请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明 industryId investSuggestion investSuggestionChange()relatedReport 20240418 20240315 20240228 emailAuthor S0190521080002 summary 2023 24Q1 2023 691.97+6.10%68.74+15.82%24Q1 193.32-0.78%22.77+14.56%2023 2023 24Q1 2023 24Q1 2023 24Q1 24Q2 22Q1 23Q1 23Q1 24Q1 Top10 2024Q1 13.90%2023Q4 0.52pct 2024Q1 0.39%0.10%TOP10 2024 2024 风险提示：宏 观经 济不 及 预期；高档 啤酒 竞争 加剧；食品 安全 问题。title 2024 createTime1 2024 5 7 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-2-1 Q1.-4-1.1 2023 24Q1.-4-1.2.-5-1.3.-6-1.4 Q1.-8-2 Top10.-11-2.1 Q1.-11-2.2 20.-14-2.3 TOP10 8 Top10.-15-3.-16-4.-20-1 A 2019-2023.-4-2 A 2019-2023.-4-3 A 19Q1-24Q1.-4-4 A 19Q1-24Q1.-4-5 2018-2023.-6-6 2018-2023.-6-7 2018-2023.-7-8 18Q1-24Q1.-7-9 2023.-7-10 24Q1.-7-11 2018-2023.-7-12 18Q1-24Q1.-7-13.-11-14.-11-15.-12-16.-12-17.-13-18.-13-19 20.-14-20 2024Q1.-15-21 2023Q4.-15-22.-16-图 23、2023 年 以来 餐饮 场 景逐步 恢复.-16-图 24、2023 年 啤酒 行业 销 量经历 前高 后低.-16-图 25、部 分啤 酒龙 头 2023 年中 高端 品类 表现 亮眼.-17-图 26、啤 酒成 本构 成一 览（以青 岛啤 酒分 项拆 分为 例）.-18-图 27、十 四五 啤酒 行业 规 划利润 翻倍.-19-图 28、对 比百 威英 博美 洲 市场，2025 年 后中 国啤 酒 市场吨 价空 间仍 大.-19-图 29、20 世纪 70-80 年代 美国啤 酒行 业处 于高 端化 阶段，价格 持续 增长.-19-XVAZxOtOpMoPqOnOnQpQpO9PbP9PtRrRsQnRjMqQmReRnNwOaQmMvNwMsRqOvPoMnR 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-3-1 2023 24Q1.-5-2 2023 24Q1.-6-3 20.-14-表 4、啤酒 龙头 积极 布局 高档及 超高 档，产品 矩阵 持续优 化.-17-表 5、啤酒 原材 料整 体呈 现下行 趋势，成 本弹 性有 望释放.-18-请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-4-1 Q1 1.1 2023 24Q1 2023 年企 业经 营节 奏提 前，分季 度 销 量呈 现前 高后 低节奏，但 高势 能场 景逐 步恢复 带动吨价表 现亮眼，叠 加吨成本压力 有所缓解，2023 年收 入、利润 稳健增 长；24Q1 基数 效应 明显、销量 略有承 压，升级 韧性 叠加 成 本红利 显现，利 润弹 性释 放。具体来 看，2023 年 啤酒 板 块营 收 691.97 亿元，同 比+6.10%，归母 净利 润68.74 亿元，同比+15.82%。24Q1 年 啤酒板 块营 收 193.32 亿 元，同 比-0.78%，归母 净利 润22.77 亿元，同比+14.56%，销 量高 基数、吨价 稳步 提升下 收入 略有 下降，但 中档升级持 续、成本 红利 释放 下 利润 略超 预期。1 A 2019-2023 2 A 2019-2023 Wind A Wind 3 A 19Q1-24Q1 4 A 19Q1-24Q1 Wind Wind-2%0%2%4%6%8%10%12%01002003004005006007008002019 2020 2021 2022 2023()()0%5%10%15%20%25%30%010203040506070802019 2020 2021 2022 2023()()-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1()()-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-15-10-50510152025303519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1()()C58NEi/CACCq+/12VO2AXJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MPIOivCMlNC6xWwGanJMmYd 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-5-1.2 2023 年以 来 龙 头公 司抓 住 国内啤 酒市 场复 苏、国家 全面促 进消 费的 有利 机遇，持续推进品牌优 化和产品 结 构升级，量稳 价增 带动 销 售收入 稳健增长。