行业研究 丨深度报告 丨电子设备、仪器和元件 Table_Title 探 DDR5 代际升级 下产业链 的确定性 机会 内存 运力 芯片 行业研究%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/22 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary行业中 短期充分受益于 DDR5 渗透率的快速提升，实现内存接口及配套芯片市场的快速扩容；中长期伴随着 MRDIMM 在服 务器的起量及 CXL 市场的成长，MRCD/MDB 和 MXC 芯片将 迎来 持 续起 量。我们 认为 内 存运力 芯 片行 业高 速成 长 背景 下，板 块 公司 有望 迎来 确 定性 受益。A股相关公司主要为澜起科技、聚辰股份。分析师及 联系人 Table_Author 杨洋 张梦杰 SAC：S0490517070012 SAC：S0490523120002 SFC：BUW100%2WUAZuNnQtQnMtNmPqNqPrQaQaO8OtRmMoMqMeRoOtNkPnMmQbRpPyRvPmMoQwMqRpO 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电子设备、仪器和元件 Table_Title2 探 DDR5 代际升级下 产业链的 确定性机会 内存运力 芯片行业研究 行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 DDR5 代 际升 级，内存 运 力芯片 起量 DDR5：内存 容 量和速 度的双重提升。随着 DDR5 技术的逐 步成熟，DDR5 的传输速度和密度有 望 持 续 攀 升，以 满 足 对 计 算 存 储 的 高 需 求。展 望 未 来，DDR5 的 传 输 速 度 有 望 提 升 至8000Mbps+，相较于 DDR5 第 一子代 4800Mbps 的传输速度 将得到大幅提升；同时，从内存容量来看，未来 DDR5 内存条容量有望提升至 128GB。传统内存模组仍为 主流，新一 代内存模块逐步推 出。传 统常见 的 内 存 模组 主 要为 LRDIMM、RDIMM、SODIMM、UDIMM，其 中 LRDIMM 和 RDIMM 主要适 用于服务器端，SODIMM/UDIMM主要适用于 PC 端。新一代的内存模块主要有 CAMM、MRDIMM、CXL 三种形态，其中，CAMM主要适用于笔记本电脑、PC，MRDIMM 主要适用于服务器，CXL 则是作为内存拓展和内存池化，适用于需要额外系统内存的服务器等场景。内存运力芯片：内 存模组的核心逻辑器件。内存模块的正常 工作，不止需要 DRAM 颗粒，还需要内存运力芯片的支持。依据适配内存模块的不同，我们可以将内存运力芯片分为内存接口及配套芯片（适用于传统内存条）、MRCD&MDB（适用于 MRDIMM）和 MXC（适用于 CXL 内存拓展和内存池化）三大类。DDR5 渗透率快速提 升，内存运力芯片起量。内存运力芯片行业中期充分受益于 DDR5 渗透率的快速提升，实现内存接口及配套芯片市场的快速扩容；中长期伴随着 MRDIMM 在服务 器的起量及 CXL 市场的成长，MRCD/MDB 和 MXC 芯片将迎来 持续起量。内存运 力芯 片行 业：进入 壁垒高，行 业高 利润 率水 平 行业进入壁垒 高、竞争格局集中。就客户端而言，内存运力 芯片需与内存厂商生产的各种内存颗粒和内存模组进行配套，并要通过服务器 CPU、内存和 OEM 厂商针对其功能和性能（如稳定性、运行速度和功耗等）的 全方位严格认证，才能进入大 规模商用阶段；行业有着较高 的下游客户认证壁垒。就技术端而言，DDR 在大的代际内嵌子代，且子代的升级周期较短（1-1.5年 左 右），运 力芯 片厂 商 需要 依据 子 代标 准 展开 产品 的预 研 和客 户 端的 适 配，行业 有着 较 高的技术壁垒。因此，内存运力芯片行业的集中度持续提升，现阶段主要澜起科技、Rambus 和 IDT（被瑞萨收购）为主，Aster Lab 布局 MXC 芯片。进入壁垒高 叠加制造端依赖于成熟制程工艺节点（成本相对较低），内存运 力芯片行业有着较高的毛利率水平。行业高 成长 下业 绩的 确定 性兑现 内存运力芯片行业高速成长背景下，板块公司 或将确定性受益。A 股相关公司主要为澜起科技、聚辰股份。其中澜起科技作为内存运力芯片的龙头，其多元且持续迭代的产品品类构筑公司核心竞争优势；聚辰股份通过 与澜起科技合作 SPD 参与内存运力芯片市场。风险提 示 1、DDR5 渗透不及预期；2、产品价格下滑风险。