请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 Table_MainInfo Table_Title 2024.05.13 4 月 出口 再 度转正，头部 跨境 卖家 数 据强 劲 跨 境电商 观察 系列 第 36 刘 越男(分析 师)陈笑(分析师)021-38677706 021-38677906 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：4 月 出 口增速 再度转 正，亚马逊 一季报显 示 3P 服 务收入延续 较快增长，我们 判断头部 跨境卖家 将延续 较强劲 的数据 表现。摘 要：Table_Summary 4 月出口 增速 再度转 正，延续景气趋势。1)海关 总 署披 露 4 月 外贸 数据，按 美元 计价，4 月 出 口当月 同比 1.5%，前值-7.5%，好 于此 前预期且基 本符 合季 节性；进 口当月 同 比 8.4%，前值-1.9%；2)我们 认为出口改 善因 上年 基数 回落、价格 拖累 弱化 及外 需延 续偏强(全球 PMI为 50.3%，越南/韩 国出 口 数据仍 佳)；3)分国 家，对 美国、欧盟、东盟、拉 美、非洲 增速 均显 著改善，增 速分 别-3/-4/8/2/-16%，其中对东盟、英 国、巴西 均 实 现 正增；4)分 产 品：资本 品 表现 最 佳，中 间品/出行品 降幅 收窄，船 舶 91%、汽车 29%、集 成电路 18%、家电 11%等增速 较快，纺 织、服装、玩具 等降 幅收 窄。亚马逊一季报 强势，3P 服 务收入 延续 较快增长。1)亚马 逊 Q1 营收1433 亿美 元/+12.5%、经营 利润 153 亿 美元/+221%均 超此前 预期，其中自营 电商 收入 547 亿美 元/+7%、3P 服务 收入 346 亿美元/+16%(注：2023Q4 分别 9.3/19.9%因 有秋促 及黑 五网 一促 销)；我们认 为，3P 服务收入 延续 较高 增长 印证 第三方 卖家 景气 度依 旧高 企；2)得益 于配 送网络的 完善(如履 约中 心自 动化配 置等)，Q1 创 Prime 会员配 送速 度的新纪录，截至 3 月 在美 国 最大 的 60 个 大都 市地 区 近 60%的 Prime 会员订单 在同 一日 或次 日送 达；我们 认为，亚马 逊在 北 美地区 的履 约优势依旧 强势 且正 在进 一步 增强。亚马逊对中国跨境卖 家的 政策 利好仍在加码。1)继 2023 年 推出品 牌定制促 销、下 调 10 美 金以 下佣金 后，2024 年下 调美 国站部 分服 装类商品销 售佣 金 及 优化 入仓 配置费，近期 宣 布将 低价 服 装类佣 金折 扣扩至全球 更多 的站 点 如 欧洲、日本 和加 拿大 站；2)我们 认为，未 来亚马逊或 望调 整其 他类 目佣 金，服装 服饰 以外 的卖 家 亦望受 益；2024年以来 虽美 政策 方面 存在 不确定 性，但考 虑到 国内 政 策支持 力度 不断增强、亚 马逊 平台 政策 利 好不断 落地 且后 续或 仍有 更多政 策出 台，或一定程 度上 缓解 美政 策的 不利影 响。跨境出海 仍 具 高 景 气 度，优 选 亚 马 逊 平 台 头 部 品牌卖家 及 含 美 率 低两条主线。1)主线 一：亚 马 逊头部 品牌 卖家 具较 强的 经营韧 性及 利润弹性，推荐 安克 创新/致 欧 科技/赛 维时 代；含 美率 相对 低、受美 政策影响或 相对 轻，推 荐小 商 品城/华 凯易 佰/焦点 科技/吉宏股 份，受 益大健云仓 等；2)主线 二：出 海领域 的佼 佼者，推荐 名 创优品、苏 美达、米奥会 展等；3)关注 新公 司上市 进展。风险提示：海 外 通胀 及衰 退风险、关税 及其 它贸 易 摩擦的 风险、供应链管理 风险、亚 马逊 平台 集中度 较高 的风 险、竞争 加剧等 Table_Invest 评级：增持 上次评级：增持 Table_subIndustry 细 分行业 评级 批发零售 业 增持 贸易 增持 Table_DocReport 相 关报告 批 零 贸 易 业 五 一 节 后 机 票 价 格 下 跌，天猫“618”取消官方 预售 2024.05.12 批 零 贸 易 业 拥 抱 景 气 上 行，把 握 低 估 催化 2024.05.05 批 零 贸 易 业 政 治 局 会 议 再 提 支 持 民 营 企业出海 2024.05.01 批零贸易 业 美 国 Tik Tok 法案生 效期延长一年 2024.04.22 批 零 贸 易 业 通 行 便 利 及 性 价 比 泛 化，港人北上消 费 2024.04.18 行业更新 股票研究 证券研究报告 Table_industryInfo 批 零贸易业 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 2 of 14 表 1：部分公司盈利 预测 表 证 券代码 证 券简称 收 盘价(5/9)归 母净利（亿元）PE 市值（亿元）评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600710.SH 苏美达 8.70 10.30 10.88 12.1 11.04 