白 酒 势 能 不 减，大 众 品 枯 木 逢 春食品饮料行业2024 年度中期投资策略姓名 张宇光（分析师）证 书 编号：S0790520030003邮箱：2024 年5 月6 日证券研究报告核心观点1.市 场 表 现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值增长主因预期利润增加2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一 级子行业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒（+8.8%）、乳制 品（+2.5%）表现 较好。其 他 酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较 弱。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024 年1-4月PE 较2023年底回落15.9%，预计2024年净利增长19.6%，年初至今板块市值略微回升0.6%。2.基 金 持 仓：食品饮料重仓比例提升从 基 金重 仓 持股 情 况来看，2024Q1食 品 饮料配 置 比例（重仓 持 股市值 占 重仓 股 票总 市 值比例）由2023Q4 的13.65%回升至14.14%水平，环 比 提 升0.49pct。分解来看，主 要 是 白 酒 重 仓 比 例 提 升0.63pct 至12.54%导致。虽 春 节 前 市 场 对 于 白 酒 板 块 预 期 较 为 悲 观，但春 节 白 酒 呈 旺 销 态 势，节 后 白 酒 渠 道 秩 序 良 好（体 现 为 库 存 下 降 以 及 批 价 坚 挺），市 场 对 于 食 品 饮 料 情 绪 阶 段 性 转 暖，体 现 在 资金面上可以观测到白酒仓位仍有回升。3.总 量 判 断：宏观经济复苏，消费曲线上行从宏观层面来看，2023-2024 年消费持续复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2024Q1 GDP 增5.3%，基本符 合 预 期。3 月 进 入 淡 季，观测2024 年3 月 社 零 增 速3.1%略 有 降 速。淡 旺 季 分 化 可 能 是 后 续 消 费 常 态。从 微 观 层 面 来 看 产 业 表 现，呈现明显复苏趋势：食品制造企业2024年1-3月营收增速8.0%，较2023年增速加快；利润总额同比增长18.8%，增速加速上行。4.投 资 机 会：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股往2024 年展望，食 品 饮 料 行 业 主 线 仍 是 消 费 复 苏。而 复 苏 的 节 奏 及 力 度，与 宏 观 经 济 较 为 相 关。按 照 复 苏 路 径 推 演，2024 年我们更 多 期 望 消 费 场 景 释 放 带 来 市 场 需 求 提 振，以 及 消 费 力 提 升 带 来 消 费 升 级 表 现。从 估 值 角 度 来 看，经 过 前 期 回 调，食 品 饮 料 已 步入 合 理 布 局 区 间，部 分 企 业 估 值 已 处 于 近 年 低 位。板 块 仍 需 回 归 业 绩 增 长 主 线，我 们 建 议 把 握 确 定 性 原 则，选取2024 年 食 品 饮 料交 易 策 略 四 条 主 线：一 是 选 择 基 本 面 稳 健 向 上 品 种，布 局 各 价 格 带 白 酒 龙 头；二 是 关 注 景 气 度 上 行，仍 处 于 红 利 期 的 子 行 业，如休 闲 零 食；三 是 关 注 企 业 由 于 自 身 业 务 周 期 向 上，处 于 困 境 反 转 的 投 资 机 会；四 是 考 虑 到 上 游 成 本 变 化 情 况，布 局 成 本 回 落 品 种。5.风 险 提 示：宏观经济波动，食品安全问题，行业竞争加剧等。0YEVzQrMpMoPsMtQqNoRpO7NbPbRsQnNmOnRlOmMmRlOnNoRbRoOwPvPpPoNNZsRtQ目 录CONTENTS1基 金 持仓：一季度 末食品 饮料重 仓比例 环比回 升23CONTENTS市 场 表现：食品饮 料跑输 市场，软饮料 板块表现较好总 量 判断：消费呈 明显复 苏趋势4 投资机会：白 酒自上 而 下布 局，大 众 品自 下而上 找 个股5风险提示1.1 2024年1-4月食品饮料板块涨幅跑输市场数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所备 注：股价 涨跌 幅 截至2024 年4 月30 日图1：2024 年1-4 月 食品 饮料 涨 跌幅 市 场排 名14/28 图2：2024 年1-4 月 软饮 料在食 品饮料 子行业 中领涨数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所备 注：股价 涨跌幅 截至2024 年4 月30 日食 品 饮 料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一级子行业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒（+8.8%）、乳制品（+2.5%）表现较好。