国 海 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分2 0 2 4 年 0 5 月 1 9 日行 业 研 究 评 级：推 荐(维 持)研究所：证券分析师：陈晨 S 0 3 5 0 5 2 2 1 1 0 0 0 7c h e n c 0 9 g h z q.c o m.c n证券分析师：王璇 S 0 3 5 0 5 2 3 0 8 0 0 0 1w a n g x 1 5 g h z q.c o m.c n联系人：林国松 S 0 3 5 0 1 2 3 0 7 0 0 0 7l i n g s g h z q.c o m.c n T a b l e _ T i t l e 煤 炭 供 应 继 续 收 缩，火 电 增 速 提 升，供 需 依 然 紧平 衡 煤 炭 开 采 行 业 动 态 研 究最 近 一 年 走 势行 业 相 对 表 现 2 0 2 4/0 5/1 7表现 1 M 3 M 1 2 M煤炭开采-4.4%5.2%1 8.0%沪深 3 0 0 3.2%9.3%-7.1%相 关 报 告煤炭开采行业周报：煤价有底，但短期仍是拉锯战（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇 2 0 2 4-0 5-1 2煤炭开采行 业 2 0 2 3 年报及 2 0 2 4 年一季报综述：淡 化 短 期 盈 利 波 动，把 握 板 块 长 期 价 值（推 荐）*煤炭开采*陈晨，王璇 2 0 2 4-0 5-0 6煤炭开采行业周报：铁水产量稳增，焦煤行业终端补 库需求 较强（推荐）*煤炭 开采*陈晨，王璇 2 0 2 4-0 4-2 8煤 炭开采 行业专题 研究：2 0 2 4 Q 1 主动 型基金 在煤炭 行业持 仓比 例进一 步提升（推荐）*煤炭 开采*陈晨，王璇 2 0 2 4-0 4-2 6煤炭开采行业周报：全国 3 月煤炭产量维持负增长；煤炭价格全方面上涨（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇 2 0 2 4-0 4-2 1事 件：2 0 2 4 年 5 月 1 7 日，国 家 统 计 局 发 布 2 0 2 4 年 4 月 能 源 生 产 情 况：煤 炭：原 煤 生 产 降 幅 收 窄，进 口 明 显 回 升。4 月 份，规 上 工 业 原 煤 产 量3.7 亿 吨，同 比 下 降 2.9%，降 幅 比 3 月 份 收 窄 1.3 个 百 分 点；日 均 产 量1 2 3 9 万 吨。进 口 煤 炭 4 5 2 5 万 吨，同 比 增 长 1 1.3%。1-4 月 份，规 上 工 业原 煤 产 量 1 4.8 亿 吨，同 比 下 降 3.5%。进 口 煤 炭 1.6 亿 吨，同 比 增 长 1 3.1%。电 力：电 力 生 产 增 速 有 所 加 快。4 月 份，规 上 工 业 发 电 量 6 9 0 1 亿 千 瓦 时，同 比 增 长 3.1%，增 速 比 3 月 份 加 快 0.3 个 百 分 点；日 均 发 电 2 3 0.0 亿 千瓦 时。1-4 月 份，规 上 工 业 发 电 量 2 9 3 2 9 亿 千 瓦 时，同 比 增 长 6.1%。分品 种 看，4 月 份，规 上 工 业 火 电、水 电、太 阳 能 发 电 增 速 加 快，核 电 由 降转 增，风 电 同 比 下 降。其 中，规 上 工 业 火 电 同 比 增 长 1.3%，增 速 比 3 月份 加 快 0.8 个 百 分 点；规 上 工 业 水 电 增 长 2 1.0%，增 速 比 3 月 份 加 快 1 7.9个 百 分 点；规 上 工 业 核 电 增 长 5.9%，3 月 份 为 下 降 4.8%；规 上 工 业 风 电下 降 8.4%，3 月 份 为 增 长 1 6.8%；规 上 工 业 太 阳 能 发 电 增 长 2 1.4%，增速 比 3 月 份 加 快 5.6 个 百 分 点。投 资 要 点:供 应：原 煤 生 产 降 幅 收 窄，进 口 明 显 回 升。根 据 国 家 统 计 局 数 据，2 0 2 4 年 4 月，规 上 工 业 原 煤 产 量 3.7 亿 吨，同 比 下 降 2.9%，降 幅比 3 月 份 收 窄 1.3 个 百 分 点；1-4 月 份，规 上 工 业 原 煤 产 量 1 4.8 亿吨，同 比 下 降 3.5%。2 0 2 4 年 4 月，规 上 工 业 原 煤 日 均 产 量 为 日 均产 量 1 2 3 9 万 吨，同 比 减 少 3 3 万 吨/天。2 0 2 4 年 4 月，我 国 进 口 煤炭 4 5 2 5 万 吨，同 比 增 长 1 1.3%，增 速 较 2 0 2 4 年 3 月 明 显 回 升；1-4月 我 国 累 计 进 口 煤 炭 1.6 1 亿 吨，同 比 增 长 1 3.1%。