Table_StockData 行业内重 点 公司推荐 公司代 码 公司名 称 投资评 级 688008 澜起科 技 买入 市场表现 对 比图(近 12 个 月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report“屏地风雷”系列深 度报告之十八：玻璃基 板国产替代突破，玻璃基 封装潜力巨大 2024-05-25 拐点已至，春暖 花开 电子 行业 2023 年报及 2024 年一季报综述2024-05-16 行业配置、超 配比例下滑 电子行业 2024Q1基金持仓分析2024-05-15-28%-16%-4%7%2023-6 2023-10 2024-2 2024-6电子设备、仪器和元件 沪深300 指数2024-06-13%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/22 行业研究|深度报 告 目录 报告框架.6 DDR5 代际升级，内存运力芯片起量.7 DDR5：内存 容量&速 度双 提升.7 内存模 组：传统 内存 模组 仍为主 流，新一 代内 存模 块逐步 推出.8 内存运 力芯 片：内存 模块 核心逻 辑器 件.10 DDR5 渗 透率 快速 提升，内存运 力芯 片起 量.12 内存运力芯片行业：进入壁垒高，竞争格局集中.15 行业高成长下的业绩的持续兑现.17 澜起科 技：“运力”芯片 龙头.17 风险提示.20 图表目录 图 1：行业 高成长 下的业 绩 的持续兑 现.6 图 2：内存 接口及 配套芯 片 内存 模组核 心逻辑 器件.8 图 3：DDR5 的传输 速度讲 持续提升.8 图 4：DDR5 内存条 容量有 望达 128GB.8 图 5：常见 的内存 条形态.9 图 6：异构 架构驱 动 CXL 内存市场 规模快 速增长（单 位：亿美 元）.10 图 7：内存 接口及 配套芯 片 内存 模组核 心逻辑 器件.11 图 8：MRIMM 内 存接 口芯 片架构（1 颗 MRCD+10 颗 MDB）.12 图 9：MXC 芯片 典型应 用 场景.12 图 10：CPU 厂 商产品 Roadmap.13 图 11：DRAM 不 同世代 的 渗透分析.13 图 12：DDR5 世代，内存 接口+配套芯 片迎来 量价齐 升.13 图 13：内 存接口 及配套 芯 片市场空 间测算（含 MRCD&MDB）.14 图 14：DDR5 核心 环节厂 商.15 图 15：竞 争格局 演变.15 图 16：澜 起科技 互连类 芯 片毛利率 水平.16 图 17：Rambus 芯片业 务 毛利率情 况.16 图 18：内 存运力 芯片行 业 高速 成长的 寡占市 场.17 图 19：澜 起科技 内存接 口 及配套芯 片产品 目录.18 图 20：澜 起科技 新品布 局 方向.18 图 21：澜 起科技 季度情 况（单位：百万元）.19 图 22：澜 起科技 归母净 利 润情况（单位：百万元）.19 图 23：澜 起科技 利润率 情 况.19 图 24：规 模优势 彰显，澜 起科技期 间费用 率逐步 下降.19 表 1：DDR 标 准演进.7%4FKPsxZNunoqwIXmty1u3wJDzSda0ryHb0G1WUCrSdD6X13o6lhpfMnpd6fk9PRmN 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/22 行业研究|深度报 告 表 2：MRIMM 传 输速 度相 较于传统 RDIMM 提升显 著.9 表 3：各代 CXL 功能.10 表 4：内存 运力芯 片主要 分 类.11 表 5：DDR5 内存模 组所需 接口芯片 及配套 芯片一 览（配套芯片 为 DDR5 内存模 组 新增的逻 辑器件）.11 表 6：A 股 内存运 力芯 片核 心标的.17%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/22 行业研究|深度报 告 报告框架 图 1：行业高 成长下 的业绩 的持续 兑现 资料来源：长江 证券研 究所%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/22 行业研究|深度报 告 DDR5 代际升 级，内存运 力芯片 起量 DDR5：内存 容量&速度双提 升 DDR 是使用最广、最为常见的 DRAM，其主要应用领域在于 服务器和 PC 市场。DDR-DDR5 是由 JEDEC 协会制定 的产品标准，从产品标准的更新时间来看，DDR 的产品标准更新进程较慢，大约 5 年甚 至更久 才会大的代际更迭；就演进的趋势而言，从 DDR到 DDR5，DDR 的能耗越来越低，传输速度越来越快、存储容量也越来越大。表 1：DDR 标 准演进 DDR DDR2 DDR3 DDR4 DDR5 标准发布时间 2000 2003 2007 2012 2020 工作电压 2.5V 1.8V 1.5V 1.2V 1.1V 预取缓冲区大小 2 4 8 8 16 颗粒容量 128Mb-1Gb 128Mb-4Gb 512Mb-8Gb 2Gb-16Gb 8Gb-64Gb 速度（MT/s）200-400 400-800 800-2133 1600-3200 4800-8800 资料来源：Synopsys，长 江证券 研究所 DDR5 的核心变化在于：双通道架构提 升内存访问效率。