敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 6 月 13 日 行业研究 下 游需 求持 续景气，电 动化、国际 化打 开 成长 空间 叉车 行 业深度 报告 机械行业 叉车主 要 用 于 制 造 业、物 流 仓 储 等 搬 运 场 景，市 场 容 量 持 续 增 长。2013-2022年全球叉 车销量 由 98.9 万 台增长至 200.6 万台，CAGR 为 8.2%；2013-2023 年中国叉车 销量由 32.9 万 台 增长至 117.4 万 台，CAGR 为 13.6%，增速 全球领 先。成 长逻 辑一：下游 交 运仓 储物 流等 行业 需求旺 盛，制 造业 复苏 有望 带动叉 车行 业需 求提 升。叉车行业下游以 制造业及 物流转 运 行业 为主，2022 年下游 需求占 比分别为 52%/16%。随 着未 来交运仓 储物流 等行业 的快 速增长，叉 车市场 容量仍有进一步 提升空 间。叉 车行 业需求与 制造业 景气度 关联 性较高。2024 年 5 月制造业 PMI 为 49.5%，随着 大规模设 备更新 和消费 品以 旧换新、超长期 特别国 债等政策效 果逐渐 显现，预计 企业生产 经营将 逐步回 暖，国产叉车 龙头有 望受益。成 长逻 辑二：电动 化有 望带动 叉车 制造 商收入 与盈 利能力 双升。电动叉车相较内燃叉车具 备成本、环保方 面 的 显著优 势，未来 将 快速 对 内燃叉车 形成替 代。根据我们测算，当使 用年限 为 8 年时，3 吨的 电动 叉车累 计 使用成 本为柴 油叉车 的57%。2013-2022 年全球 与 国内电动 叉车销量 CAGR 分 别为 11.4%/25.3%。根据我们测算 2024-2026 年 我国叉车 更新需 求分别 为 35.2/39.8/48.8 万台，同比增长 4.1%/13.0%/22.6%，我国叉车 行业更 新需求 将进 入高速增 长期，推动 我国叉车电动 化率进 一步提 升。成 长逻 辑三：国际 化 增 长空间 广阔，出 口收入 快速 提升。国内叉车出 海具备 性价比与交期 优势，未来成 长空 间广阔。2018-2022 年我国 叉车出口 销量由 16.7 万台增长 至 36.2 万 台，CAGR 为 21.3%；我 国出口 叉车 销量占海 外叉车 总销量 比例由 18.7%增长至 37.7%。2020 年 我国出 口叉车 电动 化率已达 70%，但仍 以价值量较低 的 III 类叉 车为主，未来产 品结构 仍具备 较大 的优化空 间。根据 我们 测算 2024-2026 年 我国叉 车 出口市场 规模分 别为 237.7/278.6/324.2 亿 元，同比 分别增长 18.8%/17.2%/16.4%。我们 认为未 来几年 我国 叉车出口 市场规 模仍将 保持高速增 长趋势，因此 我国 叉车龙头 企业海 外营收 有望 保持高速 增长。成 长逻 辑四：“叉车 替人”需 求迫 切，叉 车渗 透率有 望不 断提 升。随着劳动人口逐渐下降、劳工 成本逐 渐提 升，叉车 渗透率 有望不 断提 升。我们 计算得 到 2022年中国、日本、欧洲每 亿人 叉车保有 量分别 为 38.0/74.0/52.9 万台，由此 可见我国叉车 渗透率 较日本、欧 洲等发达 地区仍 有较大 提升 空间。未来随 着人工 智能、物联网等 技术的 飞速发 展，“叉车 替人”的终极 目标是 实现叉车 无人化、智 能化，行业龙头 凭借技 术研发 优势，有望提 升渗透 率与份 额。投 资建 议：叉车行业具备较 高成长性。短期来 看，下游 行业 景气 复苏有 望带动 叉车需求提 升；中 期来看，叉 车行业电 动化及 国际化 具备 较大 成长 空间；长期来 看，叉车渗透 率仍具 备较大 提升 空间。综 上，我 们认为 叉车 行业未来 市场空 间广阔，推荐国内 叉车龙 头 安 徽 合力、杭叉 集团。风 险提 示：下游需求下滑风 险、海外 出口拓 展不顺 风险、行业竞 争加剧 风险。