识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 行业深度 |电力 证券研究报告 Tabl e_Title 电力行业 1-6 月 用电量同比 9.4%， 高库存 煤价 承压 火电 盈利 有望 持续改善 Table_Summary 核心观点 ： 6 月用电需求延续前期快速增长，当月同比 8.0%，但 增幅较前 2 月有所回落，增速回落主要是基数分布所致，通常 二季度 末 渐入旺季，用电需求呈现季末冲高 走势 ，而今年由于 4、 5 月淡季不淡导致呈现季末走低趋势。 6月 渐入迎峰度夏阶段，三产及居民用电需求延续今年以来的高增长势头。 6月水电出力有所改善，受益需求较旺 ， 火电利用小时当月仍提升 17 小时。 2018 年 1-6 月，动力煤均价 662 元 /吨，较去年同期仍高出 51 元 /吨。 6 月下旬渐入旺季， 6 大沿海电厂煤炭日耗同比增速并未快速上行； 库存方面，由于前期用电需求较高，电厂提前补库存以及进口煤政策放宽因素影响， 6月中旬开始 6大电厂库存同比快速上行，可用天数维持在 20天左右的高位。当前在电厂去库存阶段，短期动力煤价格承压。建议关注低估值、高弹性火电公司龙头华能国际、华电国际。 用电量： 1-6 月同比增长 9.4%， 6 月同比增长 8.0% 根据国家能源局公布， 6月份全社会用电量 5663亿千瓦时，同比增长 8.0%；1-6 月，全社会用电量累计 32291 亿千瓦时，同比增长 9.4%。 6 月用电需求延续前期快速增长，但同比增幅较前 2 个月有所回落，增速回落主要是基数分布原因，往年二季度由于季末渐入旺季，用电需求呈现季末冲高，而今年由于 4、 5 月淡季不淡导致呈现季末走低趋势。 6 月份，三产和居民用电需求延续今年以来的高增长势头，同比 13.2%、 9.4%，二产用电同比 6.6%，环比回落 4.3 个百分点。 发电量： 1-6 月同比增长 8.3%， 6 月火电增速 6.7% 根据统计局公布数据， 2018年 1-6月份全国累计发电量为 31945亿千瓦时，同比增长 8.3%。 6 月当月发电量 5551 亿千瓦时，同比增长 6.7%。分机组看，火电和水电增速环比有所回落，风电增速重回 10%以上。 1-6 月，火电、水电、风电发电量同比增长 8.0%、 2.9%和 28.3%。 1-6 月利用小时同比增加 68 小时，火电同比增加 116 小时 根据能源局公布数据，截至 6 月底，全国 6000 千万以上设备装机容量为17.3 亿千瓦，同比增长 6.2%，其中，火电、水电、风电和核电装机容量同比分别增长 4.1%、 2.7%、 11.3%和 6.4%。 1-6 月，全国发电设备平均利用小时为 1859 小时，同比增加 68 小时。其中，火电机组 2126 小时（ +116小时），水电机组 1505 小时（ -9 小时），风电机组 1143 小时（ +159 小时），核电机组 3548 小时（ +141 小时）。 风险提示 电力供需形势恶化；电价下调风险；煤炭价格波动风险； Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-07-25 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 蒋昕昊 S0260517120003 010-59136627 jiangxinhaogf 分析师： 郭 鹏 S0260514030003 021-60750631 guopenggf Table_Report 相关研究： 电力行业 :1-5 月全社会用电量同比增长 9.7%，工业旺盛、阶段性高温带动 5 月用电需求超预期 2018-06-22 电力行业 :长协占比、兑现度提升降低成本波动，中长期看好火电 ROE 修复至合理水平 2018-06-13 电力行业 2018 年 4 月月报 :1-4 月全社会用电量同比增长 9.3%，复工滞后效应、环保限产结束集中体现带动 4月用电量增速提升 2018-05-22 Table_Contacter - 3 0 %- 1 5 %0%15%2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 7 - 1 1 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 8 - 0 7公用事业 沪深30 0识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 行业深度 |电力 目录索引 1-6 月全社会用电量同比增长 9.4%， 工业用电受基数分布影响有所回落，三产、居 民用电延续高增长 . 5 用电量： 1-6 月同比增长 9.4%， 6 月同比增长 8.0% . 5 1-6 月用电量同比增长 9.4%，二产同比增长 7.6% . 5 6 月钢铁 用电保持较快增长，有色、 建材 、化工同比有所放缓 . 