DDR4 DIMM 具有 72 位总 线，由 64 个数据位加8 个 ECC 位组成。DDR5 每个 DIMM 具有两个通道，每个 通道均为 40 位宽：32个数据位和 8 个 ECC 位。虽然 DDR5 数据宽度相同（总共 64 位），但具有两个较小的独立通道可提高内存访问效率。更长的突发长 度。DDR4 的突 发长度为 8，DDR5 的突发长度将扩展到 16，以增加突发有效负载。突发长度十六（BL16）允许单个突发访 问 64 字节的数据，显著提高了并发性，并通过双通道提高内存效率。On-die ECC（纠 错码）。面对 更高的容量和速度以及更小的工艺技术，DRAM 内存阵列出现单位错误的可能性会增加。为进一步改善内存信道，DDR5 DRAM 配备额外的存储器，只用于 ECC 存储（DDR5 DRAM 为每 128 位数据额外设置 8位的 ECC 存储空间）。On-DIMM（模块）电源体系架构。对于 DDR5 DIMM，电源管理从主板移至各个DIMM，DIMM 负责其自身的电 压调节需求。通过对电源进行更好的 On-DIMM 控制来帮助实现信号的完整性和降噪。扩展至 6.4 Gbps 满 足不断增长的速度需求。DDR4 DIMM 的最高时钟频率为 3.2 Gbps，DDR5 内存最终将使 DDR4 DRAM 的数据速率翻一番，达到 6.4 Gbps。DDR5 中集成了决策反馈均衡（DFE）等新功能，从而实现了更高的 IO 速度。工作电压降低至 1.1V，转化为更低的功率。使用 DDR5 时，DRAM 和缓冲芯片注册时钟驱动器（RCD）电压从 1.2 V 下降至 1.1V。DDR5 支 持更高容量。DDR4 在单芯片封装的最大容量为 16 Gb，DDR5 单个裸片的存储密度可达 64 Gb。相较于 DDR4，DDR5 在容量、传输速度等维度都有显著的提升，是产业链的优选。%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/22 行业研究|深度报 告 图 2：内存接 口及配 套芯片 内 存模组核 心逻辑 器件 资料来源：英睿 达官网，长江 证券研 究 所 随着 DDR5 技术的逐步成熟，DDR5 的传输速度和密度有望持续攀升，以满足对计算存储的高需求。展望未来，DDR5 的传输速度有望提升至 8000Mbps+，相较于 DDR5 第一子代 4800Mbps 的传输速度 将得到大幅提升；同 时，从内存容量来看，未来 DDR5 内存条容量有望提升至 128GB。我们认为，DDR5 在速率和容 量的提升高度契合对内存性能提升的方向的需求，DDR5 渗透率将持续提升。图 3：DDR5 的 传输速 度讲持 续提 升 图 4：DDR5 内 存条容 量有望 达 128GB 资料来源：英睿 达官网，长江 证券研 究 所 资料来源：英睿 达官网，长江 证券研 究 所 内存 模组：传统 内 存模组仍 为主流，新一代内 存模块 逐步推出 传统 常见的内存模组主要为 LRDIMM、RDIMM、SODIMM、UDIMM，其中 LRDIMM 和RDIMM 主要适用于服务器端，SODIMM/UDIMM 主要适用 于 PC 端。新一代的内存模块主要 有 CAMM、MRDIMM、CXL 三种形态，其中，CAMM 主要适用于笔记本电脑、PC，MRDIMM 主要适用于服 务器，CXL 则是作为内存拓展和内存池化，适用于需要额外系统内存的服务器等场景。%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/22 行业研究|深度报 告 图 5：常见的 内存条 形态 资料来源：三星 官网，tomshardware，长江证券 研究所 MRDIMM 作为 JEDEC 协会定 义的新一代主要适配服务器内存条的形态，实现了 DDR5 DIMM 带宽的翻倍提升，更加 适用于高性能服务器。其设计原理可以简单理解为：将两个 DDR5 DIMM 组合在一起，通过数据缓冲器将两个 DDR 转换为一个 QDR，从而为主机提供翻倍式的数据传输速度。根据 JEDEC 定义，第一代 MRDIMM 的传输速度为8,800Mbps，下一代传输速度有望达 12,800Mbps，第三代 MRDIMM 有实 现 17,600Mbps的传输速度。中长期 MRDIMM 有望占据服务器内存条 10-20%的份额。表 2：MRIMM 传输速 度相较 于传 统 RDIMM 提 升显著 MRDIMM 传输速 度 Gen1 8,800Mbps Gen2 12,800Mbps Gen3 17,600Mbps 资料来源：tomshardware，长江 证券研 究所 CXL（Compute Express Link）是 2019 年由 Intel 牵头、多 家国际公司共同推出的开放性互联协议标准，用于提供 CPU 和专用加速器、高性能存 储系统之间的高效、高速、低延时接口，用以满足资源共享、内存池化和高效运算调度的需 求。