1 行业报告行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 航 运 港口 内 贸化 学品 水运 行业 初探：供 需格 局向 好，龙头 份额 提升 前言：内贸化学品水运主要运输液体形式的基础化工品，大型化工 企业 是主要的 下游 客户，主 要运 输的货 物为 对二 甲苯、乙 二醇、苯乙 烯、纯苯。需求：上游投资加速，运 量增长迅速 我国化工行业生产总体保持增长，化工行业固定资产投资维持较高增速。2014-2022 年 化工行业营 业 收 入、利润总额年复合增长率分别为 1.1%、6.6%。2024 年 4 月，化学原料 及化学制品固定 资产投资 完成额累计同 比+13.9%，高 出全 国 制 造业 固定资 产投 资完 成额 累计 同比增速 4.2pcts。我国化学品沿海水运 市场 需求（运量）逐步提高。根 据油 化52Hz 数 据，2023年内贸 液体 化学 品下 海货 量 5,007 万 吨，同比+25.2%，2014-2023 年 复合增长率 为 10.9%。供给：政府宏观调控，运 力有序增长 2018 年后，政府 按照“总量调控、择优选择”的思 路，采取专家综合评审的 方式审批 新增运力。交 通运输部综合考量国内化 工行业新增产能引致的运输需 求、现有 船舶 运力 和船型 结构 等因 素，决定 每年的 新增 运力 额度。2014-2023 年内贸化学品 船舶数量和运力保持 低速 增长。2014-2023 年，内贸化学 品船 运力 复合 增长 率为 0.6%，远 低于 同期 运 量增速（10.9%）。内贸 化学品水运 市场供需整体 保持动态紧 平衡。2015-2023 年 内贸化学 品水运行业 需 求平 均增 速、供给平 均增 速分 别 为 11.1%、3.9%，平均 供需 增速差（供 给-需求）为-7.2%，供给 增速 小于 需求 增速，行业 供需 处于 紧平 衡。格局：民企愈发活跃，龙 头份额提升 国内沿海液体危化品船运行业形成了国企控股的大型企业、中小型民营企业并 存的市 场竞争格 局。民营企业专注领域不同，各家企业在主要运输品类、区 域、航线 等方 面具 有差异 化竞 争。我 们以 已上 市 的 2 家内 贸 化学品 水运 龙头 企业 兴通 股份与 盛航 股份 披露 的数据测 算行 业集 中度 情况。从运 力市 占率 看，CR2 从 2019 年的 11.3%提高到 2023 年的 26.4%，增加 15.1pcts；从 运量 市占 率看，CR2 从 2019 年的14.9%提高 到2023 年的 23.9%，增加9.0pcts。风 险提示：国内经济复苏 不及预期；化工行业发展大幅波动；运力调控政策发生 较大 变化；发 生重 大安全 事故 风险 证券研 究报 告 2024 年06 月 01 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：联系人：李天琛 邮箱：相关报告 1、航 运港 口：当前 红海 局势 对航 运 影响几 何 2024.01.10-20%-7%7%20%2023/6 2023/9 2024/1 2024/5航运港口 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 行业专题 研究 正文目 录 1.供需：需求逐步向好，供 给较为紧张.3 1.1 需求：上游 投资 加速，运 量增长 迅速.3 1.2 供给：政府 宏观 调控，运 力有序 增长.6 2.格局：民企愈发活跃，龙 头份额提升.9 3.风险提示.11 图表目 录 图表 1：内贸化学品水运 产业链图示.3 图表 2：2014-2022 年中国化学原料及化学制 品制 造业营业收入（万亿）.4 图表 3：2014-2022 年中国化学原料及化学制 品制 造业利润总额（亿元）.4 图表 4：2018-2023 年对二甲苯（PX）、乙二醇、苯 乙烯、纯苯进口量（万吨）.4 图表 5：2019-2024 年4 月中国化学原料及化 学制 品与制造业固定资产 投资 增速.5 图表 6：2019 年以来我国主要已投产、在建 的大 型炼化项目情况.5 图表 7：2018 年vs2020 年我国危化 品运输方 式结 构.6 图表 8：2014-2023 