按 照 2 0 2 4 年 1-4月 国 内 产 量 同 比 增 速-3.5%以 及 进 口 量 同 比 增 速 1 3.1%计 算，国 内 煤炭 供 应 增 速 为-2.0%（供 应 增 速 测 算 未 考 虑 热 值 变 化）。电 力：火 电 增 速 提 升，水 电 改 善 明 显。2 0 2 4 年 4 月，全 国 实 现 发 电量 6 9 0 1 亿 千 瓦 时，同 比 增 长 3.1%，增 速 比 3 月 份 加 快 0.3 个 百 分点；1-4 月 全 国 实 现 发 电 量 2 9 3 2 9 亿 千 瓦 时，同 比 增 长 6.1%。火 电、水 电、太 阳 能 发 电 增 速 加 快，核 电 由 降 转 增，风 电 同 比 下 降。4 月 份，规 上 工 业 火 电 同 比 增 长 1.3%，增 速 比 3 月 份 加 快 0.8 个 百 分 点；规 证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 2上 工 业 水 电 增 长 2 1.0%，增 速 比 3 月 份 加 快 1 7.9 个 百 分 点；规 上 工业 核 电 增 长 5.9%，3 月 份 为 下 降 4.8%；规 上 工 业 风 电 下 降 8.4%，3 月 份 为 增 长 1 6.8%；规 上 工 业 太 阳 能 发 电 增 长 2 1.4%，增 速 比 3月 份 加 快 5.6 个 百 分 点。2 0 2 4 年 1-4 月，火 电 发 电 量 2 0 6 2 2 亿 千 瓦时，同 比 增 长 5.5%，占 总 发 电 量 比 例 达 到 7 0%，水 电、风 电、光 伏、核 电 占 比 分 别 为 1 0%、1 1%、4%、5%，火 电 依 赖 度 仍 然 较 高。钢 铁：生 铁、焦 炭 产 量 下 降，钢 铁 出 口 维 持 高 增。2 0 2 4 年 4 月 我 国实 现 生 铁 产 量 7 1 6 3 万 吨，同 比 减 少 8.0%；焦 炭 产 量 3 8 4 9 万 吨，同 比 减 少 6.9%。1-4 月 我 国 累 计 生 铁 产 量 2.8 亿 吨，同 比 减 少 4.3%；累 计 焦 炭 产 量 1.6 亿 吨，同 比-2.1%。从 下 游 来 看，基 建、铁 路、采矿 业 等 投 资 增 速 较 高，以 及 汽 车 产 量 和 钢 材 出 口 表 现 较 好，地 产 仍然 偏 弱，2 0 2 4 年 1-4 月 基 建 投 资 完 成 额 同 比+7.8%，房 地 产 开 发 投资 完 成 额 同 比-9.8%，房 屋 新 开 工 面 积 同 比-2 4.6%；采 矿 业 投 资 增 速较 高，同 比+2 1.3%。2 0 2 4 年 1-4 月 汽 车 产 量 同 比+7.7%，以 及 钢 材出 口 同 比+2 7.0%，对 钢 铁 需 求 有 较 明 显 拉 动。建 材 及 化 工：水 泥 产 量 下 降，甲 醇 生 产 旺 盛。化 工 需 求 方 面，水 泥和 甲 醇 情 况 出 现 分 化，2 0 2 4 年 1-4 月，全 国 水 泥 产 量 5.1 亿 吨，同比-1 0.3%；甲 醇 生 产 较 为 旺 盛，2 0 2 4 年 1-4 月 甲 醇 周 均 产 量 达 到1 7 3.7 万 吨，同 比 增 长 1 2.2%。按 照 煤 炭 工 业 协 会 数 据，若 按 照 2 0 2 3 年 电 力、钢 铁、化 工、建 材 在煤 炭 下 游 需 求 中 占 比 分 别 为 6 1%、1 5%、8%、8%计 算，我 们 估 算2 0 2 4 年 1-4 月 四 大 行 业 带 动 煤 炭 消 费 增 长 2.9%。库 存：产 地 库 存 下 降，下 游 库 存 上 涨。2 0 2 4 年 4 月，动 力 煤 生 产 企业 库 存 减 少 1 7.7 万 吨（月 末 相 对 月 初，下 同）至 1 4 0 2 万 吨；北 方港 口 动 力 煤 库 存 增 加 5 1 万 吨 至 2 4 0 7 万 吨；南 方 港 口 动 力 煤 库 存 增加 1 5 5 万 吨 至 3 0 1 8 万 吨；沿 海 八 省 电 厂 库 存 增 加 6 0 万 吨 至 3 4 2 3万 吨；内 陆 十 七 省 电 厂 库 存 增 加 3 5 9 万 吨 至 7 7 0 0 万 吨）；炼 焦 煤 生产 企 业 库 存 减 少 3 2 万 吨 至 3 1 9 万 吨；北 方 港 口 炼 焦 煤 库 存 增 加 4万 吨 至 2 1 8 万 吨；焦 化 厂 炼 焦 煤 库 存 增 加 1 2 万 吨 至 2 2 4 万 吨；钢厂 炼 焦 煤 库 存 减 少 1 2 万 吨 至 4 8 4 万 吨。