10.45 9.40 114 增持 300592.SZ 华凯易佰 19.02 3.32 4.56 5.78 16.56 12.06 9.52 55 增持 002803.SZ 吉宏股份 14.81 3.45 4.35 5.45 16.52 13.11 10.46 57 增持 600415.SH 小商品城 8.68 26.76 27.99 32.03 17.79 17.01 14.86 476 增持 301381.SZ 赛维时代 26.30 3.36 4.53 6.1 31.36 23.23 17.25 105 增持 301376.SZ 致欧科技 26.10 4.13 5.11 6.19 25.38 20.51 16.93 105 增持 9896.HK 名创优品 45.55 18.45 28.69 34.57 31.09 19.99 16.59 574 增持 300866.SZ 安克创新 90.71 16.15 19.03 22.02 22.83 19.37 16.74 369 增持 300795.SZ 米奥会展 23.82 1.88 2.69 3.58 29.04 20.32 15.27 55 增持 002315.SZ 焦点科技 33.25 3.79 4.73 5.73 27.79 22.26 18.38 105 增持 301558.SZ 三态股份 10.06 1.24-64.15-79-数据来源：公司公告，wind，国泰君安证券研究 备注：各公司 2023 年归母净利来自年报，其他公司 2024-25 年归母净利为国泰君安预测；各公司收盘价、市值、归母净利均为人民币计价，收盘价、市值取自 2024 年 5 月 9 日。图 1：4 月出口增速回正 图 2：越南、韩国 4 月出 口数据延续较好表现 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2023 年营收、净利均实现 高增，且净利规模超 2 020 年峰值。营收：2023 年 营收 增 速 24.3%(按 7 家 上市 公司 口径 计，下 同)较 前三季度 的 23%继续 提速，2023Q4 旺季 致欧 科技、赛 维时代 等均 取得亮眼 表现(部分 公司 因业 绩奖励、激 励费 用等 增长 拖 累 Q4 表现)，全年多 数头 部公 司营 收增 速超 20%。归母净 利：2023 年归 母净 利增速 46.4%延续 高增 趋 势(前三 季度 归母净利 增 速 48.9%)、扣非 增速 61.6%；净 利 增 速快 于营收 增速 因 头程、尾 程费 用同 比改 善。图 3：跨境电商行业 营收 恢复高增 图 4：跨境电商行业 净利 延续高增-30%-20%-10%0%10%20%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03 YWBYzQnQmPnMpRpMsPoRrQ8OdN8OnPpPsQtPiNoOrMiNqRmRbRrRxOxNqMpONZoPuM 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 3 of 14 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：7 家上市公司选择安克创新、赛维时代、致欧科技、华凯易佰、吉宏股份、三态股份、焦点科技。2023 年毛利率基本稳定，净利率延续回升趋势。毛利率：2023 年 毛利 率 43.2%/+0.3pct，多 数 公 司毛 利 率显著 提升，主要因 头程 运费 下降 及规 模优势 增强(备注：赛 维时 代于 2023 年对头程、尾程 费用 计入 科目 进行调 整导 致表 观毛 利率 下滑)。净利率：2023 年 净利 率 7.61%/+1.15pct、扣 非净 利率 6.85%/+1.56pct，但较历 史高 点仍 有差 距、未来仍 有提 升空 间。图 5：202 3 年毛利率延续 较高水位 图 6：202 3 年净利率/扣非净利率延续提升趋势 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2024Q 1 营收与净利增速出 现剪刀差，外部环境 有所 扰动。营收：2024Q1 营收 增速 26.1%较 2023Q1 的 14.3%显 著提速、延 续较高增 长，淡季 不淡 彰显 景气度 延续，但 公司 之间 有所分 化。归母净 利：2024Q1 归 母净 利增 速 7.6%、扣非 增速 17.1%明显 回落，一方面 因红 海事 件影 响导 致欧线 航运 涨价 且传 导至 其他航 线，另一方面部 分公 司因 推进 新渠 道、新渠 道、新 品类 布局 或因扩 张市 场份额需求 导致 员工、营销 等 费用增 长，且 部分 公司 因 股权激 励授 予导致管理 费用 等出 现增 长；后续随 各项 费用 优化，望 企稳改 善。