请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨 证券研 究报告 丨 行业研究 丨行业周报 丨电气设备 Table_Title 从海外风 电企业一 季报能看 出什么？报告要点 Table_Summary近日，海外风电企业陆续披露 24 年一季报，财报分析情况如下：风机环节，多数企业营收同比增长，盈利能力改善，在手订单处于历史高位。海缆环节，多数海缆企业营收同比增加，盈利能力分化。各家海缆企业在 手订单饱满，均处于 2018 年以来历史新高。管桩环节，海外管桩巨头 Sif 营收同比略降，盈利能力短暂承压，管桩单吨售价、加工费同比提升。同时，Sif 在手订单较饱满，叠加合同负债较 23 年末显著增 长，有望奠定交付 放量基础。综上，考虑海外市场景气和海缆、管桩环节供给紧张，预计国内头部企业有望 加速出海，继续推荐海缆、管桩环节。分 析师及 联系人 Table_Author 邬博华 曹海花 司鸿历 叶之楠 袁澎 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520090003 SAC：S0490524010001 SFC：BQK482%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 Table_Title2 从海外风电企业一季报能看出什么？行 业研究 丨行业 周报 Table_Rank 投资评 级 看 好丨维 持 Table_Summary2 周专题：从 海外 风电 企业 一季报 能看 出什 么？近日，海外风电企业 陆续披露 24 年一季报，基于财报梳理分析海外风电景气度，具体来看：风机环节，24Q1 多数企业营收 同比增长，盈利能力改善，在手订单处于历史高位。海缆环节，24Q1 多数海缆企业营收同比 增加，盈利能力分化。各家海缆企业在手订单饱满，且均处于 2018年以来历史新高。管桩环节，24Q1 海外管桩巨头 Sif 营收同 比略降，盈利能力短暂承压，管桩单吨售价、加工费较去年同比提升。同时，Sif 在手订单较为 饱满，叠 加合同负债较 23 年末 显著增长，有望奠定交付放量基础。综上，我们认为海外风机、海缆、管桩企业 24Q1 经营、订单层面大多实现增长，尤其海缆企业订单均进一步增加。考虑海外市场景气和海缆、管桩环节供给紧张态势，预计国内产业链头部企业有望加快实现海外突破，继续推荐海缆、管桩环节。风光储：光 伏中 美关 税利 空落地，行 业边 际向 好 光伏方面，短期在中美贸易关税影响下板块有所调整，本周关税影响落地，光伏企业对此已有预期。目前主产业链已经进入全面亏现金水平，考虑到行业资本开支已明显放缓，二三线企业供给出清加速，结合终端需求 向好以 及成本端支撑，产业链 盈利有望逐步回暖。展望后续，组件、逆变器出口数据有望构成催化。近日调整后主流标的 2024 年 PE 普遍在 15 倍左右或 不到，配置价值进一步提升，继续看多板块。储能方面，当前 储能板块处于低位，国内市场装机和中标显著超预期，后续强配转竞争性配置、容量交易等政策正式出台，有望形成持续催化。海外市场，美国大储 3 月并网出现同环比高增，南美、中东、澳洲、欧洲等新兴市场大储 进入上量阶段，也是显著积极变化。风电方面，重点推荐二季度 板块投资机会：1）一季度业绩 风险已经释放，后续有望迎来业绩逐季增长提速；2）国内 项目快 速推进，近期广东项目积极变化；3）海外海风项目也显著恢复。新能源 车：龙头 阿尔 法行 情延续，关 注板 块贝 塔启 动 当前时点我们依然坚定看好板块，首先，从排产维度看，5-7 月排产基本维持高位是符合预期的。但需求端仍有一些潜在利 好因素未反 映，例如国内单车 带电量、海外新兴市场储能、美国大储恢复等，因此可能的需求提前启动因素也值得关注。其次，从单位盈利趋势看，Q2 产业链整体呈现复苏趋势是比较确定的，主要得益于价格企稳，稼动率显著提升以及龙头公司的订单结构改善，尤其是 2024Q1 在建工程较少的公司。此外我们也始终坚信，锂电产业链多数环节当前是盈利分位要低于制造业的合理回报水平，因此 Q2、Q3 也可能出现挺价落地催化。除了量、利的基本因素外，锂电新技术、海外政策预期改善也有望抬升板块估值。电力设 备：电网 聚焦 特高 压、数 字化、出 口三 大方 向 电网方面，24 年内需、外需景 气确定，并且特高压、出海盈 利能力较高，4 月电力设备板 块部分相关公司业绩超预期，考虑后续招标、海外财报等催化，我们继续重点推荐特高压、数字化、出口三大方向：1）特高压存在柔直换流阀价值量和中长期规划等多维度催化；2）数字化方面，国网提出数智化坚强电网，招投标有望快 速增长，验证未来景气度；3）海外电力设备企业 24Q1订单增长超预期，验证海外景 气。