汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 36 Table_MainInfo 汽车消费 转型升级 ， 重点 布局五大强势产业链 汽车行业专题报告 专题研究小组成员： 张冬明 ,郑连声 2018 年 7 月 30 日 投资要点： 我国汽车市场发展潜力依旧较大 1） 随着中国经济增速换挡，汽车市场已进入中低速增长阶段，市场竞争将由“做大蛋糕 ”向 “抢夺蛋糕 ”转变，优胜劣汰将成为常态；但同时我国汽车消费潜力依旧巨大，驾驶员人数的迅速提升、三四线城市和中西部地区的需求增长均为汽车市场发展奠定了良好基础。 2） 我国汽车市场消费逐步进入刚性消费与消费升级并行发展阶段，一 方面首次购车仍是消费主流 ， 另一方面也体现出明显 升级的特点，消费者将更加注重品牌、舒适性和操纵便利性， 在此情况下，建议布局符合上述 发展 趋势的强势产业链。 强势产业链之大众产业链 1）中国是大众集团在全球最重要的市场之一， 2017年大众在华销量达 418.42万辆，占全球销量的比重达到了 39%，为了继续深耕中国市场，大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度，尤其加快投放 SUV 和新能源汽车产品， 2018 年底大众在华产能有望达到 512 万辆。 2）随着产能的迅速投放以及新车型的不断引进，大众在华产销量有望不断提升，建 议关注大众上游供应商相关标的，如宁波高发、西泵股份、精锻科技、星宇股份等。 强势产业链之 吉利 产业链 1） 吉利 集团 旗下拥有沃尔沃、吉利、领克、 Polestar、宝腾、路特斯、伦敦电动汽车、远程新能源商用车等汽车品牌， 并 规划到 2020 年实现年产销 300万辆，进入世界汽车企业前十强。 2） 2015 年以来， 吉利发力 SUV 领域， 推出了博越、远景 SUV、领克 01 等爆款产品， 2018 年年内，吉利还将推出包括轿车、 SUV、跨界车、 MPV 和新能源在内 10 款以上的全新产品和改款车型。 3） 随着吉利汽车在各个细分领域的发力，以及高端 品牌领克车型的丰富，吉利汽车产销量有望继续保持快速提升，建议重点关注 相关配套供应商，如新泉股份、宁波高发、拓普集团、银轮股份。 强势产业链之上汽自主产业链 1）上汽乘用车拥有荣威、 MG 两大品牌， 并 将 智能网联汽车和 新能源汽车 作为发展重点，推出了荣威 RX5、 MG ZS 等爆款 SUV 产品 ， 产销量迅速提升 ；2017 年公司总产能为 60 万辆， 2020 年有望达到 140 万辆。 2） 上汽乘用车已成为国内领先的自主品牌企业，并不断深耕 SUV 和新能源汽车等细分领域，产销量有望不断提升，旗下智能网联汽车的发展也值得期待，建议关注相关供应商 ，如新泉股份、德尔股份、双环传动以及华域汽车。 强势产业链之豪华车产业链 1）我国汽车市场消费升级带动豪华车销量不断 攀升 ， 2017 年十大豪华汽车行业研究 证券研究报告 专题报告 Table_IndTeam 证券分析师 张冬明 SACNO S1150115110007 022-28451857 zhangdmbhzq 郑连声 SACNo:S1150513080003 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 新能源汽车 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 宁波高发 增持 西泵股份 增持 精锻科技 增持 新泉股份 增持 银轮股份 增持 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 36 品牌累计销售 245 万辆，同比增长 17.9%，远高于汽车市场 3.04%的整体增速。中国已经成为奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎等多个豪华汽车品牌最大的单一市场。 2） 随着 进口关税下调、 BBA 新车型的不断引进，以及讴歌、林肯、沃尔沃等品牌不断加快国产化，豪华车市场有望继续增长， 建议重点关注豪华车经销商广汇汽车。 强势产业链之自动变速箱产业链 1）与欧美日等相比，我国自动 挡汽车渗透率显著偏低， 随着汽车技术升级、消费水平提升及城市拥堵问题日益严峻，自动挡车型渗透率有望稳步提升。 