年沿海省际化学品运输量（万 吨）.6 图表 9：近年沿海危化品 水运国家相关调控政 策.7 图表 10：2014-2023 年内 贸化学品船舶数量（艘）.8 图表 11：2014-2023 年沿 海化学品船运力（载 重吨）.8 图表 12：2014-2023 年内 贸化学品船舶平均船 龄（年）.8 图表 13：2014-2023 年老 旧船舶（12 年以上）数量 占比.8 图表 14：2015-2023 年行 业供需增速差.9 图表 15：2015-2023 年需 求同比增速与供给同 比增 速比较.9 图表 16：国内化学品航 运领域较为活跃的企 业情 况.10 图表 17：2019-2023 年内 贸化学品船运力专家 综合 评审结果.11 图表 18：2019-2023 年内 贸化学品船运力调控 综合 评审结果.11 图表 19：2019-2023 年内 贸化学品水运 CR2 运力市 占率.11 图表 20：2019-2023 年内 贸化学品 水运 CR2 运量市 占率.11 YWEVuNqNpMrQoQsRqNqPqR8O9R8OtRnNsQtPiNnNsMiNmMsObRrRuNuOpPrNuOpPtQ请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 行业专题 研究 1.供需：需求逐步向好，供 给较为紧张 内贸 化 学品 水 运主 要运 输液 体 形 式的 基 础化 工品，大型化工 企 业 是主 要的 下游客户。从产 业链 角度 来看，内贸化 学品 水运 位于 产业 链中下 游，主 要服 务石 油 化工产业，大型 石化、化 工 企 业 是主要 的下 游客 户。从 运 输货物 占比 看，根 据油 化52Hz 数据，2021 年内 贸化 学品 水 运主要 运输 的货 物为 对二 甲苯（PX）、乙二 醇、苯 乙 烯、纯苯，占 比分 别 为21%、11%、10%、10%。图表1：内 贸 化 学品 水 运产 业 链图 示 资料来 源：油化 52Hz，国联 证券 研究 所 绘制 1.1 需求：上游投 资加 速，运 量 增 长迅速 国 内 化 工产 业 的沿 海布 局及 化 工 产品 各 区域 间的 供需 不 平 衡是 内 贸化 学品 水运需求 的主要驱动力。根 据 国家发 改委 于 2015 年发 布 石 化产 业规 划布 局方 案，规 划上海漕 泾、浙 江宁 波、广 东惠州、福建 古雷、大 连 长兴岛、河北 曹妃 甸、江 苏连云 港等 7 大 石化 产业 基地，均 为沿海 地区。同时，根 据 兴通股 份招 股说 明书，从 液体化 学品 生产 和消费 地 域分 布来 看，华北 地区 是中 国初 级 化工品 的主 要生 产地 区，也是主 要的 散 装液 体 化学 品 流出 地；华 东地 区 既是 初 级化 工品 的 主要 生 产地 区 又是 化工 品 精加工和 消费 的主 要地 区，是散装 液体 化学 品主 要的 流入与 流出 地；华 南地 区 是化工 品精加工 和消 费的 主要 地区，是 散装 液体 化学 品主 要 的流入 地。因 此，内贸 化学 品水运形成了 以华 北-华东、华 北-华南、华 东内部 等 航线 为 主的运 输格 局。我国化工 行业 生 产总体保持 增 长，主要 化 学品 呈 现国 产 替 代 趋势。从内 贸化学请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 行业专题 研究 品水运 的上 游 的 化工 行业 发展看：2022 年 中国 化学 原料及 化学 制品 制造 业营 业收入、利润总 额分 别 为 9.1 万亿、7,421 亿元，同 比分 别+9.0%、-9.7%；2014-2022 年营业收入、利润 总额 年复 合增 长率分 别 为 1.1%、6.6%，总体呈 现增 长态 势。同时，从 对二甲苯（PX）、乙二 醇、苯 乙烯、纯苯 等主 要 内 贸化 学品水 运货 物的 进口量 看：2023年 进口 量合计 2039.9 万 吨，相比 于 2018 年进 口量 减少 1,079 万 吨，同比-34.6%。