重点公司盈利 预测与估值表 证券代 码 公司名 称 股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E 600761.SH 安徽合 力 23.43 1.62 2.02 2.43 14 12 10 买入 603298.SH 杭叉集 团 20.32 1.31 1.54 1.78 15 13 11 买入 资料来源：Wind，光 大证券研究所 预测，股价时间为 2024-06-11 注：EPS 按最新 股本计 买入（维持）作者 分析师：陈佳 宁 执业证 书编 号：S0930512120001 021-52523851 分析师：黄帅 斌 执业证 书编 号：S0930520080005 0755-23915357 联系人：李佳 琦 联系人：夏天 宇 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind-30%-10%10%30%23/06 23/09 23/12 24/03 24/06机械行业 沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 机 械行 业 投资聚 焦 叉车行业 具备较 高成长 性。短期来看，叉 车行业 需求与 制造业、物流 仓储行 业景气度具有 强相关 性，下游行 业逐渐复 苏有望 带动叉 车需 求提升；中期 来看，叉车行业电动 化、国际化 趋势明 显，且 具备较 大 成长 空间，有助于龙 头企业 提升营 收水平以及 改善产 品结构；长 期来看，叉车 行业智 能化、无人化趋 势不断 推进，机器替人仍 有较大 提升空 间。综上，我们认 为叉车 行业未 来市场空 间广阔，推荐 国内叉车龙 头安徽 合力、杭叉 集团。我们区别于市场 的 观点 我们认为 市场对 叉车行 业未 来市场空 间及利 润率的 提升 存在一定 低估。从销量 方面，我们对 每年叉 车销量 进 行拆解，认 为老旧 叉车更 新 对未来叉 车销量 具备强 支撑；从 价格角 度，我们认 为 叉车智能 化、无人化 及海外 出口占比 增加，都将 提升叉车均价 及利润 率。（1）我 们 对 每 年 的 全 球 与 国 内 叉 车 销 量 从 存 量 更 新 和 新 增 需 求 角 度 进 行 拆 分，进而测算 出 2024-2026 年 全球与国 内老旧 叉车更 新需 求增速分 别为 5%/8%/12%以及 4%/13%/23%。因此 我们认为 2025-2026 年 全 球与国内 叉车行 业更新 需求都将进入 高速增 长期，从而 对叉车行 业整体 销量有 提振 作 用。（2）我们认为 目前叉 车内销 与出 口从产品 结构上 仍以价 值量 较低的第 III 类叉车为主，价值量 较高 的 I、II 类叉 车销售 量占比 仍有较 大提升空 间。随 着叉车 产品结构不 断优化，叉车均 价 将不断提 升，进而 带动叉 车 行业整体 市场规 模的增 长。股价上涨的催化 因 素 叉车出口 销量快 速增长；叉 车电动化 快速推 进；智能 化 叉式机器 人得到 大规模 应用。重点推荐 安 徽合 力：公司是国内叉 车 国企龙头，产 品图谱 完备，在叉车电 动化领 域积累 了多项 关键 核心 技术。未 来随 着叉 车行 业电 动化、国 际化、智 能化 进程 不断 推进，公司有望 深度受 益，首 次 覆盖 给予“买 入”评 级。杭 叉集 团：公司是国内叉车 民企龙头，研发 实力强 大，XH 系列电 动叉车 性能行业领先，并 在国 内外市 场设 立了 70 余家 直属销 售公司 及 600 余家授 权经 销商。未来 随着 叉车 行业 电动 化、国际 化、智能 化进 程不 断推 进，公司 有望 深度 受益，首 次覆 盖给 予“买 入”评级。0YCXvMqNoNoPsMsRsPtMqR8ObPaQmOmMsQrNkPnNqOkPnMtPbRrRyRuOqQnQwMrMpO 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 机 械行 业 目 录 1、叉车是物 料搬运的核心设备.6 1.1、叉车种 类多 样、功能 各异.6 1.2、叉车行 业需 求与 制造 业景 气度关 联性 高.8 1.3、叉车行 业规 模增 长迅 速，中国是 主要 市场.9 1.4、全球呈“一 超多 强”格局，国内 呈“双寡 头”格局.10 2、叉车行业 发展趋势：电动化+国际 化+人力替代.13 2.1、叉车行 业发 展阶 段复 盘.13 2.2、“国四”标 准下 电动 叉车 优势尽 显，替代 内燃 叉车 是大势 所趋.14 2.3、叉车出 海空 间广 阔，国内 厂商优 势显 著.18 2.4、“叉车 替人”需 求日 益迫 切，叉 车渗 透率 有望 不断 提升.22 2.5、“叉车 替人”的 终极 