本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 电子 2018 年 07 月 26 日 2018 虽非电子大年 ，惟目前正处年内旺季 看好 电子行业 2018 下半年投资策略 证券分析师 骆思远 A0230517100006 MarkLoswsresearch 研究支持 梁爽 A0230117010001 liangshuangswsresearch 杨海燕 A0230518070003 yanghyswsresearch 联系人 杨海燕 (8621)23297818×7467 yanghyswsresearch 本期投资提示： 台积电法说会释出 3Q18 展望偏弱的信号，主要是因为虚拟货币价格走跌导致挖矿需求下降，不过， 台积电法说会同时表示 高阶手机需求确实是较先前强劲 ，而 “客户”新产品 的即将发布，也带动 7nm 制程需求增加 (意指苹果 iPhone 手机 A12 处理器 )，此外，电竞绘图芯片与 AI 人工智能等的需求也持续成长。 LCD 版 iPhone 备货量大，零件受惠程度高 。 5 月初， iPhone 面板产能已经先行 ，到了 5月底，台积电也开始量产 A12 处理器，紧接着，其他零组件，像是： PCB、机壳、连接器、被动元件、电池、镜头、天线、电声等，马上也要配合出货。由于 LCD 版备货目标相当大，因此相关配套零件供应商届时也会变得很好，像是表面玻璃 Cover Lens 的蓝思科技、伯恩光学，触控感应元件的欧菲科技和日本写真 Nissha，铝合金金属机壳大厂可成 (议 题可望刺激长盈精密 )，金属结构件的鸿准、 Jabil(议题可望刺激科森科技 )，最大组装和硕，都是受惠标的。有些市场表现较为一般的标的 ，如：长盈精密、科森科技，届时也可望在议题刺激下重新受到青睐。 AI 芯片上得越快，低价手机多摄显得越不必要 ，中小型摄像头企业面临短期过剩 。 一些中小型摄像头企业，去年都看好手机单摄变双摄、双摄变三摄，纷纷在去年扩充产能，但是到了 12 月发生手机太贵卖不掉的窘境、今年都在压低 BOM 表，结果这些中小型摄像头企业，今年夏天产能一旦释放 ，马上就会面临短期过剩的危机。 “ 去金属化” 趋势下，玻璃和碳纤维会是将来高频 5G 手机双主流 。 无线充电已经是趋势了，而金属对无线充电会产生干扰，所以金属不能用，而将来 5G 手机也不会用金属机壳。慢慢地，手机机壳采金属材料的时代就要结束，“去金属化” 的趋势下，非金属材料即将大显身手。 投资建议 ： 在推荐标的上，我们推荐： 欧菲科技、汇顶科技、瑞声科技 (港股 )、立讯精密、大族激光、通富微电、信维通信。 核心假设风险 ： 每隔一阵子苹果就会传出砍单杂音，叠加 之前 中美贸易摩擦及黑天鹅事件频传的背景下，相关企业业绩可能出现波动。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1台积电法说会后利空出尽，是市场 的普遍共识 台积电法说会释出 3Q18 展望偏弱的信号，主要是因为虚拟货币价格走跌导致挖矿需求下降，不过， 台积电法说会同时也表示高阶手机需求确实是较先前强劲，而 “客户”新产品 的 即将发布，也带动 7nm 制程需求增加 (意指苹果 iPhone 手机 A12 处理器 )，此外，电竞绘图芯片与 AI 人工智能等的需求也持续成长。 值得注意的是，台积电法说会上表示， 500 美元价位以上的高阶手机需求，从目前的角度来看，显然是比 3 个月前当时认为的还要强劲，而且不只是苹果 iPhone，就连 Android需求也同步增温。换句话说，台积电看好下半年高阶手机市场，展望优于市场预期。 因此，即便台积电 3Q18 展望偏弱，但也都在市场 的预期之内，这次法说会也没有新的利空，所以“利空出尽” 是市场的普遍共识。 台积电在法说会上表示，在 受 瞩目的 7nm 先进制程方面 预计 3Q18 比重将达 10%，4Q18 则可望进一步上探 20%，预计明年 2019 年 7nm 将贡献超过 20%业绩，较 2018年翻了一倍！其中，增强版 7nm 制程预计明年 2Q19 量产，台积电将会是全球首家采用极紫外光 EUV 的晶圆代工厂。 台积电南京 12 寸厂，今年 4 月底已正式量产 16nm 芯片，也是大陆目前最先进的晶圆代工厂。南京厂设计产能为单月 2 万片，现阶段产能尚未填满，而上海松江 8 寸厂，目前则是产能满载，公司正努力协助客户将产品升级至 12 寸，好让松江厂的 8 寸产能可以承接更多的订单。透过这样的方式将产能转移至南京 12 寸厂，如果将来南京厂预期可以满载，南京厂才会著手进行扩厂。 