图 7：202 4Q 1 营收增速保 持较快增长 图 8：202 4Q 1 营收、净利 增速出现剪刀差 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002503003504004505002019 2020 2021 2022 2023()-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253035402019 2020 2021 2022 2023()()0%10%20%30%40%50%60%2019 2020 2021 2022 2023 0%2%4%6%8%10%12%2019 2020 2021 2022 2023 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 4 of 14 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2024Q 1 毛利率、净 利率小 幅回落，淡季 费用投放前 置、海运短期 影响。毛利率：2024Q1 毛 利率 42.9%/-2.9pct，主 要因 红海 事件导 致部 分公司欧 线业 务头 程费 用明 显增长，此外 赛维 时代 因 调整头 程、尾 程费用计 入科 目导 致表 观毛 利率下 降较 多。净利率：2024Q1 净 利率 6.17%/-1.06pct、扣非净 利 率 5.88%/-0.45pct，净利率 降幅 好于 毛利 率反 映出各 公司 强化 费用 管理、存货 减值 显著下降，且 部分 公司 优化 尾 程配送 或受 益亚 马逊 佣金 优化；我 们判 断后续随 佣金、入 仓配 置费 的利好 进一 步体 现，头程、尾程 费用 端改善及规 模效 应增 强，净利 率望企 稳回 升。图 9：202 4Q 1 毛利率小幅 下降 图 10：20 24Q 1 净利率/扣非净利率小幅下降 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究（一）营收维度：巩固核 心品类基本盘，新品类、新区域、新渠道为未来胜负的左右手，2 024Q 1 致欧科技、赛维时代、安 克创新增速最快 2023 年营收规模对比：安 克创新、傲基科技(未上市)最高。安克创 新 2023 年营 收 175.1 亿元/+22.9%，是 唯一 一 家营收 规模 超150 亿 元的 公司，傲 基科 技(未上 市)营收 86.8 亿元/+22.3%；吉宏股 份、赛维 时代、华 凯易佰、致 欧科 技的 营收 规模 在 60-70 亿元之间，且 我们 预 计 2024-25 年 规模 将进 一步 提升；0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201402022Q1 2023Q1 2024Q1()0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2022Q1 2023Q1 2024Q1 0%1%2%3%4%5%6%7%8%2022Q1 2023Q1 2024Q1 qbzyV0 xiQeJiNgzP9x+gBJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MO8riA/zzDsQXS64Hn6OaD5 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 5 of 14 睿联技 术(未 上市)、三 态股 份、焦 点科 技的 营收 均低 于 25 亿元。2023 年营收增速对比：华 凯易佰最快，赛维时 代、致 欧 科 技 逐 季 提 速。华凯易 佰营 收增 速 47.6%最快，得益 于 1)泛品 SKU 数 量翻 倍且客单价增 长；2)精品与亿迈 业务快 速扩张；3)受益海外消费 降级带来的对平 价商 品需 求(泛 品客 单价 约 13-17 美金)；赛维时 代、吉宏股份、安克创新、傲基科技(未上市)营收增速均 超20%，致欧 科技 虽增 速较 低，但 Q4 已 显著 改善；其中赛 维时 代、致欧科 技呈 现鲜 明的 逐季 提速特 征。2024Q 1 收对比：致欧科技、赛维时代增速最快。淡季不 淡，多数 公司 Q1 单季度 营收 均超 过 20%、超越亚 马逊 第三方卖家 服务 收入 增速 的 16%，彰 显行 业景 气度 依旧 高企，且 部分 公司推进 新品 类、新渠 道、新区域 布局 得力；致欧科 技增 速 45.3%、赛 维 时代 44.7%、安 克创 新 30.1%增速 最快，致欧科 技受 益上 年低 基数 及新渠 的布 局，赛维 时代 受益亚 马逊 佣金调整及 核心 服饰 品牌 延续 高增、新品 加速 孵化、非 服企稳 回升，安克创新 重新 聚焦 品类 且欧 线业务 尤其 储能、安 防好 于预期。图 11：跨境电商公司 2 023 年营收对比：华凯易佰、赛维时代增速最快 图 12：跨境电商公司 20 24 Q 1 营收对比：致欧 科技、赛维时代增速最快 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：营收单位为亿元。（二）归母净利维度：组织效率 及费用结构优化是核心词，2024Q 1 赛维时代、焦点科技、致欧 科技增速最快 2023 年归母净利规模对比：安克创新、傲基科 技(未 上市)最高。安克创 新 2023 年 归 母净 利 16.2 亿元/+41.3%，是 唯 一一家 归母 净利规模 超 15 亿元 的公 司，傲 基科技(未上 市)5.32 亿元/143%；多数公 司归 母净 利规 模 在 3-4.5 亿元之 间，规模 有进 一步提 升，但部分公 司较 历史 高点 数据 仍有差 距。