农林牧渔 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/13 农林牧 渔 2024 年 06 月 12 日 投 资评 级：看好（维持）行 业走 势图 数据 来源：聚源 经 济 回 暖 需 求 边 际 向 好，猪 周 期 反转 主 导 肉 类 价 格 上 行 行业周报-2024.6.10 2024H2 猪肉供给或低于 2022H2，猪 周 期 反 转 有 强 支 撑 行业周报-2024.6.2 猪 周 期 拐 点 渐 近，养 殖 链 全 面 受 益行业投资策略-2024.5.30 5 月 猪 价 快 速 抬升，供 给 偏 紧 周期 反 转 已 至 行 业点评报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人）证书编 号：S0790520030001 证书编 号：S0790123060055 行业：5 月猪价快速抬升，供给偏紧周期反转 已至 生猪供给偏紧叠加二育加 速入场，5 月猪价快速抬 升。据涌 益咨 询，2024 年 5月全国 生猪 销售 均价 15.79 元/公斤，环 比+4.61%，同比+10.21%（较 2022 年同期+3.22%）。涌 益监 控样 本 5 月屠 宰量 达 424.69 万头，环 比+7.62%，同 比-8.49%。涌益样 本规 模 场 5 月 出栏 完成率 约 103.6%，出栏 超 额完成 系 4 月部 分生 猪供 给后移及 二育 加速 入场 影响。受供 给收 缩影 响，6 月 规 模场计 划出 栏 较 5 月 实际 出栏-6.68%。5 月生猪 出栏 均重 125.64 公斤/头（同 比+3.29 公斤/头，环 比-0.44 公斤/头），标肥价差-0.07 元/公斤。展望后市，6 月生 猪供 给保 持收 缩态势 叠加 二育 持续 进场，猪价或 震荡 上行。受 气温 逐步升 高影 响，肥猪 需求 偏好 下 降且 养殖 难度 加大，预计 6 月 生猪 出栏 均重 增幅 有限。此 外 6 月南 方雨 季 高温高 湿，非 瘟逐 步进 入 高发期，后 续重 点关 注南 方雨 季非瘟 影响 及二 育入 场增 重节奏。5 月能繁补栏仍偏谨慎，周期已至母猪仔猪价 格齐 涨。5 月涌 益监 控样 本能 繁存栏环比+0.73%（4 月环 比+0.96%），5 月能 繁补 栏对 应 2025 年 3 月淡 季生 猪出 栏，行业能 繁补 栏谨 慎。行业 5 月末 自繁 自养 头均 盈利 211.26 元，截 至 2024 年 6 月6 日，规模 厂 15 公 斤仔 猪 出栏价 达 796 元/头，同比+231 元/头，50 公 斤二 元 母猪价格 1620 元/头，5 月 以 来母猪 价格 趋势 上行。母 猪仔猪 价格 同步 上涨 体现 行业乐观 情绪 及生 猪供 给收 缩现实。据 我们 测算，2024H2 生猪 供给 持续 收缩，周期反转 已至。生 猪板 块基 本回调 到位，建 议积 极布 局。企业：5 月上市猪企生猪 出栏量同比分化，出 栏 均 价环比抬升 截至 2024 年 6 月 11 日，主要 10 家生猪 养殖上 市企业均 已发布 5 月生 猪销 售 数据。生猪养殖上市企业 5 月合 计出栏生猪 1187.05 万头，同比+0.03%。牧原 股份、温氏股 份、新希 望、*ST 正邦、天邦 食品、大 北农、中粮 家佳 康、天康 生物、唐人神、金 新农 5 月 出栏 量 分别 为 586.00、237.89、136.68、24.75、55.63、51.96、26.50、32.69、9.52、14.28 万头，分别 同比+1.7%、+13.6%、-5.3%、-41%、-15.9%、+14.6%、-29%、-0.6%、+10.7%、-12.3%。出栏均重方面，3 家 企业 公布出 栏均 重，温氏 股份、*ST 正邦、大北 农 5 月 商品猪出栏 均重 分别 为 123.7/129.5/123.1 公斤/头，分别 环比变 动-0.3/-6.5/-0.8 公斤/头。销售均价方面，主要 8 家 上市猪 企销 售均 价环 比均 提升，牧原 股份、温 氏股 份、新希望、天 邦食 品、大北 农、天 康生 物、ST 正邦、中粮家 佳康 5 月商 品猪 销 售均价分 别为 15.52/15.83/15.42/15.88/15.66/14.86/15.1/16.00 元/公 斤，分别 环比 变动+4.86%/+4.28%/+1.92%/+4.68%/+5.60%/+2.77%/+9.1%/+4.85%。风险提示：猪 价异 常波 动、疫病 不确 定性、上 市公 司养殖 成本 下降 不及 预期。