其他酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较弱。软饮料板块表现较好，主要是 养元饮品（+23.6%）、承德露露（+17.3%）东鹏饮料（+16.6%）涨幅较多。整体来看在消费弱复苏背景下食品饮料板块表现欠佳。11.7 1.6(15)(10)(5)05101520253035采掘家用电器有色金属银行沪深300公用事业交通运输通信汽车钢铁化工建筑装饰电气设备机械设备食品饮料轻工制造非银金融纺织服装电子建筑材料农林牧渔国防军工商业贸易传媒医药生物休闲服务房地产综合计算机2024 年1-4 月涨跌幅（%）13.5 8.8 2.5 1.8 1.6 1.6-0.7-3.7-5.6-9.7-17.1(20)(15)(10)(5)05101520软饮料啤酒乳品调味发酵品白酒食品饮料肉制品黄酒食品综合葡萄酒其他酒类2024 年1-4 月涨跌 幅（%）hx/BaWiIDo2md8K+tuzajZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MOq3pcsXNUGLdh/cVnzle5a 1.2数 据 来 源：Wind、开源 证券 研 究所备 注：股价 涨跌 幅 截至2024 年4 月30 日，盈 利预测 来源自Wind 一 致预 测图3：2024 年1-4 月 食品 饮料板 块股价 略有回 升，更 多来自 于 业绩 增长2024 年1-4 月 食品 饮 料板 块 市 值略 有 回升，主 要来 自 于板 块 业 绩增 长2024年1-4月 食 品饮料板块市值 略有回升，更多来自于 业绩增长。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-4月PE 较2023年底回落15.9%，预计2024年净利增长19.6%，两者共同作用，年初至今板块市值 略微回升0.6%。其中：白酒估值同比下降14.6%，预计2024年净利增长18.3%，白酒板块市值增长1.0%；非白酒估值下降19.5%，预计2024年净利增长23.5%，板块市值回落0.6%。整体来看2024年初以来食品饮料板块市值 略有回升，业绩增长 是主要原因。1.0%-0.6%0.6%18.3%23.5%19.6%-14.6%-19.5%-15.9%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%白酒 非白酒 食品饮料市值涨跌幅 净利涨跌幅 PE 涨跌幅1.3数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所备 注：股价 涨跌幅 截至2024 年4 月30 日图4：食 品饮料 估值处 于行业 高位 图5：2024 年4 月 食 品饮料 估值已 有回落数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所备 注：股价 涨跌幅 截至2024 年4 月30 日2024 年1-4 月 食品 饮 料 估 值 处 于行 业 中高 位，但环 比 已有 回 落食 品 饮 料板 块估 值在28个行业处于中 高位水平，但环比已有回落。当前食品饮料估值（TTM）约23.7 倍，与其他子行业相比处于中高位置，但环比已从高位有所回落，当前估值水平 已低于2019 年初水平。23.7 11.7 05101520253035404550计算机国防军工综合电子休闲服务医药生物机械设备食品饮料传媒电气设备农林牧渔有色金属汽车商业贸易纺织服装化工通信轻工制造非银金融公用事业建筑材料钢铁家用电器房地产交通运输采掘沪深300建筑装饰银行市盈率（TTM)24.8 56.1 23.7 0.010.020.030.040.050.060.0食品饮料市盈率1.4数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所备 注：股价 涨跌幅 截至2024 年4 月30 日图6：2024 年4 月 食 品饮料 涨跌幅 市场排 名14/28 图7：2024 年4 月 其 他酒类 在食品 饮料子 行业中 涨幅最 高数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所备 注：股价 涨跌 幅 截至2024 年4 月30 日2024 年 二 季度 以 来 食品 饮 料板 块 涨 幅跑 输 市场进入二季度以来，2024年4月食品饮料板块上涨1.4%，跑输沪深300约1.2pct，在一级子行业中排名第十 四。分子行业看，其他酒类（+10.6%）表现最好，白 酒（+0.6%）表现最差。