本报告的风险等级为 中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。推荐 食品饮 料 行业 超配（维持）夯 实 基 础，蓄 势待 发 食品饮料行业2024 年下半年投资策略 2024 年6 月13 日 分析师：魏红梅 SAC 执 业证 书编 号：S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：分析师：黄冬祎 SAC 执 业证 书编 号：S0340523020001 电话：0769-22119410 邮箱：食品饮料（申万）指数 走势 资料来 源：同花 顺，东莞 证券 研究 所 相 关报 告 投资要 点：食品饮料行业今年以 来跑 输沪深300指数。2024 年1-5 月份（截至2024年5月31 日），SW食 品饮 料行 业指数 整体 下跌3.8%，涨幅 在所有 申万 一级行业 指数 中居 第十 五位，跑输同 期沪 深300 指 数约8.1 个百 分点。细分板块 中，多数 细分 板块 跑输同 期沪 深300 指 数。维持对行业的超配评 级。白酒板块：从白 酒企 业公 布的业 绩来 看，板块内部 呈现 分化。其中，高 端与区 域强 势品 牌业 绩表 现较好，次高 端白酒由 于商 务宴 席仍 处于 弱复苏，内部 延续 分化。近 期，受外 部市 场环境、需 求弱 复苏、飞 天批 价下跌 等因 素影 响，板 块 波动较 大。目 前，白酒仍 处于 消费 淡季，基本 面未发 生太 大变 化，需 重点 关注中 秋旺 季备货情 况。政 策面 来看，近 期我国 地产 政策 频出，对 市场信 心起 到一定提振。白酒 作为 顺周 期 板块，今 年或 存在 自上 而 下的贝 塔机 会。从估值来 看，白 酒目 前估 值低 于近五 年均 值水 平，短 期预 计国内 外市 场环境、经 销商 信心、动 销、库存等 或是 影响 板块 走势 的重要 因素。长期来看，还要 结合 经济 复 苏进程 进行 判断。当前 时 点，建议 关注 二大主线：一 是选 择高 端和 区 域白酒 中确 定性 强以 及动 销表现 好的 标的，如贵州 茅台（600519）、五 粮液（000858）、泸州 老窖（000568）、古井贡酒（000596）、今世 缘（603369）等。二 是选 择 业绩仍 然处 在磨底期，但在 地产政 策催 化 下，商 务需 求预期 有所 升 温的次 高端 白酒，如 酒 鬼酒（000799）等。此 外，次 高端 白酒 中业 绩 较 稳 的山 西汾 酒（600809）亦可 关注。大众品板块：大 众品 板块 业绩 表现延 续分 化态势。业绩 具备 确定 性、存在 边际改 善预 期、高 成长、高 性价 比 等板 块可重点 关注。当前 时点，建 议关注 三大 主线：一是 存 在边际 改善 预期的板块，如啤 酒、调味 品板 块等。啤 酒板 块关 注旺 季 低基数 下销 量或回暖、成 本下 行等 边际 改善 机会。调 味品 板块 可以 重点 关注餐 饮消 费力修复、成本 等边 际改 善 预期。二 是关 注高 成长、高 景气的 板块，如零食板 块等。零食 公司 今年 春节动 销超 预期，多数 龙头 一季度 业绩 表现亮眼，板块 具备 一定 景 气性，零 食量 贩与 电商 推 动行业 发展。三是关注低 估值、高股 息率 的 板块，如 乳品 龙头 等。乳品 龙头春 节动 销良性，生 鲜乳 成本 压力 趋缓，需持 续关 注后 续需 求。目前龙 头低 估值、高股息 率等 特征 已具 有一 定 性价 比。标 的方 面，可 重 点关注 青岛 啤酒（600600）、燕 京 啤 酒（000729）、海 天 味 业（603288）、中 炬 高 新（600872）、三 只松 鼠（300783）、伊 利股 份（600887）等。风险提示：原材料价 格波动，产 品提价 不及 预期，渠 道开 展不及 预期，行 业竞 争加 剧风 险，食品安 全风 险，宏观 经济 波动风 险等。投资策略 行业研究 证券研究报告 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.2024 年1-5 月食 品饮 料 行业市 场走 势.5 1.1 食 品饮 料行 业跑 输沪 深 300 指数.5 1.2 行 业估 值回 落.6 2.