请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1消 费 者 服 务 社 会 服 务 行 业 2 0 2 4 年 中 期 策 略 同 步 大 市-A(维 持)需求 分层、理性 消费、体验 为王，文 旅新 玩法促 进旅 游消费 释放2 0 2 4 年 7 月 4 日 行 业 研 究/行 业 中 期 策 略消费 者服务 板块 近一年市 场表现资料来源：最闻首选 股票 评级6 0 1 8 8 8.S H 中国中免 买入-B6 0 0 7 5 4.S H 锦江酒店 增持-A6 0 0 2 5 8.S H 首旅酒店 增持-A6 0 0 1 3 8.S H 中青旅 增持-B3 0 0 1 4 4.S Z 宋城演艺 增持-A0 0 2 7 0 7.S Z 众信旅游 增持-B6 0 3 0 4 3.S H 广州酒家 增持-A相 关 报 告：【山证 社服】2 0 2 4 年 社会 服务 行业 年度策 略：性 价 比 与 体 验 感 碰 撞，把 握 业 绩拐点机会（2 0 2 4-0 1-1 6）分析 师：王冯执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 3邮箱：w a n g f e n g s x z q.c o m张晓霖执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 1 0 1 0 0 0 1邮箱：z h a n g x i a o l i n s x z q.c o m投 资 要 点：2 0 2 4 H 1 社 会 服 务 行 业 整 体 表 现：行 业 回 调 显 著，估 值 充 分 消 化。2 0 2 4 H 1（数 据 统 计 截 至 2 0 2 4 年 6 月 2 4 日），申 万 社 会 服 务 行 业 指 数 下 跌 2 4.5 7%，在 A 股 3 1 个 申 万 一 级 行 业 中 涨 跌 幅 位 列 第 2 9。居 民 消 费 恢 复 进 度 整 体 放 缓，需 求 复 苏 和 个 股 业 绩 兑 现 引 领 年 内 行 业 主 线。受 限 于 消 费 需 求 恢 复 进 程 有 所放 缓、市 场 情 况 逐 渐 回 归 理 性，以 及 宏 观 经 济 波 动 等 因 素 影 响，目 前 行 业 出现 较 大 程 度 回 调、整 体 仍 在 底 部 区 间 震 荡、估 值 下 修。2 0 2 4 H 2 社 会 服 务 行 业 展 望：文 旅 新 潮 玩 法 促 进 旅 游 需 求 释 放。1）需 求分 层：大 众 化 与 个 性 化 并 存。中 产 及 以 上 阶 层 随 着 收 入 提 升、认 知 提 高，单纯 的 观 光 旅 游 已 经 无 法 满 足 需 求；但 国 内 人 口 基 数 庞 大，旅 游 观 光 客 群 依 然占 据 市 场 主 要 组 成 部 分，这 类 消 费 群 体 出 门 旅 游 需 求 仍 以 景 点 观 光 为 主。旅游 需 求 分 层 趋 势 显 著，例 如 主 打 性 价 比 的“反 向 旅 游”“特 种 兵 旅 游”成 为市 场 热 点，同 时 高 端 旅 游 产 品 也 备 受 青 睐。2）理 性 消 费：主 打 性 价 比，县域 旅 游 崛 起。大 众 居 民 消 费 行 为 由“支 付 更 高 的 价 格、以 获 得 更 好 的 商 品 和服 务”，转 变 为“支 付 相 同、更 低 的 价 格，获 得 更 好、相 同 的 商 品 和 服 务。”更 多 消 费 者 回 归 理 性 实 用 主 义，尽 量 减 少 非 理 性 消 费 和 非 必 需 性 支 出，旅 游市 场 中 县 域 旅 游 崛 起。3）体 验 为 王：情 绪 价 值 是 核 心。中 国 旅 游 市 场 经 过过 去 几 十 年 的 发 展，旅 游 总 体 供 大 于 求。旅 游 行 业 逐 渐 走 向 体 验 时 代，体 验为 王 的 核 心 在 于 满 足 消 费 者 的 情 绪 价 值。情 绪 价 值 盛 行 源 于 社 会 中 普 遍 存 在的 心 理 压 力 和 焦 虑 问 题，情 感 舒 缓 成 为 年 轻 消 费 的 主 要 驱 动 力。投 资 建 议：1）出 入 境 游：免 签 政 策 带 动 出 入 境 游 持 续 恢 复。2 0 2 4 年 以来 各 航 司 也 在 加 码 国 际 航 班 班 次 恢 复，机 票 价 格 下 降 明 显，消 费 者 出 游 热 情被 点 燃。