本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 660856 2024 05 20 50%82%18%30%55%20%17%2023 20.7%SHFE 2021 73%1973 1973 12 2.9/1980 1 49.5/17 2004 2011 2020 2020 3 12.4/2021 2 29.6/138.7%PMI PMI 1980 40 80 2024 5 10 83.36 PMI PMI PMI 2021 PMI EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000603.SZ 15.26 0.21 0.59 0.89 71 26 17 000426.SZ 15.08 0.53 0.97 1.23 29 15 12 Wind;2024 5 20 Table_Author S0100521120001 S0100522080006 1.20240519+-2024/05/19 2.20240512-2024/05/12 3.2023&2024Q1-2024/05/05 4.20240427-2024/04/27 5.-2024/04/23 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1.4 1.2.6 1.3 2021.12 2.13 2.1 PMI.15 3.20 3.1.20 3.2.20 4.27.29.29 ZXEVyRsPtQpOtNoNtOrOoPbRdN7NpNmMpNnRjMmMsPjMnPpOaQnNuMwMmPqOwMmMoQ/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1.50%50%1 2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 1.1 2023 82.17%17.67%2020 2020 4.29%2021 3.12 2022 2023 3.16 3.14 2021 2024 0.68%3.12 30%2023 71%30.30%26.66%13.70%2023 0.68%Peasquito 5%Manantial Espejo(-152)(-95(-43)2024 1%3 0%wind 0%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%iM4M536NFku1PKeOEE6LjJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNJFmG+JLjF9unpj7R31wua/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 2023 0.96%5063 3%7%2%2023 6%51 2024 2023 2023 2023 61 2023 18%16%15%2023 25%13%12%4 5 2023-5%0%5%10%010000200003000040000 30.80%26.66%13.70%28.32%0.51%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 6 2023 7 2023 2023 TCC AISC 2023 TCC AISC 61%25%2018-2023 20.27%11.77%6 1 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 TCC 3.33 5.02 4.76 4.13 5.19 8.38 TCC 50.75%-5.18%-13.24%25.67%61.46%AISC 9.85 11.61 11.24 11.53 13.76 17.18 AISC 17.87%-3.19%2.58%19.34%24.85%16.21 20.55 25.14 21.73 23.35 1.2 50%2023 54.76%20.34%17.00%2023 2022 7%3.72 18%16%15%12%10%6%23%25%13%12%5%5%5%35%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 11%2.04 25%2023 7562 2024 2024 2023 2023 39.91%19.58%14.98%8 2023 9%10 2023 21%17%2%5%20%1%21%4%13%-20%-10%0%10%20%01000020000300004000050000 40%20%15%6%5%3%11%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 1995 2005 2006 11.55/6.61%/9.08%/5.62%2007 2011 0.80%-5.90%42.41%SLV ETF 2011 SLV 1.14 2006 17.4 2013 2019 ETF 2020 20.55/+26.77%-25.04%/-49.10%+11.05%ETF SLV PSLV+54.08%+51.28%2021 2023 2019 SLV PSLV ETF 11 12 2011 0102030400100200300400199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023(/)0102030400100200300400(/)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 13 ETF SLV 14 ETF PSLV wind wind/2015 1854 5.59%2023 7690 69.45%20.69%2015 15.1 PERC TOP-Con HJT 14%16%25%N P HJT 2023 P 59mg/25mg/TOPCon 109mg/HJT 115mg/0102030405005,00010,00015,00020,00025,000SLV:():(/)0102030405001,0002,0003,0004,0005,0006,000PSLV:ETF:():15%16%-20%0%20%40%60%80%0150030004500600075009000105002014 2016 2018 2020 2022 2024E 0%5%10%15%20%25%2014 2016 2018 2020 2022 2024E /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 17 PERC TOPCon HJT CPIA CPIA 2023 P 9BB 11BB 16BB 9%4%2025 P 77mg/N TOPCon 5%9%2025 