从销 量 方面来看，23Q1 销量 实现 高增，23Q2 亦 延续稳 健节 奏，但 23Q3 在 高基 数、去库 存、不利天 气三 重压 力下 销量 明显下 滑，23Q4 常规 淡季 销量有 所下 滑，全年 销量 仍相对稳健；从吨 价方 面来 看，高势能 场景 恢复 带动 吨 价 均有 不错 表现。24Q1 高 基数下销量 有所 承压，结 构韧 性升级 兑现 2023 年销量 节 奏前 高后 低，全年 仍相 对稳 健，24Q1 高基数 下略 有压 力。2023年青啤、重啤、燕啤、珠 啤 销量 分别 为800.70、299.75、394.24、140.28 万吨，分 别同 比-0.81%、+4.93%、+4.57%、+4.79%，随 着销售 渠道 及消 费者 消费意愿 逐步 回暖，龙头 公司 充分发 挥品 牌、品 质、生产 基地及 渠道 网络 优势，不断加 大市 场开 拓力 度，全年 销量 节奏 相对 稳健。此外 青啤、重 啤、珠 啤24Q1销量分别为 218.40、86.68、26.38 万吨，分 别同 比-7.58%、+5.25%、+0.76%，其中重 啤、珠啤 销量 稳健 增长，青啤 高基 数下 有所 下滑。2023 年 吨价 表现 亮眼，24Q1 韧性 升级。2023 年 青啤、重啤、燕 啤、珠啤 吨价分别 为 4238、4942、3605、3834 元/吨，分别 同比+6.34%、+0.57%、+11.56%、+4.13%，青 啤中 高端 销量 同比+10.5%、燕 啤U8 同比+36%以 上、珠 啤97 纯生预计同 比+30%以 上，拉动 吨价持 续提 升，重啤 红乌 苏仍有 下滑，吨 价表 现相对平淡。24Q1 青 啤、重 啤、珠啤 吨价 分别 同比+2.58%、+1.82%、+6.24%，青啤中高 档、重啤 乐堡 和重 庆品牌 均实 现较 好增 长，疆外乌 苏降 幅收 窄，升级韧性兑 现，珠啤 97 纯生 延 续强劲 增势，24Q1 吨价 表 现亮眼。1 2023 24Q1 Wind 2023 同比增速 23Q1 同比增速 23Q2 同比增速 23Q3 同比增速 23Q4 同比增速 24Q1 同比增速营 收(亿 元)339.37 5.49%107.06 16.27%108.86 8.15%93.86-4.58%29.58-3.37%101.50-5.19%销 量(万 吨)800.70-0.81%236.30 10.99%266.00 2.66%227.10-11.25%71.30-10.09%218.40-7.58%吨 价(元/吨)4238 6.34%4531 4.76%4092 5.35%4133 7.52%4149 7.47%4647 2.58%营 收(亿 元)148.15 5.53%40.06 4.51%44.99 9.65%45.24 6.52%17.86-3.76%42.93 7.16%销 量(万 吨)299.75 4.93%82.36 3.70%90.32 5.74%92.49 5.33%34.58 4.76%86.68 5.25%吨 价(元/吨)4942 0.57%4864 0.78%4981 3.70%4891 1.13%5165-8.13%4952.17 1.82%营 收(亿 元)142.13 7.66%35.26 13.75%40.99 7.64%47.91 8.53%17.97-4.41%35.87 1.72%销 量(万 吨)394.24 4.57%96.31 12.80%132.69 2.23%114.09 4.25%51.15-2.39%/吨 价(元/吨)3605 11.56%3661 0.84%3089 5.30%4199 4.10%3513.50-2.07%/营 收(亿 元)53.78 9.13%10.35 18.73%17.38 11.39%17.79 5.94%8.27 1.16%11.08 7.05%销 量(万 吨)140.28 4.79%26.18 11.52%42.70 5.17%46.15 1.43%25.25 4.04%26.38 0.76%吨 价(元/吨)3834 4.13%3954 6.49%4070 5.91%3854 4.45%3274.33-2.76%4201.20 6.24%青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-6-对比来 看，2023 年成 本压力 边际 向下，24Q1 成 本弹 性已有 所体 现，同时 从原 材料跟踪来 看，玻 瓶、铝罐 等包 材价格 较23Q1 相对 平稳，大麦等 酿酒 原材 料相 比 2023年 初高 点位 置下 降明 显，2024 年 二三 季度 旺季 规模 效应下 成本 弹性 有望 持续 兑现，此外 吨 价普 遍涨 幅在 中个 位数，毛利 率基 本 呈 现稳 步抬升。