2）酒 店：中 端 酒 店 继 续 增 长，下 沉 市 场 成 为 主 要 开 拓 方 向。酒 店行 业 存 量 市 场 最 大、连 锁 化 率 最 低 的 低 线 城 市 呈 现 供 需 两 旺，反 向 旅 游 等 出行 方 式 带 动 下 沉 市 场 住 宿 需 求 增 长；同 时 酒 店 行 业 整 体 连 锁 化 率 和 产 品 结 构仍 有 较 大 提 升 和 优 化 空 间。3）餐 饮：小 吃 小 喝、小 聚、小 店、小 城，小 而美 备 受 青 睐，餐 饮 进 入 理 性 品 质 消 费 的 新 周 期，“小 而 美”的 餐 饮 业 态 和 模式 迎 来 发 展 时 刻。4）免 税：离 岛 免 税 商 品 销 售 结 构 改 善；市 内 免 税 店 静 待政 策 东 风；出 入 境 客 流 恢 复 带 动 机 场 免 税 业 务 增 长。重 点 公 司 推 荐：中 国 中免、锦 江 酒 店、首 旅 酒 店、中 青 旅、宋 城 演 艺、众 信 旅 游、广 州 酒 家。风 险 提 示：居 民 消 费 意 愿 不 及 预 期 风 险；免 税 政 策 变 化 风 险；酒 店 行 业 供 需变 化 风 险；出 入 境 旅 游 恢 复 不 及 预 期 风 险；突 发 事 件 或 不 可 控 灾 害 风 险。行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 2目 录1.2024H 1 社会 服务 行业整 体表 现：行 业回调 显著，估值 充分 消化.62.2024H 2 社会 服务 行业展 望：文旅新 潮玩法 促进 旅游需 求释 放.92.1 出入境：免签政策带动出入境游持续恢复.132.2 酒店：中端酒店继续增长，下沉市场成为主要开拓方向.152.3 餐饮：小吃小喝、小聚、小店、小城，小而美备受青睐.192.4 免税：出入境游恢复带动销量增长.223.投资 建议 及重点 公司 推荐.253.1 投资建议.253.2 重点公司推荐.263.2.1 中国中免.263.2.2 锦江酒店.263.2.3 首旅酒店.263.2.4 中青旅.273.2.5 宋城演艺.273.2.6 众信旅游.273.2.7 广州酒家.274.风险 提示.28图 表 目 录图 1：2024 年初 至今 社会服 务行 业整体 下跌 24.57%，涨 跌幅 位列申 万一 级行业 第 29.6图 2：2024 年初 至今 申万社 服行 业与上 证指数、沪 深 300 涨跌 幅.7图 3：社服 行业 整体估 值自 2023 年 4 月起 回落.7图 4：社会 服务 行业相 对沪 深 300 估值 1.89.7图 5：2024 年初 至今 社服行 业各 子板块 估值.80YFUyRnQsRnMoQtQmRtMmN9PbP6MsQmMpNqMkPpPsNjMoOnQ8OoPpRwMmQxPvPpPoN行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 3图 6：2024 年初 至今 社服行 业各 子板块 涨跌幅 统计.8图 7：2024 年初 至今 社会服 务行 业个股 涨跌幅.8图 8：2023 年因 私出 行旅游 频次（跨省 游）个 人年 收入分 布（调查样 本=3302）.9图 9：2023 年因 私出 行旅游 频次（欧美 等长线 游）个人年 收入 分布（调查 样本=3301）.9图 10：2020 年以 来旅 游市场 恢复 情况.10图 1 1：旅游 小长 假人均 消费 水平情 况.10图 12：2024 五一 假期 热门旅 游城 市接待 人次情 况.1 1图 13：2024 五一 三线 及以下 城市 接待人 次情况.1 1图 14：民航 国内/国际 客流 同比 2019 年情 况.1 1图 15：全民 航旅 客运输 量及 同比 2019 年情 况.1 1图 16：国内 演出 市场规 模及 增速.12图 17：演唱 会带 动消费 分析.12图 18：2024 年 5 月 T o p 20 通航 国家 航班量 与 2019 年同 期对 比统计.13图 19：民航 国际 客运航 班量 月趋势.13图 20：2024 年 5 月国 际出 港航班 目的 地区域 占比.13图 21：不同 层级 酒店连 锁化 率情况.16图 22：不同 层级 酒店入 住率 情况.16图 23：2019-2023 年各 层级 酒店签 约量.16图 24：2019-2023 年各 层级 酒店签 约量 占比.16图 25：2019-2023 