敬请阅读末页之重要声明O P EC+部 分条 款不 及 预期 引发 油价 下 跌，中长 期 油价 仍有 望高 位 运行相 关 研 究：1.原 油 价 格 下 跌，O P E C+推 迟关 键 会 议 2 0 2 3.1 1.2 72.红 海 局 势 紧 张 叠 加 O P E C+减产，原 油 价 格 高 位 运 行 2 0 2 4.2.2 3行 业 评 级：增 持近 十 二 个 月 行 业 表 现%1 个月 3 个月 1 2 个月相对收益-2.5-1.6 9.3绝对收益-4.8-0.3 3.6注：相对收益与沪深 3 0 0 相比分 析 师：顾 华 昊证 书 编 号：S 0 5 0 0 5 2 3 0 8 0 0 0 1T e l：(8 6 2 1)5 0 2 9 3 5 6 1E m a i l：g h h 0 7 4 0 0 x c s c.c o m地 址：上 海 市 浦 东 新 区 银 城 路 8 8 号中 国 人 寿 金 融 中 心 1 0 楼核心要点：原 油 价 格近 期 原 油 价 格 下 降。截 至 2 0 2 4 年 6 月 7 日，布 伦 特 原 油 期 货 结 算 价 为 7 9.6 2美 元/桶，相 较 于 一 个 月 前 下 跌 了 3.9 6 美 元/桶；W T I 原 油 期 货 结 算 价 为 7 5.5 3美 元/桶，相 较 于 一 个 月 前 下 跌 了 3.4 6 美 元/桶。O P E C+部 分 条 款 不 及 预 期 引 发 油 价 下 跌，中 长 期 油 价 仍 有 望 高 位 运 行。2 0 2 4年 6 月 2 日，O P E C+（石 油 输 出 国 组 织 及 其 盟 友）会 议 声 明，将 2 0 2 3 年 4月 宣 布 的 日 均 1 6 5 万 桶 的 自 愿 减 产 措 施 延 长 至 2 0 2 5 年 底，将 2 0 2 3 年 1 1 月宣 布 的 日 均 2 2 0 万 桶 的 自 愿 减 产 措 施 延 长 至 2 0 2 4 年 9 月 底，2 0 2 4 年 1 0 月至 2 0 2 5 年 9 月，将 根 据 市 场 情 况 逐 步 取 消 这 2 2 0 万 桶/天 的 自 愿 减 产 措 施。这 意 味 着 从 今 年 第 四 季 度 开 始，部 分 原 油 产 能 或 将 重 返 市 场，受 此 影 响，原 油 价 格 在 6 月 3 日 出 现 较 大 幅 度 下 跌。此 后，沙 特 部 长 表 示 若 市 场 走 弱，O P E C+可 以 暂 停 或 者 逆 转 原 油 产 量 以 提 振 油 价，再 叠 加 欧 洲 央 行 五 年 来 首次 降 息，原 油 价 格 随 之 有 所 回 升。中 长 期 来 看，由 于 O P E C+主 要 产 油 国 财政 平 衡 油 价 预 计 处 于 8 0 美 元/桶 以 上 的 位 置，原 油 价 格 预 计 仍 有 望 维 持 相对 高 位 运 行。原 油 供 需 情 况库 存：美 国 原 油 总 库 存 整 体 较 年 初 略 有 回 升，但 仍 处 于 历 史 低 位。截 至 2 0 2 4年 5 月 3 1 日，美 国 原 油 总 库 存 为 8.2 6 亿 桶，库 存 相 较 于 年 初 上 升 0.3 9 亿桶。战 略 储 备 原 油 库 存 在 经 历 了 2 0 2 2 年 大 幅 下 降 后，2 0 2 4 年 至 今 略 有 上升。截 至 5 月 3 1 日，美 国 战 略 储 备 原 油 库 存 为 3.7 0 亿 桶，库 存 相 较 于 年初 上 升 0.1 5 亿 桶。商 业 原 油 库 存 4.5 6 亿 桶。供 给 端：截 至 2 0 2 4 年 5 月 3 1 日，美 国 原 油 产 量 为 1 3 1 0 万 桶/天，相 较 于一 个 月 前 持 平。2 0 2 4 年 4 月，O P E C（欧 佩 克）原 油 产 量 2 6 5 7.5 万 桶/天，相 较 于 2 0 2 4 年 3 月 下 降 4.8 万 桶/天。