2 2023 24Q1 Wind 1.3 成本压力边际 向下、毛利率 稳步抬升、同时 费用 投 放相对稳健，带动毛销 差 持续改善，整体 盈 利能 力 持 续 提升。具 体来 看，2023 年 青啤、重 啤、燕啤、珠啤 毛销差 分 别 为 24.79%、32.05%、26.55%、27.62%，分 别 同 比+0.99pct、-1.86pct、+1.48pct、+0.16pct；青啤、重 啤、燕啤、珠啤 2023 年 归母 净利 润分 别 为42.68、13.37、6.45、6.24 亿 元，分别同 比+15.02%、+5.78%、+83.01%、+4.22%。24Q1 青啤、重 啤、燕啤、珠 啤毛销 差分 别 为27.62%、34.77%、25.26%、25.51%，分 别同比+3.14pct、+2.56pct、+0.97pct、+0.08pct；青 啤、重 啤、燕啤、珠 啤 24Q1 归母净利 润分 别为 15.97、4.52、1.03、1.21 亿 元，分别同 比+10.06%、+16.78%、+58.90%、+39.37%。5 2018-2023 6 2018-2023 Wind Wind 2023同比增速/同比变动23Q1同比增速/同比变动23Q2同比增速/同比变动23Q3同比增速/同比变动23Q4同比增速/同比变动24Q1同比增速/同比变动吨 价(元/吨)4238 6.34%4531 4.76%4092 5.35%4133 7.52%4149 7.47%4647 2.58%吨 成 本(元/吨)2600 3.35%2795 3.96%2452 2.35%2441 2.44%3009 4.27%2768-0.96%毛利率38.66%1.81pct 38.32%0.47pct 40.08%1.75pct 40.93%2.93pct 27.47%2.22pct 40.44%2.12pct吨 价(元/吨)4942 0.57%4864 0.78%4981 3.70%4891 1.13%5165-8.13%4952 1.82%吨 成 本(元/吨)2513 2.92%2667 5.65%2418-0.10%2420 3.40%2645 5.92%2580-3.27%毛利率49.15%-1.33pct 45.16%-2.53pct 51.45%1.85pct 50.53%-1.09pct 48.79%-6.79pct 47.90%2.74pct吨 价(元/吨)3605 11.56%3661 0.84%3089 5.30%4199 4.10%3514-2.07%/吨 成 本(元/吨)2249 2.64%2315-2.60%1678 2.63%2185 3.67%3744 8.95%/毛利率37.63%0.19pct 36.78%2.23pct 45.66%1.41pct 47.96%0.22pct-6.57%-10.79pct 37.18%0.40pct吨 价(元/吨)3834 4.13%3954 6.49%4070 5.91%3854 4.45%3274-2.76%4201 6.24%吨 成 本(元/吨)2192 3.44%2341 5.79%2106-0.91%2091 2.93%2367 8.40%2431 3.82%毛利率42.82%0.38pct 40.78%0.39pct 48.24%3.56pct 45.74%0.8pct 27.70%-7.44pct 42.13%1.35pct重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒青岛啤酒0%5%10%15%20%25%2018 2019 2020 2021 2022 2023 0%2%4%6%8%10%12%14%2018 2019 2020 2021 2022 2023 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-7-7 2018-2023 8 18Q1-24Q1 Wind Wind 9 2023 10 24Q1 Wind Wind 11 2018-2023 12 18Q1-24Q1 Wind Wind-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018 2019 2020 2021 2022 2023-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%18Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1 23Q1 24Q1 