100mg/90mg/18 P/mg/19 N mg/CPIA CPIA,65%,14%,3%,18%PERC,53%,25%,5%,5%,11%HJT,62%,16%,4%,18%TOPCon 02550752023 2024E 2025E 2026E 2028E 2030Ep p 03060901202023 2024E 2025E 2026E 2028E 2030En TOPCon /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 20 mg/21 CPIA CPIA N CPIA 2024 8632 2025 9238 2016-2020 2021 1589 2023 5732 0501001502023 2024E 2025E 2026E 2028E 2030E 0%20%40%60%80%100%2023 2024 E 2025 E 2026 E 2028 E 20230 EP PERC n TOPCon n XBC 2 2021 2022 2023 2024E 2025E GW-170 230 390 430 460 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 PERC 91.20%88.00%73.20%32.60%10.00%topcon 3.00%8.30%22.00%58.00%68.00%HJT 0.50%0.60%3.00%6.00%18.50%5.30%3.10%1.80%3.40%3.50%W mg/W PERC 14.2 13.6 13.1 12.2 11.9 topcon 19.2 17.6 16.5 15.3 14.8 HJT 21.6 20.0 18.0 16.3 14.0 18.3 17.1 15.9 14.6 13.6 3485 4539 7690 8632 9238 CPIA /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 3 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 26860.8 26447.2 26021.0 24329.0 25741.1 26024.2 25831.3 25613.6 25410.7 4572.2 4618.8 4603.3 5163.2 5452.4 5555.1 5555.1 5564.4 5569.1 432.3 264.4 31.1 37.3 31.1 37.3 46.7 52.9 51.0 46.7 43.8 31467.2 31103.3 31087.8 29793.9 31243.3 31582.3 31436.1 31221.5 31023.6 16027.5 15900.0 15853.4 15200.2 16428.8 18298.1 20354.0 22111.4 24306.4 3166.3 2877.1 3041.9 3110.3 3485.5 4538.6 7690.5 8631.8 9238.0 1007.7 976.6 954.9 836.7 861.6 855.3 839.8 811.8 790.9 6102.5 6317.1 6264.2 4681.1 5645.3 7293.7 6317.1 6572.1 6238.6 1847.5 2087.0 1906.6 970.4 1265.9 2286.1 1716.9 1828.9 1635.8 4845.9 5147.6 5816.3 6370.0 8522.3 10484.9 7561.2 6593.9 5229.2 34.2 230.2 108.9 556.7 379.5 29865.4 30658.5 30792.3 28052.1 32832.7 39778.0 37168.5 37918.1 38200.7 1601.8 444.8 295.5 1741.8-1589.4-8195.7-5732.3-6696.5-7177.1 1.3 2021 2021 2024 5 10 COMEX 2021 25%SHFE 2021 73%22 23 Wind Wind 051015202530350500100015002000250030003500:():COMEX/010002000300040000100200300400500:COMEX:/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 2.1950-1973 35 1 1973-1974 1973 10 1973 10 2.7/1974 2 6.8/151.9%1974 3 1974 5 1974 6 1978 11 4.5/1979-1980 1978 12 60 1978 12 5.8/1980 1 49.5/753.4%1973 1980 1 1980 3 1980 1 49.5/1980 3 13.5/72.7%1980 9 1980 9 16/23.5/46.9%1980 9 9.5%1980 12 22%1981 1980 9 23.5/1981 6 8.3/64.7%1980 1980 1982 GDP-1.8%1982 6 4.9/1983 2 14.7/200%1983 11 8.8/1985 9 1985 9 6.2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14/1987 4 10.9/75.8%1990 2000 1997-1998 1998 2 6 7.8/2006-2008 2006 1 6.0/2008 3 20.92/248.7%2008 3 2008 11 10.1/51.7%2008 11 2010 4 18.6/2008 11 84.2%2010 2010 4-8 17-19/2010 9 19.5/2011 4 28 48.7/149.7%30 2016 6 2016 6 16.0/2016 8 20.71/29.4%2020-2022 2020 3 0%-0.25%2020 3 12.4/2021 2 29.6/138.7%2021 2-2022 1 2022 2 2022 2 22.8/2022 3 26.2/14.9%2022 3-12 2022 3 0.25%-0.5%2022 12 4.25%-4.5%2022 10 10.4/3 60.3%2022 2022 10 19.2/2023 4 26.0/35.4%2023 10 21.1/2024 4 29.0/37.4%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 2.1 PMI 50%1980 40-80 2024 5 10 83.36 24/Wind /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 2.1.1 PMI 