敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 7 月 20 日 化工企业专题系列 LG 化学 发展 史 他山之石系列报告之 八 专题研究 全球化工 50 强中国仅占一席 中国石化，中国要越过中等收入陷阱，必然要在全球化工行业占有应有的位置，并且逐步向上进行产业升级。在我们之前的他山之石系列报告中，我们对全球部分大型化工企业的发展历程进行了介绍，了解了这些公司是怎么在漫长的历史过程中，各种经济周期状况下 ，逐步发展至此的。然而，由于陶氏化学、埃克森美孚等大型石化企业均为规模庞大的百年老牌企业，具有深厚的资历和底蕴，其发展历程甚至在一定程度上代表了全球石化、化工行业的发展历程，对我国正处于崛起初期的石化企业参考价值相对较小。于是我们开始着手研究韩国石化企业的发展模式，参照中韩两国较为相似的工业发展历程，以及中韩石化企业相似的产业链布局，研究这些公司是如何一步步补全产业链，做大做强的。 LG 化学 作为 全球最具代表性的化工企业之一 ，见证了整个韩国石化产业的发展与崛起。它 从一个 日化生产公司 逐步成长为韩国最大的综合 型 化工 企业 ，其历史经验值得我们挖掘与借鉴。 回顾 LG 化学 的发展历程，我们可以看到如下几点经验： 第一、 以日化产品为起点，打开聚合物市场 二战后和朝鲜战争后，韩国政府为了推动国家快速发展，采取“以轻（工业）育重（工业）”战略，即以轻工业为核心，劳动密集型产品为重点，建立和发展民族工业。在 这一时期， LG 化学在政府号召下成功 抓住机遇 ，努力筹备资金购买设备， 克服困难进行产品研发 ， 从一个小型的日用化学品生产企业转型成塑料生产企业 ，逐渐发展了起来 。 第二、开拓石油事业， 完成 产业链纵向整合 20 世纪 70 年代，韩国政府集中 力量发展重工业，开始了从 轻工业向重工业的转型之路。 LG 化学借助政府实施的一系列重工业发展利好政策，顺势进军石油产业，大力购买油田、建设炼厂，自上而下逐步完成从原油到烯烃、芳烃产业链纵向整合。此外，集团顺应韩国出口导向型发展政策，积极进行海外布局，打破国内需求限制，进一步突破自身发展瓶颈，正式成为韩国石化龙头企业之一。 第三、 开发技术密集型产品，形成产业链横向延伸 进入 90 年代后，韩国开始全面推行经济全球化战略，大力发展国际贸易，并将发展重点转到高新技术产业上。 LG 化学也成功抓住机遇，在大力开发精细化工产品的 同时，还积极开发生产半导体电子材料和电池等技术密集型产品，成功完成产业链 横向 延伸。 分析师 裘孝锋 (执业证书编号： S0930517050001) 021-22167262 qiuxfebscn 相关研报 纵览全球化工 50 强 他山之石系列报告之一 ······································ 2017-07-07 陶氏化学发展模式研究 他山之石系列报告之二 ······································ 2017-07-20 台塑集团发展路径对中国企业的启示 他山之石系列报告之三 ······································ 2017-08-03 杜邦发展历史研究 他山之石系列报告之四 ······································ 2017-08-14 东进世美肯以及韩国半导体产业发展史 他山之石系列报告之五 ······································ 2018-07-04 埃克森美孚发展史 他山之石系列报告之六 ······································ 2018-07-13 SK 集团发展史 他山之石系列报告之七 ······································ 2018-07-19 2018-07-20 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 LG 基本概况 . 5 1.1、 LG 集团 撑起韩国经济的第二大巨头 . 5 1.2、 LG 化学 韩国最具代表性的 化工企业 . 