪 存栏 月 度环 比变 化 图 8：国 家 统计 局 统计 的 能繁 母 猪 存栏 季 度环 比 变化 资料来源：农业农村部、涌益咨询、中国畜牧业协会 资料来源：国家统计局 85%87%89%91%93%9.09.510.010.511.011.52020 年4 月 2021 年5 月 2022 年6 月 2023 年7 月头窝均健仔 数 产房存活 率0%2%4%6%8%10%12%二育 占 实际 销量 比重101112131415161718191 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月元/公斤2024 年 猪价 2007-2023 年 猪价 均值02004006008001000元/头全国仔 猪均价-6%-4%-2%0%2%4%国统局+农业农 村部 涌益咨 询 中国畜 牧业协会-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%35003700390041004300450047002021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 2024/3万头能繁母猪 存栏 环比 8 图 9：2010 年 以 来 行 业 养殖 利 润 变化 情 况 图 10：商 品 猪 出栏 均 重变化 情 况 资料来源：Wind 资料来源：涌益咨询 5 6 21 383/367/&2024 5 3996+0.3%2022 表 1：历史周期底部的养 殖亏损情况 第 一个亏损期 第 二个亏损 期 第 三个亏损 期 周 期合计亏损 时长 猪 价见底 时 点 猪 价见底前亏损 时长 2009-2011 需求周期 4 个月（2009/3-2009/7）4 个月（2010/2-2010/6)-8 个月 第一个亏损期（2009/5）1.5 个月 2014-2016 环保周期 3 个月（2013/3-2013/6）6 个月（2014/1-2014/7）6 个月（2014/10-2015/4）15 个月 第二个亏损期（2014/4)6 个月 2018-2020 非瘟周期 4.5 个月（2018/3-2018/7)1.5 个月（2019/1-2019/3)-6 个月 第一个亏损期（2018/5）2 个月 新一轮周期 5 个月（2021/6-2021/11）6 个月（2021/12-至今）14 个月 25 个月-资料来源：wind、农业农村部 图 11：2019 年 以 来 上 市 猪企 季 度 资产 负 债率 情 况 图 12：2024Q1 主要上市猪企资产负 债率情 况*ST*ST ST(2000)(1000)01000200030004000元/头自繁自 养生猪养殖利 润 外购仔 猪养殖利润100105110115120125130135140公斤2019年 2020 年 2021年2022年 2023 年 2024年20%70%120%170%新希望*ST 正邦 牧原股份温氏股份 16 家平均0%20%40%60%80%100%120%*ST傲农ST天邦华统股份新五丰新希望金新农大北农唐人神16家平均京基智农牧原股份温氏股份巨星农牧天康生物*ST正邦东瑞股份神农集团主 要上市 猪企资 产负债 率 9 23 24Q2 2024 3000-4000 2 2017-2023 万头 2018 2019 2020 2021 2022 2023 YOY 2024E YOY 24 年头均 市值 牧原股份 1101 1025 1812 4026 6120 6382 4.3%7000 9.7%3428 温氏股份 2230 1852 955 1322 1791 2626 47%3200 22%3258 新希望 225 355 829 998 1461 1768 21%1500-15%-正邦 科技 554 578 956 1493 845 548-35%256-53%11586*ST 傲农 42 66 135 325 519 586 13%500-15%431 大北农 168 163 185 431 443 605 37%550-9.1%1896 ST 天邦 217 244 308 428 442 712 61%600-16%878 中粮家佳 康 255 199 205 344 410 520 27%450-14%1111 唐人神 68 84 102 154 216 371 72%480 29%1059 天康生物 65 84 135 160 203 282 39%320 14%1492 新五丰 75 64 33 44 183 320 75%480 50%-巨星农牧 24 22 32 87 154 268 74%350 31%3991 华统股份 14 120 230 91%400 74%-神农集团 22 27 41 65 93 152 64%250 64%6713 东瑞股份 34 26 30 37 52 62 20%90 44%-合计 5079 4788 5765 9928 13052 15432 28%16426 6.4%2024 6 21 2024 2024 1-5 24Q3 10 13 2024 15 14 2024 15 1 Q3 3 年初 以来 2024 6 21 3.22/18.9%7.73/20%9595/16%-1.71/2023 2024 24Q1 23 3 2023 128 68%2024 mysteel 6 14 图 15：白羽鸡鸡苗 及 毛鸡价 格 走 势 图 16：3 月以来白 羽鸡 养 殖利 润 为 负 资料来源：博亚和讯，招商证券 资料来源：博亚和讯，招商证券-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01234562010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-04社会消费品零售总额:餐饮收入:累计值（亿元）累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060002010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-03社会消费品零售总额:餐饮收入:当月值（亿元）当月同比03691215-5051015202011-06-102011-12-302012-07-202013-02-082013-08-302014-04-042014-10-242015-05-152015-12-112016-06-242017-01-062017-08-042018-03-092018-09-212019-04-262019-11-152020-06-122020-12-312021-07-302022-02-182022-09-022023-04-072023-11-032024-05-24左:毛鸡:元/千克 