白酒 板块：内 部分 化，关注政 策催 化带 来的 预期 改善.6 2.1 政 策催 化，关注 预期 改善.6 2.2 淡 季白 酒动 销整 体平 稳，积 极关 注旺 季备 货.7 2.3 淡 季酒 企积 极提 价，提振渠 道信 心.8 2.4 飞 天批 价波 动，持续 关注动 销、经济 恢复 进度 等指标.8 2.5 多 数酒 企2024 年经 营 目标稳 健.10 2.6 我 国白 酒市 场份 额有 望向头 部企 业靠 拢.10 2.7 业 绩表 现分 化，高端 白酒确 定性 强.12 3.啤酒 板块：成 本红 利释 放，产 品结 构持 续优 化.15 3.1 啤酒 2024Q1 弱 复苏，期待边 际改 善.15 3.2 酒 企部 分成 本红 利释 放.15 3.3 我 国啤 酒产 品结 构持 续优化.16 3.4 高 基数 下2024Q1 营 收 下滑，成本 下行 带动 利润 增长.17 4.调味 品板 块：关注 需求、成本 等边 际拐 点.18 4.1 我 国调 味品 需求 稳步 复苏，量价 有望 双升.18 4.2 部 分公 司推 出激 励计 划，为 经营 注入 活力.20 4.3 预 计原 材料 成本 压力 有所缓 解.21 4.4 2024Q1 调 味品 业绩 有 所改善.22 5.乳品 板块：成 本压 力趋 缓，市 场份 额有 望向 头部 企业靠 拢.24 5.1 我 国乳 品需 求弱 复苏.24 5.2 乳 企成 本压 力趋 缓.24 5.3 龙 头企 业竞 争优 势突 显.25 5.4 乳品 2024Q1 利 润增 速 快于营 收.25 6.零食 板块：行 业高 景气，零食 量贩 与电 商推 动行 业发展.27 6.1 今 年春 节零 食动 销亮 眼.27 6.2 零 食量 贩快 速崛 起，高性价 比迎 合消 费者 需求.27 6.3 线 上抖 音等 新兴 电商 模式实 现较 快增 长.28 6.4 我 国零 食行 业龙 头企 业市场 份额 有进 一步 提升 空间.29 6.5 零 食板 块2024Q1 业 绩 表现亮 眼.30 7.投资 策略.31 8.风险 提示.32 插图目录 图 1：2024 年1 月1 日-5 月 31 日SW 一级 行业 涨跌 幅（%）.5 图 2：2024 年1 月1 日-5 月 31 日SW 食品 饮料 行业 子行业 涨跌 幅（%）.5 图 3：SW 食品 饮料 行业 PE（TTM，剔 除负 值，倍）.6 图 4：SW 食品 饮料 行业 相 对沪 深 300PE（TTM，剔 除 负值，倍）.6 图 5：飞天 茅 台2024 散 装 批价（元/瓶）.9 ZXDWxOsPoNoPrPsRmRqPqRbRdNbRoMpPnPsOjMqQpRlOqRqM7NnNwPuOrRsPMYsOqO 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 3 请务必阅读末页声明。图 6：八代 普五 批价（元/瓶）.9 图 7：国窖 1573 批 价（元/瓶）.9 图 8：2016-2023 年 我国 白酒产 量（万千 升）.10 图 9：2016-2023 年 我国 规模以 上白 酒企 业销 售收 入与增 速（亿元，%）.11 图 10:2016-2023 年我 国 规模以 上白 酒企 业利 润与 增速（亿元，%）.11 图 11：2016-2023 年我 国 白酒行 业集 中度（%）.11 图 12：2019-2024Q1SW 白 酒板块 营业 总收 入与 增速（亿元，%）.12 图 13：2019-2024Q1SW 白 酒板块 归母 净利 润与 增速（亿元，%）.12 图 14：2019 年-2024 年4 月啤酒 产量 当月 值（万千 升）.15 图 15：大 麦全 国均 价（元/吨）.15 图 16：玻 璃现 货价（元/平方米）.15 图 17：铝 锭现 货价（元/吨）.16 图 18：瓦 楞纸 现货 价（元/吨）.16 图 19：2024 年 一季 度重 点啤酒 公司 吨价 与同 比增 速（元/千 升，%）.16 图 20：2019-2024Q1SW 啤 酒板块 营业 总收 入与 增速（亿元，%）.17 图 21：2019-2024Q1SW 啤 酒板块 归母 净利 润与 增速（亿元，%）.17 图 22：我 国调 味品 各渠 道 份额占 比（%）.18 图 23：不 同就 餐方 式调 味 品人均 摄入 量（g/公 斤食 物）.18 图 24：2019-2024 年1-4 月单月 我国 社会 消费 品零 售总额 同比 增速（%）.19 图 25:2019-2024 年1-4 月单月 我国 社会 消费 品零 售按消 费类 型同 比增 速（%）.19 图 26：零 添加、轻 盐、有 机等调 味品.20 图 27：大 豆生 