2024 7 4 海外高奢珠宝研究：顶级品牌，有何 不同？以历峰集团等为例 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。18521081258SAC S1440519030001SFC BOT812 18817875613SAC S1440523070004 17717092294SAC S1440521100001 2 FY24 68%35%OP margin 23%Tiffany Cartier VCA 23126 118 84 42 48 31 3.0 2.5 2.8 PE 20-30 XVFUvMnQsRqRqOpMqNtMrQaQaO9PtRrRmOsOfQoOrOfQrRrMaQpOsMvPrNvMMYoNxO3 Richemont&Cartier Van Cleef&Arpels Buccellati LVMH Tiffany Bulgari Chaumet Kering Gucci Boucheron Pomellato Qeelin 1)KOL Cartier 1904)Bulgari 1950s 2 KOL VCA 1933 Buccellati Qeelin 3 Tiffany Cartier TRINITY LOVE VCA Bulgari SERPENTI Qeelin WULU 70%FY24 68%35%OP margin 23%OP margin 33%70%+1 Tiffany Cartier VCA 23 126 118 84 42 48 31 3.0 2.5 2.8 Bulgari 53 0.8 2 23 Cartier 91 Tiffany 69 VCA 29 Bulgari 29 PE 20-30 1 EBITDA 13.4 PE TTM 22 2 LVMH 2011 Bulgari EBITDA 22 2021 Tiffany EBITDA 17 PE 29 8 5G 3D 4 3 PE TTM 12 PE Forward 12 Richemont LVMH Kering LVMH 图表：三大奢侈品公司一览（亿欧元，市值截至2024/7/3)证券代码 公司简称市值（亿欧元）2023 营收（亿欧元）2023 归母净利润（亿欧元）PE（TTM）PE（Forward）珠宝收入占比 核心珠宝品牌CFR.SW Richemont历峰集团 833 206/+3%（FY24）38/-2%（FY24,调整后净利润）21.8（调整后净利润）20.769%（FY24）（含腕表为87%）卡地亚、梵克雅宝、布契拉提MC.FP LVMH集团 3574 862/+9%152/+8%23.6 22.7 13%（23年含腕表）蒂芙尼、宝格丽、尚美巴黎KER.FP Kering开云集团 408 196/-4%30/-18%13.6 19.3 5%（23年含腕表）宝诗龙、宝曼兰朵0500100015002000250030003500400045005000历峰集团 LVMH 集团 开云集团 11Jih0Bl3fIhqf9t3bCFp0nPyPSCGvG90wyKf2tEx5tk0UAJHwTYkFePn6WPxsoj 历峰集团Richemont：珠宝饰品为 核心的 奢侈品 集团本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。6 Richemont Cartier VCA Buccellati 6000 Richemont(Anton Rupert)1988 23 2422 484 2024.3.31 FY24 2024.3.31 206/+3.3%38.2/-2.4%YNAP 23.6 CFR.SW 833 6094 2024.7.3)1993198819992002Rupert Cartier Montblanc 200019961 60%2001 80%2 Rothmans BAT BAT 23.3%20032004 2008 100%Reinet Investments SCA 201920122021 Buccellati Delvaux 7 3 Cartier VCA Buccellati FY24 142 69%FY24 FY20 FY2024 142,69%38,18%26,13%珠宝业务 专业制表业务 其他57 60 59 64 71 72 75 111 134 1426.9%-2.0%8.8%9.9%1.9%3.4%48.6%21.1%6.1%33.9%31.3%28.4%29.9%31.5%28.8%31.0%34.3%34.9%33.1%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24珠宝业务（亿欧元）yoy OP margin72 7511113414229 223439384234472726050100150200250FY20 FY21 FY22 FY23 FY24珠宝业务 专业制表业务 其他 Cartier VCA Buccellati VCA 1999 2003 100%Buccellati 2019 8 1 3 2 FY24 OP margin 33%90%+DTC 82%75%OP margin单位：亿欧元 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24营业收入 142.38 131.44 191.81 199.53 206.16yoy 1.8%-7.7%45.9%4.0%3.3%运营利润（Operating profit）15.18 14.78 33.90 50.31 47.94yoy-21.9%-2.6%129.4%48.4%-4.7%一、珠宝业务营业收入 72.17 74.59 110.83 134.27 