左:鸡产品:元/千克右:鸡苗:元/羽-10-5051015036912152009-10-232010-11-122011-07-152012-03-162012-11-092013-07-052014-03-142014-11-072015-07-032016-03-112016-10-212017-06-232018-03-022018-10-262019-07-052020-03-062020-10-302021-07-022022-02-252022-10-212023-06-232024-03-01左:白羽鸡价:元/千克 右:毛鸡养殖 利润:元/羽 11 图 17：父 母 代 鸡苗 价 格走势（单 位：元/套）图 18：白羽肉鸡 鸡 苗 出苗情 况 资料来源：mysteel，招商证券 资料来源：mysteel，招商证券 图 19：禽 肉 是 中国 第 二大肉 类 消 费品 图 20：肉 鸡 屠 宰场 库 容率变 化 情 况 资料来源：国家统计局，招商证券 资料来源：博亚和讯，招商证券 图 21：在 猪 价 上行 阶 段，猪 鸡 价 格拟 合 较好 图 22：白羽鸡表观 消 费量变 化 情 况 资料来源：博亚和讯，招商证券 资料来源：mysteel，招商证券 2 24H2 黄 羽 鸡 行 业 整 体 经 过 了 三 年 多 的 周 期 低谷，已降 至 2018 2024 6 1328 1.96%16.1%产能去化效果显著；对应 0204060801001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11月 12 月2024 年 2023 年 2022 年 2021 年2020 年 2019 年 2018 年 2017 年01000200030004000500060002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05白羽 鸡商 品苗：出苗 量：万 羽0%20%40%60%80%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023猪肉 禽肉 牛羊 肉 等0204060801002017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-05屠宰场库容率：禽（%）23456780510152025猪价：元/斤 鸡价：元/斤03060901201501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12 月2018 2019 2020 20212022 2023 2024 12 2024Q1 6.3/1/6.4/0.8/23 24 23 Wind 25+26+1 24 2 2018 3579112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05快大 三黄 鸡价：元/斤 矮脚 黄公 鸡价：元/斤2.02.53.03.54.04.5肉鸡饲料 均价：元/千克1001101201301401501601201301401501601702019/9/1 2020/9/1 2021/9/1 2022/9/1 2023/9/1在产祖代 种鸡存 栏量（万套,左）后备祖代 种鸡存 栏量（万套,右）7008009001000110011001200130014001500160017002019/9/1 2020/9/1 2021/9/1 2022/9/1 2023/9/1在产父母 代种鸡 存栏（万套,右）后备 父母 代种 鸡 存栏（万套,左）13 表 3：2024 年 5 月份肉禽养殖上市公司经营情 况回 顾 禽 肉 销 量（万 吨）禽肉销量 YOY 禽肉销量 环比 肉禽/蛋 禽销 量（亿羽）肉禽/蛋 禽销 量YOY 肉禽/蛋禽 销量环比 圣农发展 12.09 22.4%5.3%仙坛股份 4.83-0.8%-1.0%民和股份 0.23 0.1%4.2%益生股份 0.51-18.2%15.2%温氏股份 0.94 2%0.01 立华股份 0.41 14%0.04 湘佳股份 0.03-12%0.27 晓鸣股份 0.19-19%0.10 合计 16.92 14.72%3.39%2.32-3.77%5.59%资料来源：公司公告、招商证 券 表 4：2024 年 1-5 月份肉禽养殖上市公司经营 情况 回顾 禽 肉 销 量（万 吨）禽肉销量YOY 肉禽/蛋 禽销 量（亿羽）肉禽/蛋 禽销 量YOY 圣农发展 52.93 17.4%仙坛股份 20.92 3.1%民和股份 1.07-9.5%益生股份 2.25-19%温氏股份 4.55-1%立华股份 1.94 11%湘佳股份 0.16-10%晓鸣股份 0.82-26%合计 73.85 12.96%10.80-6.85%资料来源：公司公告、招商证 券 1 2023 2023 3.2 6.6%1.5 10%3274 2.0%9511 6.6%1672 3.4%2344 4.9%14 27 2009-2023 年，我国工业饲料分品类产 量情 况 28 2009-2024Q1，我国工业饲料产量及其 变化 情况 中国饲料工业协会，招商证券 中国饲料工业协会，招商证券 90%2024 6 21 2461/22 11 18%3281/22 11 42%29 2014-2024 年，玉米现货价格走势图 30 2014-2024 年，豆粕现货价格走势图 Wind，招商证券 Wind，招商证券 图31：2012-2024 年，猪/鸡饲料价格走势图 资料来源：Wind，招商证券。