从 CXL1.0 到 CXL3.0，CXL 内存拓展和内存池化持续加强。%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/22 行业研究|深度报 告 表 3：各代 CXL 功能 CXL1.0/1.1 CXL2.0 CXL3.0 发布时间 2019 2020 2022H1 最大速度 32GT/s 32GT/s 64GT/s Flit 68 byte（up to 32GT/s）Flit 256 byte（up to 64GT/s）Type1/2/3 Devices Memory Pooling w/MLDs Global Persistent Flush CXL IDE Switching（Single-Level）Switching（Multi-Level）Direct memory access for peer-to-peer Enhanced coherency（256 byte Flit）Memory sharing（256 byte Flit）Multiple Type1/2 devices per root port Fabric capabilities（256 byte Flit）资料来源：CXL Consortium，CSDN，长江证券 研究所 基于 CXL 标准 的 内存市场有望迎来快速发展。CXL 有效解决 服务器内存插槽的物理数量限制，通过内存 扩展 和 内存 池化满足了服务器日益 增长的 内存需求。美光预计 2030年全球 CXL 内存市场规模将 超 200 亿美元。图 6：异构架 构驱 动 CXL 内存市 场规模快 速增长（单位：亿美 元）资料来源：美光，长江 证券研 究所 内存运力 芯片：内 存模块核 心逻辑 器 件 内存模块的正常工作，不止需要 DRAM 颗粒，还需要内存运力芯片的支持。依据适配内存模块的不同，我们可以将内存运力芯片分为内存接口及配套芯片（适用于传统内存条）、MRCD&MDB（适用于 MRDIMM）和 MXC（适用于 CXL 内存拓展和内存池化）三大类。0200501001502002502021 2025E 2030E200%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/22 行业研究|深度报 告 表 4：内存运 力芯片 主要分 类 MRDIMM 内存运力 芯 片 传统内存 条 内存接口 及配套 芯片 MRDIMM 内存接口(MRCD、MDB)及 配套芯 片 CXL MXC 芯片 资料来源：长江 证券研 究所 内存接口及配套芯片：如下图所示，传统内存模组的基本构成来看，除了 DRAM 颗粒外，内存接口及配套芯片亦是内存模组的核心逻辑器件。其中，内存接口芯片包含 RCD、CKD（RCD 简版）、DB，配套 芯片则为 SPD、TS、PMIC。图 7：内存接 口及配 套芯片 内 存模组核 心逻辑 器件 资料来源：澜起 科技官 网，长 江证券 研 究所 表 5：DDR5 内 存模组 所需接 口芯 片及配套 芯片一 览（配 套芯片 为 DDR5 内存模组 新增的 逻辑器 件）传 统 内 存 模 组 内存 接 口芯 片 配套 芯片 RCD CKD DB SPD TS PMIC UDIMM（1）（1）（1）SODIMM（1）（1）（1）LRDIMM（1）（10）（1）（2）（1）RDIMM（1）（1）（2）（1）资料来源：澜起 科技公 告，长 江证券 研 究所（注：CKD 简版 RCD：当 DDR5 速度达到 6400MT/s 及 以上时，PC 端 内存条（UDIMM、SODIMM）需配 置一 颗 CKD）MRCD&MDB：MRDIMM 的内 存接口芯片则为 MRCD 和 MDB，其主流架构是“1 颗MRCD+10 颗 MDB”的内存接 口芯片架构。MDB 芯片用来缓 冲来自内存控制器或 DRAM内存颗的数据信号，在标准速率下，通过 MDB 芯片可以同时访问两个 DRAM 内存阵列（RDIMM 只能访问一个阵列），从而实现双倍的带宽。MRCD 用来缓冲来自内存控制器的地址、命令、时钟、控制信号。RCD内存接口芯片TSSPDPMIC内存接口配套芯片DBDRAM 颗粒%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/22 行业研究|深度报 告 图 8：MRIMM 内存接 口芯片 架构（1 颗 MRCD+10 颗 MDB）资料来源：瑞萨 官网，长江证 券研究 所 MXC 芯片：CXL 内存 扩展 和 内存池化 应用 的核心 控制芯 片。