142.42yoy 1.9%3.4%48.6%21.1%6.1%运营利润 20.77 23.09 37.99 46.84 47.13OP margin 28.8%31.0%34.3%34.9%33.1%二、专业制表业务营业收入 28.59 22.47 34.25 38.75 37.67Yoy-4.1%-21.4%52.4%13.1%-2.8%运营利润 3.04 1.32 5.93 7.38 5.72OP margin 10.6%5.9%17.3%19.0%15.2%三、线上分销营业收入 24.27 21.97 27.88运营利润-2.41-2.23-2.1四、其他业务营业收入 17.88 13.45 20.56 26.51 26.07OP margin-7.9%-15.9%-2.3%-2.2%-1.6%28.8%31.0%34.3%34.9%33.1%10.6%5.9%17.3%19.0%15.2%0%10%20%30%40%FY20 FY21 FY22 FY23 FY24历 峰 集 团主 要业 务 OP margin珠宝业务 专业制表业务 505978 79 82433045 4444282443 454512912161899141617050100150200250FY20 FY21 FY22 FY23 FY24亚太区（除日本）欧洲 美洲 日本 中东及非洲69%6%25%82%60%57%0%20%40%60%80%100%120%零售 线上零售 批发及授权收入 DTC DTC DTC75%线上分销包括两块：1)YNAP，是待出售资产，收入单独列报（FY23是25.29亿欧元）；2)watchfinder，FY23大约2亿欧元，并入其他业务。9 3 FY24 206 68%OP Margin 23%104 111 106 110 140 142 131 192 200 206 6.4%-3.9%3.1%27.4%1.8%-7.7%45.9%4.0%3.3%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24营业收入（亿欧元）yoy13.3 22.3 12.1 12.2 27.8 9.3 13.0 20.7 3.1 23.6 66.9%-45.7%0.9%128.0%-66.5%39.4%59.4%-84.9%654.6%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%051015202530FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24归母净利润（亿欧元）yoy34.2%36.5%39.1%38.3%35.7%37.1%35.2%34.1%34.5%35.2%8.4%9.0%9.5%9.5%10.2%11.0%11.3%9.2%8.5%9.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24销售费用率（含通讯、履约费用）管理费用率66.1%64.3%63.9%65.1%61.8%60.5%59.8%62.7%68.7%68.1%25.6%18.6%16.6%16.8%13.9%10.7%11.2%17.7%25.2%23.3%12.8%20.1%11.4%11.1%19.9%6.5%9.8%10.8%1.5%11.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24毛利率 OP margin 净利率 10Cartier 1847 1904 1847 Louis-Cartier Adolphe Picard29 1947 1914 1904 1910 1924 1975 1949 1957 1969 Love 1999 11Cartier TRINITY LOVE Trinity 15100LOVE18K 57000JUSTE UN CLOU 18K 27600Ballon Bleu 44500 Cartier Cartier Tank Trinity Juste un Clou Santos Love Ballon Bleu 84500 Louis Cartier 3.5mm)33600 12 Cartier Cartier 48 8 6 Cartier 城市 商场 楼层 城市 商场 楼层 城市 商场 楼层北京 国贸商城 一层 上海 恒隆广场 一层 宁波 和义大道购物中心 一层北京王府中环 一层 国金中心 一层 阪急百货 一层北京SKP 一层 港汇恒隆广场 一层 合肥 银泰中心 一层北京SKP-S 一层 K11 一层 大连 时代广场 二层大兴国际机场/厦门 万象城 一层 昆明 恒隆广场 一层重庆 万象城 一层 济南 贵和购物中心 一层 太原 天美新天地 一层星光68广场 一层 青岛 海信广场 一层 贵阳 江华荔星广场 一层深圳 罗湖万象城 一层 三亚 海棠湾免税店 一层 福州 万象城 一层深圳湾万象城 一层 成都 SKP 二层 南宁 万象城 一层广州 太古汇 一层 太古里 一层 海口 海口免税店 一层哈尔滨 卓展购物中心 一层 天津 海信广场 一层 美兰国际机场/郑州 丹尼斯大卫城 一层 杭州 万象城 一层 昆明 恒隆广场 一层长沙 国金中心 一层 杭州大厦 一层 南昌 武商广场 一层武汉 武汉国际广场 一层 无锡 恒隆广场 一层 沈阳 万象城 一层恒隆广场 一层 石家庄 先天下广场 一层 长春 卓展购物中心 一层南京 德基广场 一层 西安 西安SKP 一层 苏州 美罗商城 一层Cartier 23 91/+12.9%118/+18.7%18%48 2.45 50 50 52 56 63 63 53 76 81 91-0.5%5.8%6.6%12.8%0.4%-15.9%43.3%5.7%12.