证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 钢铁 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 微观需求研究专题：从钢铁、水泥、煤炭等原料工业品看今年以来的需求表现 钢铁需求： 综合产量、进出口、库存变化，我们得到了 2014 年以来的月度需求量数据。今年以来，二月份、三月份的需求确实整体偏弱，导致了 3月的钢价跳水。随后前期需求的后移和需求本身的强势造成了 4、 5、 6月份的需求大幅高于往年同期的状况。同时， 2017 年以来，钢铁需求的另一个特征是季节性被熨平，淡旺季切换更加平和，供暖季和非供暖季的特征更加明显。 2017年全年的需求都保持在比较高的位置。预计 2018 年这一特征会继续存在，二季度以来的高需求在三季度和四季度前期都有望实现有效延续。全年的需求同比 2017 年有较大的增幅。 水泥和煤炭需求： 从水泥的磨机开工率和熟料库容比数据来看，水泥的微观需求与钢铁表现出了高度一致的状态。从二季度开始始终在比较高的开工率状态下保持了历史低位的库容比。从电厂煤炭消耗和总发电量来看，二季度也都表现较高的环比和同比变化。水泥和煤炭需求与钢铁需求相互印证，说明了今年上半年微观需求表现较好这一结论。 下半年展望： 下半年宏观政策树立了保内需的目标，基建领域有望触底反弹，原料工业品的季节性旺季即将到来，微观需求在三季度有望保持前期的旺盛状况。 风险提示 ： 需求不及预期；政 策落实不及预期 证券分析师：任志强 电话： 021-20572571 邮箱： renzhiqianghcyjs 执业编号： S0360518010002 联系人：罗兴 电话： 010-63214656 邮箱： luoxinghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 32 0.91 总市值 (亿元 ) 8,215.76 1.46 流通市值 (亿元 ) 7,209.45 1.79 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.45 -4.08 11.03 相对表现 7.73 15.55 16.0 钢铁行业周报（ 20180708-20180715）：唐山、邯郸相继加码限产，供给端持续收缩；焦炭降价潮开启，钢企利润上升明显 2018-07-15 钢铁行业周报（ 20180716-20180722）：环保限产影响初步体现，价格提升成本下降钢厂利润弹性较大 2018-07-23 钢企还有多少税盾可以用？ 可抵扣亏损对企业现金流和利润的影响专题研究 2018-07-26 -16%-4%7%18%17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/052017-07-28 2018-07-27 沪深 300 钢铁 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 钢铁 2015 年 07 月 29 日 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、钢铁需求 .4 二、水泥生产和库存 .4 三、煤炭日耗和发电量 .5 四、结论 .5 五、风险提示 .6 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 钢铁需求季节性同比变化图 .4 图表 2 建筑钢材成交量 .4 图表 3 水泥磨机开工率变化图 .5 图表 4 水泥熟料库容 变化图 .5 图表 5 6 大发电集团日均耗煤量 (万吨 ) .5 图表 6 月度发电量（亿千瓦时） .5 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 对钢铁供给端后期难有增量的判断目前市场已经基本达到共识。当前钢价和钢铁板块估值的核心矛盾集中在需求端。需求端的矛盾又分为宏观政策方向和微观产业需求。 7 月 24 日国常会 “支持扩内需调结构促进实体经济发展 “基本已经定调了宏观政策方向。所以下文主要集中在微观需求的研究，通过钢铁、水泥、煤炭、发电量等原料工业品来分析今年上半年的微观需求、预期下半年的微观表现。 一、 钢铁需求 综合产量、进出口、库存变化，我们得到了 2014 年以来的月度需求量数据。今年以来，二月份、三月份的需求确实整体偏弱，导致了 3 月的钢价跳水。随后前期需求的后移和需求本身的强势造成了 4、 5、 6 月份的需求大幅高于往年同期的状况。 同时， 2017 年以来，钢铁需求的另一个特征是季节性被熨平，淡旺季切换更加平和，供暖季和非供暖季的特征更加明显。 2017 年全年的需求都保持在比较高的位置。预计 2018 年这一特征会继续存在，二季度以来的高需求在三季度和四季度前期都有望实现有效延续。全年的需求同比 2017 年有较大的增幅。 除了在需求量上的反 映 ，建筑钢材每日的成交量也印证了钢铁的二季度需求。 图表 1 钢铁需求季节性同比变化图 图表 2 建筑钢材成交量 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 二 、 水泥生产和库存 水泥也是重要的建筑工业品，和钢铁的下游高度一致。水泥、钢铁的需求价格有较高的一致性，可以相互印证。对水泥的需求描述选择了磨机开工率和熟料库容比两个数据。 水泥的生产反映了和钢铁同样的趋势，一季度整体偏弱，低于去年同期，但是二季度开始，基本处于历史最高水平，截至目前，仍然保持着高于历史同期的水平运行。微观需求表现仍然优于往年。 在较高的磨机开工率水平（即生产较高）的情况下，今年 Q2 开始水泥库一直保持在了较低的位置。当前的熟料库容比仅高于去年限产时期。 所以综合来看水泥的生产和库存状况，水泥反 应 的 微 观需求也非常强劲，与钢铁反应有的状态基本一致。 01000200030004000500060007000800090001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年单位：万吨0500001 0 0 0 0 01 5 0 0 0 02 0 0 0 0 02 5 0 0 0 03 0 0 0 0 03 5 0 0 0 01月2日1月18日2月6日2月24日3月11日3月27日4月12日4月28日5月15日5月31日6月16日7月2日7月18日8月3日8月19日9月5日9月21日10月14日10月30日11月15日12月1日12月17日2015 年2016 年2017 年2018 年单位：万吨钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 3 水泥磨机开工率变化图 图表 4 水泥熟料库容变化图 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 三 、 煤炭日耗和发电量 六大电厂的煤炭日耗也在 4 月中旬开始出现了明显高于往年同期的大幅上升。同样印证了二季度微观需求不弱的判断。 六大电厂的煤炭日耗反应了火电的需求的增长。月度发电量的总额则反应了全社会用电需求的增加。 综合六大电厂日耗和月度发电量，同样可以得出 今 年以来微观需求不弱的结论。 图表 5 6 大发电集团日均耗煤量 (万吨 ) 图表 6 月度发电量（亿千瓦时） 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 四 、 结论 综合来看钢铁、水泥、煤炭三个原料工业品，即使上半年基建增长不达预期，政策整体偏紧，外部风险干扰，微观需求仍然保持了非常不错的状态。下半年宏观政策树立了保内需的目标，基建领域有望触底反弹，原料工业品的季节性旺季即将到来，微观需求在三季度有望保持前期的旺盛状况。 备注：钢铁需求模拟路径 ： 我们假设 2017 年 6 月以后，地条钢全部出清，统计局的产量数据包括了所有表外转表内的部分。