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%051015202530354045青啤 重啤 燕京 珠啤2023 年归 母 净利 润(亿元)同 比 增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%024681012141618青啤 重啤 燕京 珠啤24Q1 归 母净 利润(亿元)同 比 增速(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018 2019 2020 2021 2022 2023-15%-10%-5%0%5%10%15%20%18Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1 23Q1 24Q1 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-8-1.4 Q1 青岛啤酒：24Q1 利润超预 期，分季度景气向上。还原年 金计 提后 23Q4 符 合预期，升 级韧 性兑 现。2023 全年 啤酒 业务 收入 同比+5.39%(销量 800.7 万吨/同比-0.81%，吨价 4172.07 元/吨/同比+6.25%)，其中 23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 销量分 别同 比+10.99%/+2.66%/-11.25%/-10.09%，销量经历 前高 后低，全 年整 体来看 仍相 对稳 健。分品 牌来看，2023 年 主品 牌/主品牌中 高端 以上/崂山 等区 域品牌 分别 同比+2.70%/+10.50%/-5.09%，主品 牌占比提 升 1.95pct 至 56.95%，预计全 年白 啤高 增、经典 稳增、纯生 势能 仍偏 弱；分区域来看，山东、华 北 大本营市场优 势地位持 续 强化，大北方 连片发展 势能延续，年 末经 销商 数量 净减 少 469 个至 11357 个。23Q4 受计 提企业 年金 影响净亏 损 6.40 亿元，若 还 原一次 性计 提费 用影 响，23Q4 利 润节 奏仍符 合预期，2023 全年 净利 率同 比+0.99pct 至 12.81%。Q1 利润 超预 期，分季 度景 气向上。销量 角度 来看，24Q1 销量 218.4 万 吨，高基数压 力下 同比-7.58%，但 恢复到 以往 正常 节奏(例如 正常年 份 19Q1/21Q1 销量分别 为 216.6 万吨/219.0 万吨，20Q1、22Q1 场景 受 限下销 量略 低，而 23Q1销量为 236.3 万吨)。品牌 角度来 看，在总 量高 个位 数下滑 的背 景下，升 级韧性延续，预 计超 高端 高增、白啤稳 健增 长、纯生 持平 左右、经典 仅小 幅下 滑。整体来 看，主品 牌销 量同 比-5.64%至 132.2 万吨，区 域品牌 销量 同比-10.40%至 86.2 万 吨，主品 牌占 比 仍提 升 1.24pct 至 60.53%。24Q1 净 利率 同比+2.23pct至 15.99%，毛利 率提 升、费用率 有所 优化，Q1 利润 超预期。后续分 季度 景气 向上，中 期为攻 守兼 备的 优质 主线。以 2024 年维 度来看，一季度为全年压 力高点，后 续分季度景气 向上，升 级 韧性、成本弹 性将确保 利润增速逐季向 上。借鉴 海 外啤酒巨头的 发展路径，我们认为中国 啤酒龙头 是攻守兼备的优 质主线，进 攻层面来自升 级的韧性 及 持续性，区域 餐饮大众 价位是中 档放 量核 心支 撑；防 御层面 来自 中国 啤酒 龙头 处于资 本开 支相 对稳 健、现金流 表现 优秀 的阶 段，未来股 息率 的明 显提 升值 得期待。最 新 2023 年 年度分红率 在 64%，而 此前 2022 年年 度分 红率 在 48%(此 外特别 分红 率为 18%，2022 年累 计分 红率 为 66%)，年度 分红 率提 升已 然兑 现。燕京啤酒：Q1 利润符合预 期，U8 延续稳健高增 大单 品 U8 高 增势 能延 续，核心市 场贡 献突 出。2023 全年啤 酒业 务营 收 130.98亿元，同比+7.51%，量价 拆 分来看，2023 年 啤酒 销量 394.24 万吨，同比+4.57%，啤酒吨 价 3322 元/吨，同 比+2.82%，其中 燕京 U8 销量 为 53 万吨，同比 增长超 36%，U8 高 增态 势延 续下产 品结 构不 断提 升。分产品 来看，2023 年 中高档产品 营收 同比+13.32%至86.79 亿元，营收 占比 同 比提升 3.40pct 至66.26%，普通产 品营 收同 比-2.33%至 44.20 亿元。2023 年净 利 率同比+1.86pct 至 6.01%，毛销差 改善、子 公司 减亏，盈利 能力 持续 抬升。Q1 量价 节奏 稳健，U8 大 单品稳 健高 增。24Q1 营 收 同比+1.72%，量 价拆 分来看，预 计 24Q1 销量 同比 微 增，其 中燕 京 U8 销 量同 比 增长 30%左 右，核 心大单品稳 健高 增，预计 带动 吨价同 比小 幅增 长。