国防军工/行业深 度分析 报 告/2024.04.30 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！低空经济未来已来，近万亿市场待释放 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 相关报 告 低 空 经济 未 来已 来，近 万 亿市 场 待释 放 核 心观 点 政 策扶持下 低空经济 高速发 展，相关 监管持续 完善：中央层 面，低空 经济作为重 要新质 生产力，自 2021 年国务院首次将“低空 经济”写入 国家规 划以来，各 部门相 继出台 政策 持续催化 低空经 济产业 发展。地方层 面，2024 年多地已将 低空经 济纳入 政府 工作报告。监管 层面，民用 航空器必 须取得 TC（型号合格证）、PC（生 产许可 证）、OC（运 行许可 证）和 AC（适航证）方可进行商业运 营。亿 航智能 EH216-S 成为全球首个“三证齐 全”的 eVTOL 飞 行器，随着国内 低空经 济认证 流程 进一步完 善，有 利于加 快低 空经济产 业布局。eVTOL 低空经济核心载体，市场空间有望 达 900 亿美元：相较于直升机、汽车 等其他 交通工 具，eVTOL 具有便 捷性、低噪 声、高速 度、低 成本等优势，是 低空经 济的核 心载 体。根据 eVTOL 技术 发展 以及应用 场景，未来可分为三个 发展阶 段，中、短 期旅游观 光、医疗 救援对 eVTOL 是刚 需；长期 来看，随着 技术进 步、eVTOL 稳定性提升，叠加 规模效 应成本下 降，空 中交通将释放较 大市场。根据 Rolls Royce 预测，2050 年全球运营载人 eVTOL 数量有望达 16 万台，市 场空间 将达到 900 亿美元。技术涉及多领域，关注飞控、电池等核心产业链：eVTOL 的设 计研发 与测试验证 是一个 复杂的 系统 工程，需要 融合多 门学科 知 识，关键技 术包括 态势感知与避 障技术、自主 飞行 控制技术、电池 技术等。eVTOL 的特性 决定了 电池需要具 备高倍 率、快充 快 放、高能量 密度的 需求，关 注未来核 心技术 突破情况；飞 控系统是 eVTOL 大 脑，控 制飞行 器的飞 行、悬 停、姿 态变化 等，是 整机厂核心 know-how 所在。投资建议：建议关注（1）空港装备 龙头：威海广 泰；（2）两机叶片+核电，切入低空 经济：应流股 份；（3）航空 抗坠毁 座椅：安达 维尔；（4）eVTOL 整机：亿航 智能、万丰奥 威；（5）无人机：永悦 科技、纵横股份、广联 航空；（6）电驱：卧龙电 驱、英 博尔；（7）零部件：香山 股份、时 代新材；（8）空管信息 化：四 川九洲、新 晨科技、莱斯信 息、深 城交、川大智 胜。风险提示：eVTOL 技术迭代进程不 及预期，低空 经济 配套设施 建设进 度不及预期，行 业政策 变动-34%-26%-19%-11%-3%5%国防军工 沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 1 政策扶持下低空经济 高速 发展，相关监管持续 完善.7 1.1 政策端：中央重视低 空经 济发展，地方出台相 关政 策推动产业落地.7 1.2 空域管制：我国空域 管理 严格.9 1.3 取证过程：获得生产、运 营航空器的必备环节.11 2 eVTOL：低空经济核心载 体，万亿市场待释放.13 2.1 eVTOL 具有便捷、高速、低成本、低噪音等优 势.13 2.2 eVTOL 主要技术路线有三 种，矢量推力构型性 能最 好但技术难度较大.15 2.3 旅游观光和医疗救援 需求 空间较大，长期 eVTOL 市场空间近万亿.17 2.3.1 旅游观光：eVTOL 具备成本优势，能够有效填 补通 航领域空缺.17 2.3.2 医疗救援：我国航空 医疗 救援普及率低，eVTOL 或可促进受众增加.18 2.3.3 eVTOL 市场空间：三阶段 发展，最终空间或达 900 亿美元.19 2.4 技术涉及多领域，关 注飞 控、电池等核心产业 链.21 2.4.1 eVTOL 是复杂的系统工程，融合多学科理论.21 2.4.2 动力系统：核心在于 电池 技术升级.22 2.4.3 飞控系统：整机厂核 心 know-how 所在.24 3 相关标的.25 3.1 eVTOL 整机.25 3.1.1 亿航智能(EH.O)：全球首 家上市的城市空中交 通企 业.25 3.1.2 