7 2、 政府主导下的“汉江奇迹” . 10 2.1、 1950 年代：恢复经济，为大兴工业积蓄势能 . 11 2.2、 1960 年代：产业结构转型，轻工业飞速发展 . 12 2.3、 1970 年代：大力发展重工业 . 13 2.4、 1980 年代 -21 世纪初：高新技术产业大行其道 . 16 3、 顺应政府号召，三次腾飞成就聚酯巨头 . 19 3.1、 第一次腾飞：以日化产品为起点，打开聚合物市场 . 19 3.2、 第二次腾飞：开拓石油事业，完成产业链纵向整合 . 21 3.3、 第三次腾飞：迈向精细 化工，布局半导体电子 . 23 4、 LG 化学发展历程对我国化工企业的启示 . 27 4.1、 中韩经济发展具有一定的相似性 . 27 4.2、 我国化工企业发展的启示 . 29 2018-07-20 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表 目录 图 1： 2017 年韩国前五大 集团资产（万亿韩元） . 5 图 2： LG 图标发展变化一览 . 5 图 3： LG 集团发展历程 . 6 图 4： LG 集团公司结构 . 6 图 5： LG 化学旗下研发、生产、销售基地（韩国） . 7 图 6： LG 化学旗下研发、生产、销售基地（海外地 区） . 7 图 7： LG 化学主要业务板块 . 8 图 8： LG 化学历年营收 . 9 图 9： LG 化学历年净利润 . 9 图 10： LG 化学历年 EBIT . 9 图 11： 2017 年 LG 化学各地区营收占比 . 9 图 12： 2017 年 LG 化学各板块营收占比 . 9 图 13： 2017 年 LG 化学各板块净利润占比 . 9 图 14：韩国工业经济发展 . 10 图 15：韩国 GDP（亿美元） . 10 图 16：韩国人均 GDP（美元） . 10 图 17： 1950 年朝鲜半岛工农业分布 . 11 图 18： 1950 年代韩国 GDP（亿美元） . 11 图 19： 1954 年和 1969 年韩国产业结构对比（ %） . 12 图 20：韩国国民识字率 . 12 图 21：韩国名义 GDP（ 1953-1970）（亿美元） . 13 图 22：韩国人均 GDP（ 1953-1970）（美元） . 13 图 23：韩国人口数量（ 1959-1970）（万人） . 13 图 24：韩国国内总投资比例（ 1953-1970） . 13 图 25：韩国名义 GDP（ 1970-1990）（亿美元） . 14 图 26：韩国人均 GDP（ 1970-1990）（美元） . 14 图 27：韩国石油产品产量和消费量（千桶） . 15 图 28：韩国石油产品进口量和出口量（千桶） . 15 图 29：韩国 1970 年轻工业和重工业 GDP 比重 . 15 图 30：韩国 1990 年轻工业和重工业 GDP 比重 . 15 图 31：韩国轻、重工业对 GDP 的贡献（十亿韩元） . 15 图 32：韩国 1988 年轻、重工业和商业出口份额 . 15 图 33：韩国名义 GDP（ 1990-2017）（亿美元） . 16 图 34：韩国人均 GDP（ 1990-2017）（美元） . 16 图 35：韩国半导体出口额 . 17 图 36：韩国信息通讯业 GDP 贡献（ 1995-2017） . 18 2018-07-20 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 37：韩国信息通讯业机器设备投资（十亿韩元） . 18 图 38：韩国工业结构转型与 LG 化学发展比较 . 19 图 39： 1947-1967 年公司发展历程 . 20 图 40：乐喜化学塑料加工工厂 . 20 图 41：乐喜油脂加工工厂 . 20 图 42： 1967-1990 年公司发展历程 . 21 图 43： LG 化学石脑油裂解装置工艺 . 22 图 44： LG 化学湖南炼厂 . 22 图 45： LG 化学芳烃工厂 . 22 图 46： LG 化学丽水工厂 . 23 图 47： LG 化学蔚山工厂 . 