9 广西、内蒙、福建等地 1-6 月用电量同比增长超 10% . 11 发电量： 1-6 月同比增长 8.3%， 6 月火电增速 6.3% . 13 1-6 月全国发电量同比增长 8.3%， 6 月当月发电量同比增长 6.7% . 13 福建、广西、 青海 等地 1-6 月发电量同比增速超 20% . 17 火电：云南、福建等省 1-6 月发电量同比大幅增长约 50% . 18 水电：江苏 1-6 月水电发电同比增长 95.8%，山东、河北同比大幅下滑 . 20 风电： 1-6 月青海风电发电同比翻倍增长 . 20 1-6 月全国装机容量增长 6.2%，风电装机增长逾 10% . 21 装机容量累计同比增长 6.2%，电源基本建设投资减少 7.3% . 21 青海、天津风电装机快速增长，火电、水电装机增长较低各地差别不大 . 24 6 月 火电 、风电利用小时 同比提升较大 . 25 1-6 月利用小时同比增加 68 小时 ，火电同比增加 116 小时 . 25 广西、福建等地 1-6 月利用小时同比增加超 250 小时 . 26 火电：福建、云南、湖南 1-6 月火电利用小时同比增加超 400 小时 . 27 水电：河南、青海、宁夏 1-6 月水电利用小时同比增加较多 . 28 风电：广东、山西、江苏等地 1-6 月风电利用小时提升超 250 小时 . 29 沿海电厂煤炭库存处于高位，短期煤价承压 . 31 风险提示 . 32 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 33 行业深度 |电力 图表索引 图 1：全社会用电量同比（单位：亿千瓦时， %） . 5 图 2：全社会以及各产业累计用电增速（ %） . 6 图 3：全社会以及各产业当月用电增速（ %） . 6 图 4： 2018 年 1-6 月全社会用电量情况（单位：亿千瓦时， %） . 6 图 5： 2018 年 6 月用电结构 -累计值 . 7 图 6： 2018 年 6 月用电结构 -当月值 . 7 图 7：历年用电量累计增速（ %） . 7 图 8：历年用电量当月增速（ %） . 7 图 9：分产业累计用电增速贡献（ %） . 7 图 10：分产业当月用电增速贡献（ %） . 7 图 11：历年第二产业发电量累计增速（ %） . 8 图 12：历年第二产业发电量当月增速（ %） . 8 图 13：历年第三产业发电量累计增速（ %） . 8 图 14：历年第三产业发电量当月增速（ %） . 8 图 15：历年居民用电量累计增速（ %） . 9 图 16：历年居民用电量当月增速（ %） . 9 图 17：历年第一产业用电量累计增速（ %） . 9 图 18：历年第一产业用电量当月增速（ %） . 9 图 19： 6 月当月各行业增速及增速同比（ %） . 10 图 20： 1-6 月分行业累计增速及增速同比（ %） . 10 图 21： 2018 年 1-6 月分行业用电量累计占比（ %） . 11 图 22： 2018 年 6 月分行业用电量当月占比（ %） . 11 图 23： 2018 年 1-6 月分行业用电量累计贡献（ %） . 11 图 24： 2018 年 6 月分行业用电量当月贡献（ %） . 11 图 25： 1-6 月份分省累计用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 12 图 26： 6 月分省当月用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 12 图 27： 6 月分省环比用电增量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 13 图 28：全国发电量增速情况同比（单位：亿千瓦时， %） . 13 图 29：全国以及各机组累计发电增速（ %） . 14 图 30：火电发电量增速（单位：亿千瓦时， %） . 14 图 31：水电发电量增速（单位：亿千瓦时， %） . 14 图 32：风电发电量增速（单位：亿千瓦时， %） . 14 图 33：历年全国发电量累计增速（ %） . 15 图 34：历年全国发电量当月增速（ %） . 15 图 35：历年全国火电发电量累计增速（ %） . 15 图 36：历年全国火电发电量当月增速（ %） . 15 图 37：历年全国火电发电量累计占比（ %） . 16 图 38：历年全国水电发电量累计增速（ %） . 16 图 39：历年全国水电发电量当月增速（ %） . 16 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 33 行业深度 |电力 图 40：历年全国水电发电量累计占比（ %） . 16 图 41：历年全国风电发电量累计增速（ %） . 17 图 42：历年全国风电发电量当月增速（ %） . 17 图 43： 历年全国风电发电量累计占比（ %） . 