同时，考虑到未来配电网 建设升级的潜在必要性和需求，建议重视配用电环节未来发展机遇。4 月制造业 PMI 维持扩张区间，自动化建议重视潜在拐点。风险提 示 1、行业需求低于预期；2、市 场竞争加剧风险。市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 固态上车提速，锂电终局初显 固态 电池深度报告2024-05-09 分化的贝塔，不变的阿尔 法 电新板 块 2023年年报及 2024 年一季报综述2024-05-06 光伏花语第 23 期5 月光 伏将迎来 哪些催化？2024-05-06-33%-22%-10%2%2023-5 2023-9 2024-1 2024-5电气设备 沪深300 指数2024-05-20%20YEVzQtOpMmNrPtQtOrOqR6MaObRpNpPsQsOeRpPrMjMoMqQaQqQxOxNrRtNvPoMqQ 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 3/29 行业研究|行业周 报 目录 周专题：从海外风电企业一季报能看出什么？.5 本周行业观点.10 风光储：光 伏中 美关 税利 空落地，行 业边 际向 好.10 新能源 车：龙头 阿尔 法行 情延续，关 注板 块贝 塔启 动.11 电力设 备：电网 聚焦 特高 压、数 字化、出 口三 大方 向.12 板块信息：4 月规上工业太阳能发电增长 21.4%，增速加快.13 行业热 点追 踪.13 公司动 态更 新.16 数据跟踪.17 锂电价 格：钴价、镍 价上 涨，锂 价下 降，电芯 和正 极价格 下降.17 新能源 车产 销：4 月 乘联 会批发 销 量 78.5 万辆，同 比增 长 31.3%.18 光伏产 业链：硅 料、硅片、电池、组 件价 格下 跌.21 风电需 求：1-3 月装 机 15.50GW，同比 增 长 49.04%.22 电力设 备：2024 年 1-3 月 电网投 资稳 增长.23 工控：4 月 制造 业 PMI 保 持景气.23 重点上市公司估值跟踪.24 风险提示.27 图表目录 图 1：海外 主机厂 营业总 收入 情况（亿欧元）.6 图 2：海外 主机厂 风机业 务营 收情况（亿欧 元）.6 图 3：海外 主机厂 息税前 利润 率情况.6 图 4：海外 主机厂 风机业 务息 税前利 润率情 况.6 图 5：海外 主机厂 新增订 单情 况（亿 欧元）.7 图 6：海外 主机厂 在手订 单情 况（亿 欧元）.7 图 7：海外 海缆企 业整体 营收 情况（亿欧元）.7 图 8：海外 企业海 缆业务 营收 情况（亿欧元）.7 图 9：海外 海缆企 业整体 EBITDA 情 况（亿欧元）.8 图 10：海 外企业 海缆业 务 EBITDA 情 况（亿 欧元）.8 图 11：各 家海缆 企业季度 EBITDA 利 润 率情 况.8 图 12：各 家海缆 企业历 年在 手订单 情况（亿欧元）.8 图 13：海 风管桩 企业 Sif 的营 业收入 情况（亿欧元）.9 图 14：海 风管桩 企业 Sif 的 EBITDA 利 润情况（亿欧元）.9 图 15：海 风管桩 企业 Sif 的 EBITDA 利 润率情 况.9 图 16：海 风管桩 企业 Sif 的产 品单吨 售价、单吨加 工费情 况（欧 元/吨）.9 图 17：海 风管桩 企业 Sif 的生 产 量情 况（万 吨）.9 图 18：海 风管桩 企业 Sif 的合 同负债 情况（亿欧元）.9%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/29 行业研究|行业周 报 图 19：历 年每月 新能源 汽车 产量（万辆）.19 图 20：历 年每月 新能源 汽车 销量（万辆）.19 图 21：海 外重点 国家逐 月注 册量（万辆）.21 图 22：多 晶硅料 价格走 势（元/kg）.22 图 23：硅 片材料 价格走 势（元/片）.22 图 24：电 池片价 格走势（元/W）.22 图 25：组 件价格 走势（元/W）.22 图 26：国 内 1-3 月 风电累计 装机 15.50GW，同比增长 49.04%.23 图 27：2024 年 