各线 城市 不同层 级酒 店签约 量.17图 26：2023 年各 线城 市不同 层级 酒店签 约量占 比.17图 27：2021-2023 年不 同签 约类型 酒店 数量.17图 28：2023 年酒 店开 发类型 分布（按城 市层级）.17行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 4图 29：2019-2023 签约 酒店 管理模 式情 况.18图 30：2022-2023 年各 层级 酒店特 许经 营模式 变化.18图 31：2022-2023 年餐 饮品 牌门店 数占 比分布 情况.19图 32：连锁 餐饮 品牌门 店数 量破万 时间统 计.19图 33：不同 餐饮 品类门 店数 及品牌 数（万 家）.20图 34：2021-2023 餐饮 品类 连锁化 率走 势.20图 35：不同 代际 消费者 选择 餐饮门 店看重 因素.20图 36：2023 年各 类型 火锅门 店数 占比分 布.20图 37：2021-2023 年餐 饮连 锁门店 地域 分布.22图 38：2021-2023 年不 同城 市餐饮 门店 连锁化 率.22图 39：离岛 免税 销售金 额.23图 40：离岛 免税 购物人 次.23图 41：离岛 免税 人均客 单价（元）.23图 42：离岛 免税 人均购 买件 数及购 买单件 均价.23图 43：上海 浦东 机场旅 客吞 吐量及 国际旅 客占 比.25图 44：首都 机场 国内、国外 航线客 流量占 比情 况.25表 1：社会 服务 行业 2024Q 1 基金 重仓 个股概 览.9表 2：2023 年下 半年 起颁布 多项 政策利 好入境 游.14表 3：“品牌 卫星 店”优势.21表 4：目前 已开 设卫星 店餐 饮品牌 门店基 本情 况.21表 5：海南 离岛 免税市 场新 增离岛 免税购 物场 所.24表 6：市内 免税 店相关 政策.24WkVeKFVwrrHmiI1WMJuO40nPyPSCGvG90wyKf2tEx5sGAOSrQqy9xDyhBqa9yU8k 行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 5表 7：重点 推荐 公司盈 利预 测.28行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 61.2 0 2 4 H 1 社 会 服 务 行 业 整 体 表 现：行 业 回 调 显 著，估 值 充 分 消 化2024H 1（数据统计 截 至 2024 年 6 月 24 日），沪深 300 指数上涨 1.33%、上证指数 下 跌 0.4%、深 证 成 指 下 跌 6.3%，申 万 社 会 服 务 行 业指 数 下 跌 24.57%，分 别 跑 输 大 盘 25.9pc t、24.17pc t、18.27pc t，在 A 股 31 个申万一级行业中涨跌幅位列第 29。图 1：2 0 2 4 年 初 至 今 社 会 服 务 行 业 整 体 下 跌 2 4.5 7%，涨 跌 幅 位 列 申 万 一 级 行 业 第 2 9资 料 来 源：w i n d，山 西 证 券 研 究 所居 民消 费 恢 复进 度 整体 放 缓，需 求复 苏 和 个股 业 绩兑 现 引 领年 内 行 业主 线。社会 服务行 业整体在春节前随大盘整体走势调整较多；春节后冬季旅游、冰雪主题爆发，长白山、大连圣亚等题 材性标 的有阶 段性 行情；五一小 长假人 均消费 首次超 越 2019 年同 期水平，大众 旅游 市场持续升温。受限于消费需求恢复进程有所放缓、市场情况逐渐回归理性，以及宏观经济波动等因素影响，目前行业出现较大程度回调、整体仍在底部区间震荡、估值下修。行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 7图 2：2 0 2 4 年 初 至 今 申 万 社 服 行 业 与 上 证 指 数、沪 深 3 0 0 涨 跌 幅资 料 来 源：w i n d，山 西 证 券 研 究 所投 资 风 格 切 换、业 绩 兑 现 带 动 行 业 估 值 水 平 持 续 回 落。社 服 行 业 经 营 情 况 持 续 好 转，2024Q 1 行 业超 三分 之一 公 司利 润同 比 增长，行 业估 值 自 2023 年 4 月 起逐 渐回 落，2024H 1 社服行业整体估值为 22.3 倍（T T M，整体法）。