2023 年归母净利增速对比：多数公司增速超 40%，其中傲基科技(未上市)、吉宏股份、赛维时 代、致欧科技增速最快。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001201401601802002022 2023-10%0%10%20%30%40%50%051015202530354045502023Q1 2024Q1 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 6 of 14 上市公 司中，吉 宏股 份归 母净 利 3.45 亿元/+87.6%增速 最 快，得益于 跨 境 电 商 业 务 高 增 长(发 达 地 区 销 售 占 比 提 升 拉 动 客 单 价 提 升、AI 等提质 增效 推动 sku 数 量及人 效提 升)且 SaaS 等 业务减 亏；多数公 司归 母净 利 增 速均 超 40%，显 示海 运费 下降、费 用结 构优 化等因素 对利 润端 带来 的改 善。2024Q 1 归母净利对比：赛 维时代、焦点科技增 速最 快。2023Q1 高 基数 的背 景下，多数公 司 Q1 单季 度 归 母 净利(包 括扣 非)依旧实 现正 增，但不 同公 司形成 分化；赛维时 代增 速 65.6%、焦 点科技 57.9%增速 最快，焦点科 技因 此前现金回 款情 况较 好且 费用 率得益 于平 台效 应增 强而 显著优 化；安克创新因 公允 价值 等因 素影 响，归母 净利 增速 虽一 般，但 反映 核心 主业的扣 非增 速 29%同 样位 居前列；致欧 科技 因受 欧 线海运 成本 上涨的影响，净 利增 速慢 于营 收增速；值得注 意的 是，赛维 时代、安克 创新、致欧 科技 等 均有明 确提 到内部组织 结构 体系 的优 化，随着跨 境电 商发 展进 入 新 阶段，变 革提 效或与高 效成 长进 一步 挂钩。图 13：跨境电商公司 2 02 3 年归母净利对比：吉宏股份、赛维时代增速 最快 图 14：跨境电商公司 2 024 Q 1 归母净利对比：赛维时代、焦点科技前三 季度 增速最快 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：归母净利 单位为亿元。图 15：跨境电商公司 2 02 3 年扣非净利对比：吉宏股份、赛维时代增速 最快 图 16：跨境电商公司 2 024 Q 1 扣非净利对比：焦点科技、赛维时代增速 最快-20%0%20%40%60%80%100%0246810121416182022 2023-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.52023Q1 2024Q1 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 7 of 14 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：扣非单位为亿元。图 17：20 24 年华凯易佰、赛维时代营收增速较 高，吉宏股份、赛维时代 扣非 净利增速较高 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：华凯易佰采用易佰网络数据进行测算 图 18：20 24Q 1 致欧科技、赛维时代营收增速 较高，焦点科技、赛维时 代扣 非净利增速较高-20%0%20%40%60%80%100%02468101214162022 2023-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.52023Q1 2024Q1 2019 2020 2021 2022 2023300592.SZ 华凯易佰 97.24 19.33 11.74-7.21 47.56301381.SZ 赛维时代 28.22 82.47 5.93-11.78 33.70002803.SZ 吉宏股份 32.62 46.56 17.40 3.83 24.53300866.SZ 安克创新 27.19 40.54 34.45 13.33 22.85301376.SZ 致欧科技 45.83 70.75 50.27-8.58 11.34301558.SZ 三态股份 28.90 27.27 13.68-29.92 7.08002315.SZ 焦点科技 11.75 15.52 28.72 0.62 3.842019 2020 2021 2022 2023002803.SZ 吉宏股份 55.91 68.52-62.02-15.84 92.12301381.SZ 赛维时代 783.32 435.66-26.64-46.26 78.80300866.SZ 安克创新 38.68 26.28-2.69 10.39 71.88301376.SZ 致欧科技 106.84 179.86-54.77 21.14 71.78300592.SZ 华凯易佰 7.78 279.38-56.79 35.99 44.83002315.SZ 焦点科技 263.93 135.31 36.80 37.44 31.71301558.SZ 三态股份-0.72 