2 0 2 4 年 4 月，俄 罗 斯 原 油 产 量 9 3 0万 桶/天，相 较 于 2 0 2 4 年 3 月 下 降 1 5 万 桶/天。需 求 端：截 至 2 0 2 4 年 5 月 3 1 日，美 国 炼 厂 用 于 精 炼 的 原 油 投 入 量 为 1 7 1 4.4万 桶/天，相 较 于 一 个 月 前 上 升 1 1 9.6 万 桶/天，美 国 炼 油 厂 开 工 率 9 5.4%，相 较 于 一 个 月 前 上 升 6.9%。6 月 6 日，中 国 主 营 炼 厂 产 能 利 用 率 7 5.8%，相 较 于 一 个 月 前 上 升 0.1%。截 至 2 0 2 4 年 5 月 3 0 日，美 国 汽 油、柴 油、航 空 煤 油，与 原 油 的 价 差 分 别为 1 5.2 9、1 7.3 9、1 7.3 9 美 元/桶，价 差 相 较 于 一 个 月 前 分 别 下 降 了 6.4、2.2、2.8 美 元/桶。投 资 建 议短 期 来 看，受 到 O P E C+部 分 条 款 影 响，原 油 价 格 有 所 下 降。中 长 期 来 看，O P E C+主 要 产 油 国 财 政 平 衡 油 价 较 高，预 计 其 将 根 据 市 场 情 况 来 控 制 原 油产 量，从 而 托 底 原 油 价 格。美 国 页 岩 油 存 在 产 能 瓶 颈，并 且 其 战 略 储 备 原油 库 存 大 量 释 放 后，后 续 或 将 进 行 补 库 存。此 外，地 缘 政 治 冲 突 的 影 响 依证券 研究 报告 2 0 2 4 年 6 月 1 0 日 湘财 证券 研究所行业 研究 石油 石化 行业 分析 报告敬请阅读末页之重要声明旧 会 带 来 供 给 的 不 确 定 性。综 上，原 油 价 格 或 将 高 位 震 荡 运 行，维 持 行 业“增 持”评 级。风 险 提 示全 球 经 济 疲 软，原 油 需 求 不 及 预 期；地 缘 政 治 的 不 确 定 性；O P E C+原 油 产量 大 幅 增 加 的 风 险；新 能 源 替 代 原 油 需 求 等 风 险。1行业研究敬请阅读末页之重要声明1 原油板块数 据1.1 原 油 价 格近 期 原 油 价 格 下 降。截 至 2 0 2 4 年 6 月 7 日，布 伦 特 原 油 期 货 结 算 价 为 7 9.6 2美 元/桶，相 较 于 一 个 月 前 下 跌 了 3.9 6 美 元/桶；W T I 原 油 期 货 结 算 价 为 7 5.5 3美 元/桶，相 较 于 一 个 月 前 下 跌 了 3.4 6 美 元/桶；俄 罗 斯 E S P O 原 油 现 货 价 格 为7 5.4 5 美 元/桶，相 较 于 一 个 月 前 下 跌 了 2.3 2 美 元/桶。截 至 2 0 2 4 年 6 月 7 日，布 伦 特-W T I 原 油 期 货 价 差 为 4.0 9 美 元/桶，相 较于 一 个 月 前 下 降 了 0.5 0 美 元/桶；布 伦 特 现 货-期 货 价 差 为-1.2 6 美 元/桶，相 较于 一 个 月 前 下 降 了 1.1 0 美 元/桶。O P E C+部 分 条 款 不 及 预 期 引 发 油 价 下 跌，中 长 期 油 价 仍 有 望 高 位 运 行。2 0 2 4 年 6 月 2 日，O P E C+（石 油 输 出 国 组 织 及 其 盟 友）会 议 声 明，将 2 0 2 3年 4 月 宣 布 的 日 均 1 6 5 万 桶 的 自 愿 减 产 措 施 延 长 至 2 0 2 5 年 底，将 2 0 2 3 年 1 1月 宣 布 的 日 均 2 2 0 万 桶 的 自 愿 减 产 措 施 延 长 至 2 0 2 4 年 9 月 底，2 0 2 4 年 1 0 月至 2 0 2 5 年 9 月，将 根 据 市 场 情 况 逐 步 取 消 这 2 2 0 万 桶/天 的 自 愿 减 产 措 施。这意 味 着 从 今 年 第 四 季 度 开 始，部 分 原 油 产 能 或 将 重 返 市 场，受 此 影 响，原 油价 格 在 6 月 3 日 出 现 较 大 幅 度 下 跌。