<p>行业 报告 &nbsp;| 行业投资策略 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp; &nbsp;1 农林牧渔 &nbsp;证券 研究报告 &nbsp;2018 年 07 月 25 日 &nbsp;投资 评级 &nbsp;行业 评级 &nbsp;强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 &nbsp;强于大市 &nbsp;作者 &nbsp; 吴立 &nbsp;分析师 &nbsp;SAC 执业证书编号： S1110517010002 wuli1tfzq 刘哲铭 &nbsp;分析师 &nbsp;SAC 执业证书编号： S1110517070002 liuzhemingtfzq 魏振亚 &nbsp;分析师 &nbsp;SAC 执业证书编号： S1110517080004 weizhenyatfzq 杨钊 &nbsp;分析师 &nbsp;SAC 执业证书编号： S1110517070003 yangzhaotfzq &nbsp;资料 来源： 贝格数据 &nbsp;相关报告 &nbsp;1 农林牧渔 -行业研究周报 :2018 年第29 周周报：禽链价格继续上涨，景气延续，坚定推荐！ &nbsp;2018-07-22 2 农林牧渔 -行业研究周报 :2018 年第28 周周报：近期重点推荐养殖！高景气禽链 +底部布局养猪！ &nbsp;2018-07-15 3 农林牧渔 -行业专题研究 :当前如何看待生猪养殖板块？底部布局！ &nbsp;2018-07-14 &nbsp;行业走势图 &nbsp;农林牧渔行业 2018 年中期策略：把握禽链景气右侧，底部布局养猪，拥抱宠物产业机会！ &nbsp;一、把握右侧，坚定持有景气周期向上确定性机会：禽链 +水产料 &nbsp;1、禽链养殖板块：盈利趋势性好转，景气有望贯穿 2019 年。 上市公司一季报和半年报预告已经说明板块盈利趋势性拐点已现，景气将持续向上。 1）祖代更新量不足的预期保持不变 ，2018 年预计在 60-70 万套；换羽“三降” -能力下降、意愿下降、性能下降，限制中短期供给增加可能性。行业景气度有望持续至 2019 年。 2）三季度补库存周期开启，价格加速上涨 ，在产父母代存栏下降、商品代鸡苗销量下降，均有力支撑行业三季度季节性上涨。截止 7 月中旬，毛鸡价格、鸡肉综合售价均创两年新高，鸡苗价格亦开启上涨通道。而鸡苗价格是股价的同步指标。推荐标的：弹性标的： 益生股份、民和股份 ，业绩稳健性： 圣农发展、仙坛股份；以及 华英农业 （白羽肉鸭景气 +国企改革）。 &nbsp;2、水产板块：环保高压叠加 2016 年洪灾影响，水产养殖景气，水产料景气延续。 2017 年环境政策高压去产能，加之 2016 年洪灾影响，水产品价格维持高位。水产料“量利齐升”，单吨盈利有望维持高位，高毛利的一般膨化料销（能够加快生长速度）需求旺盛，推动销售结构改善。重点推荐 海大集团 （卓越产品力，行业标杆）。 &nbsp; 二、猪价已到大周期底部，年度反弹开启，底部布局正当时！ &nbsp;1） 养殖规模化的快速发展， 预计国内生猪养殖结构将从当前的“纺锤型”逐步向“哑铃型”演化，理论上，新一轮猪周期预计最早 2019 年二季度启动。 2）产能去化进程已迈出第一步。3 月份以来，产业补栏意愿出现逆转，扩产虽在继续，但大幅放缓，并且通 过淘汰高胎龄母猪优化种群结构。出栏体重从 5 月以来持续下行，短期库存去化进程开始。本轮亏损期虽然还未结束，但现金流 流失 速度远超以往。当前产业盈利情况有些类似于 2014 年。若三季度猪价反弹延续此前的疲软局面， 不排除新一轮猪周期提前到来的可能。 3）养殖投资除了还有 。企业的收益主要来自于短期错杀之后的估值修复、新增产能定价以及成本下降带来的估值提升。 