35.04-29.01-12.26-1.79营收增速（%）扣非净利增速（%）行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 8 of 14 数据来源：wind，国泰君安证券研究（三）毛利率 维度：组 织架 构变革推动毛利率提 升，2 024Q 1 安克创新、赛维时代提升幅度居 前 2023 年毛利率对比：吉 宏 股份 46.7%/+6pct，安 克创 新 43.5%/+4.8pct，致欧科 技 36.3%/+4.7pct 均明显 提升，得 益于 1)海 运或空 运价 格下 降，头程运输费用下降，推动 毛利率提升；2)体系变革，如安克创新重新聚焦核心品类，带来主要品 类毛利率提升；3)规模优 势增强后，议价能力提升，如致 欧科 技对 供应 商的集 中招 标。2024Q 1 毛利率对比：安 克创新 45.1%/+3.59pct，赛维时 代(还 原至 同口径)47.2%/+1.47pct，焦点 科技 79%/+0.48pct 均 提升；部分 公司 毛利 率略下 降 因业 务结 构调 整，如华 凯 易佰 低毛 利率 的跨 境服 务 业 务 占 比 提 升。图 19：跨境电商公司 2 02 3 年毛利率对比：吉宏股份、安克创新明显提 升 图 20：跨境电商公司 2 024 Q 1 毛利率对比：安克创新、赛维时代明显提 升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：单位为%。2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1301376.SZ 致欧科技-11.18-0.38 13.92 44.98 45.30301381.SZ 赛维时代 22.81 29.46 37.58 41.13 44.66300866.SZ 安克创新 19.46 13.62 17.47 22.43 29.37 21.36 30.09300592.SZ 华凯易佰 10.07 34.99 47.44 56.31 61.04 30.16 23.05002315.SZ 焦点科技 9.63-6.26-0.31 3.88 0.61 11.18 11.05301558.SZ 三态股份 9.84 10.85-0.51002803.SZ 吉宏股份-2.98 8.16 14.41 24.65 35.82 22.56-3.752022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1002315.SZ 焦点科技 44.05 20.17 29.85 40.00 20.80 35.71 57.03301381.SZ 赛维时代 28.49 17.14 53.51300866.SZ 安克创新 15.83 17.37 54.53 103.13 65.73 70.27 29.04301376.SZ 致欧科技 82.34 116.46 13.61300592.SZ 华凯易佰 1,458.54 179.44 119.12 166.41 60.35-90.05 6.73301558.SZ 三态股份 8.65 26.26-29.06002803.SZ 吉宏股份 26.81 66.58 66.23 76.25 58.11 321.87-41.04单季度营收增速（%）单季度扣非净利增速（%）(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.001020304050607080902022 2023(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.001020304050607080902023Q1 2024Q1 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 9 of 14（四）扣非净利率维度：外部环境形成波动、长期 需看费用结构优化，2024Q 1 焦点科技、赛维时 代为提升 2023 年扣非净利率对比：多数公 司提 升，焦点 科技 净 利率 24.1%/+5.2pct，致欧科 技 7.11%/+2.5pct，安克创 新 7.67%/+2.19pct 有明显 提升，除受 益毛利率 提升 外，较 多公 司 费用端 亦优 化、存 货减 值 等历史 拖累 因素 缓解。2024Q 1 扣非净利率对 比：焦 点 科 技 净 利 率 19%/+5.56pct，赛 维 时 代3.91%/+0.23pct 均提升。部分公司因新 品类、新区 域、新渠道布 局导致员工数 量及 投放 费用 有所 增长，部 分公 司因 股权 激 励授予 导致 管理 费用有所增 长。图 21：跨境电商公司 2 02 3 年扣非净利率对比：焦点科技、致欧科技明 显提 升 图 22：跨境电商公司 2 024 Q 1 扣非净利率对比：焦点科技、赛维时代为 提升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：单位为%。