一季 度风电累 计招标 23.3GW，同比下降 12.1%.23 图 28：全 国电网 基本建 设累 计投资 完成额（亿元）.23 图 29：全 国电源 基本建 设累 计投资 完成额（亿元）.23 图 30：制 造业 PMI 月 度情况.24 图 31：工 业企业 利润总 额累 计同比 增速情 况.24 表 1：海外 各环节 龙头上 市企 业财报 业务分 类一览.5 表 2：海外 管桩巨 头 Sif 在手 订单情 况（万 吨）.10 表 3：锂电 产业链 重点环 节价 格一览（2024.05.17）.17 表 4：重点 公司估 值表（2024.05.18）.24%4ALJe+DNoX5Daju8JyBYpeJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MOs8roPdk8wCicdH+xrLqNu 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/29 行业研究|行业周 报 周 专题：从海外风 电企业 一季报能 看出什 么？近日，海外风电龙头企业陆续完成 2024 年一季报披露，本 文拟通过梳理海外企业一季报经营表现，以反映海外风电产业链整体景气度情况，具体来看：表 1：海外各 环节龙 头上市 企业财 报业 务分 类一览 环 节 公 司名称 财报业务 分 类 风机 维斯塔斯（Vestas）风机 业务、风机服 务、其 他 恩德（Nordex）风机 业务、风机服 务、其 他 西门子能 源（Siemens Energy）燃气服务、电网 技术、风机 业 务、能源转化 海缆 普睿司曼（Prysmian）电力 传 输业 务、电 网业务、电气 化 业务、数 字化解 决方案业务 NKT 解决 方案、应用业 务、服 务与配 件 耐克森（Nexans）电气化业 务（电力传 输业务、配 电 业务、建 筑电缆 业务）、非电气 化业务、其他 活动 管桩 Sif 风电 业务、编组服 务、其 他 资料来源：公司 财报，公司业 绩材料，长江证券 研究所 风 机环节 风机环节，2024Q1 多数企业 营业收入同比增长，盈利能力同比改善，具体来看：整体 营收方面，维斯塔斯、恩德、西门子能源 2024Q1 分别实 现营业收入为 27 亿欧元、16 亿欧元、76 亿欧元，分别同 比 下降 5%、增长 29%、增长 8%。风机业务营收方面，维斯塔斯、恩德、西门子能源 2024Q1 风机业务营收分别为 18 亿欧元、14 亿欧元、20亿欧元，分别同比 下降 12%、增长 32%、增长 2%1。其中，维 斯塔斯 尽管 Q1 风机交付均价有所提升，但受 风机交付量较去年同期 下降的影响，最终 整体营收、风机营收 同比有所下降；恩德 尽管 2024Q1 风机交付量同比下降，预计受益于风机交付价格 提升，进而带动 风机业务收入、整体 收入同比 增加；西门子能源 2024Q1 风机业务 收入同比增加2%，主要受益于风机服务收入的增长（风机销售收入仍同比有所下滑），同时 西门子能源 2024Q1 电网技术 收入较去 年同期较 快增长，最终带动公司整体营收同比增长 8%。1 备注：本 文关 于西 门子 能源 财务 数 据的取 值均 为 2024 财 年一 季报 口径。%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/29 行业研究|行业周 报 图 1：海外主 机厂 营 业总收 入 情况（亿欧元）图 2：海外主 机厂风 机业务 营收情 况（亿欧 元）资料来源：维斯 塔斯官 网，恩 德官网，西门子能 源官网，长江 证券研 究所 资料来源：维斯 塔斯官 网，恩德官 网，西门子能 源官网，长江 证券研 究所 备 注：恩德由于 2024 年一季 报 未单 独披露 风 机业务营 收，此处 营收采 取“整体 收入 剔除风机服务 业务”进行倒 算，可 能会包 含 部分其他 业务收 入；西 门子能 源风机 业 务收入包含部 分风机 服务。整体 盈利方面，2024Q1 维斯塔 斯、恩德、西门子能源实现 EBIT 利润率为-2.5%、0.4%、2.7%，分别同比 下降 4.0pct、提升 14.1pct、提升 6.7pct。单风 机业务盈利方面，2024Q1维斯塔斯、恩德、西门子能源 的风机业务 EBIT 利润率分别为-9.5%、-1.3%、-20.9%，分别同比下降 6.8pct、提 升 8.6pct、提升 16.9pct。其中，维 斯塔斯受一季度交付淡季影响，整体固定成本分摊 有所增加，EBIT 利润率同比有所下 降。