目标：无人 化、智能 化.22 3、投资建议.24 3.1、安徽合 力（600761.SH）.24 3.1.1、叉 车行 业国 企龙 头，产品 品类 全面.24 3.1.2、业 绩稳 步增 长，盈 利能力 持续 优化.25 3.1.3、产 品布 局全 面，积 极扩产 巩固 龙头 地位.26 3.1.4、关 键假 设与 盈利 预 测.29 3.1.5、估 值与 评级.30 3.2、杭叉集 团（603298.SH）.31 3.2.1、民 营叉 车行 业龙 头，专注 于叉 车研 发.31 3.2.2、海 外业 务增 长迅 速，归母 净利 润大 幅提 升.32 3.2.3、“两头 强，中间 精”模式，有 望深 度受 益于 电动化 及出 海.33 3.2.4、关 键假 设与 盈利 预 测.35 3.2.5、估 值与 评级.36 4、风险提示.38 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 机 械行 业 图目录 图 1：I-V 类叉车 分类.7 图 2：2022 年叉 车下 游行 业需求 占比.8 图 3：中国 叉车 销量 同比 增速与 中国 制造 业 PMI 指数同比 增速 对比.8 图 4：中国 制造 业 PMI 指 数变化.9 图 5：2013-2022 年全 球叉 车销量.9 图 6：2013-2022 年全 球 I-V 类 叉车 销量（万 台）.9 图 7：2013-2023 中国 叉车 销量.10 图 8：2013-2022 年各 地区 叉车销 量复 合增 速对 比.10 图 9：2022 年全 球叉 车销 售额前 十企 业（亿美 元）.11 图 10：2017-2023 年 安徽 合力、杭叉 集团 销量 市占 率.11 图 11：2021 年 国内 叉车 行 业销量 市占 率.11 图 12：不 同产 品售 价自 重 比区间（万 元/吨）.12 图 13：2019-2023 年 叉车 行业公 司研 发投 入（亿元）.12 图 14：截 至 2021 年 11 月 全球叉 车行 业专 利申 请数 量（个）.12 图 15：全 球叉 车制 造行 业 发展历 程.13 图 16：国 内叉 车销 量复 盘.14 图 17：国 内叉 车龙 头公 司 股价复 盘.14 图 18：2013-2022 年 全球 电动叉 车销 量.16 图 19：2013-2022 年 中国 电动叉 车销 量.16 图 20：2014-2022 年 全球 I-V 类叉车 销量 增速.16 图 21：2014-2022 年 中国 I-V 类叉车 销量 增速.16 图 22：2013-2022 年 各地 区电动 叉车 销量 市占 率.17 图 23：2022 年 各地 区 I-V 类叉车 销量 占比.17 图 24：2022 年 安徽 合力 不 同车型 销量 占比.17 图 25：2017-2022 年 中国 锂电叉 车销 量.18 图 26：2016-2026E 国内 老 旧叉车 更新 需求 测算.18 图 27：2022 年 全球 与国 内 叉车龙 头公 司叉 车营 收销 量比（万美 元/台）.19 图 28：2018-2024M1-M4 国产叉 车出 口销 量.19 图 29：2018-2022 国 产叉 车出口 销量 占海 外总 销量 的比例.19 图 30：2013-2022 年 中国 电动叉 车出 口量.20 图 31：2020 年 I-V 类叉车 出口销 量占 比.20 图 32：2016-2023 安 徽合 力内销 与海 外业 务毛 利率.20 图 33：2016-2023 杭 叉集 团内销 与海 外业 务毛 利率.20 图 34：2013-2023 年 中国 15 岁以 上人 口劳 动参 与率.22 图 35：2013-2023 年 中国 制造业 就业 人员 平均 工资.22 图 36：2022 年 每亿 人叉 车 保有量（万 台）.22 图 37：2015-2022 年 我国 叉式移 动机 器人 销量.23 图 38：安 徽合 力发 展历 程.24 图 39：安 徽合 力股 权结 构 图.25 3nbjr43fLgZFLwPlXNFZaJDzSda0ryHb0G1WUCrSdD49w1er85w8BqJqreuJthUb 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 机 械行 业 图 