此 后，沙 特 部 长 表 示 若 市 场 走 弱，O P E C+可 以 暂 停 或 者 逆 转 原 油 产 量 以 提 振 油 价，再 叠 加 欧 洲 央 行 五 年 来 首 次 降 息，原 油 价 格 随 之 有 所 回 升。中 长 期 来 看，由 于 O P E C+主 要 产 油 国 财 政 平 衡 油 价预 计 处 于 8 0 美 元/桶 以 上 的 位 置，原 油 价 格 预 计 仍 有 望 维 持 相 对 高 位 运 行。图 1 布 伦 特 原 油 和 W T I 原 油 期 货 价 格（美 元/桶）图 2 各 原 油 现 货 价 格（美 元/桶）资料来源：W i n d、I C E、湘财证券研究所 资料来源：W i n d、金联创、湘财证券研究所2行业研究敬请阅读末页之重要声明图 3 布 伦 特 原 油 现 货、期 货 价 格（美 元/桶，左 轴）及价 差（美 元/桶，右 轴）图 4 I M F 预 测 的 2 0 2 4 年 主 要 产 油 国 的 财 政 平 衡 油价（美 元/桶）资料来源：W i n d、I C E、湘财证券研究所 资料来源：W i n d、国际货币基金组织（I M F）、湘财证券研究所1.2 原 油 库 存美 国 原 油 总 库 存 整 体 较 年 初 略 有 回 升，但 仍 处 于 历 史 低 位。截 至 2 0 2 4 年5 月 3 1 日，美 国 原 油 总 库 存 为 8.2 6 亿 桶，库 存 相 较 于 年 初 上 升 0.3 9 亿 桶。战略 储 备 原 油 库 存 在 经 历 了 2 0 2 2 年 大 幅 下 降 后，2 0 2 4 年 至 今 略 有 上 升。截 至 5月 3 1 日，美 国 战 略 储 备 原 油 库 存 为 3.7 0 亿 桶，库 存 相 较 于 年 初 上 升 0.1 5 亿桶。商 业 原 油 库 存 4.5 6 亿 桶。库 欣 地 区 商 业 原 油 库 存 0.3 5 亿 桶。图 5 美 国 各 类 原 油 库 存（千 桶）资料来源：W i n d、E I A、湘财证券研究所3行业研究敬请阅读末页之重要声明1.3 原 油 产 量截 至 2 0 2 4 年 5 月 3 1 日，美 国 原 油 产 量 为 1 3 1 0 万 桶/天，相 较 于 一 个 月 前持 平。截 至 2 0 2 4 年 6 月 7 日，美 国 原 油 钻 机 4 9 2 部，相 较 于 一 个 月 前 下 降 4部。2 0 2 4 年 4 月，O P E C（欧 佩 克）原 油 产 量 2 6 5 7.5 万 桶/天，相 较 于 2 0 2 4年 3 月 下 降 4.8 万 桶/天。2 0 2 4 年 4 月，俄 罗 斯 原 油 产 量 9 3 0 万 桶/天，相 较 于 2 0 2 4 年 3 月 下 降 1 5万 桶/天。2 0 2 4 年 1-4 月，中 国 原 油 产 量 7 0 9 5.4 万 吨，累 计 同 比 增 长 2.1%。2 0 2 4年 4 月，中 国 原 油 产 量 1 7 4 6.7 万 吨，同 比 增 长 1.3%。图 6 美 国 原 油 产 量（千 桶/天）图 7 美 国 原 油 钻 机 数 量（部）资料来源：W i n d、E I A、湘财证券研究所 资料来源：W i n d、贝克休斯、湘财证券研究所图 8 欧 佩 克 及 其 主 要 成 员 国 原 油 产 量（千 桶/天）资料来源：W i n d、O P E C、湘财证券研究所4行业研究敬请阅读末页之重要声明图 9 俄 罗 斯 原 油 产 量（万 桶/天）图 1 0 中 国 原 油 累 计 产 量（万 吨，左 轴）及 累 计 同 比 增速（%，右 轴）资料来源：W i n d、I E A、湘财证券研究所 资料来源：W i n d、国家统计局、湘财证券研究所1.4 原 油 需 求截 至 2 0 2 4 年 5 月 3 1 日，美 国 炼 厂 用 于 精 炼 的 原 油 投 入 量 为 1 7 1 4.4 万 桶/天，相 较 于 一 个 月 前 上 升 1 1 9.6 万 桶/天，美 国 炼 油 厂 开 工 率 9 5.4%，相 较 于 一个 月 前 上 升 6.9%。