谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 07 月 25 日 交通运输 中性（维持） 铁路运输 增持（维持） 沈晓峰 执业证书编号： S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofenghtsc 林霞颖 0755-82492723 联系人 linxiayinghtsc 1交通运输 : 快递业绩稳健，供应链物流存压力 2018.07 2交通运输 : 行业周报（第二十九周）2018.07 3上海机场 (600009,增持 ): 免税落地，扣点符合预期，增持 2018.07 资料来源： Wind 铁路业绩 稳健，公路 盈利 分 化 铁路公路 2018 年中报预览 铁路 业绩 预计 稳健增长，高速公 路 盈利 料将 分化 1H18，我们预计 ： 1）铁路 货运企业 的盈利保持 增长趋势，主要 受益 于 “ 公转铁 ” 政策 、清算办法 调整、 多元化板块 释放业绩 ； 2） 铁路客运企业 的 业绩向好，主要源自 动车组 客运量 强劲 增长； 3） 高速公路企业的盈利 增速 存在分化，主要因为 地域差异较大 、 多元化方向和程度不同 。 运输 结构调整对 两个 板块有深远影响， 建议买入与货运改革相关、增长潜力较强的铁龙物流 ， 增持 股息率 高 、可 作 为 防御配置的粤高速 A。 客货运 总量 内生 增长 良好 ， 消费 升级引起的结构分化 持续展开 上半年， 铁路、公路 客货运总量 内生增长良好。其中 ， 铁路、公路货物周转量分别同比增长 5.50%、 6.50%； 铁路旅客发送量同比增长 8.00%； 高速公路客车流量同比增长 9.60%。 铁路货运增速在二季度显著加快 ，且 增速明显高于公路 ，我们认为 ，主要原因是今年春节后开工时间较晚、 “公转铁”政策推进。 在 客运方面， 消费升级引起的结构分化持续展开 。其中 ，动车组 客运量同比大幅 增长，普客 同比 基本持平， 动车组 贡献铁路客运主要增量 ；高速 公路私家车出行快速增长 ； 传统的 城际 大中巴车 客运量持续下滑 ， 其市场份额逐渐 被 动车组、自驾出行替代 。 运输结构调整利好铁路货运企业 ， 对部分 地区 的高速公路有 负面 影响 “公转铁”相关政策 在 7 月 陆续出台，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划、铁总部署 2018-2020 年货运增量行动方案。 1）在总量方面，到 2020 年，全国铁路货运量预计达 47.9 亿吨，较 2017 年增长 30%； 2）在结构 方面，公转铁重点实施区域为京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原； 3）在货种方面，公转铁涉及的主要货种包括煤炭、铁矿石等大宗商品。 我们认为 ， 1） 运输结构调整利好铁路货运量增长 ； 2） 政策实施区域的高速公路业绩 或 将承压，影响幅度取决于运输大宗商品的货车占比。 铁路改革有望释放红利， 高速公路仍处于政策变革期 上半年 ， 铁 总推进 客货运 定价 机制改革 ， 1）从 1 月 1 日 起执 行 新的 货运 清算办法，鼓励 揽货 装车 ； 2） 对部分高铁动车组试行更加市场化的定价机制 。下半年，我们预计 ， 铁路 普客价改与土地开发 有望 推进。 高速公路行业政策在上半年 较为平稳 ， 但 我们预计， 政策调整预期 在下半年 仍将扰动市场。政府工作 报告提出， 推进收费公路管理条例修订，深化收费公路制度改革，降低过路过桥费用。 目前细则 尚未 公布， 市场担忧尚未解除。 2018 年 中报 业绩测算 我们 对覆盖 公司 的上半年 盈利测算 结果如下： 1H18，大秦铁路、广深铁路、铁龙物流的归母净利润预计分别为 82.37 亿元、 7.30 亿元、 2.44 亿元；深高速、粤高速、宁沪高速、福建高速的归母净利润预计分别为 8.20 亿元、7.40 亿元、 20.87 亿元、 4.03 亿元。 风险提示： 经济超预期滑坡、路网变化 可能带来负面影响、铁路改革不及预期、收费公路政策改革低于预期 。