进入4 月 以来，食品饮料表现 相对平淡，一方面市场更青睐于主题机会，如出海链、消费以旧换新、低空经济等，食品饮料主题机会相对较少，市场关注度不高；另一方面茅台批价波动引发市场担忧，带动白酒板块估值回落。我们认为茅台批价仅是短期市场扰动，当前白酒渠道秩序良好，基本面趋势向上，后续大概率会有估值修复行情。2.6 1.4(6)(4)(2)0246810家用电器化工银行医药生物汽车非银金融有色金属交通运输采掘沪深300钢铁公用事业轻工制造纺织服装食品饮料农林牧渔电子机械设备电气设备国防军工商业贸易通信建筑装饰建筑材料计算机综合房地产休闲服务传媒2024年4 月涨跌幅（%）10.6 8.8 4.1 3.7 3.0 1.7 1.7 1.6 1.4 1.4 0.6 024681012其他酒类软饮料食品综合肉制品啤酒乳品黄酒葡萄酒食品饮料调味发酵品白酒2024 年4 月涨跌幅（%）1.5个 股 涨 跌 幅：高 股 息 或 成长、改 善 型 公司表 现 较 好数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所备 注：股价 涨跌 幅 截至2024 年4 月30 日图8：2024 年1-4 月 高股 息 或 成 长改善 型 股票 表现居前2024年 初至今食品饮料板块走势 相对平淡，年初受益于宏观经济预期较低，板块估值降至低点；春节后出于节日消费超预期，板块 股价略有回升，春季糖酒会市场乐观的情绪集中扩散开来，叠加五粮液批价企稳，白酒板块股价小幅回升。进入4月后受到主题投资分流资金以及茅台酒批价波动影响，白酒板块股价低位运行。年初至今，高股息 或公司具有成长、改善逻辑的股票表现较好。2024年1-4月板块涨幅前10股票中：三只松鼠（+36.5%）具有改善预期；劲仔食品（+25.2%）品类多元化发展成长性较好；养元饮品（+23.6%）、承德露露（+17.3%）具有高股息逻辑，涨幅市场排名靠前。而 今世缘（+17.8%）、古井贡酒（+16.5%）均是业绩预期较好公司。排名后十股票 基本都是业绩预期较差且前期估值偏高。36.5%-41.1%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%三只松鼠劲仔食品养元饮品星湖科技今世缘承德露露东鹏饮料古井贡酒欢乐家燕京啤酒ST加加海欣食品皇台酒业皇氏集团品渥食品麦趣尔惠发食品佳隆股份青海春天麦趣尔2024年1-4月涨跌幅前十与后十股票目 录CONTENTS1基 金 持仓：一季度 末食品 饮料重 仓比例 环比回 升23CONTENTS市 场 表现：食品饮 料跑输 市场，软饮料 板块表现较好总 量 判断：消费呈 明显复 苏趋势4 投资机会：白 酒自上 而 下布 局，大 众 品自 下而上 找 个股5风险提示2.1 2024Q1基金重仓食品饮料比例回升数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图9：2024Q1 基金 重仓食 品饮料 比例环 比回升 至14.14%水 平从基金重仓持股情况来看，2024Q1 食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2023Q4 的13.65%回升至14.14%水平，环比提升0.49pct。分解来看，主要是白酒重仓比例提升0.63pct 至12.54%导致。虽春节前市场对于白酒板块预期较为悲观，但春节白酒呈旺销态势，节后白酒渠道秩序良好（体现为库存下降以及批价坚挺），市场对于食品饮料情绪阶段性转暖，体现在资金面上可以观测到白酒仓位仍有回升。13.65%14.14%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%食品饮料基金重仓比例2.22024Q1 基 金加 配 白酒，食 品仍 被 减仓数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图10：2024Q1 白 酒 重仓比 例回升 图11：2024Q1 非 白酒多 数子行 业配置 比例回 落数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2023Q4 的11.91%回升至2024Q1 的12.54%水平。从重仓白酒的持股数量来看，五粮液、今世缘、贵州茅台、山西汾酒、伊力特被基金买入，其他白酒均被基金减持（持仓股份数量为负）。从持仓市值（金额）变化情况来看，五粮液、贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊力特被基金加配，其他品种被基金减仓。整体来看一季度市场操作较为一致，集中加仓到以五粮液为代表的头部酒企中。2024Q1 整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.14pct 至1.60%水平，其中啤酒、饮料、零食品类被基金增持；其余子行业被基金不同程度减持。11.91%12.54%1.7%1.