而且统计局的粗钢产量数据在每年都会调整前期口径，每年的同比变化这一数据采取的是调整后的统计口径。所以我们用清除地条钢之后的绝对量数据和同比变 化数据来反推之前的粗钢产量，可以得到粗钢产量更准确的统计数据。得到粗钢产量数据之后，乘以 0.98 的比例系数进行调节换算至钢材产量。（不直接用钢材产量数据是由于钢材产量数据含有较多的重复统计，数据不够准确。） 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 81月2日1月18日2月6日2月27日3月13日3月27日4月11日4月25日5月10日5月24日6月7日6月21日7月5日7月19日8月4日8月22日9月8日9月28日10月27日11月21日12月12日2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年0 . 50 . 5 50 . 60 . 6 50 . 70 . 7 50 . 80 . 8 51月3日1月19日2月6日2月26日3月11日3月24日4月7日4月20日5月2日5月15日5月27日6月9日6月22日7月4日7月17日7月31日8月15日9月1日9月19日10月17日11月7日11月28日12月16日2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年01020304050607080901001月1日1月17日2月2日2月18日3月5日3月21日4月6日4月22日5月8日5月24日6月9日6月25日7月11日7月27日8月12日8月28日9月13日9月29日10月15日10月31日11月16日12月2日12月18日2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年300035004000450050005500600065001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 基于上述方法计算的产量数据，我们继续调节进出口数据，通过 “产量 +进口 -出口 ”得到了表观消费量数据。 最后对计算的表观需求数据进行库存调节，得到当月真实的消费量。对库存的调节考虑了钢厂库存和社会库存两个维度，其中社会库存采用 MYSTEEL 的统计数据，钢厂库存采用中钢协的旬度钢厂库存，由于以上两个数据均为样 本数据，根据 MYSTEEL 社库 /0.65+中钢协厂库 /0.75 的方法得到每月末的实际库存量和库存消化量。 五、 风险提示 需求不及预期；政策落实不及预期 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 钢铁煤炭组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学金融学硕士。曾任职于兴业证券。 2017 年加入华创证券研究所。 2015 年 -2017 年连续三年荣获新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 助理研究员：罗兴 香港科技大学硕士。 2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文龙 上海交通大学硕士。 2018 年加入华创证券研究所 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujiehcyjs 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentaohcyjs 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboyahcyjs 侯斌 销售助理 010-63214683 houbinhcyjs 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlonghcyjs 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchunyuhcyjs 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuanhcyjs 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdonghcyjs 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyanhcyjs 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyinhcyjs 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayinhcyjs 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyanhcyjs 杨英伟 销售助理 0755-82756804 yangyingweihcyjs 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shiluhcyjs 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyuhcyjs 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengkehcyjs 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjinghcyjs 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjianihcyjs 沈颖 销售经理 021-20572581 shenyinghcyjs 乌天宇 销售经理 021-20572506 wutianyuhcyjs 柯任 销售助理 021-20572590 kerenhcyjs 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyunhcyjs 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminminhcyjs 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyuhcyjs 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 华创行业公司投资评级体系 (基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10% 20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10% 10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% 5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究 报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未 考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不 得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编： 100033 传真： 010-66500801 会议室： 010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 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