万丰奥威（002085.SZ）eVTOL 领域的强势竞争者.28 3.2 无人机相关.30 3.2.1 应流股份(603308.SH)：航空航天高端铸造领军 者.30 3.2.2 永悦科技（603879.SH）：不饱和聚酯树脂领军 者，无人机市场后起之秀.31 3.2.3 纵横股份(688070.SH)：无人机市场龙头企业.33 3.2.4 广联航空（300900.SZ）：以航空工装为基础，聚焦 无人机产业发展.34 3.3 电驱.36 3.3.1 卧龙电驱(600580.SH)：老牌电机领军者，领航 航空 电驱新发展.36 3.3.2 英搏尔(300681.SZ)：全球电机行业龙头.38 3.4 零部件.40 3.4.1 香山股份(002870.SZ)：衡器与汽车零部件双轮 驱动.40 3.4.2 时代新材（600458.SH）：风电叶片龙头企业，瞄准 减震降噪市场.42 内容目录 WUCXxOqNnOrQtNpMqNoRqR7NcM8OtRnNsQqMeRpPtOlOnNtN7NpPxPxNqMqPxNmQvN 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 3.5 空管信息化.44 3.5.1 四川九洲(000801.SZ)：地方老牌空管军工企业.44 3.5.2 新晨科技(300542.SZ)：国家空管改革项目优质 承接 商.46 3.5.3 莱斯信息(688613.SH)：空管系统国产化的主力 军.48 3.5.4 深城交(301091.SZ)：深圳国资委控股的低空数 字化 服务商.50 3.5.5 川大智胜(002253.SZ)：深耕空管系统的军民融 合企 业.52 4 风险提示.54 图 1.我国空域分类.9 图 2.中国各类飞行器空域 划分.11 图 3.取证流程.11 图 4.民用航空器型号合格 审定类别.12 图 5.eVTOL 起降需要的 空间较小.13 图 6.eVTOL 具有高速度、低噪音、低成本的 优势.14 图 7.乘坐 eVTOL 相较汽车和火车更节省时间.14 图 8.100 公里以上续航 eVTOL 具有明显成本优势.14 图 9.细分成本中零件更换 成本和人工成本占比 较大.14 图 10.eVTOL 单公里单人成本为 3-4 元.15 图 11.eVTOL 主要技术路线及特征.16 图 12.垂直起降技术有着 悠久历史.17 图 13.Jet 采用倾转涵道构 型的设计.17 图 14.全国空中游览规模 扩张.17 图 15.海南空中飞行项目 价格.18 图 16.我国航空医疗紧急 救援飞行时间逐渐上 升.19 图 17.我国对航空医疗救 援补贴有限（元/小时）.19 图 18.美国目前在运营航 空医疗服务机构约 300 家.19 图 19.美国航空医疗救援 体系可以覆盖 86.2%的人 口.19 图 20.全球 evtol 运营量和市场规模预测.20 图 21.2030 年我国低空经 济市场占比将达 25%.20 图 22.NASA 提出的电动垂直起降飞行器研究 领域.21 图表目录 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 图 23.分布式推进系统有 多种布局方式.22 图 24.电池性能不断提升，逐渐达到 eVTOL 需求.23 图 25.Joby 电池单元 电池模块 电池包的层次结 构.24 图 26.Joby S4 在机翼/前短舱中安装电池.24 图 27.飞控系统姿态控制 流程.24 图 28.飞控系统主要包括 检测模块和控制模块.24 图 29.eVTOL 飞行过程中会遇到各种障碍.25 图 30.亿航智能主要围绕 自动驾驶飞行器布局 三大 业务.26 图 31.亿航智能自动驾驶 飞行器发展沿革.26 图 32.2023 年亿航智能营 收大幅回弹.27 图 33.亿航智能业绩亏损 收窄.27 图 34.亿航智能毛利率近 年维持在 60%以上.27 图 35.万丰奥威三大发展 阶段.28 图 36.双引擎发力带动公 司“地空”全面布局.29 图 37.万丰奥威业绩情况（单位：亿元）.29 图 38.万丰奥威主要业务（单位：亿元）.29 图 39.万丰奥威各业务毛 利率.30 图 40.应流股份营收情况.31 图 41.应流股份归母净利 润情况.31 图 42.应流股份主要业务 营收占比（%）.31 图 43.应流股份主要业务 毛利率情况（%）.31 图 44.永悦科技营收情况.32 图 45.