同时，由于 2023Q1 风机 EBIT 包含部分技术转让出 售收入，去年同期整体基数较高，导致风机业务 EBIT 利润率同比下降。若剔除技术转让收入 的影响，2024Q1 维斯 塔斯 风机业务 EBIT 利润率同比提升约 0.4pct。恩德预计受益于运营成本下降，叠加订单利 润率改善，带动 整体 EBIT利润率、风机业务 EBIT 利润 率 同比提升。西门子能源 2024Q1 整体 EBIT 利润率、风机业务 EBIT 利润 率均同比提 升，预计主要因为 2023Q1 受 风机质量问题影响 导致当期成本增加，进而使得 2023Q1 息税前利润基数较低。图 3：海外主 机厂息 税前利 润率情 况 图 4：海外主 机厂风 机业务 息税前 利润率情 况 资料来源：维斯 塔斯官 网，恩 德官网，西门子能 源官网，长江 证券 研 究所 资料来源：维斯 塔斯官 网，恩德官 网，西门子能 源官网，长江 证券研 究所 备 注：恩德由于 2024 年一季 报未单 独披露 风 机业务 EBIT，此处营 收采 取“整体 EBIT 剔除风机服 务业务 EBIT”进 行倒算，可能 会包含部 分其他 业务 EBIT。订单方面，2024Q1 维斯塔斯、恩德、西门子能源 2024Q1 风机新增订单分别为 22 亿欧元、18 亿欧元、16 亿欧元，分别同比下降 24%、增长 92%、下降 3%2。2024Q1 维 2 备注：西 门子 能源 风机 的新 增订 单、在手 订单 为子 公司 西门 子歌 美飒 的 新增订单、在手 订单。%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/29 行业研究|行业周 报 斯塔斯、恩德、西门子能源 风机在手订单分别为 26.6 亿欧元、7.3 亿欧元、41.0 亿欧元，各家企业在手订单整体 处于历史高位。图 5：海外主 机厂新 增订单 情况（亿欧元）图 6：海外主 机厂在 手订单 情况（亿欧元）资料来源：维斯 塔斯官 网，恩德官 网，西门子能 源官网，长江 证券研 究所 备 注：西门子能 源风机 的新增 订单为 子公司 西 门子歌美 飒 的新 增 订单。资料来源：维斯 塔斯官 网，恩德官 网，西门子能 源官网，长江 证券研 究所 备 注：西门子能 源风机 在手订 单为子 公司西 门 子歌美飒 的在手 订单。海 缆环节 海缆环节，多数海缆企业营收同比增加，盈利能力有所分化，具体来看：整体营收 方面，2024Q1 普睿 司曼、耐克森、NKT 分别实现 营收 36.9 亿欧元、16.9 亿欧元、5.4 亿欧 元，分别同比 下降 7.6%、增长 1.1%、增长 27.0%。其中，普睿司曼2024Q1 预计主要因电气化业 务、数字化解决方案 等业务营收 销售下滑，叠加汇率变动、金属价格变动产生的不利影响，营收同比有所下降；耐克森 2024Q1 受益于电气化业务收入 增加，进而带动营业收入 增长；NKT 预计主要受益于海 缆业务、服务与配件业务的收入增长。单海缆业务营收 方面，2024Q1 普睿司曼、耐克 森、NKT 分别实现营收 4.7亿欧元、2.6 亿欧元、3.2 亿欧 元，分别同比下降 1.5%、增 长 28.5%、增长 49.3%。其中，普睿司曼 2024Q1 受金属 价格变动影响，海缆业务收入同比 下降；耐克森预计主要受益于 美 国 及 挪 威 工 厂 的 产 能 扩 张，叠加 交 付 较 高 价 值 量 项 目；NKT 预 计 主 要 因2024Q1 执行交付多个海缆项 目，带动海缆业务收入增加。图 7：海外海 缆企业 整体营收 情况（亿欧元）图 8：海外企 业海缆 业务营 收情况（亿欧元）资料来源：Prysmian 官网，Nexans 官 网，NKT 官网，长 江证券 研究所 资料来源：Prysmian 官 网，Nexans 官 网，NKT 官网，长江证 券研究 所 备注：由于 prysmian 海缆 业务统 计口径 有所 调整，采 取新口 径 对 23Q1 追 溯调整。盈利能力方面，2024Q1 普睿司 曼、NKT 分别实现 EBITDA 为 4.1 亿欧元、0.8 亿欧元，分别同比 下降 3.5%、增长 31.6%。其中，单海缆业务 盈利能力看，2024Q1 普睿司曼、NKT 海缆业 务 EBITDA 分别 为 0.6 亿欧元、0.5 亿欧元，分别同比增长 14.8%、增长%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/29 行业研究|行业周 报 47.3%；其中，普睿司曼 预计受 益于较高价值量的 海缆项目订单的执行；NKT 预计受益于 Q1 部分区域互联、海风项 目 订单 的执行；海缆业务 EBITDA 利润率分别为 13.1%、16.2%，分别同比提 升 3.1pct、下降 0.2pct。