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-10 20 30 40 50 60 70 80 90 1002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Cartier 全球珠宝零售额（亿美元）yoy23 24 31 33 42 50 71 107 99 118 13 12 24 24 32 25 12 14 15 19-20 40 60 80 100 120 1402014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Cartier 中国大陆珠宝零售额（亿元）Cartier 中国香港珠宝零售额（亿港元）1*1 2 13%3 Cartier 23 35 13 sortiraparis Cartier 1 2 Institut Cartier Joaillerie 2002 500 2019 Association des Ateliers des etde leurs 14Van Cleef&Arpels/Alhambra 1906 Alfred Van Cleef Estelle Arpels 1968 VCA Alhambra Palace Vintage Alhambra18K,40800Perlee K 21700Butterfly18K,121000Peau par Van Cleef&Arpels Van Cleef&Arpels Alhambra18K 9.5mm 14100Alhambra 18K 15mm 25200 15Van Cleef&Arpels Butterflies Alhambra Zip Ladybug 16Van Cleef&Arpels 1933 隐密式镶嵌工艺是Van Cleef&Arpels梵克雅宝于1933年获得专利的一项标志性工艺，。隐密式镶嵌工艺镜面抛光，精湛工艺演绎璀璨光芒 VCA Pomme de pin胸针，2018年，白K金，玫瑰金，Navette Mystery Set榄尖形隐密式镶嵌弧面切割祖母绿 Van Cleef&Arpels Mystrieux butterfly可转换式胸针。白K金，彩绘玻璃隐密式镶嵌蓝色及淡紫色蓝宝石，1颗2.29克拉的DIF级马眼形切割钻石，蓝宝石，钻石。17 Van Cleef&Arpels 2012 Van Cleef&Arpels 3 3 2000/4h 1000/2h 2000/4h 20 21 18 Van Cleef&Arpels Van Cleef&Arpels 31 6 5 Van Cleef&Arpels Van Cleef&Arpels 23 29/+3.8%84/+22.5%41%31 2.8 城市 商场 楼层 城市 商场 楼层 城市 商场 楼层北京 国贸商城 一层 长沙 国金中心 一层 上海 恒隆广场 一层北京SKP 一层 南京 德基广场 一层 尚嘉中心 一层侨福芳草地 一层 国金中心 一层 前滩太古里 一层重庆 星光68广场 一层 济南 贵和购物中心 一层 国金中心 一层深圳 深圳湾万象城 一层 三亚 海棠湾免税店 一层 港汇恒隆广场 一层广州 太古汇 一层 成都 国金中心 一层 西安 西安SKP 一层哈尔滨 卓展购物中心 一层 成都SKP 二层 宁波 阪急百货 一层郑州 丹尼斯大卫城 一层 杭州 万象城 一层 合肥 银泰中心 一层武汉 武汉国际广场 一层 杭州大厦 一层 福州 万象城 一层恒隆广场 一层 沈阳 万象城 一层 海口 海口免税店 一层青岛 海信广场 一层11 12 18 20 21 28 45 69 69 84 12 11 11 12 23 18 10 11 11 13-10 20 30 40 50 60 70 80 902014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023VCA 中国大陆珠宝零售额（亿元）VCA 中国香港珠宝零售额（亿元）12 12 12 16 18 18 17 28 28 29-0.5%-0.4%33.2%6.5%0.4%-4.4%65.0%1.1%3.8%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-5 10 15 20 25 30 352014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Van Cleef&Arpels 全球珠宝零售额（亿美元）yoy 1*1 2 13%19Buccellati 1919 Macri Opera 12 1919 Mario Buccellati Buccelati 2020 Macri 1979 Opera 2015 OPERA TULLE 31000 Buccellati Macri Opera Buccellati 12 城市 商场 楼层 城市 商场 楼层 城市 商场 楼层上海 恒隆广场 地下一层 北京 SKP 一层 南京 德基广场 二层恒隆广场 一层 王府半岛酒店 一层杭州杭州万象城 一层国金中心 一层 成都 国金中心 三层 杭州大厦 一层港汇恒隆广场 一层 深圳 深圳湾万象城 二层 三亚 国际免税城 二层 Buccellati MACRI CLASSICA 62000HAWAII 130000Mini TULLE 115000OPERA TULLE 24500 20Buccellati Macri Rigato Macri Buccellati Buccellati 130Buccellati Buccellati 21 Buccellati 2015 1460 Buccellati 2015 4089/+23.2%70.4%2017 BHI 