永悦科技归母净利 润情况.32 图 46.永悦科技主要业务 营业收入（亿元）.33 图 47.纵横股份营收情况.34 图 48.纵横股份归母净利 润及同比.34 图 49.纵横股份主要业务 营业收入占比（%）.34 图 50.纵横股份按地区划 分营业收入占比（%）.34 图 51.广联航空四大基地 共同构建完整服务网 络.35 图 52.广联航空业绩情况（亿元）.35 图 53.广联航空主要业务 营收(亿元).35 图 54.主要业务产品毛利 率情况.36 图 55.卧龙电驱主要业务 产品布局.37 pvA0yf6bTEbLXB0gIIM7vJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MN4gjENGzg6GJ43CxVaPYw+谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 图 56.卧龙电驱营收情况.38 图 57.卧龙电驱归母净利 润情况.38 图 58.卧龙电驱主要业务 营业收入占比（%）.38 图 59.卧龙电驱分地区营 业收入占比（%）.38 图 60.英搏尔主要业务产 品布局.39 图 61.英搏尔营业收入情 况.39 图 62.英搏尔归母净利润 情况.39 图 63.英搏尔主要业务营 业收入占比（%）.40 图 64.英搏尔主要业务毛 利率（%）.40 图 65.香山股份主要业务 产品布局.41 图 66.香山股份营收情况.41 图 67.香山股份归母净利 润情况.41 图 68.香山股份主要业务 营业收入（亿元）.42 图 69.香山股份主要业务 2021-2023 年营业收入占比.42 图 70.多个板块业务在全 国乃至世界范围内处 于领 先地位.43 图 71.时代新材业绩情况（亿元）.43 图 72.时代新材主要业务 营收(亿元).43 图 73.主要业务产品毛利 率情况.44 图 74.四川九洲主要业务 产品布局.45 图 75.四川九洲业绩情况.45 图 76.四川九洲 2022、2023 年主要业务营收占比.45 图 77.主要业务产品毛利 率情况.46 图 78.新晨科技主要业务 产品布局.47 图 79.新晨科技各业务营 收情况（亿元）.47 图 80.新晨科技归母净利 润近年有所下滑.48 图 81.新晨科技各业务毛 利率情况.48 图 82.莱斯信息主要业务 产品结构.49 图 83.莱斯信息各业务营 收情况（亿元）.49 图 84.莱斯信息 2022 年主要产品营收占比.49 图 85.莱斯信息 2022 年业绩同比下降 7.63%.50 图 86.莱斯信息盈利能力 有所下降.50 图 87.深城交主营业务 1 个云网数脑底座和 4 大板 块专业服务.51 图 88.深城交营收持续稳 定增加.51 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/证券研究报告 图 89.2021 年-2023H1 大数据及智慧交通业务 发展 迅速.51 图 90.深城交归母净利润 持续增长.52 图 91.深城交盈利能力有 所下降.52 图 92.川大智胜产品覆盖 3 大领域.53 图 93.川大智胜营收持续 下滑(亿元).53 图 94.川大智胜盈利能力 下降明显.53 表 1.中央层面发布的低空 经济相关纲要和政策.7 表 2.2024 年地方政府工作 报告低空经济相关内 容.8 表 3.我国空域划分.10 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 1 政 策 扶 持 下 低 空经 济 高 速 发 展，相关 监 管 持 续 完 善 1.1 政 策端：中 央重视 低空经 济发 展，地方出 台相关 政策 推动产 业落 地 国家高度重视低空经 济发 展，战略地位突出。2021 年 1 月，国务 院印 发 国 家综合立体 交通 网规 划纲 要，首次提 出发 展“低空 经济”，“低空 经济”首次 被写 入国 家规划；绿色 航空 制造 业 发展纲 要（2023-2035 年）指 出 2025 年 eVTOL 实 现试点运行，2035 年 新型 通用 航空设 备实 现商 业化、规 模化应 用；2023 年 12 月，中央 经济 工作 会议 提出:“打造 生物 制造、商 业航 天、低 空经 济等 若干 战略 性新兴 产业”，低空 经济 的战 略地 位 进一步 凸显；2024 年 3 月 5 日，国 务院 总理 李强 作政府工作 报告 时提 出，积极 打造生 物制 造、商业 航天，低空 经济 等新 增长 引擎。