17 图 44： 1-6 月份分省累计发电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 18 图 45： 6 月份分省当月发电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 18 图 46： 1-6 月份火电分省累计发电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 19 图 47： 6 月火电分省当月发电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 19 图 48： 1-6 月份水电分省累计发电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 20 图 49： 6 月份水电分省当月发电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 20 图 650： 1-6 月份风电分省累计发电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 21 图 51： 6 月份风电分省当月发电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 21 图 52：全国 6000 千万以上设备装机容量同比（单位：亿千瓦， %） . 22 图 53：全国 6000 千万以上设备装机容量分机组同比（ %） . 22 图 54：全国 6000 千万以上设备装机设备分机组占比情况（ %） . 23 图 55：全国电源和电网基本建设投资累计同比（ %） . 23 图 56：全国电源基本建设投资分机组累计同比（ %） . 23 图 57：全国装机容量分省累计增速（单位：万千瓦， %） . 24 图 58：全国火电装机容量分省累计增速（单位：万千瓦， %） . 24 图 59：全国水电装机容量分省累计增速（单位：万千瓦， %） . 25 图 60：全国风电装机容量分省累计增速（单位：万千瓦， %） . 25 图 61：火电利用小时（ 8 单位：小时） . 26 图 62：水电利用小时（单位：小时） . 26 图 63：风电利用小时（单位：小时） . 26 图 64：核电利用小时（单位：小时） . 26 图 65： 1-6 月份全部机组分省累计利用小时（单位：小时） . 27 图 66： 6 月份全部机组分省当月利用小时（单位：小时） . 27 图 67： 1-6 月份火电机组分省累计利用小时（单位：小时） . 28 图 68： 6 月份火电机组分省当月利用小时（单位：小时） . 28 图 69： 1-6 月份水电机组分省累计利用小时（单位：小时） . 29 图 70： 6 月份水电机组分省当月利用小时（单位：小时） . 29 图 71： 1-6 月份风电机组分省累计利用小时（单位：小时） . 30 图 72： 6 月份风电机组分省当月利用小时（单位：小时） . 30 图 73：六大发电集团日均煤耗（单位：万吨） . 31 图 74： 六大发电集团煤炭库存（单位：万吨） . 31 图 75：历年秦港煤价（单位：元 /吨） . 32 图 76：历年秦港库存（单位：万吨） . 32 图 77：历年秦港锚地船舶（单位：只） . 32 表 1：龙头火电公司估值表 . 5 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 33 行业深度 |电力 1-6 月 全社会用电量同比增长 9.4%， 工业 用电受基数分布影响有所回落 ， 三产 、居民用电 延续高 增长 核心 观点 ： 6月用电需求延续前期快速增长，当月同比 8.0%，但增幅较前 2月有所回落，增速回落主要是基数分布所致，通常二季度末渐入旺季，用电需求呈现季末冲高走势，而今年由于 4、 5月淡季不淡导致呈现季末走低趋势。 6月渐入迎峰度夏阶段，三产及居民用电需求延续今年以来的高增长势头。 6月水电出力有所改善，受益需求较旺，火电利用小时当月仍提升 17小时。 2018年 1-6月，动力煤均价 662元 /吨，较去年同期仍高出 51元 /吨。 6月下旬渐入旺季，6大沿海电厂煤炭日耗同比增速并未快速上行；库存方面，由于前期用电需求较高，电厂提前补库存以及进口煤政策放宽因素影响， 6月中旬开始 6大电厂库存同比快速上行，可用天数维持在 20天左右的高位。当前在电厂去库存阶段，短期动力煤价格承压。建议关注低估值、高弹性火电公司龙头华能国际、华电国际。 