图 9：海外海 缆企业 整体 EBITDA 情况（亿 欧元）图 10：海 外企业 海缆业 务 EBITDA 情 况（亿 欧元）资料来源：Prysmian 官网，Nexans 官 网，NKT 官网，长 江证券 研究所 资料来源：Prysmian 官网，Nexans 官 网，NKT 官网，长 江证券 研究所 订单方面，各家海缆企业在手订单饱满，且均处于 2018 年以 来历史新高水 平。2024Q1普睿司曼、耐克森、NKT 海缆相关业务 在手订单分别为 182 亿 欧元（含部分高压陆缆）、67 亿欧元、140 亿欧元，较 2023 年末分别增加 75 亿欧元、6 亿欧元、7 亿欧元，在一定程度上反映 海外 海缆需求高景气3。图 11：各 家海缆 企业季 度 EBITDA 利 润率情 况 图 12：各 家海缆 企业历 年在手 订 单情况（亿欧元）资料来源：Prysmian 官网，Nexans 官 网，NKT 官网，长 江证券 研究所 资料来源：Prysmian 官 网，Nexans 官 网，NKT 官网，长江证 券研究 所 备注：由于普睿司曼部分年份财报并未单独披 露纯海缆产品的在手订单，此 处 采 用 海 缆相关业务 在手订 单，可 能包含 部分陆 缆 产品。管 桩环节 管桩环节，海外管桩巨头 Sif 营收同比略降，盈利能力短暂承压，具体来看：营收方面，2024Q1 海外管桩 巨头 Sif 实现营收 1.1 亿欧元，同比下降约 1%，预计 主要因为公司一季度出货量有所下降，但受益于产品 单吨售价的提升，最终 实现营业收入同比持平略降。3 备注：由 于普 睿司 曼部 分年 份财 报 并未单 独披 露纯 海缆 产品 的在 手订 单，此处 采用 海缆 相关 业务 在手订单，可能 包含 部分 陆缆 产品。%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/29 行业研究|行业周 报 图 13：海 风管桩 企业 Sif 的营 业收 入情况（亿欧元）图 14：海 风管桩 企业 Sif 的 EBITDA 利润 情况（亿欧元）资料来源：Sif 官网，长江证 券研究 所 资料来源：Sif 官网，长江证 券研究 所 盈利能力方面，2024Q1 海外 管桩巨头 Sif 实现 EBITDA 利润 约 0.08 亿欧元，同比下降约 26%；实现 EBITDA 利润率为 7%，同比下降 3pct，预计主 要 受 2024Q1 公司产品产量下降、编组服务收入减少以及选择性固定成本增加 的影响。图 15：海 风管 桩 企业 Sif 的 EBITDA 利润 率情况 图 16：海风管 桩企 业 Sif 的 产品单 吨售价、单吨加 工费情况（欧元/吨）资料来源：Sif 官网，长江证 券研究 所 资料来源：Sif 官网，长江证 券研究 所 备注：单 吨售价、单吨 加工费 采取未 经 调整口径，可能会 受到 部分非 风电业 务的 影响。若 单吨加 工费 采取经 调整后 的口 径，2024Q1 单吨加 工费仍 较去年 同期有 所 提升。生产经营 方面，2024Q1 海外 管桩巨头 Sif 产品生产量为 4.2 万吨，同比下降 12.5%，单吨售价为 2542 欧元/吨，同比 提升 13%，单吨加工费为 800 欧元/吨，同比提升 13%。图 17：海 风管桩 企业 Sif 的 生产量 情况（万吨）图 18：海 风管桩 企业 Sif 的 合同负 债情况（亿欧元）资料来源：Sif 官网，长江证 券研究 所 资料来源：Sif 官网，长江证 券研究 所%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/29 行业研究|行业周 报 在手订单方面，截至 2024 年 3 月底，Sif 在手订单约 44.5 万吨，其中已签约订单约 12.5万吨将于 2024 年交付，剩余 已签约订单约 24.4 万吨将 于 2025 年及以后交 付。与此同时，Sif 当前仍在积极推进 7.6 万吨独家谈判订单的获取工作，有望增厚订单储备。值得注意的是，2024Q1 海外管桩 巨头 Sif 合同负债为 1.53 亿欧 元，较 2023 年末增加 0.44亿欧元，再创 2019 年以来历 史新高，有望奠定后续交付放量基础。