12024/5/30 21ZBYxOsPmPmNoQmPnQsNrQbRaO8OnPoOoMsOkPpPnQkPpMoP8OpOoOuOrQqQuOqQxP343ocC1ya5s5XvmqkJ9zv575KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MOkjj9oMatRrNnG+AYMSChx 5 1 wind 20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002005-01 2008-02 2010-11 2015-02 2017-11 2020-08 2023-05/620003000400050006000700080009000100001100001 月02 月03 月04 月05 月06 月07 月08 月09 月10 月10 月11 月2019 2020 2021 2022 2023 2024 年30004000500060007000800090001000001 月02 月03 月04 月05 月06 月07 月08 月09 月10 月10 月11 月2019 2020 2021 2022 2023 2024 2 3 701020304050607001 02 03 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 010203040506001 02 03 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1520253035404550556001 02 03 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 4%5%6%8 7 8%9 9 10 wind wind 2024 年1-4 月 2023 年1-4 月 YOY产量 23330 23110 1%净出口 5269 6381-17%极地黄金进口矿 1500 表观需求量 18061 18229-1%库存去化幅度 1040 540 93%实际消费量 19101 18769 2%终端消费量 23287 18966 23%其中：传统 12039 11751 2%光伏 11248 7215 56%10 11 12 13 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E全球供应 12.1 12.1 12.5 13.6 14.1 14.6 15.2 YOY 0%3%9%3%4%4%国内供应6.1 6.1 6.6 6.4 6.8 6.8 6.8 yoy 0%8%-2%5%1%0%海外供应 5.0 5.0 5.0 6.4 6.5 7.1 7.7 yoy 0%-1%28%2%9%8%再生矿 1 1 0.9 0.8 0.8 0.7 0.72020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球供给（万吨）12.1 12.1 12.5 13.6 14.1 14.6 15.2 YOY-30%0%3%9%3%4%4%全球需求（万吨）11.0 12.2 12.8 14.0 14.6 15.4 16.1 YOY-2%10%5%10%4%5%4%供需平衡表（-供应紧张/+供应宽松）0.8-0.1-0.3-0.4-0.6-0.7-0.8 平衡偏向（-边际偏紧/+边际偏松）-5.3-0.8-0.2-0.1-0.2-0.1-0.1 wind wind wind 11 wind 14 1213 15 wind 16 24 wind wind wind wind 18 19 17 14 20 wind 152019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E海外矿（万吨）1.92 2.41 2.75 2.58 3.35 3.60 3.70 3.91 YOY26%14%-6%30%8%3%6%其中：美国矿0.51 0.79 0.83 0.84 0.73 0.80 0.80 0.80 缅甸矿0.35 0.49 0.56 0.36 1.20 1.20 1.20 1.20 澳洲矿0.56 0.49 0.54 0.58 0.60 0.65 0.70 0.75 其它0.20 0.20 0.15 0.20 0.20 0.25 0.25 0.36 独居石0.30 0.44 0.66 0.60 0.62 0.70 0.75 0.80 GWEC,21 162019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E中国工业电机产量（亿kw）2.9 3.2 3.5 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 全球工业电机产量（亿kw）5.8 6.4 7.0 7.6 8.0 8.4 8.8 9.2 其中：微特电机 2.3 2.4 2.4 2.4 2.2 2.3 2.3 2.3 风机 0.6 1.0 