“低空经济”首 次写 入政 府工 作 报告；2024 年 3 月 27 日，工 信部、科 技部、财 政 部及民航局 联合 发布 通用 航空 装备创 新应 用实 施方 案（2024-2030 年），提 出到 2030年新型通用航 空装备形 成 万亿级市场规 模，并提 出 增强产业技术 创新、提 升 产业链供应链竞争 力、深化 重 点领域示范作 用、推动 基 础支撑体系建 设、构建 高 效融合产业 生态 五大 领 域 20 项 重点任 务。表1.中央层 面发 布的 低空 经济 相关纲 要和 政策 时间 文 件名 内容 2021 年1 月 国家综合立体交通网规划纲要 首次提出发展“低空经济”，“低空经济”概念被首次写入国家规划，具有标志性意义，“纲要”从国家层面加强了对低空经济建设的顶层设计。2023 年5 月 无人驾驶航空器飞行管理暂行条例 规范无人驾驶航空器飞行以及有关活动 2023 年10 月 绿色航空制造业发展纲要（2023-2035 年）2025 年eVTOL 实现试点运行，2035 年新型通用航空设备实现商业化、规模化应用 2023 年12 月 中央经济工作会议 中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。2024 年3 月 两会政府工作报告 国务院总理李强作政府工作报告时提出，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。2024 年3 月 通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）到 2027 年，新型通用航空装备 在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用；到 2030 年，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。数据来 源：国务 院，中央 军委，工 业 和信息 化部，财 通证 券研 究所 相关政策延伸至地方，各 地政府积极推动低空经 济。目前 多个 省份已 经提 出 新建或改善机场和 通航机场 等 基础设施的计 划。同时，地方政府正鼓 励产业集 群 的发展，例如建立 通用航空 产 业综合示范区 和临空经 济 区，以促进产 业链完善 并 实现产业升 级。多地已将低空经济相 关内 容纳入工作安排，政策迅 速落地。截止 2024 年 3 月，全国共有 17 个 省（自治 区）将低空 经济 相关 内容 纳入 政府工 作报 告的 工作 安排 中。广东省 政府 报告 中提 到，2024 年 工作 安排 包括 支持 深圳、广 州、珠 海建 设通 用航 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 空产业综合示 范区、打 造 大湾区低空经 济产业高 地 等内容。深圳 作为全国 发 展低空经济的先行 地区，自 2022 年开始 相继出台 低空 经济产业创新 发展实施方 案（2022-2025 年）、深 圳经济 特区 低空 经济 产业 促进条 例 等 政策，促 使 低空经济产 业逐 渐落 地。表2.2024 年地 方政 府工 作报 告 低空经 济相 关内 容 省（自治区 或直 辖市）部 分内容摘 要 山西省 2024 年工作安排：积极发展低 空经济，建设通航机场，组建发展通航机队，拓展应用场景，推动通航全产业链发展，加快通航示范省建设。2024 年重点工作安排：支持太 原率先发展，建设国家区域中心城市，规划建设临空经济区，推动火工区搬迁，建设“三大工程”。辽宁省 2024 年产业工作安排：着力推 进新材料、航空航天、低空经济、机器人、生物医药和医疗装备、新能源汽车、集成电路装备等战略性新兴产业融合集群发展。2024 年工作安排：支持沈阳创 建国家临空经济示范区。2024 年重点工作安排：发展生 物制造、智能电网、新能源、低空经济等新兴产业。江苏省 2024 年工作安排：大力发展生 物制造、智能电网、新能源、低空经济等新兴产业。安徽省 2024 年低空经济工作部署：抢 占空天信息产业制高点，支持北斗规模化应用和商业卫星研发制造，加强深空互联网、深空遥感等技术研发，吸引更多商业航天公司落户。加快合肥、芜湖低空经济产业高地建设，拓展低空产品和服务应用场景。2023 年工作回顾：优化综合立 体交通网，开工建设徐州至商丘高速宿州段、扬马城际、合肥新桥机场飞行区扩建、芜宣机场改扩建等项目。