在 能 源 转 型 过 程 中，需 要 对 能 源 系 统 平 稳 运 行 进 行 保 驾 护 航，安 全稳 定 和 成 本 低 廉 的 煤 电 无 疑 是 更 好 选 择。中 长 期 来 看，火 力 发 电 在发 电 领 域 主 体 地 位 不 会 改 变，遇 到 极 端 情 况 下 地 位 还 会 进 一 步 强 化，“十 四 五”期 间 火 电 新 装 机 组 同 比 明 显 提 升，火 电 生 产 仍 呈 现 不 断增 长 的 势 头，同 时 油 价 维 持 在 中 高 位，煤 化 工 项 目 的 建 设 和 生 产 积极 性 都 有 提 升，未 来 若 干 年 煤 炭 需 求 或 将 持 续 提 升。然 而 开 采 煤 矿手 续 复 杂、建 设 和 生 产 周 期 长，新 建 矿 井 成 本 大 幅 抬 升，主 流 煤 企新 建 矿 井 意 愿 仍 然 很 弱，行 业 在 产 产 能 基 本 达 到 高 负 荷 状 态，经 历过 去 两 年 产 能 核 增 后，核 增 空 间 已 经 大 幅 减 少，叠 加 东 部 等 地 区 资源 枯 竭 矿 井 不 断 退 出，行 业 供 给 约 束 的 能 力 依 然 没 变。我 们 预 计 未来 若 干 年，煤 炭 行 业 依 然 维 持 紧 平 衡 状 态，煤 炭 行 业 资 产 质 量 高，XVBYwPqNmPmNqOoNsPtMqR9P9RbRpNnNnPnRjMoOtOlOoMsO9PpPxPMYrMtOvPtOpN证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 3账 上 现 金 流 充 沛，煤 炭 上 市 公 司 呈 现“高 盈 利、高 现 金 流、高 壁 垒、高 分 红、高 安 全 边 际”五 高 特 征，建 议 淡 化 煤 价 短 期 波 动，把 握 煤炭 板 块 价 值 属 性，维 持 煤 炭 开 采 行 业“推 荐”评 级。动 力 煤 股 建 议 关 注：中 国 神 华（长 协 煤 占 比 高，业 绩 稳 健 高 分 红）；陕 西 煤 业（资 源 禀 赋 优 异，业 绩 稳 健 高 分 红）；中 煤 能 源（长 协 比例 高，低 估 值 标 的）；兖 矿 能 源（海 外 煤 矿 资 产 规 模 大，弹 性 高 分红 标 的）；晋 控 煤 业（账 上 净 货 币 资 金 多，业 绩 有 提 升 改 善 空 间）；新 集 能 源（煤 电 一 体 化 程 度 持 续 深 化，盈 利 稳 定 投 资 价 值 高）；山煤 国 际（煤 矿 成 本 低，盈 利 能 力 强 分 红 高）；广 汇 能 源（煤 炭 天 然气 双 轮 驱 动，产 能 扩 张 逻 辑 顺 畅）。冶 金 煤 建 议 关 注：淮 北 矿 业（低估 值 区 域 性 焦 煤 龙 头，煤 焦 化 等 仍 有 增 长 空 间）；平 煤 股 份（高 分红 的 中 南 地 区 焦 煤 龙 头，发 行 可 转 债）；潞 安 环 能（市 场 煤 占 比 高，业 绩 弹 性 大）；山 西 焦 煤（炼 焦 煤 行 业 龙 头，山 西 国 企 改 革 标 的）。煤 炭+电 解 铝 建 议 关 注：神 火 股 份（煤 电 一 体 化，电 解 铝 弹 性 标 的）。无 烟 煤 建 议 关 注：华 阳 股 份（布 局 钠 离 子 电 池，新 老 能 源 共 振）；兰 花 科 创（资 源 禀 赋 优 异，优 质 无 烟 煤 标 的）。风 险 提 示：1）经 济 增 速 不 及 预 期 风 险；2）政 策 调 控 力 度 超 预 期 的风 险；3）可 再 生 能 源 持 续 替 代 风 险；4）煤 炭 进 口 影 响 风 险；5）重点 关 注 公 司 业 绩 可 能 不 及 预 期 风 险；6）测 算 误 差 风 险。证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 4重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测重点 公司 股票 2 0 2 4/5/1 7 E P S P E 投资代码 名称 股价 2 0 2 3 A 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 2 0 2 3 A 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 评级6 0 1 0 8 8.S H 中国神华 3 9.8 9 3.0 0 3.0 6 3.1 8 1 3.3 1 3.0 1 2.5 买入6 0 1 2 2 5.S H 陕西煤业 2 4.4 0 2.1 9 2.2 