0.9 0.8 1.1 1.2 1.3 1.5 空调压缩机 1.2 1.3 1.5 1.7 1.7 1.8 1.9 1.9 工业机器人 0.3 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 全球工业制造电机产量（亿kw）1.4 1.3 1.6 2.2 2.3 2.5 2.6 2.7 yoy-12%29%34%5%8%6%4%其中：国内（亿kw）0.7 0.6 0.8 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 国外（亿kw）0.7 0.6 0.8 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 工业制造电机钕铁硼单耗（kg/kw）0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3乐观情况国内稀土电机渗透率 5%6%7%7%8%20%50%70%国外稀土电机渗透率 5%6%7%7%8%15%30%40%全球平均稀土电机渗透率 5%6%7%7%8%18%40%55%全球工业制造电机钕铁硼需求（万吨）0.2 0.2 0.3 0.5 0.5 1.3 3.1 4.5 2023-2026 年CAGR 101%中性情况国内稀土电机渗透率 5%6%7%7%8%15%30%40%国外稀土电机渗透率 5%6%7%7%8%13%18%20%全球平均稀土电机渗透率 5%6%7%7%8%14%24%30%全球工业制造电机钕铁硼需求（万吨）0.2 0.2 0.3 0.5 0.5 1.0 1.9 2.42023-2026 年CAGR 65%保守情况国内稀土电机渗透率 5%6%7%7%8%12%18%25%国外稀土电机渗透率 5%6%7%7%8%10%12%15%全球平均稀土电机渗透率 5%6%7%7%8%11%15%20%全球工业制造电机钕铁硼需求（万吨）0.2 0.2 0.3 0.5 0.5 0.8 1.2 1.62023-2026 年CAGR 44%IFR 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E全球产量（万台）44.9 62.4 70.6 74.5 80.8 88 98.6YOY 5%39%13%6%8%9%12%其中：中国生产量（万台）23.7 36.6 44.3 45 49.5 55.9 63.8yoy 27%54%21%2%10%13%14%钕铁硼单耗（公斤/台）25 25 25 25 25 25 25全球工业机器人钕铁硼需求（万吨）1.1 1.6 1.8 1.9 2 2.2 2.5 23 单台特斯拉人形机器人磁材耗量空心杯电机数量（个）12功率（w)10单耗（kg/kw)0.2钕铁硼用量（公斤）0.02无框电机数量（个）28功率（w)350单耗（kg/kw)0.3钕铁硼用量（公斤）2.94合计（公斤）3 22 17 GWEC 24 182019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E全球钕铁硼需求测算（万吨）17.2 18.8 21.6 21.7 22.8 24.5 26.7 29.4 YOY 9%15%0%6%7%9%10%高性能钕铁硼需求合计（万吨）6.6 7.8 9.3 10.3 11.7 12.9 14.7 16.9 yoy 17%19%12%13%11%14%15%其中：风电 1.1 1.7 1.6 1.2 1.6 1.5 1.4 1.6 传统汽车 1.6 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 新能源车 0.5 0.7 1.8 2.7 3.5 4.5 5.8 7.2 工业制造电机 0.2 0.2 0.3 0.5 0.5 0.8 1.1 1.5 工业机器人+人形机器人 1.0 1.4 1.6 1.8 1.9 2.0 2.2 2.5 变频空调 0.8 1.0 1.1 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 节能电梯 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 消费电子 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 中低端钕铁硼需求合计（万吨）10.5 11.0 12.4 11.3 11.2 11.5 12.0 12.5 氧化镨钕终端需求测算（万吨）5.9 6.5 7.5 7.6 8.1 8.7 9.6 10.6 中游超额备货比例 10%12%13%7%7%8%10%11%氧化镨钕实际需求（万吨）6.5 7.3 8.5 8.1 8.7 9.4 10.5 11.7 YOY 12%17%-4%6%9%12%12%26 19 25 wind 2022A 2023A 2024E 2025E全球氧化镨钕需求8.1 8.7 9.4 10.5 海外矿供给2.6 3.3 3.6 3.7 废料供给2.8 