24Q1 销售收 现 42.96 亿元，同 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-9-比+7.29%，经营 性净 现金 流 8.95 亿 元，同 比+82.81%，整体 经营 质量 好。24Q1整体净 利率 同比+1.06pct 至 3.61%，毛利 率提 升、费 用率优 化，叠 加子 公司 减亏，盈 利能 力持 续向 好。中档韧性升级、运营管 理 提效，看好“十四五”发 展势能。短期 来看，大 单品 U8 延 续高 增引 领中 档 韧性升 级，成 本红 利的 释放 叠加运 营管 理提 效，2024全年业绩确定 性高，看 好 公司盈利能力 的改善持 续 兑现。中长期 来看，看 好公司“十四 五”利 润率 提 升弹性，一 方面 U8 大 单 品处于 快速 放量 周期，品牌推广高举高 打，渠道 分 销稳扎稳打，已形成良 好 的终端自点、品牌势能 向上。同时“十 四五”期 间 以“二次创业、复兴燕 京”为主基调，有望逐步 改善产能、人 员冗 余问 题，优化供 应链 降低 生产 成本，提升 经营 效率。重庆啤酒：Q1 利润略超预 期，量价节奏稳健 乐堡、重 庆稳 增，红 乌苏 有所下 滑，渠 道精 耕有 序 推进。2023 全 年啤 酒业 务营收 144.42 亿元，同 比+5.44%，其中 销量 299.75 万 吨，同 比+4.93%，吨价4818 元/吨，同 比+0.49%。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 销 量 分 别 同 比+3.70%/+5.74%/+5.33%/+4.76%，分 季度 销量 实现 稳健 增长。分产 品来 看，2023年高档（8 元及 以上）/主 流（4-8 元）/经 济（4 元 以下）产品 营收 分别 同比+5.18%/+5.64%/+10.06%，其中销 量分 别同 比+3.98%/+5.97%/+3.80%，预 计乐堡高个位数增 长，重庆 中 个位数增长，疆外红乌 苏 有所下滑。分 区域来看，2023 年西 北区/中区/南区 营收分 别同 比+1.10%/+3.01%/+13.74%，2023 年末 经销商总 数达 3069 家，其中 西北区 净减 131 家至 1117 家、中区 净增 62 家至1391 家、南 区净增 83 家至 561 家，渠 道精 耕有 序 推进。2023 年净 利率 同比-0.12pct 至 18.30%，毛利 率有所 下滑、费 用投 放保 持平稳，净 利率 仍表 现稳健。乐堡、重 庆稳 健增 长，疆 外乌苏 降幅 收窄，利润 超 预期。24Q1 啤酒 业务 营收41.78 亿元，同 比+6.59%，其中销 量 86.68 万吨，同 比+5.25%，销 量实 现稳 健增长，吨价 同比+1.28%至 4820 元/吨，结构 升级 韧性 显现。分产 品来 看，24Q1高档/主流/经 济 产 品 营 收 分 别 为 25.72/15.20/0.86 亿 元，同 比+8.28%/+3.57%/+12.39%，预计疆 外乌 苏销 量中 个位 数下滑、降 幅收 窄，乐 堡销量高个位数 增长，重 庆 品牌销量低个 位数增长，此外公司持续 推动经济 类产品内 部结 构升 级，其销 量/吨价 同比+1.69%/10.52%。分区 域来 看，24Q1 西北区/中区/南区 营收 分别 同 比+3.23%/7.05%/9.32%，预 计大城 市计 划及 渠道 拓展加持 下南 区增 速相 对较 快。24Q1 净利 率同 比+1.60pct 至 20.94%，毛利 率明显提升、费 用投 放保 持平 稳，盈 利能 力提 升。期待红 乌苏 恢复 性增 长，扬 帆 27 有望 强化 高端 化动 能。短期 来看，预 计乐 堡、重庆仍 将延 续韧 性增 长，期待红 乌苏 恢复 性增 长，2024 年 营收 中到 高个 位数增长确 定性 高。最 新 2023 年 年度 现金 分红 比例 101.4%(2021/2022 年 度现 金分红比 例分 别 为 83.0%/99.6%)，维 持高 位水 平。中长 期来看，公 司将 继续 推进“扬 帆 27”和“嘉速 扬 帆”战 略重点 项目，以“6+6”品牌组 合为 依托，加快渠 道精 耕细 作，进一 步强化 产品 高端 化动 能。请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-10-珠江啤酒：Q1 业绩表现超 预期，高档纯生增势强劲 97 纯 生高 增势 能延 续，量 价节奏 表现 亮眼。2023 年 啤酒收 入同 比+8.75%（其中销量 140.28 万吨/同比+4.79%，吨价 3670 元/吨/同比+3.76%），其 中23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 销 量分别 同比+11.5%/+5.2%/+1.4%/+4.0%，分 季度 销量 稳 健 性 突 出。