福建省 2024 年新兴产业工作安排：加 快发展新质生产力，培育壮大新一代信息技术、新能源、新材料、生物医药、低空经济等战略性新兴产业。江西省 2024 工作安排：努力在元宇宙、人工智能、新型显示、新型储能、低空经济等领域抢占先机。打造临空经济区、临港经济区。山东省 2024 年工作安排：围绕新一代 信息技术、高端装备、新能源新材料、现代医药、绿色环保、新能源汽车、安全应急装备、商业航天、低空经济等领域，新培育 10 个左右 省级新兴产业集群。2024 年地方产业建设：推动烟 台机场二期开通运营，加快济南机场二期、枣庄机场等建设，推进新建聊城机场、迁建威海机场、升级滨州通用机场等前期工作。河南省 2024 年工作安排：拓展商业航 天、低空经济、氢能储能、量子科技、生命科学等领域，积极开辟新赛道，建设国家未来产业先导区。湖北省 2023 年工作回顾：枢纽地位更 加突出，亚洲最大的专业货运机场花湖机场全面运行，开通国际国内货运航线61 条、货运量达到28 万吨，打通内陆开放“空中出海口”湖南省 2024 年工作回顾：长沙四小时 航空经济圈、省内两小时高铁通勤圈基本形成。2024 年工作安排：以重点举措 深化改革开放，圆满完成全域低空空域管理改革试点任务.用好全域低空空域管理改革成果，发展壮大低空经济.培塑户外旅居露营、低空飞行、康养、演艺等体验式文旅新业态。广东省 2024 年工作安排：发展低空经 济，创新城市空运、应急救援、物流运输等应用场景，加快建设低空无人感知产业体系，推进低空飞行服务保障体系建设，支持深圳、广州、珠海建设通用航空产业综合示范区，办好第十五届中国国际航空航天博览会，打造大湾区低空经济产业高地。海南省 2024 年重点工作安排：聚焦种 业、深海、航天、绿色低碳、生物制造、低空经济等新领域新赛道，加强政策引导，协同推进技术创新和产业化。四川省 2024 年低空经济工作安排：开 通第三批低空协同管理试点空域，形成贯通环成都和川南、川北的低空飞行网络.推动成德临港经济产业带、成资临空经济产业带、成眉高新技术产业带加快发展，引导产业从中心至外围梯次分布、合理分工、链式配套.加快发展低空经济，支 持有人机无人机、军用民用、国企民企一起上，支持成都、自贡等做大无人机产业集群，布局发展电动垂直起降飞行器。陕西省 2024 年产业工作安排：培育壮 大战略性新兴产业，打造氢能、光子、低空经济、机器人等新增长点。内蒙古自治区 2024 年工作安排：开展新材料、现代装备制造、生物医药、商业航天、低空经济等新兴产业。新疆维吾尔族自治区 2024 年新型产业安排：加快推 动人工智能、生物医药、绿色算力、电子信息、动力电池、航空器制造、低空经济等新兴产业发展。北京市 2024 年重点工作安排：推动综 保区高质量发展，完善大兴国际机场临空经济区体制机制，促进首都机场临空经济区转型升级。提升航空“双枢纽”功能，加快恢复国际航线。谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报告 2024 年产业工作安排：促进新 能源、新材料、商业航天、低空经济等战略性新兴产业发展，开辟量子、生命科学、6G 等未来产业新赛道。重庆市 2024 年重点工作安排：实施未 来产业和高成长性产业发展行动，推动卫星互联网产业园建设，深化北斗规模应用及配套产业发展，加快开辟低空经济、生物制造等新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势。数据来 源：各省（自 治区）人 民政 府 网，财 通证 券研 究所 1.2 空 域管 制：我 国空 域管理 严格 我国城市低空交通受 到严 格的监管，由中国民用航 空局统一负责民用飞 行器 的管理和空域划分。根 据 国 家空域 基础 分类 方法，空域被 细分 为 A 至 W 共七 类，其中 A 至 E 类为 管制 空域，G、W 类则 为非 管制 空 域。管制 空域 主要 服务 于 有人驾驶的 飞行 器，如民 航飞 机，在特 定情 况下 也支 持长 航 时或高 空科 研用 的无 人机。民航客 机通 常 在 3,000 米 以上的 管制 空域 巡航，由 空中交 通管 控中 心统 一调 配。图1.我国空 域分 类 数据来 源：中国 民航 局，财通 证券 研 究所 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 表3.