产资 料价 格（元/吨）.21 图 28：豆 粕现 货价（元/吨）.21 图 29：白 砂糖 现货 价格（元/吨）.21 图 30：玻 璃现 货价（元/平方米）.21 图 31：2019-2024Q1SW 调 味品板 块营 业总 收入 与增 速（亿 元，%）.22 图 32:2019-2024Q1SW 调 味品板 块归 母净 利润 与增 速（亿 元，%）.22 图 33：2021 年-2024 年4 月我国 乳品 产量 累计 值（万吨）.24 图 34：我 国生 鲜乳 均价（元/公 斤）.24 图 35：我 国乳 制品 行业 市 场竞争 格局（%）.25 图 36：2019-2024Q1SW 乳 品板块 营业 总收 入与 增速（亿元，%）.25 图 37：2019-2024Q1SW 乳 品板块 归母 净利 润与 增速（亿元，%）.25 图 38：2017-2023 年我 国 零食量 贩开 店数 与增 速（家，%）.27 图 39：2017-2023 年我 国 零食量 贩销 售规 模与 增速（亿元，%）.27 图 40：零 食量 贩行 业特 点.28 图 41：我 国休 闲零 食行 业 市场竞 争格 局（%）.30 图 42：2019-2024Q1SW 零 食板块 营业 总收 入与 增速（亿元，%）.30 图 43：2019-2024Q1SW 零 食板块 归母 净利 润与 增速（亿元，%）.30 表格目录 表 1：“51 7”房地 产新 政 内容梳 理.6 表 2：不同 白酒 价格 带动 销情况.7 表 3：2024 年 以来 重点 白 酒公司 产品 提价 梳理.8 表 4：部分 白酒 企 业2023 年与 2024 年经 营目 标.10 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 4 请务必阅读末页声明。表 5：2023-2024Q1SW 白 酒 板块重 点上 市公 司营 收情 况（亿 元，%）.13 表 6：2023-2024Q1SW 白 酒板块 重点 上市 公司 归母 净利润 情况（亿 元，%）.14 表 7：2023-2024Q1SW 啤 酒板块 上市 公司 营收 情况（亿元，%）.17 表 8：2023-2024Q1SW 啤 酒板块 上市 公司 归母 净利 润情况（亿 元，%）.18 表 9：2024 年 以来 重点 调 味品公 司股 权激 励计 划与 员工持 股计 划梳 理.20 表 10：2023-2024Q1SW 调 味品板 块上 市公 司营 收情 况（亿 元，%）.22 表 11：2023-2024Q1SW 调 味品板 块上 市公 司归 母净 利润情 况（亿元，%）.23 表 12：2023-2024Q1SW 乳 品板块 上市 公司 营收 情况（亿元，%）.26 表 13：2023-2024Q1SW 乳 品板块 上市 公司 归母 净利 润情况（亿 元，%）.26 表 14：部 分重 点零 食上 市 公司 2024 年春 节动 销.27 表 15：头 腰尾 部零 食厂 商 在各渠 道的 销售 增速.29 表 16：部 分零 食公 司线 上 电商渠 道进 展.29 表 17：2023-2024Q1SW 零 食板块 上市 公司 营收 情况（亿元，%）.31 表 18：2023-2024Q1SW 零 食板块 上市 公司 归母 净利 润情况（亿 元，%）.31 表 19：重 点公 司盈 利预 测 及投资 评级（2024/6/12）.32 1IISgy5G2PFb1zuZWTJNBJDzSda0ryHb0G1WUCrSdD5XMGT8ndqMklPjH4hFtsC7 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 5 请务必阅读末页声明。1.2024 年1-5 月食 品饮料 行业市场走势 1.1 食品 饮料行 业跑 输沪 深 300 指数 食品饮料行业跑 输沪深 300 指数。2024 年1-5 月份（截 至2024 年5 月31 日），SW食品饮 料行 业指 数整 体下跌 3.8%，涨 幅 在所 有申 万 一级行 业指 数中 居 第 十五 位，跑输同期 沪 深 300 指数 约 8.1 个百 分点。图 1：2024 年1 月 1 日-5 月31 日 SW 一级行业涨跌幅（%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 多数细分板块跑输同 期沪 深 300 指数。细分 板块 中，仅软 饮料 板块 跑赢 同期 沪深300 指 数，其余 板块 均 跑 输 同期 沪 深 300 指数。