表 2：海外管 桩巨 头 Sif 在 手订单 情况（万 吨）类 型 预计 2024 年交 付 预 计 2025 年 及 以后 交付 合 计 已签约 12.5 24.4 36.9 独家谈判 0 7.6 7.6 合计 12.5 32 44.5 资料来源：Sif 官网，长江证 券研究 所 备注：截至 2024 年 3 月 31 日 综上所述，我们认为海外风机、海缆、管桩企业 24Q1 经营 层面和订单层面大多实现增长，尤其是海缆企业在手订单全部进一步增加，反映海外海风市场的景气回升；从海外项目维度同样可以验证。考虑海外市场景气和海缆、管桩环节供给紧张态势，我们认为国内产业链头部企业有望加快实现海外突破，继续推荐海缆、管桩环节。本 周行业 观点 风光储：光伏中 美 关税利空 落地，行 业边际向 好 光伏方面，短期在中美贸易关 税影响下，板块有所调整，本周 301 关税、东南亚 201/双反税影响落地。目前主产业链已经进入全面亏现金水平，考虑到行业资本开支已明显放缓，二三线企业供给出清加速，结合终端需求向好以及成本端支撑，产业链盈利有望逐步回暖。展望后续，组件、逆变器出口数据有望构成催化。美国关税政策方面，中国企业已有预期，从容应对。1）东南亚四国的 201 关税对东南亚出口美国影响不大，税率不高且容易传导。2）东南亚四国的 AD/CVD（双反税）最早生效也要到 2025Q1，如果 落地可能会大幅提升美国组件价格，利好当前在美国本土拥有组件产能的龙头企业。3）针对中国产能的 301 关税，由 于中国电池组件企业主要通过东南亚出口美国，而新 301 关税仅针对国内产能，故几乎不受影响；同时新 301 征税对象不含逆变器，亦彻底打消此前担忧。价格盈利见底，硅料检修硅片降开工，供给出清明确。目前硅料价格已经跌破所有在产企业现金成本，硅片亦处于亏现金左右，电池及组件亦处于亏损状态。在此背景下，资本开支已明显放缓，即使龙头公司扩产节奏也出现调整。另外，二三线企业经营压力逐步加大，5 月硅料检修预期增 加，硅片企业调低开工率，供 给出清加速明确，结合终端需求向好以及成本端支撑，产业链盈利有望从当前非理性状态中逐步回暖。估值上看，主流标的 2024 年 PE 普遍在 15 倍左右或不到，配 置价值进一步提升。展望后续，组件、逆变器出口数据有望构成催化。继续看多板块，建议配置：1）库存扰动改善，需求预期回暖的逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾 迈股份、昱能科技、通润装备 等）；2）竞争格局更好，盈利支撑明确的辅材（福斯特、福莱特、聚和材料、帝科股份、海优新材、信义光能等）；3）盈 利预 期过 度悲观，中 期预 期有望 修复 的一 体化 组件（晶 澳科技、晶 科能 源、阿特斯、隆 基绿 能、天合 光能、通 威股份、横 店东 磁等）；4）新 技术相 关标 的（捷佳 伟创、%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/29 行业研究|行业周 报 奥特维、钧达股份、爱旭 股份等）；5）其他细分环节优质龙头 TCL 中环、正泰电器、晶盛机电、中信博、金博股份、双良节能、林洋能源等。储能 方面，2023 年美国大储并网延期、欧洲户储去 库存、国内大储降价是压制板 块的主要因素，往后看拐点取决于各细分市场核心矛盾的解决。国内方面，一是 Q1 装机和中 标数据超预期，各省区出台储能项目建设规划，我们认为2024 年全年装机实现 60%以 上的高增长具有较强确定性；二是国家层面利好政策密集发布，储能行业有望加快进入市场化高质量发展，地方商业模式改善带动盈利预期修复。海外方面，美国大储 3 月并网同环比高增，随本土产能投放，变 压器短缺有望逐步缓解，推动订单、出货积极修复，近期美国关税政策扰动预期，但美国储能在存量新能源中的渗透率依然偏低，同时电网老化和用电需求增长的矛盾让储能成为美国电网的刚需，我们继续看好美国大储潜在高增机会；另外，南美、中东、澳 洲、欧洲等新兴市场大储进入上量阶段，也是显著的积极变化；欧洲户储目前看在 2024H1 有望完成库存消化，在H2 恢复平稳增长，电池环节或仍有降价压力，PCS 和系统有望先行。风电方面，重点推荐二季度板 块投资机会，主要因：1、当前板块一季报已经披露完 毕，因一季度属于海风、陆风建 设淡季，板块大部分公司一季度出现同比下滑，目前业绩风险释放完毕；展望后续，考虑 Q2 开始逐步进入行业开工旺季，产业链出货有望逐季 增加，并且去年同期 23Q2 开始行业建设出货不及预期，同期基数较低，因此我们预计今 年 Q2 开始风电板块业绩有望修复且呈现逐季加速增长，迎来业绩催化；2、国内项目方面，目前各地项目推进积极。