图 23：20 23 年焦点科技、吉宏股份毛利率较高，焦 点科技、安克创新扣 非净 利率较高(1.0)0.01.02.03.04.05.06.00510152025302022 2023(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.0024681012141618202023Q1 2024Q1 2019 2020 2021 2022 2023焦点科技 76.09 75.20 75.29 80.23 79.45吉宏股份 43.42 43.12 38.39 40.69 46.66赛维时代 66.21 66.82 62.78 65.62 45.84安克创新 49.91 43.85 35.72 38.73 43.54华凯易佰 60.00 59.62 37.95 37.93 36.96致欧科技 55.80 37.92 32.64 31.65 36.32三态股份 55.46 31.70 31.05 34.13 31.362019 2020 2021 2022 2023焦点科技 6.24 12.81 13.76 18.92 24.07安克创新 8.65 7.78 5.63 5.48 7.67三态股份 9.71 10.30 6.43 8.06 7.39致欧科技 7.05 11.55 3.48 4.61 7.11吉宏股份 10.45 12.01 3.89 3.15 4.86赛维时代 2.84 8.33 5.77 3.52 4.69华凯易佰 2.71 8.65 3.35 4.49 4.43毛利率（%）扣非净利增速（%）行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 10 of 14 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：华凯易佰采用易佰网络数据进行测算；赛维时代 2023 年将头程、尾程费用计入成本，此前在费用端，因此毛利率下降。图 24：20 24Q 1 焦点科技、吉宏股份毛利率较 高，焦点科技、安克创新 扣非 净利率较高 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：华凯易佰、吉宏股份 2023Q4 受计提奖金等因素影响导致扣非净利率环比呈现较大差异。（五）费用率维度：提质 增效仍是关键词，亚马逊 降佣、头程尾程费 用优化、效率提升等或 为未 来费用率下降的主要 原因 2023 年费用率对比：呈现分 化，部 分公 司因 拓 展新品 类、新 渠道 等使 员 工及投 放 等 费用增长或 研发 投入 增长，部 分公司 因奖 金或 激励 费用 等计提 造成 管理费用增 长，因此 费用 率有 所提升；2023 年 吉宏 股份 费用 率 40.5%/+5.39pct、安 克创 新 34.1%/+2.17pct、致欧科 技 27.9%/+2.07pct 增幅较 多；焦点 科技、三 态股份、华 凯易佰费用 率为 下降，显 示 AI 应用后 整体 进一 步提 质增 效。2024Q 1 费用率对比：同样呈 现分 化，致 欧科 技 24.4%/+1.59pct、安 克创 新 22.4%/+1.28pct、三态股 份 20%/+1.18pct 增 幅较多，安 克创 新因 平台 费 用、市 场推 广、员 工 薪酬 等增 加；焦点 科技、吉宏 股份、华 凯易 佰费 用 率为 下 降；展望未 来 2 年，费 用结 构 持续优 化主 要取 决于 头程、尾 程费 用结 构的 改善 及投 入 产 出比 的提 升，此外 亚马 逊降 佣亦 关 键；但考 虑到 部分公司 推进 新品 类、新渠 道、新 区域 布局，或导 致 表观的 费用 率呈现基本 稳定 或小 幅改 善的 趋势。图 25：跨境电商公司 2 02 3 年费用率对比：焦点科技、三态股份下降较 多 图 26：跨境电商公司 2 024 Q 1 费用率对比：焦点科技、吉宏股份明显下 降 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1002315.SZ 焦点科技 76.05 85.31 78.56 78.28 78.62 82.16 79.03301381.SZ 赛维时代 64.89 66.91 69.11 69.27 70.68-47.17300866.SZ 安克创新 38.08 38.44 41.54 44.67 43.46 44.04 45.12002803.SZ 吉宏股份 41.43 40.94 45.62 47.95 47.94 44.88 40.62300592.SZ 华凯易佰 37.60 37.12 37.99 38.42 37.11 34.66 36.46301376.SZ 致欧科技 30.67 32.95 36.78 36.02 37.70 35.17 36.00301558.SZ 三态股份 33.40 33.32 33.59 32.37 31.26 28.23 31.742022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1002315.SZ 焦点科技 23.46 14.91 13.50 35.81 28.16 18.20 19.09002803.SZ 吉宏股份 5.96-0.79 4.71 6.30 6.94 1.42 2.89300866.SZ 安克创新 6.25 5.24 7.26 8.12 8.01 7.35 7.21301381.SZ 赛维时代 