5 2.3 4 1 1.1 1 0.9 1 0.4 买入6 0 0 1 8 8.S H 兖矿能源 2 3.9 9 2.7 4 2.4 9 2.7 0 8.7 9.6 8.9 买入6 0 1 8 9 8.S H 中煤能源 1 1.9 8 1.4 7 1.5 4 1.5 7 8.1 7.8 7.6 买入6 0 0 5 4 6.S H 山煤国际 1 4.5 5 2.1 5 1.7 9 1.9 2 6.8 8.2 7.6 买入6 0 0 2 5 6.S H 广汇能源 8.0 2 0.8 0 0.7 7 0.9 7 1 0.1 1 0.5 8.2 买入6 0 1 6 9 9.S H 潞安环能 2 1.7 9 2.6 5 2.2 0 2.4 0 8.2 9.9 9.1 买入0 0 0 9 8 3.S Z 山西焦煤 1 0.8 0 1.2 3 0.9 7 1.0 6 8.8 1 1.1 1 0.2 买入6 0 0 3 4 8.S H 华阳股份 1 0.5 4 1.4 4 1.1 1 1.2 7 7.3 9.5 8.3 买入0 0 0 9 3 3.S Z 神火股份 2 2.5 2 2.6 5 2.7 8 2.9 4 8.5 8.1 7.6 买入6 0 0 9 8 5.S H 淮北矿业 1 8.6 9 2.5 1 2.3 8 2.4 8 7.4 7.9 7.5 买入6 0 1 6 6 6.S H 平煤股份 1 3.2 8 1.7 3 1.5 8 1.8 0 7.7 8.4 7.4 买入6 0 0 1 2 3.S H 兰花科创 9.4 9 1.4 1 0.9 2 1.0 4 6.7 1 0.3 9.1 买入6 0 1 9 1 8.S H 新集能源 9.6 9 0.8 1 0.9 1 0.9 7 1 1.9 1 0.6 9.9 买入6 0 1 0 0 1.S H 晋控煤业 1 7.1 7 1.9 7 2.0 9 2.1 9 8.7 8.2 7.8 买入0 0 0 5 5 2.S Z 甘肃能化 3.5 5 0.3 7 0.3 4 0.4 0 9.6 1 0.5 8.9 买入资料来源：W i n d 资讯，国海证券研究所 OH11g0EadyruhMpqUay36pKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNBDkyrXQqB3Cx9Nh2YEDTq 证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 5内 容目 录事 件：.7评 论：.71、供 应：原 煤 生 产 降 幅 收 窄，进 口 明 显 回 升.72、需 求：火 电 增 速 提 升，化 工 需 求 结 构 分 化.92.1、电 力：火 电 增 速 提 升，水 电 改 善 明 显.92.2、钢 铁：生 铁、焦 炭 产 量 下 降，钢 铁 出 口 维 持 高 增.1 02.3、建 材 及 化 工：水 泥 产 量 下 降，甲 醇 生 产 旺 盛.1 13、库 存：产 地 库 存 下 降，下 游 库 存 上 涨.1 23.1、动 力 煤：产 地 库 存 下 降，港 口、电 厂 库 存 增 长.1 23.2、炼 焦 煤 库 存：产 地 库 存 去 化，焦 化 厂 补 库.1 44、投 资 建 议.1 55、风 险 提 示.1 7 证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 6图 表目 录图 1：历 年 全 国 原 煤 产 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.8图 2：全 国 煤 炭 日 均 产 量 下 降（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.8图 3：主 要 煤 企 月 度 产 量（万 吨）.8图 4：历 年 煤 炭 进 口 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.9图 5：历 年 发 电 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.9图 6：2 0 2 4 年 1-4 月 发 电 量 结 构（亿 千 瓦 时）.9图 7：历 年 火 电 发 电 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.1 0图 8：生 铁 产 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.1 0图 9：焦 炭 产 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.1 