远低于去年同期 83.65 倍以及年初 49.6 倍，低于行 业 近 三 年 均 值 77.97 倍。2024H 1 行 业 整 体 相 对 于 沪 深 300 估 值 为 1.89，低 于 去 年 同 期 7.23以及年初 4.6。图 3：社 服 行 业 整 体 估 值 自 2 0 2 3 年 4 月 起 回 落 图 4：社 会 服 务 行 业 相 对 沪 深 3 0 0 估 值 1.8 9资 料 来 源：w i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，山 西 证 券 研 究 所年 初 至 今，行 业 各 子 板块 均 有 不 同 程度 下 跌。跌幅 分别 为：自然 景区（-6.07%）人工 景区（-17.25%）旅 游 综 合（-18.7%）酒 店（-20.69%）餐 饮（-40.01%）。估 值 方 面，人 工 景行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 8区、餐饮部分公司经营情况尚未恢复，业绩表现不佳影响估值仍偏离正常范围；自然景区（28.94倍）、酒店（24.55 倍）、旅游综合（20.74 倍）估值基本修复至正常区间。图 5：2 0 2 4 年 初 至 今 社 服 行 业 各 子 板 块 估 值 图 6：2 0 2 4 年 初 至 今 社 服 行 业 各 子 板 块 涨 跌 幅 统 计资 料 来 源：w i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，山 西 证 券 研 究 所自 然 景 区 标 的 涨 幅 亮 眼，题 材 性 个 股 有 阶 段 性 行 情。年 初 冰 雪 旅 游 火 热 带 动 长 白 山 以36.2%涨幅领涨板块；自然景区以其独特 性和高性价比表现亮眼，峨眉山 A（+18.37%）、九华旅游（+7.96%）、丽江股份（+7.96%）、西域旅游（+4.88%）、黄山旅游（+0.83%）表现居前。板块内基金重仓标的股价回调，估值基本回归合理区间、投资性价比提升。图 7：2 0 2 4 年 初 至 今 社 会 服 务 行 业 个 股 涨 跌 幅资 料 来 源：w i n d，山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 92024Q 1 基 金 持 仓 居 前 标 的 中，景 区 板 块 获 较 多 新 增 持 仓 机 构。与 2023Q 4 相 比，三 特 索道、长白山、天目湖、丽江股份进入行业持仓前十序列；酒店标的持仓机构减少，锦江酒店、首旅酒店分别减少 4 家、17 家。表 1：社 会 服 务 行 业 2 0 2 4 Q 1 基 金 重 仓 个 股 概 览证券代码 证券简称2 0 2 4 年 初至今涨幅流 通 市 值（亿元）持 仓 数 量（万股）持 仓 变 动（万股）持 仓 市 值（亿元）占流通股比 持有机构数 机构增减数量6 0 1 8 8 8.S H 中国中免-2 1.1 2%1 2 5 9.0 5 5 9 8.3 6 5 7.3 5 4 7.8 2 2.8 7%7 6 2 93 0 0 1 4 4.S Z 宋城演艺-1 6.8 5%1 8 4.2 1 3 5 0 0-1 0 1 5.8 8 1 3.8 3 5.9 3%2 9 1 46 0 5 1 0 8.S H 同庆楼-2 6.9 7%5 7.8 2 5 3 6.0 6 5 1 7.2 6 7.3 7 9.7 5%1 5 36 0 0 7 5 4.S H 锦江酒店-2 1.9 7%2 1 3.2 2 4 7 9.4 9-2 3 1.3 8 6.7 6 2.7 1%3 6 46 0 0 2 5 8.S H 首旅酒店-1 7.4 1%1 4 4.0 2 6 1 5.5 9-3 9 5 0.0 1 3.7 3 2.3 4%1 8 1 70 0 0 8 8 8.S Z 峨眉山 A 1 8.3 7%5 4.7 1 2 6 0.8 5-6 9.0 5 1.3 0 2.3 9%1 9 40 0 2 1 5 9.S Z 三特索道-1 9.2 0%1 7.1 4 5 4.3 4 4 5 4.3 4 0.7 3 3.2 8%1 0 1 06 0 3 0 9 9.S H 长白山 3 6.2 0%5 4.2 2 3 0.0 9 1 8 7.2 2 0.5 3 0.8 6%4 16 0 3 1 3 6.S H 天目湖-1 5.9 5%2 7.9 2 0 3.1 7 5.8 6 0.4 1 1.0 9%3 10 0 2 0 3 3.S Z 丽江股份 7.9 6%4 6.3 1 4 1.1 8 7 3.1 8 0.1 4 0.2 6%3 2资 料 来 源：w i n d，山 西 证 券 研 究 所（数 据 统 计 截 至 2 0 2 4 年 6 月 2 4 日）2.2 0 2 4 H 2 社 会 服 务 行 业 展 望：文 旅 新 潮 玩 法 促 进 旅 游 需 求 释 放一、需 求分 层：大 众化 与个 性化 并 存。