40：2018-2023 年 安徽 合力营 收.25 图 41：2018-2023 年 安徽 合力营 收拆 分.25 图 42：2018-2023 年 安徽 合力归 母净 利润.26 图 43：2018-2023 年 安徽 合力利 润率.26 图 44：2018-2023 年 安徽 合力费 用率.26 图 45：安 徽合 力国 内制 造 基地布 局.27 图 46：安 徽合 力海 外渠 道 布局.27 图 47：2019-2022H1 安 徽 合力电 动叉 车产 能利 用率.28 图 48：2019-2022H1 安 徽 合力内 燃叉 车产 能利 用率.28 图 49：杭 叉集 团发 展历 程.31 图 50：杭 叉集 团股 权结 构 图.32 图 51：2018-2023 年 杭叉 集团营 收.32 图 52：2018-2023 年 杭叉 集团营 收拆 分.32 图 53：2018-2023 杭 叉集 团归母 净利 润.33 图 54：2018-2023 杭 叉集 团利润 率.33 图 55：2018-2023 年 杭叉 集团费 用率.33 图 56：2019-2023 年 杭叉 集团研 发费 用.34 图 57：2019-2023 年 杭叉 集团研 发人 员人 数.34 图 58：杭 叉集 团国 内销 售 网络.34 图 59：杭 叉集 团全 球销 售 网络.34 图 60：2018-2023 年 杭叉 集团产 销率.35 表目录 表 1：叉车 按照 动力 源分 类.6 表 2：叉车 按照 结构 与功 能分类.6 表 3：2022 年全 球叉 车销 售额前 十企 业.10 表 4：电动 叉车 与 燃 油叉 车优缺 点对 比.15 表 5：柴油 叉车 与电 动叉 车全生 命周 期经 济性 测算.15 表 6：国内 叉车 出口 市场 空间测 算结 果.21 表 7：安徽 合力 电动 叉车 技术储 备.28 表 8：安徽 合力 可转 债项 目 情况.29 表 9：安徽 合力 业务 拆分（百万 元）.29 表 10：可 比公 司相 对估 值.30 表 11：安 徽合 力盈 利预 测 与估值 简表.30 表 12：杭 叉集 团可 转债 项 目情况.35 表 13：杭 叉集 团业 务拆 分（百万 元）.36 表 14：可 比公 司相 对估 值.37 表 15：杭 叉集 团盈 利预 测 与估值 简表.37 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 机 械行 业 1、叉车是 物料搬运的核 心 设备 1.1、叉车种类多样、功 能各异 叉 车是 指对 成件托 盘类 货物进 行装 卸、堆垛 和短距 离运输、重物搬 运作 业的各 种轮 式搬 运车 辆，国际标准化 组织 ISO/TC110 称其 为工 业车辆。叉车 能 够实现 高效率的物 流机械 化作业、减 轻人工搬 运劳动 强度，具有 通用性强、机 动灵活、活动范围大 等特点，广泛 应用 于物流仓 储、电 气机械、食 品饮料、电子商 务、汽车制造、批 发零售、石油 化工 等各个行 业。叉车 种类 多样，按 照动 力 源 分类，叉 车可 分为 内燃 叉 车、电 动叉 车、手动 叉车；按照功能 与结构 分类，叉车 又可分为 托盘叉 车、堆垛叉 车、平 衡重式 叉车、前移式叉车、拣选叉 车、越 野叉 车、重载 叉车、伸缩臂 式叉 车。表 1：叉车按照动力源分类 种类 动力源 载重 特点 应用场 景 电动叉车 铅酸电 池、锂电 池 1-16 吨 传统电 动叉 车：环保、噪 音小、耗 能 低；油改电 叉车：动 力强、结 构结 实、绿 色环保、使用成 本低、故 障率 低、维修 方便 传统电 动叉 车：广泛 应用 于室 内操 作 和其他 对环境要求 较高 的行 业；油改电 叉车：可 用于 室内 外多 场景 内燃叉车 柴油、汽油、液 化石 油 1.2-45 吨 动力强，速 度快，爬 坡能 力强，对 路面 要求低；购置成 本低，使 用成 本高、维 护保 养 成本高 通常应 用于 室外、车 间或 其他 对尾 气 排放和 噪音无特殊 要求 的场 所 手动叉 车 人力/车体紧 凑、移动 灵活、起重 量吨 位小、运行 速度低、价格 经济、对 作业 环境 的适 应 性强 通常用 于短 距离 频繁 作业 资料来源：中力股 份招股说明书，光大证 券研究所 表 2：叉车按照 结构与功能 分类 种类 图片 负载 特点 应用场 景 托盘叉 车 2 吨 左右 没有设 置起 升门 架，所以 托盘 式叉 车 仅应用于平 面搬 运场 景，采购、租 赁成 本 较为便宜。