4）投资建议 ：从未来涨幅空间出发，首选 天邦股份 （成本快速下降 +出栏高成长 +头均市值低）、 正邦科技 （出栏高增长 +头均市值低）；经营稳健性出发，首选养殖高成长龙头 牧原 股份 （成本控制力强 +出栏高增长） 、温氏股份 （资产负债率低 +养殖航母）！ &nbsp;三、产业升级相关标的 &nbsp;1、动保板块：养殖产业结构变迁催生动物疫苗市场化红利。 1）从动保需求结构来看，目前大型养殖企业才是高品质动物市场疫苗的主要驱动力。我们预计我国生猪养殖百强企业未来 &nbsp;3-5 年出栏量占有率将由 &nbsp;10%提升至 &nbsp;30%规模效应与品牌溢价将提升品牌集中度，这将推升 高品质疫苗需求，招标采购市场化是大势所趋 。 2）规模效应与品牌溢价是行业竞争重心，优秀企业应该给予更高估值 。重点推荐： 生物股份 （中国版硕腾）、 中牧股份 （口蹄疫市场苗 放量+低估值 +国企改革落地）、 普莱柯 （研发实力强）。 &nbsp;2、宠物板块 ： 我国宠物产业仍处于蓬勃发展期。 2017 年我国宠物市场规模达到 1340 亿元，千亿市场但仍存在巨大发展空间，未来有望保持高速增长 ： 1）我国宠物数量远未饱和，户均宠物 0.24 只不足美国的 1/6； 2）人均收入持续增长，消费能力提升； 3）宠物文化兴起，老龄化、家庭小型化的趋势增强宠物主消费意愿。 宠物食品作为养宠刚需最先受益。 借鉴美国宠物行业发展的经验，我们认为“ 渠道布局 +多品牌扩张” 是国产宠物公司做大做强的关键。我们认为国内龙头公司通过加大投入抢占市 场份额并最终脱颖而出。重点推荐： 佩蒂股份 +中宠股份 。 &nbsp;3、高端水产板块：消费升级，高端水产蛋白需求增长带动相关板块增长。 1）全球高品质水产资源稀缺性显现，拥有进口渠道和加工能力的水产加工企业，是链接生产端和消费端的必要一环； 2）高端特种水产需求增长，促进特种水产养殖增长，再加上饲料渗透率不足 20%，特种水产料行业有望 3-5 年翻一倍。重点推荐： 国联水产 （水产消费升级 +打造新零售）、 天马科技 （特种水产细分龙头）。 &nbsp;风险 提示 ： 农产品价格上涨不达预期；疫病风险；政策变化；销售节奏不达预期 &nbsp;-17%-12%-7%-2%3%8%13%2017-07 2017-11 2018-03农林牧渔 &nbsp;沪深 300 行业报告 &nbsp;| 行业投资策略 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;2 内容目录 &nbsp;1. 2018 年上半年农业板块走势回顾：禽链 +宠物领涨！ . 6 2. 大宗农产品价格研判 &nbsp;. 8 2.1. 玉米：基本平稳，下半年 存上涨潜力 &nbsp;. 8 2.2. 大豆：贸易战带来不确定性 &nbsp;. 10 2.3. 稻谷：稻谷最低收购价下调，稻米差价扩大 &nbsp;. 12 2.4. 棉花：国储补库存，推动价格上涨 &nbsp;. 13 2.5. 苹果：减产预期已反映，未来重点关注减产幅度 &nbsp;. 14 3. 2018 年下半年板块投资策略 &nbsp;. 15 3.1. 禽板块：供给收缩终实现，盈利反转趋势已确立 &nbsp;. 15 3.2. 生猪板块：底部布局正当时 &nbsp;. 23 3.3. 饲料板块：品类分化，水产料景气延续 &nbsp;. 33 3.4. 动保板块：花开三朵，各表一枝 &nbsp;. 36 3.5. 宠物板 块：千亿蓝海，价值成长 &nbsp;. 39 3.6. 种植服务板块：农化服务新风口，种业需待时机 &nbsp;. 42 4. 十大金股 &nbsp;. 48 4.1. 益生股份：白鸡行业景气 +哈伯德重塑产业格局 &nbsp;. 48 4.2. 圣农发展：中国小泰森 +长期 ROE 有望提升 &nbsp;. 