2 之前苹果提早进入备货潮的事实，因为中美贸易战开打一度被刻意忽略 过去两个月以来，中美贸易摩擦升温，信心持 续低迷，即便之前都已经提前进入旺季、苹果 iPhone 也提前进入备货潮，但 A 股电子股价表现不只是低迷甚至还暴跌，我们认为市场 对电子旺季并不认同。 其实早在 5 月初， iPhone 面板产能就已经先迅速拉升了，然后到了 5 月底，台积电也开始量产 A12 处理器，紧接着，其他零组件，像是： PCB、机壳、连接器、被动元件、电池、镜头、天线、电声等， 6 月初也开始配合出货，也就是整个苹果供应链在 6 月初已经陆续进入备货周期。 台积电 A系列芯片是苹果进入备货潮最重要的信号。 5月底台积电开始为苹果量产 A12处理器，也间接说明苹果在 5 月 底 6 月初已经提前进入备货周期。 尽管今年不是电子大年，但苹果 iPhone 战略调整，一是降价，二是提前，三是机海战术；趁着国产安卓手机在今年前 3 季度，都还没发展出像样的 3D Sensing 之前，苹果继本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 续以全面屏、 3D Sensing，甚至双卡双待做为吸引，而且会在价格上做出较大的让步，同时把 iPhone 新机时间提前，再搭配新款老款齐发的机海战术，今年苹果全年状况不会差，甚至比 2017 所谓十周年还要好 (2018 会是苹果最好的一年，怕也是最后一年 )。 其中， OLED 版早已不是“新机”，因为最困难的问题、最麻烦的瓶颈，在去年都已经解决，因此今年确实可以把时程提前。但今年 LCD 版却是真正的“新机”，有全面屏、有 3D Sensing、有流海，因此，相较于 OLED 版进程的“提前”， LCD 版就传出了“迟到” 之说。 但我们认为，在零件拉货、生产排程、组装环节上， 3 款 iPhone 完全有可能在 9 月份同时亮相，随即开始贩售；不过在营销手段上，是有可能会等 OLED 版先卖了一阵子之后，才开始贩卖 LCD 版。将 LCD 版的发售往后延，先清相对较贵的 OLED 版的库存。所以，我们认为， LCD 版并 非“迟到” 今年 3 款 iPhone 都会采 Out-Cell 外挂式触摸屏，因此在议题和故事是直接利好欧菲科技； 3 款新机都有流海 (但今年流海会减薄 )，因此对大族激光的想像空间也不小。 iPhone 受惠的 A 股和港股企业，主要包括： Out-Cell 外挂式触摸屏和摄像头的欧菲科技，表面玻璃 Cover Lens 的蓝思科技， Lightning、天线 +声学、 AirPods 耳机及无线充电的立讯精密，天线和射频器件的信维通信，屏幕流海切割的大族激光，电池的德赛电池和欣旺达，功能性器件和光电胶的领益智造和安洁科技，电声器件相关的瑞声 科技 (港股 )及歌尔股份，不锈钢金属中框科森科技， HDI 手机板的超声电子， SiP 封装的长电科技，配套日月光的 SiP 模组环旭电子。 3 LCD 版 iPhone 备货量大、零件受惠程度高，欧菲科技议题亮丽 去年 12 月，不管苹果 iPhone 手机、国产安卓手机，通通在价格上摔了一大跤，今年各大厂商 纷纷把 BOM 表往下压 (在少用一颗是一颗的情况下，加上 AI 芯片上的速度很快，部分摄像头存在供过于求的压力 )、售价往下调，推出低价版、降价版。 我们一直说，今年不会是电子大年；但苹果 iPhone 战略调整，一是降价，二是时程提前，三是机海战术，因此 2018 年反而会变得很好。 6.1 寸 LCD 版 iPhone 屏占比拉高成为全面屏，移除 3D Touch/Force Touch 改以Cover Glass Sensor 外挂式触控模组，也就是欧菲科技的那种 Out-Cell 外挂式触摸屏技术(可顺势强化全面屏的机构设计、保护 LCD 面板 )，研判售价约 600650 美元，预计备货目标约 11.2 亿支，占今年新机约 6575%。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 由于 LCD 版备货目标相当大，因此相关配套零件供应商届时也会受益 ，像是表面玻璃Cover Lens 的蓝思科技、伯恩光学，触控感应元件的欧菲科技和日本写真 Nissha，铝合金金属机壳大厂可成 (议题可望刺激长盈精密 )，金属结构件的鸿准、 Jabil(议题可望刺激科森科技 )，最大组装和硕，都是受惠标的。有些市场表现较为一般的标的 ，如：长盈精密、科森科技，在议题刺激也陆续重新受到青睐。 