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%2022Q4 2023Q1目 录CONTENTS1基 金 持仓：一季度 末食品 饮料重 仓比例 环比回 升23CONTENTS市 场 表现：食品饮 料跑输 市场，软饮料 板块表现较好总 量 判断：消费呈 明显复 苏趋势4 投资机会：白 酒自上 而 下布 局，大 众 品自 下而上 找 个股5风险提示3.1总量判断：宏观：经 济 复苏，需 求 曲 线 上行数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图12：2024Q1GDP 增速5.3%图13：2024 年3 月 社零 增速3.1%数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所从宏观层面来看，2023-2024 年消费持续复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2024Q1 GDP 增5.3%，基本符合预期。3月进入淡季，观测2024年3月社零增速3.1%略有降速。淡旺季分化可能是后续消费常态。5.30(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.0GDP当季增速（%）3.10(15)(10)(5)05101520253035402021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03社会消费品零售总额:当月同比3.2 总量判断：微观：行 业 呈明显复 苏 趋 势数 据 来 源：Wind、开源 证券 研 究所图14：2024 年1-3 月 食品制 造企业 营收利润 增速 回升 图15：2024 年1-3 月 多数子 行业 产 量增 速 回升数 据 来 源：Wind、开源 证券 研 究所从微观层面来看产业表现，呈现 明显复苏趋势：食品制造企业2024年1-3月营收增速8.0%，较2023年增速加快；利润总额同比增长18.8%，增速加速上行，也表明产业正在复苏。观察行业数据，2024年1-3月 鲜冷藏肉与软饮料产量增速下滑；乳制品增速转负，其余子行业 产量增速均有上行。整体来看行业产量增速 仍处于恢复趋势中。8.00 18.80-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03中国:食品制造业:营业收入:累计同比中国:利润总额:食品 制造业:累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%乳制品产 量增速 白酒产量 增速 啤酒产量 增速葡萄酒产 量增速 鲜冷藏肉 产量增 速 成品糖产 量增速软饮料产 量增速目 录CONTENTS1基 金 持仓：一季度 末食品 饮料重 仓比例 环比回 升23CONTENTS市 场 表现：食品饮 料跑输 市场，软饮料 板块表现较好总 量 判断：消费呈 明显复 苏趋势4 投资机会：白 酒自上 而 下布 局，大 众 品自 下而上 找 个股5风险提示4.12024 年 投 资主 线：白酒 自 上而 下 布 局，大众品自下而上找个股往2024 年展 望，食 品饮料 行业主 线仍是 消费复 苏。而 复苏的 节奏及 力度，与宏观 经济较 为相关。按 照 复苏 路 径推 演，2024 年我 们 更多 期 望 消费 场景 释 放带 来 市场 需 求 提振，以 及 消费 力 提升 带 来消费升级 表现。从 估值角度 来看，经 过前期回 调，食 品 饮料已步 入合理 布 局区间，部分企 业 估值已 处 于近年 低位。板块仍 需回归 业绩增 长主线，我们 建议 把 握确 定 性原 则，选取2024 年食品饮 料交易策略 四条主 线：一是选择 基本面 稳 健向上品 种，布 局 各价格带 白酒龙 头；二是关注 景气度 上 行，仍处 于红利 期 的子行业，如休 闲 零食；三是关注 企业由 于 自身业务 周期向 上，处于困 境反转 的 投资机会；四是上游 成本变 化 情况，布 局成本 回 落品种。-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2003Q32004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1白酒营收增速 GDP4.2把 握 白 酒 周期：大 小 周 期嵌套 共 生白酒周期，表现为大小周期嵌套共生。大周期为宏观经济周期，白酒与宏观经济周期的关联性体现为白酒板块营收增速与部分宏观指标（以GDP 为例）的长期走势趋同；小周期为白酒产业周期，也可以理解库存周期。（库存周期是外在体现，可跟踪的量化指标）。白酒库存周期实际上是围绕需求、供给而波动。白酒行业与多个宏观经济指标相关，核心在于宏观经济（地产基建、人均收入水平等）与白酒需求相关；库存周期本质是需求与供给适配的结果。