主要应 用在 产线、仓 库内 外货物的 转运。堆垛叉 车 1-2.5 吨 堆垛车 拥有 门架，但 是不 像其 他举 升 式叉车一样 拥有 驾驶 室，主要 是为 了灵 活 的搬运和堆 高作 业。对成件 托盘 货物 进行 装卸、堆高、堆垛 和短 距离 运输 作业的轮 式搬 运车 辆。平衡重 式叉 车 1-8 吨 平衡重 式叉 车式 当前 应用 最广 的叉 车 分类之一，平 衡重 叉车 的货 叉在 前轮 中 心线以外，主要 特点 在于 为了 克服 货物 产 生的倾覆力 矩，在叉 车的 尾部 装有 平衡 重。装有充气 轮胎 的平 衡重 叉车，运 行速 度 比较快，而 且有 较好 的爬 坡能 力。一般 举 升高度 2-4 米。作业范 围广 泛适 用于 港口、车站和 企业 内部 装卸、堆 垛和搬运 成件 物品。3 吨以 下的叉车还 可在 船舱、火 车车 厢和集装 箱内 作业。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 机 械行 业 前移式 叉车 1-2.5 吨 门架或 货叉 可以 前后 移动，最 大提 升 高度已达 到 11.5 米。主要用 于室 内、仓库、货 架间作业。拣选叉 车/货叉和 人站 立脚 踏板 安装 于内 滑架 上，随装卸装 置一 同进 行上 下运 动，而且 操 作者能够作 用于 其两 侧，拣选 储存 在两 侧 货架的物品。适用于 多种 商超 场景，如 高位货架 取货、通 道宽 度窄 等场景。越野叉 车 3-5 吨 具有强 大的 发动 机，因此 速度 更快，且更灵活和 耐用 性。使用充 气轮 胎，适用 于室 外建筑、表面 不平 坦的 地方 作业，如 砾石、沙子、泥泞 甚至是冰 雪覆 盖的 地面。重载叉 车 13-25 吨 将仓库 叉车 的功 能与 伸缩 叉车 的功 能 相结合，具有 较高 的负 载能 力。集中在 重工 业及 集装 箱码 头等场景。伸缩臂 叉车/具有吊 臂和 可伸 缩臂。广泛应 用于 工厂、车站、码头、货场、邮电、森林、建材、仓 库等 场所。资料来源：中力股 份招股说明书，四川特 种设备公众号，杭 叉集团招股说 明书，光 大证券研究所 目前行业 内叉车 的主流 分类 方法是将 叉车分 为 I-V 类，分别为 电 动平衡 重叉车（I类）、电 动乘驾 式仓储 叉车（II 类）、电 动步 行式仓 储 叉车（III 类）、实心轮 内燃平衡重 叉车（IV 类）、充 气轮内燃 平衡重 叉车（V 类）。图 1：I-V 类 叉车分类 资料来源：中力股 份招股说明书，杭叉集 团官方商城，光大 证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 机 械行 业 1.2、叉车行业需求 与 制 造业景气度关联 性 高 叉 车行 业主 要下游 以 物 流转运、制 造业为 主。随着物流 技术的推 广和应 用、叉 车属具的发 展以及 配套件 的技 术进步，叉 车的用 途愈加 广 泛，由最初 主要用 于军事领域，发展 到现在 广泛适 用 于国民经 济的各 个部门，主 要应用于 制造业、交通运输业、仓储 物流以 及批发 零 售 等多种 行业，现 已成为 一 种多系列、多品种 的物流运输、装 卸、仓 储搬运 机械装 备。根据 中国工 程机械 协会 工业车辆 分会数 据，2022年 制造业、物流 转运行 业需 求分别占 叉车下 游总需 求的 52%/16%。图 2：2022 年叉车下游行业需求占比 资料来源：中国工 程机械协会工 业车辆分 会，光大证券研究 所 叉 车行 业与 制造业 景气 度关联 性较 高。由于下游行业以 制造业、物流业 为主，因此叉车行 业 与一 般工程 机械 行业不同，叉车行 业景气 度 与房地产、基建投 资 增速关联性较 弱，但 与制造 业景 气度关联 性较高。图 3：中国叉车销量同比增速与 中国制造业 PMI 指数同比增速对比 资料来源：Wind，光 大证券研究所 注：截 至 2024 年 4 月 制 造业 复苏 带动 叉 车需 求持续 上升。根据光大证券宏观 团队，2024 年 5 月制 造业 PMI 为 49.5%，较上月 回落 0.9 个百 分点。尽管制 造业总体 生产经 营有所 放缓，但结 构上仍 然存在 一定 亮点。