6 月 6 日，中 国 主 营 炼 厂 产 能 利 用 率 7 5.8%，相 较 于 一 个月 前 上 升 0.1%。6 月 5 日，山 东 地 炼 厂 开 工 率 5 1.8%，相 较 于 一 个 月 前 下 降8.5%。图 1 1 美 国 炼 厂 原 油 投 入 量（千 桶/天）图 1 2 美 国 炼 油 厂 的 开 工 率（%）资料来源：W i n d、E I A、湘财证券研究所 资料来源：W i n d、E I A、湘财证券研究所5行业研究敬请阅读末页之重要声明图 1 3 中 国 主 营 炼 厂 产 能 利 用 率（%）图 1 4 山 东 地 炼 厂 开 工 率（%）资料来源：W i n d、隆众资讯、湘财证券研究所 资料来源：W i n d、金联创、湘财证券研究所1.5 原 油 进 出 口截 至 2 0 2 4 年 5 月 3 1 日，美 国 原 油 进 口 量、出 口 量 和 净 进 口 量 分 别 为 7 0 5.8、4 5 0.1 和 2 5 5.7 万 桶/天，相 较 于 一 个 月 前 上 升 8.9、3.3、5.6 万 桶/天。2 0 2 4 年 1-5 月，中 国 原 油 进 口 量 2 2 9 0 2.9 万 吨，累 计 同 比 下 降 0.4%。2 0 2 4年 5 月，中 国 原 油 进 口 量 4 6 9 6.7 万 吨，同 比 持 平。图 1 5 美 国 原 油 进 口 量、出 口 量 和 净 进 口 量（千 桶/天）图 1 6 中 国 原 油 累 计 进 口 量（万 吨）及 累 计 同 比 增 速（%，右 轴）资料来源：W i n d、E I A、湘财证券研究所 资料来源：W i n d、海关总署、湘财证券研究所2 成品油板块 数据2.1 成 品 油 与 原 油 价 差截 至 2 0 2 4 年 5 月 3 0 日，美 国 汽 油、柴 油、航 空 煤 油，与 原 油 的 价 差 分别 为 1 5.2 9、1 7.3 9、1 7.3 9 美 元/桶，价 差 相 较 于 一 个 月 前 分 别 下 降 了 6.4、2.2、6行业研究敬请阅读末页之重要声明2.8 美 元/桶。图 1 7 原 油、美 国 汽 油 价 格（美 元/桶，左 轴）及 价差（美 元/桶，右 轴）图 1 8 原 油、美 国 柴 油 价 格（美 元/桶，左 轴）及 价 差（美 元/桶，右 轴）资料来源：i F i n D、E I A、湘财证券研究所 资料来源：i F i n D、E I A、湘财证券研究所图 1 9 原 油、美 国 航 空 煤 油 价 格（美 元/桶，左 轴）及 价 差（美 元/桶，右轴）资料来源：i F i n D、E I A、湘财证券研究所2.2 成 品 油 产 量截 至 2 0 2 4 年 5 月 3 1 日，美 国 汽 油、柴 油、煤 油 产 量 分 别 为 9 4 8.4、4 9 9.5、1 8 7.5 万 桶/天，相 较 于 一 个 月 前 分 别 下 降 1.1、上 升 2 4.1、上 升 2 0.1 万 桶/天。7行业研究敬请阅读末页之重要声明图 2 0 美 国 汽 油、柴 油、煤 油 产 量（千 桶/天）资料来源：W i n d、E I A、湘财证券研究所2.3 成 品 油 库 存截 至 2 0 2 4 年 5 月 3 1 日，美 国 汽 油、馏 分 燃 料 油、航 空 煤 油 库 存 分 别 为2 3 0 9 4.6、1 2 2 4 8.5、4 3 0 6.5 万 桶，相 较 于 一 个 月 前 上 升 2 9 4.4、6 0 7.5、1 8 0.7万 桶。图 2 1 美 国 汽 油 库 存（万 桶）资料来源：W i n d、E I A、湘财证券研究所图 2 2 美 国 馏 分 燃 料 油 库 存（万 桶）图 2 3 美 国 航 空 煤 油 库 存（万 桶）资料来源：W i n d、E I A、湘财证券研究所 资料来源：W i n d、E I A、湘财证券研究所8行业研究敬请阅读末页之重要声明3 投资建议短 期 来 看，受 到 O P E C+部 分 条 款 影 响，原 油 价 格 有 所 下 降。