20 1970 PMI PMI PMI PMI 25 1950/Wind 26 PMI Wind 020406080100120:(ISM):PMI /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 4 PMI PMI 2021.7-2022.8 2020.4-2021.6 2011.5-2020.3 2008.10-2011.4 2008.3-2008.9 2003.5-2007.8 1999.7-2003.4 1991.2-1998.1 1983.4-1991.1 1982.7-1983.3 1980.2-1982.6 wind PMI PMI PMI PMI PMI 27 1980 Wind /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 28 ISM PMI%wind 2.1.2 20 1980 1980 2008 2021 051015202501020304050607080(ISM):PMI%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 29 wind /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 3.3.1 PMI PMI 3.2 6 2023 1377.1 235.5/3144.2 209.8/428.7 144.7/695.0 252.6/590.4 271.4/995.7 97.5/5 993.4 235.5 1377.1 993.4 2.85%140831.4 993.4 4.98%257837.9 186.0 0.10%1500.0 1498.8 209.8 3144.2 1498.8 0.62 9344.3 1498.8 2.41%361300.6 415.1 144.7 428.7 415.3 1.64%67957.3 415.3 3.45%143044.6 1149.8 252.6 695.0 574.9 1.66%95639.9 574.9 1.74%99887.7 574.9 0.09%492.5 532.5 271.4 590.4 532.5 1.06%18574.0 532.5 1.99%48349.0 265.5 0.12 255.0 265.5 12.7 32.0 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 3617.3 97.5 995.7 3617.3 0.88%41813.0 3617.3 2.51%381165.7 645.0 2.8 17169.0 645.0 0.47%30179.0/%24 2023 2023 36.62-54.17%2024 9 48 2023 5-2023 11 25/2024 2024 2 90/6 90.0-48.0 30.0-30.0-0.0 25.0 0.0 90.0 0.0 39.6 2023 53%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 39.60/17.05 2.82/2.9 0.48%1 1716 2024-2026 4.08/6.15/9.63 pe 26/17/11;7/2023A 2024E 2025E 2026E 2,254 1,860 2,605 3,410%19.9-17.5 40.1 30.9 148 408 615 963%-59.4 175.8 50.6 56.7 0.21 0.59 0.89 1.40 PE 71 26 17 11 PB 3.4 3.0 2.5 2.1 Wind 2023 5 20+9 2023 4382.9 8382.3 191.41/2581 19.1 0.74%2023 60%2023 8.7%8 966.3 2.20%212529.1 966.3 28.73%277.6 1821.1 4.32%818495.5 1902.1 29.91%568.3 1572.3 13.8 219.4 1572.3 0.01%181.8 11508.1 3.30%694498.3 7312.7 1.37%613080.6 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 5754.0 191.4 8382.3 4195.4 0.52%24294.8 4195.4 0.74%190997.1 5754.0 16.8 968960.3 5754.0 0.02%9206.5 5754.0 0.32%184704.7 231.9 5.26%122026.0 231.9 4.82%111653.9 141.2 302.8 446.1 62.9 0.64%4028.6 1031.5 62.9 505.0 298.4 1.03%43713.8 842.0 1.57%141153.2 128.4 0.56%9884.7 235.2 0.15 136.5 441.7 2.14%94646.1 441.7 3.86%170340.3 441.7 28.5 125869.0 9754.9 0.34%32.8 9754.9 0.12%117500.0 312.2 6.6 20509.3/%2019-2021 2021 8 2023 2023 6 9 2023 7 10 44%60%70%2023 35%165/330/2023 1 1000 800/1000-1150/4/2023/203.67%/155.38%/8.44%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 2023 5 19 2.8 70%Au 29.04 6.77/15/30/165.0 165.0 2026 30.0-45.0-135.0-72.0-30-330.0 15.0 15.0 2024 4 30 2024 3 2024 4 2024-2026 11.67/12.38/12.62+30.87%/+6.00%/2.00%25.04/26.54/27.07+83.45%/+6.00%/2.00%2024 2024-2026 58.11%/60.04%/60.25%64.68%/65.35%/65.35%9 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 10 2023A 2024E 2025E 2026E 20,707 27,561 29,215 29,799 YOY 55.12%33.10%6.00%2.00%40.74%42.60%44.00%43.60%68,498 89,184 94,535 96,426 YOY 30.20%6.00%2.00%60.03%62.90%65.00%65.40%133,032 250,378 265,400 332,291 YOY 