2）经测算 ， 2018/2020 年我国自动变速箱市场规模有望达 1610/1866 亿元，2017-2020 年复合增速达 8.7%，发展空间广阔， 相关 零配件供应商 有望持续受益，建议关注宁波高发、精锻科技、双环传动、东睦股份。 投资逻辑与推荐标的 综上， 我们认为，我国汽车市场已进入中低速增长阶段，市场竞争将由 “做大蛋糕 ”向 “抢夺蛋糕 ”转变，优胜劣汰将成为常态。但也应该看到，国内汽车千人保有量与发达国家仍有相当差距 ，消费潜力依旧巨大；同时我国汽车消费也体现出明显升级的特点，消费者将更加注重品牌、舒适性和操纵便利性，并提出了更多个性化需求，在此情况下，汽车市场消费结构有望向中高端倾斜，建议重点布局五大强势产业链：大众产业链、吉利产业链、上汽自主产业链、豪华车产业链、自动变速箱产业链 ， 重点推荐标的为宁波高发（ 603788） 、西泵股份 （ 002536） 、精锻科技 （ 300258） 、新泉股份 （ 603179） 、银轮股份 （ 002126） 。 风险提示： 经济增速低于预期； 汽车产销低于预期； 上述 车 企产能增加低于预期； 原材料涨价及汇率风险； 贸易战风险 。 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 36 目 录 1.我国汽车市场发展潜力依旧较大 . 6 2.强势产业链之大众产业链 . 10 3.强 势产业链之吉利产业链 . 15 4.强势产业链之上汽自主产业链 . 20 5.强势产业链之豪华车产业链 . 23 6.强势产业链之自动变速箱 产业链 . 26 7.投资逻辑与推荐标的 . 32 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 36 图 目 录 图 1：全球汽车与中国汽车销量情况 . 6 图 2：汽车销量前十名国家及增速情况 . 6 图 3：近几年 GDP 增速情况（ %） . 6 图 4：近几年 CPI 涨幅情况（ %） . 6 图 5：近几年城镇新增就业人数情况（万人） . 7 图 6：城镇登记失业率情况（ %） . 7 图 7：我国人均 GDP 不断提升 . 7 图 8： 2016 年汽车千人保有量情况 . 8 图 9： 2016 年公路网密度情况 . 8 图 10：我国汽车保有量情况 . 8 图 11：我国机动车驾驶人数量不断提升 . 8 图 12：我国机动车保有量分地区及占比情况 . 9 图 13：大众汽车旗下主要品牌 . 10 图 14：大众集团 2017 年分品牌销量情况 . 10 图 15：大众全球及在华销量情况 .11 图 16： 2017 年大众在华销量占比情况 .11 图 17：大众在华发展战略 .11 图 18：江淮大众全新品牌思皓 . 12 图 19：江淮大众首款车型思皓 E20X . 12 图 20：大众 MQB 平台在华主要车型情况 . 14 图 21：一汽 -大众 T-Roc SUV . 14 图 22：上汽大众 Tharu SUV . 14 图 23：吉利 集团旗下主要品牌 . 16 图 24：吉利汽车的主要收购事项 . 16 图 25：吉利汽车销量及增速情况 . 17 图 26：吉利汽车细分市场车型 占比情况 . 17 图 27：吉利汽车主要车型销量占比情况 . 17 图 28：吉利汽车销量及增速情况 . 18 图 29：吉利汽车细分市场车型占 比情况 . 18 图 30：吉利博越 2018 年款 . 18 图 31：吉利领克 01（基于 CMA 平台） . 18 图 32：吉利博瑞 GE PHEV . 19 图 33：吉利领克 01 PHEV . 19 图 34：上汽乘用车主要车型销量占比情况 . 20 图 35：上汽乘用车销量及增速情况 . 21 图 36：上汽乘用车细分市场车型占比情况 . 21 图 37：上汽荣威 RX5（互联网汽车） . 21 图 38：上汽荣威 MARVELX . 21 图 39：上汽乘用车销量及增速情况 . 21 图 40：上汽乘用车细分市场车型占比情况 . 21 图 41：上汽乘用车主要生产基地及产能情况 . 22 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 36 图 42：豪华车主要品牌及梯队 . 23 图 43：主要豪华品牌销量及增速情况 . 24 图 44： 2018 年上半年主要豪华品牌销量情 况 . 24 图 45：全新奥迪 Q5L. 25 图 46：全新宝马 X3 . 25 图 47：汽车变速箱位置示意图 . 26 图 48：汽车变速箱分类 . 