图表2：2014-2022 年 中国化学原料及化学制品制造业营业收入（万亿）图表3：2014-2022 年中国化学原料及化学制品制造业利 润 总 额（亿 元）资料来 源：国家 统计 局，Wind，国 联 证券研 究所 资料来 源：国家 统计 局，Wind，国联证 券研 究所 图表4：2018-2023 年 对 二 甲苯（PX）、乙 二醇、苯乙 烯、纯苯 进口量（万 吨）资料来 源：海关 总署，Wind，国联 证 券研究 所 化 工 行 业固 定 资产 投资 维持 较 高 增速 和 大型 炼化 项目 陆 续 投产 成为 内 贸化 学品水运需求 持续增长基 础。2021 年之 后，化学 原料 及 化学制 品制 造业 固定 资产 投资增速 超越 第二 产业 固定 资产 投资增 速。2024 年 4 月，化学原 料及 化学 制品 固定 资产投资完成 额累 计同 比+13.9%，高 出全 国 制 造业 固定 资 产投资 完成 额累 计同 比 增 速（9.7%）4.2pcts。同 时，随 着规 划 建设的 一批 大型 炼化 企业 及其下 游 配 套化 工装 置的 陆续 投yT2NKef4aEgjr241RtuL1ZDzSda0ryHb0G1WUCrSdD4Y8T0zZ+bULh1lK0L4shdS 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 行业专题 研究 产 以及 部分 扩能 改造 项目 进行，国内 沿海 化学 品运 输需求 量预 计 从 2019 年底迎来一轮快速 增长。图表5：2019-2024 年 4 月 中国 化 学原 料 及 化学 制 品 与 制 造业 固定 资 产 投资 增 速 资料来 源：国家 统计 局，Wind，国 联 证券研 究所 图表6：2019 年 以 来我 国 主要 已 投产、在 建的 大 型炼 化 项目 情况 序号 项目名称 项目位置 项目情况（预 计）投 产 时间 1 恒 力炼化 一体化 项目 大 连长兴 岛（西 中岛）石化 产业基 地 2000 万吨/年 炼油、450 万吨/年PX 2019 年 5 月/2020年 7 月 2 浙 江石化 炼化一 体化项 目（一 期）浙 江舟山 绿色石 化基地 2000 万吨/年 炼油、520 万吨/年芳 烃、140 万吨/年乙烯 2019 年11 月 3 中 科炼化 一体化 项目 广 东茂湛 炼化一 体化基地 1.000 万吨/年炼 油、80 万吨/年乙烯 2020 年 6 月 4 中 化泉州 炼化一 体化扩 建项目（二期）泉州 湄洲 湾石化 基地 扩 建升级 1500 万吨/年 的炼油 能力，新建 100 万吨/年乙烯装 置 2020 年 9 月 5 浙 江石化 炼化一 体化项 目（二 期）浙 江舟山 绿色石 化基地 2000 万吨/年 炼油、年产芳烃520 万 吨、年 产乙烯 140 万吨 2020 年11 月 6 惠 州中海 油/壳牌南 海联 合工厂 二期项 目 惠 州大亚 湾石化 产业基地 年产600 多万吨 石化产 品SMPO/POD 项目 2021 年 4 月 7 盛 虹石化 炼化一 体化项目 连 云港石 化产业 基地 1,600 万吨/年炼 油、280 万吨/年 芳烃、110 万吨/年乙 烯 2021 年四 季度 8 海 南炼化 100 万吨/年乙烯 炼油 改扩建 项目 洋 浦经济 开发区 炼 油扩建 规模为 500 万吨/年，同 步建设 100 万吨/年乙烯工 程 2022 年 5 月 9 古 雷炼化 一体化 一期项目 漳 州古雷 石化产 业基地 1000 万吨/年 炼油、130 万吨/年PX 2021 年三 季度 10 镇 海炼化 炼油升 级扩建 项目 宁 波石化 产业基 地 1,500 万吨/年炼 油扩建、增加120 万吨/年乙烯、80 万吨/年乙二 醇、36/80 万吨/年环 氧丙烷/苯 乙烯等 11 套工艺 生产装置 2024 年 4 季度 资料来 源：兴通 股份 招股 说明 书，国 联证券 研究 所 请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 行业专题 研究 水 路 运 输相 比 其他 运输 方式 具 有 不可 替 代的 优势，近 年 来 水路 运 输占 比逐 步上升。水路运 输具 有 运 输量 较大，较 长运 输距 离 下 单 位成本 较低 的优 势，同 时 更适应 我国 化工 产业 沿海 布局 的特 点，因此 水路 运输 在危 化品 运输中 的占 比逐 步上 升。