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 600125 铁龙物流 8.90 买入 0.25 0.31 0.35 0.40 35.12 28.76 25.21 22.32 000429 粤高速 A 7.40 增持 0.72 0.68 0.73 0.78 10.25 10.93 10.20 9.54 资料来源：华泰证券研究所 (19)(10)0101917/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05(%)交通运输 铁路运输 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 1H18 回顾：货运增速加快，客运稳健增长 . 4 2H18 展望：运输结构调整利好铁路货运企业 . 5 2Q18 复盘：高股息标的凸显防御配置价值 . 6 大秦铁路： “公转铁 ”受益标的，上半年运量维持高位 . 8 广深铁路：静待改革预期兑现 . 10 铁龙物流：“公转铁 ”受益标的，预计上半年业绩高增长 . 11 深高速：并表利润预计贡献上半年主要增量 . 12 粤高速 A：非经常性损益抬高基数，拖累上半年盈利增速 . 13 宁沪高速：上半年房地产集中交付，车流量内生增长稳健 . 14 福建高速：车流量稳健增长，高基数影响多元业务增速 . 15 风险提示 . 16 图表目录 图表 1： 全国铁路 -旅客周转量同比增速 . 4 图表 2： 全国铁路 -货物周转量同比增速 . 4 图表 3： 全国公路 -营业性旅客周转量同比增速 . 4 图表 4： 全国公路 -货物周转量同比增速 . 4 图表 5： 高速公路 -客车流量同比增速 . 5 图表 6： 高速公路 -货车流量同比增速 . 5 图表 7： “公转铁”相关政策总结 . 5 图表 8： 乘用车和商用车销量累计同比增速 . 6 图表 9： 私家车保有量 . 6 图表 10： 2018 年第二季度的交运板块涨跌幅（ 2018/4/1-2018/6/30） . 6 图表 11： 2018 年年初至今的交运板块涨跌幅（ 2018/1/1-2018/7/24） . 7 图表 12： 公路和铁路市盈率（ TTM） . 7 图表 13： 公路和铁路市净率（ MRQ） . 7 图表 14： 高速公路板块和铁路板块的股息率（ 2017 年报） . 7 图表 15： 高速公路板块和铁路板块：股息率 vs 区间涨跌幅 . 8 图表 16： 大秦线季度货运量 . 9 图表 17： 原煤产量累计同比增速 . 9 图表 18： 发电量同比增速 . 9 图表 19： 6 大发电集团煤炭库存 . 9 图表 20： 大秦铁路 PE（ forward-12 个月） . 9 图表 21： 大秦铁路股息率（ forward-12 个月） . 9 图表 22： 大秦铁路 PB（ forward-12 个月） . 10 图表 23： 大秦铁路沪股通持股量（ 2018 年） . 10 图表 24： 广深铁路客运量增速 . 10 图表 25： 广深铁路货运量增速 . 11 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 26： 广深铁路 PE（ forward-12 个月） . 11 图表 27： 广深铁路 PB（ forward-12 个月） . 11 图表 28： 营口港货物吞吐量累计同比增速 . 12 图表 29： 国内钢坯价格指数 . 12 图表 30： 铁龙物流 PE（ forward-12 个月） . 12 图表 31： 铁龙物流 PB（ forward-12 个月） . 12 图表 32： 深高速 -分红率（ 2008-2017 年） . 13 图表 33： 深高速 -每股股息（ 2008-2017 年） . 13 图表 34： 深高速 -PE（ forward-12 个月） . 13 图表 35： 深高速 -股息率（ forward-12 个月） . 13 图表 36： 粤高速 A-分红率（ 2008-2017 年） . 14 图表 37： 粤高速 A-每股股息（ 2008-2017 年） . 14 图表 38： 粤高速 A-PE（ forward-12 个月） . 14 图表 39： 粤高速 A-股息率（ forward-12 个月） . 14 图表 40： 宁沪高速 -分红率（ 2008-2017 年） . 15 图表 41： 宁沪高速 -每股股息（ 2008-2017 年） . 15 图表 42： 宁沪高速 -PE（ forward-12 个月） . 15 图表 43： 宁沪高速 -股息率（ forward-12 个月） . 