2.2 2.2 2.2 配额供给增速敏感性分析国内配额增幅25%供给量4.1 5.0 6.2 7.8 供需平衡1.4 1.9 2.6 3.2 缺口变化（+过剩加剧/-缺口扩大）0.5 0.7 0.6国内配额增幅20%供给量4.1 5.0 6.0 7.2 供需平衡1.4 1.9 2.3 2.6 缺口变化（+过剩加剧/-缺口扩大）0.5 0.4 0.3国内配额增幅15%供给量4.1 5.0 5.7 6.6 供需平衡1.4 1.9 2.1 2.0 缺口变化（+过剩加剧/-缺口扩大）0.5 0.2-0.1国内配额增幅12%供给量4.1 5.0 5.6 6.3 供需平衡1.4 1.9 1.9 1.7 缺口变化（+过剩加剧/-缺口扩大）0.5 0.0-0.2国内配额增幅10%供给量4.1 5.0 5.5 6.0 供需平衡1.4 1.9 1.8 1.5 缺口变化（+过剩加剧/-缺口扩大）0.5-0.1-0.4国内配额增幅7%供给量4.1 5.0 5.3 5.7 供需平衡1.4 1.9 1.7 1.1 缺口变化（+过剩加剧/-缺口扩大）0.5-0.2-0.5国内配额增幅5%供给量4.1 5.0 5.2 5.5 供需平衡1.4 1.9 1.6 0.9 缺口变化（+过剩加剧/-缺口扩大）0.5-0.3-0.720不同涨幅 下氧化镨钕 价格（万元/吨，含税）配额（折 氧化镨 钕，万 吨）增 加幅度0%5%10%15%20%30%50%3.57 3.75 3.93 4.11 4.29 4.64 5.36-10%48 17 18 19 20 21 22 26-5%51 20 21 23 24 25 27 310%53 24 25 26 27 29 31 365%56 32 33 35 37 38 41 4810%59 35 37 39 40 42 46 5320%64 42 44 46 48 50 54 6330%69 49 51 53 56 58 63 7350%80 62 65 68 71 74 81 9360%85 69 72 76 79 82 89 10380%96 82 86 90 94 99 107 123100%106 96 100 105 110 115 124 1430204060801001201401602021 2022 2023 27 wind 2023 28 PE 2024 5 29 wind 2023 29 wind 不 同 涨 幅 下 氧 化 镨钕 价 格（万 元/吨，含税）配 额 增 加 幅 度0%5%10%15%20%30%50%3.57 3.75 3.93 4.11 4.29 4.64 5.36-10%48 41 39 37 36 34 32 27-5%51 34 33 31 30 29 26 23 0%53 30 28 27 26 25 23 20 5%56 22 21 20 19 18 17 15 10%59 20 19 18 17 17 15 13 20%64 17 16 15 15 14 13 11 30%69 14 14 13 13 12 11 10 50%80 11 11 10 10 9 9 8 60%85 10 10 9 9 9 8 7 80%96 9 8 8 7 7 7 6 100%106 7 7 7 6 6 6 5 212018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E全 球 需 求 合 计 25.5 25.4 24.7 27.8 28.4 30.2 31.6 33.1 34.5YOY-1%-3%12%2%6%5%5%4%造 船领域 2.2 2.7 2.4 2.3 2.1 1.9 2.1 2.2 2.4yoy 25%-10%-4%-9%-9%7%8%8%风 电领域 0.6 0.7 1 1 0.9 1.3 1.4 1.5 1.7yoy 20%57%-2%-17%48%9%8%12%能 化领域 合计 9.6 9.6 9.6 10.5 10.3 11.2 11.7 12.3 12.8yoy 1%-1%10%-2%9%5%4%4%其 中：316 不 锈钢 5.5 5.4 5.3 5.6 5.3 5.3 5.5 5.8 6.1yoy-1%-2%4%-5%0%5%5%5%无 缝钢管 1.6 1.7 1.7 1.8 1.9 2.1 2.2 2.2 2.3yoy 1%4%4%7%11%1%3%3%双 相 不 锈 钢 1.1 1.2 1.3 1.6 1.7 2.3 2.4 2.6 2.7yoy 13%6%28%7%30%8%5%5%锅 炉板 1.4 1.4 1.3 1.5 1.4 1.6 1.6 1.6 1.7yoy-2%-7%21%-9%12%3%3%3%制 造 业（高 速 钢）1.2 1.2 0.9 1 1 1.1 1.1 1.2 1.3yoy 5%-24%8%1%6%8%8%8%建 筑 工 程-钢 结构 6.6 6.7 7.3 8 9.3 9.7 10.1 10.5 10.9yoy 1%9%10%16%5%4%4%4%其他 5.5 4.5 3.5 4.9 4.8 5 5.2 5.4 5.4 31 2023-2026 