2020 年水路运 输 在 危化 品运 输中 占比 23%，相比2018 年+5pcts。综 上，基于 石 化产 业 的 不断 发 展 和水 路 运输 的特 有优 势，我国 化 学品 沿海 水运市场需求（运量）逐步提 高。根据 油化52Hz 数 据，2023 年内 贸液 体化 学品 下 海货量5,007 万吨，同 比+25.2%，2014-2023 年 复合 增长 率为10.9%。图表7：2018 年 vs2020 年 我国 危 化品 运 输 方式 结 构 图表8：2014-2023 年 沿 海 省际 化 学品 运 输 量（万 吨）资料来 源：中国 物流 与采 购联 合会 危 化品物 流分 会，国联 证券 研究 所 资料来 源：交通 运输 部，油化 52Hz，国联证 券研 究所 1.2 供给：政府宏 观调 控，运 力有 序增长 2018 年后，政府按照“总 量调控、择优选择”的思 路，采取专家综合评 审方式审批新增运力。交 通运 输 部综合 考量 国内 化工 行业 新增产 能引 致的 运输 需求 情况、现有船舶 运力 和船 型结 构等 因素，决 定每 年的 新增 运 力额度，并综 合考 量参 评 企业的 相关资质、安全 绿色 发展 情 况、诚信 经营 情况、经 营 业绩等 情况，择优 做出 新 增运力 许可决定。除审 批之 外，行 业 新增运 力还 来源 于沿 海省 际散装 液体 危险 货物 船舶 运输企业（船 舶经 营人）以“退 一进一”或“退 多进 一”方式申 更新 运力，但 新增 船舶运 力增加的 总吨 位不 能超 过 50%。请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 行业专题 研究 图表9：近 年 沿 海危 化 品水 运 国家 相关 调 控 政策 时间 政策名称 主要内容 2006 年 5 月 关于暂 停审批 新增国内 沿海跨 省运输 油船化学 品船运 力的公 告 2006 年 7 月 1 日12 月 31 日，暂 停 批准 新增国 内沿海跨 省运输 油船、化学 品船运 力。原 有船舶 报废后 更新运 力除外。2007 年 3 月 关于国 内沿海 跨省运输 油船化 学品船 运力调控 政策的 公告 自 本公告 发布之 日起，恢复国 内沿海 跨省运 输油船、化学 品船运 力的 审批，但批准 新增国 内沿海 跨省运 输成品 油船、化学品 船运力 应同时满足5 个 条件。2010 年 5 月 关于加 强国内 沿海化学 品液化 气 运输 市场宏观 调控的 公告 自 本公告 发布之 日起，暂停批准新的经 营者从 事国内 沿海 省际化 学品 船、液 化气船 运输。自 本公告 发布之 日起至 2010 年12 月 31 日止，暂 停 批准 新增 国内沿 海省际 化学品、液化 气船舶 运力。但经营 者将现 自有船 舶退出 国内 运输市 场申请 运力更 新(以 船舶艘 数为准)的 除外。2011 年 7 月 交通运 输部关 于进一步 加强国 内沿海 化学品液 化气运 输市场 宏观调控 的公告 严格控制新经营者进 入国内沿 海省际 化学品 船、液 化气船 运输。自 2011 年 8 月 1 日 起，根据 国内沿 海省际 化学品 船、液 化气船 舶运 输市场 状况，对申请 新增运 力 经营 者进行 综合评 价，符 合 条 件的准 予 新 增运 力。2018 年 8 月 交通运 输部关 于加强沿 海省际 散装液 体危险货 物船舶 运输市 场宏观调 控的公 告 自 本公告 发布之 日起，将根据 沿海省 际散装 液体危 险货物 船舶运 输相 关市场 供求状 况，采 取专家 综合评 审的方 式，有 序 新增 沿海 省际散 装液体 危险货 物船舶 运输经 营主体 和船舶 运力。运 输企业 以“退 一进 一”或“退 多 进一”方式，申请 将自 有船舶 退出 市场后 新增同 类型船 舶运力，且 新 增船 舶 运力 增 加的总 吨 位 不超过 50%的，可免 于 综合 评 审。本公告 有效期 为 5 年。