-22%-14%-7%0%7%14%2023-06 2023-10 2024-02 2024-06农林牧渔 沪深300相 关研 究报告 开源证券证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/13 目 录 1、行业：5 月猪价 快速抬升，供给 偏紧周 期反转 已至.3 2、5 月上市 猪企生 猪出栏量 同比分 化，出 栏均价 环比抬 升.6 3、风险 提示.11 图 表目 录 图 1：涌 益样本 5 月屠 宰量达 424.69 万头，同比-8.49%.3 图 2：生 猪供给 偏紧+二 育加 速入场，5 月猪价 快速抬升.3 图 3：6 月规模 场计划 出栏较 5 月实 际出栏-6.68%.3 图 4：5 月二育 进场节 奏加快.3 图 5：5 月生猪 出栏均 重 125.64 公斤/头，同比提 升较大.4 图 6：5 月二育 加速进 场，标 肥价差 趋于零（元/公斤）.4 图 7：2024 年 5 月 毛白价差 高于 2022 年同期（元/公斤）.4 图 8：全 国冻品 库容率 下降，冻品对 猪价压 制持续 弱化.4 图 9：行业 5 月 末自繁 自养头 均盈利 211.26 元.5 图 10：5 月 涌益监 控样本能 繁存栏 环比+0.73%.5 图 12：5 月 以来 50 公 斤二元 母猪价 格趋势 上行（元/头）.5 图 13：预计 2024 年 8 月后生 猪供给 低于 2022 年同期.5 图 14：考虑 均重抬 升，2024H2 猪肉供 给仍低 于 2022H2.5 图 15：2024 年 5 月主 要 10 家生 猪养殖 企业合 计出栏生 猪 1187 万 头，同 比+0.03%.6 图 16：2024 年 5 月主 要 10 家生 猪养殖 企业出 栏量分化.6 图 17：5 月 各猪企 出栏均重 环比下 降（公 斤/头）.7 图 18：2024 年 5 月 8 家上市 猪企销 售均价 环比提 升（元/kg）.7 图 19：牧原 股份 5 月销售生 猪 586 万头，同比+1.7%.7 图 20：牧原 股份 5 月收入 104.50 亿 元，均 价 15.5 元/公斤.7 图 21：温氏 股份 5 月销售生 猪 237.9 万 头，同 比+13.6%.8 图 22：温氏 股份 5 月收入 46.60 亿元，均价 15.83 元/公斤.8 图 23：*ST 正邦 5 月销售生 猪 24.75 万 头，同 比-41.0%.8 图 24：*ST 正邦 5 月收入 2.96 亿元，均价 15.05 元/公斤.8 图 25：新希望 5 月 出栏生猪 136.68 万头，同比-5.3%.8 图 26：新希望 5 月 收入 20.98 亿元，均价 15.42 元/公斤.8 图 27：天邦 食品 5 月销售生 猪 55.63 万 头，同 比-15.9%.9 图 28：天邦 食品 5 月收入 8.46 亿元，均价 15.88 元/公斤.9 图 29：大北农 5 月 销售生猪 51.96 万头，同比+14.6%.9 图 30：大北农 5 月 收入 9.04 亿元，均价 15.66 元/公斤.9 图 31：唐人神 5 月 销售生猪 32.69 万头，同比+10.7%.9 图 32：唐人神 5 月 收入 5.80 亿元，同比+24.9%.9 图 33：金新农 5 月 销售生猪 9.52 万 头，同 比-12.3%.10 图 34：金新农 5 月 收入 1.42 亿元，均价 16.16 元/公斤.10 图 35：天康 生物 5 月销售生 猪 25.4 万头，同比-0.6%.10 图 36：天康 生物 5 月收入 4.3 亿 元，同 比8.6%.10 图 37：中粮 家佳康 5 月生猪 出栏量 26.5 万头.10 XVFUyRsPpMmNtNnOqNpQnM8OdNbRnPqQmOtPjMoOpReRnMsOaQoOzQuOmMrOwMsOrN行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/13 1、行业：5 月猪价 快速抬升，供给偏紧周期反 转已至 生猪供给偏紧叠加二 育加 速入场，5 月猪价快速抬 升。据涌 益咨 询，2024 年 5月 全国 生猪 销售均 价 15.79 元/公斤，环 比+4.61%，同比+10.21%（较 2022 年 同期+3.22%）。涌益 监控 样本 5 月 屠宰 量达 424.69 万头，环比+7.62%，同 比-8.49%。涌益样本 规模 场 5 月出 栏完 成率约 103.6%，出栏 超额 完成系 4 月 部分 生猪 供给 后移及二育加 速入 场影 响。受供 给收缩 影响，6 月规 模场 计划出 栏 较 5 月实 际出 栏-6.68%。图1：涌益样本 5 月屠宰量达 424.69 万头，同比-8.49%图2：生猪供给偏紧+二育加速入 场，5 月猪价快速抬升 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图3：6 月规模场计划出栏 较 5 月实际出栏-6.68%图4：5 月二育进场节奏加 快 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 5 月生 猪出 栏均 重 125.64 公斤/头（同 比+3.29 公斤/头，环 比-0.44 公斤/头），标肥价差-0.07 元/公斤。