图16：白酒 行业营 收增速 与GDP 增 长 具备长 周期的 关联性数 据 来 源：Wind、开源 证券 研 究所4.2当 前 白 酒 边际变 化：库 存周期 底 部，行业需 求 企 稳库存周期：2023年是白酒行业主动去库存的一年。2022年末行业渠道库存压力较大，出于 资金周转需求，部分经销商以牺牲渠道利润为代价换来渠道库存的下降。因此2023 年渠道赚钱效应较差，但经过一年时间调整，目前 渠道库存已逐步良性。2023年部分白酒价格带下探，在寻求适合自身放量的价位。部分酒企2023 年减少发货，以业绩为代价换来渠道库存健康发展。2024年春节后，主流品牌渠道库存基本上回落到可控水平。高端白酒与地产酒龙头渠道库存良性，次高端白酒库存略高，仍需一段时间调整。整体来看当前白酒库存周期已接近底部。行业需求：春节消费场景释放较为完全，带动以大众消费为主的地产白酒销量提升，从白酒一季报营收增长也可反映出来，部分地产酒龙头2024Q1 营收增速居于行业前列。高端白酒需求相对稳定，未发生太大变化。次高端白酒需求与商务需求相关，还需要时间修复。4.2白 酒 行 业 自身秩 序 正 在 恢复事件：3月份白酒行业集体提价：（1）剑南春核心单品水晶剑于3月1日正式涨价，出厂价每瓶上调15元。（2）郎酒核心产品红花郎10年、红花郎15年渠道供货价将于4月1日起分别提价20 元和30元。（3）3月1日起五代国缘四开上调出厂价20元/瓶。（4）3 月20日青花20开票价提升20元。渠道低库存终端有需求提价1、提升品牌力2、维护渠道利润与秩序3、厂家与经销商共同选择淡季提价、旺季做销量，本就是白酒正常经营节奏4.2白 酒 行 业 乐观看 待：基 本面与 情 绪 面 共振春节基本面超预期：动销好：集中在节前三天与节后消费，以徽酒为例可看出社会具有基础需求量。降库存：龙头品牌渠道库存都在合理范围内。价格好：批价较为坚挺。春节后淡季市场秩序良性：后续淡旺季分明可能成为常态，旺季更旺，淡季更淡。这与之前淡季不淡形成明显差别，原因在于一是经济处于下行周期，消费者行为习惯受到影响；二是商务需求较弱，使得淡季需求更少，加剧了淡旺季分化。淡季核心观察渠道秩序，指标包括两个：批价与库存。3月初白酒集体提价，也侧面反映出白酒行业秩序良性。白酒情绪面体现为批价坚挺：市场的乐观情况来自于五粮液的批价坚挺。五粮液渠道信心较2023 年增加。五粮液2024年市场控货以及监管较为严格。白酒板块投资思路：白酒属于板块性行情，自上而下选股。当前市场更多偏向于主题性机会，积极情绪还未扩散，底部仍可布局。白酒建议关注：五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等。4.3大 众 品 思 路：自 下 而 上 选 股1、对于大众品的基本判断：2024年为业绩修复年份，而非业绩高速增长年份。2、新常态下选股思路：寻找带有成长红利的子行业，公司可能跟随行业一起成长；公司自身处于经营扩张期（具备新渠道/新产品的逻辑）；企业自身出于经营拐点或具备改善逻辑；由于成本或费用等因素发生变化，给企业带来利润改善。休闲零食：行业仍在红利期，逻辑在于零食量贩的渗透率提升以及行业集中度提升，龙头企业仍享有红利。电商渠道仍在迅速扩张，传统渠道也在调整期。调味品：行业秩序逐渐恢复，主要看企业自身的改善，偏个股性机会。投资建议：建议关注零食赛道的甘源食品、盐津铺子、劲仔食品；调味品的中炬高新、涪陵榨菜等。4.4重 点 公 司 盈 利 预 测 及 估 值公司代码 公司名称 评级 收盘价（元）EPS PE2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E600519.SH 贵州茅台 买入 1760.2 70.60 83.21 97.21 24.9 21.2 18.1 000858.SZ 五粮液 买入 155.0 8.88 10.13 11.38 17.5 15.3 13.6 000568.SZ 泸州老窖 买入 193.6 11.18 13.60 16.28 17.3 14.2 11.9 002304.SZ 洋河股份 增持 98.4 7.37 8.29 9.36 13.4 11.9 10.5 600809.SH 山西汾酒 买入 269.0 10.69 13.30 16.77 25.2 20.2 16.0 000596.SZ 古井贡酒 增持 279.1 11.16 13.94 17.51 25.0 20.0 15.9 002991.SZ 甘源食品 买入 85.0 4.63 5.85 7.22 18.4 14.5 11.8 003000.SZ 劲仔食品 增持 15.1 0.70 0.88 1.08 21.6 17.2 14.0 002847.SZ 盐津铺子 买入 76.2 3.51 4.50 5.94 21.7 16.9 12.8 600872.SH 中炬高新 增持 29.9 1.02 1.24 1.57 29.3 24.1 19.1 002507.SZ 涪陵榨菜 增持 14.3 0.81 0.90 1.00 17.7 15.9 14.3 表1：重 点公 司 盈利 预 测及 估 值数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所（收盘日 期为2024 年5 月6日）目 录CONTENTS1基 金 持仓：一季度 末食品 饮料重 仓比例 环比回 升23CONTENTS市 场 表现：食品饮 料跑输 市场，软饮料 板块表现较好总 量 判断：消费呈 明显复 苏趋势4 投资机会：白 酒自上 而 下布 局，大 众 品自 下而上 找 个股5风险提示5 风险提示（1）宏 观经 济波动：宏观经济环境直接影响 居民收入水平和消 费意愿，如果宏观 经 济下行，将 影响白 酒、大众品 消费需 求。