2018 年 12 月 沿海省 际散装 液体危险 货物 船 舶运输 市场运力 调控综 合评审 办法 自 2019 年 1 月 1 日 起，对沿 海省际 散装液 体危险 货物船 舶（包 括原 油船、成品油 船（含 沥青船）、化学品 船、液 化石油气 船（含 化工 气体船）、液化天 然气船）新增运 力 以 专 家论 证 审查的 方 式 开展综合评审，评审结论 是新增运 力许可 决定的 重要参 考依据。办法 实施 有效期 为 5 年。2021 年 12 月 交通运 输部关 于进一步 明确沿 海省际 散装液体 危险货 物船舶 运输市场 宏观调 控政策 有关事项 的公告 对 于企业 以“退 一进 一”或“退 多 进一”方式 申请更 新运 力，免 于综 合评审 的退出 市场的 船舶类 型 需满足 4 个 条 件之 一。资料来 源：交通 运输 部，国联 证券 研 究所 2014-2023 年 内贸化学品 船舶数量和运力 规模 保持 低速增长。2023 年，我国 内贸 化学 品船 舶数 量 292 艘，同比+1.7%；内贸 化 学品 船运力 规模 149.2 万 载重 吨，同比+6.6%。2014-2023 年，内贸化 学品 船运力 规 模年 复合增 长率 仅 为0.6%，远 低于同期运量 增速（10.9%）。请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 行业专题 研究 图表10：2014-2023 年 内贸化学 品 船舶 数 量（艘）图表11：2014-2023 年 沿 海 化学 品 船运 力（载重 吨）资料来 源：交通 运输 部，国联 证券 研 究所 资料来 源：交通 运输 部，国联 证券 研 究所 行业 老旧船舶占比超 50%，未来 运力增长或主要 来源 于 通过评审获取运力 指标 的方式。2023 年 内贸 化学 品 船舶平 均船 龄 10.4 年，相 比于2022 年降 低 0.4 年；但12年以上 的老 旧船 舶数 量达 到 148 艘，为历 史最 高水 平，占 运力 总规 模比 重 50.7%。预计未来 会有 更多 老旧 运力 退出，考虑 到目 前以“退 一进一”或“退多 进一”方 式申更新运力 增加 的总 吨位 不能 超过 50%，通过 评审 获取 运 力指标 或成 为新 增运 力主 要来源。图表12：2014-2023 年 内 贸 化学 品 船舶 平 均 船龄（年）图表13：2014-2023 年 老 旧 船舶（12 年以上）数量 占比 资料来 源：交通 运输 部，国联 证券 研 究所 资料来 源：交通 运输 部，国联 证券 研 究所 内 贸 化 学品 水 运市 场供 需 整体保持 动 态 紧平 衡，运力 变 化 趋势 领 先于 运量 变化趋势。2023 年，内贸 沿海 化 学品运 输量 和沿 海化 学品 船载重 吨同 比增 分别 为25.2%、6.6%。我 们 分别 以 沿海 化学 品 船 载重 吨 增速 和内 贸沿 海 化 学品 运 输量 增速 代表 内 贸化学品 水运 市场 供给 侧与 需求侧 增速。2015-2023 年 需求平 均增 速、供 给平 均 增速 分别 为11.1%、3.9%，平均 供 需增速 差（供给-需 求）为-7.2%，供给 增速 小于 需求 增速，行业供 需处 于紧 平衡 的状 态。我们 进一 步 比 较第n 年的化 学品 船载 重吨（运 力）增速和第 n+1 年 的内 贸沿 海化 学品运 输量 增速，发现 化 学品船 载重 吨（运 力）增速 的趋势请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 行业专题 研究 变化快 于运 输量 的趋 势变 化，且运 量增 速均 高于 运 力增速。意味 着新 增运 力 释放一 年后都可 以被 市场 需求 满足，体现 出行 业存 在供 需的 动态平 衡。我 们 认 为出 现 动态 紧平 衡的 根 本 原因 在 于国 家对 于内 贸 沿 海运 力 的前 瞻性 总体调控。因 为调 控的 重 要一点 考 量因 素 是未 来国 内 化工 行 业新 增 产能 引致 的 运输 需 求变化情 况。因 此政府 对 内 贸化学 品水 运 行 业的 新增 运力实 行严 格调 控政 策，有序新 增市场运 力，使运 力 增 长整 体与水 运需 求 相 匹配，保 持 长期 动态 平衡 状态。