27 图 49：手动变速箱结构图 . 27 图 50： 5 速手动变速箱工作原理图 . 27 图 51： AT 自动变速箱结构图 . 28 图 52： AT 自动变速箱液力变矩器工作原理 . 28 图 53： AMT 自动变速箱结构 . 28 图 54： AMT 自动变速箱剖析图 . 28 图 55： CVT 自动变速箱结构 . 29 图 56： CVT 滑轮控制机构 . 29 图 57： DSG 双离合自动变速箱结构 . 29 图 58：大众 6 速 DSG 变速箱工作原理 . 29 图 59：消费者购买自动挡车型意向 . 30 图 60：主要国家和地区自动挡及手动挡占比情况 . 30 图 61：我国汽车市场自动挡渗透率 . 30 图 62：我国不同车型自动挡渗透率 . 30 图 63：我国汽车市场自动挡渗透率 . 31 图 64：我国不同车型自动挡渗透率 . 31 图 65：我国自动变速箱市场规模测算 . 31 表 目 录 表 1：大众（含奥迪）在华计划推出的新车型不完全统计 . 13 表 2：大众在华主要产能分布 . 14 表 3：大众产业链相关标的 . 15 表 4：吉利汽车 2018 年新车规划 . 18 表 5：吉利产业链相关标的 . 19 表 6：上汽乘用车 2018 年新车规划 . 22 表 7：上汽乘用车产业链相关标的 . 23 表 8：进口车主要税费情况 . 25 表 9：豪华车产业链相关标的 . 26 表 10：自动变速箱产业链相关标的 . 31 表 11：推荐标的 . 33 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 36 1.我国汽车市场发展潜力依旧较大 近年来，全球汽车产量逐年上升，根据 OICA 统计， 2017 年全球汽车销量达 9680万辆，同比增长 3.09%。汽车产量的增长在很 大程度上得益于新兴市场国家良好的经济发展形势以及巨大人口数量带来的市场需求 。 2017 年中国汽车销量达 2912 万辆，同比增长 3.90%，占全球汽车销量的比重达30%， 汽车产销量连续 9 年位居世界首位，销量远超第二名的美国和第三名的日本，并超过整个美洲 /欧洲的销量之和。 在全球经济持续复苏向好的利好下， 2018 年全球汽车市场有望保持低速平稳增长， 中国 也 有望继续保持 全球 最大汽车市场的地位。 图 1： 全球汽车与中国汽车销量情况 图 2： 汽车销量前十名国家及增速情况 0%5%1 0%1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 00 001 2 0 0 02 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7全球汽车销量（万辆） 中国汽车销量（万辆） 中国占比-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %05 0 01 0 0 01 50 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 0中国 美国 日本 印度 德国 英国 法国 巴西 意大利 加拿大单位：万辆2017 年销量 2016 年销量 销量同比资料来源： OICA，渤海证券研究所 资料来源： OICA，渤海证券研究所 从国内看，中国经济继续保持平稳增长， 2018 年 H1 我国 GDP 增速达到了 6.8%，同时 CPI 保持合理水平，城镇新增就业人数不断提高，失业率不断下降， 人们收入水平将不断提高，中国潜在汽车消费需求仍然巨大， 对于三四线城市来说，汽车消费仍属于 “首次刚需消费 ”阶段。 图 3：近几年 GDP 增速情况（ %） 图 4：近几年 CPI 涨幅情况（ %） 9.008.7010.309.207.80 7.707.406.90 6.70 6.90 6.800.002.004.006.008.0010.0012.002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H1GDP 同比增速（ % ）0.000.501.001.502.002.503.002014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-092014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-