旅游消 费正在逐步由 观光消费向休 闲度假、深度体验转变。中产及以上阶层随着收入提升、认知提高，单纯的观光旅游已经无法满足需求，这类消费者对于文旅产品的需求也逐渐精细化，追求品质化、高端化。图 8：2 0 2 3 年 因 私 出 行 旅 游 频 次（跨 省 游）个 人 年收 入 分 布（调 查 样 本=3 3 0 2）图 9：2 0 2 3 年 因 私 出 行 旅 游 频 次（欧 美 等 长 线 游）个 人 年 收 入 分 布（调 查 样 本=3 3 0 1）行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 0资 料 来 源：环 球 旅 讯 2 0 2 4 年 Q 1 中 国 旅 游 消 费 趋势 洞 察 报 告，山 西 证 券 研 究 所资 料 来 源：环 球 旅 讯 2 0 2 4 年 Q 1 中 国 旅 游 消 费 趋势 洞 察 报 告，山 西 证 券 研 究 所境内因私旅游来看，消费者多为过去一年旅游频次在 1-3 次之间，个人年收入集中在 10-3 0万区 间。从 出境游 来看，多集中 在年收 入 50 万元 的收入 群体当 中，年 出境次 数在 2 次或 以上占比较高；同时个人年收入对赴日韩/东南亚短线或欧美长线游的频次影响也比较显著。但国内人口基数庞大，旅游观光客群依然占据市场主要组成部分，这类消费群体出门旅游需求仍以景点观光为主。在此背景下，旅游需求分层趋势显著，例如主打性价比的“反向旅游”“特种兵旅游”成为市场热点，同时高端旅游产品也备受青睐。图 1 0：2 0 2 0 年 以 来 旅 游 市 场 恢 复 情 况 图 1 1：旅 游 小 长 假 人 均 消 费 水 平 情 况资 料 来 源：文 旅 部，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：文 旅 部，山 西 证 券 研 究 所二、理 性消 费：主 打性 价比，县 域旅 游崛 起。受宏观 环境和对未 来收入规划 的影响，大众居民 消费行 为由“支付 更高的 价格、以获得 更好的 商品和 服务”，转 变为“支付 相同、更低的价格，获得 更好、相同的 商品和 服务。”更多 消费者 回归理 性实用 主义，尽量减 少非理 性消费和非必需性支出，旅游市场中县域旅游崛起。县城经济发展为县域旅游提供便捷的交通和配套的 餐 饮、住 宿 等 基 础 设 施 和 服 务。2024 年 五 一 小 长 假，县 域 市 场 酒 店 均 价 仅 为 一 二 线 热 门 城市均价的一半，突出性价比。从 2023 年最先火爆全国的现象级旅游目的地山东淄博、到 2023 年末引领全民冰雪热潮的黑龙 江哈尔 冰、以 及 2024 年初 寻味甘 肃天水 麻辣 烫之旅，上述 火遍全 国的旅 游目的 地共同 特点为当地物价较低，可以在短时间内快速吸引不同消费能力的游客、同时形成巨大的二次传播效应，通过社交平台对当地文化旅游及相关产业产生较强带动作用。行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 1图 1 2：2 0 2 4 五 一 假 期 热 门 旅 游 城 市 接 待 人 次 情 况 图 1 3：2 0 2 4 五 一 三 线 及 以 下 城 市 接 待 人 次 情 况资 料 来 源：北 京 日 报、北 京 市 人 民 政 府、解 放 日 报、上 海 市 人 民 政 府、成 都 市 文 化 广 电 旅 游 局、成 都 日报、南 方 都 市 报、杭 州 网、重 庆 市 文 化 和 旅 游 发 展委 员 会、厦 门 市 文 化 和 旅 游 局，山 西 证 券 研 究 所资 料 来 源：安 阳 市 人 民 政 府、喀 什 零 距 离、江 门 市文 化 广 电 旅 游 体 育 局、丽 水 市 人 民 政 府、我 们 大 杭州、婺 源 旅 游，山 西 证 券 研 究 所2024Q 2 民 航 细分 市 场 分化 明 显，因 私 旅游 强 于 商务 出 行，下 沉 市场 和 多 元化 目 的 地选 择促 进旅 游 市 场复 苏。