4 8 寸晶圆产能传导至封测，股价因贸易摩擦推迟个把月，通富微电仍是首选 4 月份中兴通讯事件之前，通富微电因为它的上游 8 寸晶圆从 2 月底开始满载，而晶圆产能 810 周就会传导到封测厂，因此 4 月份当时股价曾经有过表现 。 不同于台积电 12 寸的高端芯片， 8 寸晶圆所对应的领域，是以中低端应用为主，除了部分汽车电子和物联网以外，其他下游应用集中在手机相关，像是：指纹识别、无线充电、MOSFET、电源管理 IC、 Type-C、 Lightning、 NFC、 MCU、 Driver IC等，都是一些比较成熟、规格标准化、计算难度不高、单价不贵的芯片。 如果 8 寸晶圆满载， 810 周之后，封测和对应的下游零组件也会不错。这次 8 寸晶圆产能从 2 月底开始满载，某种程度也已暗示了 2Q18 下游零组件淡季不淡。而这次 8 寸晶圆从 2 月底开始满载，“本来” 4 月 底 5 月初，封测和零组件股价应该有所反应 ，可惜特朗普引爆中美贸易摩擦，让股价动能被压抑了一个多月。 长电科技今年进入苹果前 200 大供应商名单，是中国大陆封测龙头，它与中芯国际 (港股 )紧密合作、未来趋势向上，理论上随着 2Q18 半导体旺季到来，它应该是首选才对，但它除了人事变动 的不确定性之外，市场 对它实际的利润状况根本十分担忧 。不过我们想说的是，如果将来中芯国际 (港股 )变得很好，那么长电科技也会随之有所表现 ； 且看市场对中芯国际 (港股 )的信心 。 作为国内封测龙头之一的 通富 微电， 它的市值至少会先朝龙头长电科技靠拢，但 之前日本方 的股权还没转让完，承接方肯定不希望股 价上涨； 日前，通富微电 摇身一变，成为纯中资、纯内资，不再是中日合资企业了。 由于目前 通富微电所有股东都是中国方，利益倾向将归于一致， 我们研判其将会成为表现较好的 封测股。 5 AI 芯片上得越快，低价手机多摄显得越不必要 ，中小型摄像头企业面临短期过剩 去年 12 月，不管苹果 iPhone 手机、国产安卓手机，通通在价格上下跌 ，今年各大厂商 纷纷把 BOM 表往下压、售价往下调，推出低价版、降价版。 BOM 表压缩的过程中，零本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 组件、摄像头，不断压缩减少 ，结果，只有最高端的手机会用多摄方案，其他机型尽量采用单摄方案。毕竟今年不是大年。 目前 AI 人工智能芯片大兴其道，具有 AI 功能的处理器，已经可以透过软件和运算的方式，逐步实现景深优化、低光源补强以及光学变焦，将会部分取代双摄、三摄的功能。如果 AI 芯片上得越快，手机多摄显得越不必 要。 一些中小型摄像头企业，去年都看好手机单摄变双摄、双摄变三摄，纷纷在去年扩充产能，但是到了 12 月发生手机太贵卖不掉的窘境、今年都在压低 BOM 表，结果这些中小型摄像头企业，今年夏天产能一释放，马上就会面临短期过剩的危机。 这些中小型 摄像头企业，迟早会被迫跟既有的“模组化” 大厂合作，就像台湾光宝科的摄像头卖给了立讯精密王氏家族，信维通信不久前也成立了光电事业部门；这些中小型摄像头企业，如果没有很强的大厂支持，那么不久的将来就会开始面临风险。 换句话说，不管 A 股的、港股的，一些中小型摄像头企业是存在被“模组化” 大厂收购的可能性，市场 可以多关注相关资金涌入这些企业的情况。 所以，投资者 可以从这个角度去思考，还有哪些“模组化” 大厂现阶段还缺摄像头产能的？还有哪些港股的、 A 股的中小型摄像头企业，是存在被收购的可能性的？这些都是可以提前去了 解，甚至提前去布局的方向。重要的是我们要把握行业的趋势和方向。 6. “去金属化” 趋势下，玻璃和碳纤维会是将来高频 5G 手机双主流 无线充电已经成为现在的趋势，而金属对无线充电会产生干扰，所以金属不再能作为机壳，而将来 5G 手机也不会用金属机壳。慢慢地，手机机壳采用金属材料的时代就要结束，“去金属化” 的趋势下，非金属材料即将大显身手。 在诸多非金属材质中，陶瓷由于介电常数过高、无法适用于高频 5G，应该不会是将来高频 5G 市场的主流。 除了玻璃之外，去年我们一度认为塑料将来有可能卷土重来。但就在不久前，台系 高尔夫球具大厂明安也进入苹果前 200 供应链，而明安主要从事碳纤维材料，也暗示了苹果消费电子产品材料，除了玻璃之外，未来将会增加碳纤维的比重 (苹果打算采用玻璃和碳纤维，而不是陶瓷，这是一个很重要的信号 )。 所以，苹果并没有“如预期” 把陶瓷列入它的考虑范围，也没有把塑料重新列为重点，现在看来，碳纤维应该会成为继玻璃之后的另一种机壳材料。