3.68 6.32 4.08 4.58 3.91300592.SZ 华凯易佰 5.12 4.75 5.23 7.46 5.10 0.36 4.54301376.SZ 致欧科技 6.67 9.31 6.72 6.13 5.21301558.SZ 三态股份 8.93 9.09 7.93 3.43 6.37单季度毛利率（%）单季度扣非净利率（%）行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 11 of 14 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：赛维时代 2023 年将头程、尾程费用计入成本，此前在费用端，因此费用率下降，2023 年及 2024Q1 还原至同口径后的费用率为提升；单位为%。图 27：跨境电商公司 2 02 3 年销售费用率对比：三态股份、华凯易佰明 显下 降 图 28：跨境电商公司 2 024 Q 1 销售费用率对比：焦吉宏股份、吉宏股份 明显 下降 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：赛维时代 2023 年将头程、尾程费用计入成本，此前在费用端，因此费用率下降，2023 年及 2024Q1 还原至同口径后的销售费用率为提升；单位为%。图 29：跨境电商公司 2 02 3 年管理费用率对比：赛维时代、焦点科技下 降 图 30：跨境电商公司 2 024 Q 1 管理费用率对比：赛维时代、致欧科技下 降(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.00102030405060702022 2023(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.00102030405060702023Q1 2024Q1(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.001020304050602022 2023(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.00102030405060702023Q1 2024Q1 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 12 of 14 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：单位为%。图 31：跨境电商公司 2 02 3 年研发费用率对比：安克创新、赛维时代等 提升 图 32：跨境电商公司 2 024 Q 1 研发费用率对比：三态股份、赛维时代等 提升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：单位为%。图 33：跨境电商公司 2 02 3 年财务费用率对比：三态股份、焦点科技明 显下 降 图 34：跨境电商公司 2 024 Q 1 财务费用率对比：安克串串香、赛维时代 明显 下降 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.00246810122022 2023(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.01.21.40246810122023Q1 2024Q1(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.0024681012142022 2023(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.6024681012142023Q1 2024Q1(0.7)(0.6)(0.5)(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.2(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.02022 2023(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.0-4-3-2-10122023Q1 2024Q1 行 业更新 请 务必阅读 正文之 后的免 责条款 部分 13 of 14 备注：单位为%。（六）其他指标：人 均创 收、存货管理与分红 图 35：20 23 年致欧科技、安克创新、赛维时代 人均 创收较高 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：按营收/年中员工数量口径计算；华凯易佰 2019-21 年按易佰网络口径计算。图 36：20 23 年焦点科技、三态股份、吉宏股份 存货 周转率较高 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：华凯易佰 2019-21 年按易佰网络口径计算。图 37：跨境电商公司 2 02 3 年分红规模与分红率对比：三态股份、焦点 科技 分红率高 图 38：跨境电商公司 2 02 3 年股息率对比：吉宏股份、