MXC 芯片 支持 JEDEC DDR4 和 DDR5 标准、支 持 PCIe 5.0 速率、同时也符合 CXL 2.0 标准规范，MXC 为CPU 及基于 CXL 协议的设备提供高带宽、低延迟的高速互连解决方案，从而实现 CPU与各 CXL 设备之间的内存共 享；在大幅提升系统性能的同时，显著降低软件堆栈复杂性和数据中心总体拥有成本。图 9：MXC 芯片典 型应用 场景 资料来源：澜起 科技年 报，长 江证券 研 究所 DDR5 渗透率快速 提升，内 存运力 芯 片起量 DDR5 渗透率的快速增长依赖于 DRAM 原厂、CPU 厂商及 内存接口及配套芯片厂商的共同发力。行业层面：当前，内 存原厂及接口芯片厂商均已具备产品规模化量产的能力；CPU 方面，Intel、AMD 均已推出桌面级支持 DDR5 的 CPU；服务器端，Intel、AMD支持 DDR5 的 CPU 均已发布。参考过往渗透率曲线，我们认为，在经历为期一年 以上的内存及 CPU 产业去库，2024 年 DDR5 渗透率将得以快速 提升。%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/22 行业研究|深度报 告 图 10：CPU 厂商 产品 Roadmap 图 11：DRAM 不 同世代 的渗透 分 析 资料来源：Intel，AMD 官网，长江 证券 研究所 资料来源：Statista，长江 证券研 究所 中短期，量价 齐 升，传 统内存接口芯片及配 套芯片市场 规模快速增长 量的维度 之服 务 器：1）内存模组所需接口及配套芯片的增长：DDR5 内存条需配置内存模组配套芯片（1 颗 SPD+2 颗 TS+1 颗 PMIC），LRDIMM 从 DDR4 的“1+9”向DDR5 的“1+10”的 RCD+DB 升级；2）服务器 CPU 通道 数的增长：CPU 从 DDR4的 8 通道升级至 DDR5 的 12 通道；量的维度 之 PC：1）DDR5 世代，PC 内存条需要搭载 SPD+PMIC 配套芯片；2）当DDR5 速度达到 6400MT/s 及 以上时，PC 端内存条需配置 CKD（RCD 简版）；价的维度：相较于 DDR4，由于 DDR5 的传输速度更快，因 此 DDR5 内存接口芯片有着更高的设计壁垒和制造成本，价格显著高于 DDR4 世代内存接口芯片的价格。图 12：DDR5 世代，内 存接口+配 套芯片迎 来量价 齐升 资料来源：长江 证券研 究所 中期，MRDIMM 起 量，MRCD&MDB 助 力内存运力芯片持 续增长 MRDIMM 相较于传统的 DDR5 DIMM 实现了带宽的翻倍提升，更加适用于高性能服务器。MRCD&MDB 对于数据处 理能力的提升使得其价值量相较于传统 RCD 和 DB 有着翻倍式的增长，中期随着 MRDIMM 渗透率的持续提升，内存运 力芯片市场将持续增长。（假设终局 MRDIMM 在服务 器内存条的渗透率为 15%，据 我们测算内存接口及配套芯片含 MRCD、MDB 的市场规 模有望达 39.23 亿美元。）PC CPU服务器 CPUIntelPC CPU服务器 CPUAMDTo Date 1H 22 2H 22 2023 20240%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021DDR DDR2 DDR3 DDR4服务器内存条：RCD+DB DDR4内存条所需接口芯片+配套芯片 服务器内存通道数量 服务器出货量 接口芯片+配套芯片价格DDR5服务器内存条：RCD+DB+SPD+TS+PMICPC 内存条：SPD、PMIC、CKD(RCD 简版)CPU 个数*CPU 通道数（8）CPU 个数*CPU 通道数（12）PC 偏存量市场服务器出货量服务器出货量%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/22 行业研究|深度报 告 图 13：内 存接口 及配套 芯片市 场 空间测算（含 MRCD&MDB）资料来源：长江 证券研 究所（注：终 局 按 MRDIMM 占服 务器内 存条的 15%计 算，假定 稳态 MRCD/MDB 的价格分 别 为 15/2.5 美元）在对 MXC 芯片市 场规模进行 测算时，我们 按 CXL 远期有 200 亿美元市场规模、40%左右的毛利率，MXC 占 CXL 总成本的 8-10%进行测算，可 以 大致测算 MXC 远期市场约有 10e 美元左右。整体而言，我们认为内存运力芯片中长期市场规模 或有 50 亿美元。%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/22 行业研究|深度报 告 内存 运力 芯片行 业：进入 壁垒高，竞争格 局集中 认 证壁 垒+技术 壁垒 双 加持。内存运力 芯片 需与 内存厂 商生 产的各 种内存 颗粒 和内存模组进行配套，并 要通过服务器 CPU、内存和 OEM 厂商针对 其功能和性能（如稳定性、运行速度和功耗等）的全方位严格认证，才能进入大规模商用阶段。