23 图 48： 1990 年代后 LG 化学化工行业发展历程 . 24 图 49：韩国分行业 GDP . 25 图 50：韩国半导体出口增长 . 25 图 51： 1990 年代后 LG 化学半导体电子行业发展历程 . 25 图 52： LG 化学在生命科学领域的探索历程 . 27 图 53：韩国三产 GDP 占比 . 28 图 54：中国三产 GDP（亿元） . 29 图 55：中国三产 GDP 占比 . 29 图 56：装置物耗耗能指标对比（吨石脑油 /吨 PX） . 29 图 57：装置燃料耗能对比（ kg 标油 /吨 PX） . 29 图 58：装置项目工程单位投资费用（元 /吨 PX） . 30 图 59：装置项目现金操作成本（美元 /吨 PX） . 30 图 60：全球及中国 PX 产能与消费量 . 32 图 61：国内 PX 生产、消费情况 . 32 表 1： LG 化学业务产品及市场应用 . 8 表 2：“汉江奇迹”期间相关产业政策概述 . 11 表 3：韩国经济开发计划 （“一五”和“二五”） . 13 表 4：韩国经济开发计划（“三五”至 “四五”） . 14 表 5：韩国经济开发计划（“五五”至 “七五”） . 17 表 6：韩国石化业务重组情况 . 18 表 7： LG 化学重大兼并收购分拆 . 26 表 8： 部分政府扶持下发展的巨头企业 . 28 表 9： 2017 年国内 PTA 产能 （万吨） . 30 表 10：中国主导全球涤纶纤维产能 . 31 表 11： 2014 年全球聚酯产业链分布 . 31 2018-07-20 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、 LG 基本概况 1.1、 LG 集团 撑起韩国经济的第二大巨头 对于韩国的企业，我们随便能说出来的有：三星、 LG、 SK、 现代、起亚、韩进等，这些跨国大企业的 经营范围涉及韩国几乎所有的重要工业部门和领域，甚至在一定程度上拥有左右韩国政府政策的影响力， 是韩国的整个经济命脉 。 图 1： 2017 年韩国前五大集团资产（万亿韩元） 资料来源：各公司公告，光大证券研究所整理 LG 集团 于 1947 年 成立于韩国首尔 ， 由旗下两大公司 乐喜 化学（ Lucky Chemical Industries Co.）和 金星公司 （ Goldstar Co.）合并而成 ， 现 为 仅次于三星集团的 韩国第 二大 跨国企业 ，旗下拥有能源化工、 半导体 电子 、通信服务为三大主力产业 。 2017 年， LG 集团全球 100 多个多家和地区建立了300 多家研发、销售中心和海外办事机构，拥有 超过 14 万名员工，产品遍布全球各地。 图 2： LG 图标发展变化一览 资料来源： LG 官网 2018-07-20 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 3： LG 集团发展历程 资料来源： LG 公司公告，光大证券研究所整理 图 4： LG 集团公司结构 资料来源： LG 公司公告，光大证券研究所整理 2018-07-20 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 1.2、 LG 化学 韩国最具代表性的化工企业 LG 化学自 1947 年创立以来，历尽 70 余年的发展，成为韩国最具代表性的化学企业，总部设在韩国首尔，隶属韩国三大集团之一的 LG 集团。除韩国之外，还在世界各地建立了生产、销售和研发的全球化网络。截至 2017年底，公司拥有员工总数 29573 名，其中韩国员工 16945 人，国外员工 12628人。公司在韩国设有 13 家工厂，在全球 12 个国家拥有 15 个销售法人、 18个生产法人以及 5 家国外分公司，且具有韩国最大的综合研发中心。 LG 化学业务范围广泛，主要分为基础材料、电池、信息电子材料、材料和生命科学五个板块。当前公司以石油化学产业的基础材料为中心，不断提高电池、信息电子材料、材料事业的市场份额，并逐渐深入生命科学领域。 图 5： LG 化学旗下研发、生产、销售基地（