展望 后市，6 月生 猪供 给保 持 收缩态 势叠 加二 育持 续进 场，猪价或震 荡上 行，受气 温逐 步升高 影响，肥 猪需 求下 降且养 殖难 度加 大，预 计 6 月生猪 出栏均 重增 幅有限。此外 南方雨 季高 温高湿，非瘟 逐步进 入高 发期，后续重 点关注南方 雨季 非瘟 影响 及二 育入场 增重 节奏。1215182124271002003004005002022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M12023M32023M52023M72023M92023M112024M12024M32024M5生猪屠宰量（万头，左轴）生 猪 均 价（元/公斤，右轴）10.015.020.025.030.010.015.020.025.030.0日屠宰量（万头，右轴）全 国 均 价（元/公斤，左轴）-40%-20%0%20%40%050010001500200023M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M324M424M524M6实际出栏（万头，左轴）计划出栏（万头，左轴）计划出栏yoy（右 轴）6.41%0%2%4%6%8%10%23M6T123M6T323M7T223M8T123M8T323M9T223M10T123M10T323M11T223M12T123M12T324M1T224M2T124M3T124M3T324M4T224M5T124M5T3二育占实际销量比重行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/13 图5：5 月生猪出栏均重 125.64 公斤/头，同比提升较大 图6：5 月二育加速进场，标肥 价差趋于零（元/公斤）数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 5 月毛白价差大幅改 善，冻品库存压力持续减 弱。截至 2024 年 6 月 6 日，涌 益监控样 本毛 白价 差 5.49 元/公斤，同比+1.50 元/公 斤，高于 2022 年以 来同 期水 平，毛白价 差向 上体 现生 猪供 需格局 不断 改善。2024 年 以来全 国冻 品库 容率 持续 下降，截至 2024 年 6 月 6 日下 降 至 16.5%（2023 年同 期 26%），冻 品对 猪价 压制 持续 弱化，生猪供 需双 驱局 面渐 成。图7：2024 年 5 月毛白价差高 于 2022 年同期（元/公斤）图8：全国冻品库容率下降，冻 品对猪价压制持续弱 化 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 5 月能繁补栏仍偏谨 慎，周 期已至母猪仔猪价格 齐涨。5 月 涌益 监控 样本 能繁 存栏环比+0.73%（4 月环 比+0.96%），5 月能 繁补 栏对 应 2025 年 3 月 淡季 生猪 出 栏，行业能繁 补栏 仍偏 谨慎。行 业 5 月 末自 繁自 养头 均盈 利 211.26 元，截 至 2024 年 6 月 6日，规 模厂 15 公 斤仔 猪出 栏价 达 796 元/头，同比+231 元/头，50 公斤 二元 母猪 价格1620 元/头，5 月 以来 母猪 价格趋 势上 行。母猪 仔猪 价格同 步上 涨体 现行 业乐 观情 绪及生猪 供给 收缩 现实。据 我们测 算，2024H2 生猪 供 给持续 收缩，周 期反 转已 至。生猪板块 基本 回调 到位，建 议积极 布局。1101151201251301351402021 2022 2023 2024-0.40-0.200.000.200.400.600.80101520253021M721M921M1122M122M322M522M722M922M1123M123M323M523M723M923M1124M124M324M5标肥价差（左轴）120kg 标 猪 价格（右轴）150kg 肥 猪 价格（右轴）3.05.07.09.011.02021 2022 2023 202416.5%10%15%20%25%30%35%全国冻品库容率rpwAgymE3sHKqmIfb80+85DzSda0ryHb0G1WUCrSdD7ZW+IP1K+uHGzYD7U67tSB 行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/13 图9：行业 5 月末自繁自养头均 盈利 211.26 元 图10：5 月涌益监控样本能 繁存 栏环比+0.73%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图11：仔猪价格持续抬升，高于 2022 年同期（元/头）图12：5 月以来 50 公斤二元母猪 