表 1：龙头 火电公司估值表 股票代码 股票名称 市值 股价 EPS（元 /股） PE PB （亿元） （元 /股） 2018 2019 2018 2019 600011.SH 华能国际 1028.77 7.54 0.18 0.24 42 31 1.52 600027.SH 华电国际 411.45 4.40 0.08 0.14 55 31 1.02 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 注 ： 市值 、股价截至 2018 年 7 月 24 日； EPS 均为广发 盈利预测； PB 按 最 近 一期季报净资产 计算 用电量： 1-6 月同比增长 9.4%， 6 月同比增长 8.0% 1-6 月用电量同比增长 9.4%，二产同比增长 7.6% 根据国家能源局公布， 6月 份全社会用电量 5663亿千瓦时，同比增长 8.0%； 1-6月 ，全社会用电量累计 32291亿千瓦时，同比增长 9.4%。 6月 用电需求 延续 前期快速增长，但 同比 增幅 较 前 2个 月有所 回落，增速 回落主 要 是 基数 分布原因，往年 二季度由于 季末 渐入 旺季，用电 需求呈现 季末 冲高 ，而今年由于 4、 5月淡季不淡 导致 呈现季末走低趋势 。 6月份， 三产 和居民用电需求延续今年 以来的 高 增长 势头 ， 同比 13.2%、 9.4%，二产用电 同比 6.6%， 环比 回落 4.3个 百分点。 图 1：全社会用电量同比（单位：亿千瓦时， %） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 -20-10010203020002800360044005200600068002013-01 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12当月值 当月同比 累计同比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 33 行业深度 |电力 图 2：全社会以及各产业累计用电增速（ %） 图 3：全社会以及各产业当月用电增速（ %） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 6月 当月二产用电同比增长 6.6%，三产用电持续两位数增速 分产业看， 1-6月 ，一产、二产、三产和居民用电量同比增速分别为 10.3%、 7.6%、14.7%和 13.2%，二产、 居民 对增速的贡献度为 49.6%、 20.3%，一产 加三产的贡献度合计 为 30.0%（由于今年 3月 统计局对 一产 、三产 部分 数据 口径 有所修改 ， 仅 可 统计 合计 贡献 度）。就 6月 当月来看，一产、二产、三产和居民用电量同比增速分别为9.4%、 6.6%、 13.2%和 9.4%。 图 4： 2018年 1-6月 全社会用电量情况（单位：亿千瓦时， %） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 -1001020302013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-06第二产业 第三产业 城乡居民 -20-1001020302013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-06第二产业 第三产业 城乡居民 -50510152025012002400360048006000720016-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04城乡居民用电量 第一产业用电量 第三产业用电量 第二产业用电量 当月同比增速 累计同比增速 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 33 行业深度 |电力 图 5： 2018年 6月 用电结构 -累计值 图 6： 2018年 6月 用电结构 -当月值 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 环比看，用电量方面， 6月 用电量环比 5月 上涨 2.3%，调整幅度 低 于历史平均（ 13-17年间 6月 发电量平均环比 增长约 3.8%）；用电量同比增速方面， 6月 增速环比 5月 增速 下降 3.4个百分点，调整幅度 低 于历史平均（ 13-17年间 6月 用电量增速平均环比 调增幅度为 0.8个百分点 ）。 