分 品 类 来 看，2023 年 高 档/中档/大 众 化 产 品 营 收 分 别 同 比+15.12%/-3.59%/+5.32%，升级延 续较 好表 现，高档 销量增 速 15.96%，预 计 97纯生销 量增 速 30%+。分渠 道来看，2023 年 普通 渠道 收入占 比同 比-0.72pct 至94.45%，商 超、夜 场、电 商渠道 收入 占比 均略 有提 升。分 地区 来看，华 南地区营收 占比 高 达 95.02%，同比+1.21pct，2023 年末 经 销商总 数达 到 1471 家，其中广 东净 增 92 家至 604 家、其 他地 区净 增 178 家至 867 家。纯生品 类延 续稳 健高 增，量价节 奏表 现亮 眼。销量 方面，24Q1 销量 26.38 万吨（其 中 21Q1/22Q1/23Q1 销量分 别为 22.35/23.48/26.18 万吨），同 比+0.77%，其中高 档纯 生品 类销 量同 比+15.05%，占比 提升 7pct 至 61%。吨价 方面，24Q1吨酒价 格大 致 在 4201 元/吨水平，同 比增 长约 6.26%，结构 升级 确保 吨价延 续稳健高 增。毛 销差 有所 改 善，降本 增效 明显，盈 利 能力明 显提 升，24Q1 净利率同比 提 升 2.50pct 至 11.37%。营销改革动力 持续强化，中期视角行业 红利持 续 兑现。短期来 看，在销 量高基数压力下，一方面 受 益广东大本营 市场的良 好 动销表现，另 一方面珠 啤营销改 革动 力持 续强 化，纯 生品类 增速 明显 领先 于行 业，市 场份 额逆 势提 升，整体 24Q1 销 量兑 现稳 健 表现，同 时吨 价表 现亮 眼。后续随 着 5-8 月 进入 行业旺季，同时 成本 弹性 逐步 显现，节奏 延续 性强。中 长 期来看，行 业中 档升 级、高档扩 容趋 势不 变，珠 啤 纯生、零 度两 大单 品迭 代 升级，餐 饮渠 道谋 求突 破，“十四 五”期间 量价 齐升 仍具备 高确 定性。请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-11-2 Top10 2.1 Q1 2024Q1 2024Q1 13.90%2023Q4 0.52pct 2024Q1 6.35%-/0.61pct 13 wind 2023 4 23 2024Q1 2024Q1 0.39%2024Q1-0.04%0.01pct 14 wind 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%2019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/31 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-12-2024Q1 2024Q1 12.54%0.63pct 2024Q1 6.75%0.65pct 15 wind 2024Q1 2024Q1 0.11%0.01pct 2024Q1-0.34%0.02pct 2019-0.49%2024Q1 2024Q1 0.48%0.01pct 2024Q1 0.14%0.01pct 2019 0.65%2024Q1 2024Q1 0.11%0.01pct 2024Q1-0.07%16 wind 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/31-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-13-17 wind 18 wind 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%-0.20%-0.10%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%2019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/31 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-14-2.2 20 2024Q1 2024Q1 20 15.14%1.39pct 0.86pct 20 19 20 wind Top20 4 2024Q1 2.52%1.06%0.60%0.10pct 0.15pct 0.04pct 0.79%0.05pct 3 20 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 20 20 20 20 20 20 