010000200003000040000万吨猪饲料 蛋禽饲料 肉禽饲料 水产饲料反刍饲料 宠物饲料 其他饲料-5%0%5%10%15%20%05000100001500020000250003000035000万吨全国工业 饲料产 量 yoy100015002000250030003500元/吨玉米现 货价100020003000400050006000元/吨豆粕现 货价2.02.53.03.54.04.5元/公斤 育肥猪 配合饲料均价 肉鸡配 合料均价 15 2003-2023 10 60 1050 2023 33 56%7 1000 2009-2023 176 2165 CAGR+21%1.3%6.7%32 2003-23 年，全国 单厂年产10 万吨以上企业 数量 33 2009-2023 年，海大集团饲料销量及其 全国 占比 中国饲料工业协会，招商证券 公司公告、中国饲料工业协会，招商证券 2023 24Q1 2 2023 24Q1 2010 37 26 020040060080010001200个单厂年产10 万吨以上企 业数量0%2%4%6%8%0500100015002000250030002009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023万吨海大集团 饲料销 量 占全国饲 料产量 比重 16 图34：2010 年至今动保板 块 动态市盈率走势图 资料来源：Wind，招商证券。注：样 本 公 司 包 括 生 物 股 份、中 牧 股 份、科 前 生物、普莱柯、瑞普生物、回盛生物、金河生物。2024 Q3 2024 2024 1 2023 2024 6 14 2444/14%2024 1 2 3 20202021 2024 Q3 102030405060708090倍动保 板 块市 盈率 17 图 35：玉 米 价 格走 势 图 36：玉 米 种 植收 益 资料来源：汇易网，招商证券 资料来源：全国农技推广中心，招商证券 37 38 Wind 5 2012 228 2.70 156 0.08 221 19%2013 203 3.28 101 0.02 164 52%2014 260 5.52 122 0.01 187 87%2015 269 3.17 120 0.00 199 119%2016 261 2.46 159 0.07 251 99%2017 258 3.47 187 0.02 297 72%2018 257 4.48 182 0.02 314 51%2019 261 7.60 181 0.01 303 41%2020 259 29.6 160 0.01 279 48%2021 270 21.9 170 0.00 285 50%2022 269 18.7 176 0.01 280 53%2023 287 20.2 180 0.01 285 60%2024E 290 16.2 181 0.01 284 68%YOY 0.9%-19.8%0.6%16.7%-0.4%8.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01玉米现货 价:元/吨0.00.51.01.52.02.53.0-400-300-200-10001002003002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022玉米每亩 净利润：元 销售均价：元/千克02468102017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03草甘膦原 药(实物95%)：万元/吨2,4-D 原药(实物98%)：万元/吨10001500200025003000350040002005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02中国:批 发价:国产三元 复合肥 18 2 2023 366 17.5 2024 2024 2024 4200 3900/2024 6 2010 388 11.50 4.30 15.80 10.50 5.20 2011 410 13.60 4.00 17.60 11.30 4.50 2012 435 15.70 5.50 15.00 11.00 6.60 2013 382 13.60 10.00 21.20 7.70 7.00 2014 294 10.10 10.00 23.60 11.50 12.10 2015 342 10.96 7.50 20.00 12.00 8.00 2016 410 14.65 6.00 18.50 11.80 9.00 2017 295 10.58 8.00 20.00 11.50 9.00 2018 237 9.99 7.00 18.00 11.00 9.00 2019 256 10.82 6.50 16.20 11.00 9.00 2020 233 9.04 5.50 16.40 10.60 9.00 2021 272 9.93 4.77 14.70 11.00 3.70 2022 366 13.60 2.90 16.50 11.50 5.00 2023 462 17.50 2.90 20.40 12.20 8.20 YOY 26%29%0%24%6%64%、招商证券 39 40、招商证券、招商证券-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010020030040050020102011201220132014201520162017201820192020202120222023制种面 积（万亩）YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%048121620制种量（亿公斤）YOY 19 3 2 3 2024 2024。100200 2030 40%+60%41 2023 42 2023 1、2 3/4 60%24%11%5%大北农杭州 瑞 丰中国农 大先正达22%11%8%5%3%51%隆平先正达大北农登海丰乐其他 20 6-12 A 300 500 20%5-20%5%5%