行业有着较高的下游客户认证 壁垒。就 技术端 而 言，DDR 在大的 代际内嵌 子 代，且子代 的升级周 期较短（1-1.5 年左右），运力芯片厂 商需要依据子代标准展开产品的预研和客户端的适配，行业有着较高的技术壁垒。图 14：DDR5 核 心环节 厂商 资料来源：长江 证券研 究所 内存运力芯片 行 业 寡占的竞争格局。随着 DDR 的持续 迭代升级，对内存接口芯片的要求也持续加强，技术壁垒+认证壁垒，内存接口芯片参与者逐渐出清；至 DDR4，内存接口芯片行业已形成澜起科技、IDT（被瑞萨收购）和 Rambus 三足鼎立的竞争格局。配套芯片方面，SPD 和 TS 目前主要的玩家为澜起科技和 IDT，PMIC 初期参与者更多、竞争相对复杂。我们认 为，MRCD/MDB、MXC 的中 期稳态竞争格局 基本也呈寡头竞争。图 15：竞 争格局 演变 资料来源：澜起 科技年 报，长 江证券 研 究所 小众市 场+高 进入 壁垒，行业 有着较 高的 利润率 水平。生产 端，内 存接 口及配 套芯 片主要采用成熟制程的工艺节点，成本相对较低。行业有着较高的利润水平，毛利率水平有60%左右。DRAM 及内存接口标准制定%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/22 行业研究|深度报 告 图 16：澜 起科技 互连类 芯片毛 利 率水平 图 17：Rambus 芯片业 务毛利 率 情况 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q10%10%20%30%40%50%60%70%80%2018 2019 2020 2021 2022 2023%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/22 行业研究|深度报 告 行业高成 长下的 业绩的持 续兑现 总结前文，我们认为内存运力芯片行业是一个高速成长的寡占市场。行业中期充分受益于 DDR5 渗透率的快速提升，实现内存接口及配套芯片市场的快速扩容；中长期伴随着MRDIMM 在服务器的起量及 CXL 市场的成长，MRCD/MDB 和 MXC 芯片将迎来持续起 量。就 市 场竞 争格 局 而言，有 着 高利 润 率水 平的 内 存运 力芯 片 行业 的 玩家 较为 集 中，主要为澜起科技、Rambus 和 IDT 三个玩家。图 18：内 存运力 芯片行 业 高 速成长的 寡占市 场 资料来源：长江 证券研 究所 内存运力芯片行业高速成长背景下，板块公司 或将确定性受益。A 股相关公司主要为澜起科技、聚辰股份。其中澜 起科技作为内存运力芯片的龙头，其多元且持续迭代的产品品类构筑公司核心竞争优势，聚辰股份通过 与澜起科技合作 SPD 参与内存运力芯片市场。表 6：A 股 内存运 力芯片 核心标 的 公 司 简 称 核心产 品 市值（亿元）净利润（亿 元）PE 2023 2024 2025 2026 2024 2025 2026 澜起科技 内存接口 及配套 芯片 MRCD/MDB/MXC/PCIe Retimer 583 4.51 13.50 21.67 28.42 43 27 21 聚 辰股份 SPD、EEPROM、NOR Flash 93 1.00 3.36 4.93 6.59 28 19 14 资料来源：Wind，长 江证券 研究所（wind 一致预 期，数据截至 2024-6-11）澜起科技：“运力”芯片 龙头 全产品矩阵的 内 存接口 及配套芯片提供商，从 后发者到领军者，澜起科技引领 行业发展。作为全球内存接口芯片及配套芯片的龙头公司，公司是 JEDEC 董事会成员之一，并在JEDEC 三个下属委员会及分会担任主席职位，深度参与 JEDEC 相关标准的制定。DDR4时代，公司发明的“1+9”分布式缓冲内存子系统架构被 JEDEC 国际标准采纳；DDR5%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/22 行业研究|深度报 告 的“1+10”架构继续为 JEDEC 采纳；公司牵头制定 DDR5 第一子代、第二子代内存接口芯片（RCD/DB）的标准，并积极参与 DDR5 内存模组配套芯片标准制定。图 19：澜 起科技 内存接 口及配 套 芯片产品 目录 资料来源：澜起 科技官 网，澜 起科技 年 报，长江 证券研 究所 除了传统内存接口及配套芯片外，公司围绕运力芯片持续展开产品布局。其中在内存运力芯片领域，公司布局了 MRCD/MDB/MXC 产品；同时围绕 PCIe，澜起科技基于自由serdes IP 推出 PCIe Retimer 芯片。