49 4.3. 牧原股份：自繁自养龙头出栏高增长 +优秀成本控股力 &nbsp;. 50 4.4. 温氏股份：养殖航母 +黄羽肉鸡景气 &nbsp;. 51 4.5. 天邦股份：成本持续下降 +出栏高增长 &nbsp;. 52 4.6. 海大集团：水产料行业景气 +卓越产品力 &nbsp;. 52 4.7. 生物股份：口蹄疫龙头 +新兴增长点可期 &nbsp;. 54 4.8. 隆平高科：种业航母内生外延 +估值安全 &nbsp;. 55 4.9. 新洋丰：开启农化服务商新模式 +估值低 &nbsp;. 55 4.10. 佩蒂股份：宠物蓝海 +咬胶龙头高增长 &nbsp;. 56 图表目录 &nbsp;图 1： 2018 年农业子版块（申万）涨跌幅排名（ %） &nbsp;. 7 图 2： 2018 年农业板块涨幅 top10 个股 &nbsp;（ %） &nbsp;. 7 图 3： 2018 年农业板块跌幅 top10 （ %） &nbsp;. 8 图 4： 我国玉米播种面积与单位面积产量 &nbsp;. 9 图 5： 我国玉米产量 &nbsp;. 9 图 6：我国玉米总消费量（万吨）与增长率（右轴） &nbsp;. 9 图 7： 2016 年 10 月 -2017 年 9 月我国玉米主要消费用途占比 &nbsp;. 9 图 8：我国玉米港口现货价 &nbsp;（元 /吨） &nbsp;. 10 图 9： 美豆与我国进口大豆结算价格 6 月继续下滑 &nbsp;. 12 行业报告 &nbsp;| 行业投资策略 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;3 图 10 豆粕期货结算价格（元 /吨） &nbsp;. 12 图 11：以黑龙江地区粳米粳稻为例，稻米差价扩大 &nbsp;元 /吨 &nbsp;. 13 图 12：早籼稻、晚籼稻、粳稻的稻米差价扩大 &nbsp;. 13 图 13：郑商所棉花期货结算价（元 /吨） &nbsp;. 14 图 14：苹果批发价与期货结算价（元 /吨） &nbsp;. 14 图 15：祖代引种规模持续下降 &nbsp;. 15 图 16：在产祖代存栏持续下降 &nbsp;. 16 图 17：父母代鸡苗价格维持高位 &nbsp;. 16 图 18：父母代存栏总量持续下行 &nbsp;(万套 ) . 16 图 19：父母代鸡苗销量环比下行 &nbsp; (万套 ) . 16 图 20：民和股份上市以来盈利情况 &nbsp;. 17 图 21：产品价格走势（单位：元 /公斤，元 /羽） &nbsp;. 17 图 22： 2018 年上半年供给能力同比变化率 &nbsp;. 17 图 23：禽链生长周期 . 18 图 24： 2018-2019 年， 3 年累积引种下产能基数低 &nbsp;（万套） &nbsp;. 19 图 25：鸡肉进口规模相对稳定 &nbsp;. 19 图 26：进口鸡肉产品结构 &nbsp;. 19 图 27：鸡肉进口国及其占比 &nbsp;. 19 图 28：各 品种从巴西进口量占进口总量比例 &nbsp;. 19 图 29：鸡苗价格的季节性特征明显 &nbsp;元 /羽 &nbsp;. 20 图 30：屠宰场库容率及开工率 &nbsp;. 21 图 31：主产区肉鸡养殖和市场 屠宰盈利走势 &nbsp;. 21 图 32： 2007 年生猪养殖结构呈金字塔结构 &nbsp;. 24 图 33： 2015 年生猪养殖结构呈纺锤型结构 &nbsp;. 24 图 34：预计未来生猪养殖结呈哑铃型结构 &nbsp;. 25 图 35： 1970-2018 年美国猪肉价格走势 &nbsp;. 26 图 36： 2000-2018 年，中美两国生猪价格走势 &nbsp;. 26 图 37：自繁自养生猪盈利情况 &nbsp;. 