其 中，软 饮料 板块 上涨 8.9%，板块涨幅最 大；烘焙 食品 板块 下跌 18.0%，跌 幅在 细分 板块中 最大。图 2：2024 年1 月 1 日-5 月31 日 SW 食品饮料行业子 行业涨 跌 幅（%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00银行煤炭家用电器公用事业有色金属石油石化交通运输沪深300通信汽车钢铁农林牧渔非银金融建筑装饰基础化工食品饮料建筑材料电力设备纺织服饰美容护理国防军工环保机械设备房地产轻工制造电子社会服务医药生物传媒商贸零售计算机综合-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00软饮料沪深300啤酒乳品白酒肉制品零食调味发酵品其他酒类保健品预加工食品烘焙食品 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 6 请务必阅读末页声明。1.2 行业估 值回 落 行业估值 回落，低于 近五 年估值中枢。截至 2024 年 5 月 31 日，SW 食 品饮 料行业 整体PE（TTM，整 体法）约23.6 倍，低 于行 业近 五年 均值水 平（37.9 倍）；相 对沪深300 PE（TTM，整体 法）为2.0 倍，低 于 行业 近五 年相对 估值 中枢（3.1 倍）。图 3：SW 食品饮料行业 PE（TTM，剔除负值，倍）图 4：SW 食品饮料行 业相对 沪深 300PE（TTM，剔除负值，倍）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 2.白酒板块：内 部分化，关注政策催化 带来 的预期改善 2.1 政策催 化，关注预期 改善 我国地产政策 密集出台。为进一 步 增 加内 生发 展动 能，促进 经济 平稳 健康 发 展，4 月30 日，中央 政治 局会 议强 调 统筹 研究 消化 存量 房产 和优化 增量 住房 的政 策措 施。在政治局会 议定 调后，5 月17 日全国 国务 院召开 政 策例 行吹风 会，并 推 出四 项政 策措施：一是设 立 3000 亿元 保障 性住房 再贷 款；二是 降低 全国层 面个 人住 房贷 款最 低首付 比例，首 套房 最低 首付 比例 不低 于 15%，二 套房 最低 首付比 例不低于 25%；三 是取消 全国层 面个人住房贷 款利率政策 下限；四是下 调各期限品 种住房公积金 贷款利率 0.25个百分 点。此后，多地 陆 续出台 房地 产政 策以 刺激 市场活 跃度。5 月27 日，上海市 发布 关于 优化 本市 房地 产 市场平 稳健 康发 展政 策措 施的通 知，从 优 化土 地 和住房 供应、调整 优化 住房 限购 政 策、支持 多子 女 家 庭合 理 住房需 求、优 化住 房信 贷 政策等 多方面对 地产 政策 进行 优化。5 月28 日，深 圳、广州 亦出台 房地 产新 规，对房 地产调 控政策进 行优 化，一线 城市 房地产 政策 进一 步松 绑。关注白酒预期改善。房 地 产政策 出台 有利 于强化 市 场对宏 观经 济以 及房 地产 发展的预期。白酒 板块 作为 顺周 期 板块，与 宏观 经济 密切 相 关。在政 策催 化下，白酒 商务宴 席等需求 或有 所复苏，市场 对白酒 的预 期有 望改 善。0102030405060702019/06/05 2020/06/05 2021/06/05 2022/06/05 2023/06/05市盈率（PE，TTM）平均值0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502019/06/05 2020/06/05 2021/06/05 2022/06/05 2023/06/05SW食品饮料行业相对 沪深300 的PE 平均值表 1：“517”房地产新政 内 容梳理 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 7 请务必阅读末页声明。2.2 淡季 白酒动销 整体 平稳，积极关 注旺 季备货 五一与端午 白酒动销 整体 平稳。今年 春节 之前，由 于我国 消费 弱复 苏，市场 对白酒 的预期较 低。从 春节 的实 际 情况来 看，作 为疫 后首 个 完全不 受疫 情影 响的 春节，白酒 实际动销 好于 此前 预期。春 节之后，白酒 动销 维持 在 良性水 平。