图表14：2015-2023 年 行业供需 增 速差 图表15：2015-2023 年 需 求 同 比 增 速 与 供 给 同 比 增 速比较 资料来 源：交通 运输 部，国联 证券 研 究所 资料来 源：交通 运输 部，国联 证券 研 究所 2.格局：民企愈发活跃，龙 头份额提升 国 内 沿 海液 体 危化 品船 运行 业 形 成了 国 企控 股的 大型 企 业、中 小 型民 营企 业并存的市场竞争格局。具 体 来看，中远 海能、招 商南 油等大 型国 企控 股企 业，一般以 油品(原 油、成品 油)运 输为 主、散 装液 体化 学品 运输 为辅，内外 贸兼 营且 外贸 业务比重较高，具有 运力 规模 较 大、航 线布 局广 泛、承运 货 物种类 较多 等综 合性 竞争 优势。以 盛航 股份、海 昌华、君 正船务、兴 通股 份、同 舟 船务、上海 鼎衡 等为 代表 的中型 民营企业 专注 领域 不同，各 家 企业在 主要 运输 品类、区 域、航线 等方 面具 有差 异化 竞 争。其中公 司、君 正船 务、兴 通股份、同舟 船务、上 海 鼎衡属 于化 学品 航运 领域 较为活 跃的民营 企业，且各 自业 务 重点区 域也 有所 区别。例 如，兴通 股份 和盛 航股 份 专注国 内化学品 运输 业务，君正 船 务外贸 业务 收入 为主，鼎 衡船务 的台 海及 国际 航线 运营收 入也占有 相当 比重。海 昌华 则以内 贸油 品运 输为 主。请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告 行业专题 研究 图表16：国内 化 学品 航 运领 域 较为 活跃 的 企 业 情况 公司名称 企业性质 成立时间 运输货品 业务布局 招 商南油 国 有企业 1993 年 以 油品为 主，化 学品为辅 主 要从事 国际和 国内沿 海成品 油运输，国际 成品油 主要营 运区域 包括东 北亚、新加坡 和澳洲 以及中 东和东 非等；国内沿 海成品 油主要 营运区 域为国 内沿海 港口和 长江下 游干线 段。化 学品运 输经营 区域为 国内沿 海、远 东和东 南亚航 线等 中 远海能 国 有企业 1996 年 以 油品为 主，化 学品为辅 主 营业务 为从事 国际和 中国沿 海原油 及成品 油运输、国际 液化天 然气(LNG)运 输及国 际化学 品运输 盛 航股份 民 营企业 1994 年 以 化学品 为主，油品为辅 主 要从事 国内沿 海、长 江中下 游液体 化学品、成品 油水上 运输业 务 君 正船务 民 营企业 1994 年 以 化学品 为主，油品为辅 主 要收入 来源是 外贸业 务，主 要航线 区域包 括中东/澳 新航线、美亚 航线、台 海航线 海 昌华 民 营企业 1996 年 以 油品为 主，化 学品为辅 主 要从事 国内沿 海及长 江中下 游、广 东省内 河、港 澳航线 成品油、化学 品运输 业务 兴 通股份 民 营企业 1997 年 以 化学品 为主，油品为辅 主 要从事 国内沿 海及长 江下游 珠江水 系各港 口间成 品油、化学品 运输业 务 同 舟船务 民 营企业 2001 年 以 化学品 为主，油品为辅 主 要从事 港澳航 线、国 内沿 海、长江 中下游 及珠江 水系散 装液体 化学品 和成品 油水上 运输业 务 上 海鼎衡 民 营企业 2004 年 以 化学品 为主，油品为辅 主 要从事 国内、国际化 学品水 路运输 业务，运营区 域包含 内贸、台海或 国际航 线 资料来 源：盛航 股份 招股 说明 书，国 联证券 研究 所 政 府 施 行严 格 的行 业管 控政 策，行业 准 入壁 垒较 高，新 增 运力 审 批指 标向 头部公司1倾斜。政府对于内贸 液货危险品水上运输业务 行业的市场准入、企业规 模、运力 增 加等 各 方面 施 行较 为严 格 的管 控 政策。运力 评审 时 需要 对 于企 业 的安 全绿 色 发展情况、诚信 经营 情况、经 营业绩 进行 重点 评估，头 部企业 因为 运营 经验 更加 丰富、整体经 营能 力更 强，在 评 审时往 往获 得更 高分 数，因此新 增运 力集 中于 头部 企业。从专家评 审结 果看，2019-2023 年 头部6 家 公司 平均 分 高于 参 选企 业整体 平 均分，且 分差总体 呈现 扩大 趋势。从 运力（载重 吨）占 比看，2019-2023 年头部 6 家公 司 获批指标 运力 平均 占比 为47.8%，接近 行业 一半 水平。