我国空 域划 分 类别 化 设地域及 范围 飞 行类别 提 供的服务 速 度限制 是 否受管制 A 标准气压 高度6000 米至20000 米 仪表 ATC 服务,配备 间隔 不适用 是 B 民用运输 机场上 空标准 气压高 度600 米至6000 米不等 仪表 ATC 服务,配备 间隔 不适用 是 目视 ATC 服务,配备 间隔 不适用 是 C 划设在建 有塔台 的通用 航空机 场上空，通 常为半 径5 千 米、跑 道道面机 场标 高 600 米（含）的单环结构 仪表 ATC 服务,为仪 表和仪 表、仪 表和目 视飞行之间 配备间 隔 不适用 是 目视 ATC 服务,为目 视和目 视飞行 之间提 供交通信息，根据 要求提 供交通 避让 建议 AMSL3000 米以 下，IAS不大于450 千米/小时 是 D 标准气 压高度 高于20000 米为 D类空域；A、B、C、G 类空 域以外，可根 据运行 需求和 安全要 求选择划设 为D 或E 类空 域。仪表 ATC 服务,为仪 表和仪 表飞行 之间配 备间隔，提 供关于 目视飞 行的交 通信息，根据 要求提 供交通 避让建 议 AMSL3000 米以 下，IAS不大于450 千米/小时 是 目视 ATC 服务,提供 关于仪 表和目 视飞行 的交通信息，根据 要求提 供交通 避让 建议 AMSL3000 米以 下，IAS不大于450 千米/小时 是 E A、B、C、G 类 空域以 外，可 根据运行需求 和安全 要求选 择 划设为D 或E 类 空域。仪表 ATC 服务,为仪 表和仪 表飞行 之间配 备间隔，尽 可能提 供关于 目视飞 行的 交通信息 AMSL3000 米以 下，IAS不大于450 千米/小时 是 目视 尽可能提 供关于 仪表和 目视飞 行的 交通信息 AMSL3000 米以 下，IAS不大于450 千米/小时 否，进入 报告 G B、C 类空域 以外真 高300 米以下空域（W 类空域 除外）；平 均海平面高 度低 于 6000 米、对民航公共运输 飞行无 影响的 空域。仪表 飞行信息 服务 AMSL3000 米以 下,IAS 不大于450 千米/小时 否 目视 飞行信息 服务 AMSL3000 米以 下,IAS 不大于450 千米/小时 否 W G 类 空域内 真高120 米以 下的部 分空域-机型设计 速度 否 数据来源：中国 民航局，财通 证券 研究所“低空经济”涉及 非管制 空域 和部分管制空域。根 据国务 院、中央军 委发 布 的 关于深化我国低 空空域管 理 改革的意见，“低空”指距正下方地 平面垂直 距 离在1000 米以 下，根据不 同地 区特点 和实 际需 要可 延伸 至 3000 米 的空 域。因此 低空涉及到 的空 域包 括非 管制 空域 G 类和 W 类，以 及部 分管制 空域。非 管制 空域 中，G 类 指的 是 B、C 类 空域 之外、真高 300 米以 下的 空域（不含 W 类），以 及 海拔6000 米以 下、对 民航 公共 运输无 影响 的空 间，适用 于载人 垂直 起降 飞行 器的 中 低空作业。而 W 类 空域 特 指 G 类中 真高 120 米以 下 的部分，适 用于 载货 物流 垂直起降飞 行器 的飞 行。谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 图2.中国各 类飞 行器 空域 划分 数据来 源：保时 捷咨 询，财通 证券 研 究所 1.3 取 证过 程：获 得生 产、运 营航 空器的 必备 环节 民 用 航 空 产 品 的 适 航 审 定 取 证 是 确 保 航 空 器 安 全 飞 行 的 关 键 前 提。依据 CCAR-21-R4 民 用航 空产 品和 零 部件合 格审 定规 定，航空 器必须 取 得 AC（适 航证）、TC（型 号合 格证）、PC（生产许 可证）和 OC（运 行 许可证）方可 进行 商业运 营。图3.取证流 程 数据来 源：中国 民航 局，财通 证券 研 究所（1）AC 是适 航证 的简 称，每架 即将投 入运 营的 航空 器均 须取得，它 证明 该航空器符 合批 准设 计且 处于 安全状 态。适 航证 可分 为标 准适航 证和 特殊 适航证，标 准适 航证 涵盖 正常、实用、特 技、通勤、运 输类航 空器，以 及载 人自由气球和特殊类别航空器如滑翔机、飞艇等；特殊适航证则针对初级、限用和 轻型 运动 类航 空器。（2）TC 是型 号合 格证 的简 称，由中国 民用 航空 局（CAAC）授予，证 明航 空器型号设 计及 其相 关图 纸、规范、材料 和工 艺符 合适 航标准。