一 般而 言，二 季度是 白酒传统 的消 费淡 季，主 要 通过五 一和 端午 小长 假 带 动白酒 消费 去库 存。分 场 景看，今年五一与 端午 假期期间，宴席表现 相对平淡，五一婚宴同比 有所下滑，主要以家宴、宝宝宴 等宴 席为 主。白酒内部表现延续分 化。分价格 带来 看，考虑 到不 同酒企 产品 的消 费场 景及 价格存在差异，酒 企内 部表 现延 续分化。高 端白 酒茅 五泸 确定性 强，动销 和回 款进 度稳健，茅 台、五粮 液 核 心品 类 库存 维持 在一 个月 之内，泸州 老窖 库存 在 1-2 个 月之间。区 域强 势品 牌在 家宴 等消费 场景 的催 化下，动 销表现 较好，目 前库 存平 均在 2-3个月左 右。相比 之下，次 高端白 酒由 于商 务宴 席仍 然处于 弱复 苏，内部 表现 分化。其中，山西 汾酒 动销 较好，库存 维持 在 1 个月 左右。舍得、酒 鬼等 公司 考虑 到产品主要针 对商 务宴 席，动销 表现偏 弱，部分 产品 库存 在3 个月 及 以上。积极关注白酒旺季备 货。目前是 白酒 传统 的消 费淡 季，酒 企一般 通 过控 货挺 价维持 价盘，提 升品 牌形 象。步入 三季度 后，7-8 月主 要通 过 谢师 宴、升学 宴等 消费 场景带 动时间 事件 内容 2024/5/17 国务院政策例行吹风会 设立3000 亿元保 障性住 房再贷款。鼓励引导金融机构按照市 场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款 5000 亿元。降 低全国层 面个人 住房贷 款最低 首付比例。将首套房最低首付比例从不低于 20%调整为不低于 15%，二 套房最低首付比例从不低于 30%调整为不低于 25%。取 消全国层 面个人 住房贷 款利率 政策下限。首套房和二套房 贷利率均不再设置政策下限，实现房贷利率市场化。上述首付比例、房贷利率政策调整后，各地可因城施策，自主决定辖区内首套房和二套房最低首付比例和房贷利率下限，也可不再设置利率下限。下 调各期限 品种住 房公积 金贷款 利率 0.25 个百分点。调整后，五年以上首套房个人住房公积金贷款利率为 2.85%，可更好满足住房 公积金缴存人住房需求。资料来源：中国政府网，东莞证券研究所 表 2：不同白酒 价格带 动销 情况 白酒层级 动销 高 端白酒 确定性强，动销与回款进度稳健 次 高端白酒 商务宴席 弱复苏，内部表现分化 区 域白酒 强势品牌受益于家宴 等消费场景催化，动销表现较好 资料来源：糖酒快讯，云酒头条，东莞证券研究所 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 8 请务必阅读末页声明。白酒渠 道去 库存，后续 可 积极关 注中 秋旺 季备 货情况，持续 跟踪 动销、库 存 等 关键 指标。2.3 淡季 酒企积 极提 价，提振 渠道信 心 淡季酒企积极提价，提振 渠道信心。一 般而 言，旺季 期间 酒企 以价 换量，通 过加大 费用投放 等方 式加 快动 销速 度。进 入淡 季后，白 酒企 业以控 货挺 价为 主。去年 11 月，飞天时 隔六 年再 次提 升出 厂价，成功 的打开 了 白酒 价格天 花板，也 为其 他酒企 产品 提价提供 了契 机。从 今年 酒 企淡季 的经 营 策 略来 看，山西汾 酒、郎 酒、舍 得、剑南春 等公司均 选择 了对 部分 产品 价格进 行提 升，且提价 范 围超过 了去 年同 期，一定 程度上 说明了今 年春 节回 款进 度相 对顺利。酒 企在 淡季 提高 产品出 厂价，一 方面 可以 提振渠道信心，另一 方面 亦可 提高 品牌形 象。2.4 飞天 批价波 动，持续 关注 动销、经济 恢复进 度等 指标 飞天批价波动对市场 情绪 产生一定扰动，持续 关注 动销、经济恢复进度 等指 标。飞天由于其 强大 的品 牌影 响力，其 批 价是 判断 行业 景气 度的重 要指 标之 一。4 月初 飞天 批表 3：2024 年以来重点白酒 公司产品 提价梳 理 公 司名称 提 价品类 提 价时间 提 价幅度 泸 州老窖 老头曲 2024/2/1 38泸州老窖头曲酒(2015 版)二维码装500ml*6 终端供价调至 80 元/瓶；42泸州老窖头曲酒(2015 版)二维码装500ml*6 终端供价调至 80 元/瓶；52泸州老窖头曲酒(2015 版)二维码装500ml*6 终端供价调至 85 元/瓶 珍 酒李渡 第二代李渡高粱 1955 2024 年3 月 从 1050 元/瓶增加至1230 元/瓶 郎酒 红花郎 10 年/15 年 2024/3/1 渠道供货价将于 4 月1 日起分 别提价20元和30 元 剑 南春 水晶剑 2024/3/1 出厂价每瓶上调15 元。