15 图表 44： 福建高速 -分红率（ 2008-2017 年） . 16 图表 45： 福建高速 -每股股息（ 2008-2017 年） . 16 图表 46： 福建高速 A-PE（ forward-12 个月） . 16 图表 47： 福建高速 A-股息率（ forward-12 个月） . 16 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 1H18 回顾： 货运 增速加快 ，客运稳健 增长 二季度铁路 货运 增速显著 加快。 2018 年 上半年 ， 全国 铁路 、 公路 货物 周转量 分别 同比 增长 5.50%、 6.50%。 分 季度看， 1Q18 增速与 4Q17 基本 持平， 2Q18 增速 较 1Q18 显著 加快 。 1Q18， 铁路 货物 周转量 同比 增长 3.58%， 较 4Q17 增速 降低 1.06pct； 公路 货物 周转量 同比 增长 5.84%， 较 4Q17 增速提高 0.16pct。 2Q18， 铁路 、 公路 货物 周转量 分别 同比增长 7.53%、 6.92%，较 1Q18 增速高 3.95pct、 1.08pct。我们 认为 ： 1）二季度 货运增速显著加快 ， 主要 原因 是 今年春节 后开工 时间较 晚 ， 下游需求拉动 2Q18 货运增速 加快 ； 2）二季度 铁路增速明显高于公路， 主要 受益于 “ 公转 铁” 政策推进 、 铁总 开展 货运增量行动。 在 公路货运 结构方面， 高速 公路 持续 替代普通 道路 。 上半年 ， 全国 高速公路 货车流量 增速达到 9.70%，高于公路 货运量 增速 7.70%、 周转量 增速 6.50%。 因 高速公路货物周转量约占 公路整体 的 41.57%（ 2017 年 ） ，我们判断 ，普通 道路 货运增速 明显 低于 公路 整体 水平 。 动车组 、私家车 出行 保持 稳健增长。 2018 年 上半年 ， 全国铁路 旅客发送量 同比 增长 8.00%。其中，动车组客运量 同比增长 15.35%，占比达到 58.91%； 普客客运量同比降低 0.98%。动车组贡献 铁路 客运主要增量 。上半年 ， 高速 公路客车流量同比增长 9.60%。 其中， 7 座及以下小客车流量 增长 10.20%， 占比达到 95.82%。 私家车 贡献高速 公路客运主要增量 。上半年 ， 公路营业性 客运量 同比下滑 7.60%， 主要因为 城际 大巴的市场 份额 逐渐 被动车组（ 长途） 、私家车 （ 短途） 抢占 。 图表 1： 全国铁 路 -旅客 周转量同比增速 图表 2： 全国铁路 -货物 周转量同比增速 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 图表 3： 全国公 路 -营业性旅客 周转量同比增速 图表 4： 全国公路 -货物 周转量同比增速 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 (20)(15)(10)(5)0510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018(%)(20)(15)(10)(5)0510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018(%)(20)(15)(10)(5)05101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018(%)(10)(5)05101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018(%)行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 5： 高速公路 -客车流量 同比增速 图表 6： 高速公路 -货车流量 同比增速 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 2H18 展望 ： 运输结构调整 利好铁路货运企业 “ 公转 铁 ”政策 持续 推进 ， 预计 为 铁路货运 带来 增量。 7 月初， “公转 铁 ” 相关政策陆续出台，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划、铁总部署 2018-2020 年货运增量行动方案。