价格趋势上行（元/头）数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图13：预计 2024 年 8 月后生猪供 给低于 2022 年同期 图14：考虑均重抬升，2024H2 猪肉供给仍低于 2022H2 数据来源：Wind、微猪科技公众号、涌益咨询、开源证券研究所 注：月度生猪供给为能繁存栏结合各项生产指标的理论推算值 数据来源：Wind、微猪科技公众号、涌益咨询、开源证券研究所 注：月度猪肉供给为能繁存栏结合各项生产指标的理论推算值-2000-1500-1000-500050010001500养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪-15%-10%-5%0%5%能 繁 母 猪存栏量yoy 能 繁 母 猪存栏量mom79605001000150020002021 2022 2023 20241620100015002000250030003500400045002021 2022 2023 20240.800.901.001.101.201.301.402022 2023 2024 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.402022 2023 2024行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/13 2、5 月 上市猪企生 猪出栏量 同比分化，出栏均 价环比抬升 截至 2024 年 6 月 11 日，主要 10 家 生猪 养殖 上市 企 业均已 发 布 5 月 生猪 销售 数据。生猪养殖上市企 业 5 月合计出栏生猪 1187.05 万头，同 比+0.03%。牧 原 股份、温氏股份、新希望、*ST 正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新 农 5 月出 栏量 分 别为 586.00、237.89、136.68、24.75、55.63、51.96、26.50、32.69、9.52、14.28 万头，分别同 比+1.7%、+13.6%、-5.3%、-41%、-15.9%、+14.6%、-29%、-0.6%、+10.7%、-12.3%。图15：2024 年 5 月主要 10 家生猪养殖企业合计出栏 生猪 1187 万头，同比+0.03%数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图16：2024 年 5 月主要 10 家生猪养殖企业出栏量分 化 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 出栏均重方面，3 家企 业公 布出栏 均重，温 氏股 份、*ST 正 邦、大北 农 5 月商 品猪出栏 均重 分别 为 123.7/129.5/123.1 公斤/头，分别 环比变 动-0.3/-6.5/-0.8 公斤/头。46%309%223%204%138%119%87%87%79%72%134%155%-9%28%-5%2%13%13%28%24%21%14%15%22%39%2%5%-0.42%0.03%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500100015002000主要10家生猪出栏量（万头，左轴）yoy（右轴）1.7%13.6%-5.3%-41.0%-15.9%14.6%-29.0%-0.6%10.7%-12.3%-60%-30%0%30%0100200300400500600700生猪出栏量（万头，左轴）yoy（右轴）行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/13 图17：5 月各猪企出栏均重 环比 下降（公斤/头）数据来源：各公司公告、开源证券研究所 销售均价方面，主要 8 家 上市猪 企销 售均 价环 比均 提升，牧 原股 份、温氏 股份、新希望、天邦 食品、大北 农、天康 生物、ST 正邦、中粮家 佳 康 5 月 商品 猪销 售均价分别 为 15.52/15.83/15.42/15.88/15.66/14.86/15.1/16.00 元/公斤，分 别环 比变 动+4.86%/+4.28%/+1.92%/+4.68%/+5.60%/+2.77%/+9.1%/+4.85%。