同时，水晶剑的终端价调整20 元/瓶，到589 元/瓶 山 西汾酒 53 度/42 度青花20 2024/3/15 青花20 开票价上 调 20 元/瓶，由 428 元提升至 448 元 舍 得酒业 500ml 窖龄 20 沱牌特曲（红 色）2024/4/1 经销商出厂价上调 10 元/瓶 舍 得酒业 500ml 容龄 30 沱牌特曲（蓝 色）2024/4/1 经销商出厂价上调 15 元/瓶 洋 河股份 M6+2024/4/1 出厂价上调 20 元/瓶 珍 酒李渡 映山红经典（黑色）2024/4/2 销售价格上调 13%珍 酒李渡 第一代李渡高梁 1955；第一代李渡高粱 1975 2024/4/3 开票价和团购价分别上调 40 元/瓶与 30元/瓶 舍 得酒业 64.5%vol 天子呼(陈香)500ml；64.5%vo1 万寿无疆天子呼(浓香)2024/4/15 出厂价上调 500 元/瓶 资料来源：上表中公司产品提价公告，腾讯网，新浪财经，财联社，东莞证券研究所 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 9 请务必阅读末页声明。价下跌，对市 场产 生了 扰 动。起初 飞天 批价 下跌，供给方 面主 要 系 375ml 的 飞天加大了供货量，需求方面白酒处于消费 淡季，供需 两方面共同带 动飞天批价下行。近期，线上电 商平 台 的 运作 模式 使黄牛 渠道 抛压 加大，飞 天批价 进一 步下 跌。一 般 而言，批价下跌受 渠道情绪影响更大,对公司自身 基本面 不会 产生实质 性冲击。在批价下行 的压力下，厂家 已加 强市 场 管控。除 飞天 批价 出现 波 动外，五 粮液、汾酒 等批 价表现 相对坚挺。后 续影 响白 酒批 价走势 的重 要观 测指 标 主 要为 旺 季备 货、经销 商信 心 以及 宏观经济 恢复 进度 等因 素。图 5：飞天茅台 2024 散装批价（元/瓶）图 6：八代普五 批价（元/瓶）数据来源：茅帝，东莞证券研究所 数据来源：今日酒价，东莞证券研究所 图 7：国窖 1573 批价（元/瓶）数据来源：今日酒价，东莞证券研究所 0500100015002000250030002024/2/5 2024/3/5 2024/4/5 2024/5/5 2024/6/5500600700800900100011002021/1/8 2022/1/8 2023/1/8 2024/1/850055060065070075080085090095010002021/1/14 2021/7/14 2022/1/14 2022/7/14 2023/1/14 2023/7/14 2024/1/14 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 10 请务必阅读末页声明。2.5 多数酒 企 2024 年 经 营目 标稳健 多数酒企 2024 年经营目标稳健。从 今年 酒企 发布 的经营 目标 来看，多 数酒 企经营 目标维持 稳健。其中，高端 白酒确 定性 强，茅 五泸 业 绩目标 与去 年维 持一 致。次高端 白酒由于 商务 宴席 仍处 于弱 复苏，水井 坊等 公司 针对 实际经 营情 况制 定经 营目 标。对 于区域白 酒而言，今 年春 节 在居民 返乡 送礼、宴席 等 消费场 景的 带动 下，区 域 强势白酒一季度 业绩 表现 良性，为 全年酒 企经 营目 标的 实现 打下坚 实基 础，今 世缘、古井贡 酒等公 司2024 年 经营 目标 相 对积极。2.6 我国 白酒 市 场份 额有 望向 头部企 业靠 拢 我国白酒产量自2016 年以 来逐年下降。根据 中国 酒 业 协会 数 据，我国 白酒 产量 在2016年达 到1358.4 万千 升的 高 点后逐 年下 降。2023 年 我 国白酒 产量 为 629.0 万千 升，同比下 降5.1%。