根据政策内容 ： 1） 在总量方面，到 2020 年，全国铁路货运量预计达 47.9 亿吨，较 2017 年增长 30%； 2） 在结构方面，公转铁 重点实施区域为京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原 ； 3） 在货 种 方面， 公转铁 涉及 的 主要 货 种包括煤炭 、铁矿石 等 大宗商品 。 运输结构调整 利好铁路 货运量增长 ， 铁总预计 2018 年货运发送量同比 增加 约 2亿吨 （ 人 民 铁道网） 。 同时 ，我们认为， 受 “ 公转铁 ” 负面影响 ， 政策 实 施区域 的 高速 公路 公司 的 业绩 将 承压 ，影响幅度 取决于 运输大宗商品 的 货车通行费 收入 的 占比 。 图表 7： “公 转铁 ”相关 政策总结 时间 事件 政策 内容 2017 年 12月 中央经济工作会议 提出 “调整产业结构、能源结构和运输结构 ” 2018 年 2 月 全国环境保护工作会议 提出 “推动提高铁路货运比例，整治柴油货车超标排放 ”“以京津冀及周边、长三角、汾渭平原等重点区域为主战场，坚决加快调整产业结构、能源结构、交通运输结构，狠抓重污染天气应对 ” 2018 年 4 月 中央财经委员会第一次会议 提出 “调整运输结构，减少公路运输量，增加铁路运输量 ” 2018 年 4 月 交通运输部运输结构调整工作组会议 提出 “以推进货物运输 “公转铁 ”为核心，推动将更多公路货运尤其是中长距离公路货运转向铁路运输 ” 2018 年 5 月 发改委关于做好 2018 年降成本重点工作的通知 提出 “深化铁路改革，提升运输效率和服务水平，发展集装箱等成组化运输，发挥铁路在多式联运中的突出作用，积极提升铁路货运比例 ” 2018 年 6 月 国常会部署实施蓝天保卫战三年行动计划 要求 “大幅提升铁路货运比例 ” 2018 年 7 月 铁总部署 2018-2020 年货运增量行动方案 提出 “到 2020 年，全国铁路货运量预计达 47.9 亿吨，较 2017 年增长 30%，大宗货物运量占比稳定保持在 90%以上。其中，煤炭运量预计达 28.1 亿吨，较 2017 年增长 30%，占全国煤炭产量的 75%，较 2017 年产运比提高 15 个百分点；全国铁路疏港矿石运量达到 6.5 亿吨，较 2017 年增运 4 亿吨，占陆路疏港矿石总量的 85%，较 2017 年提高 50 个百分点； 2018-2020 年，集装箱多式联运年均增长30%以上。 ” 2018 年 7 月 国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划 重点实施区域为京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原。到 2020 年，京津冀及周边地区铁路货运量较 2017 年增长 40%、长三角地区增长 10%、汾渭平原增长 25%，全国重点港口集装箱铁水联运量年均增长 10%以上。在环渤海地区、山东省、长三角地区， 2018 年底前，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的煤炭集港改由铁路或水路运输； 2020 年采暖季前，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。钢铁、电解铝、电力、焦化等重点企业要加快铁路专用线建设，充分利用已有铁路专用线能力，大幅提 高铁路运输比例， 2020 年重点区域达到 50%以上。 资料来源：中国 政府网、 华泰证券研究所 05101520251-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018(%)051015202530351-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018(%)行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 我们 预计 ， 汽车 关税 降低 将 促进 销量增长 ， 利好高速公路车流量提高 。 2018 年上半年，高速公路的先行指标 ， 乘用车和商用车销量分别同比增长 4.64%、 9.05%。