5 月 大型企 业生产 经营 进一步 加快，产需均 保制造业,52%物流转运,16%其他,32%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01中国叉车销量yoy（左轴）中国制造业PMI 指数yoy（右轴）敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 机 械行 业 持在扩张 区间；装 备制造 业 和高技术 制造业 均保持 较好 增长态势，新动能 相关行业发展平 稳向好。向 前看，5 月制造业 PMI 回 落主要 由 于需求偏 弱，随着大 规模设备更新 和消费 品以旧 换新、超长期特 别国债 等政策 效 果逐渐显 现，预计 企业生产经营将 逐步回 暖，国 内叉 车龙头有 望深度 受益。图 4：中国制造业 PMI 指数变化 资料来源：Wind，光 大证券研究所 注：单 位为%，截至 2024 年 5 月 1.3、叉车行业规模增 长 迅速，中国是主 要 市场 全 球叉 车市 场规模 稳步 增长。根据世界工业车 辆统计 协 会数据，2013-2022 年全球叉车销 量由 98.9 万台 增 长至 200.6 万台，CAGR 为 8.2%；其中 I/II/III/IV&V类叉车销 量由 15.5/9.9/28.1/45.4 万台 增长至 33.5/14.0/94.1/59.1 万台，CAGR分别为 8.9%/3.9%/14.4%/3.0%。图 5：2013-2022 年全球叉车销量 图 6：2013-2022 年全球 I-V 类 叉车销量（万 台）资料来源：世界工 业车辆统计协 会，光大 证券研究所 资料来源：世界工 业车辆统计协 会，光大 证券研究所 中 国叉 车销 量位居 世界 第一，增速 全球领 先。根据中国工程机械 工业协 会工业 车辆分会数 据，2013-2023 年 中国叉车 销量由 32.9 万 台 增长至 117.4 万 台，CAGR为 13.6%。自 2009 年以来，我国叉 车销量 稳居全 球第 一，且 2013-2022 年叉车销量增 速也领 先于全 球其 他地区。30 35 40 45 50 55 2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-0598.9 106.9 106.4 115.3 133.4 149.0 149.3 158.3 196.9 200.6-5%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球叉车销售量（万台）增速（%）15.5 17.8 18.2 20.0 22.7 24.6 24.8 23.7 29.1 33.5 9.9 10.1 11.1 11.8 12.9 13.6 13.6 12.4 13.6 14.0 28.1 31.2 34.2 39.8 46.9 55.2 57.6 65.1 90.8 94.1 45.4 47.8 43.0 43.7 51.0 55.5 53.3 57.0 63.5 59.1 0 50 100 150 200 250 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022I 类车销量 II 类车销量 III 类车销量 IV&V 类车销量 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 机 械行 业 图 7：2013-2023 中国叉车销量 图 8：2013-2022 年各地区叉车销量复合增 速对比 资料来源：中国工 程机械工业协 会工业车 辆分会，光大证券 研究所 资料来源：世界工业车 辆统计协会，中国 工 程机械工业协会工 业车辆分会，光大 证券 研究所 1.4、全球呈“一 超多强”格局，国内 呈“双寡头”格 局 全 球叉 车行 业呈现“一 超多强”格 局。2022 年全球叉 车销售额 前三的 叉车厂 商分 别 为 丰 田 自 动 织 机 公 司、凯 傲 集 团、永 恒 力 集 团，叉 车 销 售 额 分 别 为168.6/78.5/50.8 亿美 元。国内叉车 龙头安 徽合力 与杭 叉集团分 别位 列 7、8 位，2022 年 销售额 分别 为 22.6/20.7 亿 美元，与国际 叉车龙 头仍有较 大差距。