型 号 合 格 证（TC）生 产 许 可 证（PC）运 行 许 可 证（OC）可生产有 限的 获批机型可量产交 付飞 机可开展 取 酬服 务设计研发制造运营单 机 适 航 证（AC）适航证符合批准设计且处于安全状态 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析报告/证券研究报告（3）PC 即生 产许 可证，证 明民 用航空 器制 造商 拥有 完善 的航空 器生 产质 量系统，该系 统包 含设 计资 料控 制、制造 过程 控制、检 验和 试验、搬 运和 存储、供应商 控制、人 员能 力和 资格管 理等 一系 列管 理文 件和活 动记 录。此证 的获取允 许制 造商 合法 批量 生产，且 PC 取 证的 流程 可以 与 TC 取 证同 时进行。（4）OC 即运 行许 可证，申 请运 行许可 证的 航空 运营 人需 先行取 得经 营许 可，随后经 过严 格的 运行 合格 审定，并 最终 获得 由局 方颁 发的运 行合 格证 和运行规范。申 请者 不仅 需要 详细展 示其 高效 的运 行流 程，还 需确 保员 工经 过专业培 训并 具备 相应 资质。成功 获取 OC 之 后，飞机 运营商 方有 资格 开展以获取 报酬 为目 的的 服务。民用航空器的型号合 格审 定主要按照有人驾驶 和无 人驾驶划分。目 前 民用 有 人驾驶航空 器的 型号 合格 审定 参考 民 用航 空产 品和 零部 件合格 审定 规定(CCAR-21-R4)和 下级 AP 文件 型 号 合格审 定程 序(AP-21-AA-2023-31)等；民 用无 人 驾驶航 空 器的 型 号合 格审 定 参考 民用 航 空产 品和 零 部件 合 格审 定 规定(CCAR-21-R4)、民 用无 人驾 驶航 空 器运行 安全 管理 规则(CCAR-92)和 AP 文件 民 用 无人驾驶 航空 器系 统适 航审 定管理 程序(AP-21-AA-2022-71)等。根据 不同 使用 场景可以分 为运 输类、正 常类、限用 类等。目 前 eVTOL 项目按 照一 事一 议处 理，每个项目单 独制 定专 用条 件，专用条 件的 制定 参 考 CCAR-23、CCAR-27 等。图4.民用航 空器 型号 合格 审定 类别 数据来 源：中国 民航 局，财 通证 券研 究所（注：“有 规章”、“无 规章”是 指该类 别产 品是 否有 使用 适航 标准 且 采用民 航规 章 CCAR的形式 颁发 适航 标准）亿航智能 EH216-S 成为全 球首个“三证齐全”的 eVTOL 飞行器。EH216-S 在 2023年 10 月成 功获 得型 号合 格 证；2023 年 12 月，EH216-S 获得 由中 国民 航局 颁发 的标准适 航证；2024 年 4 月 7 日，中 国民 航局 在广 州 为 EH216-S 颁 发生 产许 可 证，谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报告 EH216-S 成 为全 球首 个获 得 型号 合格 认证、适 航证 和生产 合格 证三 证 的 无人 驾驶载人电 动垂 直起 降（eVTOL）航空 器。此 外，峰飞 航 空科 技 V2000CG 无 人驾 驶 航空器系 统也 于 2024 年 3 月 21 日获 得中 国民 航局 颁 发的型 号合 格证，并 将在 后续通过特 殊适 航证 审核 投入 运行。2 eVTOL：低空经济核心载体，万 亿市场待释放 2.1 eVTOL 具 有便 捷、高速、低 成本、低噪 音等优 势 eVTOL 起降需要空间较小，无需大范围修建。根据 土地面 积大 小、所 处地 段、匹配功能 等因 素的 差异，垂 直起降 场地 主要 可分 为三 种：垂 直停 机点、垂 直停 机 站、大型停机场。分别可选 用 写字楼楼顶（类似直升 机）、高速公路 休息站、独 立停机场。在多 数情 况下，只 需要小 范围 补充 基础 设施，无需 大规 模另 行修 建机 场。图5.eVTOL 起 降需 要的 空间 较 小 数据来 源：保时 捷咨 询，财通 证券 研 究所 相较汽车和 直升机，eVTOL 具有 低噪音、高效率等 优势。噪声 方面，eVTOL 运行过程 中产 生的 噪声 在 45dBA 左 右，与特 斯拉 电动 车产生 的噪 音分 贝相 当，在城市上空 飞行 几乎 不会 对行 人产生 影响。