图 8：2016-2023 年我国白酒产量（万千升）表 4：部分白酒 企业 2023 年与 2024 年经营目标 公 司名称 2024 年目标 2023 年目标 贵 州茅台 营业总收入同比增长 15%左右；完成固定资产投资61.79 亿元 营业总收入增长 15%左右;基本 建设投资 71.09 亿元 五 粮液 营业总收入双位数增长 营业总收入双位数增长 泸 州老窖 营业收入同比增长不低于 15%营业收入同比增长不低于 15%山 西汾酒 营业收入同比增长 20%左右 营业收入同比增长 20%左右 水 井坊 主营业务收入和净利润均保持增长 净利润与营业收入同比保持增长 洋 河股份 营业收入同比增长 5%-10%营业收入增长 15%今 世缘 总营收 122 亿元左右，净利润37 亿元左右 总营收 100 亿元左右，净利润31 亿元左右 古 井贡酒 2024 年公司计划实现营业收入244.50 亿元，较上年增长 20.72%；计划实现利润 总额 79.50 亿元，较上年增长 25.55%营业收入 201 亿元，同比20.26%；利润总额60 亿元，同比 34.21%金 徽酒 营业收入 30.00 亿元、净利润4.00 亿元 营业收入 25.00 亿元、净利润4.00 亿元 老 白干酒 实现营业收入 57.8 亿元 主营业务收入 51.70 亿元 资料来源：上表中各公司对应 2022-2023 年报公告，东莞证 券研究所 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 11 请务必阅读末页声明。数据来源：中国酒业协会，东莞证券研究所 我国白酒市场 强者恒 强。虽然我 国白 酒产 量近 几年 呈下降 态势，但 在市 场优 胜劣汰 的法则下，我 国规 模以 上白 酒企业 的销 售收 入与 利润 整体呈现 增长 态势，一定 程度上 说明我国 名优 白酒 企业 强者 恒强，行业 马太 效应 凸显。具体 数据 看，2016-2023 年，我国规模 以上 白酒 企业 累计 销售收 入 从 6125.7 亿元 增 加至7563.0 亿 元，年 均复 合增速为3.1%；规模 以上 白酒 企 业累计 利润 总额 从 797.0 亿元增 加 至2328.0 亿元，年均复合增速 为 16.5%。图 9：2016-2023 年 我国规模以上白 酒企业 销售收入与增速（亿元，%）图 10:2016-2023 年我国规模以上 白酒企 业利润与增速（亿元，%）数据来源：中国酒业协会，东莞证券研究所 数据来源：中国酒业协会，东莞证券研究所 我国白酒 行业 市场份 额逐 步向头部企业靠拢。我 国 白酒行 业在 经历 了三 年 的 深度调 整后，部分 经营 能力 比较 差 的小企 业被 市场 淘汰，行 业加速 出清，头部 企业 竞 争优势 逐步显现。按 营业 收入 计，2016-2023 年，我 国白 酒行 业的 CR5（贵州 茅台、五 粮 液、泸州老窖、洋 河股 份、山西 汾酒）已 从 15.4%增 加至 43.5%。预 计在 品牌 影响 力 提高、行业结 构优 化 等 因素 影响 下，我 国白 酒 行 业市 场份 额有望 逐步 向头 部企 业靠 拢。图 11：2016-2023 年我国白酒行业集 中度（%）020040060080010001200140016002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023-10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000700080002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023规模以上白酒企业累计销售收入（亿 元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023规模以上白酒企业累计利润总额（亿 元）YoY 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 12 请务必阅读末页声明。数据来源：中国酒业协会，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒 2016-2023年年报，东莞证券研究所 2.7 业绩表 现分 化，高端 白酒 确定性 强 白酒板块 2023 年稳健 收 官，2024Q1 业绩实现双位 数增长。2023 年，SW 白 酒 板块实现营业 总收 入 4121.1 亿 元，同比 增 长 15.6%；实现 归母净 利 润1551.5 亿元，同比增长18.9%，全年 稳健 收官。分季 度看，考 虑到 今年 春节较 晚，部分 酒企 去年 四季度 控货消化 库存，叠加 部分 公 司改革 持续，2023Q4 白酒 营收季 环比 放缓。作为 疫 后首个 完全不受 疫情 影响 的春 节，居民返 乡、出 行等 意愿 高 涨。