近期广东青洲五七项目（2GW）开展海上风电场海缆集中送出工程设备监造服务招标，帆石一项目（1GW）开展海上升压站等招标，帆石二项目（1GW）开展 海风风机采购招标，一定程度意味着广东阳江项目积极 推进；据我们统计，年初至今超 6GW 海风项目启动开工建设（不完全统计），奠定今年海风装机规模恢复高增长。同时，招标方面，4 月海风招标约 1.9GW，环比进一步增长；竞配方面，上海发布 5.8GW 海风竞配，浙江开展 2.5GW 海风配置公开询比，且预计24-25 年浙江海风项目并网仍 有望超预期。3、海外项目方面，海风行业景 气最差时间点已经结束，2023 年因通胀、海外加息等原因导致海外海风项目经济性出现波动，压制项目推进速度；但今年以来海外多地快速进行海风项目推进。2024 年以来美国等地海风建设成 本问题 逐步解决，项目重启 加 速。同时，中国大陆以外地区约 41.3GW 项目推进环境影响评估等 审批流程；项目场址中标约 1.5GW，开工约 2.1GW（不完全统计）。展望后续，再次强调，我们维 持 2024 年国内海风 10GW 装 机规模的判断，主要来自于十四五规模总量的支撑和目前具体海风项目的推进节奏的支撑。考虑到 2024 年国内海风装机规模的恢复式高增长，以及深远海、出海打开行业中长期成长空间，我们重点推荐海风板块，继续推荐海缆、塔 筒管桩环节，以及具备 Alpha 的零部件、风机龙头企业。新能源车：龙头 阿 尔法行情 延续，关 注板块贝 塔启动 锂电板块在 3-4 月交易排产环 比高增和盈利触底，整体表现突出，5 月以来出现分化，一是市场对 5-7 月的排产环比 增长预期降低；二是标的方面走势出现分化，宁德时代、湖南裕能、尚太科技、科达利走出持续性。当前时点我们依然坚定看好板块。%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/29 行业研究|行业周 报 首先，从排产维度看，5-7 月 是行业相对平淡期，与车市总体处于淡季、国内储能完成年中并网、3-4 月排产有一定 补库因素有关，排产基本维持高位是符合预期的。但我们认为需求端仍有一些潜在利好因素未 反映，例如国内新能源车单车带电量随大容量 EV、增程式占比提升有望贡献增量，海外除新兴市场储能爆发外、美国大储恢 复也会积极拉动排产。因此除等待 8-9 月行业进入排产旺季外，可能的需求提 前启动因素也值得关注。其次，从单位盈利趋势看，Q2 产业链整体呈现复苏趋势是比较确定的，主要得益于价格企稳，稼动率显著提升以及龙头公司的订单结构改善，尤其是在 2024Q1 在建工程较少的公司，Q2 的稼动率提升对单位盈利的弹性会更大。此外我们也始终坚信，锂电产业链多数环节当前是盈利分位要低于制造业的合理回报水平，尤其是在行业仍维持 20%的需求增速、直接融资收紧、经营性现金流紧张的背景下，因此产业链的价格、盈利弹性始终值得关注。目前看，铁锂、负 极环节龙头产能利用率较高，腰部、尾部产能利用率低但经营、财务情况越来越难以支持价格战，因此不排除挺价意愿加强下价格中枢抬升；6F 与电解液价格分位最低、出清比较彻底，静待龙头产能利用率恢复后的弹性。除 了 量、利 的基 本因 素 外，锂电 新 技术 今 年关 注度 较 高，包括 固 态电 池、复 合集 流 体、快充等方向催化较多，有望提升板块风险偏好。对海外政策的悲观预期也有望修正，主要是美国 IRA 法案在修订版本中连续放松，体现对中国锂电供应链的依赖，关税政策同样力度不大，美国项目后续的实质推进，也有望提高板块的估值中枢。投资方面，白马公司结 合估值和边际变化，推荐宁德时代、湖南裕能、尚太科技、科达利、天赐材料，新技术方向推荐浙江荣泰、璞泰来、信德新材，若后续景气超预期关注负极、铁锂、结构件二线的弹性机会。电力设备：电网 聚 焦特高压、数字 化、出口三 大方向 电网方面，电网 2024 年 1-3 月 投资 766 亿元，同比增长 14.7%，奠定国内电网投资稳增长。展望 2024 年，我们认 为电力设备属于内需、外需景气明确的赛道。一方面，国内国网表态预计 2024 年电网建设投资超过 5000 亿元，验证 2024 年电网投资增长支撑；另一方面，海外电力设备需求同样出现积极变化，尤 其是欧美目前部分产品出现供给紧张态势，催化国内企业出口放量。