2022年 安 徽 合 力 与 杭 叉 集 团 叉 车 销 量 分 别 为 26.1/23.0 万 台，与 丰 田 自 动 织 机 公 司（31.7 万台）差距不 大，高于 永恒 力集团（12.9 万 台）。国 内叉车 龙头与 国际叉车龙头 销售额 上的较 大差 距主要由 产品单 价以及 产品 结构导致。表 3：2022 年全球叉车销售额前十企业 厂商 国家 21 年 营收（亿美 元）22 年 营收（亿美 元）yoy 22 年 销量（万台）22 年营收 销量 比值（万美元/台）丰田自 动织 机公 司 日本 159.23 168.58 5.87%31.66 5.33 凯傲集 团 德国 73.76 78.53 6.47%26.82 2.93 永恒力 集团 德国 48.02 50.80 5.79%12.88 3.94 科朗设 备 美国 40.10 46.90 16.96%/三菱物 捷士 日本 40.44 46.30 14.49%11.20 4.13 海斯特-耶 鲁物 料搬 运公司 美国 30.75 35.48 15.38%10.08 3.52 安徽合 力 中国 24.09 22.58-6.27%26.08 0.87 杭叉集 团 中国 22.73 20.69-8.97%23.04 0.90 斗山工 业车 辆 韩国 13.51 16.88 24.94%/克拉克 物料 搬运 公司 韩国 8.12 9.08 11.82%/资料来源：MMH 现代物料搬运，各公 司年 报，光大证券研究所 注：营收 数据为 MMH 现代物料搬运统计 得来，与公司年报披 露 营收可能存在一定 差距，该部分营收包 含 整机、零部件、后市场等叉车相关 营收 32.9 36.0 32.8 37.0 49.7 59.7 60.8 80.0 109.9 104.8 117.4-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国叉车销售量（万台，左轴）yoy（右轴）13.7%10.0%8.2%8.1%7.3%5.2%1.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%中国 亚洲 全球 欧洲 大洋洲 美洲 非洲 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 机 械行 业 图 9：2022 年全球叉车销售额前十企业（亿 美元）资料来源：MMH 现代物料 搬运，光大 证券 研究所 注：营收数 据为 MMH 现代物料搬 运统计得来，与公 司年报披露营 收可能存在一定差距，该部分营收包 含整机、零部件、后市场等 叉车相关营收 国 内叉 车行 业呈现 双寡 头格局。2023 年安徽合 力、杭 叉集团叉 车销售 收入分 别为 173.1/160.3 亿 元，二者 销量市占 率常年 维持 在 20%以上，行业 地位较 为稳固；中 力股份、中 国龙工、诺力股份 叉车销 售收入 分别 为 49.8/36.6/36.0 亿 元，处 于 第 二 梯 队。市 占 率 方 面，2021 年 安 徽 合 力、杭 叉 集 团 销 量 市 占 率 分 别 为25%/23%，位 于第 一 梯队；中 力 股 份、中 国龙 工、诺 力股 份 销 量市 占 率 分 别为15%/8%/7%，处 于第二 梯 队。图 10：2017-2023 年安徽合力、杭叉集团销 量市占率 图 11：2021 年国内叉车行业 销量市占率 资料来源：各公司 年报，Wind，光 大证券 研究所 资料来源：中商产 业研究院，光 大证券研 究所 国 内双 龙头 优势显 著，双寡头 格局 较为 稳定。世界主要 叉车制造 国多呈 现双寡 头格局，日 本为 丰田 自动 织 机 公司 与三 菱物 捷士、德 国 为 凯奥 集团 和永 恒力 集团、美国为科朗设备与海斯特-耶鲁物料搬运公司、韩国为 斗山工业车辆与克拉克物料搬运公 司、中 国为 安 徽合 力与杭叉 集团。我们认为 国内双 寡头格 局将 一直持续，因 为国内 两大龙 头主要有 以下几 个核心 竞争优势：（1）成 本 控 制 能 力：售 价 自 重 比 的 含 义 是 一 个 商 品 售 价 与 自 身 重 量 的 比 值，在工程机 械行业 中售价 自重 比一定程 度上可 以反映 商品 的附加价 值。我们分 别以杭叉集团 的 A 系 列内燃 平衡 重叉车、中联 重科的 ZE 系 列履带式 挖掘机、国 机重工 GE 系列履 带式挖 掘机为 例，计算 其售价 自重比，结 果显示叉 车的售 价自重 比主要集中 在 1.3-2.0 万元/吨 的区间内，挖掘 机的售 价自 重比普遍 在 3.0 万元/吨以上。