1 头部公司指前 文所提 到的招 商南 油、中远海 能、盛 航股份、兴通股 份、君正船 务、海 昌华、同 舟船务、上海鼎衡 及其分 子公司，其中 中远 海能未参 加化学 品船评 审 请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告 行业专题 研究 图表17：2019-2023 年 内 贸 化 学 品 船 运力专 家 综 合 评审结果 图表18：2019-2023 年 内 贸 化 学 品 船 运 力 调 控 综 合 评审结果 资料来 源：交通 运输 部，国联 证券 研 究所 资料来 源：交通 运输 部，国联 证券 研 究所 我们预 计，由 于新 增运 力 审批向 头部 企业 倾斜 的趋 势不会 改变，运力 集中 度 将不断提升；同时，随 着头 部 企业产 能的 增加，带动 运 量不断 增长，运量 市占 率 也将不 断提高。因此，内贸化 学品 水运行业集中度依然 有较 大提 升空间。我们以 已上 市的 2 家内 贸 化学品 水运 龙头 企业 兴通 股份与 盛航 股份 披露 的数 据测算行业 集 中度 情况。从 运力 市 占率 看，CR2 从 2019 年的 11.3%提高 到 2023 年的26.4%，增加 15.1pcts；从 运量 市占 率看，CR2 从 2019 年的 14.9%提高 到 2023 年的23.9%，增 加9.0pcts。图表19：2019-2023 年内贸化学 品 水运CR2 运 力 市占 率 图表20：2019-2023 年 内 贸 化学 品 水运CR2 运 量 市占 率 资料来 源：公司 公告，交 通运 输部，国联证 券研 究所 资料来 源：公司 公告，交 通运 输部，国联证 券研 究所 3.风险提 示 国内 经济复苏不及预 期。国内 经 济复 苏的 疲弱 可能 导致 国 内石 化、化 工产 业 链上下游企 业需 求恶 化，从而 对 内贸 化学 品水 运行 业造成 不利 影响。化工行业发展 大幅波动。化工为 内贸 化学 品水 运企 业主要 服务 客户，若化 工 行业请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告 行业专题 研究 发展出 行大 幅波 动，将对 内贸化 学品 水运 企业 产生 不利影 响。运力调控政策发生较 大变 化。政 府通 过宏 观调控，保 证行 业 运力 有序 增长，若 政策发生 较大 变动，将 对行 业供给 侧带 来较 大不 确定 性，进 而影 响行 业有 序发 展。发生重大安全事故风险。安 全 生产 作为 内贸 化 学品水 运 企业 经营 活动 的 重中之重，一 旦发 生重 大 安 全事 故，将 对企 业经 营和 行业 发展产 生不 利影 响。请务必阅读报告末页的重要声明 13 分 析师声明 本报告 署名 分析 师在 此声 明：我们 具 有中国 证券 业协 会授 予的 证券 投资 咨 询执业 资格 或相 当的 专业 胜任 能力，本报告 所表 述的 所有 观点 均准 确地 反 映了我们对标的 证券 和发 行人 的个 人看 法。我 们所得 报酬 的任 何部 分不 曾与，不 与，也将 不会 与本 报告 中的 具体 投资 建 议或观 点有 直接 或间 接联 系。评 级说明 投资建 议的 评级 标准 评级 说明 报 告 中 投 资 建议 所 涉 及的 评 级 分为 股票 评 级 和 行 业评 级（另有 说明 的除 外）。评级 标准 为报 告 发布日 后6 到12 个月内的 相对 市场 表现，也 即：以报 告 发布日 后的 6 到 12个月内 的公 司股 价（或行 业指 数）相 对同期 相关 证券 市场代表性 指数 的涨 跌幅 作为 基准。其中：A 股市场以 沪深300指 数 为 基 准，新 三 板 市场 以 三 板成 指（针 对 协 议 转让 标的）或三 板做 市指 数（针 对做 市转 让 标的）为 基准；香港市 场 以 摩 根 士丹 利 中 国指 数 为 基准；美 国 市 场 以 纳斯 达克综合 指数 或标 普 500 指数 为基 准；韩国 市场 以柯 斯达克指数 或韩 国综 合股 价指 数为 基准。