自 2018 年 7月 1日 起 ， 汽车整车税率为 25%的 135个税号和税率为 20%的 4个税号的税率降至 15%，汽车零部件税率分别为 8%、 10%、 15%、 20%、 25%的共 79 个税号的税率降至 6%（ 财政部）。 汽车进口 关税降低， 预计将促进 下半年 汽车销量 增长 ， 提振 高速 公路车流量 。 虽然 车流量 有 利好因素， 但 行业 政策 调整 预期 预计 仍 将扰动市场 。 5 月 9 日，国家发改委发布关于做好 2018 年降成本重点工作的通知。根据通知内容，高速公路行业的重点任务包括： 1）加快推进收费公路管理条例修订，深化收费公路制度改革，降低过路过桥费用； 2）进一步规范公路治超执法，督促指导各地落实关于治理车辆超载超限联合执法常态化制度化工作的实施意见（试行）； 3）稳步扩大高速公路分时段差异化收费试点。 因 政策 细则尚未出台 ， 我们目前无法判断对上市公司业绩 的 影响。市场 关注点在于：1）降低过路过桥费的范围是否包括上 市公司经营的路产； 2）新的收费公路管理条例是否对降低路桥收费事件有合理补偿。 因 政策扰动因素存在， 我们 判断，下半年 板块 估值继续 承压 。 图表 8： 乘用车和商用车销量 累计同比 增速 图表 9： 私家车保有量 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 2Q18 复盘 ： 高股息 标的凸显 防御 配置 价值 回顾 2018 年 第二季度， 高速 公路板块下跌 21.19%， 跑输沪深 300， 主要 受到 公转 铁事件影响 、 大盘 下跌 拖累；铁路 板块下跌 2.68%，跑赢沪深 300， 主要受益 于 公转铁政策 推进，基本面向好。 基于 2018/7/24 收盘价， 高 速 公路板块的 PE（ TTM）、 PB（ MRQ） 分别 为11.52、 1.16 倍 ； 铁路板块的 PE（ TTM）、 PB（ MRQ） 分别 为 11.29、 1.33 倍 ；两个 板块的估值已 接近 2015 年至今 的 最 低点 。 图表 10： 2018 年 第 二 季度 的 交运 板块涨跌幅（ 2018/4/1-2018/6/30） 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 (30)(20)(10)0102030402015 2016 2017 2018销量 :乘用车 :累计同比销量 :商用车 :累计值 :同比(%)05101520250204060801001201401601802012 2013 2014 2015 2016 2017私人小型载客汽车保有量同比增速（右轴）(mn) (%)- 24. 15%- 21. 19%- 18. 04%- 14. 85%- 1 1.16% - 10.70% - 10.09% - 9.94%- 2. 68%3.85%-30 %-25%-20%-15 %-10 %-5%0%5%10%公交 高速 港口 航运 交运指数 物流 航空 沪深 300 铁路 机场2Q18行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 11： 2018 年年初至今 的交运 板块涨跌幅（ 2018/1/1-2018/7/24） 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 图表 12： 公路和铁路市盈率（ TTM） 图表 13： 公路和铁路市净率（ MRQ） 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 高股息 标的 凸显 防御 配置 价值 。 回顾 2018 年 第二季度 ， 铁路 和高速公路的高股息个股大秦铁路、粤高速 A 分别跑赢各自板块 7.39、 24.65 个百 分 点。 我们认为 ，在大盘震荡期间，高 股息 标的 具有 一定 的防御配置价值。 我们 预计 ， 大秦铁路、粤高速 A 的 2017 年度 分红对应的股息率分别为 6.01%、 6.73%（基于 2018/7/14 收盘价 ）。 因为我国 高速公路的客货车流量比例约为 77： 23（ 2016 年 ）， 客运收入 占比高 ， 高速公路 行业受到 中美 贸易 摩擦的影响 较小； 铁路 板块 中，大秦 铁路 运输煤炭 主要服务国内需求，受到 中美 贸易 摩擦的影响 预计 也 较小 。 从搭建防御 性组合角度考虑 ， 我们 建议 买入大秦铁路 、增持 粤高速 A。 