叉车 行业双 龙头在 产 品附加值 偏低的 情况下，仍 能实现较 为稳定 的盈利 能168.6 78.5 50.8 46.9 46.3 35.5 22.6 20.7 16.9 9.1 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 23%22%25%28%25%25%25%21%21%23%26%23%22%21%56%57%52%46%52%53%54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023安徽合力-市占率 杭叉集团-市占率 其他25%23%15%8%7%4%4%3%3%8%安徽合力杭叉集团中力股份中国龙工诺力林德宁波如意浙江加力韶关比亚迪其他 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 机 械行 业 力，体现出 其极强 的成本 控 制能力。两 家龙头 公司强 大 的成本控 制能力 一方面 提高了新进 入者的 进入门 槛，另一方面 也保障 了公司 在面 临潜在的 价格战 时能够 持续创造利 润，从 而确保 了行 业格局的 稳定。图 12：不同产品售价自重比区间（万元/吨）资料来源：杭叉集 团官方商城，挖机网，光大证券研究所（2）销售 渠道 优势：截至 2022 年底，安 徽合力 在国内 设立了 25 家省级 营销机构和近 500 家二、三级 营销 服务网络；杭叉 集团在 国内 外市场设 立了 70 余家直属销售分、子公 司及 600 余家授权 经销商 和特许 经销 店，两家 公司 的 直属销 售与经销网 点数量 均处于 行业 领先水平。完 善的销 售服务 网络和售 后服务 体系不 仅需要大量 的时间 和资金 投入，更需要品 牌影响 力和市 场 敏感度的 支撑。对 于潜在的新进入 者而言，难以在 短 期内建立 完善的 销售渠 道，因此行业 具有一 定的销 售渠道壁垒。（3）研 发优势：2023 年安 徽合力、杭 叉集团 研发投 入 分别为 8.9/7.3 亿元，研发费 用率 分别 为 5.1%/4.5%，两 家龙 头企 业研 发 投入 均领 先于 行业 其他 公 司。反映到成果端，截至 2021 年 11 月 安 徽 合 力 与 杭 叉 集 团 专 利 申 请 数 量 分 别 为2267/539 个，位于 全球一、二位。强大的 研发实 力保 障了产品 不断迭 代更新，也确保了 两家公 司能在 叉车 电动化、智能化 的浪潮 中不 断巩固行 业地位。图 13：2019-2023 年叉车行业 公司研发投入（亿元）图 14：截至 2021 年 11 月全 球叉车行业专 利申请数量（个）资料来源：Wind，光 大证券研究所 资料来源：前瞻产 业研究院，光 大证券研 究所 1.33.33.02.03.63.80 1 2 3 4 5杭叉集团A 系列内燃叉车中联重科ZE系列履带挖掘机国机重工GE 系列履带式挖掘机0 2 4 6 8 10 2019 2020 2021 2022 2023安徽合力 杭叉集团诺力股份 中力股份18820422423423729738544553922670 500 1000 1500 2000 2500诺力智能装备股份有限公司安徽好运机械有限公司三菱物捷士比亚迪股份有限公司江森自控科技公司国家电网公司丰田自动织机公司林德（中国）叉车有限公司杭叉集团股份有限公司安徽合力股份有限公司 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 机 械行 业 2、叉 车 行 业 发 展 趋 势：电 动 化+国际化+人力替代 2.1、叉车行业发展阶 段 复盘 全球叉车 发展历 程 主要 可分 为三个阶 段：产 业创 新阶 段(20 世纪 前中期)：1924 年美国克拉 克设 计出标准 叉车命 名为 Duat，随后海斯 特、Rudolf、耶鲁 和 Towne 等企业 陆续发 明 生产电动 叉车、跨腿 式叉车、BT 型叉车 等不同 叉车 类型，叉 车产品 种类迅 速扩 充。快 速发 展阶 段(20 世纪 中后期)：二次世界大战期 间，叉 车同人工 装卸相 比，大 大提高了机 场的装 卸效率，因 此在战争 中得到 了广泛 的使 用。二次 世界大 战结束 后，随