中 长 期 来 看，O P E C+主 要 产 油 国 财 政 平 衡 油 价 较 高，预 计 其 将 根 据 市 场 情 况 来 控 制 原 油 产量，从 而 托 底 原 油 价 格。美 国 页 岩 油 存 在 产 能 瓶 颈，并 且 其 战 略 储 备 原 油 库存 大 量 释 放 后，后 续 或 将 进 行 补 库 存。此 外，地 缘 政 治 冲 突 的 影 响 依 旧 会 带来 供 给 的 不 确 定 性。综 上，原 油 价 格 或 将 高 位 震 荡 运 行，维 持 行 业“增 持”评 级。4 风险提示全 球 经 济 疲 软，原 油 需 求 不 及 预 期；地 缘 政 治 的 不 确 定 性；O P E C+原 油产 量 大 幅 增 加 的 风 险；新 能 源 替 代 原 油 需 求 等 风 险。敬请阅读末页之重要声明湘 财 证 券 投 资 评 级 体 系（市 场 比 较 基 准 为 沪 深 3 0 0 指 数）买 入：未来 6-1 2 个月的投资收益率领先市场基准指数 1 5%以上；增 持：未来 6-1 2 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 1 5%；中 性：未来 6-1 2 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减 持：未来 6-1 2 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖 出：未来 6-1 2 个月的投资收益率落后市场基准指数 1 5%以上。重 要 声 明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本 报告 由湘 财 证券 股份 有 限公 司 研究 所编 写，以 合法 地 获得 尽可 能 可靠、准确、完 整 的信 息为 基 础，但对 上 述信 息的 来 源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在 任何 情况 下，报 告中 的 信息 或 所表 达的 意 见仅 供参 考，并 不构 成 所述 证 券买 卖的 出 价或 征价，投资 者应 自 主作 出投 资 决策 并自 行承 担投 资 风险，任 何 形式 的 分享 证券 投 资收 益或 者 分担 证券 投 资损 失 书面 或口 头 承诺 均为 无 效。本公 司 及其 关联 机 构、雇员 对使 用本 报 告及 其内 容 所引 发 的任 何直 接 或间 接损 失 概不 负责。投资 者 应明 白并 理 解投 资证 券 及投 资产 品 的目 的和 当 中的 风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在 法律 允许 的 情况 下，我 公司 的 关联 机构 可 能会 持有 报 告中 涉及 的 公司 所 发行 的证 券 并进 行交 易，并 可能 为 这些 公司 正 在提 供或争取提供多种金融服务。本 报告 版权 仅 为湘 财证 券 股份 有 限公 司所 有。未 经本 公 司事 先书 面 许可，任何 机构 和 个人 不得 以 任何 形式 翻 版、复制、发布、转 发或 引用 本 报告 的任 何 部分。如征 得本 公 司同 意进 行 引用、刊 发 的，需 在允 许的 范 围内 使用，并注 明出 处 为“湘 财证 券研 究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如 未经 本公 司 授权，私 自 转载 或 者转 发本 报 告，所引 起 的一 切后 果 及法 律 责任 由私 自 转载 或转 发 者承 担。本 公司 并保 留 追究 其法律责任的权利。分 析 师 声 明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。