CAGR 5%Clarkson mysteel GWEC CANSI The Business Research Company Global market insight 222021 2022 2023 2023 年 结 构 占 比钢 铁 行 业 钼 需 求 合 计 9.1 9.4 10.2 其 中：中 厚 板（含 特 厚 板）3.3 3.5 3.6 36%316 不 锈钢 2.5 2.4 2.4 23%双 相 不 锈 钢 0.7 0.7 1.3 13%无 缝 钢 管 1.2 1.2 1.4 14%齿 轮钢 0.6 0.7 0.7 7%高 速钢 0.6 0.6 0.6 6%模 具钢 0.2 0.2 0.2 2%30 wind 33 2023-2026 CAGR 7%USGS 32 23-15%-10%-5%0%5%10%14.014.515.015.516.016.517.017.518.02018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E(yoy-0.1-0.0500.050.10.150.20.2502468101214162018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E yoy-35 USGS IMOA wind wind 34 2021 242019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E钼供给 25.0 25.8 25.7 25.7 26.8 27.7 28.8 29.5 YOY 1%3%0%0%4%3.4%3.9%2.5%其 中：中 国 8.6 8.0 9.7 10.7 11.7 12.09 13.12 13.67 yoy 3%-7%21%10%10%2.9%8.6%4.2%海外 16.4 17.8 16.0 15.0 15.0 15.6 15.7 15.8 yoy 0%9%-10%-6%0%3.8%0.4%1.1%钼需求 25.4 24.7 27.8 28.4 30.2 31.8 33.1 34.5 YOY-1%-3%12%2%6%5%4%4%造船 2.7 2.4 2.3 2.1 1.9 2.2 2.2 2.4 yoy 25%-10%-4%-9%-9%14%1%8%风电 0.7 1.0 1.0 0.9 1.3 1.4 1.5 1.7 yoy 20%57%-2%-17%48%9%8%12%火电+油气+化工 9.6 9.6 10.5 10.3 11.2 11.7 12.3 12.8 yoy 1%-1%10%-2%9%5%4%4%制造业 1.2 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 yoy 5%-24%8%1%6%8%8%8%建筑工程 6.7 7.3 8.0 9.3 9.7 10.1 10.5 10.9 yoy 1%9%10%16%5%4%4%4%其他 4.5 3.5 4.9 4.8 5.0 5.2 5.4 5.4供 需 平衡(-紧缺/+过剩）-0.4 1.0-2.1-2.7-3.4-4.1-4.3-5.0 平衡偏向（-紧缺加 剧/+过剩加剧）1.4-3.2-0.6-0.7-0.7-0.2-0.7 252022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E金堆城产量（万 吨）1.13 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12权益比例 100%100%100%100%100%100%100%汝阳东沟产量（万 吨）1.04 1.17 1.17 1.17 1.17 1.17 1.17权益比例 65%65%65%65%65%65%65%季德钼矿产 量（万 吨）0.07 0.29 0.56 0.79 0.84 0.84 0.84权益比例 18.30%18.30%18.30%18.30%18.30%18.30%18.30%沙坪沟钼矿产 量（万 吨）0.54 2.16权益比例 10%10%10%10%10%10%10%产 量 合 计（并 表，万 吨）2.17 2.29 2.29 2.29 2.29 2.29 2.29权 益 产 量（万 吨）1.82 1.94 1.98 2.02 2.03 2.09 2.25 37 38 wind-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%-100%0%100%200%300%400%500%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-36 2017-2023 wind 钼价涨幅钼价（元/吨度）归 母 净 利润(亿元）利润增幅 对应PE(倍）0%3855 31 0%13 5%4048 33 7%12 10%4241 38 24%10 20%4626 44 41%9 30%5012 49 58%8 50%5783 60 92%7 2627282930