（2）食 品安 全问 题：产品出现食品安全问题 可能对公司品牌形 象、生产销售、经营发展等方面 造成较 大 负面影响。（3）行业 竞争加剧：白酒、啤酒、乳制品、烘焙等行业存在行 业竞争环境加剧的问 题，部分品牌 可能有 业 绩波动风 险。分析师声 明负责 准备 本报 告以 及撰 写 本报 告的 所有 研究 分析 师 或工 作人 员在 此保 证，本 研究 报告 中关 于任 何发 行 商或 证券 所发 表的 观点 均 如实 反映 分析 人员 的个人 观点。负 责准 备本 报 告的 分析 师获 取报 酬的 评 判因 素包 括研 究的 质量 和 准确 性、客户 的反 馈、竞 争性 因素 以及 开源 证券 股 份有 限公 司的 整体 收益。所有 研究 分析 师或 工 作人 员保 证他 们报 酬的 任 何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体 的推 荐意 见或 观点 有直 接 或间 接的 联系。股票投资 评级说 明评级 说明备 注：评 级标准为以报 告日后的612 个月内，证 券相对于市场基准 指数的涨跌幅 表现，其中A 股基准指数 为沪深300 指数、港股基 准指数为恒生 指数、新三板 基准指数为三 板成指（针对协议转 让标的）或三 板做市指数（针对做市转让 标的）、美股基 准 指 数 为标普500 或纳斯达 克综合指数。我们在此提醒 您，不同证 券研究机构采 用不同的评级 术语及评级标 准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相 对比重建议；投资者买入或者卖出 证券的决定取 决于个人的实 际情况，比如 当前的持仓结构以及 其他需要考虑 的因素。投资 者应阅读整篇 报告，以获取比较完 整的观点与信 息，不应仅仅 依靠投资评级 来推断结论。证券 评级买入（buy）预计相对强于市 场表 现20%以上；增持（outperform）预计相对强于市 场表 现5%20%；中性（Neutral）预计 相对 市场 表现 在5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相对弱于市 场表 现5%以 下。行业 评级看好（overweight）预计 行业 超越 整体 市场 表 现；中性（Neutral）预计 行业 与整 体市 场表 现 基本 持平；看淡（underperform）预计 行业 弱于 整体 市场 表 现。分析、估 值方法 的局限 性 说明本报 告所 包含 的分 析基 于 各种 假设，不 同假 设可 能 导致 分析 结果 出现 重大 不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方 法及 模型 均有 其局 限 性，估值 结果 不保 证所涉 及证 券能 够在 该价 格 交易。特别声明证券期货投资 者适 当性 管理办 法、证券 经营 机构 投资 者适 当性 管理 实施 指引（试 行）已 于2017 年7月1 日起 正式 实施。根 据上 述规 定，开源证券评定此研 报的 风险 等级为R3（中 风险），因此 通过 公共 平台 推送 的研 报其 适用 的投 资者 类别 仅限 定为 专业 投资 者及 风险 承受 能力 为C3、C4、C5 的普通 投资 者。若您 并非 专业 投资 者及 风险 承受 能力 为C3、C4、C5 的 普通 投资 者，请取 消阅 读，请勿 收藏、接 收或 使用 本研 报中 的任 何信息。因 此受 限于 访问 权 限的 设置，若 给您 造成 不 便，烦请 见谅！感 谢您 给 予的 理解 与配 合。法律 声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开源 证券 研究 所上海：上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道1788 号 陆 家 嘴 金 控 广 场1 号楼10层邮箱：北京：北 京 市 西 城 区 西 直 门 外 大 街18 号 金 贸 大 厦C2 座9 层邮箱：深圳：深 圳 市 福 田 区 金 田 路2030 号 卓 越 世 纪 中 心1 号楼45层邮箱：西安：西 安 市 高 新 区 锦 业 路1 号 都 市 之 门B 座5 层邮箱：