图 20：澜 起科技 新品布 局方向 资料来源：澜起 科技年 报，长 江证券 研 究所%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/22 行业研究|深度报 告 图 21：澜 起科技 季度情 况（单 位：百万元）图 22：澜 起科技 归母净 利润 情 况（单位：百万元）资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 图 23：澜 起科技 利润率 情况 图 24：规 模优势 彰显，澜起科 技 期间费用 率逐步 下降 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008001Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24营业收入 yoy（右轴）0501001502002501Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q240%10%20%30%40%50%60%70%1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24毛利率 净利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24管理费用率 销售费用率 研发费用率财务费用率 期间费用率%19 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 20/22 行业研究|深度报 告 风险提示 1、DDR5 渗透不及预期。当前，内 存行业处于从 DDR4 向 DDR5 渗透初期阶段，DDR5的上量需要产业链上下游共振，如若产业链某一环节产品配合不及预期，DDR5 恐出现渗透不及预期风险。2、产品 价格 下滑风 险。内 存运 力 芯 片行业 呈现 寡占 且高 毛利 率 水平 的行 业特 征，如若板块内某一家公司经营策略转换为以市占率为导向，发动价格竞争，内存运力芯片或存在价格下滑风险。%20 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 21/22 行业研究|深度报 告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行 业股票指数的涨跌幅相对 同期 相关证券市场代表性指数 的涨 跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡：相对表现弱于 同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司 的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场 代 表性指 数说明：A 股市场以沪深 300 指数 为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址 Table_Contact上海 武汉 Add/浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C/（200122）Add/武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城区金融街 33 号通泰 大厦 15 层 P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C/（518048）%21 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 22/22 行业研究|深度报 告 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不 将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称 长江证券 或 本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华 人 民 共 和 国 大 陆 地 区 发 行。长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 投 资 咨 询 业 务 资 格，经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 为：10060000。本报告署名分析师 所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的 客观、公正，但文中 的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不 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