图18：2024 年 5 月 8 家上市猪企 销售均价环比 提升（元/kg）数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图19：牧原股份 5 月销售生猪 586 万头，同比+1.7%图20：牧原股份 5 月收入 104.50 亿元，均价 15.5 元/公斤 数据来源：牧原股份公告、开源证券研究所 数据来源：牧原股份公告、开源证券研究所 708090100110120130140150温氏股份*ST 正邦 大北农12131415161718牧原股份 温氏股份 新希望*ST 正邦天邦食品 大北农 中粮家佳康 天康生物-100%0%100%200%300%015030045060075090010501200生猪出栏量（万头，左轴）yoy（右轴）mom（右轴）51015202530050100150200销售收入（亿元，左轴）商 品 猪 销售均价（元/公斤，右轴）行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/13 图21：温氏股份 5 月销售生猪 237.9 万头，同比+13.6%图22：温氏股份 5 月收入 46.60 亿元，均价 15.83 元/公斤 数据来源：温氏股份公告、开源证券研究所 数据来源：温氏股份公告、开源证券研究所 图23：*ST 正邦 5 月销售生猪 24.75 万头，同比-41.0%图24：*ST 正邦 5 月收入 2.96 亿元，均价 15.05 元/公斤 9 数据来源：*ST 正 邦公告、开源证券研究所 数据来源：*ST 正 邦公告、开源证券研究所 图25：新希望 5 月出栏生猪 136.68 万头，同比-5.3%图26：新希望 5 月收入 20.98 亿 元，均价 15.42 元/公斤 数据来源：新希望公告、开源证券研究所 数据来源：新希望公告、开源证券研究所-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350销售量（万头，左轴）yoy（右轴）mom（右轴）10152025303540010203040506070销售收入（亿元，左轴）商 品 猪 销售均价（元/公斤，右轴）-100%0%100%200%300%050100150200销售量（万头，左轴）yoy（右轴）mom（右轴）01020300510152025303540销售收入（亿元，左轴）商 品 猪 销售均价（元/公斤，右轴）-60%-10%40%90%140%190%050100150200生猪出栏量（万头，左轴）mom（右轴）yoy（右轴）051015202530010203040销售收入（亿元，左轴）商 品 猪 销售均价（元/公斤，右轴）行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/13 图27：天邦食品 5 月销售生猪 55.63 万头，同比-15.9%图28：天邦食品 5 月收入 8.46 亿元，均价 15.88 元/公斤 数据来源：天邦食品公告、开源证券研究所 数据来源：天邦食品公告、开源证券研究所 图29：大北农 5 月销售生猪 51.96 万头，同比+14.6%图30：大北农 5 月收入 9.04 亿元，均价 15.66 元/公斤 数据来源：大北农公告、开源证券研究所 数据来源：大北农公告、开源证券研究所 图31：唐人神 5 月销售生猪 32.69 万头，同比+10.7%图32：唐人神 5 月收入 5.80 亿元，同比+24.9%数据来源：唐人神公告、开源证券研究所 数据来源：唐人神公告、开源证券研究所-50%-20%10%40%70%100%020406080100销售量（万头，左轴）yoy（右轴）mom（右轴）010203040506070036912销售收入（亿元，左轴）商 品 猪 销售均价（元/公斤，右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050607080销售量（万头，左轴）yoy（右轴）mom（右轴）0510152025300246810121416销售收入（亿元，左轴）商 品 猪 销售均价（元/公斤，右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050销售量（万头，左轴）mom（右轴）yoy（右轴）-100%0%100%200%300%400%01234567销售收入（亿元，左轴）mom（右轴）yoy（右轴）行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/13 图33：金新农 5 月销售生猪 9.52 万头，同比-12.3%图34：金新农 5 月收入 1.42 亿元，均价 16.16 元/公斤 数据来源：金新农公告、开源证券研究所 数据来源：金新农公告、开源证券研究所 图35：天康生物 5 月销售生猪 25.4 万头，同比-0.6%图36：天康生物 5 月收入 4.3 亿元，同比8.6%数据来源：天康生物公告、开源证券研究所 数据来源：天康生物公告、开源证券研究所 图37：中粮家佳康 5 月生猪出栏 量 26.5 万头 数据来源：中粮家佳康公告、开源证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.005.0010.0015.0020.0025.00销售量（万头，左轴）yoy（右轴）mom（右 轴）01020300.000.501.001.502.002.503.00销售收入（亿元，左轴）商 