速 度方 面，eVTOL 最高 速度 与特 斯拉 电动汽车相当，此 外空中航 线 相较于地面障 碍较少，速 度也显著优于 直升机，能 够大 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 幅提升 通勤 效率。根 据 Lilium，乘坐 Lilium jet 从纽 约 到费城 花费 时间 仅 为 1 小时10 分 钟，而乘 坐火 车需 要 1 小时 55 分钟，出 租车 需 要 2 小时 15 分 钟。图6.eVTOL 具 有高 速度、低 噪 音、低 成本 的优 势 数据来 源：Joby 官网，Tesla 官 网，邓景辉 电 动垂 直起 降飞 行器 的技 术 现状与 发展，财通 证券 研究 所（注：Joby S4 速 度为 最大巡航速 度）图7.乘坐 eVTOL 相 较汽 车和 火 车更节 省时 间 数据来 源：Lilium 官 网，财通 证券 研 究所 eVTOL 运营成本明显低于 直升机。根 据空 客 Vahana 项目初 期实 验数 据，当额 定续航大 于 70 公里 时，eVTOL 单公 里成 本（DOC）低于电 动直 升机，当 额定 续航大于 100 公里 时，eVTOL 成本具 有明 显优 势。在 eVTOL 细 分成 本中，零 件更 换成本（电池 更换 成本 为主）和人 工成 本占 比较 大。图8.100 公里以 上续 航 eVTOL 具有明 显成 本优 势 图9.细分成 本中 零件 更换 成本 和人工 成本 占比 较大 轻 型 直升 机（罗 宾 逊R22）汽车(Tesla Model S)eVTOL(Joby S4)177 322 322 最 高 速度（km/h）264 672 240 平 均 续航（km）大于100dBA 40-50dBA 45dBA 噪声2.39 0.18 0.23 单位公里 能源成 本（美 元）谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业深度分析报告/证券研究报告 数据来 源：空客 官网，财 通证 券研 究 所 数据来 源：空客 官网，财 通证 券研 究 所 eVTOL 单公里单人成本 为 3-4 元左右。在规 模运 营的前 提下，根 据我 们的 测算，假设 2026 年/2030 年 eVTOL 整 机售 价分 别为 300 万元/250 万 元，寿命 为 15 年；假设每 次航 程达 到 250 千 米，每 天运 营 6 个 班次，每年飞 行天 数为 250 天，则全生命周 期飞 行次 数 为 2.25 万次。基建、运 维等 其他 成本参 考 Joby 估 算：图10.eVTOL 单 公里 单人 成本 为 3-4 元 数据来 源：Joby，Kerrisdale Capital，财通证 券研 究所 测算 根据以 上测 算，eVTOL 单 人单公 里运 营成 本 在 3-4 元左右，明 显低 于直 升机 成 本；同时 eVTOL 平均 速度 超 过 300km/h，远高 于汽 车 的行驶 速度。总 体来 看 eVTOL具有成 本和 效率 两方 面的 优势。2.2 eVTOL 主 要 技 术 路 线有 三 种，矢量 推 力 构型性 能 最 好 但技 术 难度较大 eVTOL 主要技术路线有三 种，目前多旋翼型 占比最高。根据 垂直 飞行 协会（VFS），eVTOL 主要 分 为三 类：（1）多 旋翼 型（Multi-copters）：通 过控 制多 个（通常 多于 4 个）螺旋 桨的 升力 大 小实现 起降 和巡 航；（2）升力+巡 航型（Lift+Cruise）：两套螺 旋桨，一套 负责 垂 直起降，一套 负责 巡航；（3）矢量 推力 型（Tilt-X）：在不同使 用阶 段，通 过改 变 螺旋桨/机翼/涵道 方 向，实 现垂直 起降 和巡 航。其 中 倾转旋翼型通过倾 转不同螺 旋 桨的方向实现 飞行姿态 控 制与起降，倾 转涵道型 通 过改变涵道 推力 方向 实现 不同 场景下 的垂 直起 降与 巡航。截止 2024 年，世界 范围 内多旋翼型/升力+巡 航型/矢 量 推力型 占比 分别 为 40%/30%/30%。谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业深度分析报告/证券研究报告 多旋翼型适用于产业 化发 展初期，矢量 推力型性能 优异但目前风险系数 高。多旋翼型 eVTOL 技 术相 对简 单，且适 航认 证难 度相 对较 低，适 合 eVTOL 厂 商在 切 入产业的 发展 初期。多旋 翼