2.52%2.42%2.45%2.13%2.35%2.54%1.89%1.40%1.70%1.89%1.77%1.71%1.06%0.91%1.02%0.99%1.21%1.18%0.93%0.84%0.95%0.93%1.14%1.07%0.79%0.74%0.83%0.86%0.96%0.73%0.73%0.72%0.75%0.64%0.61%0.69%0.69%0.61%0.61%0.59%0.60%0.65%0.69%0.61%0.59%0.55%0.59%0.65%0.68%0.60%0.53%0.50%0.49%0.62%0.60%0.57%0.52%0.50%0.48%0.59%0.54%0.56%0.52%0.47%0.46%0.58%0.53%0.54%0.51%0.46%0.46%-W 0.55%0.48%0.47%0.44%0.44%0.46%0.55%0.46%0.44%0.43%0.43%0.45%0.54%0.45%0.44%0.40%0.40%0.40%0.50%0.45%0.42%0.39%0.39%0.39%0.49%0.42%0.38%0.39%0.39%-W 0.38%0.49%0.42%0.38%0.38%0.38%0.37%0.45%0.41%0.36%0.38%0.38%0.36%0.40%0.39%0.35%-W 0.37%-W 0.37%0.36%0.40%15.14%13.75%14.16%13.69%14.28%15.39%Wind 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-15-2.3 TOP10 8 Top10 2024Q1 8 2024Q1 2.52%1.06%0.79%0.60%0.35%0.19%0.16%0.07%0.22%0.10%20 2024Q1 wind 21 2023Q4 wind 2024Q1 805 404 249 387 128 42 52 7 1517 599 71 76 7 37 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%02004006008001000120014001600()0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%020040060080010001200140016001800()请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-16-22 wind 3 2024 年企 业经 营回归 正常 节奏，但分 季度 看，在 2023 年 企业 经营 节奏提 前、旺季不利天气扰 动等影响 下，销量 基数压 力 呈现前 高 后低，一季度 为压力最高点，此后分 季度 基数 压力 边际 向下，预计 随着 啤酒 旺季 到来，24Q2 起销 量表 现有 望逐季向好。从餐饮 与服 务业 恢复 节奏 来看，随着 堂食、宴 席恢 复正常，餐 饮及 服务 业逐步恢复，2024 年1-2、3 月 餐饮收 入 较 2019 年 同期CAGR 分别+5%、+3%（2023年 1-2、3 月较 2019 年同期 CAGR 分别+3%、+2%），24Q1 场 景基 本完 全恢 复、餐饮服 务业 边际 向上；服 务 业生产 指 数2024 年3 月 较2019 年同 期CAGR+5%，呈现相 对稳 健节 奏。从啤酒 行业 产量 数据 节奏 来看，2023 年中 国规 模以 上企业 啤酒 产量 3591 万吨，同 比-0.1%，其中 23Q1、23Q2、23Q3、23Q4 产量 分别同 比+6.4%、+6.3%、-5.5%、-9.6%，整体 呈现 前高后 低节 奏。24Q1 中国 啤酒产 量 874 万 吨，同 比+0.6%，高 基数 下销 量仍 保 持稳健。图 23、2023 年以来餐饮场 景逐步恢复 图 24、2023 年啤酒行业销 量经历前高后低 资料来源：Wind，兴业证券经 济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经 济与金融研究院整理 05001000150020002500 单位:个-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%19/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02:2019 CAGR:2019 CAGR-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%01002003004005006001-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2023()单位:万吨 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-17-随着 现 饮场 景恢 复正 常，2023 年 中高 档品 类销 量增 速明显 好于 龙头 公司 整体，如中档的 青岛 经典、燕啤 U8，高 档的 华润 喜力、珠啤97 纯生，均实 现较 好增 长，重啤 红乌苏 仍有 下滑、但 环 比已有所 改善，乐堡、重 庆品牌增长稳 健。综合 来 看，虽 2023 年 销量 受经 营节 奏 前置、雨水 天气 较多 影响 下 有所