品 猪销售 均价（元/公斤，右 轴）-50%0%50%100%150%200%051015202530销售量（万头，左轴）yoy（右轴）mom（右 轴）-100%0%100%200%300%0.01.02.03.04.05.06.0销售 收入（亿 元，左 轴）yoy（右轴）101520253001020304050607080生猪出栏量（万头，左轴）商 品 猪 销售均价（元/公斤，右轴）行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/13 3、风险提 示 猪价异 常波 动、疫病 不确 定性、上市 公司 养殖 成本 下降不 及预 期。行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/13 特别 声明 证券期货投资者 适当性 管理办法、证券经 营机 构投资者适当性管 理实施 指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根 据上 述规 定，开源证 券评 定此 研报 的风 险等级 为R3（中风 险），因 此通过 公共 平台 推送 的研 报其适 用的投资者类别仅限定 为专业 投资者及风险承受 能力为C3、C4、C5 的普 通投资者。若您并非专业投 资者及 风险承受能力为C3、C4、C5 的 普通 投 资者，请取 消阅 读，请勿 收藏、接收 或使 用本 研报 中的任 何信 息。因此受 限于 访问 权限 的设 置，若 给您 造成 不便，烦 请见谅！感 谢您 给予 的理 解与配 合。分 析师 承诺 负责准 备本 报告 以及 撰写 本报告 的所 有研 究分 析师 或工作 人员 在此 保证，本研 究报告 中关 于任 何发 行商 或证券 所 发表 的 观 点 均如 实 反 映分 析人 员 的 个 人观 点。负责 准备 本 报 告 的分 析 师 获取 报酬 的 评 判 因素 包 括 研究 的质 量 和 准确性、客户 的反 馈、竞 争性 因素以 及开 源证 券股 份有 限公司 的整 体收 益。所 有 研究分 析师 或工 作人 员保 证他们 报酬 的任何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体的推 荐意 见或 观点 有直 接或间 接的 联系。股 票投 资评级 说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）预计相 对强 于市 场表 现 20%以上；增持（outperform）预计相 对强 于市 场表 现 5%20%；中性（Neutral）预计相 对市 场表 现在 5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相 对弱 于市 场表 现 5%以下。行业评级 看好（overweight）预计行 业超 越整 体市 场表 现；中性（Neutral）预计行 业与 整体 市场 表现 基本持 平；看淡（underperform）预计行 业弱 于整 体市 场表 现。备注：评级 标准 为以 报告 日后 的 612 个月 内，证券 相对于 市场 基准 指数 的涨 跌幅表 现，其 中 A 股基 准 指数为 沪深 300 指数、港 股基 准指 数为恒 生指 数、新三 板基准 指数 为三 板成 指（针对 协议转 让标 的）或三 板做 市指数（针对做市 转让 标的）、美 股基 准指数 为标 普 500 或 纳斯 达克综 合指 数。我 们在 此 提醒您，不同 证券 研究 机 构采用 不同的评级 术语 及评 级标 准。我们采 用的 是相 对评 级体 系，表 示投 资的 相对 比重 建议；投资 者买 入或 者卖 出证券 的决定取决 于个 人的 实际 情况，比如 当前 的持 仓结 构以 及其他 需要 考虑 的因 素。投资者 应阅 读整 篇报 告，以获取 比较完整的 观点 与信 息，不应 仅仅依 靠投 资评 级来 推断 结论。分 析、估值方 法的 局限性 说明 本报告 所包 含的 分析 基于 各种假 设，不 同假 设可 能 导致分 析结 果出 现重 大不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方法 及模 型均有其 局限 性，估值 结果 不保证 所涉 及证 券能 够在 该价格 交易。行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 13/13 法 律声 明 开源证 券股 份有 限公 司是 经中国 证监 会批 准设 立的 证券经 营机 构，已具 备证 券投资 咨询 业务 资格。本报告 仅供 开源 证券 股份 有限公 司（以 下简称“本 公司”）的 机构 或个 人客 户（以 下简 称“客户”）使 用。本 公司 不会因接 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