85%Buccellati 2.3 Buccellati Buccellati 33214089-697-110723.2%0%5%10%15%20%25%-2000-10000100020003000400050002014 2015收入（万欧元）经调整净利润（万欧元）收入yoy70.7%70.4%-21.0%-27.1%-40%-20%0%20%40%60%80%2014 2015毛利率 经调整净利率截至2016年9月份，Buccellati共有12家直营门店 22 2022 Macri Color 2022 Buccellati Miami Art Basel 2023 Buccellati MosaicoBuccellati 2020 2022 Buccellati Vintage 2021 Assouline 2020 Beatrice Borromeo LVMH 集团：全球最大奢侈品集团，高级珠宝品牌包括TIFFANY、BULGARI、CHAUMET本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。24LVMH LV Dior Tiffany Bulgari Chaumet REPOSSI FRED LVMH 1987 Louis Vuitton Hennessy 1987 Bernard Arnault LVMH LVMH LVMH 75 26 14 16 8 5 6 2023 862/+8.8%152/+7.7%MC.FP 3574 2024.7.3 1984185419922011Louis Vuitton 19991987Louis Vuitton Chaumet Bulgari Louis Vuitton Bernard Arnault Dior Louis Vuitton LVMH Bernard ArnaultLVMH 201620192021 1898 RIMOWA 1976 Belmond Tiffany&Co 2020 LVMH 业务 品牌数 代表品牌时装与皮具 14Louis Vuitton、Christine Dior、Givenchy、Celine、Loewe、Fendi、Loro Piana精品零售 5Sephora、DFS、Miami Cruiseline、Le Bon March Rive Gauche腕表及珠宝 8珠宝线：Tiffany、Bulgari、Chaumet、REPOSSI、FRED 等5 个；腕表线：TAG HEUER、Zenith、Hublot香水及化妆品 16 Guerlain、Fresh、Make Up For Ever葡萄酒及烈酒 26Mot&Chandon、Krug、Veuve Clicquot、Hennessy、Chteau dYquem其他 6 COVA、Royal Van Lent、Jardin dAcclimatation LVMH 25 Quartr LVMH 1999 Chaumet 11 Bulgari37 5 20 Tiffany 21 1/158 LVMH 26LVMH 2011 Bulgari EBITDA 222021 Tiffany EBITDA 17 PE 29 LVMH 时间 公告内容（交易方案）交易对价 对应标的估值2011 年3 月收购BulgariLVMH发行1650万股股票（对应约3%股权，换取宝格丽家族手中的1.525亿股股票（宝格丽总股本的50.4%），对应19亿欧元，剩下的1.5亿股LVMH以每股12.25欧元现金收购（对应18.4亿欧元），合计对应37亿欧元。叠加5亿欧元债务。42亿欧元 估值/2011年EBITDA(息税折旧前利润)为22X。2019 年11 月LVMH发布公告，与蒂芙尼达成最终协议，拟以每股135美元、总价约合162亿美元的价格收购蒂芙尼162亿美元FY19(18.2.1-19.1.31)营收44.4亿美元、净利润5.86亿美元、EBITDA9.64亿美元，对应PS、PE、分别为3.6X、27.6X、估值/EBITDA为 16.8X。2021 年1 月收购TiffanyLVMH调整收购价，以131.50美元/股完成对Tiffany的收购（估值有所降低）158亿美元FY20(19.2.1-20.1.31)营收44.2亿美元、净利润5.41亿美元、EBITDA9.5亿美元，对应PS、PE分别为3.6X、29.2X、估值对应EBITDA为 16.6X。27 Starboard-1%-4%24Q1 3%LVMH 2014-2023 CAGR 12.2%11.6%23 69%OP Margin 26%24Q1 210/-2%3%LVMH LVMH LVMH LVMH 306.4356.6376.0426.4468.3536.7446.5642.2791.8861.516.4%5.4%13.4%9.8%14.6%-16.8%43.8%23.3%8.8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010020030040050060070080090010002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入（亿欧元）yoy54.363.869.081.198.8112.779.7171.6210.0225.656.535.739.851.363.571.747.0120.4140.8151.7-50%0%50%100%150%200%0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业利润(亿欧元）归属母公司净利润（亿欧元）营业利润yoy 归母净利润yoy64.7%64.8%65.3%65.3%66.6%66.2%64.5%68.3%68.4%68.8%19.9%11.2%11.6%13.2%14.9%14.5%11.1%19.8%18.6%18.5%17.7%17.9%18.4%19.0%21.1%21.0%17.9%26.7%26.5%26.