图表 14： 高速公路 板块和铁路板块 的股息率 （ 2017 年报 ） 注 ： 分子 端采用 2017 年报 每股现金分红， 分母 端 采用 20180724 收盘价 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 - 26. 04% - 26.29% - 24. 48% - 22. 66%- 19. 37% - 16. 67% - 16. 23%- 1 1.14% - 8. 33%21. 71%-30%-20 %-10%0%10%20%30%公交 航空 高速 航运 港口 物流 交运指数 沪深 300 铁路 机场年初至今0510152025302015 2016 2017 2018SW高速公路 SW铁路运输 (x)0.00.51.01.52.02.53.02015 2016 2017 2018SW高速公路 SW铁路运输 (x)0123456粤高速A大秦铁路宁沪高速五洲交通中原高速楚天高速赣粤高速福建高速皖通高速深高速东莞控股四川成渝招商公路重庆路桥吉林高速龙江交通现代投资广深铁路湖南投资海南高速铁龙物流(%)行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 15： 高速公路 板块和铁路板块 ：股息率 vs 区间 涨跌幅 注 ： 股息率采用年初 至 20180724 平均 股息率（以 2017 年度每股 分红计算 ）； 区间涨跌幅采用 年初 至 20180724 股价 涨跌幅 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 因为铁路、高速 公路上市公司所属 的 地域差异 较大 ，加上 多元化方向和程度 不同，我们主要 采用自 下而上 方式 ， 对覆盖标的进行 2018 年中报 业绩 前瞻 。 大秦 铁路 ： “ 公转 铁 ” 受益标的，上半年 运量 维持高位 受益于 火电发电量增长 、汽运煤回流铁路 ，大秦线 上半年 运量接近满载 。 2018 年 上半年 ，大秦线货运量达到 22,533 万吨，同比增长 7.28%，日均运量 124.49 万吨，接近满负荷运行。我们认为，运量的增长主要受益于： 1）下游需求： 上半年 ， 全国规模以上电厂 发电量同比 增长 8.30%，其中火电增长 8.00%， 水电增长 2.90%， 火电用煤需求 旺 ； 2）竞争格局：优质煤炭产能向三西地区集中 使火运需求上升；环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港、公路治超载政策使汽运煤回流铁路。 我们测算，公司 2018 年上半年归母净利润约 82.37 亿元，同比增长 8.06%。 综合考虑 以下 因素 ： 1）大秦线上半年 运量 同比 增长 7.28%； 2） 2017 年 3 月 24 日运价提高 、 2017年 6 月 1 日下调电气化附加费 与 取消 电气化铁路还贷电价 、 2017 年 8 月 1 日降低部分杂费 ， 三大因素影响基数效应 ； 3） 2018 年 1 月 1 日 执行新的货运清算办法 。 煤炭供给向三西地区集中 、 “ 公转铁 ” 持续推进 ，政策 层面提供 长期 利好 。 在淘汰落后产能的背景下，煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中，为大秦线提供货源增量基础。2018 年 1-6 月，山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长 1.2%、 15.9%、 5.6%，而同期全国原煤产量增长 3.9%（ Wind）。中央经济工作会议要求“调整运输结构，增加铁路货运量”。铁总部署 2018-2020 年货运增量行动方案，将重点挖掘大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线的运输潜力（人民铁道网）。 高股息具有吸引力。 公司看点包括： 1）高股息有吸引力，假设 2018 年分红率为 52.3%，与 2017 年持平， 2018 年股息率预计为 5.79%（基于 2018/7/24 收盘价） ， 高于 2016 年至 2018 年 7 月 的股息率 均值 +1 倍标准差 （ 5.73%）， 具备 绝对收益配置价值 ； 2）大秦线2018 年运量增长空间约 4.07%；进入煤炭拉运旺季，若运能持续供不应求，可能涨