0图 1 0：基 础 设 施 建 设 投 资 完 成 额（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.1 1图 1 1：采 矿 业 固 定 资 产 投 资 完 成 额（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.1 1图 1 2：汽 车 产 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.1 1图 1 3：钢 材 出 口 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.1 1图 1 4：水 泥 产 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）.1 2图 1 5：甲 醇 周 度 产 量（万 吨）.1 2图 1 6：动 力 煤 生 产 企 业 库 存 情 况.1 3图 1 7：北 方 港 口 库 存 情 况.1 3图 1 8：南 方 港 口 库 存 情 况.1 3图 1 9：沿 海 八 省 电 厂 库 存 情 况.1 3图 2 0：内 陆 十 七 省 电 厂 库 存 情 况.1 3图 2 1：炼 焦 煤 生 产 企 业 库 存 情 况.1 4图 2 2：北 方 港 口 炼 焦 煤 库 存 情 况.1 4图 2 3：焦 化 厂 炼 焦 煤 库 存 情 况.1 4图 2 4：钢 厂 炼 焦 煤 库 存 情 况.1 4 证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 7事 件：2 0 2 4 年 5 月 1 7 日，国 家 统 计 局 发 布 2 0 2 4 年 4 月 能 源 生 产 情 况：煤 炭：原 煤 生 产 降 幅 收 窄，进 口 明 显 回 升。4 月 份，规 上 工 业 原 煤 产 量 3.7 亿 吨，同 比 下 降 2.9%，降 幅 比 3 月 份 收 窄 1.3 个 百 分 点；日 均 产 量 1 2 3 9 万 吨。进 口煤 炭 4 5 2 5 万 吨，同 比 增 长 1 1.3%。1-4 月 份，规 上 工 业 原 煤 产 量 1 4.8 亿 吨，同比 下 降 3.5%。进 口 煤 炭 1.6 亿 吨，同 比 增 长 1 3.1%。电 力：电 力 生 产 增 速 有 所 加 快。4 月 份，规 上 工 业 发 电 量 6 9 0 1 亿 千 瓦 时，同 比增 长 3.1%，增 速 比 3 月 份 加 快 0.3 个 百 分 点；日 均 发 电 2 3 0.0 亿 千 瓦 时。1-4月 份，规 上 工 业 发 电 量 2 9 3 2 9 亿 千 瓦 时，同 比 增 长 6.1%。分 品 种 看，4 月 份，规 上 工 业 火 电、水 电、太 阳 能 发 电 增 速 加 快，核 电 由 降 转 增，风 电 同 比 下 降。其中，规 上 工 业 火 电 同 比 增 长 1.3%，增 速 比 3 月 份 加 快 0.8 个 百 分 点；规 上 工 业水 电 增 长 2 1.0%，增 速 比 3 月 份 加 快 1 7.9 个 百 分 点；规 上 工 业 核 电 增 长 5.9%，3 月 份 为 下 降 4.8%；规 上 工 业 风 电 下 降 8.4%，3 月 份 为 增 长 1 6.8%；规 上 工 业太 阳 能 发 电 增 长 2 1.4%，增 速 比 3 月 份 加 快 5.6 个 百 分 点。评 论：1、供 应：原 煤 生 产 降 幅 收 窄，进 口 明 显 回 升根 据 国 家 统 计 局 数 据，2 0 2 4 年 4 月，规 上 工 业 原 煤 产 量 3.7 亿 吨，同 比 下 降 2.9%，降 幅 比 3 月 份 收 窄 1.3 个 百 分 点；1-4 月 份，规 上 工 业 原 煤 产 量 1 4.8 亿 吨，同比 下 降 3.5%。2 0 2 4 年 4 月，规 上 工 业 原 煤 日 均 产 量 为 日 均 产 量 1 2 3 9 万 吨，同 比 减 少 3 3 万 吨/天。证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 8图 1：历 年 全 国 原 煤 产 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）图 2：全 国 煤 炭 日 均 产 量 下 降（截 至 2 0 2 4 年 4 月）资料来源：w i n d、国家统计局、国海证券研究所 资料来源：w i n d、国家统计局、国海证券研究所从 大 型 煤 企 角 度 来 看，2 0 2 4 年 4 月，中 国 神 华 商 品 煤 产 量 为 2 7 5 0 万 吨，同 比增 长 5.4%；陕 西 煤 业 煤 炭 产 量 为 1 4 5 0 万 吨，同 比 增 长 1.9%；中 煤 能 源 商 品 煤产 量 为 1 0 4 8 万 吨，同 比 减 少 5.8%；潞 安 环 能 原 煤 产 量 为 4 7 5 万 吨，同 比 减 少7.8%。