83.45%6.00%2.00%64.64%64.68%65.35%65.35%72,239 75,273 79,037 80,618 YOY 4.20%5.00%2.00%40.86%42.50%43.60%43.60%22,934 23,553 24,025 24,505 YOY 2.70%2.00%2.00%39.25%43.50%43.50%43.50%49,497 60,436 61,041 61,651 YOY 22.10%1.00%1.00%42.72%43.60%45.10%45.10%1,913 14,767 39,088 50,815 YOY 672.10%164.70%30.00%3.30%25.60%30.10%35.00%368,820 541,153 592,341 676,105 52.95%55.84%56.04%56.88%2024-2026 17.88 22.61 24.93 84.45%26.48%10.24%PE 15 12 11 2024 5 20 2024-2026 PE 20 17 14 2024 5 20 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000960.SZ 17.9 0.86 1.27 1.34 1.41 21 14 13 13 600301.SH*18.7 0.50 0.87 0.92 0.96 37 21 20 19 000603.SZ 15.3 0.21 0.59 0.89 1.40 73 26 17 11 20 17 14 000426.SZ 15.1 0.53 0.97 1.23 1.36 29 15 12 11 Wind wind 2024-2026 17.88/22.61/24.93 pe 15/12/11 12/2023A 2024E 2025E 2026E 3,706 4,977 6,568 6,823%77.7 34.3 32.0 3.9 969 1,788 2,261 2,493%457.4 84.4 26.5 10.2 0.53 0.97 1.23 1.36 PE 29 15 12 11 PB 4.3 3.4 2.8 2.3 11 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 4.1 2 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 3,706 4,977 6,568 6,823%1,746 1,663 2,351 2,294 77.67 34.30 31.97 3.87 218 317 418 434 EBIT 192.43 70.19 25.06 9.11 3 5 6 6 457.41 84.45 26.48 10.24 317 630 831 863%82 96 127 132 52.88 66.59 64.20 66.38 EBIT 1,333 2,269 2,837 3,096 26.16 35.92 34.43 36.54 137 160 169 155 ROA 8.75 14.02 14.49 14.14-38-5-7-6 ROE 14.97 22.12 22.56 20.59-18 0 0 0 1,138 2,105 2,662 2,935 0.31 0.64 1.06 1.44-66 0 0 0 0.22 0.48 0.89 1.28 1,072 2,105 2,662 2,935 0.11 0.42 0.83 1.21 118 327 413 456%40.58 35.84 35.21 30.90 953 1,778 2,249 2,479 969 1,788 2,261 2,493 1.16 0.98 0.98 0.98 EBITDA 1,832 2,801 3,467 3,831 57.76 101.38 101.38 101.38 0.36 0.42 0.46 0.41 2023A 2024E 2025E 2026E 339 1,248 3,240 4,679 0.53 0.97 1.23 1.36 254 121 160 166 3.53 4.40 5.46 6.59 6 8 11 11 0.95 1.24 1.96 1.76 276 457 647 631 0.07 0.17 0.22 0.24 48 83 108 112 924 1,918 4,166 5,599 PE 29 15 12 11 404 404 404 404 PB 4.3 3.4 2.8 2.3 4,382 4,637 4,865 5,089 EV/EBITDA 15.70 10.27 8.30 7.51 4,159 4,244 4,304 4,360%0.43 1.16 1.47 1.62 10,160 10,837 11,438 12,033 11,083 12,754 15,604 17,632 384 384 384 384 2023A 2024E 2025E 2026E 903 1,190 1,682 1,641 953 1,778 2,249 2,479 1,666 1,429 1,859 1,856 500 532 630 736 2,953 3,002 3,925 3,880 135-89 660-46 1,149 1,149 1,149 1,149 1,750 2,282 3,609 3,239 396 421 420 420-656-1,186-1,231-1,328 1,545 1,570 1,569 1,569-280 0 0 0 4,498 4,571 5,494 5,449-950-1,190-1,231-1,328 1,837 1,837 1,837 1,837 0 0 0 0 110 100 87 73-545 60 0 0 6,586 8,183 10,111 12,184-583-184-386-472 11,083 12,754 15,604 17,632 217 908 1,992 1,439 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 1.3 2.3 3 0%.4 4.5 5 2023.5 6 2023.6 7 2023.6 8 2023.7 9%.7 10 2023.7 11.8 12.8 13 ETF SLV.9 14 ETF PSLV.9 15%.9 16%.9 17 PERC TOPCon HJT.10 18 P/mg/.10 19 N mg/.10 20 mg/.11 21.11 22.12 23.12 24/.15 25 1950/.16 26 PMI.16 27 1980.17 28 ISM PMI%.18 29.19.1 1 2023.6 2.11 3.12 4 PMI.17 5.20 6.21 7.22 8.22 9.24 10.25 11.26 12.26.28 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026