尤其 是年轻 群体旅 游消费 倾向增 强，下 沉旅游 市场表 现为“旺季 更旺”。同时旅客对机票价格敏感度提升，体现在航空旅客人数上升、机票价格下滑。商务航线虽保持增长，但价 格波动 较大，供给过 剩导致 价格难 以支撑，商务 出行市 场“淡季 更淡”。目 前国际航 班 恢复 度 为 3/4 左 右，中 东 市 场恢 复 率 超过 100%，北 美市 场 恢 复率 低，欧澳、日 韩东 南 亚恢复度在 70%-80%之间。图 1 4：民 航 国 内/国 际 客 流 同 比 2 0 1 9 年 情 况 图 1 5：全 民 航 旅 客 运 输 量 及 同 比 2 0 1 9 年 情 况行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 2资 料 来 源：w i n d、中 国 民 用 航 空 局，山 西 证 券 研 究所资 料 来 源：w i n d、中 国 民 用 航 空 局，山 西 证 券 研 究所航 班 管 家 预 测 2024 年 5 月 民 航 旅 客 运 输 量 约 为 5921 万 人 次，同 比 2019 年 提 升 8.6%。5月民航国内运力同比 2019 年提升 10.2%，国内客流量同比 2019 年提升 1 1.7%。三、体 验为 王：情 绪价 值是 核心。旅游行业 逐渐走向体验时 代，体验为王 的核心在于满足消费者的情绪价值。中国旅游市场经过过去几十年的发展，旅游总体供大于求。根据美国营销专家菲利普.科特勒消费行为三阶段论：1）量的消费阶段（处于供不应求的市场环境）；2）质的消费阶段（处于供应较宽松的市场环境）；3）感情的消费阶段（处于供全面大于求的市场环境）即情绪价值。情绪价值盛行源于社会中普遍存在的心理压力和焦虑问题，情感舒缓成为年轻消费的主要驱动力。经 历 2023 年 大 型营 业 性 演出 爆 发 性增 长 后，2024 年 大 型营 业 性 演出 包 括 演唱 会 和 音乐 节市 场 热度 不 减。据中 国演 出行 业协 会票务 信息 采集 平台数 据监 测和 测算，2024Q 1 全国 营业 性演出场 次 1 1.9 万场，同比增长 72.71%；票房收 入 108 亿元，同比增 长 1 1 6.87%；观演人数 3886.99万人次，同比增长 77.88%。图 1 6：国 内 演 出 市 场 规 模 及 增 速 图 1 7：演 唱 会 带 动 消 费 分 析资 料 来 源：中 国 演 出 行 业 协 会、观 研 天 下、文 旅 观察，山 西 证 券 研 究 所资 料 来 源：艾 媒 咨 询，山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 32.1 出入 境：免签 政策 带动 出入 境游 持续 恢复2023 年 初，随 着 跨 境 旅 游 限 制 逐 步 解 除、团 队 游 业 务 相 继 重 新 恢 复，出 境 游 市 场 信 心 大幅提振。进入 2024 年，一系列政策利好不断。从 2024 年 2 月 9 日起，新加坡对中国游客实施免签入境政策；随后泰国、马来西亚也颁布对中国游客的免签入境政策。经典“新马泰”出境游 线 路 开 始 重 新 捕 获 市 场 热 度。同 时，2024 年 以 来 各 航 司 也 在 加 码 国 际 航 班 班 次 恢 复，机 票价格下降明显，消费者出游热情被点燃。图 1 8：2 0 2 4 年 5 月 T o p 2 0 通 航 国 家 航 班 量 与 2 0 1 9 年 同 期 对 比 统 计资 料 来 源：航 班 管 家 2 0 2 4 年 5 月 民 航 运 行 监 测 与 分 析、国 际 出 港 航 班，山 西 证 券 研 究 所T o p20 通航国家中，中国大陆赴意大利、土耳其、卡达尔、阿联酋、英国、新加坡航班超2019 年 同 期；日 本、韩 国、泰 国 等 团 队 游 开 放 早、上 年 同 期 基 数 较 高；美 国 航 班 量 恢 复 水 平较低。2024 年 5 月民航国际客运航线航班量约 4.7 万班次，恢复至 2019 年同期 72.5%，环比 4月增长 6.4%。出港目的地区域方面，东南亚与东亚仍是热门区域，占比合计达 75.8%。