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率 净利率 OP Margin38.3%38.8%38.8%38.5%37.9%37.7%37.6%34.7%35.6%35.7%7.7%7.5%7.8%7.4%7.4%7.2%8.2%6.9%6.3%6.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023销售费用率 管理费用率 28LVMH 3+5 2023 109/+3.7%13%2021 1 Tiffany LVMH LVMH LVMH 2023 56 48 60 71 66 222 212 309 386 422 44 34 90 105 109 148 102 118 148 179 68 52 66 67 83-100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,0002019 2020 2021 2022 2023葡萄酒及烈酒 时装与皮具 腕表及珠宝 精品零售 香水和化妆品66,8%422,49%109,13%179,21%83,9%葡萄酒及烈酒 时装与皮具 腕表及珠宝 精品零售 香水和化妆品 其他28 33 35 38 41 44 34 90 105 109 18.9%4.8%9.7%8.4%6.8%-23.8%167.1%17.3%3.7%-50%0%50%100%150%200%-20 40 60 80 100 1202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023腕表及珠宝 yoy Tiffany LVMH Tiffany&CO Bulgari Chaumet LVMH TAG HEUER Zenith Hublot 29LVMH 23 13%OP Margin 20%38%LVMH 162 154 224 238 266 126 106 166 215 218 47 33 41 61 68 39 32 44 54 63 102 73 99 127 141 61 48 69 96 105-100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,0002019 2020 2021 2022 2023亚洲（除日本外）美国 法国 日本 欧洲（除法国外）其他国家 LVMH OP margin单位：亿欧元 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入 468.3 536.7 446.5 642.2 791.8 861.5yoy 14.6%-16.8%43.8%23.3%8.8%运营利润 98.8 112.7 79.7 171.6 210.0 225.6OP margin 21.0%17.9%26.7%26.5%26.2%一、葡萄酒与烈酒业务营业收入 51.4 55.8 47.6 59.7 71.0 66.0yoy 8.4%-14.7%25.6%18.8%-7.0%运营利润 16.3 17.3 13.9 18.6 21.6 21.1OP margin 31.0%29.2%31.2%30.4%31.9%二、时装与皮具业务营业收入 184.6 222.4 212.1 309.0 386.5 421.7yoy 20.5%-4.6%45.7%25.1%9.1%运营利润 59.4 73.4 71.9 128.4 157.1 168.4OP margin 33.0%33.9%41.6%40.6%39.9%三、美妆部业务营业收入 60.9 68.4 52.5 66.1 77.2 82.7yoy 12.2%-23.2%25.9%16.9%7.1%运营利润 6.8 6.8 0.8 6.8 6.6 7.1OP margin 10.0%1.5%10.4%8.5%8.6%四、腕表与珠宝业务营业收入 41.2 44.1 33.6 89.6 105.8 109.0yoy 6.8%-23.8%167.1%18.0%3.0%营业收入占比 8.2%7.5%14.0%13.4%12.7%运营利润 7.0 7.4 3.0 16.8 20.2 21.6OP margin 16.7%9.0%18.7%19.1%19.8%经营利润占比 6.5%3.8%9.8%9.6%9.6%五、精品零售业务营业收入 136.5 147.9 101.6 117.5 148.5 178.9yoy 8.4%-31.3%15.7%26.4%20.4%运营利润 13.8 14.0-2.0 5.3 7.9 13.9OP margin 9.4%-2.0%4.5%5.3%7.8%LVMH OP margin 16.7%9.0%18.7%19.1%19.8%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019 2020 2021 2022 2023葡萄酒与烈酒业务 时装与皮具业务 美妆部业务腕表与珠宝业务 精品零售业务 30 Tiffany LVMH 1837 1837 Charles Lewis Tiffany 1886 The Tiffany Diamond Blue Book Tiffany Tiffany 18K 10800Tiffany T Smile18K 24100Tiffany T 18K 22000 Tiffany Tiffany Knot 18K 18700Tiffany Lock 18K 57000 31 Tiffany LVMH 