4 月开始板块年报、一季报持 续披露，特高压、出海产业链 部分公司业绩实现超预期高增长，我们认为背后反映了主网特高压建设和海外出口的高景气，以及高盈利产品结构改 善 带来 的 盈利 能力 提 升弹 性。展 望后 续，我 们认 为 板块 存在 较 多催 化，包 括特 高 压、数字化项目陆续开始招标，当前看招标规模增长较快；后续海外电力设备龙头逐步开始披露一季度财报，有望形成催化。当前时点我们继续重点推荐特高压、数字化、出口三大景气方 向：1）特高压今年将迎来交付启动、招标增长、中长期规划等多维 度催化，今年预计招标 4-5 条特高压直流且其中蒙西-京 津冀、甘 肃-浙 江将 采用 800KV 柔直方案，柔直 换流阀价值 量存在 超预期可能；同时，三北地区新能源外送需求较大，有望支撑未来特高压直流的需求持续性，近期陆续有新的直流项目开展可研招标，且其中柔直技术方案占比较高；2）数字化中，当前国网提出数智化坚强电网建设，未来电网数字化投资有望保持较快增长；从招投标维度看，国网数字化第一批次设备招标量大幅增长，奠定赛道景气，并且国网信通今年国网输变电通信设备中标金额增长较快。3）出口方面，在新能 源建设的推动下，海外电网投资也 有望持续增加，为国内电力设备企业带来出海契机；当前从海关总署出口数据看，变压器、开关、电表出口金额增长较快，反映国内电力设备企业的出口景气；并且 5 月%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/29 行业研究|行业周 报 开始海外电力设备企业陆续披露 24Q1 财报和订单情况，伊 顿、现代电气等订单均实现快速增长，进一步验证海外电力设备市场景气度和供给紧张趋势。同时，此前发改委、能源局发布 关于新形势下配电网高质量发展的指导意见，建议重视配用电板块未来可能建设放量的发展机会。推荐国电南瑞、国网信通、思源电气、许继电气、苏文电能、云路股份等龙头，建议关注相关弹性标的。工控方面，4 月 制造业 PMI 为 50.4%，维持在扩张区间。我们建议当前时间点重视后续潜在的 顺周 期拐 点，预计 几条 主线有 望受 益：1）通 用自 动化 行业需 求主 要跟 随制 造业资本开支力度，过往基本与制造业 PMI 高度正相关，与宏观 经济关联度较高，继续推荐汇川技术、宏发股份等龙头企业，以及形成具备自身产品品类拓张 Alpha 逻辑的优质黑马麦格米特；2）低压电器作为 通用电气元器件，下游应用范 围较广，其中地产、工业、电力等是主要下游，行业景气与 GDP 具备一定相关性，并 且随着低压电器自主企业品牌 力 的不 断 提升，对 于 外资 品牌 正 进入 加 速替 代期，继续 推荐 两 大龙 头 企业 正泰 电 器、良信股份；3）热管理龙头三花 智控目前主要下游包括家电、汽车，同样有望受益顺周期拐点。板 块信息：4 月规 上工业 太阳能发 电增长21.4%，增 速加快 行业热点 追踪 1）美国储能集 成商 Powin 与瑞浦兰钧签署 12GWh 框 架协议 4 月 29 日，Powin 和瑞浦兰钧 就 2023 年签署的 3GWh 电池 供应协议进行续签，新协议为 12GWh 电池供应协议，包含瑞浦兰钧问鼎 320Ah 电池 的供应。2）阿联酋储能 开发商 Pacific Green 与天合光能签署 1.5GWh 储能电池采购协议 4 月 22 日，天合光能已签署意向书（LOI），向开发商 Pacific Green 提供 1,500MWh 电池储能系统（BESS）技 术，该开发商在 欧洲和澳 大利亚有 正在开发的 项目，此 前采购过国轩高科的电池。3）中电联：一 季度储 能平均利用率 41%，日均等效 充放电 0.63 次 从电站利用率看，2024 年一季 度整体情况优于 2023 年：储能电站日均运行小时由 3.12h提升至 4.16h，平均利用率指 数由 27%提升至 41%（即达到 设计利用小时数的 41%），累计投运总功率在 500MW 以 上省份中，重庆、安徽、江苏、下东、贵州、湖北、宁夏、青海 8 个省份电化学储能日均 等效充放电次数高于全国平均水平。4）阳光电源获 230MWh 德国储能订单：施 工很快开始 5 月 16 日，阳 光电 源 与 以色列 开 发 商 Nofar Energy 签 署了 德 国 萨 克森-安 哈尔 特 州 116.5MW/230MWh 项目的协 议。协议虽然没有给出目标商业运营日期(COD)，但两家公司签署的 BESS 供应协议 表明施工可能很快就会开始。5）乌兹别克斯 坦：Voltalia