图 1 9：民 航 国 际 客 运 航 班 量 月 趋 势 图 2 0：2 0 2 4 年 5 月 国 际 出 港 航 班 目 的 地 区 域 占 比行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 4资 料 来 源：航 班 管 家 2 0 2 4 年 5 月 民 航 运 行 监 测 与分 析、航 班 管 家 算 法 预 测，山 西 证 券 研 究 所资 料 来 源：航 班 管 家 2 0 2 4 年 5 月 民 航 运 行 监 测 与分 析，山 西 证 券 研 究 所为 刺 激入 境 游 需求、重 振市 场 信 心，国 内 自 2023 年 下 半年 起 颁 布多 项 刺 激政 策。如便 利外籍人员来华 5 项措施、推行区域入境免签措施、向多国试行单方面免签待遇，以及 144 小时过 境 免 签 政 策 等。入 境 游 市 场 信 心 在 众 多 利 好 政 策 推 动 下 显 著 攀 升。携 程 发 布 2024 五 一 假期旅行总 结显示，五一 假期入境游订单 同比增长 105%，免签政 策效应显著，中 国单方面免签的 12 国及相互面前的新加坡、泰国，累计入境游客同比增长约 2.5 倍。表 2：2 0 2 3 年 下 半 年 起 颁 布 多 项 政 策 利 好 入 境 游颁布 时间 颁布 单位 标题 主要 内容2 0 2 3.1 1.1 7 国家移民管理局 中 国 7 2/1 4 4 小 时 过境 免 签 政 策 适 用 国 家扩展至 5 4 国自 2 0 2 3 年 1 1 月 1 7 日起，我国对挪威公民实施 7 2/1 4 4 小时过境免签 政 策。至 此，中 国 7 2/1 4 4 小 时 过 境 免 签 政 策 适 用 国 家 范 围 增 至5 4 国。5 4 国公 民凭有 效国际 旅行证 件和限 定时间 内确定 日期及 座位的 联程客 票过境 上述城 市前往 第三国（地区），可 免办签 证在规定区 域内停 留不超 过 7 2 小时 或 1 4 4 小时，停留 期间，可从 事旅游和临时商务访问等短期活动。2 0 2 4.1.1 1 国家移民管理局便利外籍人员来华 5项措施放宽来华外籍人员申办口岸签证条件、外籍人员在北京首都机场等枢纽 空港口 岸 2 4 小时 直接过 境免办 查验手 续、在 华外籍 人员可 就近办理签证延期换发补发、在华外籍人员需多次出入境可申办再入境签证、简化在华外籍人员签证证件申办材料。2 0 2 4.3.7 外交部中国对瑞士等 6 国试行免签政策中方决定扩大免签国家范围，对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡 6 个国家持普通护照人员试行免签政策。2 0 2 4 年 3月 1 4 日至 1 1 月 3 0 日期 间，上述 国家 持普 通护 照人 员来华 经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过 1 5 天，可免签入境。2 0 2 4.5.1 5 国家移民管理局 关 于 全 面 实 施 外 国旅 游 团 乘 坐 邮 轮 入 境免签政策的公告乘坐邮轮并经由境内旅行社组织接待的外国旅游团（2 人及以上），可从天津、辽宁大连、上海、江苏连云港、浙江温州和舟山、福建厦门、山东青岛、广东广州和深圳、广西北海、海南海口和三亚 等行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 5颁布 时间 颁布 单位 标题 主要 内容1 3 个 城 市 的 邮 轮 口 岸 免 办 签 证 整 团 入 境，旅 游 团 须 随 同 一 邮 轮 前往下 一港，直至本 次邮轮 出境，在中国 境内停 留不超 过 1 5 天，活动范围为沿海省（自治区、直辖市）和北京市。资 料 来 源：国 家 移 民 管 理 局、外 交 部、新 华 社、中 国 政 府 网，山 西 证 券 研 究 所入 境游 客 源地 展 望，亚 洲牢 固、西 欧逐 渐 恢复、其 他地 区 消费 水 平 优先。亚洲 长久以 来是中国入境旅游传统客源地和最大的市场。近年来随着一带一路政策不断推进、中国与周边国家和地区联系增强，与新马泰相继达成互免签证协定之后，新马泰游客来华旅游订单同比实现大幅增长。欧 美 整 体 市 场 景 气 恢 复 仍 需 时 日，西 欧 呈 现 出 积 极 复 苏 信 号。2023 年 下 半 年 起，为 进 一步促进中外人员往来，中国政府决定对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙等国家持普通护照人员试行单方面 15 天免签政策。这一政策出台较大提升西欧入境客源增长信心。