在宴 席等 消费 场景 带 动下，春节 期 间 白 酒 动 销 整 体 良 性，带 动 2024 年 一 季 度 白 酒 板 块 业 绩 实 现 了 双 位 数 增 长。2024Q1，白 酒板 块实 现营 业总收 入 1508.7 亿元，同比增 长 14.7%；实现 归 母净利 润619.9 亿元，同 比增 长 15.7%。图 12：2019-2024Q1SW 白 酒板块营 业总收 入与增 速（亿元，%）图 13：2019-2024Q1SW 白酒板块归母 净利润 与增速（亿 元，%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 高端白酒确定性强，业 绩 实现稳健增长。高 端 白酒 品牌影 响力 强、社会 认可 度高，业绩确定 性强。2023 年，高 端白酒 实现 营业 总收 入 2640.7 亿 元，同比 增长 16.5%；实现归母 净利 润 1181.9 亿 元，同 比增 长 18.5%。2023Q4，高端白 酒实 现营 业总 收 入742.70%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023茅五泸洋汾营收占比（%）其他酒类占比（%）024681012141618200500100015002000250030003500400045002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业总收入 YoY05101520250200400600800100012001400160018002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1归母净利润 YoY 食品饮料行业 2024 年下半年 投资策略 13 请务必阅读末页声明。亿元，同比 增长 16.9%；实现归 母净 利润 319.2 亿 元，同 比增 长 17.5%，业 绩实现 稳健增长。由于 高端 白酒 以 送礼、高 端宴 请为 主，需 求相对 稳定，回款 进度 稳 健，今年一季度 顺利 实现 开门 红。2024 年 一季 度，高 端白 酒实 现营业 总收 入 905.1 亿元，同比增长15.8%；实 现归 母净 利润426.8 亿元，同 比增 长 15.2%。次高端白酒内部表现 延续 分化。虽然 节假 日返 乡送 礼、婚 宴、团圆 宴等 消费 场景一 定程度上 带动 了白 酒需 求，但商务 宴席 消费 场景 整体 恢复进 度较 慢，部分 经销 商库存 压力仍存，2023 年次 高端 白 酒复苏 节奏 相对 滞后，内 部表现 分化。2023 年，次 高端白酒实现 营业 总收 入 799.2 亿元，同比 增 长 12.4%；实现归 母净 利 润 240.4 亿 元，同 比增长 12.2%。单四 季度，次高端 白酒 实现 营业 总收 入 119.1 亿 元，同比 增长 12.4%；实现归 母净 利 润 16.1 亿 元，同比下 降 20.1%。今年 春 节，商务 宴席 恢复 进度 仍 相对有限，次高 端白 酒内 部延 续 分化。2024 年一 季度，次 高端白 酒实 现营 业总 收 入351.3 亿元，同 比增 长 11.3%；实 现归母 净利 润 131.3 亿元，同比 增 长13.0%。区域强势品牌势能较 强，业绩表现良性。2023 年区 域强势 品牌 受益 于宴 席等 居民消 费回补，动 销较 好，多 数公 司业绩 表现 良性。2023 年，区 域白 酒实 现营 业总 收 入 430.4亿元，同比 增长 22.1%；实现归 母净 利润 117.3 亿 元，同 比增 长 31.8%。单 四季度，区域白 酒实 现营 业总 收 入94.7 亿元，同 比增 长 14.0%；实 现归 母净 利润22.8 亿元，同比增 长 27.3%。其 中，古井贡 酒和 迎驾 贡酒 受益 于安徽 经济 增长 以及 宴席 回补，业绩表现 良好；今 世 缘 2023 年营 收顺 利达 成百 亿目 标。今 年一 季度，家 宴等 宴席延 续景气，提 振区 域强 势品 牌业 绩，古井 贡酒、迎 驾贡 酒等 公司业 绩表 现均 超预 期。2024Q1，区域白 酒实 现营 业总 收 入170.5 亿元，同 比增 长 22.7%；实 现归 母净 利 润 51.0 亿元，同比增 长 25.6%。表 5：2023-2024Q1SW 白酒 板块 重点 上市公 司营收 情况（亿元，%）白 酒层级 公 司名称 2023 年 营 业总收入 YoY 2023Q1 YoY