28 图 38：累积亏损额对比（单位：元） &nbsp;. 28 图 39：玉米、豆粕价格上涨 100 元 /吨对养殖成本的影响（元 /公斤） &nbsp;. 28 图 40：母猪补栏积极性从 18 年 3 月起下降 &nbsp;. 29 图 41：母猪补栏积极性从 18 年 3 月起下降 &nbsp;. 29 图 42：监测样本 母猪屠宰数量 &nbsp;. 29 图 43： 5 月起出栏体重高位回落 &nbsp;. 30 图 44：屠宰体重高位徘徊 &nbsp;. 30 图 45：养殖集团之间的成本差异在缩小（单位：元 /公斤） &nbsp;. 33 图 46：天邦股份生猪养殖成本持续下降（单位：元 /公斤） &nbsp;. 33 图 47：最新月度分品种饲料销量情况 &nbsp;. 33 图 48：网箱淡水养殖产量上升 &nbsp;. 35 图 49： 2017 年传统家鱼价格上涨明显 &nbsp;（元 /公斤） &nbsp;. 35 图 50：传统家鱼产量占比逐渐降低 &nbsp;. 35 行业报告 &nbsp;| 行业投资策略 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;4 图 51：特种鱼产量增速远高于传统家鱼 &nbsp;. 36 图 52： ： 2014 年不同规模生药企业毛利率和资产利润率 &nbsp;. 38 图 53： 2015 年不同规模生药企业毛利率和资产利润率 &nbsp;. 38 图 54：品牌溢价的构成 &nbsp;. 38 图 55： 美国宠物行业市场规模及增速 &nbsp;. 39 图 56： 2017 年美 国宠物食品公司份额 &nbsp;. 39 图 57： 中国宠物市场细分情况（ 2016） &nbsp;. 40 图 58： 2017 年天猫 /淘宝犬主粮市场份额 &nbsp;. 40 图 59： 2017 年天猫 /淘宝猫主粮市场份额 &nbsp;. 40 图 60： 2017 年天猫 /淘宝犬零食市场份额 &nbsp;. 40 图 61： 2017 年天猫 /淘宝猫零食市场份额 &nbsp;. 40 图 62： 宠物主粮购买考虑因素（ %） 品牌知名度尚未形成 . 41 图 63： 中国宠物食品渠道占比 &nbsp;. 41 图 64： 中宠股份国内业务占比逐年提升 &nbsp;. 41 图 65： 佩蒂股份国内收入增长情况 &nbsp;. 41 图 66： 2016 年全国种 子市场规模 1229.6 亿元（单位：亿元） . 42 图 67： 三大主粮播种面积从 2016 年起回落 &nbsp;（万公顷） &nbsp;. 42 图 68： 主要作物商品化率提升空间有限 &nbsp;. 42 图 69： 每亩用种量长期呈下降趋势 &nbsp;（ kg/亩） &nbsp;. 42 图 70： 2017 年五大作物各渠道参试数量增至 7893 个 &nbsp;. 43 图 71： 水稻各渠道品种审定数量激增 &nbsp;（个） &nbsp;. 43 图 72： 2017 年五大作物各渠道审定数量增至 1373 个 &nbsp;. 43 图 73： 玉米各渠道品种审定数量激增 &nbsp;（个） &nbsp;. 43 图 74： 全国种子企业数量逐年下降 &nbsp;. 44 图 75： 2014 年全球种业市场份额 . 44 图 76： 孟山都估值 &nbsp;. 44 图 77：先锋种业历史估值 &nbsp;. 44 图 78：先正达历史估值 &nbsp;. 44 图 79：我国家庭土地流转面积持续 增长，近两年开始趋缓（亿亩） &nbsp;. 45 图 80：家庭承包耕地流转去向（亿亩） &nbsp;. 45 图 81：助力乡村产业发展的三要素 &nbsp;. 47 图 82：公司全方位布局，打造现代农业产业解决方案提供商 &nbsp;.</p>