其他地区总体入境需求仍较为有限。受益于援非政策、一带一路等，非洲、南亚、中北亚、西亚等多地入境需求逐渐回升。但受制于上述地区长期以来入境中国旅游消费者量级及消费水平，对入境带动作用较为有限。2.2 酒店：中 端酒 店继 续增 长，下沉 市场 成为 主要 开拓 方向中国饭店协会最新发布 2024 中国酒店业发展报告 显示，截至 2023 年底，我国酒店连锁化率由上一年 38.75%提升至 40.95%。酒店行业存量市场最大、连锁化率最低的低线城市呈现供需两旺，反向旅游等出行方式带动下沉市场住宿需求增长；同时酒店行业整体连锁化率和产品结构仍有较大提升和优化空间。中端酒店继续增长、下沉市场成为主要开拓方向将是酒店行业发展主线。连 锁化 率提 升，产 品供 给分 化。截至 2023 年底，我国住宿 业设施总数约 61 万家，酒店业设施约 32 万家；酒店客房总数约 1650 万间，连锁客房数约 676 万间。酒店行业连锁化率由上一年 38.75%提升至 40.95%。从产品结构来看，经济型酒店仍为市场基本盘。经济型酒店客房数 约 912.9 万 间，占 比 为 55.33%；但 经 济 型 酒 店 连 锁 化 率 在 不 同 酒 店 产 品 类 型 中 最 低，仅 为32.49%，远低于中端酒店 55.07%、高档酒店 43.25%、豪华酒店 57.56%。行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 6图 2 1：不 同 层 级 酒 店 连 锁 化 率 情 况 图 2 2：不 同 层 级 酒 店 入 住 率 情 况资 料 来 源：中 国 饭 店 协 会 2 0 2 4 年 中 国 酒 店 业 发 展报 告，山 西 证 券 研 究 所资 料 来 源：w i n d，山 西 证 券 研 究 所市 场 复 苏 主 要 受 中 档 酒 店 拉 动。2023 年 各 层 级 酒 店 签 约 数 量 来 看，除 奢 华 酒 店 外，其 他层级签约量同比均实现增长，以中档酒店签约量 687 家、同比增长 84%领跑酒店签约类型。同时高线和低线城市增长驱动因素有所不同，一二线城市主要受城市中心存量物业更新需求驱动；三线及以下城市，消费升级的趋势仍然存在、推动产品迭代成为主要动力。图 2 3：2 0 1 9-2 0 2 3 年 各 层 级 酒 店 签 约 量 图 2 4：2 0 1 9-2 0 2 3 年 各 层 级 酒 店 签 约 量 占 比资 料 来 源：浩 华 酒 店 咨 询 2 0 2 3 年 中 国 大 陆 地 区 中档 及 以 上 品 牌 酒 店 签 约 报 告，山 西 证 券 研 究 所资 料 来 源：浩 华 酒 店 咨 询 2 0 2 3 年 中 国 大 陆 地 区 中档 及 以 上 品 牌 酒 店 签 约 报 告，山 西 证 券 研 究 所品 牌 拓展 继 续 向低 线 市 场下 沉，高端 酒 店 投资 回 归 一 线市 场。新一 线城市 在 2023 年签 约量显著提升至 282 家，同比增长 58%。新一线城市具有一线城市存量酒店更新机会，同时也具行 业 研 究/行 业 中 期 策 略请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 7有一定增量投资机会，带动酒店签约数量稳定增长。三线以下城市签约酒店达 308 家，继续领跑各酒店集团主要布局市场。三线城市的签约增长主要来自增量市场，特别是县域经济发展带动旅游相关产业发展。图 2 5：2 0 1 9-2 0 2 3 各 线 城 市 不 同 层 级 酒 店 签 约 量 图 2 6：2 0 2 3 年 各 线 城 市 不 同 层 级 酒 店 签 约 量 占 比资 料 来 源：浩 华 酒 店 咨 询 2 0 2 3 年 中 国 大 陆 地 区 中档 及 以 上 品 牌 酒 店 签 约 报 告，山 西 证 券 研 究 所资 料 来 源：浩 华 酒 店 咨 询 2 0 2 3 年 中 国 大 陆 地 区 中档 及 以 上 品 牌 酒 店 签 约 报 告，山 西 证 券 研 究 所存 量 改 造 模 式 创 新 高，与 城 市 等 级 呈 正 相 关。2023 年 新 签 约 酒 店 项 目 中，新 建 类 型 764家、占所有酒店签约类型近八成。翻新改造项目继续呈现增长趋势，占比 17%创历史新高。随着城市线级提升，翻新改造的酒店签约类型占比随之上升。例如在一线城市，翻新改造和适应性再利用酒店（物业过去非酒店用途，现在用作酒