图 3：主 要 煤 企 月 度 产 量（万 吨）时 间中 国 神 华 陕 西 煤 业 中 煤 能 源 潞 安 环 能商 品 煤 产 量 同 比 煤 炭 产 量 同 比 商 品 煤 产 量 同 比 原 煤 产 量 同 比2 0 2 3/0 1 2 6 9 0-3.2%1 3 0 9 1 7.5%1 0 9 9 4.2%4 9 6 2.3%2 0 2 3/0 2 2 5 9 0 2.8%1 3 8 4 1 6.2%1 0 6 0 1 1.3%5 1 5 2 5.6%2 0 2 3/0 3 2 7 3 0-1.8%1 3 9 8 2.4%1 1 7 1 1 2.4%4 5 9-1 4.7%2 0 2 3/0 4 2 6 1 0-2.6%1 4 2 3 9.1%1 1 1 2 2 1.8%5 1 5-2.3%2 0 2 3/0 5 2 6 9 0 7.6%1 4 5 9 1 0.3%1 1 1 1 1 6.3%4 8 3-4.9%2 0 2 3/0 6 2 7 6 0 1 0.4%1 4 4 0 9.3%1 1 5 9 1 5.2%4 8 6 2.5%2 0 2 3/0 7 2 6 8 0-1.5%1 3 7 3 7.3%1 1 4 0 7.0%4 7 5 1.5%2 0 2 3/0 8 2 7 3 0 7.5%1 3 4 5-1.6%1 1 7 4 7.5%5 0 3 3.9%2 0 2 3/0 9 2 7 2 0 7.9%1 3 0 3-2.4%1 0 9 1-2.6%5 3 0 1 1.8%2 0 2 3/1 0 2 7 5 0 9.1%1 4 5 1 4.5%1 1 0 9 2 1.1%4 9 3 7.4%2 0 2 3/1 1 2 7 3 0 5.0%1 2 6 3-1 0.7%1 1 1 5 2 1.5%5 3 8 1 5.0%2 0 2 3/1 2 2 7 7 0 3.4%1 2 3 2-7.1%1 0 8 1 2 2.4%5 4 7 3 8.8%2 0 2 4/0 1 2 7 2 0 1.1%1 3 9 1 6.2%1 1 4 8 4.5%4 5 3-8.7%2 0 2 4/0 2 2 5 9 0 0.0%1 2 3 0-1 1.1%1 0 4 2-1.7%4 1 7-1 9.0%2 0 2 4/0 3 2 8 2 0 3.3%1 5 2 5 9.6%1 0 8 3-7.5%4 5 4-1.1%2 0 2 4/0 4 2 7 5 0 5.4%1 4 5 0 1.9%1 0 4 8-5.8%4 7 5-7.8%2 0 2 4 年 累 计 1 0 8 8 0 2.4%5 5 9 5 1.5%4 3 2 1-2.7%1 7 9 9-9.4%资料来源：各公司公告、国海证券研究所2 0 2 4 年 4 月，我 国 进 口 煤 炭 4 5 2 5 万 吨，同 比 增 长 1 1.3%，增 速 较 2 0 2 4 年 3月 明 显 回 升；1-4 月 我 国 累 计 进 口 煤 炭 1.6 1 亿 吨，同 比 增 长 1 3.1%。证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 9图 4：历 年 煤 炭 进 口 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）资料来源：w i n d、海关总署、国海证券研究所按 照 2 0 2 4 年 1-4 月 国 内 产 量 同 比 增 速-3.5%以 及 进 口 量 同 比 增 速 1 3.1%计 算，国 内 煤 炭 供 应 增 速 为-2.0%（供 应 增 速 测 算 未 考 虑 热 值 变 化）。2、需 求：火 电 增 速 提 升，化 工 需 求 结 构 分 化2.1、电力：火 电增 速提 升，水 电改 善明 显电 力 生 产 增 速 有 所 加 快。2 0 2 4 年 4 月，全 国 实 现 发 电 量 6 9 0 1 亿 千 瓦 时，同 比增 长 3.1%，增 速 比 3 月 份 加 快 0.3 个 百 分 点；1-4 月 全 国 实 现 发 电 量 2 9 3 2 9 亿千 瓦 时，同 比 增 长 6.1%。