1848 1960s Tiffany Blue Tiffany Tiffany Tiffany 1845 Blue Book1848 1961 1886 Setting 1902 Charles Lewis Tiffany Louis Comfort Tiffany 1956 Jean Schlumberger 1974 Elsa Peretti Bone cuff 1979 John Loring 40 1967 NFL 2001 1837 1977NBA 1987 1980 Paloma Picasso 2014 Tiffany T 2017 Tiffany HardWear 2018 2021 Tiffany Knot 2022 Tiffany Lock 2021 JAY-Z 32Tiffany LVMH 2020 GIA 1902 1968 1974 1910 George F.Kunz 1877 Charles Lewis Tiffany 287.42 128.54 The Tiffany Diamond Tiffany Tiffany 1886 Setting 2020 0.18 0.04%2,300 33城市 商场 楼层 城市 商场 楼层 城市 商场 楼层北京 国贸商城 一层 南京 德基广场 一层 上海 恒隆广场 一层北京王府中环 一层 国金中心 一层 上海前滩太古里店 一层北京SKP 一层 苏州 美罗商城 一层 国金中心 一层大兴国际机场/厦门 万象城 一层 港汇恒隆广场 一层重庆 万象城 一层 济南 贵和购物中心 一层 虹桥机场/星光68广场 一层 青岛 海信广场 一层 香港广场 一层深圳 罗湖万象城 一层 成都 成都SKP 二层 国贸汇 一层深圳湾万象城 一层 太古里 一层 宁波 和义大道购物中心 一层广州 太古汇 一层 天津 万象城 一层 阪急百货 一层哈尔滨 卓展购物中心 一层 海信广场 一层 合肥 银泰中心 一层郑州 丹尼斯大卫城 一层 杭州 万象城 一层 大连 恒隆广场 一层武汉 武汉国际广场 一层 杭州大厦 一层 昆明 金格百货 一层恒隆广场 一层 无锡 恒隆广场 一层 福州 万象城 一层长沙 国金中心 一层 西安 西安SKP 一层 沈阳 万象城 一层Tiffany 23 69/+9.6%126/+18.1%26%42 3.0 Tiffany Tiffany 42 8 6 Tiffany 17 24 25 33 42 42 65 99 107 126 14 13 18 20 21 16 10 11 11 14-20 40 60 80 100 120 1402014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Tiffany 中国大陆珠宝零售额（亿元）Tiffany 中国香港珠宝零售额（亿元）47 43 43 46 49 49 39 59 63 69-7.1%-0.4%6.6%6.5%0.4%-20.3%50.3%7.1%9.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-10 20 30 40 50 60 70 802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Tiffany 全球珠宝零售额（亿美元）yoy 1*1 2 13%34Tiffany FY2020 44.24 5.41 62%OP margin 16.6%30.936.437.940.342.541.040.041.744.4 44.25.97.1 7.03.08.97.6 7.27.9 7.97.33.74.4 4.21.84.8 4.6 4.53.75.95.405101520253035404550FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020营收（亿美元）经营利润 归母净利润59.1%59.0%57.0%58.1%59.7%60.7%62.2%62.5%63.3%62.4%11.9%12.1%11.0%4.5%11.4%11.3%11.1%8.9%13.2%12.2%19.3%19.4%18.4%7.5%21.0%18.5%18.0%19.1%17.8%16.6%0%10%20%30%40%50%60%70%FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020毛利率 净利率 OP Margin 1 Tiffany Tiffany Tiffany LVMH 124 125 124 124 1248185 87 90 915655 5455584143 46474855455050100150200250300350FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020美洲 亚洲及太平洋（除日本）日本 欧洲 其他新兴市场21.2920.4321.9323.74 24.211.4211.2210.6511.5711.45.2645.295.515.45 5.14051015202530354045FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020珠宝系列 订婚珠宝系列 设计师珠宝系列 35Bulgari LVMH 1884 1884 Sotirio Bulgari BVLGARI 1970 1920 1940 Serpenti 1950 1980 90 BVLGARI 24600B.ZERO1 24600SERPENTI SEDUTTORI 141000Sapphire Brocade Bulgari B.zero1 SERPENTI 28600Serpenti Viper 1800