图 7：历年用电量累计增速（ %） 图 8：历年用电量当月增速（ %） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 图 9：分产业累计用电增速贡献（ %） 图 10：分产业当月用电增速贡献（ %） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 1 % 69 % 16 % 14 % 第一产业 第二产业 第三产业 居民用电 1 % 71 % 16 % 12 % 第一产业 第二产业 第三产业 居民用电 -5051015202501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122018 2017 20162015 13-17平均 -10-5051015202501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122018 2017 20162015 13-17平均 49.6 68.4 45.6 (23.9) 36.5 19.7 27.4 74.4 20.3 9.9 23.9 48.0 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 1002018201720162015城乡居民 第三产业 第二产业 第一产业 51.1 61.3 62.0 23.5 45.4 21.9 23.1 44.8 16.6 13.0 13.9 22.7 -40 -20 0 20 40 60 802018201720162015城乡居民 第三产业 第二产业 第一产业 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 33 行业深度 |电力 1-6月 ，第二产业用电增速为 7.6%（ 13-17年间平均增速为 3.2%），增速较去年同期增长 1.5个百分点，对增速的贡献率为 49.6%（ 13-17年间平均贡献率为 45.7%），贡献率较去年同期下降 18.8个百分点。其中， 6月 当月用电增速为 6.6%（ 13-17年间平均增速为 3.7%），用电环比增速为 0.2%（ 13-17年间平均增速为 2.4%） 。 图 11：历年第二产业发电量累计增速（ %） 图 12：历年第二产业发电量当月增速（ %） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 1-6月 ，第三产业用电增速为 14.7%（ 13-17年间平均增速为 8.6%），增速较去年同期增长 5.4个百分点，对增速的贡献率为 36.5 %（ 13-17年间平均贡献率为 31.7%），贡献率较去年同期上涨 16.8个百分点。其中， 6月 当月用电增速为 13.2%（ 13-17年间平均增速为 9.1%），用电环比增速为 11.1 %（ 13-17年间平均增速为 13.2%） 。 图 13：历年第三产业发电量累计增速（ %） 图 14：历年第三产业发电量当月增速（ %） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 1-6月 ，城乡居民用电增速为 13.2%（ 13-17年间平均增速为 5.5%），增速较去年同期增长 8.7个百分点，对增速的贡献率为 20.3 %（ 13-17年间平均贡献率为 21.7%），贡献率较去年同期上涨 10.4个百分点。其中 6月 当月用电增速为 9.4%（ 13-17年间平均增速为 6.7%），用电环比增速为 4.3%（ 13-17年间平均增速为 2.1%） 。 -5051015202501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122018 2017 2016-10-5051015202501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122018 2017 20162015 13-17平均 051015202501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122018 2017 20162015 13-17平均 051015202501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122018 2017 20162015 13-17平均 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 33 行业深度 |电力 图 15：历年居民用电量累计增速（ %） 图 16：历年居民用电量当月增速（ %） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 1-6月 ，第一产业用电增速为 10.3%（ 13-17年间平均增速为 2.1%），增速较去年同期增长 3.1个百分点，对增速的贡献率为 -6.5 %（ 13-17年间平均贡献率为 0.9%），贡献率较去年同期下降 8.5个百分点。其中， 6月 当月用电增速为 9.4%（ 13-17年间平均增速为 2.5%），用电环比增速为 11.1 %（ 13-17年间平均增速为 14.2%） 。 图 17：历年第一产业用电量累计增速（ %） 图 18：历年第一产业用电量当月增速（ %） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 6 月 钢铁 用电保持 较快增长， 有色 、 建材 、 化工 同比有所放缓 6月 当月，工业用电量