Table_MainInfo Table_Title 2024.05.04()()()010-83939826 021-38675923 010-83939815 S0880518010002 S0880518010004 S0880123070129 Table_Summary“”“”“”4 1 2 3 4“”/“”2024“”1.53 500010000/930 GDP 2%Table_Invest Table_subIndustry Table_DocReport 2024.04.16 2024.04.14 2024.04.02 2024.04.02 2024.04.02 Table_industryInf o 2 of 20 1.3 2.4 2.1.4 2.2.6 2.3.“”.7 3.9 3.1.9 3.2.“”11 3.3.12 3.4.15 3.4.1.GDP 2%.15 3.4.2.16 4.18 4.1.18 4.2.18 5.19 6.19 YWEVzQrMoNoPpRoNmRrOrQ9PdN7NpNoOsQsOfQmMnQiNmMoQbRnNwOuOmQqOMYrMsQ 3 of 20 1.3 2024/-19.4%/-27.6%2023 2021 7 26 2021 2023 30 1 2 3 4/4 of 20 2.2024 2023 66.2%50%1.8 90 1 2 3 2024-2.1.2022 5 19 M2 qXHwjzv5TvGyDmhycm2ufpKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNhoid01HYXuBNZFOR9OUzx 5 of 20 9.5 2017 M2 1 2017 M2 Wind 1 2 Wind 1 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2009-03 2011-02 2013-01 2014-12 2016-11 2018-10 2020-09M2-50%0%50%100%150%200%250%300%2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 6 of 20 2.2.2024 1 29 2021/2018/20192021/2021 3 2018 4 2021 Wind Wind+CPI=+=/2021 2023+CPI 2024 GDP CPI 2023 CPI 0.3%10 2023 2.7%1.8%0.7%CPI 40455055606570758085902002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500001000001500002000002500002010 6 2013 6 2016 6 2019 6 2022 6 A+H yoy 7 of 20 5+CPI CPI 2023 9 Wind 2.3.2024 4 1 2024 4 2 30 2024 2023 1 2 2024/0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2018 2019 2020 2021 2022 2023租金回报率+CPI：一线城市 无风险收益率：十年期国债收益率 1 2023 30 2023 9 12 2023 9“”2023 10 23 13 34 2023 11 2023 12 86029 8 of 20-CPI 2024 3 22 75 8 2023 7 2023 9 2023 9 2023 10“”“”2023 11 2023 11“”2024 4 5000 5000 9 of 20 3.1 2 3 4/3.1.2023 2 20*0.95-2022 2012 12 11 1 2015 2 10 of 20 6 7 Wind Wind 8 9 Wind Wind 2022 4653 0.95 1.1-5.00 10.00 15.00 20.00 25.0020062007200920102012201420152017201920202022*0.95-单位：亿方-5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.002006-02 2009-07 2012-12 2016-05 2019-10=/12 40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022Q3(15,000)(10,000)(5,000)-5,000 10,0001999-02 2003-12 2008-10 2013-08 2018-06累计新开工*0.95-累计销售 11 of 20 10 11 Wind Wind 1.1 12 13 Wind Wind 3.2.2021 2022 13.1 3.0 4.4-10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.0020062007200920102012201420152017201920202022*1.1-单位：亿方-5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.002006-02 2009-07 2012-12 2016-05 2019-10=/12 40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022Q3-1.00.01.02.03.04.05.06.0 12 of 20 14 15 Wind 3.3.2 4.4 2.4 2 16 2 Wind 4.4 2.4 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0 2023.12.31 13 of 20 2023 42 8 26 2 6000/16 1.53 500010000/930 2 1 30/2 1999 100/2023 125/3 1999 1:0.4 2023 1:0.9 4 2019 5%3/5000 6000 7000 8000 9000 10000 18 15.1 18.1 21.2 24.2 27.2 30.2 21 14.1 16.9 19.8 22.6 25.4 28.2 24 13.1 15.7 18.4 21.0 23.6 26.2 27 12.1 14.5 17.0 19.4 21.8 24.2 30 11.1 13.3 15.6 17.8 20.0 22.2 33 10.1 12.1 14.2 16.2 18.2 20.2 36 9.1 10.9 12.8 14.6 16.4 18.2 Wind 1 2 2023 19 1.5 4.6 22.1 2.8 14 of 20 17 A B Wind CPI 18 CPI 4.6 14.7 7.4 2.8=22.1=2.8=12.7%=19 CPI（）15 of 20 3.4.3.4.1.GDP 2%2024 1 29 2002 2004 2%4%2004 3%2%2016 2016 19:2016 GDP 2010 房地产开发经营业物业管理业房地产中介服务业其他房地产活动居民自有住房服务房地产业增加值固定资产折旧城镇居民自有住房虚拟折旧农村居民自有住房虚拟折旧 16 of 20 GDP 6%2016 GDP 20 2016 GDP 5%21 GDP 12%13%Wind Wind 3.4.2.0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022:GDP:6.4%12.0%13.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022中国GDP:房地产业占比 日本GDP:房地产业占比 美国GDP:房地产业占比 17 of 20 4 2023 2299 6.7%11590 33.8%7054 20.6%3980 11.6%8436 24.6%858 2.5%80 0.2%2.2 327%723%2023 11 29 22 23 2003 18 of 20 4.4.1.LTV 2023 4.2.2021 GDP 5.5:4.30 23 EPS 24E EPS 23 PE 24E PE 2024 000002.SZ A 7.41 1.02 0.74 7.3 10.0 813 119-29%600048.SH 8.91 1.01 1.09 8.8 8.2 1,067 120-10%001979.SZ 8.47 0.70 0.79 12.1 10.7 767 91-11%601512.SH 8.22 0.91 0.92 9.0 8.9 123 15 7%002244.SZ 6.71 0.81 0.98 8.3 6.8 209 31-8%Wind 6.4 20 of 20 本 公 司 具有 中国 证监 会核 准的 证券 投资 咨询 业务 资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性 或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报 告作为作出投资决策的唯一参考 因素，亦不应认为本报告可以取 代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并 注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明 评级 说明 1.投 资建议的比较标 准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业 指数）的涨 跌幅相对同 期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投 资建议的评级标 准 报告发布日后的 12 个月内的 公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相 对同期的沪 深 300指数的涨跌幅。行 业 投 资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国 泰 君安证券 研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：