股票评 级 买入 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅20%以上 增持 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于 5%20%之间 持有 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于-10%5%之间 卖出 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数跌 幅10%以上 行业评 级 强于大 市 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅10%以上 中性 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于-10%10%之间 弱于大 市 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数跌 幅10%以上 一 般声明 除非另 有规 定，本报 告中 的所 有材 料 版权均 属国 联证 券股 份有 限公 司（已 获中国 证监 会许 可的 证券 投资 咨询 业 务资格）及 其附 属机 构（以 下统 称“国 联证券”）。未经国 联证 券事 先书 面授 权，不得 以 任何方 式修 改、发送 或者 复制 本报 告 及其所 包含 的材 料、内容。所 有本 报 告中使 用的 商标、服 务标 识及 标记 均 为国联证券的商 标、服务 标识 及标 记。本报告 是机 密的，仅 供我 们的 客户 使 用，国 联证 券不 因收 件人 收到 本报 告 而视其 为国 联证 券的 客户。本 报告 中 的信息 均来 源于 我们 认为 可靠 的已 公 开资料，但国联 证券 对这 些信 息的 准确 性及 完 整性不 作任 何保 证。本报 告中 的信 息、意见 等均 仅供 客户 参考，不 构成 所 述证券 买卖 的出 价或 征 价 邀请 或要 约。该等信息、意 见并 未考 虑到 获取 本报 告人 员 的具体 投资 目的、财 务状 况以 及特 定 需求，在任 何时 候均 不构 成对 任何 人 的个人 推荐。客 户应 当对 本报 告中 的 信息和意见进行 独立 评估，并 应同 时考 量各 自 的投资 目的、财 务状 况和 特定 需求，必要时 就法 律、商业、财 务、税收 等 方面咨 询专 家的 意见。对 依据 或者 使 用本报告所造成 的一 切后 果，国联 证券 及/或 其关联 人员 均不 承担 任何 法律 责任。本报告 所载 的意 见、评估 及预 测仅 为 本报告 出具 日的 观点 和判 断。该等 意 见、评 估及 预测 无需 通知 即可 随时 更 改。过 往的 表现 亦不 应作 为日 后表 现 的预示和担保。在不 同时 期，国联 证券 可能 会 发出与 本报 告所 载意 见、评估 及预 测 不一致 的研 究报 告。国联证 券的 销售 人员、交 易人 员以 及 其他专 业人 士可 能会 依据 不同 假设 和 标准、采用 不同 的分 析方 法而 口头 或 书面发 表与 本报 告意 见及 建议 不一 致 的市场评论和/或 交易 观点。国 联证 券没 有将 此 意见及 建议 向报 告所 有接 收者 进行 更 新的义 务。国联 证券 的资 产管 理部 门、自营 部门 以及 其他 投资 业务 部门 可 能独立 做出与本 报告 中的 意见 或建 议不 一致 的 投资决 策。特 别声明 在法律 许可 的情 况下，国 联证 券可 能 会持有 本报 告中 提及 公司 所发 行的 证 券并进 行交 易，也可 能为 这些 公司 提 供或争 取提 供投 资银 行、财务 顾问 和 金融产品等各种 金融 服务。因 此，投资 者应 当 考虑到 国联 证券 及/或 其相 关人 员可 能存在 影响 本报 告观 点客 观性 的潜 在 利益冲 突，投资 者请 勿将 本报 告视 为 投资或 其他决定的 唯一 参考 依据。版 权声明 未经国 联证 券事 先书 面许 可，任 何机 构或个 人不 得以 任何 形式 翻版、复制、转 载、刊登 和引 用。否则 由此 造成 的一切 不良 后果 及法 律责 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