图 5：历 年 发 电 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）图 6：2 0 2 4 年 1-4 月 发 电 量 结 构（亿 千 瓦 时）资料来源：w i n d、国家统计局、国海证券研究所 资料来源：w i n d、国家统计局、国海证券研究所 证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 1 0火 电、水 电、太 阳 能 发 电 增 速 加 快，核 电 由 降 转 增，风 电 同 比 下 降。4 月 份，规上 工 业 火 电 同 比 增 长 1.3%，增 速 比 3 月 份 加 快 0.8 个 百 分 点；规 上 工 业 水 电 增长 2 1.0%，增 速 比 3 月 份 加 快 1 7.9 个 百 分 点；规 上 工 业 核 电 增 长 5.9%，3 月 份为 下 降 4.8%；规 上 工 业 风 电 下 降 8.4%，3 月 份 为 增 长 1 6.8%；规 上 工 业 太 阳 能发 电 增 长 2 1.4%，增 速 比 3 月 份 加 快 5.6 个 百 分 点。2 0 2 4 年 1-4 月，火 电 发 电量 2 0 6 2 2 亿 千 瓦 时，同 比 增 长 5.5%，占 总 发 电 量 比 例 达 到 7 0%，水 电、风 电、光 伏、核 电 占 比 分 别 为 1 0%、1 1%、4%、5%，火 电 依 赖 度 仍 然 较 高。图 7：历 年 火 电 发 电 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）资料来源：w i n d、国家统计局、国海证券研究所2.2、钢铁：生铁、焦 炭产 量下 降，钢铁 出口 维持 高增4 月 生 铁、焦 炭 产 量 均 有 明 显 下 降。2 0 2 4 年 4 月 我 国 实 现 生 铁 产 量 7 1 6 3 万 吨，同 比 减 少 8.0%；焦 炭 产 量 3 8 4 9 万 吨，同 比 减 少 6.9%。1-4 月 我 国 累 计 生 铁 产量 2.8 亿 吨，同 比 减 少 4.3%；累 计 焦 炭 产 量 1.6 亿 吨，同 比-2.1%。图 8：生 铁 产 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）图 9：焦 炭 产 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）资料来源：w i n d、国家统计局、国海证券研究所 资料来源：w i n d、国家统计局、国海证券研究所 证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 1 1从 下 游 来 看，基 建、采 矿 业 等 投 资 增 速 较 高，以 及 汽 车 产 量 和 钢 材 出 口 表 现 较 好，地 产 仍 然 偏 弱，2 0 2 4 年 1-4 月 基 建 投 资 完 成 额 同 比+7.8%，房 地 产 开 发 投 资 完成 额 同 比-9.8%，房 屋 新 开 工 面 积 同 比-2 4.6%；采 矿 业 投 资 增 速 较 高，同 比+2 1.3%。图 1 0：基 础 设 施 建 设 投 资 完 成 额（截 至 2 0 2 4 年 4月）图 1 1：采 矿 业 固 定 资 产 投 资 完 成 额（截 至 2 0 2 4 年 4月）资料来源：w i n d、国家统计局、国海证券研究所 资料来源：w i n d、国家统计局、国海证券研究所另 外，2 0 2 4 年 1-4 月 汽 车 产 量 同 比+7.7%，以 及 钢 材 出 口 同 比+2 7.0%，对 钢 铁需 求 有 较 明 显 拉 动。图 1 2：汽 车 产 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）图 1 3：钢 材 出 口 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）资料来源：w i n d、国家统计局、国海证券研究所 资料来源：w i n d、海关总署、国海证券研究所2.3、建材 及化 工：水泥 产量 下降，甲 醇生 产旺 盛 证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 1 2化 工 需 求 方 面，水 泥 和 甲 醇 情 况 出 现 分 化，2 0 2 4 年 1-4 月，全 国 水 泥 产 量 5.1亿 吨，同 比-1 0.3%；甲 醇 生 产 较 为 旺 盛，2 0 2 4 年 1-4 月 甲 醇 周 均 产 量 达 到 1 7 3.7万 吨，同 比 增 长 1 2.2%。