去年我们一度认为的塑料机壳，现在看来也没有太大的希望，塑料最多用在内部结构件、屏蔽件，用来取代金属结构件和屏蔽件，但因为这些并没有涉及外观、美观的要求，所以单价不会太高，基本也 产生不了多少利润。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 因此，去年我们说的玻璃和塑料会是将来 5G 手机双主流，现在要改成玻璃和碳纤维会是将来 5G 手机双主流。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 表 1： 电子 行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2018-07-25 PB 申万预测 EPS PE 收盘价 (元 ) 总市值（亿元） 2017A 2017A 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 300296 利亚德 买入 13.65 347 4.0 0.74 0.70 0.90 1.10 20 15 12 002217 合力泰 买入 8.46 265 2.6 0.38 0.58 0.79 1.11 15 11 8 300136 信维通信 增持 36.35 357 13.0 0.90 1.39 2.23 - 26 16 - 002456 欧菲科技 买入 18.41 500 5.5 0.30 0.76 1.15 1.59 24 16 12 002475 立讯精密 增持 19.48 804 4.8 0.53 - - - - - - 300433 蓝思科技 增持 13.74 542 2.2 0.78 1.24 1.43 - 11 10 - 002008 大族激光 买入 49.98 533 7.6 1.56 1.49 - - 34 - - 600584 长电科技 增持 17.65 240 2.5 0.25 0.34 0.95 - 52 19 - 002273 水晶光电 增持 13.17 114 2.5 0.54 0.84 1.21 - 16 11 - 002156 通富微电 买入 11.66 135 2.3 0.11 0.75 - - 16 - - 600745 闻泰科技 买入 30.48 194 5.5 0.52 0.91 1.45 2.52 34 21 12 资料来源： Wind 资讯、申万 宏源 研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告 ,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 complianceswsresearch 索取有关披露资料或登录swsresearch 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentaoswsresearch 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidanswsresearch 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujyswsresearch 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（ Buy） 增持（ Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现 20以上； ：相对强于市场表现 5 20； ：相对市场表现在 5 5之间波动； ：相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（ Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深 300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 swsresearch 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具 、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示 ,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投 资损 失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客 户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。