图 1 4：水 泥 产 量（截 至 2 0 2 4 年 4 月）图 1 5：甲 醇 周 度 产 量（万 吨）资料来源：w i n d、国家统计局、国海证券研究所 资料来源：w i n d、隆众资讯、国海证券研究所按 照 煤 炭 工 业 协 会 数 据，若 按 照 2 0 2 3 年 电 力、钢 铁、化 工、建 材 在 煤 炭 下 游 需求 中 占 比 分 别 为 6 1%、1 5%、8%、8%计 算，我 们 估 算 2 0 2 4 年 1-4 月 四 大 行 业带 动 煤 炭 消 费 增 长 2.9%。3、库 存：产 地 库 存 下 降，下 游 库 存 上 涨3.1、动力 煤：产地 库存 下降，港 口、电厂 库存 增长2 0 2 4 年 4 月，动 力 煤 生 产 企 业 库 存 减 少 1 7.7 万 吨（月 末 相 对 月 初，下 同）至1 4 0 2 万 吨（2 0 2 3 年 同 期 为 减 少 1.8 万 吨）；北 方 港 口 动 力 煤 库 存 增 加 5 1 万 吨至 2 4 0 7 万 吨（2 0 2 3 年 同 期 为 下 降 1 2 7 万 吨）；南 方 港 口 动 力 煤 库 存 增 加 1 5 5万 吨 至 3 0 1 8 万 吨（2 0 2 3 年 同 期 为 增 加 1 8 4 万 吨）；沿 海 八 省 电 厂 库 存 增 加 6 0万 吨 至 3 4 2 3 万 吨（2 0 2 3 年 同 期 为 增 加 2 4 3 万 吨）；内 陆 十 七 省 电 厂 库 存 增 加3 5 9 万 吨 至 7 7 0 0 万 吨（2 0 2 3 年 同 期 增 加 8 1 5 万 吨）。证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 1 3图 1 6：动 力 煤 生 产 企 业 库 存 情 况资料来源：煤炭资源网、国海证券研究所图 1 7：北 方 港 口 库 存 情 况 图 1 8：南 方 港 口 库 存 情 况资料来源：煤炭资源网、国海证券研究所 资料来源：w i n d、煤炭市场网、国海证券研究所图 1 9：沿 海 八 省 电 厂 库 存 情 况 图 2 0：内 陆 十 七 省 电 厂 库 存 情 况资料来源：煤炭市场网、国海证券研究所 资料来源：煤炭市场网、国海证券研究所 证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 1 43.2、炼焦 煤库 存：产地 库存 去化，焦 化厂 补库2 0 2 4 年 4 月，炼 焦 煤 生 产 企 业 库 存 减 少 3 2 万 吨 至 3 1 9 万 吨（2 0 2 3 年 同 期 增 加1 5 0 万 吨）；北 方 港 口 炼 焦 煤 库 存 增 加 4 万 吨 至 2 1 8 万 吨（2 0 2 3 年 同 期 为 增 加2 2 万 吨）；焦 化 厂 炼 焦 煤 库 存 增 加 1 2 万 吨 至 2 2 4 万 吨（2 0 2 3 年 同 期 减 少 2 3万 吨）；钢 厂 炼 焦 煤 库 存 减 少 1 2 万 吨 至 4 8 4 万 吨（2 0 2 3 年 同 期 为 减 少 2 2 万 吨）。仅 有 港 口、焦 化 厂 累 库、产 地、钢 厂 低 库 存 运 行 且 进 一 步 去 库。图 2 1：炼 焦 煤 生 产 企 业 库 存 情 况 图 2 2：北 方 港 口 炼 焦 煤 库 存 情 况资料来源：煤炭资源网、国海证券研究所 资料来源：煤炭资源网、国海证券研究所图 2 3：焦 化 厂 炼 焦 煤 库 存 情 况 图 2 4：钢 厂 炼 焦 煤 库 存 情 况资料来源：煤炭资源网、国海证券研究所 资料来源：煤炭资源网、国海证券研究所 证 券 研 究 报 告请务必阅读正文后免责条款部分 1 54、投 资 建 议在 能 源 转 型 过 程 中，需 要 对 能 源 系 统 平 稳 运 行 进 行 保 驾 护 航，安 全 稳 定 和 成 本 低廉 的 煤 电 无 疑 是 更 好 选 择。中 长 期 来 看，火 力 发 电 在 发 电 领 域 主 体 地 位 不 会 改 变，遇 到 极 端 情 况 下 地 位 还 会 进 一 步 强 化，“十 四 五”期 间 火 电 新 装 机 组 同 比 明 显 提升，火 电 生 产 仍 呈 现 不 断 增 长 的 势 头，同 时 油 价 维 持 在 中 高 位，煤 化 工 项 目 的 建设 和 生 产 积 极 性 都 有 提 升，未 来 若 干 年 煤 炭 需 求 或 将 持 续 提 升。然 而 开 采 煤 矿 手续 复 杂、建 设 和 生 产 周 期 长，新 建 矿 井 成 本 大 幅 抬 升，主 流 煤 企 新 建 矿 井 意 愿 仍然 很 弱，行 业 在 产 产 能 基 本 达 到 高 负 荷 状 态，经 历 过 去 两 年 产 能 核 增 后，核 增 空间 已 经 大 幅 减 少，叠 加 东 部 等 地 区 资 源 枯 竭 矿 井 不 断 退